Virksomhedsobligationer

Transkript

1 Virksomhedsobligationer Strategi Uge 6 Se aktuelle anbefalinger på: o Anbefalinger: Køb: Abengoa 27/ Aegon ATU 12/ A. P. Møller Mærsk i NOK AXA 11/ Barclays 11/ Bonheur 24/ Danske Bank i USD 27/ DNO DSB i NOK DSB i SEK DSG International 08/ Crédit Agricole 12/ Credit Suisse General Electric i EURO General Electric i NOK General Electric I SEK Jyske Bank Ladbrokes 8/ Nykredit 9 % Reynolds Group I EURO og USD SNS Bank 26/ Societe Generale 12/ Stena AB 27/ Storebrand ASA Hold: A. P. Møller Mærsk i EURO Danske Bank i USD 6/ Deutsche Bank 6/ DONG 7,75 % 26/ ISS 8,875 % / REC Suedzucker Vattenfall Vestas Sælg: Danske Bank i EUR 11/ Deutsche Bank 9 % 11/ DONG Energy Grohe Heidelberg Cement ISS 11 % / Nordea I USD 11/ Nykredit 4,878 % 11/ SEB 9,25 6/ SEB 7, / TUI Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. februar kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Ombytning i perpetuals Nøgletallene peger fortsat i retning af, at et opsving er ved at bide sig fast. Siden sidste strategi er itraxx Crossover 14 kørt ind fra niveau 396 til niveau 389. Vurderingen af risikoen for konkurser af europæiske virksomheder med Non investment grade og 0-5 års løbetid, er altså stærkt på vej mod niveauerne fra før krisen, hvor itraxx typisk lå i intervallet Overordnet set bør man være påpasselig på de her niveauer, da opsvinget i høj grad er hjulpet af staternes ekspansive finanspolitik. En finanspolitik, der har været medvirkende til, at landenes statsgæld er vokset betragteligt. Netop landenes statsgæld kan være det problem, som markederne igen retter fokus på. Her siger erfaringerne os fra sidst, at dette fokus medfører store besparelser på de offentlige udgifter, hvilket medfører et fald i efterspørgslen. Spørgsmålet er, om det forholdsvis skrøbelige opsving kan tåle sådan en omgang fra eks. USA? Med andre ord skal investor være klar over, at der fortsat er en risiko, og at man bør være tilbageholdene med at købe på disse niveauer i forhold til risikoen. I denne udgave skal vi igen kigge på nogle af de nye obligationer i porteføljen. Vi lægger ud med at se på de to forsikringsselskaber AXA og Aegon. AXA er et fransk forsikringsselskab, der også udbyder relaterede finansielle produkter. Selskabet har hovedsageligt fokus på livs- og sygeforsikringer, men er også aktive inden for formueforvaltning samt opsparing og pension. Axa operere primært på markederne i Vesteuropa, Nordamerika, Asien og Mellemøsten og har ansatte. Finansielt ser selskabet meget stærkt ud. I 2009 havde selskabet en omsætning på 90,12 mia. EUR og en nettoindtjening på 3,6 mia. EUR. Selv i 2008 lykkedes det at komme ud med en nettoindtjening på knap 1 mia. EUR Spread - Crossover Spread - Financials Spread - Industrials VIX - Index Kilde:Bloomberg

2 Virksomhedsobligationer Strategi Uge 6 Se aktuelle anbefalinger på: o Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. februar kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk Halvårsregnskabet for 2010 er dog skæmmet af en ekstraordinær omkostning i forbindelse med ophørte aktiviteter på 1,5 mia. EUR, og derfor blev nettoindtjeningen på knap 1 mia. EUR for 1. halvår af Axa s floater obligation er godt bud på en floater til at hedge porteføljen af virksomhedsobligationer imod stigende renter. Kuponen fixes halvårligt efter en daglig fixing af den 10-årige europæiske SWAP-rente (EIIS- DA10). Som investor