Renteswaps. Prisfastsættelse og renteswaps som afdækning af renterisiko. HD-Finansiering 8. semester. Erhvervsøkonomisk institut
|
|
- Olaf Larsen
- 7 år siden
- Visninger:
Transkript
1 HD-Finansiering 8. semester Erhvervsøkonomisk institut Forfatter: Bjarne Pedersen Vejleder: Henning Rud Jørgensen Renteswaps Prisfastsættelse og renteswaps som afdækning af renterisiko Handelshøjskolen Aarhus Universitet 2010
2 Indholdsfortegnelse English summary... 4 Forord... 7 Indledning:... 8 Problemformulering:... 9 Model og metodevalg Afgrænsninger: Definitioner: Kildekritik: Kapitel Kort om renteswaps Prisfastsættelse af en renteswap Metoder til prisfastsættelse af renteswaps Prisfastsættelse via obligationsmetoden Prisfastsættelse af den variabelforrentede obligation Prisfastsættelse af den fastforrentede obligation Prisfastsættelse via FRA-metoden Forskelle ved obligations- og FRA-metoden til prisfastsættelse Rentekonventionernes betydning for prisen Prisfastsættelse af eksisterende renteswaps Delkonklusion Kapitel Risici ved renteswaps Renterisiko Risikomål Risiko i forbindelse med rentefixing af det variable ben Når renten ændrer sig Bestemmelse af rentestrukturen Delkonklusion Kapitel Renteswaps som afdækningsinstrument af renterisiko
3 3.1.1 Afdækning af renterisikoen på en statsobligation Afdækning af renterisikoen på en realkreditobligation Delkonklusion Kapitel Swaptioner Hvordan kan swaptioner anvendes? Anvendelse i forbindelse med afdækning Anvendelse som spekulativt renteinstrument Afdækning af renterisikoen med renteswap og swaption Case Afdækning af en portefølje af obligationer Delkonklusion Kapitel Konklusion Litteraturliste: Overblik over Excel bilag: Bilag: CD-rom med alle beregninger er vedlagt. 3
4 English summary The title of this thesis is: Interest rate swaps Pricing and using interest rate swaps to eliminate risk related to interest rates. The market using interest rate swaps has since the 1970 s increased very fast, so that in the second quarter of 2008 the market for interest swaps turned more than $400 bln. Because interest rate swaps has so many details in each trade, the market for interest rate swaps is dealt in an Over-The-Counter market (OTC) which means that every trade is between two parts and does not include a clearinghouse or an official exchange. The purpose of this paper is to analyze the following: How is an interest rate swap priced? Which risks do apply to interest rate swaps? How can the use of an interest rate swap hedge the interest rate risk on a Danish government bond and secondly a Danish mortgage bond. What is a swaption and how can the use of swaptions help eliminate interest rate risk on Danish mortgage bonds and a portfolio of bonds. The pricing of an interest rate swap can normally be handled in two ways which is a) pricing it through government bonds or b) pricing it by taking a portfolio of Forward rate agreements (FRA s). The two methods do in the end give us the same price for an interest rate swap, so it does not matter which one is used for pricing an interest rate swap. The yield on an interest rate swap is coming from the yields on the government bond market, but cannot be compared at all times because the spread between this two is not constant over time. This spread between government bonds and interest rate swaps arrives from differences in risk related to trading the two products, but also because the spread is being traded speculative and therefore the spread relates to what the market bids/offers. The day/year conventions for calculating the interests on an interest rate swap are important to know. If a firm is quoted two prices on the same interest rate swap, the two prices need to be calculated on the same day/years conventions to compare them. If this is not the case then it is important to convert between these 4
5 different bases, because the price on the same interest rate swap can be different with a few basis points or more. There are several risks in trading interest rate swaps. First mentioned in this paper are the operational risk, liquidity risk and credit risk. These are not studied much in this paper, but are risks that can have big influence on the price and trading interest rate swaps. The main risk in this paper is the interest rate risk, which is the risk that a loan or an investments value is changed negatively because of a change in the underlying interest rates. If a firm s assets and liabilities are not exactly the same, and the cash flows from these are not matching exactly, then this firm is exposed to interest rate risk. This can be categorized in absolute or relative risk where the absolute interest rate risk is based on parallel movements in the underlying interest rates and the relative risk is based on a rotation of the interest rate curve. In order to measure the interest rate risk, the paper introduces duration and convexity. As an alternative to duration this paper uses basis point value (BPV), which is another way of expressing duration. It is shown how to calculate both BPV and convexity, and it proves that these also fairly easy can be calculated for a portfolio of bonds and interest rate swaps. Another risk that arises when using interest rate swaps as cover for a mortgage loan is the risk of a mismatch between the fixing of the short leg on the swap and the mortgage loan fixing. Since the mortgage loan is fixed on other terms and dates than the swap, there arises some differences which in some cases can be more than 20-30bp. This issue is necessary to consider when using interest rate swap to hedge a mortgage loan. It was shown that it is necessary to use both BPV and convexity of a bond to calculate the interest rate risk. Therefore these two are used when trying to hedge the interest rate risk of a first government bond and afterward a Danish mortgage bond. The study shows that it is possible to hedge both BPV and convexity using an interest rate swap. The hedge is stable when the yields move more or less and therefore it makes a good hedge. The problem by using interest rate swap is the spread between the government bond and the swap. Even though the interest rate swap hedges the interest rate risk, there is still a risk that the spread between the government bond and the swap changes, and leaves a mismatch in the hedge. It is therefore necessary to rebalance the hedge over time, and thereby make small changes in the hedge amount so that hedge matches again. 5
6 When hedging the interest rate risk on a Danish mortgage bond using an interest rate swap, the study shows that it is possible to hedge the BPV and thereby small changes in the underlying yield. But because of the right to redeem the mortgage bond at par, the convexity of the mortgage bond is negative. When using the swap to hedge the BPV, it results in an even more negative convexity of the whole strategy. It can therefore be concluded that it is not possible to hedge a Danish mortgage bond using only interest rate swaps. In the last chapter of this thesis, swaptions are introduced. A swaption is an option on an interest rate swap, which for the buyer of a swaption means the right to enter into an interest rate swap on some predetermined terms. The swaption can be used as a hedge or speculative. When using the swaption as hedge, it can be used to buy an insurance against changes in the underlying yield. It can also be used to hedge a need for borrowing/lending in the future or in the case where someone has made a financing offer and does not know if this offer will be turned down or not. It is analyzed whether a swaption can be used to hedge a Danish mortgage bond. The conclusion is that the swaption cannot be used to hedge the interest rate risk by itself, because there will occur differences in either BPV or the convexity. Therefore the hedge of a mortgage bond is analyzed using both interest rate swaps and swaption. This result in a nearly perfect hedge of both BPV and the convexity of the mortgage bond and the conclusion is that the interest rate swap can be used to hedge the BPV while the swaption can be used to hedge the negative convexity on the mortgage bond leaving an acceptable hedge. In the same way the Danish mortgage bond was hedged using both interest rate swaps and swaptions, it is possible to hedge a portfolio of bonds including government bonds and Danish mortgage bonds. When calculation BPV and the convexity of a portfolio of bonds it is possible to create a hedge of both BPV and the convexity and the study shows that the hedge performs with only small differences when the underlying yield is changing. It must be clear that this hedge only hedges interest rate risk and therefore the same problem arises from hedging a government bond. If the spread between the government bond and the Danish mortgage bond moves, it will have an effect on the hedge and therefore it is necessary to rebalance the hedge amount as time goes by. 6
7 Forord Denne afhandling er udarbejdet i forbindelse med færdiggørelsen af HD-F studiet på Handelshøjskolen, Århus Universitet Afhandlingen omhandler blandt andet prisfastsættelse af renteswaps samt afdækning af renterisiko via renteswaps og swaptioner. Jeg vil i denne forbindelse gerne takke min vejleder Henning Rud Jørgensen for vejledning og hjælp i forbindelse med udarbejdelsen af denne afhandling. Holstebro d. 26/ Bjarne Pedersen 7
