Børsmeddelelse nr , Delårsrapport 1. januar 30. juni 2009

Transkript

1 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6, Postboks 1040 DK-1007 København K Dato 23. juli Udsteder Kontaktpersoner Christian Reinholdt, tlf Antal sider 5 incl. denne side Børsmeddelelse nr. 10., Delårsrapport 1. januar 30. juni s bestyrelse har d.d. behandlet og godkendt delårsrapporten for 1. januar 30. juni, hvorfra følgende kan fremhæves: Foreningen opnåede i 1. halvår et afkast på 16,0% og et nettoresultat på 17,3 mio. kr. KFMX, foreningens benchmark, steg i 1. halvår med 8,2%. I årets isoleret opnåede foreningen et afkast på 27,5% og et nettoresultat på 27,4 mio. kr. KFMX steg i med 18,8%. Medlemmernes formue udgjorde d. 30. juni 159,9 mio. kr. svarende til en indre værdi pr. andel på kr. mod kr. pr. andel ved årets start. Aktiemarkedet befinder sig i øjeblikket i en mellemfase. Vi mener det er sandsynligt, at aktiemarkederne vil slutte året på et højere niveau end det nuværende. En væsentlig årsag til vores optimisme er de hårde tilpasninger, som er gennemført i virksomhederne. Men også de begyndende, om end stadigt svage, tegn på forbedringer i de økonomiske rammevilkår burde tilsige, at risikovilligheden hos investorerne vil øges. Tilsammen indikerer dette, at særligt small cap aktier vil få en gunstig udvikling, da udgangspunktet er lavere end for de store aktier. Mod denne baggrund er det vores opfattelse, at investorerne bør øge eksponeringen i smallcap aktier nu. Med venlig hilsen Jan O. Frøshaug Formand for bestyrelsen Christian Reinholdt Direktør

2 Delårsrapport 1. januar 30. juni Forventninger til Vi tror, at der er størst sandsynlighed for, at aktiemarkederne slutter året på et højere niveau end det nuværende. Aktiemarkederne er i øjeblikket inde i en mellemfase, hvor retningen på kort sigt er usikker. Det er ikke uventet efter de store kursstigninger fra 9. marts til 20. maj, der for KFMX indekset vedkommende var på 40%. Siden har markedet været i tvivl om kursstigningerne kom for hurtigt og var for kraftige, hvilket førte til den efterfølgende negative korrektion på ca. 10%, der igen p.t. er ved at blive korrigeret i opadgående retning grundet nogle s regnskaber med bedre resultater end forventet af markedet. Uanset den tvivl og usikkerhed disse bevægelser er udtryk for, er vi rimelig sikre på, at vi har passeret bunden, og at aktiemarkederne gradvist, men under stadig nervøsitet, vil begynde at inddiskontere det langsigtede potentiale. På kort sigt er der ikke meget positivt at hente hverken fra realøkonomien eller fra selskabernes indtjeningssituation. Der er dog en klar tendens til, at aktiemarkedets skuffelser over udviklingen i de nationale økonomier og selskabernes indtjening er aftagende, hvilket er tilstrækkeligt til at give positive impulser til aktiemarkedet. Resultaterne fra 4. kvartal vil være de første, hvor sammenligning med tilsvarende perioder fra 2008 ikke vil vise stor tilbagegang, idet krisen for alvor blev synlig i 4. kvartal Aktiemarkederne reagerer typisk 6-9 måneder forud for den realøkonomiske udvikling. 