Hysteriske kællinger eller

Transkript

1 Hysteriske kællinger eller rationelle investorer Jan Bylov 9. september Fortroligt

2 Præsentation af taler - Jan Bylov 20 års erfaring med handel og analyse af aktie-, obligations-, råvare- og valutamarkederne. Teoretisk baggrund i psykologi, spilteori, militærstrategi og teknisk analyse. Publicerer Nordea Markets rapport Global Intermarket Perspectives, som implementerer Triunity Theory og Behavioural Intermarket Technical Analysis. Undervisningsseminarer i psykologi, forecasting med teknisk analyse og investeringstaktik baseret på publicerede artikler. 2

3 Dagsorden Indsigten i investoradfærd I kampens hede forvanskes virkelighed og forestilling Adfærd i stressede situationer Universitetsuddannelse = succesfuld investor? Klassiske fejl på finansmarkedet Videoklip om Market Meltdown (CNBC, august 2007) 3

4 Indsigten i investoradfærd Tanken om irrationel investoradfærd er i årtier blevet afvist af lærde folk. Kapitalmarkedet fungerer efter den effektive markedshypotese ; vi satser altid på det rationelt rigtige valg, hmm!?!! Praktiske observationer af irrationel adfærd er af lærde folk blevet afvist som hokuspokus og useriøst. Kahneman s Nobelpris i 2002 er offentlighedens bevis for det videnskabeligt korrekte i, at vi har biologisk indbyggede beslutningsparadokser! The Sveriges Riksbank Prize in Economic Sciences in Memory of Alfred Nobel 2002 "for having integrated insights from psychological research into economic science, especially concerning human judgment and decisionmaking under uncertainty" Daniel Kahneman Princeton University, USA 4

5 Beslutningsparadokser eller markedspsykologi? Der er et væsentligt forbehold i forbindelse med, at vi skulle leve i en ny økonomi, og det er den menneskelige psyke. Vores avancerede økonomi er primært drevet af, hvordan den menneskelige psyke former det værdisystem, der driver en konkurrencepræget markedsøkonomi. Og denne proces er uløseligt forbundet med den menneskelig natur, der fundamentalt set synes uforanderlig - Allan Greenspan, tidl. amerikansk centralbankchef 5

6 Behavioural Finance - en indsigt og ikke en investeringsstrategi Den primære viden relaterer sig til investors reelle og virkelighedsnære beslutningsårsager under pres/usikkerhed. Denne indsigt har væsentlig praktisk betydning og influerer kraftigt på performance. og BF er ikke en investeringsstrategi! 6

7 I kampens hede forvanskes virkelighed og forestilling Klinisk psykologisk forskning har fundet, at mennesket intuitivt er tilbøjeligt til: at overvurdere den reelle betydning af ny information -frygten for bl.a. tab får investor til intuitivt at lægge for stor vægt på seneste nyheder, hvorved tidligere velovervejede vurderinger forkastes. at fordreje nyheder til ønsketænkning -frygten for bl.a. tab igangsætter angst og derigennem risiko for fordrejning af virkeligheden. at have forudindtagne opfattelser af risici -modsat den generelle opfattelse, så er investor gevinst-avers og tabs-villig, hvilket bevirker, at investor hjemtager små gevinster og store tab. 7

8 Adfærd i stressede situationer Mental forsvarsmekanisme under stress Følelsesmæssige udbrud - bølger af følelser, der stiger og falder i stedet for at have karakter af en generel sindstilstand. Undvigelse af associationer - oplagte konklusioner eller associationer af begivenheden undviges. Eksempler på fysisk reaktioner markedet tager fejl, de forstår det jo ikke eller hvorfor gjorde jeg også det En almenkendt tankefælde er, at trods en indlysende negativ begivenhed så jeg sælger kun, hvis prisen kommer tilbage til, hvor jeg oprindeligt købte Fortumlet tilstand - ikke-fokuseret opmærksomhed, der overskygger vagtsomhed og undgår begivenheders betydning Den manglende handleevne kan paralysere investor til blot at stirre på et fortsat faldende marked (pris) uden at reagere på selv nye negative begivenheder/information 8

9 Universitetsuddannelse = succesfuld investor? En imponerende uddannelse/universitetsgrad garanterer ikke succes på finansmarkedet! Og fordi man bliver betalt for at investere andres penge betyder ikke, at man er professionel investor! Historiske tab blandt professionelle investorer Tab Virksomhed År Navn Årsag til tab EUR 4,9 mia. Societe Generale 2008 Jérôme Kerviel Aktieindeks-futures USD 6,5 mia. Amaranth Advisors 2006 Brian Hunter Gas-futures USD 4,6 mia. LTCM 1998 John Meriwether Rente- og aktie-derivater JPY 285 mia. Sumitomo Corp Yasuo Hamanaka Kobber-futures EUR 1,4 mia. BAWAG 2000 Wolfgang Flöttl & Helmut Elsner Valutahandel 9