8 Indledning: Brugen af renteswaps har siden 1970 erne været i kraftig vækst og udvikling, hvilket også betyder, at utrolig mange virksomheder i dag har kendskab til renteswaps og i stor stil benytter mulighederne i renteswaps til at ændre deres renterisiko. Ved et kig på udviklingen i omsætningen af rente og valutaderivater siden 1990 erne ses det tydeligt, at udviklingen er gået ekstrem hurtigt, og at omsætningen i 2. kvartal 2008 var mere end USD mia. 1 Figur 1 Udviklingen i udestående rente og valutaderivater ( ) Kilde: International Swaps and Derivatives Association, Inc Handlen med finansielle produkter, så som renteswaps, giver en høj grad af fleksibilitet for virksomhederne, da swappen ikke har indflydelse på det underliggende aktiv eller passiv. Da renteswaps oftest anvendes, enten som en liability swap, hvor den anvendes til at ændre rentebetalingerne på et underliggende lån eller som en asset swap, hvor den omvendt anvendes til ændring af betalinger på en investering, stiller det store krav til fleksibilitet. Denne fleksibilitet opnås ved at handle renteswaps Over-The-Counter (OTC), hvilket vil sige, at to parter finder hinanden og handler indbyrdes. Dette betyder, at alle detaljer kan aftales, så det matcher et underliggende lån eller investering. Disse forhold gør det interessant at undersøge prisfastsættelsen af renteswaps, og ikke mindst hvilke faktorer, der bestemmer denne prisfastsættelse. Ligeledes bevirker OTC handlen, 1 International Swaps and Derivatives Association, Inc 8
9 at risikoafdækningen af en renteswap kan blive en vanskelig affære, da hver enkel renteswap er individuelt aftalt, og alle detaljer kan variere meget både med hensyn til beløb, løbetid, rentekonventioner m.v. I en tid, hvor bankerne må sande store nedskrivninger og tab, er det yderst vigtigt at have styr på de forhold og risici, en bank pådrager sig ved handel med finansielle instrumenter. Som beskrevet ovenfor benyttes renteswaps blandt andet til at afdække renterisikoen på et underliggende aktiv. Renterne har i de seneste par år været noget svingende. Givet den finansielle krise, vi befinder os i, er der mange forskellige bud på, hvad der skal ske med både den korte og den lange rente. Disse usikkerheder skaber udfordringer for mange virksomheder, hvilket leder os tilbage til renteswappens værdi og anvendelsesmuligheder for at afdække disse risici, der opstår, når renten ændrer sig. Denne afhandling vil beskæftige sig med problemstillinger, der opstår i forbindelse med handel med renteswaps, og hvordan disse kan anvendes som afdækning af renterisikoen på obligationer. Problemformulering: Formålet med denne afhandling er at analysere prisfastsættelsen af en renteswap herunder forskellige metoder til prisfastsættelse. Efterfølgende ønskes det analyseret, hvordan renteswaps kan benyttes til afdækning af renterisiko, samt hvilke risici der findes ved handel med renteswaps. Til sidst ønskes der en analyse af swaptioner, herunder hvorledes de kan anvendes i forhold til at afdække renterisikoen på en obligation. Følgende elementer vil blive analyseret og indgå i afhandlingen. Hvorledes prisfastsættes en renteswap? o Analyse af prisfastsættelse gennem obligationsmetoden. o Analyse af prisfastsættelse gennem FRA-metoden. Hvilke risici er der ved handel med renteswaps? o Hvad er renterisiko? o Hvilke risici er der i forbindelse med rentefixingen? o Analyse af renteudvikling og rentekurver. 9
10 Renteswaps som afdækningsinstrument på obligationer. o Hvordan kan en renteswap anvendes som afdækning af henholdsvis en statsobligation og en realkreditobligation. Analyse af swaptioner o Hvad er en swaption? o Hvornår kan en swaption med fordel anvendes? o Der opstilles en case, hvor det analyseres hvorledes renterisikoen på en obligationsportefølje bestående af statsobligationer samt realkreditobligationer kan afdækkes ved brug af swaptioner eller en kombination af renteswaps og swaptioner. Model og metodevalg Denne afhandling udleder ikke nye modeller til prisfastsættelsen af renteswaps eller afdækning af risici, men tager udgangspunkt i eksisterende teori og modeller på området. Der arbejdes med data, som hentes fra blandt andet Bloomberg og Nordea Analytics, hvilket vil sige, at alle rentesatser og priser, der arbejdes med i afhandlingen, er aktuelle data. De opstillede cases og eksempler i afhandlingen er ligeledes baseret på aktuelle data, men selve sammensætningen af de renteswaps, der forsøges risikoafdækket, vil tage udgangspunkt i fiktive positioner, dog med aktuelle priser og rentesatser. Afhandlingen bygges op omkring fem hovedsektioner, som gennemgås mere detaljeret nedenfor. Første kapitel indeholder en gennemgang af prisfastsættelsen af renteswaps, hvilket indebærer den teoretiske prisfastsættelse via obligationsmetoden samt FRA-metoden. Herunder vil de to metoder blive sammenholdt med hinanden med henblik på at finde ud af, om det har nogen betydning, hvilke metoder der bliver brugt. Andet kapitel vil omhandle risici ved handel med renteswaps. Kapitlet indledes med en kort gennemgang af alle de risici, der er ved handel med renteswaps, herefter vil markedsrisikoen blive analyseret, hvor der er fokus på swappens risiko i forhold til 10
11 forskellige renteniveauer. Efterfølgende vil der ske en gennemgang af rentedannelse og herunder rentekurven, hvor der foretages en analyse af rentekurven og dens udvikling. Sidst i kapitlet vil det blive analyseret, om der opstår en risiko i forbindelse med rentefixing af det variable ben i renteswappen. Kapitel 3 analyserer, hvordan renteswaps kan anvendes til afdækning af renterisikoen på forskellige obligationer. Til dette formål analyseres afdækningen af renterisikoen på en inkonverterbar statsobligation samt en konverterbar realkreditobligation. Det analyseres, hvordan en renteswaps kan anvendes til dette, samt hvor godt denne risikoafdækning egentlig virker. Fjerde kapitel vil bestå af en kort gennemgang af, hvad en swaption er, og hvordan disse adskiller sig fra en normal plain-vanilla renteswap. Herefter vil afsnitte indeholde en analyse af, hvordan swaptioner kan anvendes i forbindelse med afdækning af renterisiko, og hvilke fordele/ulemper der er i forhold til en almindelig renteswap. Kapitel 5 vil indeholde en endelig konklusion af de i afhandlingen undersøgte og analyserede områder. Afgrænsninger: For at koncentrere afhandlingen, om de egentlige ønskede problemstillinger og undgå at omfanget bliver større end de egentlige stillede rammer, afgrænses der for behandling af følgende emner og problemstillinger: Afhandlingen tager udgangspunkt i renteswaps i DKK, hvorfor valutaswaps ikke indgår som del i problemstillingen. Udgangspunktet er en plain vanilla swap, hvor der byttes rentebetalinger for henholdsvis et fast og et variabelt ben. Det vil sige, at der vil være tale om en kuponswap, og derfor afgrænses der også for den såkaldte basisswap. Under behandlingen af risici ved renteswaps, tages der udgangspunkt i markedsrisiko, hvilket betyder at øvrige risici, som operationel risiko, kreditrisiko samt likviditetsrisiko kort vil blive nævnt, men ikke danner grundlag for den egentlige analyse af risiko. 11
12 Denne afgrænsning medtages, selvom disse risici har været meget aktuelle de seneste par år, men vil kræve en helt anden tilgang til problemstillingen. Der medtages ikke skattemæssige aspekter i prisfastsættelsen samt risikoafdækningen. Ligeledes medtages transaktionsomkostninger og handelsomkostninger ikke, hvilket til dels skyldes, at disse kan afvige meget mellem hver kunde, og ved afdækning af store beløb/porteføljer vil disse have en meget lille effekt på beregningerne. Prisfastsættelse af swaptioner. Selve beregningerne bag prisfastsættelsen af swaptioner medtages ikke i afhandlingen, men hentes direkte fra blandt andet Bloomberg og Nordea Analytics. Afhandlingen behandler heller ikke Bermuda swaptioner, men beskæftiger sig udelukkende med europæiske swaptioner. Definitioner: Plain vanilla Almindelig eller standard. Volatilitet: - Mål for usikkerhed på et underliggende aktiv. Dvs. den usystematiske svingningstilbøjelighed over tid. Volatilitet måles som standardafvigelse. 2 ACT/ACT: - Til renteberegning, hvor faktiske antal dage i swappen divideres med faktiske antal dage i året. 30/360 Til renteberegning, hvor en måned består af 30 dage, og et år består af 360 dage også kaldet bond basis. Basis punkt (bp): - En hundrededel procentpoint. Det bruges til at måle forskelle i rentesatser 3. Over-the-counter: (OTC) Betegnelse for ikke-standardiserede finansielle instrumenter, der derfor ikke børsnoteres, og ej heller involverer et clearinghus 4. 2 Finansielle Instrumenter, Nordea Bank Danmark A/S s Finansielle Instrumenter, Nordea Bank Danmark A/S s
13 Kildekritik: Alt data til behandling og udarbejdelsen af denne afhandling er sekundært data, som er indhentet fra blandt andet Bloomberg, Nordea Analytics, Sydbank Markets. Disse kilder vurderes til at være pålidelige kilder, når det gælder finansielle data. Systemer som Nordea Analytics og Sydbank Markets bliver benyttet af en stor del af den danske bank sektor og internt i de respektive banker, hvilket kræver, at data er pålidelige og opdateret. Den resterende litteratur, der er anvendt som baggrund for denne afhandling, består af anerkendte forfattere, hvor en stor del af litteraturen også er anvendt i forbindelse med undervisningen på HD studiet. 13
14 Kapitel Kort om renteswaps Den bedst kendte form for renteswap er en plain vanilla renteswap, hvor der er tale om en aftale mellem to parter om bytte af fremtidige cashflows. Herunder betaler den ene part en fast rente i hele løbetiden for så at modtage variabel rente. 5 Løbetid, hovedstol mv. kan aftales individuelt, da renteswaps handles over-the-counter (OTC), hvilket vil sige, at det handles individuelt mellem to parter, som aftaler alle detaljer mv., når aftalen indgås. Der er således ikke tale om et børsprodukt, som for eksempel de fleste aktier, hvor prisdannelsen er betydelig mere effektiv, da bud og udbud er offentlige, ligesom alle handlede priser bliver offentliggjort. Renteswaps består af mange detaljer, der på forhånd skal aftales, dette bevirker, at OTC handel er den eneste mulighed. Da der ikke er en børs for handel med renteswaps, giver dette nogle udfordringer for prisfastsættelsen. For at vurdere om prisfastsættelsen er korrekt, kræver det, at man selv kan udregne prisen for en renteswap, da denne ikke kan forefindes på en kursliste eller lignende. For en person, der handler med renteswaps til dagligt, kan dette være en nem opgave, men for en økonomimedarbejder eller en landmand, kan det være svært at overskue alle elementerne i en renteswap og sammenligne to tilbud, da blot en lille ændring i rentekonventionerne kan betyde en ikke ubetydelig ændring af prisen på en renteswap. Dette vil blive analyseret i kapitel 2 i denne afhandling. Renteswappen består, som beskrevet ovenfor, af to ben, hvor et er en fast rentesats, der er den samme hele vejen igennem swappens løbetid. Det andet ben er variabelt og kan eksempelvis have en løbetid på 3, 6 eller 12 måneder. Det variable ben skal have en reference rente, som uvildigt mellem de to parter bliver fastsat for hver enkelt periode. Til dette formål er den mest anvendte fixing LIBOR (Londo Interbank Offered Rate) 6, eller i DKK anvendes CIBOR (Copenhagen Interbank Offered Rate). Begge disse rentesatser bliver dagligt offentliggjort med løbetider mellem 1 og 12 måneder. 5 John C. Hull, Options, Futures and other Derivatives s John C. Hull, Options, Futures and other Derivatives s
