Faaborg-Midtfyn Kommune 4. kvartal Faaborg-Midtfyn Kommune Rapport for 4. kvartal Adresse: Tingshøj Allé Ringe Denmark

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Faaborg-Midtfyn Kommune 4. kvartal 2013. Faaborg-Midtfyn Kommune Rapport for 4. kvartal 2013. Adresse: Tingshøj Allé 2 5750 Ringe Denmark"

Transkript

1 Rapport for Adresse: Tingshøj Allé Ringe Denmark Nordea Investment Management 15. januar 2014

2 Indholdsfortegnelse Portefølje- og markedsbeskrivelse Afkastopgørelse... 1 Markedsudvikling... 2 Performance... 5 Danske obligationer... 5 Nordea Invest European High Yield... 7 NIE Internationale Aktier... 7 NIE Absolute Return Equities II... 8 Nordea Invest Emerging Markets Aktier... 8 Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi... 9 Porteføljerisiko og -struktur Danske obligationer Nordea Invest European High Yield Nordea Invest Højrentelande NIE Internationale Aktier NIE Absolute Return Equities II Nordea Invest Emerging Markets Aktier Investeringsstrategi Investeringsstrategi Bilag Oversigtsliste beholdninger Beholdningsliste Transaktionsliste Benchmark sammensætning Nordea Investment Management

3 Portefølje- og markedsbeskrivelse Afkastopgørelse Som det fremgår af tabellen opnåedes i kvartalet et samlet afkast før gebyr på 1,67% mod et benchmarkafkast på 1,27%. Porteføljens outperformance var således på 0,40 procentpoint. Portefølje- og benchmarkafkast År til dato Portefølje Benchmark Portefølje Benchmark 1000 DKK % % 1000 DKK % % Danske obligationer 528 0,61 0, ,58 0,73 Danske obligationer i alt 528 0,61 0, ,58 0,73 EUR og DKK obligationer i alt 528 0,61 0, ,58 0,73 Obligationer i alt 528 0,61 0, ,58 0,73 Nordea Invest European High Yield 628 4,28 3, ,28 3,96 High Yield obligationer i alt 628 4,28 3, ,28 3,96 Nordea Invest Højrentelande 11 0,49-1, ,49-1,82 SYDINVEST Engros -Emerging Markets LOC -31-0,06-3, ,06-3,24 Emerging Markets Bonds i alt -21 0,43-3, ,43-3,24 NIE Internationale Aktier 661 5,88 6, ,88 6,13 NIE Absolute Return Equities II 230 5,27 6, ,27 6,13 Globale aktier i alt 891 5,71 6, ,71 6,13 Nordea Invest Emerging Markets 43 2,33 0, ,33 0,07 Emerging market aktier i alt 43 2,33 0, ,33 0,07 Internationale aktier i alt 934 5,35 6, ,35 6,13 Aktier i alt 934 5,35 6, ,35 6,13 Pengemarkedskonto 12 5 Kontant i alt 12 5 Porteføljeafkast før PM-gebyr ,67 1, ,43 1,27 Porteføljeafkast efter PM-gebyr ,67 1, ,43 1,27 Taktisk Asset Allocation Performance (aktiv udvælgelse/taktisk asset allocation) Generelt positive afkast i 4. kvartal Det forgangne kvartal var præget af Feds ændrede retorik omkring den lempelige pengepolitik i september måned, som førte til, at renterne (især de korte og mellemlange) også over hele 4. kvartal faldt yderligere og hermed understøttede investorernes risikoappetit. Dette betød, at stort set alle risikofyldte aktivklasser leverede positive afkast. De danske obligationsporteføljer kom over en bred kam ud af kvartalet med afkast i størrelsesordenen 0,6%. Specielt de korte og mellemlange obligationer nød godt af udmeldingen fra Fed, hvilket sikrede et samlet positivt afkast i 4. kvartal trods de stigende renter hen mod årsafslutningen. Det globale aktiemarked viste i 4. kvartal en stigning på ca. 6% og hermed var det akkumulerede afkast for 2013 på godt 20%. Udviklingen på aktiemarkederne viste også i 4. kvartal store forskelle med stigninger på 0-2% i Asien og Emerging Markets, mens markederne i Europa og USA belønnede investorene med 5-8%. De stabile aktier klarede sig også relativt godt i 4. kvartal og leverede i 2013 som helhed et afkast på 22% og således et merafkast på 1-2%-point i forhold til det globale marked. Med udgangspunkt i afkast på danske obligationer i størrelsesordenen 0,61% har porteføljeafkastet været positivt påvirket af den moderate overvægt af aktier gennem hele kvartalet. Den næsten maksimale udnyttelse af rammen for kreditobligationer har ligeledes bidraget positivt til den samlede performance, idet kreditobligationer generelt klarede sig markant bedre end de danske obligationer. Igen var undtagelsen højrenteobligationer i lokal valuta. Denne aktivklasse er fortsat ramt af den generelt negative stemning overfor emerging markets. Nordea Investment Management Side 1

4 Portefølje- og markedsbeskrivelse Markedsudvikling Centralbankerne i førersædet 2013 kom på mange måder til at stå i centralbankernes tegn. De tre store centralbanker fra henholdsvis USA (Fed), Europa (ECB) og Japan (BoJ) fører alle en lempelig pengepolitik, og det har medvirket til at øge tiltroen til den globale økonomi og understøttet aktiemarkederne. Tilliden til eurosamarbejdet er kommet stærkt igen, efter at ECB-chef Mario Draghi tilbage i 2012 udtalte, at man kan og vil gøre, hvad der skal til, for at holde sammen på euroen. Rentespændet mellem periferilandene og Tyskland er siden da indsnævret betydeligt. Inflationen er på et lavt niveau i euroområdet, og det har givet plads til to rentenedsættelser fra ECB i henholdsvis maj og november. Danmarks Nationalbank fulgte kun rentenedsættelsen i maj og er dermed ved at normalisere renteforskellen til euroområdet. Størst fokus har der dog været på den amerikanske centralbank (Fed). Banken har gennem en længere periode opkøbt stats- og realkreditobligationer i markedet for at holde renterne lave og dermed understøtte den amerikanske økonomi. Det har haft en positiv effekt: Boligpriserne er steget, arbejdsmarkedet er i bedring og BNPvæksten var på hele 4,1% annualiseret i 3. kvartal. Derfor begyndte Fed tidligt på året at varme op til en langsom nedtrapning af obligationsopkøbene. Det sendte obligationsrenterne op både i USA og Europa, og med udsigt til aftagende likviditet i markedet blev mange spekulative positioner lukket ned. Det gik hårdt ud over Emerging Markets-landene. Modsat forventningen i markedet undlod Fed at påbegynde nedtrapningen i september, hvilket beroligede markederne lidt. På rentemødet i december kom så meldingen om, at nedtrapningen vil blive påbegyndt i januar. Det sendte obligationsrenterne i vejret dog mest i USA og primært de lange renter. De korte renter er forblevet på et lavt niveau på løftet om, at styringsrenten vil blive holdt lav længe. Realkreditobligationer slog statsobligationer både i 4. kvartal og 2013 som helhed Renten på den 2-årige danske statsobligation faldt i 4. kvartal med 15bp til 0,09%, mens renten på den 10-årige danske statsobligation steg med 2bp til 1,99%. Korte obligationer blev understøttet af en fortsat lempelig pengepolitik, mens renten på lange obligationer blev trukket op af stigende risikoappetit samt udsigt til mindre obligationskøb fra den amerikanske centralbank. Mens ECB noget overraskende sænkede udlånsrenten fra 50bp til 25bp i november, så valgte Nationalbanken at holde sine renter uændret på +20bp ved udlån og -10bp ved indlån. Danske statsobligationer klarede sig dog bedre end de tyske, hvilket bl.a. skyldes, at pengemarkedsrenterne faldt mere i Danmark end i Eurozonen. Den altoverskyggende begivenhed i 4. kvartal var regeringens forslag til regulering af refinansieringsrisiko på det danske realkreditmarked. Lovforslaget fik investorerne til at hamstre de gamle rentetilpasningsobligationer, og auktionerne i slutningen af november gik på relativt høje priser. Konverterbare realkreditobligationer nød også godt af den stigende købsinteresse, og de var det realkreditsegment, som klarede sig bedst i 4. kvartal med et merafkast på bp i forhold til sammenlignelige statsobligationer. Efter mange år med flotte afkast blev 2013 dog et sløjt år for danske obligationer, da obligationsrenterne generelt er steget i kølvandet på stigende amerikanske renter. Det er især de lange renter, der er steget, mens rentenedsættelser og løfter om lave styringsrenter i lang tid har været med til at holde renterne på korte obligationer nede. Det betyder, at obligationer med lang løbetid har haft det sværest i 2013, og især de lange statsobligationer har givet negative afkast. Danske realkreditobligationer har klaret sig betydeligt bedre end statsobligationer og har nydt godt af en indsnævring af merrenten, hvilket har resulteret i positive afkast på de fleste realkreditobligationer. De højtforrentede konverterbare realkreditobligationer har haft en fornuftig udvikling og har nydt godt af, at antallet af låneomlægninger har været begrænset, og dermed har der ikke været så mange ekstraordinære indfrielser. Kreditobligationer løftet af stigende risikoappetit Nordea Investment Management Side 2

