F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte:

Transkript

1 7. august 2015, uge 32 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,2% Nikkei + 1,0% C20cap + 1,0% S30 + 0,9% FTSE + 1,0% DAX + 2,4% Euro ,8% BRIC -1,5% 251 VIX + 13,5% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,2% 1,0940 EUR/DKK +0,0% 7,4616 USD/DKK - 0,2% 6,8205 SEK/DKK - 1,3% 0,7807 NOK/DKK - 1,4% 0,8252 GBP/DKK - 0,8% 10,5692 CHF/DKK - 1,3% 6,9542 JPY/DKK - 0,6% 5,4666 Udsigt til pæne BNP-tal fra eurozonen Ugen var præget af små rentestigninger og generelt positive aktiemarkeder (før eftermiddagens arbejdsmarkedstal fra USA). Renterne steg, efter at en toneangivende repræsentant for USA s centralbank talte for en renteforhøjelse i september måned. Aktiemarkederne blev understøttet af generelt F I N A N S U G E N gode tal fra amerikansk og europæisk økonomi. Næste uge: BNP-tal fra eurozonen og amerikanske forbrugstal Ugens vigtigste nøgletal fra eurozonen kommer på fredag i form af BNP-tal for andet kvartal. De ventes at vise, at eurozonens økonomi fortsatte med at vokse i et moderat tempo på 0,4% kvt/kvt ligesom de foregående to kvartaler. Kun to af de større eurozone-lande har indtil nu udsendt deres BNP-tal, nemlig Spanien, hvor økonomien voksede imponerende 1% i kvartalet, samt Belgien med en fremgang på 0,4%. Desuden udsendes det endelige tal for inflationen i juli. Det foreløbige tal lød på 0,2% år/år, men revisioner af de nationale tal kan ændre det samlede tal for eurozonen. Under alle omstændigheder er inflationen i eurozonen fortsat uønsket lav. Fra USA bliver detailomsætningstallet for juli ugens vigtigste tal. Tallet kommer på torsdag og ventes at blive stærkt. Hvis tallet skuffer, vil det være meget negativt for vurderingerne af amerikansk økonomi, der i høj grad er drevet af privatforbruget. Også en stribe økonomiske nøgletal fra Kina kan blive en mulig market driver næste uge. Der er meget fokus på Kina grundet deres ustabile aktiemarked, og samtidig er der betydelig usikkerhed med hensyn til styrken af deres økonomi. De officielle tal fortæller en stærk og robust vækst, men krydstjek af tallene giver ofte et andet billede. De kinesiske eksport-tal, der kommer lørdag, har normalt den største indflydelse på de globale finansmarkeder. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,02 0,71% US 10Y -0,03 2,23% Tysk 10Y +0,06 0,71% Dansk 10Y +0,08 0,88% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,5% Olie (WTI) - 8,5% 45 Metaller - 2,2% Opdateret per: 7. august Side 1 af 6

2 Indhold Nyt olieprisfald holder inflationen lav... 2 Korte obligationsrenter afspejler forventningerne til pengepolitikken... 4 Forventning om pæne BNP-tal fra eurozonen på fredag... 5 Nyt olieprisfald holder inflationen lav Inflationen er fortsat uønsket lav i Europa og USA, hvilket har medvirket til at holde obligationsrenterne lave (10-årig statsrente i USA ca. 2¼ % og i Tyskland ca. ¾ %). De to figurer viser inflationen i eurozonen og USA. Den samlede inflation er omtrent den samme begge steder (ca. ¼ %), hvorimod kerneinflationen er lidt højere i USA (1¼ % mod 1%). I kerneinflationen er de svingende priser på fødevarer og energi pillet ud, og kerneinflationen er derfor et mere korrekt udtryk for den konjunkturskabte inflation, end hovedtallet er. Inflationen er lavere end ønsket Olieprisen er faldet I begge områder ligger inflationen væsentligt under de respektive centralbankers målsætning om, at inflationen helst skal ligge på omkring 2%. Den lave inflation afspejler lang tids økonomisk lavvækst i kølvandet på finanskrisen plus de lave oliepriser. I starten af året steg olieprisen ellers, hvilket trak inflationen op, men på det seneste er udviklingen vendt til nye prisfald, som trækker i den anden retning på inflationen. Råolieprisen steg først på året fra 50 til 70 USD/tønde, men er siden faldet tilbage til 50 USD/tønde. Kritiske røster har været fremme med en holdning om, at den fortsat meget lave inflation i eurozonen er udtryk for, at ECB s pengepolitik har fejlet. ECB fører en historisk lempelig pengepolitik for at stimulere økonomien og presse inflationen op. Men ECB kan ikke lastes for den seneste tids olieprisfald, der har sin rod i usikkerhed om styrken i Asiens økonomi samt udsigt til, at Iran snart vender tilbage som olieeksportør. Man kan endda hævde, at ECB s pengepolitik begynder at virke, idet kerneinflationen er begyndt at stige i eurozonen. Side 2 af 6