15 1.2 Prisfastsættelse af en renteswap Ved prisfastsættelse af renteswaps er der utrolig mange faktorer, der er afgørende for prisfastsættelsen. Der er ligeledes mange forskellig former for renteswaps, som på hver sin måde kan prisfastsættes. Der tages her udgangspunkt i en plain vanilla renteswap, hvor der betales (modtage) en fast rente mod at modtage (betale) en variabel rente. Swaprenterne er afledt af statsobligationsmarkedet 7, hvilket bevirker, at swaprenterne i høj grad også afspejler bevægelserne i statsobligationsmarkedet. Der findes dog forhold ved de to produkter, som ikke er ens. Derved er prisen og prisdannelsen heller ikke ens. Forskellen mellem statsobligationsrenten, som ofte betegnes som den risikofrie rente, og swaprenten kaldes swapspread 8. Dette swapspread opstår af flere grunde, men kan betegnes som et risikotillæg, der skal tillægges den risikofrie statsobligation. Følgende elementer kan være med til at forklare det risikotillæg, som tillægges renten på statsobligationen: 9 Likviditetsrisiko Da swaprenterne er afledte af statsobligationsrenterne vil likviditeten ofte være mindre i swapmarkedet, hvorfor der kræves en likviditetspræmie. Balance påvirkning Fordi bankernes kapitalkrav er på 20% for en swap, hvorimod kapitalkravet på en statsobligation er 0%, bevirker dette, at afkastkravet på en renteswap er højere end afkastkravet på statsobligationer. Kreditrisiko Da modparten ofte er en bank, vil der være indregnet en kreditrisikopræmie, da der pludselig figurer en kreditrisiko på modparten, også selvom der ikke udveksles hovedstol på renteswappen, er der stadig en risiko for, at modparten ikke kan betale sine forpligtelser og derved en kreditrisiko, som afspejler sig i prisen. Udbud og efterspørgsel En stor del af de udsving, der er i swapspreadet, kan forklares ud fra udbud og efterspørgsel, hvor der ved forventning om stigende renter omlægges lån via renteswaps, og derved øger efterspørgslen på fast rente og dermed swapspreads, hvorimod der ved forventning om faldende renter omvendt omlægges til variabelt rente, hvilket bevirker at swapspreadsne falder. 7 / 9 Finansielle Instrumenter, Nordea Bank Danmark A/S s Finansielle Instrumenter, Nordea Bank Danmark A/S s
16 Udviklingen i dette swapspread har over tiden ikke været ubetydeligt, men kan sammen med de ovennævnte faktorer måske også forklares ved, at dette swapspread historisk set har været et af de mest anvendte rentespænd til spekulative positioner 10. Når sådan et rentespænd anvendes til spekulative positioner, vil det givetvis betyde større udsving. På figur 1.1 nedenfor ses, hvordan udviklingen mellem den 10 årige statsobligation og den 10 årige swaprente har udviklet sig i forhold til hinanden, hvor det ligeledes ses, at dette rentespænd i perioder ikke er ubetydelig for prisfastsættelsen af en renteswap. Figur 1.1 Rentespænd mellem statsobligation og swaprente Kilde: Bloomberg 10 Udviklingslinier i finansiering, Michael Christensen (red.) s
17 1.3 Metoder til prisfastsættelse af renteswaps Som udgangspunkt er værdien af en renteswap lig nul, når den bliver indgået 11. Dette skyldes, at renteswappen blot er et udtryk for to cash flows, der bliver byttet mellem to parter. I praksis starter swappen dog altid med at have en negativ markedsværdi, da den handles med banken, som lægger sin fortjeneste ind i prisen. Dette vil sige, at der er et spread på henholdsvis køb af fast rente og køb af variabel rente. Der er to måder at værdiansætte en renteswap på 12. Obligationsmetoden FRA-metoden Obligationsmetoden tager, som navnet antyder udgangspunkt i obligationer, hvor man skaber en swap ved for eksempel at købe en kortløbende obligation (modtager variabel rente), og samtidig sælger en langtløbende obligation (betaler fast rente). FRA-metoden tager udgangspunkt i et køb af en række FRA er (forward rate agreement), hvor værdien og derved swaprenten udregnes ved at finde værdien af alle de købte FRA er. Følgende beregninger og prisfastsættelser både via obligationsmetoden og FRAmetoden tager begge udgangspunkt i følgende data: Løbetid 8 år Hovedstol kr. 100 mio. Startdato Slutdato Rentetilskrivning årligt / CIBOR 12 Amortisering Stående lån Rentekonventioner 30/ Options, Futures and other Derivatives, John C. Hull, s Options, Futures and other Derivatives, John C. Hull, s
18 Tabel 1.1 Nulkuponrenter fra d Løbetid Nulkupon 1 0,925% 2 1,434% 3 1,904% 4 2,238% 5 2,553% 6 2,867% 7 3,067% 8 3,267% 9 3,391% 10 3,514% Kilde: Bloomberg 1.4 Prisfastsættelse via obligationsmetoden Ved at prisfastsætte renteswappen via obligationer kan værdien opstilles som værdien af en købt obligation fratrukket værdien af en solgt obligation. Hvis man har en swap, hvor der modtages variabel rente og betales fast rente, kan værdien udregnes ud fra formel V SWAP = B var - B fast Formel 1.1. Hvor B var er værdien af den variabelforrentede obligation, og B fast er værdien af den fastforrentede obligation. På det tidspunkt, hvor renteswappen bliver indgået, er værdien lig med nul, hvis der ses bort fra spreads og marginal til banken. Derfor må værdien af den variabelforrentede obligation være lig med værdien af den fasteforrentede obligation, hvilket kan skrives som: B var = B fast Formel 1.2 Når værdien af enten den variabelforrentede obligation eller den fastforrentede obligation ændrer sig, betyder det, at værdien af renteswappen ændrer sig. De to obligationer kan værdiansættes hver for sig på følgende måde. 13 Options, Futures and other Derivatives, John C. Hull, s
19 1.4.1 Prisfastsættelse af den variabelforrentede obligation. 14 Når der er tale om en variabelforrentet obligation, er cashflowet kun kendt i den indeværende periode, hvor den gældende fixing/cibor allerede er fastsat. I dette tilfælde er den ved hver termin derfor kun kendt i 12 måneder frem, hvor der derefter skal ske en ny rentefixing for den næste periode. Derfor kan det siges, at der efter hver rentebetaling er udløb på obligationen til kurs 100, og når renterne (betegnet som k * ) er betalt, er værdien af obligationen lig med hovedstolen (betegnet som L). Derfor kan det skrives, at B var = L på tidspunkt t *, hvilket er tidspunktet lige efter betaling af renterne. Umiddelbart før denne betaling sker, vil værdien derfor være L + k *, men da denne værdi er på tidspunktet t * og ikke tidspunkt 0, er det nødvendigt at tilbagediskontere denne værdi til i dag for at få den nøjagtige værdi af den variabelforrentede obligation. Værdien kan dermed skrives som: (L+k * )*(1+r * ) -t* Formel 1.3 Hvor L er hovedstolen, k * er de tilskrevne renter, og r * er nulkuponrenten på tidspunkt t *. På det tidspunkt, hvor swappen indgås, vil værdien af det variable ben altså være lig hovedstolen, da rentebeløbet diskonteres med samme rentesats, som den renterne beregnes ud fra. Som eksempel på dette vil nutidsværdien af det variable ben blive: Nutidsværdi af variable ben = (100 mio. * 0,925% mio.)*0, = 100 mio. 15 Ovenfor ses det, at nutidsværdien er lig med hovedstolen af renteswappen, da diskonteringsfaktoren beregnes ud fra samme nulkuponrente, som rentebeløbet udregnes ud fra Prisfastsættelse af den fastforrentede obligation Når en fastforrentet obligation skal prisfastsættes, kan dette gøres ved at prisfastsætte alle cash flows, som obligationen generer gennem dennes løbetid. Ved en fastforrentet obligation, der har halvårlig rentetilskrivning og løber i 3 år, vil der derfor skulle ske en prisfastsættelse af alle seks rentebetalinger. Måden, hvorpå disse rentebetalinger værdiansættes, sker ved at udregne nutidsværdien af hver cashflow, hvilket gøres ved at 14 Options, Futures and other derivatives, Hull, John C. s Se beregningerne i tabel 1.2 på næste side. 19
20 tilbagediskontere hver af disse cash flows til i dag. Beregningerne vedrørende obligationerne og af diskonteringsfaktorerne kan ses i den vedlagte excelfil. Der kan anvendes forskellige renter til udregning af de forskellige diskonteringsfaktorer for hver periode, men den mest præcise måde er at anvende nulkuponrenterne for hver cash flow og dennes periode. 16 Et eksempel på tilbagediskontering og prisfastsættelse af en fastforrentet obligation ses nedenfor i tabel 1.2. Der tages udgangspunkt i de opstillede detaljer samt nulkuponrenter nævnt tidligere i dette afsnit. Tabel 1.2 Beregning af renteswap, obligationsmetoden Hovedstol (L) Fast swaprente (K) 3,17999% Antal terminer pr.år (m) 1 Løbetid i år (t n) 8 (t,t i) Nulkupon R(t,T i) Diskontering P(t,T i) Cashflow fast ben Cashflow variabel ben Nutidsværdi fast ben Nutidsværdi varibel ben ,9250% 0, , , , ,00 2 1,4340% 0, , ,90 3 1,9040% 0, , ,60 4 2,2380% 0, , ,93 5 2,5530% 0, , ,68 6 2,8670% 0, , ,62 7 3,0670% 0, , ,33 8 3,2670% 0, , ,18 7, Sum , ,00 Værdi af variabel ben B var(t) ,00 Værdi af fast ben B fast(t,k) ,00 V swap(t,k) = B var(t) Værdi af swappen - B fast(t,k) 0,00 Kilde: Egen tilvirkning.(excel-bilag 1.2) 16 Options, Futures and other Derivatives, John C. Hull, s