5 Portefølje- og markedsbeskrivelse Trods stigende renter i Europa og USA har virksomhedsobligationer klaret sig godt i 2013, herunder også i 4. kvartal, hvor både Investment Grade obligationer og de mere spekulative High Yield obligationer gav pæne positive afkast. Globale high yield obligationer gav i 4. kvartal således et afkast på 3,4%, hvilket igen medførte et afkast for hele 2013 på 6,8%, målt ved Merrill Lynchs globale indeks. Endnu bedre er det gået for de europæiske high yield obligationer, der isoleret set er steget 4,0% i 4. kvartal og 10,2% for året som helhed. Interessen for kreditobligationer har været stabil og virksomhederne har haft succes med at konsolidere sig efter krisen. Dette betyder også, at andelen af konkurstruede virksomheder er historisk lav, og dermed er investorernes krav til risikopræmie blevet reduceret. Hårdt år for Emerging Markets obligationer Obligationer fra Emerging Markets har trods et mindre positivt afkast i 4. kvartal på 1,4% målt ved J.P. Morgans EMBI-indeks, haft et svært år. Facit for 2013 blev således et negativt afkast på 5,8%. Den negative udvikling skyldes i høj grad faldende investorinteresse i kølvandet på globalt stigende renter, usikkerhed om den kinesiske vækst og svækkede valutaer. Startskuddet til både faldende valutakurser og stigende renter kom, da USA i maj begyndte at lufte tanken om en mindre lempelig pengepolitik. Det gav frygt for aftagende likviditet og sendte obligationsrenterne op i USA, hvilket mindskede interessen for højrenteplaceringer. Valutaer fra lande, som har store underskud på betalingsbalancen og dermed er afhængige af udenlandsk finansiering, er svækket mest. Det gælder bl.a. den sydafrikanske rand og den tyrkiske lira, hvor politisk uro tillige har spillet ind. Samtidig har bekymring over lidt lavere vækst i Kina bidraget til faldende råvarepriser, og det er gået ud over de traditionelle råvarevalutaer som den australske dollar og den brasilianske real. Generelt er der ikke mange valutaer, der er styrket over for den danske krone i 2013, hvilket kan tilskrives en stærk euro. Trods rentenedsættelser har euroen nydt godt af mindre likviditet i takt med, at de europæiske banker har tilbagebetalt lån til ECB. Den seneste udvikling i Feds signaler samt diverse tiltag fra de berørte landes centralbanker har dog formået at bremse svækkelsen blev et stærkt aktieår Trods usikkerhed om den globale vækst ved indgangen til 2013 har det været et stærkt år for aktiemarkedet. Udviklingen var dog noget uensartet. Året startede med fremgang som følge af øget risikovillighed, en bedring i udsigterne for flere af økonomierne og det lave afkastpotentiale på obligationsmarkederne, som fik investorerne til at flytte deres midler til mere risikobetonede aktiver med større afkastpotentiale. I juni 2013 aftog risikovilligheden imidlertid på grund af udsigten til en nedtrapning af den ekspansive pengepolitik i USA og usikkerhed omkring den økonomiske vækst i Kina. I efteråret 2013 blev nedtrapningen imidlertid udskudt, og den positive udvikling fra foråret 2013 fortsatte. Først ved udgangen af året blev nedtrapningen en realitet, men markedsreaktionen blev relativt afdæmpet, da markederne havde haft tid at forberede sig. 4. kvartal blev dermed endnu et positivt kvartal for aktieinvestorerne og MSCI s Verdensindeks steg 6,1%, målt i DKK, hvilket bragte afkastet for 2013 op på 21,2%. USA Det amerikanske aktiemarked opnåede trods en særdeles volatil udvikling og udfordringer i budgetforhandlingerne sidst på året et afkast på 7,8% i 4. kvartal, set fra en dansk investors synspunkt, dvs. målt i DKK. Afkastet havde dog været lidt højere, såfremt det havde været en amerikansk investor, idet USD i kvartalet blev svækket med 1,7% overfor DKK. Set for hele 2013 er resultatet et positivt afkast på hele 24,0%, målt ved MSCI Nordamerika i DKK. Europa De europæiske aktiemarkeder klarede sig med et afkast på 6,0% også godt i 4. kvartal. Stigningen var bredt funderet og sikrede et afkast for Europa for 2013 på 19,8%, målt ved MSCI Europa. De europæiske markeder blev gennem året påvirket positivt af en aftagende risiko i forbindelse med statsgældskrisen og udsigten til en svagt tiltagende vækst i flere af landene. I 1. halvår 2013 var markederne dog i perioder præget af usikkerhed i forbindelse med det kaotiske forløb efter det italienske parlamentsvalg og redningen af den cypriotiske banksektor. Blandt de toneangivende aktiemarkeder gav det tyske marked det højeste afkast som følge af en positiv udvikling i økonomien. Markederne i flere af de kriseramte lande gav Nordea Investment Management Side 3

6 Portefølje- og markedsbeskrivelse desuden høje afkast som følge af aftagende usikkerhed omkring deres gældssituation. Japan De japanske aktier opnåede i 4. kvartal et beskedent positivt afkast på 0,5% målt ved MSCI Japan i DKK. Dette dækker imidlertid over en yderligere svækkelse af JPY overfor DKK på 8,3%. For året som helhed er stigningen på det japanske aktiemarked 21,7%, målt ved MSCI Japan i DKK. For en lokal japansk investor har året været endnu bedre, idet man ikke - som en dansk investor - er blevet ramt af den kraftigt faldende JPY (-21,3% overfor DKK). I Japan har centralbanken gennem 2013 ført en ultra lempelig pengepolitik med det formål at skabe vækst og få inflationen i vejret efter 15 år med deflation. Det har ført til den markante svækkelse af den japanske yen og de markante stigninger på det japanske aktiemarked nævnt ovenfor. Specielt udviste aktierne fra store japanske eksportvirksomheder som Toyota, Nissan og Sony betydelige stigninger. Aktierne fra de japanske jernbaneselskaber, som ejer store landområder, udviste ligeledes pæne stigninger på grund af stigende ejendomspriser. Selskaber, som er eksponeret mod den indenlandske efterspørgsel, havde en mere moderat kursudvikling, eftersom effekten af regeringens reformer, der skal stimulere det indenlandske forbrug, slår igennem ved en vis forsinkelse. Emerging markets MSCI s Emerging Market indeks opnåede i 4. kvartal et marginalt positivt afkast på 0,1%, hvilket medførte, at 2013 endte med et negativt afkast på 6,8%. Den svage udvikling i både 4. kvartal og i de foregående kvartaler kan bl.a. henføres til svækket investorinteresse, som følge af aftagende økonomisk vækst i regionen og en vigende eksport til USA og Europa. I Kina gav aktiemarkedet et svagt positivt afkast, men blev gennem året påvirket negativt af usikkerhed omkring den økonomiske vækst, mens den kinesiske regerings nye reformprogram påvirkede markedet positivt i slutningen af året. På Taiwan og i Sydkorea blev elektronikvirksomhederne påvirket negativt af en øget konkurrence fra de store japanske elektronikselskaber, som nød godt af svækkelsen af JPY. I Indien faldt aktiemarkedet på grund af svag vækst, høj inflation og et stort offentligt underskud. I Thailand faldt markedet på grund de politiske uroligheder i landet. En svækkelse af flere af valutaerne i regionen trak desuden afkastet yderligere ned, set fra en dansk investor. Danmark Det brede danske aktieindeks, OMX Copenhagen (Gross) steg 6,4% i 4. kvartal, og fulgte dermed stort set udviklingen i de europæiske indeks. Dette kunne dog ikke ændre på, at danske aktier samlet for 2013 har opnået et afkast på hele 27,3%, målt ved det brede danske indeks. Det smallere C20-indeks har til sammenligning givet et afkast på 21,3% i Det lavere afkast skyldes i al væsentlighed udviklingen i Novo Nordisk, der modsat tidligere år har klaret sig svagere end markedsgennemsnittet. Det danske aktiemarked var i 2013 blandt de markeder, som på globalt plan gav det højeste afkast. Den positive udvikling kan henføres til flere forhold. For det første er Danmark ikke med i eurozonen og dermed mindre eksponeret mod risikoen i forbindelse med statsgældskrisen. For det andet er den danske økonomi relativt stabil sammenlignet med flere af de øvrige europæiske lande. For det tredje blev markedet påvirket positivt af meget kraftige kursstigninger for flere enkeltaktier. Således blev værdien af vindmølleproducenten Vestas Wind Systems mere end tredoblet på grund af en øget ordreindgang og fortsatte rationaliseringer. Faldende guld- og sølvpriser var ligeledes medvirkende til, at værdien af smykkeproducenten Pandora blev mere end fordoblet. Årets C20-taber FLSmidth fik en stor cementordre i december, men det ændrede ikke ved, at ingeniørselskabet endte som det eneste C20-selskab med kursfald for året. Nordea Investment Management Side 4