23% siden 1. juli 2007, hvorefter small cap discounten er steget fra under 10% til nu over 20% på den forventede indtjening fra Da small cap selskaberne endvidere typisk er mere omstillingsparate og bedre til at udnytte nye muligheder end de store selskaber, er der pæn sandsynlighed for, at small cap selskaberne vil få en særlig gunstig kursudvikling i et stigende aktiemarked. Mange small cap aktier skal således stige mellem 100% og 200% for at komme op på tidligere niveauer (KFMX indekset skal stige 180% for at nå det tidligere topniveau fra den 23. juli 2007). Vi vil fortsat koncentrere vores investeringer om selskaber med stærk ledelse, stærk markedsposition, lav gæld og en cash-generende forretningsmodel, men vil også i lys af mulighederne overveje investeringer med en højere risikoprofil i turnaround selskaber. Modreaktion gav positivt afkast i 1. halvår Den meget negative start på året blev afløst af en markant modreaktion fra 9. marts frem til 20. maj. MSCI World steg med knap 40%, KFMX indekset med 40% og OMX C20 indekset med 44%. Vi ser denne modreaktion som udtryk for, at markederne var kommet for langt ned, og at dommedagsprofetierne for nationaløkonomierne blev afløst af et scenario med recession, men hvor forholdene ikke ville komme helt ud af kontrol. Det er vores opfattelse, at investorerne gradvist bør øge eksponeringen i aktier allerede nu, for ikke at gå glip af den optur som vi forventer vil komme. En væsentlig årsag til vores optimisme er de hårde tilpasninger virksomhederne har gennemført i kølvandet på krisen. De har været hurtige til at tilpasse sig de nye forhold og benytter ligeledes krisen til at effektivisere efter flere år med stor fremgang, hvor det primært handlede om at følge med kundernes efterspørgsel. Hermed er fundamentet skabt til fornyet fremgang, når konjunkturerne vender. De nuværende lave aktiekurser har ikke indregnet dette potentiale. Vi mener, at især small cap aktierne vil få en gunstig udvikling, bl.a. fordi udgangspunktet er endnu lavere end for de store likvide aktier, idet small cap aktierne blev hårdest ramt under aktienedturen. Således har small cap aktierne underperformet de store likvide aktier 8 kvartaler i træk og samlet med For 1. halvår resulterede det i positive afkast på aktiemarkederne (bortset fra det tyske DAX indeks, der faldt med 4,4%). De likvide danske aktier (OMXC20 indekset) var blandt de allerbedst performende med et afkast på 17,4% (MSCI World steg 4,8%). KFMX indekset steg med 8,2%. De danske small cap-aktier skilte sig negativt ud sammenlignet med andre markeder ved fortsat at underperforme de danske large-cap aktier med 9,2% i 1. halvår. MSCI World small cap indekset outperformede MSCI World large cap indekset med 8,7% i samme periode. De svenske small cap aktier har svagt outperformet de svenske large-cap aktier og i USA har small og large cap aktierne performet på linie. Blandt andet med baggrund i udviklingen på de øvrige markeder er der efter vores opfattelse stigende sandsynlighed for, at de danske small cap aktiers underperformance snart kommer til ophør. Nøgletal 12 mdr. p.a. 36 mdr. p.a. 60 mdr. p.a , afkast 27,5% 16,0% -38,4% -14,0% - -39,8%, Sharpe-ratio ,15-0, ,64 KFMX 18,8% 8,2% -44,8% -19,2% 1,6% -52,9% OMXC20 27,3% 17,4% -31,5% -7,8% 1,7% -27,7% OMXC 25,1% 13,8% -34,3% -9,5% 1,5% -31,7% Dax 13,1% -4,4% -28,3% -8,6% 0,3% -29,1% S&P ,2% 1,8% -28,2% -10,2% -4,2% -29,9% Russell ,2% 1,8% -26,3% -11,2% -3,0% -34,4% Nikkei ,8% 12,4% -26,1% -13,7% -3,4% -41,9% 10 års renter Danmark 3,7% 3,4% 4,9% 4,1% 4,5% 4,1% Tyskland 3,4% 2,9% 4,6% 4,1% 4,3% 4,0% USA 3,5% 2,2% 4,0% 5,1% 4,6% 5,1% Kilde: Egne beregninger og Factset