21 Det ses her, at nutidsværdien af alle fremtidige cashflow er beregnet til 100 mio., hvilket vil sige, at nutidsværdien er den samme som hovedstolen på swappen. Derved er værdien af swappen nul og den faste rente, der skal betales på swappen bliver 3,18% (afrundet). 1.5 Prisfastsættelse via FRA-metoden Som beskrevet ovenfor kan en renteswap sammenlignes med en portefølje af forward rate agreements (FRA). Hvis man sammenligner en kort renteswap, hvor man modtager CIBOR 12 og betaler fast rente i to år, vil dette være det samme som at indgå en FRA aftale i perioden fra om et år til to år og samtidig betale den CIBOR 12, som allerede er kendt. Hvis renteswappen har en længere løbetid, svarer dette til, at der indgås flere FRA aftaler, så de tilsammen danner en sammenhængende swap. Da disse to ting egentlig er det samme, kan en renteswap prisfastsættes på samme måde som en portefølje af FRAér. Dette sker ved at antage, at de nuværende forwardpriser vil blive realiseret, 17 hvilket vil sige, at næste gang CIBOR 12 skal fastsættes, antages det, at denne bliver nøjagtig lig den forward sats, der er beregnet i dag. Hvis det er en meget langløbende renteswap, vil det selvfølgelig give en del arbejde, da forwardsatserne skal beregnes for hver periode, hvilket på en 8-årige renteswap med årlige rentetilskrivninger vil skulle gøres for de kommende 7 perioder, da den første tager udgangspunkt i den allerede fastsatte CIBOR sats, som i forvejen er kendt. Metoden til prisfastsættelse af renteswaps via FRA-metoden indebærer tre skridt Hver forwardsats beregnes ud fra nulkuponrenterne så hvert cashflow er kendt for hver af de enkelte perioder i renteswappen. 2. Hvert cashflow udregnes ud fra de under punkt 1 udregnede CIBOR/forwardsatser. 3. Ved igen at anvende nulkuponrenterne tilbagediskonteres hver af de enkelte cashflows for at udregne swappens værdi. Da udgangspunktet for renteswappens værdi er nul, betyder dette, at værdien af alle de underliggende FRA er dermed også skal give nul sammenlagt. Her skal det bemærkes, 17 / 18 Options, Futures and other Derivatives, John C. Hull, s
22 at det er nutidsværdien af FRA erne, der tages udgangspunkt i, da værdien ved en normal rentekurve er større ved det første år frem for det sidste. Et eksempel på prisfastsættelsen af en renteswap via FRA-metoden er vist nedenfor i tabel 1.3, hvor der lige som ved obligationsmetoden tages udgangspunkt i de tidligere opstillede detaljer samt nulkuponrenter fra Tabel 1.3 Beregning af renteswap, FRA-metoden Hovedstol (L) Swaprente (w) 3,17999% Antal terminer pr.år (m) 1 Løbetid i år 8 T i Nulkupon R(t,T i) Forward(t,T i- 1,T i) Fast Variabel Netto Diskontering P(t,T i) PV (Netto) ,9250% 0,9250% , , ,07 0, ,60 2 1,4340% 1,9456% , , ,01 0, ,00 3 1,9040% 2,8505% , , ,67 0, ,21 4 2,2380% 3,2466% , , ,59 0, ,31 5 2,5530% 3,8227% , , ,17 0, ,50 6 2,8670% 4,4515% , , ,16 0, ,28 7 3,0670% 4,2752% , , ,32 0, ,25 8 3,2670% 4,6779% , , ,92 0, ,47 7,1312 0,00 Værdi af swappen (summen af alle nutidsværdier) 0,00 Kilde: Egen tilvirkning(excel-bilag 1.3) Som det ses på tabel 1.3 bliver nutidsværdien af forskellen mellem det faste og variable ben lig med nul, hvilket giver en swaprente på 3,18% (afrundet). Swaprenten i eksemplet ovenfor er beregnet ud fra de enkelte FRA-renter for hver enkelt periode i renteswappen. Da der er en normal rentekurve med stigende renter over 22
23 tid, resulterer dette i, at givet den samlede nutidsværdi af alle FRA erne er nul skal nogle af FRA erne have en negativ værdi. Da værdien af hvert enkelt cash flow fra hver FRA bliver mindre værd over tid grundet den normal rentekurve og dermed tilbagediskonteringen med højere renter i den lange ende, betyder dette, at de første FRA er har en stor negativ markedsværdi. Nedenfor i figur 1.2 ses, hvorledes nutidsværdierne af hver enkelt FRA fordeler sig, og umiddelbart kan det også ses, at summen af alle nutidsværdier sammenlagt giver nul. Figur 1.2 Prisudvikling af enkelte FRA er Nutidsværdi af FRA PV (Netto) PV (Netto) Kilde: Egen tilvirkning(excel-bilag 1.2) 1.6 Forskelle ved obligations- og FRA-metoden til prisfastsættelse. Prisen på en renteswap er i foregående afsnit beregnet ved anvendelse af både obligationsmetoden og FRA-metoden. Begge metoder beregnede den samme rente på en 8-årig renteswap ved at benytte de samme nulkuponrenter indhentet fra Bloomberg den Obligationsmetoden, der tager udgangspunkt i værdierne af henholdsvis det fast og det variable ben på en obligation, benytter nulkuponrenterne til at udregne værdien af det faste ben, og prisfastsætter det variable ben ud fra at værdien pr. næste rentetermin er lig hovedstolen, da obligationen udløber til kurs
24 FRA-metoden tager udgangspunkt i fastsættelsen af en portefølje af FRA er der tilsammen danner en renteswap. Her tager værdiansættelsen af hver enkelt FRA også udgangspunkt i de angivne nulkuponrenter. Da der i eksemplet i det foregående afsnit er anvendt de samme nulkuponrenter til at beregne swappernes værdi, giver det fornuftigt nok også samme prisfastsættelse af renteswappen. De enkelte rentesatser er beregnet ud fra nulkuponrenterne, hvilket gør at forwardrenterne, diskonteringsfaktorerne og swaprenterne bliver de samme, uanset om der anvendes den ene eller den anden metode. I praksis bliver det dog en lidt anden sag, da der her kan forekomme afvigelser i beregningerne og dermed prisfastsættelsen af en renteswap. Hvis der i teorien er en sammenhæng i beregningerne frem og tilbage af for eksempel nulkuponrenterne og forwardrenterne, er der i praksis ikke altid nøjagtig samme sammenhæng mellem disse, da der sagtens kan være en lille forskel i baggrunden for beregningerne af renterne. Ved eksempelvis at tage udgangspunkt i forwardrenterne og nulkuponrenterne se nedenfor i tabel 1.4, at der opstår en forskel i de enkelte rentesatser, der kan hentes fra Bloomberg. Tabel 1.4 Beregning af forwardrente via nulkuponrenten og vice versa. Bloomberg Beregnet Bloomberg Beregnet Start Slut Nulkupon rente Forward rente Start Slut Forward rente Nulkupon renten 0 1 0,8240% 0,8240% 0 1 0,8240% 0,8240% 1 2 1,0987% 1,3741% 1 2 1,4010% 1,1121% 2 3 1,5826% 2,5574% 2 3 2,5172% 1,5783% 3 4 2,0352% 3,4051% 3 4 3,4023% 2,0313% Kilde: Bloomberg d , se bilag 2 samt (Excel-bilag 1.6) Disse forskelle opstår, fordi der i Bloombergs systemer ikke tages udgangspunkt i de samme nulkuponrenter, når der skal ske beregning af de forskellige renter. I mange tilfælde tages der udgangspunkt i swaprentekurven, og forwardrenterne beregnes så efterfølgende ud fra disse. Dette betyder, at det kan have nogen betydning for den teoretisk beregnede pris hvilken kilde og rentesats, der ligger bag ved den valgte metode til at prisfastsætte af renteswappen. 24
25 1.7 Rentekonventionernes betydning for prisen En renteswap har som tidligere nævnt mange detaljer, der på forhånd skal aftales mellem to parter. Herunder er rentekonventionerne og betalingsfrekvens en del af de detaljer, der på forhånd skal aftales og har betydning for beregning af hvert cashflow i renteswappen. I dette afsnit vil der blive fokuseret på både rentekonventionernes og betalingsfrekvensens betydning for prisen på en renteswap. Når der arbejdes med rentekonventioner i henhold til renteswaps, kan det i praksis opdeles i Bond Basis(BB) og Money Market Basis(MM) 19. Forskellen på disse to er, at BB er, som navnet antyder, baseret på obligationsmarkedet og vil blive kvoteret 30/360, hvilket vil sige, at en måned altid regnes for 30 dage, og dermed består et helt kalender år af 360 dage. MM er derimod baseret på pengemarkedsrenterne og vil blive kvoteret ACT/360, hvor renterne udregnes ud fra de faktiske antal dage i perioden over 360, hvilket kan give en situation, hvor det for eksempel hedder et år bliver til 366/360. Ifølge ISDA er ACT/ACT eller ACT/365 også benyttet som alternativ til de ovennævnte, 20 og i praksis kan der aftales hvilken som helst rentekonvention, da renteswaps handles OTC. En renteswap består som bekendt af to ben, hvorfor der også kan indgå to forskellige rentekonventioner, hvor der for eksempel kan aftales BB 30/360 på det faste ben og MM ACT/360 på det variable ben. Denne kombination er standard for DKK renteswaps 21, men kan som nævnt altid aftales individuelt for hver indgået swap. En anden praktisk detalje, der skal aftales mellem de to parter i en renteswap, er betalingsfrekvensen. Her kan der også være tale om lidt mere specielle løbetider, men oftest anvendes 3 måneder, 6 måneder og 12 måneder til beregningerne. Det skal her nævnes, at der heller ikke her behøver at være sammenfald mellem betalingsfrekvenserne på de to ben, hvilket vil sige, at en renteswap godt kan have årlig betalingsfrekvens på det faste ben og halvårlig betalingsfrekvens på det variable ben. Nedenfor vil det bliver analyseret, hvilken betydning disse detaljer omkring rentekonventioner og betalingsfrekvens har for prisfastsættelsen af renteswappen, og hvorledes det er muligt at sammenligne priserne, hvis man som kunde for eksempel 19 ACI Dealing Diploma Course, kap. 9, s ACI Dealing Diploma Course, Kap. 9, s Finansielle Instrumenter, Nordea Bank Danmark A/S s
26 bliver kvoteret to forskellige priser på en og samme renteswap blot med forskellige detaljer omkring rentekonventioner og betalingsfrekvens. Med udgangspunkt i den beregnede swappris på 3,18% fra både obligationsmetoden og FRA-metoden vil det nedenfor i tabel 1.5 blive beregnet, hvor meget prisen vil ændre sig, hvis der ændres på rentekonventionerne. Der tages udgangspunkt i ændringer vedrørende beregning af det fast ben. Tabel 1.5 BB - 30/360 MM - ACT/360 Årlig 3,180% 3,136% Halvårlig 3,155% 3,112% Kvartalsvis 3,143% 3,100% Månedlig 3,135% 3,092% Kilde: Egen tilvirkning (Excel-bilag 1.5) I tabel 1.5 ses det, at der er forskel på, om det er BB eller MM, der bliver kvoteret ud fra, og ligeledes har det også betydning om der årlig eller månedlig beregning af renten. For at kunne sammenligne priserne på de forskellige rentekonventioner, er det muligt at beregne swappriserne mellem BB, MM og de forskellige betalingsfrekvenser. Nedenfor i figur 1.3 ses det, hvorledes de enkelte kvoteringer kan sammenlignes, og hvorledes det er muligt at regne fra de forskellige perioder samt BB og MM. 26