7 Portefølje- og markedsbeskrivelse Performance Danske obligationer Porteføljen gav i 4. kvartal et afkast på 0,61% mod et benchmarkafkast på 0,73% på danske obligationer. Renten på den 2-årige danske statsobligation faldt med 15bp til 0,09%, mens renten på den 10-årige danske statsobligation steg med 2bp til 1,99%. Korte obligationer blev understøttet af en fortsat lempelig pengepolitik, mens renten på lange obligationer blev trukket op af stigende risikoappetit samt udsigt til mindre obligationskøb fra den amerikanske Centralbank. Mens ECB noget overraskende sænkede udlånsrenten fra 50bp til 25bp i november, så valgte Nationalbanken at holde sine renter uændret på +20bp ved udlån og -10bp ved indlån. Danske statsobligationer klarede sig dog bedre end de tyske, hvilket bl.a. skyldes, at pengemarkedsrenterne faldt mere i Danmark end i Eurozonen. Den altoverskyggende begivenhed i 4. kvartal var regeringens forslag til regulering af refinansieringsrisiko på det danske realkreditmarked. Forslaget indebærer en mulighed for at forlænge løbetiden på obligationer, hvor løbetiden på de bagvedliggende realkreditlån er længere end obligationen. Ved fejlslagen refinansieringsauktion forlænges løbetiden med 1 år ad gangen, indtil der er aftagere til alle de nødvendige obligationer. På obligationer med op til 37 måneders løbetid vil løbetiden også blive forlænget med 1 år, hvis renten stiger med mere end 500bp på ét år, men denne forlængelse vil dog kun ske én gang. Er udsteder under afvikling bliver obligationen konverterbar med en løbetid, der matcher det længste underliggende lån. I alle tilfælde forhøjes renten med 500bp i forhold til den effektive rente. Loven forventes at træde i kraft fra 1. april 2014 for obligationer med en løbetid på op til 14 måneder, mens længere obligationer først omfattes fra 1. januar Sandsynligheden for, at en obligation bliver løbetidsforlænget, vurderes at være meget lille, og teoretisk set bør det ikke påvirke prisfastsættelsen ret meget. I praksis Nordea Investment Management Side 5

8 Portefølje- og markedsbeskrivelse er det dog umuligt at afdække risikoen, og spørgsmålet er, om det vil afholde nogle investorer fra at købe de nye rentetilpasningsobligationer, og om det vil resultere i en noget højere præmie, end der teoretisk er belæg for. Loven vil alt andet lige mindske presset på realkreditinstitutterne for at flytte låntagerne fra kort til længere refinansiering. Finanstilsynet har dog varslet, at de i starten af 2014 vil komme med en tilsynsdiamant for realkreditinstitutter, som bl.a. vil regulere refinansieringsrisiko og brugen af afdragsfrie lån. Meget tyder derfor på, at der fortsat vil være et pres for at få låntagerne til at vælge lang refinansiering. Lovforslaget fik investorerne til at hamstre de gamle rentetilpasningsobligationer, og auktionerne i slutningen af november gik på relativt høje priser. Særligt de 5- årige RTL-obligationer klarede sig godt, og set over hele kvartalet blev rentespændet til statsobligationer indsnævret fra 69bp til 50bp. I de 1- til 3-årige løbetider blev rentespændet kun indsnævret med omkring 4bp. RTL-obligationer blev også understøttet af, at en del låntagere i specielt RD valgte at omlægge deres RTL-lån til det nye produkt Kort rente. Den variable rente på obligationerne fra Kort Rente bliver hvert halve år sat til den faste rente i en 6 måneders CITA swap plus et tillæg. Både RD og Nordea Kredit har justeret deres bidragssatser og kursskæringer ved refinansieringerne, så Kort Rente fremstår som et billigere alternativ end F1 lånet både målt på omkostninger og startydelse. I produktet Kort Rente er det instituttet og ikke låntager, som vælger længden af refinansieringen. I starten har RD og Nordea Kredit valgt at udstede obligationer med en løbetid på knapt 3 år, men når de skal refinansieres, kan instituttet frit vælge en ny løbetid på mellem 1 og 10 år. RD holdt den 20. december auktion over 7,5 mia. kr. CITA floaters med udløb 1. juli 2016, og de blev solgt 2-3bp billigere end en tilsvarende RTL-obligation. Den aktive forvaltning har i perioden givet følgende bidrag til performance: Allokering: Den samlede overvægt af realkreditobligationer på bekostning af statsobligationer bidrog positivt til performance. Udvælgelse: Overvægten af realkreditobligationer var koncentreret i lavtforrentede konverterbare obligationer, 4- og 5-årige RTL-obligationer og lange capped floaters, hvilket samlet set bidrog positivt til performance. Renterisiko: Porteføljen var eksponeret mod en fladere rentekurve fra 2 til 10 år, hvilket bidrog negativt til performance. Konverterbare realkreditobligationer nød også godt af den stigende købsinteresse, og de var det realkreditsegment, som klarede sig bedst i 4. kvartal med et merafkast på bp i forhold til sammenlignelige statsobligationer. 5-årige RTLobligationer og lange capped floaters gav et merafkast på omkring 75bp, mens merafkastet i de kortere løbetider var mere beskedent. Nordea Investment Management Side 6

9 Portefølje- og markedsbeskrivelse Nordea Invest European High Yield Porteføljen gav et afkast på 4,28%, mens benchmarkafkastet gav 3,96%. I 4. kvartal kom de positive bidrag især fra overvægten i HSH Nordbank, Royal Bank of Scotland og Commerzbank samt undervægten i HeidelbergCement, Renault og PagesJaunes. De negative bidrag kom hovedsageligt fra overvægten i Breeze, Europcar og Towergate samt undervægten i Co-Operative Bank, Groupama og Portugal Telecom. I 4. kvartal var de positive og negative bidrag til resultatudviklingen fra enkeltstående selskaber relativt små med nogle få afvigelser. Dog gjorde to selskaber sig bemærket, nemlig Royal Bank of Scotland og HSH Nordbank, der begge offentliggjorde tilfredsstillende kvartalsresultater. Stemningen omkring HSH Nordbanks eksponering til shippingmarkedet samt forventningerne til den kommende gennemgang af aktivkvaliteten og til stresstesten er blevet mere positiv. RBS obligationer klarede sig også godt i kraft af den britiske regerings beslutning om ikke at etablere en skattefinansieret bad bank, da det fjernede risikoen for en opsplitning og gav obligationsejere af efterstillet gæld et pusterum. NIE Internationale Aktier Med et afkast på 5,88% mod benchmarks 6,13% klarede porteføljen sig lidt dårligere end benchmark i fjerde kvartal. Eksponeringen til Emerging Markets gav stort set et nul afkast, mens de udviklede markeder gav et afkast på over 5%. Emerging Markets led under bekymringer om den fremtidige vækst i lyset af, at den amerikanske nationalbank er på vej til at stramme pengepolitikken, hvilket må forventes at medføre stigende renter. Også politisk uro i flere lande, eksempelvis Tyrkiet, medvirkede til den svage udvikling for Emerging Markets. Porteføljens investeringer i relativt stabile aktier bidrog negativt, idet mere volatile aktier klarede sig bedre i et kvartal præget af kraftige kursstigninger. På positiv siden bidrog investeringcasen rettet mod europæiske biler, især hjulpet af VW og Continental, som nød godt af stærke regnskabsresultater og stigende forventninger til bilsalget, ikke mindst i Europa. Også eksponeringen mod europæisk forsikring bidrog positivt, ligesom undervægten af Canada og Australien efter fortsat svag udvikling i efterspørgslen efter råvarer fra disse lande. Nordea Investment Management Side 7

10 Portefølje- og markedsbeskrivelse NIE Absolute Return Equities II Porteføljen gav i 4. kvartal et afkast på 5,27% mod et benchmarkafkast på 6,13% på Stabile Aktier. De primære aktiemarkeder havde et positivt afkast i fjerde kvartal. Informationsteknologi, Telekommunikation og Industri var de sektorer, som generelt havde det bedste afkast i fjerde kvartal. Det dårligste afkast kom fra sektorerne Forsyningsvirksomhed, Materials og Consumer Staples. Det absolutte afkast for Stabile Aktier var i fjerde kvartal lidt lavere end det generelle marked (dvs. målt i forhold til MSCI World Index). De primære negative bidrag til kvartalets samlede afkast kom fra porteføljens valg af selskaber, mens den implicitte allokering til sektorer havde et marginalt negativt bidrag. Valg af selskaber relateret til Sundhed og Finans stod for de primære negative performancebidrag. De største positive selskabsspecifikke bidrag i fjerde kvartal kom fra KDDI, Google og Global Payments. China Mobile, Laboratory Corporation of America og Tokyo Gas var blandt de selskaber, som havde de største negative bidrag til porteføljens samlede afkast. Nordea Invest Emerging Markets Aktier Porteføljen gav i 4. kvartal et afkast på 2,33% mod et benchmarkafkast på 0,07%, dvs. en outperformance på 2,26%-point. Merafkastet kan primært henføres til investeringerne i Sydkorea, hvor aktiemarkedet klarede sig relativt godt sammenlignet med aktiemarkederne i de øvrige emerging markets-lande. Især gav investeringerne i bilproducenten Hyundai Motors og elektronikproducenten Samsung Electronic relativt høje afkast, til trods for en øget konkurrence fra japanske selskaber. Afkastet blev desuden påvirket positivt af investeringerne i præference aktier (aktier, der giver ret til et større udbytte end almindelige aktier), som historisk bliver handlet til en rabat på grund af deres lavere likviditet. Den positive udvikling på det sydkoreanske aktiemarked betød, at prisfastsættelsen af aktier fra en række banker og stålselskaber blev relativt høj, og afdelingens eksponering mod disse selskaber blev reduceret. Omvendt blev afdelingen påvirket negativt af investeringerne i Brasilien, hvor energiselskabet Petrobras faldt på grund af en lav oliepris og regeringens politik omkring prisfastsættelsen af benzin, mens Vale, et af verdens største stålselskaber, faldt på grund af faldende stålpriser og en ekstraordinær skattesag. Ved udgangen af 2013 handlede Stabile Aktier-porteføljen fortsat til et lavere P/Eniveau end MSCI World Index. Desuden var udbytteprocenten for porteføljen fortsat højere i forhold til det generelle marked. Nordea Investment Management Side 8