bør man dog være opmærksom på, at Basel III implementeringen ikke omfatter forsikringsselskaber, og det er derfor tvivlsomt om AXA kan blive tvunget til at indløse obligationen til kurs 100 i Vi har køb på AXA s floater. Udover AXA er den hollandske forsikringskoncern Aegon NV kommet med på listen. Aegon udbyder livs- og sygeforsikring, boligforsikringer, pensionsopsparinger og investeringsprodukter. Endvidere er koncernen aktive inden for finansiel service som bankforretning og realkredit, og selskabet har over ansatte. Finansielt er der grund til panderynker. For det første modtog selskabet støtte fra den hollandske stat under finanskrisen. For det andet viste 2008 et underskud på over 1 mia. EUR. I 2009 var omsætningen på knap 28 mia. EUR og en nettoindtjening på 204 mio. EUR. Nettoindtjeningen for 9 måneders regnskabet for 2010 var 1,4 mia. EUR. Bundlinjen ser således ud til at være på vej i den rigtige retning, men finansielt er selskabet ikke så stærkt som AXA. Selskabet har to interessante floaters, som vi har køb på. Ligesom ved AXA s udstedelse skal man være opmærksom på, at der er tale om et forsikringsselskab, og derfor er det meget tvivlsomt, om Aegon tvinges til call efter Slutteligt har vi tilføjet Barclays Bank. Barclays er en af Englands største banker med over ansatte. Finansielt ser selskabet stærkt ud. I 2009 havde Barclays

3 Virksomhedsobligationer Strategi Uge 6 Se aktuelle anbefalinger på: o Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. februar kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk indtægter på 29,9 mia. GBP og en nettoindtjening på 3,51 mia. GBP. I 2008 var nettoindtjeningen på 4,68 mia. GBP, og ni måneders regnskabet for 2010 viser indtægter på 22,8 mia. GBP og en nettoindtjening på 3,2 mia. GBP. Investor skal dog holde sig for øje, at Barclays flere gange har været i fokus med statslige redningspakker, og at dette er et væsentligt usikkerhedsmoment. Obligationen er på køb, men må anses for at være spekulativ. Ud over de nye obligationer har vi ændret lidt i vores anbefalinger på perpetuals. Med tilføjelsen af en række nye papirer ser vi nu en god upside ved ombytninger, hvor det er muligt at opnå et rentepickup, og samtidig beholde samme risiko i forhold til kreditrating. Derfor har vi sat Nykredit 4,90 % til 2014-perp., DANBNK 4,88 % perp. og SEB 7,09 % 2017-perp. på salg af præ-finanskrise perpetualsudstedelserne. Grunden, til at disse obligationer sættes på salg, er den lave eff. rente og en risiko for ændring i det endelige Basel III, som medfører muligheden for undladelse af call. Dette vil medføre store kursfald. I forhold til postfinanskrise perpetuals har vi valgt at sætte følgende på salg: Nordea8,38 % 2015-perp, SEB 9,25 % perp. og DB 9,25 % 2015-perp. Grunden, til at disse obligationer sættes på salg, er dels den lave eff. rente, og dels en risiko for førtidsindfrielse til kurs 100 i 2013 ved indføringen af Basel III reglerne. En sådan førtidsindfrielse vil medføre, at den eff. rente vil blive endnu lavere. Vi anbefaler derfor investor at sælge disse udstedelser, og i stedet lægge sig over i nogle af de andre perpetuals, som vi har på køb. Herved opnås et rentepickup på 1-2 procentpoint. Som det ses af listen på side 5 har vi forsøgt at inkorporere, om der er risiko for