27 Figur 1.3 Beregning mellem forskellige rentekonventioner. Kilde: Market International Ltd. ACI Diploma course Disse rentekonventioner og betalingsfrekvenser har ovenfor vist sig at have en nævneværdig betydning for prisen på en renteswap, og betyder derved, at en investor der handler med renteswaps skal være opmærksom på dette. For at sammenligne to kvoteringer fra forskellige steder, er det dermed nødvendigt at foretage beregningerne mellem de to priser for at vurdere, hvilken pris der er den bedste og er derfor en ikke ubetydelig del af handlen med renteswaps. I praksis kvoteres en renteswap normalt på nogle standard vilkår, hvor langt største delen af omsætningen foregår, og kan i tilfælde af, at en renteswap skal matche et underliggende lån eller investering, ændres, så det passer med dennes rentekonventioner. 1.8 Prisfastsættelse af eksisterende renteswaps. I ovenstående afsnit om prisfastsættelse af en renteswap, er det vist, hvordan værdien af renteswap ved indgåelsen er kr. 0,00, når der ses bort for spreads og marginalen til banken. Når aftalen om renteswappen indgås, betyder det også, at værdien herefter kan variere og genere en positiv eller negativ markedsværdi for begge parter i renteswappen. De underliggende renter for beregning af swapprisen kan ændre sig, og ligeledes vil renteswappens restløbetid hele tiden bliver mindre, hvilket også kan påvirke værdien af 27
28 renteswappen alt afhængig af, hvordan renterne udvikler sig. I dette afsnit, tages der udgangspunkt i en renteswap, der i 2006 blev indgået på følgende vilkår: Dato Løbetid 8 år Hovedstol kr. 100 mio. Fastrente 4,48% Variabel rente CIBOR 12 Startdato Slutdato Rentetilskrivning Årligt Amortisering Stående lån Rentekonventioner 30/360 Ved beregningerne tages der udgangspunkt i de samme nulkuponrenter, der blev anvendt i beregningerne tidligere i dette afsnit. Da resultaterne fra obligationsmetoden og FRA-metoden er de samme, er det kun obligationsmetoden, der her vil blive anvendt til prisfastsættelsen af renteswappen. Restløbetiden er nødvendig at kende, og da denne renteswap allerede har løbet i næsten to år, er der en restløbetid på 6 år og 1½ måned. Selve prisfastsættelsen sker nedenfor i tabel 1.6. Seneste CIBOR fixing i renteswappen skete den og er 3,806%. Denne anvendes til at beregne værdien af det variable ben i renteswappen, selvom der kun er 1½ måned til der sker en ny rentefixing, bliver værdien medregnet i prisfastsættelsen som beskrevet i afsnittet om prisfastsættelse via obligationsmetoden. 28
29 Tabel 1.6 Prisfastsættelse af en eksisterende renteswap. Hovedstol (L) Fast swaprente (K) 3,48000% Antal terminer pr.år (m) 1 Løbetid i år (t n) 6 CIBOR d ,3806% (t,t i) Nulkupon R(t,T i) Diskontering P(t,T i) Cashflow fast ben Cashflow variabel ben Nutidsværdi fast ben Nutidsværdi varibel ben t 1,1930% 0, , , , ,36 1 0,9250% 0, , ,03 2 1,4340% 0, , ,11 3 1,9040% 0, , ,33 4 2,2380% 0, , ,81 5 2,5530% 0, , ,14 6 2,8670% 0, , ,72 5, Sum , ,36 Der modtages variabel og betales fast rente Værdi af variabel ben B var(t) ,36 Værdi af fast ben B fast(t,k) ,99 Værdi af swappen Kilde: Egen tilvirkning (Excel-bilag 1.4) V swap(t,k) = B var(t) - B fast(t,k) , Delkonklusion Det er i første kapitel af denne afhandling analyseret, hvorledes en renteswap kan prisfastsættes, og hvilke faktorer der spiller ind på udviklingen i swaprenterne. Konklusionen er, at der er to metoder, der normalt anvendes til prisfastsættelsen af en renteswap, hvor obligationsmetoden tager udgangspunkt i henholdsvis en fastforrentet og en varibelforrentet obligation ved at finde nutidsværdien af begge ben og sammenholde disse med hovedstolen på swappen. Den anden metode, der anvendes, er FRA-metoden, der i bund og grund prisfastsætter en portefølje af FRA er, som svarer til renteswappen og derved prisfastsættes renteswappen. Konklusionen er, at begge metoder kan anvendes og giver samme resultat, hvis de ellers tager udgangspunkt i de samme nulkuponrenter. Hvis dette ikke er tilfældet, kan der opstå en difference i beregningerne ved de to metoder. Swaprenten dannes ud fra statsobligationskurven, hvor der opstår et såkaldt swapspread mellem de to rentekurver. Dette sker på grund af 29
30 forhold så som forskellig kreditrisiko, swappens balancepåvirkning samt udbud og efterspørgsel på swaprenten. Analysen viser, at alle detaljer i renteswappen er afgørende for den kvoterede pris, men at detaljerne vedrørende valg af betalingsfrekvens samt rentekonventioner kan have en betydelig effekt på prisfastsættelsen, og kunden skal være opmærksom på dette. Hvis swappen ikke kvoteres på samme rentekonventioner, kan det relativt let omregnes mellem disse, og swappen kan efterfølgende sammenlignes. 30
31 Kapitel Risici ved renteswaps. Der er flere risici ved handel med renteswaps. I dette afsnit vil se nærmere på, hvilke risici der forbindes hermed, og hvorledes det er muligt at minimere disse risici eller hedge sin risiko. Generelt kan risiciene opdeles som følgende: Operationelrisiko Likviditetsrisiko Modparts-/kreditrisiko Markedsrisiko Operationelrisiko Flere ting indgår i operationelrisiko, men under denne risiko kan nævnes, a) betalingsrisikoen, hvilket hovedsagelig består af risikoen for, at der opstår problemer med betalingerne i forbindelse med afvikling af rentebetalinger, eller ved swappens udløb. Ved en almindelig renteswap er det minimalt, hvad dette kan betyde, da det oftest drejer sig om nogle enkelte valørdage, og da hovedstolen normalt ikke udveksles, er det mindre beløb, det drejer sig om. b) En anden risiko, der forbindes med operationelrisiko, er dokumentationsrisikoen, som kan have større betydning for langt løbende renteswaps, som handles OTC. Bankerne imellem udarbejder oftest standardkontrakter i form af for eksempel ISDA-kontrakter (International Swaps and Derivatives Association) Disse kontrakter er standardiserede, så de tager forbehold for de fleste problemer, der måtte opstå i forbindelse med handel med renteswaps. Det kan også her nævnes, at en sådan kontrakt ofte indeholder en aftale om sikkerhedsstillelse, hvis det samlede forretningsomfang overstiger en på forhånd given negativ markedsværdi, hvilket er med til at sikre begge parter. En sådan ISDA-kontrakt udarbejdes normalt ikke mellem banken og en virksomhed, her er der ofte tale om en rammeaftale mellem de to parter, som blandt andet ofte indeholder et krav om yderligere sikkerhedsstillelse eller stoploss, hvis swapforretningen får en betydelig negativ markedsværdi, hvilket kunden på forhånd skal være klar over, da dette kan have betydning for swappens anvendelighed frem for andre produkter. 31
32 Likviditetsrisiko I de perioder, hvor der er ro på markederne og ingen tegn på krise, er likviditetsrisikoen oftest begrænset eller ikke bemærket af deltagerne i markedet. Da renteswaps handles OTC, og kan have en lang løbetid, kan disse faktorer være med til at gøre likviditetsrisikoen betydelig. 22 Specielt langløbende forretninger kan blive ramt af disse udsving, hvor der før kreditkrisen kunne stilles swappriser i perioder helt op til mellem 20 og 30 år, har langt de fleste udbydere en maksimal løbetid på 10 år, 23 hvilket er et resultat af, at likviditet på swapmarkedet over 10 år er meget begrænset, og det vil derfor være svært at opnå en bare noget lignende markedspris på disse længere løbende renteswaps. Modparts- og kreditrisiko Ved indgåelsen af en renteswap, som er en finansiel kontrakt mellem to parter, vil begge parter påtage sig en kreditrisiko på, at modparten ikke kan overholde sine finansielle forpligtelser. Både virksomheden og banken har altså en risiko for, at den anden part ikke kan overholde de forpligtelser, som renteswappen ellers kræver af dem. Da renteswappen er en finansiel aftale, hvor modparten ikke for eksempel låner hovedstolen, men hvor denne blot benyttes til at beregne fremtidige cashflows ud fra, reducerer dette kreditrisikoen betydeligt i forhold til en almindelig obligation (erhvervsobligation), hvor den ene part låner hele hovedstolen for efterfølgende at betale den tilbage på et tidspunkt i fremtiden. Kreditrisikoen på modparten er altså begrænset til en evt. positiv markedsværdi af renteswappen, men er stadig afhængig af både denne værdi samt modpartens kreditvurdering 24. Imellem bankerne forligger den mulighed både at lave ISDAkontrakter, hvor de sikrer deres modpartsrisiko ved hjælp af sikkerhedsstillelse, samt enten selv at lave en kreditvurdering af modparten, eller tage udgangspunkt i en eventuel rating af banken. Selvom en bank har en god rating, skal man dog stadig være noget påpasselig med at have en for høj modpartsrisiko, hvilket for eksempel kostede Danske Bank mere end en halv milliard 25 i nedskrivninger, da Lehman Brothers i USA gik konkurs, selvom de umiddelbart før deres krak havde en rating på A+/A1. En virksomhed, der indgår renteswaps med deres pengeinstitut, har oftest ikke muligheden for at indgå ISDA-kontrakter, hvilket medfører, at de heller ikke har mulighed for at få 22 Finansielle Instrumenter, Nordea Bank Danmark A/S s Udtal af Jørn Ole Jakobsgaard, Likviditetschef, vestjyskbank 24 Finansielle instrumenter, Nordea Bank Danmark A/S s
I n f o r m a t i o n o m r e n t e s w a p s o g s w a p t i o n e r
I n f o r m a t i o n o m r e n t e s w a p s o g s w a p t i o n e r Her kan du finde generelle oplysninger om renteswaps, der handles i Danske Bank. Renteswaps og swaptioner kan indgås som OTC-handel
Læs mereSwaps og afdækning af CHF-lån
Swaps og afdækning af CHF-lån Ekstra-materiale fra CFA Danmarks seminar Kommunernes finansielle styring, 27. april, 2010 Søren Plesner, CFA, soren.plesner@basispoint.com Swaps En aftale mellem to parter
Læs mereFORSLAG TIL OMLÆGNING AF FURESØ KOMMUNES GÆLD 090108
FORSLAG TIL OMLÆGNING AF FURESØ KOMMUNES GÆLD 090108 RESUMÉ På baggrund af en længere analyseproces og dialog med Danske Bank har Furesø kommune modtaget et forslag til omlægning af gældsporteføljen. Dette
Læs mereBy- og Boligudvalget 2012-13 BYB alm. del Bilag 14 Offentligt. Teknisk gennemgang. Folketingets By- og Boligudvalg tirsdag den 13.