11 Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi Status og vurdering af fulgt investeringsstrategi Porteføljeudvikling Markedsværdi Indskud/udtræk Afkast Markedsværdi 1000 DKK 1000 DKK 1000 DKK 1000 DKK Danske obligationer Danske obligationer i alt EUR og DKK obligationer i alt Obligationer i alt Nordea Invest European High Yield High Yield obligationer i alt Nordea Invest Højrentelande Emerging Markets Bonds i alt NIE Internationale Aktier NIE Absolute Return Equities II Globale aktier i alt Nordea Invest Emerging Markets Emerging market aktier i alt Internationale aktier i alt Aktier i alt Pengemarkedskonto Kontant i alt Portefølje Aktivfordeling Portefølje Benchmark Investeringsrammer DKK % % % Min. Max. Danske obligationer i alt ,12 70,45 90,00 EUR og DKK obligationer i alt ,12 70,45 90,00 Obligationer i alt ,12 70,45 90,00 70,00 100,00 High Yield obligationer i alt ,85 12,05 0,00 0,00 20,00 Emerging Markets Bonds i alt ,07 0,00 0,00 0,00 20,00 Globale aktier i alt ,04 12,54 10,00 Emerging market aktier i alt ,51 1,50 0,00 Internationale aktier i alt ,54 14,03 10,00 Aktier i alt ,54 14,03 10,00 0,00 20,00 Kontant i alt 527 0,42 3,46 0,00 0,00 2,00 Total ,00 100,00 100,00 Sammensætning og ændringer TAA Aktieovervægten opjusteret marginalt i 4. kvartal Porteføljens overordnede positive aktieeksponering er stort set blevet fastholdt i det forgangne kvartal. Ændringer har alene været af marginal karakter og været til fordel for aktier mod salg af primært danske obligationer. Udmeldingen fra Federal Reserve medio september afstedkom et stemningsskifte, og resulterede i en lidt højere risikoappetit, som har været intakt i 4. kvartal. Baggrunden for fortsat at fastholde en moderat overvægt i aktier har været, at aktier trods generelle kursstigninger - i det nuværende økonomiske klima fortsat vurderes attraktive. Dette selvom prisfastsættelsen er blevet mindre attraktiv i forhold til tidligere. En risikopræmie på 4-5% på globale aktier i forhold til obligationer taler således for en overvægt af aktier mod obligationer. Uændret stor eksponering mod kreditobligationer Porteføljens positive eksponering mod kreditobligationer er blevet fastholdt. Krediteksponeringen vurderes i det nuværende marked stadig at være attraktiv. Regnskabsmeddelelserne i løbet af kvartalet har ikke givet anledning til en ændring af vores forventninger om et fortsat lavt niveau for defaults. Indenfor specielt High Yield er markedet dels begyndt at fokusere på en mindre stigning i default rates, og dels om der en boble i aktivklassen. Derfor har en nedbringelse af porteføljens eksponering mod aktivklassen ikke været nærliggende. Nordea Investment Management Side 9

12 Porteføljerisiko og -struktur Porteføljerisiko og -struktur Danske obligationer Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Danske obligationer Benchmark 10% CMI 2 Gov 90% CMI 3 Mortgage Eksponering Portefølje Benchmark Eksponering Ændring i eksp. Aktivfordeling Statsobligationer 0,00 10,00-10,00-10,00 Konverterbare realkreditobligationer 35,17 33,78 1,39-31,77 Andre inkonverterbare obligationer 64,60 56,22 8,37-2,78 Kontant allokering 0,23 0,00 0,23-55,45 Obligationer inkl. kontantallokering 100,00 100,00 0,00-100,00 Modificeret korrigeret varighed Statsobligationer 0,00 0,20-0,20-0,20 Konverterbare realkreditobligationer 1,54 1,43 0,11-1,17 Andre inkonverterbare obligationer 1,37 1,39-0,03-0,05 Obligationer inkl. kontantallokering 2,91 3,03-0,12-1,42 Nøglerenterisiko 2 år 1,14 1,30-0,16-0,38 5 år 0,77 0,76 0,01-0,28 10 år 0,60 0,70-0,10-0,58 30 år 0,42 0,34 0,08-0,25 Andre nøgletal Konveksitet -0,48-0,85 0,38 0,84 OAS 0,12 0,25-0,14-0,38 Risiko Porteføljens aktive risiko (tracking error) ligger ultimo 4. kvartal på lidt lavere niveau sammenlignet med primo 4. kvartal. Porteføljens samlede risiko er også faldet lidt i perioden. Renterisiko Porteføljen har en overvægt i de 5- til 20-årige løbetider på bekostning af kortere og længere løbetider. Dermed er porteføljen eksponeret til en mere flad rentekurve fra 2 til 20 år samt en stejlere rentekurve fra 20 til 30 år. Porteføljens samlede varighed er på niveau med benchmark. Allokering Porteføljens største eksponering kommer fra overvægten af danske realkreditobligationer og undervægt af danske statsobligationer. Realkrediteksponeringen er fordelt på inkonverterbare RTL-obligationer, capped floaters og konverterbare obligationer. I kvartalet er allokeringen øget til korte inkonverterbare RTL obligationer Udvælgelse Inden for fastforrentede konverterbare realkreditobligationer er overvægten koncentreret i lange obligationer med en kupon på 3½%. Det vurderes, at konverterbare obligationer med højere kupon er mere anstrengt prisfastsat og tilbyder lavere risk/reward. Overvægten i capped floaters er bibeholdt på trods af relativt dyr prisfastsættelse. Særligt de afdragsfri serier ventes at drage fordel af løbende låntager tilbagekøb. Nordea Investment Management Side 10

13 Porteføljerisiko og -struktur Nordea Invest European High Yield Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Nordea Invest European High Yield Benchmark Merrill Lynch European Currency HY constr. Hedged Rating allokering, ultimo Industry-allokering, ultimo 31. December 2013 Portfolio Benchmark Nordea Invest EU High Yield CASH 4,9 0,4 Automotive 1,6 10,1 Banks 14,2 21,3 Basic Industry 4,2 13,2 Capital Goods 4,7 7,3 Consumer Cyclical 0,0 3,5 Consumer Non-Cyclical 2,2 2,9 Energy 7,9 0,9 Financial Services 4,6 1,0 Healthcare 7,4 3,4 Insurance 4,5 2,8 Media 2,6 7,4 Real Estate 0,4 0,5 Services 26,5 9,4 Technology & Electronics 1,6 0,9 Telecommunications 7,2 10,2 Utility 5,4 4,7 Total 100,0 100,0 Nordea Investment Management Side 11

14 Porteføljerisiko og -struktur Nordea Invest Højrentelande Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Nordea Invest Højrentelande Benchmark 50%JPM EMBI Glo Div hdg dk, 50%JPM GBI-EM Glo Div NIE Internationale Aktier Markedsværdi og benchmark Markedsværdi NIE Internationale Aktier Benchmark MSCI World (NDR) Performance (aktiv udvælgelse/taktisk asset allocation) QTD Undervægt Overvægt Afkast Aktiv vægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global bet USA Utilities - All equity 0,66-0,77 0,04 MSCI US Consumer Stables 6,58-1,04 0,00 Global asset allocation bet Australien -2,75-1,70 0,17 Industrials / Global Equities 7,32-2,71-0,03 Global asset allocation bet Canada 2,19-2,96 0,13 Consumer discretionary / Global Equities 6,29-3,00-0,01 USA / Global Equities 8,03-7,09-0,32 Global bet Global equities - All equity 6,08-21,60 0,00 MSCI US Finans 7,96 11,36 0,20 Global asset allocation bet China (HSCEI) 3,05 4,24-0,13 Global asset allocation bet European cars and supp 9,89 3,80 0,14 Global asset allocation bet MSCI Japan CD -0,63 2,98-0,31 Global bet US health care - all equity 7,98 2,85 0,05 Global asset allocation bet MSCI Europe Insurance 12,70 2,35 0,13 Global asset allocation bet Russia -1,41 2,33-0,19 MSCI US Information Tech 10,65 2,26 0,10 Japan / Global Equities -7,40 2,22 0,30 Global bet european equities - All equity -2,64 2,21 0,04 All Equity US Energy 6,37 1,99 0,00 Emerging markets / Global Equities 0,10 1,47-0,07 Global asset allocation bet Korea 2,22 1,37-0,06 Global asset allocation bet MSCI Europe Energy 3,92 1,02-0,03 Global asset allocation bet MSCI Sweeden 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI UK (NDR) 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Netherland 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Gemany 0,00 0,00 0,00 AE Global MSCI World Telecom. Services Ex USA 0,00 0,00 0,00 All Equity Global portfolio - Finans Far East 0 0,00 0,00 Total bidrag fra asset allocation 0,15 Nordea Investment Management Side 12