4 Virksomhedsobligationer Strategi Uge 6 Se aktuelle anbefalinger på: o Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. februar kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk førtidscall i forbindelse med implementering af Basel III reglerne i I den forbindelse skal det nævnes, at de franske udstedelser har en ordlyd som frit oversat er: Hvis en ændring i lovgivningen medfører, at udstedelserne ikke længere er kvalificeret som Tier 1 kapital, så kan udstederen kalde obligationerne på det givne tidspunkt I den forbindelse lægger ændringerne i Basel III udspillet op til, at kvalifikationen som Tier 1 kapital først ophører efter næste call. Investor bør dog være opmærksom på, at kommende Basel III udspil fortsat kan ændres, og dermed kan call i 2013 blive aktuelt med en ændring et nyt Basel III-udspil. Fortolkningen om call i 2013 er således lavet i forhold til det nuværende Base lli udspil. Slutteligt har der været lidt regnskaber. Norske Renewable Energy har aflagt regnskab for fjerde kvartal, der var noget bedre end ventet. Omsætningen var på mio. NOK og indtjeningen var på 783 mio. NOK. Endvidere nedbragte selskabet sin gæld med 1,1 mia. NOK til 7,9 mia. NOK. Regnskabet var stærkt, og må siges at være positivt for obligationsejer. Obligationen er da også steget lidt ovenpå regnskabet. Endvidere aflagde Vestas regnskab, som var på linje med forventningerne. Omsætningen blev på 6,92 mia. EUR, hvor analytikerne havde forventet 6,8 mia. EUR. EBIT kom ud på 310 mia. EUR, hvor analytikerne havde forventet 324 mia. EUR. Regnskabet har påvirket obligationen positivt. Danske Bank har også aflagt regnskab, som var til den svage side. Årsregnskabet, hvor indtægterne var på 46,3 mia. DKK og overskuddet efter skat blev på 3,7 mia. DKK. Den store overraskelse i regnskabet var en aktieemission på ca 20 mia. DKK. Aktieemissionen er umiddelbart meget positivt

5 Virksomhedsobligationer Strategi Uge 6 Se aktuelle anbefalinger på: o Endvidere findes publikationerne: Kreditspændsindekset Itraxx Xover for perpetual-obligationerne, da bufferen bliver større før obligationerne rammes. Obligationerne handler dog på et højt prisniveau i forvejen og vi anbefaler fortsat salg på EUR-udstedelsen og hold på USDudstedelsen. Kreditratings Virksomhedsobligationer ved konkurs Som factsheet på: under obligationer, anbefalinger, udenlandske obligationer, viden om Denne analyse er udarbejdet af: Morten Holm Espersen Dealer Fixed Income Tlf mohe@sydbank.dk Redaktionen blev afsluttet: 11. februar kl. 10:00 sydbank.dk markets.sydbank.dk

6 Virksomhedsobligationer Navn ISIN Anbe. Sektor Rating Valuta Rating Dag Kupon Udløb Pris RTU Min. køb Senior udstedelser STOREBRAND ASA NO Køb Forsikring No Rating NOK No Rating 5,00 % ,70 3,59% BONHEUR ASA NO Køb Transport Baa2 NOK No Rating 6,57 % ,35 5,62% ATU AUTO-TEILE-UNGER XS Køb Autodele B3 EUR ,00 % ,00 8,82% /1.000 DSB NO Køb Transport No Rating SEK No Rating 4,05 % ,35 3,94% ABENGOA SA XS Køb Solenergi Ba3 EUR ,63 % ,75 7,92% DIXONS RETAIL PLC XS Køb Detail Ba3 GBP ,75 % ,25 9,23% /1.