Guld: Prisnegativt andet halvår 2014

Transkript

1 Guld: Prisnegativt andet halvår 2014 Vi vurderer, at guldet i øjeblikket er korrekt prissat omkring USD 1290/oz. Vi anbefaler nettokøbere at afdække i USD /oz og/eller forsikre mod eventuelle prisstigninger ved køb af en call option omkring USD 1290/oz. Vær opmærksom på en potentiel korrektion i S&P 500 som primær opsiderisiko. Prisen på guld er siden ultimo maj uændret på et niveau omkring USD 1290 per troy ounce. Vi vurderer, at guldet i det niveau er korrekt prissat givet de aktuelle fundamentale forhold (se graf nedenfor og side 4). Vi forventer dog prisfald ned mod USD i andet halvår 2014 primært grundet en forventning om tiltagende volatilitet, stigende realrenter og en dollarstyrkelse. For yderligere kommentarer se side 2 og 3. Vi vurderer, at guldets relative værdi som investering er svækket siden ultimo maj bl.a. som følge af en dollarstyrkelse på ca. 1,25% og en stigning i MSCI Emerging Markets aktieindeks på ca. 2,65%. Udlignende og i kontrast hertil er dets relative attraktivitet som middel til at opbevare værdier styrket som følge af bl.a. et fald i den amerikanske 10-årige realrente på 2,63 basispoint, der dækker over et fald i både den nominelle rente (3,43 basispoint) og i inflationsforventningerne (0,80 basispoint). Anbefalinger kommerciel afdækning: Vi anbefaler kommercielle nettokøbere at udnytte prisfald i andet halvår Vi forventer et handelsinterval på USD de kommende 3-6 måneder, hvor USD og USD udgør stærke hhv. støtte- og modstandsniveauer. Når prisen USD, forudser vi en ny stigende trend og anbefaler derfor nettokøbere i dette niveau at afdække en eventuel eksponering givet niveauet ikke brydes signifikant. Vi gør opmærksom på en primær risiko på opsiden for vores prisforventninger. Den lave aktuelle volatilitet gør dog optionerne billige, og vi anbefaler derfor virksomheden med mindre is i maven at købe en relativt billig call option på det aktuelle niveau i USD 1290 og forsikre sig mod eventuelle prisstigninger. 1. Guldpris, fair-value og forventninger Fair-value Forventning, 1M Forventning, 3M Forventning, 6M JB-prisforventninger: Horisont 1M 3M 6M 12M Aktuel pris: Forventning Futures Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK Silkeborg Analytiker: Daniel Borup Daniel.borup@jyskebank.dk Råvareteam, handel: Jeppe Tokkesdal Jensen Peter Peschardt Kristian Stjernholm Commodities@jyskebank.dk Ifølge Risikomærknings-bekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 Nov-14 Feb-15 Aktuel pris Fair-value M/M Q/Q Y/Y YTD ,31% -1,38% -1,00% 7,42%

2 2. Implied volatilitet (3M, at-the-money) 26,0 % Implied volatilitet (3M): 12,91% 24,0 5-års gennemsnit: 18,57% 22,0 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 Implied volatilitet (3M) 5-års gennemsnit 10,0 iglco 3. Amerikansk effektiv rente, 10-årige statsobligationer 3,1 % Forventning, 3M: 2,75% Forventning, 6M: 2,95% 3,0 2,9 1 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 Effektiv rente (yield), 10-årig USA Volatiliteten nær sit historisk laveste Volatiliteten på guld er i øjeblikket nær det laveste niveau siden 2013 og ligger signifikant under 5-års gennemsnittet. Den lave volatilitet er foretrukket af holdere af guld, idet det stabiliserer prisudviklingen og dermed metallets attraktivitet som sikker havn og alternativ til bl.a. statsobligationer. Historisk gennemgår volatiliteten på guld en cyklus på tre faser: Første fase involverer fald i en længere periode til den historiske bund på ca. 11,50% - 12,00%. I anden fase finder den ro 1-2 pp. højere i en periode på 3-4 mdr.. Slutteligt stiger den relativt kraftigt i tredje fase. Vi vurderer, at volatiliteten befinder sig ca. to måneder henne i fase to og forventer derfor en tiltagende volatilitet i andet halvår 2014 (se også kommentar til figur 4 nedenfor). Med en korrelation de seneste 5 år på knap -60%, argumenterer en forventning om tiltagende volatilitet for faldende priser i andet halvår Uforløst potentiale for amerikanske renter På trods af den amerikanske centralbanks (Fed) igangværende tilbagetrækning af opkøb af realkredit- og statsobligationer er de lange amerikanske renter ikke steget. Årsagerne er bl.a. en ekstraordinær lempelig forward guidance fra Janet Yellen, reduktion af spekulation i stigende renter samt et generelt lavt globalt inflationært pres. Vi vurderer, at der ligger en stor del uforløst potentiale på opsiden for de amerikanske renter, hvor vi ser solidt stigende renter på 12 måneders sigt fra det aktuelle niveau omkring 2,50%. Det understøtter endvidere en dollarstyrkelse på samme sigt og udgør den primære fundamentale driver for en faldende pris på guld i takt med, at guldets relative værdi som investering og middel til opbevaring af værdier forringes. 4. Guld, jan i dag Wait-and-see-miljø : Usikkerhed om retning Prisen på guld har i 2014 handlet relativt konsistent i intervallet USD -, hvor begge niveauer er testet to gange. Prisen har dog ikke været nær yderpunkterne siden medio marts og har siden da fluktueret i et smalt interval omkring USD. Formationen er et udtryk for, at markedet er usikker om retningen af prisen på guld. Vi ser to scenarier og vurderer, at de kommende 3-6 mdr. er afgørende for den fremtidige udvikling af prisen. 1) I hovedscenariet falder prisen som forventet ned mod USD og afvises af støtteniveauet. Herfra venter vi en opadgående trend mod USD og et potentielt brud. Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 2) I risikoscenariet stiger prisen derimod fra det aktuelle niveau og afvises i USD. Herfra påbegyndes en stærkere nedadgåede trend, der potentielt kan bryde USD. 2