15 Porteføljerisiko og -struktur Performance (aktiv udvælgelse/taktisk asset allocation) YTD Undervægt Overvægt Afkast Aktiv vægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global bet USA Utilities - All equity 7,44-0,77 0,12 MSCI US Consumer Stables 20,01-1,04 0,01 Global asset allocation bet Australien -0,51-1,70 0,51 Industrials / Global Equities 26,28-2,71-0,13 Global asset allocation bet Canada 1,05-2,96 0,90 Consumer discretionary / Global Equities 32,97-3,00-0,37 USA / Global Equities 25,86-7,09-0,70 Global bet Global equities - All equity 21,87-21,60 0,00 MSCI US Finans 27,10 11,36 0,29 Global asset allocation bet China (HSCEI) -9,70 4,24-1,54 Global asset allocation bet European cars and supp 40,84 3,80 0,59 Global asset allocation bet MSCI Japan CD 14,47 2,98-0,11 Global bet US health care - all equity 35,02 2,85 0,38 Global asset allocation bet MSCI Europe Insurance 30,67 2,35 0,27 Global asset allocation bet Russia -3,69 2,33-0,70 MSCI US Information Tech 23,56 2,26 0,05 Japan / Global Equities 12,42 2,22-0,10 Global bet european equities - All equity 9,14 2,21-0,12 All Equity US Energy 19,57 1,99-0,06 Emerging markets / Global Equities 2,59 1,47-0,15 Global asset allocation bet Korea -0,07 1,37-0,35 Global asset allocation bet MSCI Europe Energy 6,24 1,02-0,40 Global asset allocation bet MSCI Sweeden 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet MSCI UK (NDR) 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Netherland 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet Gemany 0,00 0,00 0,00 AE Global MSCI World Telecom. Services Ex USA 0,00 0,00 0,00 All Equity Global portfolio - Finans Far East 0,00 0,00 0,00 Total bidrag fra asset allocation -1,61 Performance (aktiv udvælgelse/stock selection) QTD Overvægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global core - All equity 6,63 0,41 All Equity European Consumer Stables 0,00 0,00 0,00 All Equity Global - European finance 0,00 0,00 0,00 IT equities / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Far East / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Energy / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet STOXX EU 600 Basic Res 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet India 0,00 0,00 0,00 Global stock selection bet China exposure (world) 4,16 20,42-0,41 GL European Capitalstructur bet 2 3,72 10,52-0,24 Global US CapitalStructure 5,18 5,95-0,18 Global stockselection bet Europe china exposure 0,09 0,01 0,00 Msci USA china exposure 0,00 0,00 0,00 All Equity Global Margin Bet 0,00 0,00 0,00 Global stock selection bet Japan 0,00 0,00 0,00 Global bet Danish stock selection - All equity -0,02 0,00 0,00 Total bidrag fra stock selection -0,42 Nordea Investment Management Side 13

16 Porteføljerisiko og -struktur Performance (aktiv udvælgelse/stock selection) YTD Overvægt Afkast Aktiv vægt Bidrag Global core - All equity 20,49-1,69 All Equity European Consumer Stables 0,00 0,00 0,00 All Equity Global - European finance 0,00 0,00 0,00 IT equities / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Far East / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Energy / Global Equities 0,00 0,00 0,00 Global asset allocation bet STOXX EU 600 Basic Res -28,19 0,00 0,02 Global asset allocation bet India 0,00 0,00 0,00 Global stock selection bet China exposure (world) 14,13 20,42-1,52 GL European Capitalstructur bet 2 15,91 10,52-0,41 Global US CapitalStructure 21,96 5,95-0,26 Global stockselection bet Europe china exposure -0,80 0,01 0,00 Msci USA china exposure 0,00 0,00 0,00 All Equity Global Margin Bet 0,00 0,00 0,00 Global stock selection bet Japan 0,00 0,00 0,00 Global bet Danish stock selection - All equity -0,66 0,00 0,00 Total bidrag fra stock selection -3,86 Risikonøgletal Primo Ultimo Globale aktier Diverse nøgletal Tracking Error (%-point) 2,59 2,32 Beta 1,03 1,00 Antal aktier Standard afvigelse - Globale aktier 15,00 13,78 Standard afvigelse - benchmark 14,33 13,55 Aktiv risiko Aktieudvælgelse (i %) 20,74 26,42 Andre faktorer (i %) 79,26 73,58 Styles Exp Size 0,518 (0%) 0,512 (70%) Exp Value 0,324 (0%) 0,294 (62%) Exp Volatility -0,078 (0%) -0,087 (47%) Exp Momentum -0,147 (0%) -0,112 (46%) Nordea Investment Management Side 14

17 Porteføljerisiko og -struktur NIE Absolute Return Equities II Markedsværdi og benchmark Markedsværdi NIE Absolute Return Equities II Benchmark MSCI World (NDR) Risikonøgletal Equities Global Absolute Return Diverse nøgletal Tracking error 11,26 Predicted Beta 0,00 Antal aktier 89 Aktiv risiko Aktieudvælgelse (i %) 2,03 Andre faktorer (i %) 97,97 Styles Exp Size 0,299 (62%) Exp Value 0,024 (51%) Exp Momentum -0,297 (38%) Exp Volatility -0,411 (34%) % Equities Global Absolute Return NO THEME 71,54 No Theme 71,54 Data Masters 3,82 Universal Access 3,42 Innovators 3,27 Største sektorer og afvigelser Største sektor % Største sektorafvigelser % Health Care 22,34 Health Care 22,34 Info Tech. 14,61 Info Tech. 14,61 Utilities 12,51 Utilities 12,51 Consum Stap. 12,49 Consum Stap. 12,49 Financials 10,66 Financials 10,66 Største positioner % International Business Machines 3,05 Wal-Mart Stores 2,97 Vinci 2,47 Total 2,35 Aflac 2,32 5 største tema eksponeringer Nordea Investment Management Side 15

18 Porteføljerisiko og -struktur Vægt pr Nordea Invest Emerging Markets Aktier Europa Nordamerika Japan Resten af verden Total Equities Global Absolute Return Energy 3,04 3,92 0,00 0,00 6,96 Materials 0,00 0,44 0,00 0,00 0,44 Industrials 2,97 0,00 1,36 0,00 4,33 Consumer Discretionary 0,00 5,71 0,53 0,00 6,24 Consumer Staples 4,58 7,68 0,23 0,00 12,49 Health Care 5,01 16,45 0,00 0,88 22,34 Financials 2,97 5,36 0,91 1,42 10,66 Information Technology 1,03 12,93 0,00 0,65 14,61 Telecommunication Services 0,90 0,72 2,66 1,53 5,80 Utilities 5,81 4,08 1,55 1,08 12,51 Cash 2,74 0,21 0,61 0,06 3,62 Funds 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 FX Forwards 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Total 29,05 57,50 7,84 5,61 100,00 Markedsværdi og benchmark Markedsværdi Nordea Invest Emerging Markets Benchmark MSCI EM World (NDR) Risikonøgletal Primo Ultimo All equity Emerging Markets core Diverse nøgletal Tracking Error (%-point) 3,98 3,98 Beta 1,03 1,02 Antal aktier Standard afvigelse - All equity Emerging Markets core 18,83 17,65 Standard afvigelse - benchmark 17,79 16,89 Aktiv risiko Aktieudvælgelse (i %) 60,56 61,85 Andre faktorer (i %) 39,44 38,15 Styles Exp Value 0,543 (0%) 0,529 (70%) Exp Size 0,360 (0%) 0,355 (64%) Exp Momentum -0,046 (0%) 0,046 (52%) Exp Volatility -0,046 (0%) -0,025 (49%) Nordea Investment Management Side 16