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS Køb Energi Baa2 SEK ,88 % ,00 3,87% REYNOLDS GRP XS Køb Emballage Caa1 EUR ,00 % call 2011/16 102,50 6,81% /1.000 AP MOLLER-MAERSK A/S NO Køb Transport No Rating NOK No Rating 6,25 % ,45 4,77% STENA AB XS Køb Transport Ba3 EUR ,13 % ,25 6,48% /1.000 LADBROKES GROUP FIN PLC XS Køb Spilvirks. Ba2 GBP ,63 % ,25 6,56% /1.000 REYNOLDS GRP XS Køb Emballage Caa1 EUR ,50 % call 2012/17 107,50 6,95% /1.000 REYNOLDS GRP USU76227AB07 Køb Emballage Caa1 USD ,00 % call 2014/19 106,00 7,67% /1.000 GENERAL ELEC CAP CORP XS Hold Industri Ba2 NOK ,20 % ,25 3,54% RENEWABLE ENERGY CORP ASNO Hold Solenergi No Rating NOK No Rating 11,00 % ,25 8,85% AP MOLLER-MAERSK A/S XS Hold Transport No Rating EUR No Rating 4,88 % ,15 3,65% /1.000 VESTAS WIND SYSTEMS A/S XS Hold Energi No Rating EUR No Rating 4,63 % ,90 4,65% 50000/1.000 ISS HOLDINGS A/S XS Hold Service Caa1 EUR ,88 % call 2011/16 105,90 2,73% /1.000 DSB NO Hold Transport No Rating NOK No Rating 6,20 % ,00 4,49% AP MOLLER-MAERSK A/S XS Hold Transport No Rating EUR No Rating 4,38 % ,50 4,46% /1.000 HEIDELBERGCEMENT FIN BV XS Sælg Industri Ba3 EUR ,38 % ,25 2,96% TUI AG XS Sælg Transport Caa1 EUR ,13 % ,75 4,11% /1.000 ISS FINANCING PLC XS Sælg Service B EUR ,00 % call 2011/14 110,60 4,42% /1.000 Efterstillede udstedelser - Perpetuals/Uendeligtløbende Præ-finans krise perpetuals DEUTSCHE CAP TRUST IV XS Køb Finans Baa2 EUR ,33 % 2013/perp. 91,75 9,01% SNS REAAL GROEP NV XS Køb Finans Ba1 EUR ,26 % 2015/perp. 73,25 12,55% /1.000 BARCLAYS BANK PLC XS Køb Finans Baa3 EUR ,75 % 2020/perp. 69,50 10,02% DANSKE BANK A/S US236363aa58 Hold Finans Baa3 USD ,91 % 2014/perp. 97,75 6,67% /1.000 NYKREDIT XS Sælg Finans Baa1 EUR ,90 % 2014/perp. 96,00 6,16% DANSKE BANK A/S XS Sælg Finans Baa3 EUR ,88 % 2017/Perp. 92,25 6,42% /1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS Sælg Finans Ba2 EUR ,09 % 2017/perp. 102,50 6,62% /1.000 Præ-finanskrise perpetuals-variabel rente * DEN NORSKE BANK LU Køb Finans Baa1 USD ,56 % 2011/perp. 61,25 2,52% AXA SA XS Køb Forsikring Baa1 EUR ,90 % 2011/perp. 64,00 5,93% AEGON NV NL Køb Forsikring Baa2 USD ,63 % 2014/perp. 66,10 5,27% 100 AEGON NV NL Køb Forsikring Baa2 EUR ,32 % 2014/perp. 61,00 5,28% 100 CREDIT AGRICOLE SA FR Køb Finans A3 EUR ,52 % 2015/perp. 64,50 5,86% Jyske Bank XS Køb Finans Baa2 EUR ,79 % 2015/perp. 67,00 5,75% Post-finanskrise perpetuals ** Call i 2013 CREDIT AGRICOLE SA FR Køb Finans A3 USD Nej ,38 % 2012/perp. 102,25 5,93% CLAUDIUS (CREDIT SUISSE) XS Køb Finans A3 USD Ja ,25 % 2013/perp. 104,75 6,40% NYKREDIT XS Køb Finans Aa3 EUR Nej ,00 % 2015/Perp. 109,25 6,36% SOCIETE GENERALE XS Køb Finans Baa2 USD Nej ,75 % 2015/Perp. 105,50 7,18% GROUPE BPCE FR Køb Finans Baa3 EUR Nej ,25 % 2015/Perp. 101,00 8,93% CREDIT AGRICOLE SA FR Køb Finans A3 EUR Nej ,20 % 2018/Perp. 104,25 7,40% SNS BANK NV XS Køb Finans Ba2 EUR Nej ,25 % 2019/Perp. 102,75 10,73% /1.000 NORDEA BANK AB XS Sælg Finans Baa2 USD Ja ,38 % 2015/perp. 108,00 6,13% 2.000/1.000 SKANDINAVISKA ENSKILDA XS Sælg Finans Ba2 EUR Ja ,25 % 2015/Perp. 107,10 7,19% DB CAPITAL FUNDING XI DE000A1ALVC5 Sælg Finans Baa2 EUR Ja ,50 % 2015/perp. 107,50 7,31% Andre efterstillede virksomhedsobligationer GE CAPITAL TRUST IV XS Køb Energi Aa3 EUR ,63 % 2016/ ,00 6,60% /1.000 GE CAPITAL TRUST II XS Køb Energi Aa3 EUR ,50 % 2017/ ,00 6,45% /1.000 VATTENFALL AB XS Hold Energi Aa2 EUR ,25 % 2015/Perp. 102,25 4,66% SUEDZUCKER INT FINANCE XS Hold Fødevarer Ba2 EUR ,25 % 2015/Perp. 99,00 5,50% DONG ENERGY A/S XS Hold Energi Baa3 EUR ,75 % ca 2021/ ,50 6,72% TUI AG DE000TUAG059 Sælg Transport Caa2 EUR ,63 % 2013/Perp. 103,00 6,92% DONG ENERGY A/S XS Sælg Energi Baa3 EUR ,50 % 2015/ ,25 5,16% 1. Note: RTU(rente til udløb) beregnes til call for perpetuals. Ellers er RTU-beregningen worst case scenario for investor, så investor mindst er sikret denne eff. rente uanset