3 Periodens resultat Investeringsforeningen realiserede et afkast i perioden 1. januar 30. juni på 16% efter omkostninger, svarende til et resultat på 17,2 mio. kr. I samme periode steg benchmark, KFMX-indekset, med 8,2%. Resultatet for 1. halvår er sammensat af renter og udbytter på 1,9 mio. kr. (2. kvartal: 1,7 mio. kr.), kursgevinster på 19 mio. kr. (: 28,6 mio. kr.), ordinære driftsomkostninger på 1,6 mio. kr. (: 0,8 mio. kr.) samt hensat bonus på 2 mio. kr. (: 2 mio. kr.) og svensk udbytteskat på 0,1 mio. kr. (: 0,1 mio. kr.). De ordinære driftsomkostninger er 500 tkr. lavere i 1. halvår sammenlignet med den tilsvarende periode af Medlemmernes formue steg fra 130,7 mio. kr. ultimo 2008 til 159,9 mio. kr. pr. 30. juni, svarende til indre værdi på 5847 kr. pr. andel. Fremgangen er sammensat af et positivt resultat på 17,2 mio. kr. samt udstedelse af nye beviser. Likviditetsandel nedbragt i Foreningen havde en høj likviditetsandel på 15-20% i de første 3 måneder af på grund af de usikre og volatile markeder. Da modreaktionen satte ind fra 9. marts øgede vi risikoen i porteføljen ved at nedbringe likviditetsandelen, der lå under 10% frem til anden halvdel af maj. Da markederne viste svaghedstegn blev likviditetsandelen igen øget til ca. 10%. De største bidragsydere i 1. halvår var IC Companys med et afkast på 3,2 mio. kr., Søndagsavisen med 2,4 mio. kr., DSV med 2,2 mio. kr. og de to svenske aktier BE Group med 2,2 mio. kr. og Duni med 2,2 mio. kr. Skat Folketinget har igennem 1. halvår vedtaget en række lovændringer inden for skatteområdet. Investeringsforeningen bliver dog kun berørt på reglerne om minimumsudlodning. Den tidligere regel om at realiserede kursgevinster, der var over tre år gamle ikke blev medregnet i grundlaget for minimumsudlodningen, bortfalder fra 1. januar Sammenligning med andre investeringsforeninger Investeringsforeningens afkast har ligget på linje med vores nærmeste peers. Small cap aktiernes markante underperformance på 7,8% i 1. halvår sammenlignet med large cap aktierne viser sig også i en bedre performance for de investeringsforeninger, der har et bredt koncept sammenlignet med vores mere fokuserede small cap koncept. Bestyrelsens og ledende medarbejderes ejerandel Ved udgangen af juni var bestyrelsens og ledende medarbejderes samlede ejerandel af Investeringsforeningen på 5,5%. Bestyrelsens og ledende medarbejderes beholdning af beviser d Antal beviser, stk. Værdi, mio. kr. % af kapital Ændring siden d , stk ,6 5,5% Egetæpper (-1,7mio. kr.), BoConcept (-1,5mio. kr.) og NeuroSearch (-1,2 mio. kr.) har været de største negative bidragsydere i 1. halvår. Egetæpper er dog kommet lidt tilbage med et positivt bidrag på 0,6 mio. kr. i, BoConcept har givet et lille positivt bidrag mens NeuroSearch har bidraget med 1,1 mio. kr. Greentech Energy Systems og Harboe Bryggeri (se investment cases) er nye i top 5 efter tilkøb. FLSmidth er lige rykket ind i top 5 primært på grund af god performance. DSV og Solar er gengangere. Ud af top 5 er gået Brdr. Hartmann, Thrane & Thrane og Rockwool, dog fortsat med en betydelig porteføljevægt umiddelbart uden for top 5. Peer group 2. kvt. Levetid 12 mdr. p.a. 36 mdr. p.a. 60 mdr. p.a. 27,5% 16,0% -39,8% -38,4% -14,0% - Danske Invest Select Danske Small Cap 29,2% 16,4% -30,6% -24,4% -8,4% 9,1% Dexia Invest Danske Small Cap aktier 31,7% 14,8% -40,9% -39,4% -13,5% 5,7% BankInvest Danmark 30,3% 22,7% -45,6% -28,9% -15,7% 6,8% Alfred Berg Danmark 23,9% 14,0% -37,9% -30,7% -12,3% 2,6% Carnegie WorldWide/Danske Aktier 33,4% 24,4% -20,9% -23,2% -4,5% 8,9% Danske Invest Danmark 32,5% 21,0% -28,3% -28,9% -7,7% 5,8% LD Invest Danske Aktier 33,8% 23,3% -22,5% -26,7% -6,2% - Nykredit Invest Danske Aktier 30,7% 22,0% -27,7% -25,0% -7,3% 8,9% SEBinvest Danske Aktier 31,8% 21,6% -25,7% -29,2% -6,4% 10,2% Kilde: Egne beregninger og FundCollect