19 Investeringsstrategi Investeringsstrategi Globalt opsving fortsætter som ventet i moderat tempo Efteråret 2013 har ikke budt på de store overraskelser på den økonomiske front. Det globale opsving ser ud til at fortsætte i et moderat tempo og udvikler sig dermed mere eller mindre på linje med forventningerne blandt økonomer og markedsdeltagere. De makroøkonomiske nøgletal er fortsat en pose blandede bolsjer, hvor især erhvervstillidsindikatorerne er kommet op på pæne niveauer, mens de hårdere nøgletal for produktion, detailomsætning m.m. ikke rigtig har taget fart. Det geografiske billede af opsvinget er ligeledes uændret med den amerikanske økonomi klart i front skarpt efterfulgt af Japan, mens Europa halter noget efter. Emerging Markets fortsætter med at skuffe. Det økonomiske opsvings styrke er fortsat et væsentligt omdrejningspunkt i de finansielle markeder og i tilrettelæggelsen af den økonomiske politik. Indtil videre er vækstraterne i alle regioner i bedste fald kun nået op på et niveau, som betragtes som det naturlige, langsigtede vækstniveau. Det indebærer, at der fortsat er et betragteligt produktionsefterslæb, der skal indhentes før konjunktursituationen igen kan kaldes normal. hvormed FED går til værks i denne udfasning, skal utvivlsomt ses i lyset af dilemmaet med tiltagende vækst og samtidigt produktionsefterslæb/disinflation. For 2014 forventes opsvinget gradvist at tage til i styrke, hvilket vil anspore FED til at fortsætte tilbagerulningen af det kvantitative lempelsesprogram og formentlig akkompagneret af markedsunderstøttende retorik om at fastholde et meget lavt renteniveau i flere år fremover. Den svage europæiske økonomi har også afholdt ECB fra at gå aggressivt til værks trods kraftigt aftagende inflationspres, voksende arbejdsløshed og en accelererende kreditkontraktion. ECB har således i 2013 som den eneste af de store centralbanker slanket sin balance ved at lade LTRO erne (de langsigtede likviditetstildelinger) udfase uden at indføre nye tiltag af lignende karakter. ECB har godt nok reduceret den ledende (refi)rente med to gange 0,25 pct., men dette har mere haft symbolsk effekt, da pengemarkedsrenterne allerede ved årets indgang var tæt på ECB s deponeringsrente på nul procent. Givet trægheden i det europæiske opsving synes det oplagt, at ECB i 2014 vil komme med nye tiltag til at lempe de monetære forhold, eksempelvis form af en ny LTRO eller en sænkning af deponeringsrenten (til under nul). Uændret globalt disinflationært pres Dette kommer tydeligst til udtryk ved meget høje ledighedsprocenter næsten overalt i Europa på over 12 procent og et stærkt disinflationært pres på både priser og lønninger. Inflationsraterne i både Europa og USA har således fortsat været faldende og kommer dermed stadig længere væk fra centralbankernes målsætninger om to procents inflation. Kombinationen af et spirende opsving på den ene side og for høj arbejdsløshed / for lav inflation på den anden side har været et udfordrende miljø for centralbankerne, som forståeligt nok har haft svært ved at holde en entydig kurs i den monetære politik og kommunikationen heraf. Federal Reserve har påbegyndt udfasningen af kvantitative lempelser Federal Reserve (FED) har i nogen tid haft et ønske om at nedtrappe det kvantitative opkøbsprogram for stats- og realkreditobligationer, og den 18. december tog banken det første spæde skridt med en marginal reduktion af opkøbene. Forsigtigheden, Overordnet optimisme omkring global vækst i 2014 Overordnet set er vi stadig optimistiske på udsigterne for den globale økonomi, og vi vurderer, at risikoen for en ny økonomisk nedtur i 2014 er begrænset. Omvendt mener vi også, at risikoen for en overophedning og/eller stigende inflation er tilsvarende lav. Det er tillige vores opfattelse, at centralbankerne efter at have befundet sig i en eller anden form for krisestyringsberedskab i snart seks år hellere vil gå galt i byen ved at være for lempelige (skabe for megen vækst/inflation) frem for at stimulere økonomien for lidt. Ny realkreditlovgivning vil præge obligationsmarkedet Det helt store tema i det danske obligationsmarked op mod årsskiftet var den nye realkreditlovgivning, som indebærer mulighed for løbetidsforlængelse på obligationer med underligende refinansieringsrisiko. Ved fejlslagen refinansieringsauktion forlænges løbetiden med et år ad gangen, indtil der er Nordea Investment Management Side 17

20 Investeringsstrategi aftagere til alle de nødvendige obligationer. Loven forventes at træde i kraft fra 1. april 2014 for obligationer med en løbetid på op til 14 måneder, mens længere obligationer først omfattes fra 1. januar Lovændringen har primært betydning for rentetilpasningsobligationer (RTL-obligationer) med kort løbetid. Særligt 1-årige RTL-obligationer har i obligationsmarkedet været særdeles populære pga. deres simplicitet kombineret med ekstrem høj likviditet. Når man betragter prisfastsættelsen af danske realkreditobligationer er det svært at se tegn på manglende investorappetit. Ved indgangen til 2014 ligger realkreditspændene til statsobligationer således lavt. Som et pejlemærke handles 5- årige RTL-obligationer med en merrente til danske statsobligationer på ca. 50bp, hvilket er det laveste niveau i flere år. Konverterbare obligationer har også klaret sig godt relativt til statsobligationer. Især lange konverterbare obligationer med høj kupon fx 5% 2038 forekommer dyrt prisfastsat drevet af forventning om fortsat lavt konverteringsomfang. Den største risikofaktor for højtforrentede konverterbare obligationer er i mindre grad konverteringer men derimod kursfald drevet af negativ konveksitet ved en rentestigning. Overvægt i aktier og i High Yield kreditobligationer Opturen for globale aktier og virksomhedsobligationer vurderes at kunne fortsætte i 2014, så længe virksomhederne kan fastholde indtjeningen og centralbankerne fastholder den lempelige pengepolitik. På trods af de seneste stigninger vurderes der stadig at være langsigtet værdi i mange aktier og kreditobligationer. Ikke mindst fordi, at alternativet er forventede beskedne afkast på de traditionelle stats- og realkreditobligationer. Den aktuelle opfattelse er, at den økonomiske udvikling i endnu en periode må forventes at være svag til moderat og vigtigst af alt ikke recession og samtidig ikke inflationsskabende. Det er vurderingen på tværs af aktivklasserne, at der stadig er god værdi i aktier og High Yield obligationer. Investment Grade obligationer blev kun marginalt ramt af uroen medio 2013 og derfor vurderes de aktuelle beskedne kreditspænd ikke specielt attraktive. trods generelle kursstigninger - i det nuværende økonomiske klima fortsat attraktive. Dette selvom prisfastsættelsen er blevet mindre attraktiv i forhold til tidligere. På kort sigt er den største udfordring, at mange investorer har så positive forventninger til væksten, at der ikke er plads til skuffelser. Mere langsigtet er bekymringen, at gældsætningen efter finanskrisen stadig er så høj, at råderummet for centralbanker og regeringer er yderst begrænset såfremt væksten skulle svigte. No defaults High Yield obligationerne ser stadig attraktive ud om end mulighederne for en spændindsnævring efterhånden er yderst begrænset. Omvendt vil de aktuelle økonomiske rammer med svag til moderat vækst og lav inflation være den vigtigste forudsætning for at fastholde en stor eksponering mod HY. Så længe der er udsigt til, at virksomhederne ikke har problemer med at tilbagebetale gælden, lige så længe vil denne aktivklasse være interessant qua den løbende merrente samt en default rate på historisk lavt niveau tæt på nul. Blandet billede for EMB obligationer For Emerging Markets obligationer ser billedet overordnet interessant ud og renteniveauet vurderes attraktivt, men investortilliden er fortsat anstrengt og de løbende udmeldinger fra FED påvirker aktivklassen med stor volatilitet. For obligationer i lokal valuta vurderes renterne attraktive, og der er indbygget en forventning om valutarisk styrkelse, men fortsat volatile valutaer er en udfordring for aktivklassen på kort og mellemlang sigt. Givet den aktuelle markedssituation foretrækkes en taktisk allokering med moderat overvægt på aktier og en uændret stor overvægt af HY-obligationer. Aktier vurderes Nordea Investment Management Side 18

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 MARKEDSKOMMENTAR FEBRUAR 2015 Centralbankerne overgår hinanden Nu med ECB i front Mere end seks år efter at den amerikanske centralbank initierede det første af sine

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

NYHEDSBREV JANUAR 2014

NYHEDSBREV JANUAR 2014 NYHEDSBREV JANUAR 2014 MARKEDSKOMMENTAR JANUAR 2014 PFA INVEST - NYHEDSBREV JANUAR 2014 CENTRALBANKERNE SATTE SCENEN FOR DE FINANSIELLE MARKEDER I 2013 2013 blev et år der igen var præget af centralbankernes

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - JUNI 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - JUNI 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - JUNI 2015 MARKEDSKOMMENTAR JUNI 2015 USA kæmper for at genfinde kadencen De fleste amerikanske konjunkturindikatorer peger på moderat vækst i USA i andet kvartal, efter at reviderede

Læs mere

Fantastisk start på året især for aktieinvestorerne

Fantastisk start på året især for aktieinvestorerne Nyhedsbrev Pension, forsikring og puljeopsparing April 2015 Stærke aktiemarkeder i 1. kvartal Høje afkast i Bankvalg Fantastisk start på året især for aktieinvestorerne Samtlige puljer gav i 1. kvartal