calls osv. Note: Køb = Købsspris, Hold = købsspris, Sælg = salgspris *Note: Præ-finanskrise perpetual-variabel rente. Kupon=Sidste fixing rente og RTU er i dette tilfælde den direkte rente på den sidste fixing rente. **Note: Call i 2013 ved post-finanskrise udstedelserne. Hentyder til om der er risiko for førtidsindfrielse af obligationerne til kurs 100 ved indførsel af Basel III reglerne i 2013 Kilde:Bloomberg Senior udstedelser = Gæld, der har udsigt til nogen form for dækning ved selskabets konkurs. Stillet som almen kreditor. Efterstillede udstedelser - Perpetuals/uendeligtløbende = Gæld, som er prioriteret under senior lån. Ved selskabets konkurs, modtager efterstillede udstedelser først betaling, når fordringerne fra senior gælden er betalt fuldt ud (dvs. meget sjældent). Side 6 af 11

7 Senior debt Bonheur ASA Kuponen er NIBOR bp. og virker attraktiv i forhold til risikoen. Sidste fixing endte med en kupon på 6,53 %. Pre-financial crisis perpetuals Deutsche Bank Var 2013-perp. XS Danske Bank Var 14-perp. US236363AA58 Nykredit Var 14-perp. XS Danske Bank Var 17-perp. XS SNS Bank XS Skandinaviske Enskilda Bank Var 17-perp. XS Barclays Var 2020-perp. DB giver en kupon på 5,33 % frem til call-muligheden d Herefter er obligationen evigtløbende med EURIBOR bp, som fastsættes hvert kvartal. Markedet forventer ikke, at obligationen bliver kaldt, så kuponen kommer til at hedde EURIBOR bp efter d Obligationen giver en kupon på 5,914 % frem til CAll-muligheden d Herefter er obligationen evigtløbende og giver en kupon på 3 måneders US$LIBOR bp., som fastsættes kvartalsvis. NB. udstedelse er i USD. Kuponen er 4,901 % frem til Call d Herefter er det en floater med 3 måneder EURIBOR bp, som fastsættes kvartalsvis. Obligationen giver en kupon på 4,878 % frem til Her efter er låneaftalen evigtløbende med EURIBOR bp som kupon. Kuponen er 6,258 % frem til call d Efterfølgende en floater med EURIBOR bp. SEB-obligationen giver en kupon på 7,0922 % frem til d Derefter giver den EURIBOR bp og er i princippet evigtløbende. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR bp. Kuponen giver 4,75 % frem til Herefter EURIBOR bp. NB Barclays modtog hkælp fra den engelske stat. Pre-financial crisis perpetual-floaters Den Norske Bank Float 2011/perp. LU Kuponen 3 måneders $LiBOR + 25 bp. Obligationen kan kaldes d og herefter ved kuponfixing, som er kvartalsvis. AXA Float 2011/perp XS AEGON NV Float 2014/perp. NL AEGON NV float 2014/perp. NL Credit Agricole float 2015/perp. FR Jyske Bank var03- perp. XS Kuponen er 10 årig EIISDA + 5 bp. Den kan kaldes d , og efterfølgende ved hver kuponfixing, som er halvårlig. Kuponen er UDSCMS10y + 10 bp. Kuponen fixes pr. kvartal. Den kan kaldes d , hvorefter der også er mulighed for call ved kuponfixing. Kuponen er gennemsnitsrente mellem to 10-årige hollandske statsobligationer + 10 bp. Obligationen kan kaldes d , og herefter ved fixing, som er pr. kvartal. Kuponen er den 10 årig EIISDA + 2,5 bp. Der er call d Herefter fixes den årlig med muligghed for call på kuponfixinsdage. Obligationen er allerede variabel og giver en kupon på CMS bp. Obligationen er evigtløbende. Man må forvente, at obligationen bliver kaldt ved lånemarkeder, der er bedre end aftalen for den variable kupon. Denne aftale er dog favorabel set fra bankens synspunkt, så det er tvivlsomt, om call-muligheden bliver anvendt. Fortolkningen af Basel III-udspillet medfører dog at anvendelse af call er mere sandsynligt. Post-financial crisis perpetuals Credit Agricole 7,38%-7,38 % 2012-perp. USD, FR Credit Suisse 8,25%-8,25% perp. USD. XS Kuponen er 7,38 % frem til call d Herefter forbliver kuponen 7,38 % Igen forbliver kuponen uforandret ved undlæadelse af call. Nemlig 8,25 %. Side 7 af 11