By- og Boligudvalget 2012-13 BYB alm. del Bilag 14 Offentligt Teknisk gennemgang Folketingets By- og Boligudvalg tirsdag den 13. november 2012 Baggrund Indhold Andelsboligsektoren i tal Udviklingen i ejendomsvurderingen
Læs mereKvartalsrapport oktober 2009 Faxe Kommune
Kvartalsrapport oktober 29 Faxe Kommune Anbefalinger: Faxe Kommune har en gunstig sammensat portefølje med de nuværende renteforventninger. Efter den seneste låneomlægning er der dog et sammenfald i varigheden
Læs mereBornholms Regionskommune Rapportering
Bornholms Regionskommune Rapportering Materialet er udarbejdet til Bornholms Regionskommune og bedes behandlet fortroligt Rapporten er udarbejdet den 26. februar 2016 Indhold Ordforklaring Kommentarer
Læs mereFinansrapport pr. 31/12 2010
I henhold til kommunens finansielle strategi skal der hvert halve år gives en afrapportering vedrørende kommunens finansielle forhold på både aktiv og passivsiden. I denne finansrapport gives en samlet
Læs mereNotat om Regnskabsmæssig behandling af langfristede lån.
Notat om Regnskabsmæssig behandling af langfristede lån. Ifølge den nye Årsregnskabslov skal finansielle forpligtelser, hvorunder langfristede lån hører, værdiansættes på følgende måde: - Ved første indregning
Læs merePrisfastsættelse af renteswaps og solvensbelastning
HD Finansiering, 8. semester Aarhus Universitet Forfatter: Maj Mandrup Wellejus Vejleder: Claus Juhl Prisfastsættelse af renteswaps og solvensbelastning Forår 2013 Indholdsfortegnelse EXECUTIVE SUMMARY...
Læs mereTrolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 8
Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 8 English version further down Der bliver landet fisk men ikke mange Her er det Johnny Nielsen, Søløven, fra Tejn, som i denne uge fangede 13,0 kg nord for
Læs mereTillæg nummer 2 til. 3. maj 2016. Realkredit Danmark A/S CVR nr. 1339.9174, København Page 1 of 6
Tillæg nummer 2 til Basisprospekt for realkreditobligationer og særligt dækkede realkreditobligationer udstedt af Realkredit Danmark A/S af 24. juni 2015 3. maj 2016 Realkredit Danmark A/S CVR nr. 1339.9174,
Læs mereFaxe Kommune Kvartalsrapport januar 2014 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector
Faxe Kommune Kvartalsrapport januar 214 Nordea Markets, Derivatives Marketing Corporate & Public Sector Sammenfatning (se side 3 for en uddybning) Faxe Kommune har en passende fordeling mellem fast og
Læs mereBekendtgørelse om de risici pengeinstitutter omfattet af garantiordningen må påtage sig
BEK nr 13 af 13/01/2009 (Gældende) Udskriftsdato: 11. juli 2016 Ministerium: Erhvervs- og Vækstministeriet Journalnummer: Økonomi- og Erhvervsmin., Finanstilsynet, j.nr. 122-0013 Senere ændringer til forskriften
Læs mereSpørgsmål og svar om håndtering af udenlandsk udbytteskat marts 2016
Indhold AFTALENS FORMÅL... 2 Hvilken service omfatter aftalen?... 2 Hvad betyder skattereduktion, kildereduktion og tilbagesøgning?... 2 AFTALENS INDHOLD OG OPBYGNING... 3 Hvilke depoter er omfattet af
Læs mereInvestor Brief. Løft dit forventede risikojusterede afkast
2015 Løft dit forventede risikojusterede afkast : De seneste måneders turbulens på aktiemarkedet giver anledning til at sæ tte fokus på væ rdien af risikospredning, som er nøglen til at reducere udsvingene
Læs mereRisikooplysninger for Ringkjøbing Landbobank A/S Redegørelse vedrørende tilstrækkelig basiskapital og individuelt solvensbehov (pr. 22.
Risikooplysninger for Ringkjøbing Landbobank A/S Redegørelse vedrørende tilstrækkelig basiskapital og individuelt solvensbehov (pr. 22. oktober 2014) Vi gør venligst opmærksom på, at redegørelsen er bygget
Læs mereØkonomisk Analyse. Konkurser i dansk erhvervsliv
Økonomisk Analyse Konkurser i dansk erhvervsliv NR. 4 28. juni 211 2 Konkurser i dansk erhvervsliv Under den økonomiske krise steg antallet af konkurser markant. I 29 gik 5.71 virksomheder konkurs mod
Læs mereRentestrømsrelationerne: Sammenhæng mellem afdragsandel og restløbetid
Danmarks Statistik MODELGRUPPEN Arbejdspapir * Morten Malle Pedersen 17. november 1993 Rentestrømsrelationerne: Sammenhæng mellem afdragsandel og restløbetid Resumé: Dette papir er ment som et bilag til
Læs mereVejledning om forsigtighed i kreditvurderingen ved belåning af boliger i vækstområder mv.
VEJ nr 9051 af 29/01/2016 (Gældende) Udskriftsdato: 1. juni 2016 Ministerium: Erhvervs- og Vækstministeriet Journalnummer: Erhvervs- og Vækstmin. Finanstilsynet,j.nr. 123-0014 Senere ændringer til forskriften
Læs mereBOLIGXLÅN REALKREDITLÅN MED VARIABEL RENTE
BOLIGXLÅN REALKREDITLÅN MED VARIABEL RENTE BOLIGXLÅN FRA TOTALKREDIT INGEN GIVER DIG SÅ MANGE MULIGHEDER! BoligXlån er Totalkredits realkreditlån med variabel rente. Det kaldes også et rentetilpasningslån,
Læs mereRegeringens skattereform og boligmarkedet
29. maj 2012 Regeringens skattereform og boligmarkedet Vi har set nærmere på regeringens forslag til skattereform i forhold til boligmarkedet. Konklusionerne er som følger: Redaktion Christian Hilligsøe
Læs mereRisk & Cash Management. 10. August 2011. Finansiel strategi. - rapportering pr. 1. august 2011
10. August 2011 Finansiel strategi - rapportering pr. 1. august 2011 Indhold Nøgletal til risikostyring -side 3- Kommentarer til risikooverblik -side 4- Låneporteføljen -side 5- Placeringsporteføljen -side
Læs mereBasic statistics for experimental medical researchers
Basic statistics for experimental medical researchers Sample size calculations September 15th 2016 Christian Pipper Department of public health (IFSV) Faculty of Health and Medicinal Science (SUND) E-mail:
Læs mereInvesterings- og finansieringsteori, F05, ugeseddel 3
18. februar 2005 Rolf Poulsen AMS Investerings- og finansieringsteori, F05, ugeseddel 3 Seneste forelæsninger Tirsdag 15/2: Afsnit 3.2 og 3.3 indtil eksempel 5. Fredag 18/2: Resten af afsnit 3.3, afsnit
Læs mereSenest ajourført 27.06.2012 10/186, lb.nr. 128149 Bilag nr. 3 HADERSLEV KOMMUNE. Godkendt af Byrådet 29.11.2007, pkt. 235
HADERSLEV KOMMUNE Godkendt af Byrådet 29.11.2007, pkt. 235 Bilag til Principper for Økonomistyring Finansiel styring 1 Finansiel styring Den finansielle styring er et led i kommunens økonomistyring, og
Læs mereDollarfald - hvad nu? Afdækningsmulighederne. 18. maj 2004 Ole Bremholm Jørgensen
Dollarfald - hvad nu? Afdækningsmulighederne 18. maj 2004 Ole Bremholm Jørgensen Tendenser og historiske konsekvensberegninger Hvorfor afdækning? Hvad kan vi tilbyde? Hvad betyder IAS 39 for strategierne?
Læs mereRente- og valutamarkedet 17. nov. 2008. Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro
Rente- og valutamarkedet 17. nov. 2008 Sønderjysk Landboforening, Agerskov Kro Indhold Status Låneporteføljen Drøftelse renteforventning - risici Styringsrenterne Realkredit rentekurven Skandinaviske valutaer
Læs mereVores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov.
På dansk/in Danish: Aarhus d. 10. januar 2013/ the 10 th of January 2013 Kære alle Chefer i MUS-regi! Vores mange brugere på musskema.dk er rigtig gode til at komme med kvalificerede ønsker og behov. Og
Læs mereKonverteringsundersøgelse 2011 og 2012
Særanalyse 15. oktober 2012 Konverteringsundersøgelse 2011 og 2012 Analyseinstituttet Epinion har i løbet af 2012 gennemført interviewundersøgelser for Realkreditrådet for at afdække konverteringsaktiviteten
Læs mereVirksomhederne finder det fortsat nemt og billigt at låne penge
ERHVERVSØKONOMISK ANALYSE april 216 finder det fortsat nemt og billigt at låne penge svarer også i marts 216, at det er både nemt og billigt at låne penge. Det har dog ikke fået dem til udnytte mulighederne
Læs mereRente- og valutamarkedet
28. februar 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Overordnede konklusioner Nøgletallene i USA er stærke og der er udsigt til over trendvækst i USA hele næste år og i 2012. Væksten
Læs mereTrolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 3
Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 3 English version further down Den første dag i Bornholmerlaks konkurrencen Formanden for Bornholms Trollingklub, Anders Schou Jensen (og meddomer i TMB) fik
Læs mereFå bedre råd. Korn 2009. invester i landbrugets råvarer
Få bedre råd Korn 2009 invester i landbrugets råvarer Korn 2009 En del råvarer har i de seneste år oplevet kraftige prisstigninger. Det har imidlertid ikke helt været tilfældet med mange af landbrugets
Læs mereEKSTERNT REGNSKAB 12 FREMMED VALUTA
EKSTERNT REGNSKAB 12 FREMMED VALUTA FREMMED VALUTA To overordnede problemer: A) Hvordan behandles transaktioner og mellemværender i fremmed valuta? B) Hvordan omregnes et regnskab for et udenlandsk selskab?
Læs mereTrends og tendenser // risikostyring
Trends og tendenser // risikostyring Risikostyring et must i fremtidens landbrug Per Sveistrup Finansrådgiver Bjørn Asmussen Råvarerådgiver Risikostyring Finansiel risikostyring i Landbruget Billeder af
Læs mereBornholms Regionskommune
2. juni 2010 Bornholms Regionskommune Finansiel strategi - rapportering Ordforklaring VaR = Value at Risk risiko hvor stor er vores risiko i kroner? Her: Med 95% sandsynlighed det værst tænkelige udfald
Læs mereSundhedskartellets guidelines for fleksjobberes løn- og ansættelsesvilkår.
