Regnskabssæson i Danmark Sydbanks forventninger

Transkript

1 Regnskabssæson i Danmark Sydbanks forventninger Aktietema Danske aktier helt i top Formkurverne i de store danske virksomheder er generelt stærke. Værdikæderne er strømlinet og forretningsmodellerne er sporet ind på en højere lønsomhed. Det gælder ikke kun for de defensive virksomheder men også i stigende grad for de cykliske virksomheder. Udlodningsevnen er desuden høj, som årets rekordniveau for udbytter fra de danske virksomheder vidner om. Den stærke udvikling i mange af de store danske virksomheder har sendt de danske aktier helt i top blandt de afkastmæssigt bedste aktiemarkeder de senere år og tiltrukket investorer fra nær og fjern. Alene i år er de danske aktier steget 27 procent målt på C20 Cap indekset, og investorerne har dermed allerede fået et afkast på deres danske aktier, som svarer til 3 til 4 års gennemsnitlige aktieafkast. Ikke plads til skuffelser i regnskabssæsonen Prisfastsættelsen er dog samlet set efterhånden på et niveau, hvor der ikke er plads til skuffelser i regnskaberne fra virksomhederne. Selv hvis virksomhederne lever op til forventningerne kan det friste investorerne til at hjemtage gevinster efter en lang periode med store stigninger, som udviklingen i de allerede regnskabsaktuelle virksomheder, som Bang & Olufsen, Tryg og Novozymes viser. Fokuspunkterne i regnskaberne Afgørende fokuspunkter i de kommende ugers regnskaber bliver udviklingen i virksomhedernes lønsomhed, ordrebeholdningen, kommentarer til udviklingen i deres markedssegmenter og forventningerne til resten af Den økonomiske vækst har vist fremgang på mange markeder. Virksomhederne holder fortsat omkostningerne i stram snor, og sammen med en valutakursmæssig medvind gøder det jorden for, at flere virksomheder er et stykke foran deres egne budgetter og dermed har fået en god start på Enkelte vil benytte lejligheden til at opjustere forventningerne de fleste med afsæt i valutakursudviklingen. Grus i maskineriet bekymrer Flere økonomiske nøgletal antyder på det seneste en svagere økonomisk vækst, end mange økonomer forventede for blot få måneder siden. Det gælder ikke mindst for USA og Kina, som ser ud til at opleve en svag vækstopbremsning i år. Derimod ser europæisk økonomi ud til at klare sig lidt bedre end forventet. Belært af konjunkturudviklingen de foregående år, med relativ stor optimisme og fortrøstningsfulde vækstudsigter i starten af året, som så siden er blevet afløst af vanskeligere markedsvilkår, kan de seneste ugers svaghedstegn dog give anledning til, at virksomhederne fortsat vil være forsigtige i deres vurdering af indtjeningsmulighederne resten af året. Dette risikerer at skuffe investorer, som måske har sat næsen op efter mere optimistiske meldinger. Især flere cykliske virksomheder, som A.P. Møller-Mærsk, D/S Norden, FLSmidth eller DSV ser fortsat svaghedstegn eller opbremsning i enkelte segmenter, som stiller krav om effektiv drift for at indfri investorernes forventninger. Det store spørgsmål Efter mere end seks års kraftig optur og rekord på rekord siden årsskiftet i C20 Cap indekset begynder flere og flere investorer med rette at stille spørgsmålet om aktieopturen kan fortsætte, eller om der venter en større eller stor korrektion forude. Der er næppe nogen tvivl om, at det kunne være sundt med en konsolidering efter så kraftig en optur herhjemme. Vores meget optimistiske forventninger til det danske aktiemarked er blevet overgået to gange i år. Selv om vi kan se et mindre potentiale for de kommende 12 måneder for C20 Cap indekset til niveauet , så bør investorerne være klar over, at risikoen for større eller store bump på vejen de kommende måneder er øget. Usikkerheden om Grækenland, vækstafmatning og dermed pres på indtjeningen eller risikoen for at centralbankernes lempelige pengepolitik lammer investorernes klarsyn, og de bliver for overoptimistiske, kan være forhold, som i korte perioder udløser tilbageslag på aktiemarkederne. Prisfastsættelsen af mange danske aktier er generelt høj, og vi anbefaler at være endnu mere selektiv end ved årsskiftet. Vi vurderer dog, at især cyklisk forbrug, finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier mod nye rekorder i løbet af de kommende 12 måneder. Aktietema nr. 2 / april 2015 kl.: 08:35 sydbank.dk Aktieanalysen 1/8