8 Nordea Var 15-perp. XS SEB Var 15-perp. XS Deutsche Bank 9, perp. DE000A1ALVC5 Nykredit Var 15-perp. XS Societe Generale 8, perp. i USD, XS Groupe BPCE 9, perp FR Credit Agricole Var 2018-perp. FR Nordea-obligationen giver en kupon på 8,375 % frem til call-muligheden d Herefter giver den en kupon på CT ,5 bp frem til d , hvorefter kuponen forhøjes til CT ,75 bp, som derefter vil være kuponen fremadrettet. SEB-papiret giver en kupon på 9,25 % til den Herefter er kuponen den 5-årige EUR SWAP bp, som er evigtløbende. DB giver en kupon på 9,5 % med call-mulighed d Kuponen er fast, så hvis obligationen ikke kaldes forbliver kuponen på 9,5 %. Nykredit-obligationen giver en kupon på 9 % frem til call-muligheden d Herefter giver den en kupon på den 5-årige MIDSWAP bp, som fastsættes hver femte år. Kuponen er på 8,75 % frem til call d Ved undladelse af call forbliver kuponen 8,75 %. Kuponen er 9,25%, og det forbliver den ved undladelse af call. Kuponen er 8,2 % frem til call d Herefter er den en floater med Euribor Bp. SNS Bank Var 2019-perp. XS Kuponen er 11,25 frem til call d Herefter er den en floater med den 5 årig midswap bp. Other subordinated corporate bonds TUI Var 13-perp. DE000TUAG059 Vattenfall Var perp.-15 XS DANGAS VAR XS Suedzucker Var 15-perp. XS GE Var Trust IV XS GE Var 09/67-17 TRUST II XS Obligationen giver en kupon på 8,625 % frem til d Herefter bliver kuponen EURIBOR bp. Vattenfall giver en kupon på 5,25 % frem til call-muligheden d Såfremt obligationen ikke bliver kaldt, er låneaftalen EURIBOR bp. Obligationen er en ren perpetual, hvilket vil sige, at den er uden en endelig udløbsdato. Obligationen bliver formentlig kaldt, når virksomheden kan låne billigere i lånemarkedet end EURIBOR 3295 bp. Dong giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d Hvis obligationen ikke kaldes, er låneaftalen EURIBOR bp frem til d , og derefter EURIBOR bp frem til Suedzucker-obligationen giver en kupon på 5,25 % frem ti d.l Såfremt obligationen ikke kaldes bliver kuponen EURIBOR bp, og obligationen løber i princippet uendeligt. GE giver en kupon på 4,625 % frem til call d Ved undladelse af call bliver kuponen til en floater med EURIBOR BP til udløb d GE giver en kupon på 5,5 % frem til call-muligheden d Såfremt obligationen ikke kaldes giver den en varible rente på EURIBOR bp frem til udløb d Side 8 af 11

9 Abengoa SA Abengoa er en Spansk multinational koncern, som har selskaber inden for energi, telekommunikation, transport og grøn energi. AEGON NV Den hollandske forsikringskoncern Aegon NV udbyder livs- og sygeforsikring, boligforsikringer, pensionsopsparinger og investeringsprodukter. Endvidere er koncernen aktive inden for finansiel service som bankforretning og realkredit og har over ansatte. A. P. Møller Mærsk A. P. Møller Mærsk er et dansk konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart. APM ejer således verdens største containeroperatør Mærsk Line og APM Terminals, der er verdens 3. største operatør inden for containerterminaler. Endvidere har APM fokus på energi (olie og gasudvinding) og APM ejer desuden en stor