Sundhedskartellets guidelines for fleksjobberes løn- og ansættelsesvilkår. Nye regler for fleksjobbere pr. 1. januar 2013 Lov om en aktiv beskæftigelsesindsats, som gennemfører fleksjobreformen, er vedtaget
Læs mereRudersdal Kommune. Status på låne- og placeringsportefølje. Materialet er udarbejdet som rapport med status pr. den 12. august. 2015.
Rudersdal Kommune Status på låne- og placeringsportefølje Materialet er udarbejdet som rapport med status pr. den 12. august. 2015. Indhold Kommentarer til risiko side 2 Nøgletal til risikostyring side
Læs mereFrederiksberg Kommune
Frederiksberg Kommune Rapportering den 10. februar 2011, version 2 Modtagere: Økonomiafdelingen Afsender: Ole Dyhr Dato: 10. februar 2011 Side 1 af 10 Gældsplejerapportering Rapporteringens formål er at
Læs mereDISCIPLINÆRNÆVNET FOR EJENDOMSMÆGLERE
Den 8. december 2015 blev der i sag 306 2015-4061 AA mod Ejendomsmægler Anne-Marie Eybye [Adresse] [By] afsagt sålydende Kendelse Ved e-mail af 31. marts 2015 har AA indbragt ejendomsmægler Anne-Marie
Læs mereKlare tal om effektiviteten i vandsektoren Partner Martin H. Thelle 22. januar 2014
Klare tal om effektiviteten i vandsektoren Partner Martin H. Thelle 22. januar 2014 Den 30. september 2013 offentliggjorde Foreningen af Vandværker i Danmark (FVD) rapporten Forbrugerejede vandværker og
Læs merePrivatansatte mænd bliver desuden noget hurtigere chef end kvinderne og forholdsvis flere ender i en chefstilling.
Sammenligning af privatansatte kvinder og mænds løn Privatansatte kvindelige djøfere i stillinger uden ledelsesansvar har en løn der udgør ca. 96 procent af den løn deres mandlige kolleger får. I sammenligningen
Læs mereEngelsk. Niveau D. De Merkantile Erhvervsuddannelser September Casebaseret eksamen. og
052431_EngelskD 08/09/05 13:29 Side 1 De Merkantile Erhvervsuddannelser September 2005 Side 1 af 4 sider Casebaseret eksamen Engelsk Niveau D www.jysk.dk og www.jysk.com Indhold: Opgave 1 Presentation
Læs mereÆndring af arbejdsmiljøarbejdet
Ændring af arbejdsmiljøarbejdet Den 1. oktober 2010 er der trådt en ændring af arbejdsmiljøloven i kraft. Det er reglerne omkring sikkerhedsorganisationen der ændres. Det har betydning for den måde arbejdsmiljøarbejdet
Læs mereHenrik Hjortshøj-Nielsen, vicedirektør Finansafdelingen
Henrik Hjortshøj-Nielsen, vicedirektør Finansafdelingen Lovgivning og produktudvikling Københavns brand (1795) Første realkredit institut (1797) Første realkredit lovgivning (1850) Hypotekforeningslov,
Læs mereKvartalsrapport pr. 30. september 2013 Metroselskabet I/S
Kvartalsrapport pr. 30. september Metroselskabet I/S Resultatopgørelse Note Indtægter 2 Metroens takstindtægter 676.878 433.687 515.623 520.455 669.701 669.701 2 Metroens driftsindtægter 276.242 167.706
Læs mereFrederiksberg Kommune
Frederiksberg Kommune Rapportering pr. 15. august 2011 Modtagere: Økonomiafdelingen Afsender: Ole Dyhr Dato: 16. august 2011 Side 1 af 8 Gældsplejerapportering Rapporteringens formål er at sammenholde
Læs mereFinansrapport pr. 31. december 2015
Notat Vedrørende: Finansrapport pr. 31. december 2015 Sagsnavn: Finansrapport 2016 Sagsnummer: 00.01.00-Ø50-1-16 Skrevet af: Susanne Risager Clausen, Brian Hansen og Lars Sønderby E-mail: susanne.clausen@randers.dk
Læs mereTrolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 5
Trolling Master Bornholm 2016 Nyhedsbrev nr. 5 English version further down Kim Finne med 11 kg laks Laksen blev fanget i denne uge øst for Bornholm ud for Nexø. Et andet eksempel er her to laks taget
Læs merePrivat-, statslig- eller regional institution m.v. Andet Added Bekaempelsesudfoerende: string No Label: Bekæmpelsesudførende
Changes for Rottedatabasen Web Service The coming version of Rottedatabasen Web Service will have several changes some of them breaking for the exposed methods. These changes and the business logic behind
Læs mereBornholms Regionskommune Rapportering
Bornholms Regionskommune Rapportering Materialet er udarbejdet til Bornholms Regionskommune og bedes behandlet fortroligt Rapporten er udarbejdet d. 4 juni 2015. Lars Kruse Brixler Indhold Ordforklaring
Læs mere2013-7. Vejledning om mulighederne for genoptagelse efter såvel lovbestemte som ulovbestemte regler. 10. april 2013
2013-7 Vejledning om mulighederne for genoptagelse efter såvel lovbestemte som ulovbestemte regler Ombudsmanden rejste af egen drift en sag om arbejdsskademyndighedernes vejledning om mulighederne for
Læs mereARTSOPDELT RESULTATOPGØRELSE I REGNSKABSKLASSE C OG D
ARTSOPDELT RESULTATOPGØRELSE I REGNSKABSKLASSE C OG D C A P P E N D I X Som omtalt i kapital 12 om det eksterne regnskab er der skemapligt med hensyn til, hvordan en resultatopgørelse skal se ud. Skemaerne
Læs mereKonto 7 Finansindtægter og udgifter
Budgetnotat 2016-19 Konto 7 Konto 7 og udgifter 1 Formål Formål: Ifølge Budget- og regnskabssystem for kommuner skal kommunen have en række konti på funktion 07. Kontiene omfatter renter, tilskud, udligning
Læs mereBornholms Regionskommune
6. juni 2011 Bornholms Regionskommune Finansiel strategi - Rapportering pr. 1. juni 2011 Ordforklaring VaR = Value at Risk risiko hvor stor er vores risiko i kroner? Her: Med 95% sandsynlighed det værst
Læs mereKalkulation: Hvordan fungerer tal? Jan Mouritsen, professor Institut for Produktion og Erhvervsøkonomi
Kalkulation: Hvordan fungerer tal? Jan Mouritsen, professor Institut for Produktion og Erhvervsøkonomi Udbud d af kalkulationsmetoder l t Economic Value Added, Balanced Scorecard, Activity Based Costing,
Læs mereOverordnede regler for kommunens finansielle styring
Bilag 11 til "Principper for økonomistyring" Overordnede regler for kommunens finansielle styring Formål Kommunens finansielle strategi, som formuleret i dette dokument, betragtes som et arbejdsredskab
Læs mereKommissionens meddelelse. af 16.12.2014. Kommissionens vejledende notat om gennemførelsen af visse bestemmelser i forordning (EU) nr.
EUROPA- KOMMISSIONEN Strasbourg, den 16.12.2014 C(2014) 9950 final Kommissionens meddelelse af 16.12.2014 Kommissionens vejledende notat om gennemførelsen af visse bestemmelser i forordning (EU) nr. 833/2014
Læs mereBekendtgørelse om bindende prisstillelser på aktier samt gennemsigtighed for handel med værdipapirer 1)
Bekendtgørelse nr. 1178 af 11. oktober 2007 Bekendtgørelse om bindende prisstillelser på aktier samt gennemsigtighed for handel med værdipapirer 1) I medfør af 18 b, stk. 4 og 5, 33 a, stk. 4, 33 b, stk.
Læs mereA. Eksempel på beregning af forsknings- og udviklingsstøtte
A. Eksempel på beregning af forsknings- og udviklingsstøtte Samarbejdsprojekt mellem et universitet og tre virksomheder Gennemgangen af eksemplerne er inddelt i 4 afsnit. I. Indledning og baggrund. Side
Læs mereProdukter i Alm. Brand Bank
Alm Brand Bank Produkter i Alm. Brand Bank De nye regler om investorbeskyttelse træder i kraft d. 1. november 2007. Ifølge disse er Alm. Brand Bank forpligtet til at informere vore kunder om de risici,
Læs mereKapitel 6 De finansielle markeder
Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen
Læs merepenge, rente og valuta
brikkerne til regning & matematik penge, rente og valuta F+E+D preben bernitt brikkerne til regning & matematik penge, rente og valuta D ISBN: 978-87-92488-14-5 2. udgave som E-bog 2012 by bernitt-matematik.dk
Læs mereL: Præsenterer og spørger om han har nogle spørgsmål inden de går i gang. Det har han ikke.