2 Ikke plads til skuffelser de kommende uger Formkurverne i de store danske virksomheder er generelt stærke. Værdikæderne er strømlinet og forretningsmodellerne er sporet ind på en højere lønsomhed. Det gælder ikke kun for de defensive virksomheder men også i stigende grad for de cykliske virksomheder. Udlodningsevnen er desuden høj, som årets rekordniveau for udbytter fra de danske virksomheder vidner om. Den stærke udvikling i mange af de store danske virksomheder har sendt de danske aktier helt i top blandt de afkastmæssigt bedste aktiemarkeder de senere år, og tiltrukket investorer fra nær og fjern. Siden det seneste lavpunkt for de danske aktier den 16. oktober 2014 er de danske aktier steget med næsten 43 procent målt på C20 Cap indekset. Siden april i fjor er der tale om en stigning på 34 procent, mens stigningen siden nytår har været på 27 procent. Kursudvikling i danske aktier seneste fem år Aktieanalysen Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: schwarz@sydbank.dk Senioranalytiker Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: jacob.pedersen@sydbank.dk Senioranalytiker Søren Løntoft Hansen Direkte tlf.: s.loentoft@sydbank.dk Senioranalytiker Morten Imsgard Direkte tlf.: morten.imsgard@sydbank.dk Investorerne i det danske aktiemarked har således inden for relativ kort tid fået afkast som svarer til op mod 5 års gennemsnitlige afkast på mindre end et år. Det er ikke stigningstakter, som investorerne hverken kan eller bør forvente fremover. Pengepolitiske lempelser og troen på flere af slagsen om nødvendigt har sammen med udsigten til bedre vækstudsigter for den globale økonomi og relativt stærke formkurver samt fraværet af andre mere attraktive afkastmuligheder i det nuværende lavrentemiljø understøttet opturen. Prisfastsættelsen er dog efterhånden på et niveau, hvor der ikke er plads til skuffelser i regnskaberne fra virksomhederne. Selv hvis virksomhederne lever op til forventningerne kan det friste investorerne til at hjemtage gevinster efter en lang periode med store stigninger, som udviklingen i de allerede regnskabsaktuelle virksomheder viser. 2/8