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q4 2014

Markedskommentar Orientering Q4 2014 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 MARKEDSKOMMENTAR AUGUST 2015 Positive afkast indenfor såvel aktier som obligationer i juli Juli var en positiv måned for afdelingerne understøttet af stigende kurser

Læs mere

Afkast rapportering - oktober 2008

Afkast rapportering - oktober 2008 HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Positive afkast i samtlige puljer aktier gav de højeste afkast

Positive afkast i samtlige puljer aktier gav de højeste afkast Nyhedsbrev Pension, forsikring og puljeopsparing April 2010 Positive afkast i samtlige puljer aktier gav de højeste afkast God start på 2010 positive afkast i samtlige puljer Danske aktier gav de højeste

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

til året. Danmark 2013. ken skønner, at den samlede økonomiske aktivitet set De positive tendenser kommer oftest først fra USA,

til året. Danmark 2013. ken skønner, at den samlede økonomiske aktivitet set De positive tendenser kommer oftest først fra USA, Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 4. kvartal I årets sidste kvartal forstærkedes den tendens til normalisering af de finansielle markeder, som vi har set igennem det meste af 2013. Med

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - JULI 2015 MARKEDSKOMMENTAR JULI 2015 Juni præget af stor volatilitet på de finansielle markeder Aktiemarkederne blev i juni hårdt ramt af frygten for stigende renter og usikkerheden

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - MAJ 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - MAJ 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - MAJ 2015 MARKEDSKOMMENTAR MAJ 2015 Pusterum I USA bekræftede BNP-tal for årets første kvartal, at væksten bremsede midlertidigt op efter et stærkt 2014. Sammen med svage nøgletal

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Flotte afkast i alle puljer i 1. halvår

Flotte afkast i alle puljer i 1. halvår Nyhedsbrev Pension, forsikring og puljeopsparing Juli 2010 Flotte afkast - takket været rentefald og valutakursudviklingen Udenlandske obligationer gav de højeste afkast Flotte afkast i alle puljer i 1.

Læs mere

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapportering

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapportering Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapportering 4. Kvartal 2014 Fair Value MARKEDSVÆRDI PR. AKTIV KLASSE Dato: 12-31-2014 Aktivklasse Markedsværdi Vægt Kontanter 1,550,941.58 1.0 Akt Inv.for. 3,268,538.16

Læs mere

Rentestigninger giver negative obligationsafkast

Rentestigninger giver negative obligationsafkast Nyhedsbrev Pension, forsikring og puljeopsparing Juli 2015 Obligationer ramt af rente stigninger i 2. kvartal Bekymringer om Grækenland gav aktiekursfald Rentestigninger giver negative obligationsafkast

Læs mere

Q1 2015. Markedskommentar

Q1 2015. Markedskommentar Markedskommentar Kære Læser! Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal 2015 Et godt Nytår starter som bekendt med en stor nytårsraket, og man må sige, at aktiemarkederne er startet året 2015 som en

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - JANUAR 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - JANUAR 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - JANUAR 2015 MARKEDSKOMMENTAR JANUAR 2015 Kraftigt faldende oliepriser virker som god økonomisk stimulation Faldende oliepriser, anspændte geopolitiske forhold og centralbankernes

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q2 2012

Markedskommentar Orientering Q2 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet,

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - MARTS 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - MARTS 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - MARTS 2015 MARKEDSKOMMENTAR MARTS 2015 Tegn på at foråret breder sig i Europa Konjunkturindikatorer for starten af 2015 signalerer, at det positive momentum i økonomien fortsætter,

Læs mere

Kvartalsrapport 4. kvartal 2005. 2005 blev et rekordår for puljerne danske aktier, international og mixpuljen

Kvartalsrapport 4. kvartal 2005. 2005 blev et rekordår for puljerne danske aktier, international og mixpuljen lokal puljepension Kvartalsrapport 4. kvartal 2005 2005 blev et rekordår for puljerne danske aktier, international og mixpuljen Aktiepuljerne og mixpuljen opnåede i fjerde kvartal igen meget fine afkast.

Læs mere

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år!

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Nyhedsbrev Kbh. 5. jan. 2015 Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Året sluttede med en mindre stigning på 0,2-0,3 % pga. lavere renter og en svækket euro. Dermed har vi nu haft

Læs mere

Formidlingsprovision Investeringsforeninger

Formidlingsprovision Investeringsforeninger Formidlingsprovision Investeringsforeninger BankNordik har distributionsaftale og modtager provision fra investeringsforeninger, der fremgår af denne oversigt. Formidlingsprovisionen er en løbende betaling

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet,

Læs mere

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året!

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! Nyhedsbrev Kbh. 3.okt 2014 Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! I september måned så vi en konsolidering på aktie- og obligationsmarkederne. Den svage europæiske økonomi og ECB kommende

Læs mere

Bornholms Regionskommune

Bornholms Regionskommune Return on Knowledge Bornholms Regionskommune Danske Capital - porteføljeforvaltning Tirsdag d. 26.08.2014 Afkast siden 2008 2 Status for porteføljen i år Status pr. 31.07.2014 Afkast 3,16% 4.745.572 kr.

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge ultimo november 2011 I november opnåede afdelingen et afkast på -0,12% og har dermed givet et afkast i 2011 på 6,66 %. Benchmark er cibor+5% kilde: Egen produktion November har som sagt været

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q3 2012

Markedskommentar Orientering Q3 2012 Markedskommentar Kære Læser Temaer på de finansielle markeder i 3. kvartal Ved indgangen til 3. kvartal var finansmarkederne fortsat positivt påvirket af den politiske aftale om en løsning af den europæiske

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 3. kvartal 2012

Markedskommentar. Pulje Nyt - 3. kvartal 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 3. kvartal Ved indgangen til 3. kvartal var finansmarkederne fortsat positivt påvirket af den politiske aftale om en løsning af den europæiske gældskrise,

Læs mere

Investeringsforeningen. foreningen Nykredit. Investerings. Invest Engros. Nykredit Invest

Investeringsforeningen. foreningen Nykredit. Investerings. Invest Engros. Nykredit Invest Investerings Investerings Investerings Investeringsforeningen foreningen foreningen foreningen Nykredit Nykredit Nykredit NykreditInvest Invest Invest InvestEngros Engros Engros Engros Halvårsrapport2010

Læs mere

Samlet oversigt 31-03-2014 (se ordforkaringer)

Samlet oversigt 31-03-2014 (se ordforkaringer) Absalon Invest Emerging Markets Obligationer Obligationer Emerging markets Obligationer Høj risiko 28 34 51-6,89% 4,52% 11,36% 8,64% 1,46% Absalon Invest High Yield Obligationer Obligationer Non-investment

Læs mere

KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager

KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager Return on Knowledge KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager 16. april 2015 Dagsorden Årsagen til de lave renter Nationalbankens og ECB s pengepolitiske tiltag herunder opkøb af obligationer

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2014

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2014 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal 2014 Efter en god fest kommer der ofte tømmermænd. Mange investorer spørger formentlig sig selv, om festen på de finansielle markeder i 2012

Læs mere

Placeringsforeningen Nykredit Invest (kapitalforening)

Placeringsforeningen Nykredit Invest (kapitalforening) Placeringsforeningen Nykredit Invest (kapitalforening) Halvårsrapport 2015 CVR-nr. 32 82 59 23 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger 2 Ledelsespåtegning 3 Ledelsesberetning 4 Halvårsrapporten2015ihovedtræk

Læs mere

Afkastrapport - Juli 2015. Aabenraa Kommune

Afkastrapport - Juli 2015. Aabenraa Kommune Afkastrapport - Juli 2015 Aabenraa Kommune Indholdsfortegelse Side: 2 - Indholdsfortegelse Side: 3 - Overblik Side: 4 - Aktie markedskommentar Side: 5 - Obligations markedskommentar Side: 6 - Grafer Side:

Læs mere

INVESTERINGSSTRATEGI. Fortsat gode udsigter for aktiemarkederne. Investeringskomitéen. Markedsføringsmateriale

INVESTERINGSSTRATEGI. Fortsat gode udsigter for aktiemarkederne. Investeringskomitéen. Markedsføringsmateriale IVESTERIGSSTRATEGI Investeringskomitéen Markedsføringsmateriale Aktivallokering: 3-6 måneders horisont 20. marts 2015 Fortsat gode udsigter for aktiemarkederne Redaktør: Chefstrateg Christian Mose ielsen,

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 28. november 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Udsigter for den globale økonomi Der vil fortsat være fokus på det skrøbelige euroområde, der nu er i recession. Vi venter negativ

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q2 2014

Markedskommentar Orientering Q2 2014 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2014 Den globale økonomi er i 2. kvartal kommet sig over det skuffende 1. kvartal, hvor især den amerikanske isvinter satte en midlertidig

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge ultimo august 2011 I august opnåede afdelingen et afkast på 1,20% og har dermed givet et afkast i 2011 på 4,98%. kilde: Egen produktion Afdelingens afkast for august skyldes altovervejende den

Læs mere

PULJENYT FORSIKRINGER ER EN VIGTIG DEL AF DIN PENSIONSORDNING. Oktober 2010 AFKAST FOR 3. KVARTAL 2010 INDHOLD

PULJENYT FORSIKRINGER ER EN VIGTIG DEL AF DIN PENSIONSORDNING. Oktober 2010 AFKAST FOR 3. KVARTAL 2010 INDHOLD PULJENYT Nr. Oktober Puljeafkastet kan følges måned for måned på www.sparnord.dk/investering/puljenyt Det næste nummer af PuljeNyt findes også her - ca. måned efter udgangen af hvert kvartal. AFKAST FOR.