4 Kvartalssrapport (tkr.) Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og kurstab Administrationsomkostninger Heraf ord. driftsomkostninger Heraf bonus Resultat før skat Skat Nettoresultat Balance Likvider Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Hensatte forpligtigelser Anden gæld Passiver i alt Nøgletal Afkast 27,5% 16,0% -2,6% -17,1% Resultat, kr. pr. andel Omkostningsprocent, excl. bonus 0,55% 1,25% 0,36% 0,69% Omkostningsprocent, incl. bonus 1,85% 2,76% 0,36% 0,69% Cirkulerende andele, ultimo Indre værdi, kr. pr. andel, ultimo Børskurs, kr. pr. andel, ultimo Ledelsespåtegning Ledelsen har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for perioden 1. januar 30. juni for. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. samt yderligere oplysningskrav til delårsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Den anvendte regnskabspraksis i delårsrapporten er i overensstemmelse med den, der er anvendt i årsrapporten for Delårsrapporten er ikke revideret. samlede præsentation af delårsrapporten for dækkende. Det er vores opfattelse, at delårsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling samt af resultatet af foreningens aktiviteter for delårsperioden. København, den 23. juli Ledelsen anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og den Bestyrelsens formand, Jan O. Frøshaug Direktion, Christian Reinholdt

5 Investment cases Greentech Energy Systems Investmentcase: GES er en value case. Selskabet har undergået betydelige forandringer igennem de seneste 6-9 måneder. Ledelsen og ejerkredsen er ændret og risikoen reduceret markant. Selvom aktien er steget over 200% siden bunden medio marts d.å. er summen af disse ændringer endnu ikke fuldt afspejlet i aktiekursen. GES er et vindenergi- og developerselskab med fokus på Italien og Polen. GES er et forholdsvist ungt selskab med få møller i drift. Tre store vindmølleparker i Italien forventes afsluttet i og 2010 og vil herefter bidrage med et årligt cash flow på omkring 200 mio. kr. før finansieringsomkostninger. Den nylige aftale med det franske energiselskab EDF har styrket likviditeten og afværget en forestående betalingsstandsning, men også valideret GES som developer og fjernet noget af usikkerheden om værdiansættelsen af selskabets aktiver. Korrigeret for salget af 50% af Monte Grighine til EDF er indre værdi 39 kr. pr. aktie. Der kan komme nedskrivninger på selskabets pipeline i halvårsrapporten, men grundlæggende anser vi værdierne for intakte. DSV Investmentcase: DSV er en investering i en asset light, know how og cashgenerende forretningsmodel inden for transport. De dårlige markedsbetingelser slår uundgåeligt igennem på omsætningen, men DSV har evnet at forbedre bruttomarginalen markant og nedbringe arbejdskapitalen (NWC) i takt med aktivitetsnedgangen. Når DSV realiserer synergierne fra ABX opkøbet over de næste par år (i alt medarbejdere ud af forlader selskabet, hvoraf allerede er effektueret) vil EBITA marginalen stige betragteligt. Desuden vinder DSV