3 5. Rullende korrelation, guld og dollarindeks 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00 Rullende korrelation (1M) Fortsat høj negativ korrelation mellem prisen på guld og dollarindekset. Vi vurderer, at 35% af udviklingen i prisen på guld den seneste måned kan tilskrives udviklingen i dollaren. 6. Rullende korrelation, guld og realrenten (USA) 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00-0,20-0,40-0,60-0,80-1,00 Rullende korrelation (1M) Midlertidig lav positiv korrelation mellem prisen på guld og realrenten. Derfor har udviklingen i prisen på guld den seneste måned har været relativt uafhængig af udviklingen i realrenten. 7. Guld og nettolang spekulativ positionering (CFTC) '000 kontrakter Nettolang (spekulativ) positionering, CFTC Opbygningen af positionering i stigende priser er stagneret. Vi vurderer, at 17% af udviklingen i prisen på guld den seneste måned kan tilskrives udviklingen i positionering i stigende priser. 8. Guld og S&P 500 aktieindeks (USA) Indeks S&P 500 aktieindeks (USA) (RHS) S&P 500 falder kraftigt og er på vej mod et støtteniveau i indeks Afvises bevægelsen, og den opadgående trend fortsættes, er det prisnegativt for guldet. Brydes niveauet, og indekset fortsætter ned, vil det virke understøttende for prisen på guld. 3

4 Risikofaktorer Vi vurderer, at den primære risiko for vores prisforventninger er på opsiden. I takt med at renterne stiger, og dollaren styrkes i andet halvår, udtømmes størstedelen af nedsiden for prisen. Dertil rettes fokus så småt mod det fysiske flow mod Asien. Den kinesiske import af guld er taget til, og indsættelsen af den erhvervs- og reformvenlige indiske premierminister, Narendra Modi, kan åbne op for en gradvis lempelse af den verserende importrestriktion og skat på guld samt udløse noget af landets økonomiske potentiale. Det forventes at øge efterspørgselen efter fysisk guld. Andre risikofaktorer Graden af risikoaversion i de finansielle markeder er en af de primære kurstriggere for guld, idet guldet fungerer som sikker havn at placere sine midler. Eskalering af urolighederne i Ukraine og Irak eller udbrud af ny geopolitisk risiko vil drive prisen på guld op. Spekulativ positionering/teknisk køb og salg. Deflations- og inflationsfrygt. Skift i inflationsforventninger bl.a. som følge af pengepolitikken ført i Federal Reserve System (USA), European Central Bank (EU) og Bank of Japan (Japan) kan virke prisdrivende for guldet. Centralbankers diversificering: Centralbankerne opkøber guld for at opnå en diversifikationseffekt på aktiverne. Emerging Markets-lande melder bl.a. om større opkøb for at diversificere valutareserven. En korrektion i aktiemarkedet fra de rekordhøje niveauer udgør en opsiderisiko for vores estimater. Fysisk efterspørgsel fra primært Kina og Indien. Nyheder om politiske tiltag, der kan åbne op /lukke ned for import/eksport af guld. Specielt nyheder mht. den verserende indiske importrestriktion og skat kan medføre afvigelser for vores prisforventninger. Anderledes end forventet bevægelse i dollaren og realrenterne. Annoncering af nøgletal fra USA (jobrapport og ISM) kan have stor indvirkning på forventningerne til hastigheden af Feds nedtrapning af QE, hvilket kan drive prisen på guld i en uforventet retning. Brud på tekniske niveauer. Støtteniveau i USD 1180/. Modstandsniveau i USD 1360 og USD. Relaterer sig til en spekulativ positionering og lukning/køb af positioner på tekniske signaler. Om fair-value-estimatet Beregningen af guldets fair value er med udgangspunkt i dets fundamentale forhold. De vurderes til at være en kombination af efterspørgsel fra Asien, Europa og USA, hvor aspekter som fysisk efterspørgsel (guldbarrer, smykker, mønter m.v.) og efterspørgsel på basis af behovet for en sikker havn samt guldet som middel til at opbevare værdier (som substitut til bl.a. (real)renten) er givet en rolle foruden dets attraktivitet som investeringsobjekt. Metoden involverer traditionelle økonometriske metoder. Befinder den aktuelle pris sig over den beregnede fair-value, vurderes guldet at være overvurderet givet de fundamentale forhold, såvel som guldet vurderes at være undervurderet, hvis dets aktuelle pris befinder sig under den beregnede fair-value. På basis heraf forventes en korrektion mod fair-value-niveauet under hensynstagen til årsagen for divergensen. 4

5 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at valutaen, renten/obligationen og/eller råvaren vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering 5