Bilag 4 Transskription af Per Interviewere: Louise og Katariina L: Louise K: Katariina L: Præsenterer og spørger om han har nogle spørgsmål inden de går i gang. Det har han ikke. L: Vi vil gerne høre lidt
Læs mereSkoleudvalget i Fredensborg Kommune har besluttet at ca. 10-12% lønmidlerne skal fordeles på baggrund af sociale indikatorer
Notat om fordeling af midlerne mellem Fredensborgs skoler med udgangspunkt i elevernes sociale baggrund Venturelli Consulting Oktober 2006 1 Indholdsfortegnelse 1. Resume...3 2. Baggrund...3 3. Den grundlæggende
Læs mereFinansielle institutters modpartsrisiko i forbindelse med handel af renteswaps
HD-F 8. semester HD-Afhandling Institut for erhvervsøkonomi Forfatter: Simon Frank Wendelboe Vejleder: Christian Andersen Finansielle institutters modpartsrisiko i forbindelse med handel af renteswaps
Læs mereRealkreditmarkeder: - CF realkreditobligationer - Prisfastsættelse og kalibrering
Realkreditmarkeder: - CF realkreditobligationer - Prisfastsættelse og kalibrering Jesper Lund Quantitative Research Nykredit Markets 3. maj 2006 Plan for præsentationen Rene variabelt forrentede obligationer
Læs mereBull & Bear certifikater. Nye muligheder
Bull & Bear certifikater Nye muligheder Investering i råvarer Investering i aktieindeks Det danske aktieindeks: Høj præcision Lave omkostninger God likviditet Det europæiske aktieindeks: Det amerikanske
Læs mereBornholms Regionskommune Rapportering
Bornholms Regionskommune Rapportering Materialet er udarbejdet til Bornholms Regionskommune og bedes behandlet fortroligt Rapporten er udarbejdet d. 3 marts 2015. Lars Kruse Brixler Indhold Ordforklaring
Læs mereTrivsel og fravær i folkeskolen
Trivsel og fravær i folkeskolen Sammenfatning De årlige trivselsmålinger i folkeskolen måler elevernes trivsel på fire forskellige områder: faglig trivsel, social trivsel, støtte og inspiration og ro og
Læs mereFunktionalligninger - løsningsstrategier og opgaver
Funktionalligninger - løsningsstrategier og opgaver Altså er f (f (1)) = 1. På den måde fortsætter vi med at samle oplysninger om f og kombinerer dem også med tidligere oplysninger. Hvis vi indsætter =
Læs mereUFAGLÆRTE HAR FORTSAT DE MEST USIKRE JOB
28. januar 28 af Kristine Juul Pedersen direkte tlf. 3355 7727 Resumé: UFAGLÆRTE HAR FORTSAT DE MEST USIKRE JOB Selvom beskæftigelsen er steget, bliver der nedlagt lige så mange ufaglærte job i dag som
Læs mereBOLIGØKONOMISK VIDENCENTER
BOLIGØKONOMISK VIDENCENTER Boligmarkedet DANSKERNES FORVENTNINGER AUGUST 2013 1 Indholdsfortegnelse 1 Indholdsfortegnelse... 2 2 Tabeloversigt... 2 3 Figuroversigt... 3 4 Sammenfatning... 4 5 Undersøgelsen
Læs mereR E T N I N G S L I N J E R F O R D A N S K E B A N K S A D M I N I S T R A T I O N A F P U L J E I N V E S T
R E T N I N G S L I N J E R F O R D A N S K E B A N K S A D M I N I S T R A T I O N A F P U L J E I N V E S T Gælder fra den 1. juli 2016 1. Generelt Vi investerer efter vores eget skøn i aktiver (værdipapirer
Læs mereDigitaliseringsmodel for administrationen af 225- timersreglen - Inspiration til kommunerne og deres it-leverandører
NOTAT April 2016 Digitaliseringsmodel for administrationen af 225- timersreglen - Inspiration til kommunerne og deres it-leverandører J. Nr. 16/05933 Digitalisering og Support Dette notat er tænkt som
Læs mereForbuddet mod ansættelse omfatter dog ikke alle stillinger. Revisor er alene begrænset fra at:
Krav om cooling off-periode for alle (også SMV) revisorer inden ansættelse i tidligere reviderede virksomheder Det nye ændringsdirektiv om lovpligtig revision af årsregnskaber og konsoliderede regnskaber
Læs mereThe X Factor. Målgruppe. Læringsmål. Introduktion til læreren klasse & ungdomsuddannelser Engelskundervisningen
The X Factor Målgruppe 7-10 klasse & ungdomsuddannelser Engelskundervisningen Læringsmål Eleven kan give sammenhængende fremstillinger på basis af indhentede informationer Eleven har viden om at søge og
Læs mereArbejdsmiljøgruppens problemløsning
Arbejdsmiljøgruppens problemløsning En systematisk fremgangsmåde for en arbejdsmiljøgruppe til løsning af arbejdsmiljøproblemer Indledning Fase 1. Problemformulering Fase 2. Konsekvenser af problemet Fase
Læs mere1.1. Introduktion. Investments-faget. til
Introduktion til Investments-faget 1.1 Dagens plan Goddag! Bogen & fagbeskrivelse. Hvem er jeg/hvem er I? Hold øje med fagets hjemmeside! (www.econ.au.dk/vip_htm/lochte/inv2003) Forelæsningsplan,slides,
Læs mereGodt fire ud af ti privatansatte har intet sygefravær
26. maj 2014 ARTIKEL Af Louise Jaaks Sletting Godt fire ud af ti privatansatte har intet sygefravær 43 pct. af de ansatte på det private arbejdsmarked har ikke haft en eneste sygefraværsdag i 2012. I kommuner
Læs mereAktuelle tendenser i pengemarkedet for kroner
117 Aktuelle tendenser i pengemarkedet for kroner Anders Jørgensen, Handelsafdelingen, og Lars Risbjerg, Økonomisk Afdeling INDLEDNING OG SAMMENFATNING I pengemarkedet for kroner udveksler pengeinstitutterne
Læs mereBornholms Regionskommune Rapportering
Bornholms Regionskommune Rapportering Materialet er udarbejdet til Bornholms Regionskommune og bedes behandlet fortroligt Rapporten er udarbejdet den 12. august 2014. Dealer Pernille Linnerup Kristensen
Læs mereLikviditeten i det danske obligationsmarked
Likviditeten i det danske obligationsmarked Jens Dick Nielsen Copenhagen Business School 1 Baggrundslitteratur Liquidity in Government versus Covered Bond Markets, 2012, Dick Nielsen, Gyntelberg and Sangill,
Læs mereInvesteringsbetingelser for Danica Balance
Side 1 Ref. R99 Indhold Bilag - Sådan investeres din pension - Hvis du har valgt garanti - Sådan kan du følge udviklingen af din pension - Når pensionen skal udbetales med et engangsbeløb - Når pensionen
Læs mereØget leveringssikkerhed i AMU
Øget leveringssikkerhed i AMU 28. januar 2013 MOM/NES Formål med dette notat IF ønskes at sætte gang i initiativer, som reducerer antallet af aflyste kurser, øger aktiviteten og dermed styrker leveringssikkerheden
Læs merePortal Registration. Check Junk Mail for activation . 1 Click the hyperlink to take you back to the portal to confirm your registration
Portal Registration Step 1 Provide the necessary information to create your user. Note: First Name, Last Name and Email have to match exactly to your profile in the Membership system. Step 2 Click on the
Læs mereVejledning til AT-eksamen 2016
Sorø Akademis Skole Vejledning til AT-eksamen 2016 Undervisningsministeriets læreplan og vejledning i Almen Studieforberedelse kan findes her: http://www.uvm.dk/uddannelser/gymnasiale-uddannelser/fag-og-laereplaner/fagpaa-stx/almen-studieforberedelse-stx
Læs mereVina Nguyen HSSP July 13, 2008
Vina Nguyen HSSP July 13, 2008 1 What does it mean if sets A, B, C are a partition of set D? 2 How do you calculate P(A B) using the formula for conditional probability? 3 What is the difference between
Læs merePenge og kapitalmarked
Penge kapitalmarked FLERE TAL Danmarks Statistik offentliggør løbende statistik indenfor dette område, der bl.a. omhandler likviditets-forhold, valutareserven, pengeinstitutternes balance, indlån udlån,
Læs mereDansk Energi Rosenørns Allé 9 1970 Frederiksberg C
Dansk Energi Rosenørns Allé 9 1970 Frederiksberg C 14. december 2015 Detail & Distribution 15/11090 laa ANMELDELSE AF TILSLUTNINGSBIDRAG FOR LADESTANDERE I DET OF- FENTLIGE RUM Dansk Energi anmelder en
Læs mereTips og Tricks til kompensationsbeløb ved forsinket betaling
NEMT OG EFFEKTIVT - Ejendomsadministration Tips og Tricks til kompensationsbeløb ved forsinket betaling BOULEVARDEN 19E 7100 VEJLE LERSØ PARKALLE 101 2100 KØBENHAVN Ø TLF. 76 42 11 00 WWW.UNIK.DK Indholdsfortegnelse
Læs mereSelskabsmeddelelse nr. 231, 2010
Selskabsmeddelelse nr. 231, 2010 H+H International A/S Dampfærgevej 27-29, 5. 2100 København Ø Danmark +45 35 27 02 00 Telefon +45 35 27 02 01 Telefax info@hplush.com www.hplush.com Dato: 22. december
Læs mereUDBUDS- GUIDEN VEJLEDNING TIL OFFENTLIGE INDKØBERE VED INDKØB AF KOMMUNIKATIONSYDELSER. udbud2.indd 1 16-12-2008 15:16:10
UDBUDS- GUIDEN VEJLEDNING TIL OFFENTLIGE INDKØBERE VED INDKØB AF KOMMUNIKATIONSYDELSER udbud2.indd 1 16-12-2008 15:16:10 INDLEDNING OG BAGGRUND FOR VEJLEDNINGEN Som offentlig indkøber er det en svær og
Læs mereØDF-ÅRSMØDE 2010. Workshop Handel med finansielle instrumenter
ØDF-ÅRSMØDE 2010 Workshop Handel med finansielle instrumenter Dagsorden 1. Styrelsesloven og Lånebekendtgørelsen 2. Hvad er risici ved finansielle instrumenter? 3. Dekomponering af renteswaps og valutaswaps
Læs mereBekendtgørelse for Færøerne om risikomærkning af investeringsprodukter
BEK nr 156 af 19/02/2014 (Gældende) Udskriftsdato: 30. juni 2016 Ministerium: Erhvervs- og Vækstministeriet Journalnummer: Erhvervs- og Vækstmin., Finanstilsynet, j.nr. 1068-0025 Senere ændringer til forskriften
Læs mereVejledning til ledelsestilsyn
Vejledning til ledelsestilsyn Ledelsestilsynet er et væsentligt element i den lokale opfølgning og kan, hvis det tilrettelægges med fokus derpå, være et redskab til at sikre og udvikle kvaliteten i sagsbehandlingen.
Læs mereapplies equally to HRT and tibolone this should be made clear by replacing HRT with HRT or tibolone in the tibolone SmPC.
Annex I English wording to be implemented SmPC The texts of the 3 rd revision of the Core SPC for HRT products, as published on the CMD(h) website, should be included in the SmPC. Where a statement in
Læs mereProjekt 4.8. Kerners henfald (Excel)
Projekt.8. Kerners henfald (Excel) Når radioaktive kerner henfalder under udsendelse af stråling, sker henfaldet I følge kvantemekanikken helt spontant, dvs. rent tilfældigt uden nogen påviselig årsag.
Læs mereBilag 2 Boliger der returneres eller ikke benyttes af den boligsociale anvisning, herunder deleboliger
KØBENHAVNS KOMMUNE Socialforvaltningen Center for Politik NOTAT Bilag 2 Boliger der returneres eller ikke benyttes af den boligsociale anvisning, herunder deleboliger Der er en mulighed for at boliger,
Læs mere