markedsandele i det nuværende dårlige marked fra især de små spillere i industrien. Vi er overbeviste om, at DSV kommer styrket ud af krisen. Harboes Bryggeri Investmentcase: Harboe er en turnaorund case. Harboe er producent af øl og vand til lavprissegmentet. Hovedmarkederne er Tyskland og Norden. Harboe satser nu også på nye brandede produkter inden for Juice og økologiske sodavand. Endvidere satser Harboe på maltekstrakt (underleverandør), der har en række anvendelsesmuligheder indenfor bagerisektoren og til alkoholfri øl. Omsætningen er tilbage med vækst i både volumen og pris. I de kommende kvartaler vil Harboe også få yderligere glæde af stigende salg af nye produkter men også af trading-down tendensen. Vi regner med, at Harboe kan leve op til omsætningsmålet om en årlig vækst på 5%. Marginalen forbedres væsentligt, når effekten af de faldende råvarepriser slår igennem fra midten af. Harboe er cash-genererende og opretholder således sin meget stærke finansielle position. Solar Investmentcase: Solar er en investering i en cash generende forretningsmodel. De nuværende markedsforhold er meget dårlige. Vi regner med en betydelig nedgang i den organiske vækst på op til 20% for. Den brutale opbremsning i markedet indebærer, at det er svært at tilpasse omkostningerne lige så hurtigt, hvilket går ud over marginalen i. Solar har implementeret et omkostningsprogram på i alt 18m EUR, men det får først fuld effekt i Vi har tillid til, at Solars forretningsmodel er så robust, at det faldende aktivitetsniveau vil resultere i en betydelig cash flow generering som følge af stærk management af NWC og et moderat Capex niveau. Solar regner med at squeze 60-70m EUR ud af NWC i. Vi er lidt mindre optimistiske men mener, at Solar kan generere et net cash flow på 55m EUR. FLSmidth Investmentcase: FLSmidth er en investering i verdens førende producent af udstyr til cementindustrien. FLSmidth har ligeledes en førende position inden for udstyr til mineralindustrien. Forretningsmodellen er asset light, know how drevet og cash-generende samtidig med, at omkostningsstrukturen er meget fleksibel. FLSmidths markeder er på lang sigt karakteriseret af høj strukturel drevet vækst inden for begge forretningsområder, drevet af stor efterspørgsel efter cement (infrastrukturprojekter) og mineraler. Men markederne er også meget konjunkturfølsomme med meget store udsving i efterspørgslen. FLSmidth er således ramt af den økonomiske krise. På omkostningssiden er FLS meget konsekvente med at få tilpasset nedad i takt med faldende aktivitet, senest med annonceringen af yderligere reduktion af medarbejderstaben med i alt nu en reduktion med 14%. FLSmidth står uhyre stærkt til at komme styrket ud af krisen i kraft af sin stærke markedsposition, sit kvalitetsproduktprogram og sin stærke balance uden gæld. En komplet fortegnelse over aktier i porteføljen kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. Foreningens fem største investeringer Selskab Andel af formue Afkast i 2.kvartal mio. kr. Afkast i 2.kvartal % Øvrige nettoaktiver 57% (48%) Likvider m.m. 10% (18%) Greentech 8,4% 0,6 112,1% DSV 7,2% 4,5 11,7% Harboes Bryggeri 6,1% 1,3 22,2% Solar 6,0% 1,7 23,7% FLSmidth & Co 5,6% 1,3 32,3% Fem største i alt 33,3% 9,4 Note: Andele pr. 31. marts er angivet i parentes. Foreningen ejer ikke aktier eller finansielle instrumenter der ikke er børsnoterede. Fem største aktier 33% (34%)