3 Regnskabsdatoer for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers Selskab Dato Begivenhed Selskab Dato Begivenhed Chr. Hansen Kvartalsregnskab TDC Kvartalsregnskab Tryg Kvartalsregnskab FLSmidth Kvartalsregnskab Bang & Olufsen Kvartalsregnskab William Demant Kvartalsregnskab Novozymes Kvartalsregnskab Pandora Kvartalsregnskab Royal Unibrew Kvartalsregnskab Carlsberg Kvartalsregnskab Nordea Kvartalsregnskab Genmab Kvartalsregnskab GN Store Nord Kvartalsregnskab D/S Norden Kvartalsregnskab Novo Nordisk Kvartalsregnskab A.P. Møller-Mærsk Kvartalsregnskab Danske Bank Kvartalsregnskab NKT Holding Kvartalsregnskab DSV Kvartalsregnskab Topdanmark Kvartalsregnskab Coloplast Kvartalsregnskab Rockwool Kvartalsregnskab ALK-Albelló Kvartalsregnskab ISS Kvartalsregnskab H. Lundbeck Kvartalsregnskab SAS Kvartalsregnskab Vestas Kvartalsregnskab Aktiekurserne i Tryg (-4,46%), Bang & Olufsen (-1,54%) og Novozymes (-3,85%) faldt alle på regnskabsdagen, mens kun Chr. Hansen (+6,49%) formåede at stige på regnskabet. Faldet i Tryg på selve regnskabsdagen og i dagene efter skyldes dels et svagt regnskab, som var negativt påvirket af store vejrskader. Men kursudviklingen spejler også en tiltagende konkurrence og en høj prisfastsættelse af aktien. Selvom Bang & Olufsen kan melde om en stærk fremgang på toplinjen, så formår virksomheden ikke at omsætte det til indtjening. Vi vurderer, at kursen allerede afspejler en succesfuld turnaround i AV og Play og nogle meget positive indtjeningsscenarier, som virksomheden kan få svært ved at indfri. Stigende usikkerhed om salgsvæksten i Vaskemidler og Bioenergi dæmper ifølge vores vurdering kurspotentialet i Novozymes på den korte bane, trods den valutadrevne opjustering. Opturen hos Chr. Hansen har afsæt i et bedre væksttempo og indtjeningsevne end ventet. Regnskabet blev desuden krydret med meldingen om et ekstraordinært udbytte, hvilket investorerne synes at bifalde i en lavrentetid. Prisfastsættelsen levner heller ikke plads til større vækstmæssige skuffelser i de økonomiske nøgletal, hvis indtjeningsudsigterne for virksomhederne ikke skal lide et knæk. Grus i maskineriet bekymrer Flere økonomiske nøgletal antyder på det seneste en svagere økonomisk vækst, end mange økonomer forventede for blot et par måneder siden. Det gælder ikke mindst for USA og Kina, som ser ud til at opleve en svag vækstopbremsning i år. Derimod ser europæisk økonomi ud til at klare sig lidt bedre end forventet. Belært af konjunkturudviklingen de foregående år, med relativ stor optimisme og fortrøstningsfulde vækstudsigter i starten af året, som så siden er blevet afløst af vanskeligere markedsvilkår, kan de seneste ugers svaghedstegn give anledning til, at virksomhederne fortsat vil være forsigtige i deres vurdering af indtjeningsmulighederne resten af året. Dette risikerer at skuffe investorer, som måske har sat næsen op efter mere optimistiske meldinger. Det gælder især for de cykliske virksomheder. Fragtraterne er på historisk lave niveauer, hvilket kommer til at sætte sit præg på regnskaberne fra A. P. Møller-Mærsk og D/S Norden. Virksomheder inden for råvarer kan fortsat ikke berette om bedre markedsvilkår, som de seneste konkurrentregnskaber til FLSmidth vidner om. Driftmæssige effektiviseringer, lavere råvareomkostninger, valutakurseffekter og svag fremgang på enkelte markeder skal således i høj grad hjælpe indtjeningen på vej i flere af de cykliske virksomheder resten af Der er dog stor forskel blandt de cykliske virksomheder. Vestas ser for alvor ud til at have fået styr på produktionsøkonomien samtidig med, at ordreindgangen er høj. Det trækker i retning af en opjustering af forventningerne. Pandora har vendt modgang til medgang. Virksomheden profiterer af faldende råvarepriser og en god efterspørgsel efter virksomhedens produkter. Bankerne kan så småt mærke de lidt mildere vinde i dansk økonomi, som giver lavere nedskrivninger. Sammen med en stram omkostningsstyring er det drivkraften til fremgang på bundlinjen. Lave renter og en svag låneefterspørgsel tynger fortsat toplinjen, som 3/8