flåde af tankere til transport af råolie, olieprodukter og gas. Slutteligt ejer konglomeratet 68 % af Dansk Supermarked og 20 % af Danske Bank. ATU Auto-Teile-Unger ATU er en tysk forhandler af alt eftersalg til biler. Det vil sige, at ATU sælger reservedele, dæk og tilbehør som navigation, fælge, startkabler, batterier osv. samt cykler og knallerter. Udover denne del af forretningen, som er en tysk pendant til T Hansen, har ATU egne værksteder. ATU har over ansatte og mere end 640 afdelinger primært i Tyskland, men er også repræsenteret i Østrig, Holland, Tjekkiet, Italien og Schweiz. AXA AXA er et fransk forsikringsselskab, som også udbyder relaterede finansielle produkter. Selsklabet har hovedsageligt fokus på livs- og sygeforsikring, men operere også inden for opsparing og pension, og formueforvaltning. Axa operere primært på markederne i Vesteuropa, Nordamerika, Asien og Mellemøsten og har ansatte. Barclays Barclays er en af Englands største banker med over ansatte. Bombardier Credit Agricole Credit Suisse Danske Bank DNB NOR Deutsche Bank DSB DSG International DONG Energy General Electric Grohe Holding Groupe BPCE Heidelberg Cement Bombardier Aerospace designer og producerer fly. Endvidere indbefatter selskabet Bombardier Transportation, der fremstiller togsystemer og vedligeholdelse af disse. Crédit Agricole er den største bank i Frankrig og Europas næststørste bank med over ansatte i Credit Suisse er Schweizs næststørste bank med knap ansatte. Danske Bank er Danmarks største finansielle koncern. Selve bankdelen har filialer i 13 lande, som eks. Sverige, Norge, Nordirland og Irland. Koncernen består udover Danske Bank af Realkredit Danmark og Danica Pension. Den norske bank er Norges største bank med over ansatte. Deutsche Bank er en af verdens største banker med hovedsæde i Frankfurt am Main. Banken har over ansatte i 72 lande. DSB har næsten monopollignende tilstande på togdriften i Danmark. DSB er 100 % ejet af den danske stat. DSG International er en af Europas førende konsumelektronikforhandlere. Den britiske koncern ejer kæden Dixons, som er Englands største elektronikkæde. Endvidere ejes Dixons Travel, Currys, Currys digital, PC World og Electro World, Pixmania, Equanet og Advent Computers. I Skandinavien ejer koncernen detailkæderne El-giganten i Danmark og Sverige, Gigantti i Finland, Elkjøp i Norge og på Island Elko. Dong er Danmarks største energiselskab, som leverer naturgas, olie og el til over 1 million kunder. DONG har flyttet fokus til at blive et integreret energiselskab med fokus på Nordeuropa. GE er en amerikansk teknologi og servicekoncern, der er verdens næststørste selskab. Selskabet producerer hovedsageligt produkter, der genererer, overfører, fordeler og forbruger elektricitet. Producent af sanitær udstyr til bad og køkken. Selskabet er en sammenlægning af flere franske enheder, hvor de bærende er bankerne Banque Populaire og Caisse d Epargne. Yderligere indbefatter gruppen erhvervs- og investeringsbanken Natixis. Umiddelbart giver disse enheder ikke et indtryk af koncernens størrelse, men Groupe BPCE har over ansatte. Verdens fjerde største producent af bygningsmaterialer som cement, beton, mursten og asfalt. Side 9 af 11