3 De kommende måneder aftager basiseffekten fra olieprisfaldet i 2014 Lav inflation betyder fortsat lave renter Den lave inflation taler for, at obligationsrenterne forbliver grundlæggende lave indtil videre. Det eneste, som kan presse inflationen lidt op de kommende måneder, er aftagende basiseffekt fra 2014 s olieprisfald. Et indtryk af den aftagende basiseffekt de kommende måneder er vist i figuren nedenfor. Den sorte kurve er råolieprisen, mens den røde kurve er prisændringen i % i forhold til samme tidspunkt året før. Aktuelt ligger råolieprisen ca. 50% lavere end i fjor, hvilket betyder, at oliepriserne trækker kraftigt ned i inflationen (energi udgør 11% af vægtgrundlaget i eurozonens inflation og 8% af USA s inflation, men reelt er betydningen større, fordi energi indgår som input til en lang række varer og tjenesteydelser). Da det er yderst vanskeligt at forudsige oliepriserne, er det i fremskrivningen blot antaget, at olieprisen gennem hele det kommende år er præcis som i dag (den vandrette sorte linje). Mekanisk fremskrivning siger, at basiseffekten fra olieprisen er neutral for inflationen sidst på året Uændret oliepris betyder, at år-til-år ændringen de kommende måneder vil bevæge sig fra de nuværende -50% op omkring 0% sidst på året. Det vil trække inflationen op de kommende måneder og formentlig også give et moderat opadgående pres på de lange renter. Side 3 af 6

4 Korte obligationsrenter afspejler forventningerne til pengepolitikken Gennem de seneste par år har den korte obligationsrente, målt med 2-årige statsobligationer, haft stigende tendens i USA til aktuelt omkring 0,7%. Derimod er den i eurozonens kerneland, Tyskland, faldet til -0,2%, jævnfør grafen. Investor betaler så at sige for at få lov til at eje en 2-årig tysk statsobligation. Den 2-årige rente er steget i USA, men faldet i Tyskland Forskellen afspejler finansmarkedets forventninger til Fed s og ECB s pengepolitik. I USA er Fed antagelig tæt på at hæve den pengepolitiske rente for første gang siden 2006, og markedsdeltagerne venter, at det kan ske allerede i september måned. Aktuelt er den pengepolitiske rente i USA i intervallet 0,00-0,25%. Derimod er der meget lange udsigter til at ECB begynder at hæve sine ledende rentesatser (udlånsrente på 0,05% og indlånsrente på -0,20%). Et sandsynligt bud på den første ECB renteforhøjelse er årige renter styres af forventninger til pengepolitikken Svingningerne i de 2-årige renter kommer oftest fra ændringer i markedsforventningerne til pengepolitikken, fordi de to ting er så tæt koblet til hinanden. 10-årige renter afspejler i højere grad konjunkturer og inflation Renten på 10-årige amerikanske statsobligationer er højere end på tilsvarende tyske papirer. Side 4 af 6