4 dog hjælpes på vej af stigende gebyrindtægter som følge af en høj konverteringsaktivitet og høj aktivitet inden for kapitalmarkedsrelaterede produkter. Defensive aktier fører an i optur Det er dog fortsat de defensive aktier, som trækker læsset på det danske aktiemarked, som det har været tilfældet de seneste år. En meget stærk indtjeningsudvikling og en høj udlodningsevne hos mange virksomheder i dette segment har tiltrukket mange investorer, som leder efter alternativer til obligationer eller virksomhedsobligationer i det nuværende lavrentemiljø. Det har forstærket opturen blandt de defensive aktier. Udviklingen i aktiekurserne for de defensive og cykliske aktier Så længe de danske virksomheder vedbliver med at levere stærke og overbevisende resultater er der næppe den store fare på færde - men tiltager modvinden og falder præstationerne - kan det hurtigt give kø ved udgangen, da især de internationale investorer, som sidder på halvdelen af de danske aktier, er hurtigere til at trække stikket end mange mere langsigtede danske investorer. Fokuspunkterne i regnskaberne Afgørende fokuspunkter i de kommende ugers regnskaber bliver udviklingen i virksomhedernes lønsomhed, ordrebeholdningen, kommentarer til udviklingen i deres markedssegmenter og forventningerne til resten af Den økonomiske vækst har vist fremgang på mange markeder. Virksomhederne holder fortsat omkostningerne i stram snor, og sammen med en valutakursmæssig medvind gøder det jorden for, at flere virksomheder er et stykke foran deres egne budgetter og dermed har fået en god start på Enkelte vil benytte lejligheden til at opjustere forventningerne de fleste med afsæt i valutakursudviklingen. En udvikling, som dog allerede spejler sig i aktiekursudviklingen i mange virksomheder - så der skal mere til at overraske positivt. Denne uge byder på et væld af regnskaber og her er Novo Nordisk, Danske Bank og Nordea blandt dem, som vi venter, kan berette om en god start på året. Meldingerne fra de cykliske virksomheder bliver retningsgivende Umiddelbart er der lagt op til et par uger med overvejende positive meldinger fra de danske virksomheder. Investorerne vil dog givetvis skele mest til udmeldingerne fra de cykliske virksomheder for at spore sig ind på, i hvor stor udstrækning et lidt bedre vækstbillede kan spores i virksomhederne ordresituation og aktivitetsniveau, hvorledes situationen udvikler sig på mange store EM-markeder og meldinger om konkurrenceintensiteten. Virksomhederne er fortsat forsigtige belært af erfaring Usikkerhed om den videre udvikling i Grækenland, geopolitisk uro, vækstafmatning i Kina og USA såvel som de fortsat relativt lave råvarepriser medfører, at mange virksomheder vil fremsætte forsigtige forventninger til Selvom det seneste års kraftige USD-styrkelse er godt for en lang række danske virksomheder og de relativt lave råvarepriser trækker i samme retning, så har udviklingen i de foregående år vist, at der fra tid til anden kommer 4/8

5 bump på vejen, som koster på den økonomiske vækst og giver mere modvind til virksomhedernes bundlinje. En række af de senest offentliggjorte økonomiske nøgletal indikerer allerede, at udviklingen i 2015 næppe bliver meget anderledes. I en situation, hvor mange udfordringer tårner sig op, selv om de måske fylder mindre i investorernes bevidsthed for tiden, vil en fortsat høj fokus på effektiviseringer og omkostninger fortsat være en positiv og væsentlig bidragyder til bundlinjen i mange virksomheder. Det vil understøtte den nuværende værdiansættelse af aktierne og gøde jorden for flere aktiekursstigninger i Medvind fra valuta og råvarer kan nu ses i regnskaberne for alvor Faldende råvarepriser i kombination med en stærkere USD over for den danske krone, bidrager positivt i mange virksomheder. Virksomheder, som profiterer positivt af udviklingen er blandt andet Novo Nordisk, Novozymes, GN Store Nord, Pandora, Lundbeck, A. P. Møller-Mærsk og D/S Norden. Flere danske virksomheder har udstukket følsomhedsanalyser for hvor stor en påvirkning 5 eller 10 procents udsving i USD/DKK har på indtjeningen. En fem procents styrkelse af USD over for den danske krone påvirker således driftsindtjeningen positivt i Novo Nordisk med 1,3 mia. kr., i Novozymes med mio. kr. og med 69 mio. kr. i GN Store Nord. Resultat før skat i Pandora påvirkes positivt med 170 mio. kr. ved en 10 procents styrkelse af USD over for DKK. For de to rederier A. P. Møller-Mærsk og D/S Norden påvirker USD-styrkelsen konverteringen af rederiernes USD-indtægter og profit til en dansk aktiekurs positivt. Styrkelsen af USD er dog ikke kun en fordel for de danske virksomheder. Råvarer afregnes typisk i USD, så en USD-styrkelse øger isoleret set omkostningerne. Men heldigvis for nogle virksomheder er råvareprisfaldene større end USD-styrkelsen så den samlede effekt er positiv i de fleste virksomheder. Rusland trak negative overskrifter i Selvom valutaen har genvundet lidt af det tabte og renterne falder, er landet i recession i år. Det tynger udsigterne for flere virksomheder som Carlsberg og Rockwool. Kvartalsvis udvikling i USD/DKK - USD styrket med 21,4 procent 6,80 6,60 6,40 6,20 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 5,00 jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14 sep-14 okt-14 nov-14 dec-14 jan-15 feb-15 mar-15 Kilde: Sydbank & Datastream 5/8