10 Klassiske fejl på finansmarkedet Den gennemsnitlige taber har tendens til at bebrejde andre sine tab. Han udskifter ofte mæglerne, rådgiverne og handelsmetodikken. Han elsker sin investering og er villig til at øge en tabsgivende position. Han lytter til for mange; det forvirrer ham i beslutningsprocessen, og derfor er han er han tilbøjelig til blot at følge flokmentaliteten. Han handler med for lav kapital i forhold til risikoen, og han følger ikke reglerne om positionsstørrelse; han taber stort og hjemtager gevinster hurtigt. Han har ingen tålmodighed og jagter alle markeder hele tiden. Han har ingen metodik, som han arbejder ud fra. Derfor opdager han først sent nye trends og forlader gamle trends for sent. Det er en hård verden, Simpson 10

11 Prognosemagere styres af repræsentativitet Nobelprismodtager i økonomi Daniel Kahneman har påvist at prognosemagere ubevidst beror sig på mean reversion. Menneskets hjerne indeholder en systematisk intuitiv brist i at håndtere usikkerhed (f.eks. fremtiden); modsat evnen til at håndtere sikkerhed (f.eks. de fysiske love for en tømrers arbejde). Under pres kan den menneskelige hjerne ikke kontrollerer konflikten mellem neocortex (rationalitet) og det limbiske system (følelser) og det limbiske system overtager kontrollen og igangsætter brugen af tommelfinger-regler som løsning på et komplekst problem. 11

12 Fejladfærd ved forecasts kan bevises Hvis prognosemagerne havde været konsekvent dygtige i at forudse retningen for valutakursen i EUR/USD, så ville grafen med consensus market forecast profiles have fremvist forecasts tegnet under spotkursen og pegende nedad fra tidlig 1999 og indtil midten af Og fra midten af 2000 og fremefter skulle consensus market forecast profile have været vendt rundt og tegnet over spotkursen og pegende opad. Dette er tydeligvist ikke tilfældet! FX EUR/USD (cash) & market forecast profiles 0.82 Feb-99 Aug-00 Feb-02 Aug-03 Feb-05 Aug-06 EURUSD (Source: Ecowin) Forecast Profiles (Source: Consensus Economics) Yderligere analyse af prognosemagernes evner findes bl.a. i The folly of forecasting: Ignore all economists, strategists and analysts af James Montier og The scandal of prediction af Nassim Taleb og Expert Political Judgment af Philip E. Tetlock. 12

13 Eksempler på uheldig adfærd Hørt citat - Hva sker der i EUR/NOK?, Hvor er der modstand?, Har vi ikk set toppen nu?, Nej, vi gider ikke høre mere! Nej, vi gider ikke høre mere! Har vi ikk set toppen nu? Hvor er der modstand? 53 figurer eller 7% Hva sker der i EUR/NOK? Problem: Har ingen teknik til vurdering af, om pristrend eller markedspsykologien er skiftet Manglende disciplin i sin taktiske planlægning (både et bullish & bearish scenario) Domineres af psykologiske fælder, som først fornægtelse og derefter fortrængning

14 Billedet af en hysterisk kælling eller rationel investor? Interview med Jim Cramer (investor & vært på Mad Money show, CNBC august

15 Nordea Markets er en fælles betegnelse for afdelingerne Markets i Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc og Nordea Bank Danmark A/S. Oplysningerne i dette materiale er udelukkende ment som generel information og henvender sig alene til de modtagere, som materialet er rettet mod. Vurderinger samt øvrige oplysninger i materialet er gældende pr. udgivelsesdatoen og kan ændres uden varsel. Dette er ikke en udtømmende beskrivelse af det omtalte produkt eller de dermed forbundne risici, og der gives ingen garanti for, at oplysningerne er nøjagtige eller komplette. Materialet er gennemgået omhyggeligt, og vurderingerne er foretaget efter vores bedste skøn. Oplysningerne i dette materiale er ikke investeringsrådgivning og skal ej heller ses som et tilbud om eller en opfordring til køb eller salg af finansielle instrumenter. Oplysningerne heri tager ikke højde for bestemte modtageres investeringsformål, finansielle situation eller behov. Det tilrådes altid at indhente relevant og konkret professionel rådgivning, inden der træffes investerings- eller kreditbeslutninger. Det bemærkes, at historiske afkast ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Nordea Markets er ikke rådgiver for så vidt angår juridiske, skattemæssige, regnskabsmæssige eller lovgivningsmæssige forhold. Til filosoffen: Kan irrationel adfærd udspringe af en rationel risikovudering? Tak for i dag Jan Bylov Markets jan.bylov@nordea.com Dette dokument må ikke gengives, distribueres eller offentliggøres uden forudgående skriftligt tilsagn fra Nordea Markets. 15