10 ISS (FS Funding A/S) Jyske Bank Ladbrokes Nordea Viksomheden opererer i Europa, Nordamerika, Afrika og Asien. Et af Europas største selskaber indenfor rengøring og facility service. Jyske Bank er en af Danmarks største banker med filialer i Danmark, Schweiz, UK og Spanien. Ladbrokes er Storbritanniens største bettingselskab. Selskabet opererer inden for sport, poker, casino osv. Nordea er af skandinaviens største banker med aktiviteter i den baltiske region. Nykredit Renewable Energy Reynolds Group (SIG) Rexam SNS Bank Skandinaviska Enskilda Bank Stena AB Storebrand ASA Suedzucker TDC TUI Vattenfall Vestas Nykredit er en af Danmarks førende finanskoncerner med realkredit og bank som de bærende elementer. Koncernen er Danmarks største realkreditudbyder og samtidig landets næststørste kreditgiver. Derudover har Nykredit aktiviteter inden for forsikring, pension og ejendomsmæglervirksomhed. REC er den førende branchedeltager inden for solcelleindustrien. Virskomheden producerer alle komponenterne i værdikæden fra råstoffet silicium til endelige solpaneler. Reynolds Group (SIG) er en af verdens førende leverandører af kartonemballage, der anvendes til drikke- og fødevarer som eks. juice, supper og saucer. Firmaet er førende inden for aseptisk karton, som bruges til langtidsholdbare fødevarer. Virksomheden leverer både emballagematerialet og påfyldningmaskinerne samt dertilhørende service og support. Reynolds Groupe har gennem de sidste par år opkøbt Reynold Consumer Products, Reynolds Closure Systems International, Evergreen Packaging og Whakatane Mill. Rexam er verdens næststørste producent af emballage til fødevarer og verdens førende producent af emballage inden for dåser til drikkevarer, hvor Anheuser-Busch InBev og PepsiCo INC. er blandt kunderne. Endvidere producerer virksomheden plastikemballage til kosmetik og medicinalindustrien. SNS Reaal er en Hollands femte største finanskoncern, der tilbyder forsikring og bank-services primært til det hollandske marked. Koncernen er en sammenlægning af SNS Groep og REAAL Groep, som nu kalder deres bankdel SNS bank. Koncernens kerneforretninger er ejedomsfinans, opsparing og investering samt forsikring og pension. Koncernen har ansatte. En af skandinaviens største finansielle virksomheder med base i Sverige. Stena AB ejer en række selskaber inden for transport bl.a. Stenaline. Koncernen er også repræsenteret inden for tørlast, drilling og ejendom og har ansatte. Storebrand er en af Norges største forsikrings- og finanskoncerner Europas største sukkerproducenter. Udbyder af telekommunikationsløsninger indenfor fastnet- og mobiltelefoni, internetadgang og kabeltvløsninger. TUI-koncernen beskæftiger sig hovedsageligt med turisme, shipping og logistik. Koncernen har aktiviteter inden for rejsebranchen, hoteller, fly, cruise og containerskibe, butiker og lageropbevaring. Sveriges største energiselskab, der producerer og distribuerer varme og el. Vestas er en af verdens største vindmølleproducenter og anses for at være førende inden for sit felt. Side 10 af 11

11 Disclaimer Denne handelsanbefaling henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Handelsanbefalingen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Baseres anbefalingen på tidligere afkast, er det ikke en pålidelig indikator for fremtidigt afkast. Handelsanbefalingen er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Anbefalingen kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalingen. Banken kan forinden udbredelsen af handelsanbefalingen have handlet på baggrund af denne. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. Side 11 af 11