6 Kvartalsvis udvikling i GBP/DKK GBP styrket med 11,2% jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14 sep-14 okt-14 nov-14 dec-14 jan-15 feb-15 mar-15 Kilde: Sydbank & Datastream Kvartalsvis udvikling i JPY/DKK JPY styrket med 4,9% 5,60 5,55 5,50 5,45 5,40 5,35 5,30 5,25 5,20 5,15 jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14 sep-14 okt-14 nov-14 dec-14 jan-15 feb-15 mar-15 Kilde: Sydbank & Datastream Kvartalsvis udvikling i russiske rubler RUB svækket med 32,0% 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,00 jan-14 feb-14 mar-14 apr-14 maj-14 jun-14 jul-14 aug-14 sep-14 okt-14 nov-14 dec-14 jan-15 feb-15 mar-15 Kilde: Sydbank og Datastream 6/8

7 Udviklingen i udvalgte råvaregrupper siden 1. jan 2010 (indekseret) Det store spørgsmål Efter mere end seks års kraftig optur og rekord på rekord siden årsskiftet i C20 Cap indekset begynder flere og flere investorer med rette at stille spørgsmålet, om aktieopturen kan fortsætte, eller om der venter en større eller stor korrektion forude. Der er næppe nogen tvivl om, at det kunne være sundt med en konsolidering efter så kraftig en optur herhjemme. Vores meget optimistiske forventninger til det danske aktiemarked er blevet overgået to gange i år, og selv om vi kan se et mindre potentiale for de kommende 12 måneder for C20 Cap indekset til niveauet , så bør investorerne være klar over, at risikoen for større eller store bump på vejen de kommende måneder er øget. Vores forventninger om yderligere potentiale i det danske aktiemarked på 12 måneders sigt bygger på, at 2015 bliver endnu et rekordår indtjeningsmæssigt for de store danske virksomheder med en endnu større udlodning som følge. Desuden begunstiger den meget lempelige pengepolitik fra verdens centralbanker fortsat udviklingen på aktiemarkederne. Men tiltagende svaghedstegn i flere økonomiske nøgletal, fornyet geopolitisk usikkerhed og tvivl om den videre udvikling i Grækenland kan udløse turbulens og medføre gevinsthjemtagninger og kursfald på aktiemarkederne de kommende måneder. Øges usikkerheden på de finansielle markeder, og medfører det fornyet uro, kan det ramme aktierne hårdt. Aktier er det mest likvide aktiv, som vil stå for skud i investorernes forsøg på at skaffe sig likviditet i en sådan situation, som senest illustreret i oktober i fjor. Prisfastsættelsen af mange danske aktier er generelt høj. Den afspejler allerede en stærk formkurve, høj indtjening og stor udlodningsevne i mange virksomheder. Vi vurderer dog, at især cyklisk forbrug, finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier mod nye rekorder i løbet af de kommende 12 måneder. Vi anbefaler desuden investorer at være endnu mere selektive på det danske aktiemarked end ved årsskiftet, på grund af prisfastsættelsen. Du kan læse meget mere om vores forventninger til de enkelte virksomheder i Sydbanks analyseunivers i publikationen Aktieudsyn, som udsendes kort tid forud for de enkelte virksomheder offentliggør deres regnskab. 7/8

8 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætningsog indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 48,1% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 33,3% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg A. P. Møller Mærsk Nordea Bang & Olufsen D/S NORDEN DSV Danske Bank FLSmidth NKT Holding Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Carlsberg Chr. Hansen Genmab Coloplast H. Lundbeck GN Store Nord Novozymes Royal Unibrew ISS Tryg TDC Novo Nordisk Topdanmark William Demant For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 8/8