5 10-årige renter styres af forventninger til inflationen og til væksten 10-årige renter ventes højere om et år end i dag De 10-årige renter påvirkes af andre forhold end de 2-årige renter, nemlig især af markedsforventningerne til inflationen (her kommer oliepriserne ind i billedet) og af konjunkturerne i bred forstand. USA er betydeligt længere fremme i det økonomiske opsving end eurozonen er, og det betyder, at den amerikanske inflation ventes højere end i eurozonen. Målt med den såkaldte inflations swap venter finansmarkedet en inflation i USA om 5 år på 2,3%, men kun på 1,7% i eurozonen. Vi venter, at væksttempoet både i år og i 2016 vil være højere i USA end i eurozonen. Det er en af årsagerne til, at vi på et års sigt venter en 10-årig amerikansk rente i intervallet 2,5-3,0%, hvorimod den tilsvarende tyske rente kun ventes at være steget til intervallet 0,8-1,2%. Forventning om pæne BNP-tal fra eurozonen på fredag På fredag udsendes BNP-tal for andet kvartal fra de store lande i eurozonen og for eurozonen som helhed. Forventningen er, at eurozonens økonomi fortsatte med at vokse i et moderat tempo på 0,4% kvt/kvt ligesom de foregående to kvartaler. I eurozonen ventes BNP at være steget 0,4% i andet kvartal Kun to af de større eurozone-lande har indtil nu udsendt deres BNP-tal, nemlig Spanien, hvor økonomien voksede imponerende 1% i kvartalet, samt Belgien med en fremgang på 0,4%. I øvrigt viser grafen også, at eurozonen nu er inde i en stabil økonomisk fremgang om end i moderat tempo. Set i bakspejlet er europæisk økonomi især blevet stabiliseret af ECB s meget omfattende lempelser af pengepolitikken. Lempelserne medvirkede til at inddæmme statsgældskrisen og banede vejen for mere tro på fremtiden hos forbrugere og i erhvervslivet. Betydeligt potentiale for indhentning af det tabte Uanset om BNP-væksten i andet kvartal lige præcis bliver på 0,4% eller ej, er det vores forventning, at fremgangen fortsætter. Fremgangen trækkes især af et stigende privatforbrug, som efterhånden ventes at blive suppleret af voksende investeringer. Både privatforbrug og investeringer ligger fortsat på kriseniveauer, altså lave niveauer målt i forhold til BNP, hvilket taler for et betydeligt potentiale for indhentning af det tabte de kommende år. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina handelsbalance (04.00) juli mia.usd 55 46, Kina eksport (04.00) juli % år/år -1,5 2,8 Kina import (04.00) juli % år/år -8-6,1 Kina inflation (03.30) juli % år/år 1,6 1,4 Kina producentpriser (03.30) juli % år/år -5,2-4,8 JPY betalingsbalance (01.50) juni mia.jpy DKK industriproduktion (09.00) juni % m/m og år/år -3,6 DKK handelsbalance (09.00) juni mia. DKK 7,9 DKK Betalingsbalancen (09.00) juni / sen 12 mdr.mia. DKK 13,8 DKK inflation (09.00) juli % m/m og år/år 0,0 / 0,7 SEK industriproduktion (09.30) juni % m/m og år/år -0,1/ 3,3 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) juli % år/år 2,6 / 3,2 GRE industriproduktion (11.00) juni % år/år -4,0 OECD leading indicators (12.00) juni indeks USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) juli indeks, ændring 0,8 Tirsdag ITA inflation (endelige tal, 11.00) juli % år/år prelim: -1,9 / 0, DEU ZEW-indekset (current situation, 11.00) august indeks 63,9 DEU ZEW-indekset (expectations, 11.00) august indeks 29,7 USD NFIB-indekset (12.00) juli indeks 96 94,1 USD produktivitet (14.30) 2.kvt.2015 % kv/kv ann. 1,5-3,1 USD enhedslønomkostninger (i alt / industri, 14:30) 2.kvt.2015 % kv/kv ann. -0,2 6,7 Onsdag Kina industriproduktion (07.30) juli % år/år 6,5 6, Kina detailomsætning ( 07.30) juli % år/år 10,5 10,6 FRA betalingsbalance (08.45) juni mia.eur 0,3 UK arbejdsløshed (10.30) juli %/ ændring ,6 / 7,0k EUR industriproduktion (11.00) juni % m/m og år/år -0,4 / 1,6 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD JOLT - stillingsopslag (16.00) juni antal, mill USD offentligt budget (20:00) juli mia. USD Torsdag DEU inflation (endelige tal 08.00) juli % m/m og år/år prelim: 0,3 / 0, FRA inflation (08.45) juli % m/m og år/år -0,1/ 0,3 SPA inflation (endelige tal, 09.00) juli % m/m og år/år prelim: -1,6 / -0,1 SEK inflation (09.30) juli % m/m og år/år -0,3 / 0,4 SEK kerneinflation (09.30) juli % m/m og år/år -0,2 / 0,6 GRE BNP-tal (11.00) 2.kvt.2015 % år/år -0,7 / -0,3-0,2 / 0,2 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) juli % m/m 0,4 / 0,5-0,3 / -0,1 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD business inventories (16.00) april % m/m 0,3 0,3 16,1 Fredag FRA BNP-tal (foreløbige, 07.30) 2.kvt.2015 % kv/kv og år/år 0,6 / 0, DEU BNP-tal (foreløbige, 08.00) 2.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,0 ITA BNP-tal (foreløbige, 10½ 2.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 0,5 0,3 / 0,1 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 2.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,0 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) juli % år/år prelim: 0,2 / 1,0 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) juli % m/m 0,1 / 0,1 0,4 / 0,3 USD industriproduktion (15.15) juli % m/m og år/år 0,3 0,3 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio august indeks 94 93,1 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6