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 43

KonjunkturNYT - uge 43 KonjunkturNYT - uge. oktober. oktober Danmark Forbrugertilliden steg i oktober Fald i detailomsætningen i september Dansk inflation på niveau med euroområdets i september Internationalt USA: Uændret inflation

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 44

KonjunkturNYT - uge 44 KonjunkturNYT - uge. oktober. oktober Danmark Stort set uændret bruttoledighed i september Stigning i konjunkturbarometeret for serviceerhverv i oktober, men fald i de øvrige erhverv Udlånet til erhverv

Læs mere

Leypandi provisjón Íløgufeløg

Leypandi provisjón Íløgufeløg Leypandi provisjón Íløgufeløg BankNordik hevur samstarvsavtalur, og móttaka vit provisjón frá íløgufeløgunum, sum eru lýst niðanfyri. Leypandi provisjón er eitt gjald til bankan fyri at ráðgeva um íløgufeløg.

Læs mere

Leypandi provisjón Íløgufeløg

Leypandi provisjón Íløgufeløg Leypandi provisjón Íløgufeløg BankNordik hevur samstarvsavtalur, og móttaka vit provisjón frá íløgufeløgunum, sum eru lýst niðanfyri. Leypandi provisjón er eitt gjald til bankan fyri at ráðgeva um íløgufeløg.

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 3. kvartal 2014

Markedskommentar. Pulje Nyt - 3. kvartal 2014 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 3. kvartal 2014 Midt ude i Nordatlanten løber en kløft, hvor den nordamerikanske kontinentalplade møder den eurasiske kontinentalplade. De to plader,

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. marts 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden november Recessionen går på hæld holdbart opsving på vej Nøgletal har væeret blandet men nogle har overrasket positivt

Læs mere

Nr. 3 Juli 2014 AFKAST I PROCENT FOR 1. HALVÅR 2014. 6,83 pct. Gruppe 1 Gruppe 2 Gruppe 3 Gruppe 4

Nr. 3 Juli 2014 AFKAST I PROCENT FOR 1. HALVÅR 2014. 6,83 pct. Gruppe 1 Gruppe 2 Gruppe 3 Gruppe 4 Puljenyt Nr. Juli tættere på, AFKAST I PROCENT FOR. HALVÅR 9,, INDHOLD Få overblik over din pension...side Markedskommentar...side Gruppe...side Gruppe...side Gruppe...side Gruppe...side Puljeafkast...side,

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

Renteprognose september 2015

Renteprognose september 2015 07.09.2015 Renteprognose september 2015 Konklusion: Vi ser pt. to store emner for de danske renter: For de korte renters vedkommende peger pilen opad, da Nationalbanken nu må være tæt på at begynde deres

Læs mere

Afdelingernes median 122,71 OMX København Totalindeks incl. udbytte 125,23 OMX København Totalindeks cap incl. udbytte 122,44

Afdelingernes median 122,71 OMX København Totalindeks incl. udbytte 125,23 OMX København Totalindeks cap incl. udbytte 122,44 Danske aktier Gudme Raaschou Danske Aktier 127,36 LPI Akt Danmark (ak. Forv, OMXCCAPGI) 126,35 Alfred Berg Invest Danske Indeks 126,14 Nordea Invest Danske aktier fokus 125,14 Carnegie WorldWide/Danske

Læs mere

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009...

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009... Indholdsfortegnelse Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1 Finansuro giver billigere boliglån... 3 Sådan har ydelsen udviklet sig...3 Økonomi retter sig op i 2009... 5 Recession i euroland til midt 2009...5

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. I februar opnåede afdelingen et afkast på -0,59%. Investeringsrådgiver

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. I februar opnåede afdelingen et afkast på -0,59%. Investeringsrådgiver HP Hedge ultimo februar 2012 I februar opnåede afdelingen et afkast på -0,59%. Benchmark er cibor+5% kilde: Egen produktion Tabet skyldes publicering af udtrukne ultimo februar, som ramte stort set hele

Læs mere

Renteprognose august 2015

Renteprognose august 2015 .8.15 Renteprognose august 15 Konklusion: Vi forventer, at den danske og tyske 1-årige rente om et år ligger - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse Første rentestigning fra Nationalbanken

Læs mere

Investeringsinstitutforeningen Fionia Invest. Halvårsrapport 2007

Investeringsinstitutforeningen Fionia Invest. Halvårsrapport 2007 Investeringsinstitutforeningen Fionia Invest Halvårsrapport 2007 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning - generel................................ 3 Anvendt regnskabspraksis..................................

Læs mere

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje Aktiemarkedet efter finanskrisen Direktør Søren Astrup Formuepleje Danske aktier: - hvorfor blev 2009 godt? 2008 burde indtræffe én gang på 200 år (100/0,5) 14 12 Fordeling af aktieafkast i Danmark 1925-2009

Læs mere

Aktieudvælgelse i en global verden

Aktieudvælgelse i en global verden Fra heden nord for Skagen. 1885. Udsnit Af P.S. Krøyer, Tilhører Skagens Museum Kunsten at anvende sund fornuft Aktieudvælgelse i en global verden Søren Milo Christensen Porteføljeforvalter, SKAGEN Global

Læs mere

Value Bonds 2018 Udbyttebetalende

Value Bonds 2018 Udbyttebetalende Value Bonds 2018 Udbyttebetalende - En afdeling med aftagende risiko indtil 2018 Januar 2015 Valuevejen.dk Value Bonds 2 Ι Sparinvest Rating og sikkerhed med eksempler på virksomhed og land Investment

Læs mere

Udvikling i 4. kvartal 2008

Udvikling i 4. kvartal 2008 DANSK Kvartalsrapport for 4. kvartal 2008 Aktieindeks Værdi Udvikling i 4. kvartal 2008 Værdi 30.09.08 31.12.08 Ændring i 4.kvt. Afkast i 4.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 324,48 227,98-96,50-29,74% -48,96%

Læs mere

TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET. side 1

TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET. side 1 TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET side 1 HVOR SKAL AFKASTET KOMME FRA? side 2 AKTIV ALLOKERING Hvad bidrager mest til porteføljens afkast og risiko Strategiske (langsigtede)

Læs mere

Afkastrapport. Middelfart Kommune. 14. januar 2013-30. juni 2013. Middelfart Kommune. Indholdsfortegnelse

Afkastrapport. Middelfart Kommune. 14. januar 2013-30. juni 2013. Middelfart Kommune. Indholdsfortegnelse Afkastrapport 14. januar 2013-30. juni 2013 Vi har hermed fornøjelsen af at fremsende Deres afkastrapport. Hvis De ønsker at disponere på grundlag af afkastrapporten, opfordrer jeg Dem til at kontakte

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Rebild Kommune RAPPORTERING PR. 31. MARTS 2015. Hobrovej 110 9530 Støvring. Kontaktinformation:

Rebild Kommune RAPPORTERING PR. 31. MARTS 2015. Hobrovej 110 9530 Støvring. Kontaktinformation: RAPPORTERING PR. 31. MARTS 2015 Rebild Kommune Hobrovej 110 9530 Støvring Kontaktinformation: Henrik Molsgaard Larsen Danske Capital Parallelvej 17 2800 Kgs. Lyngby Tel.: [+45] 4513 9600 Rapportering pr.

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Finansrapport. pr. 1. april 2015

Finansrapport. pr. 1. april 2015 Finansrapport pr. 1. april 215 1 Indledning Finansrapporten giver en status på renteudviklingen samt bevægelserne indenfor aktivsiden med fokus på kassebeholdningen samt afkastet på de likvide midler.

Læs mere

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapportering

Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapportering Faaborg-Midtfyn Kommune Kvartalsrapportering 2. kvartal 2015 EM Aktier US Aktier - 0,5-1,5-2,5-3,5-4,5 Index 109 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 98 Germany IFO Business Expectations, lhs Eurozone

Læs mere

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 2. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 2. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 2. kvartal 2007 Værdi Værdi 30.03.07 29.06.07 Ændring i 2.kvt. Afkast i 2.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 443,92 476,08 32,16 7,24% 12,43%

Læs mere

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2007 Værdi Værdi 29.12. 30.03.07 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 423,43 443,92 20,49 4,84% 4,84% OMX C20*

Læs mere

Aktiv allokering 3 6 måneders horisont

Aktiv allokering 3 6 måneders horisont Aktiv allokering måneders horisont Investeringskomitéen Markedsføringsmateriale. november Kaotiske markeder ekstrem usikkerhed Investeringskomitéen afholdte onsdag den 9. november ordinært møde. På dette

Læs mere

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2015

Kvartalsrapport. 2. kvartal 2015 Kvartalsrapport 2. kvartal 2015 RESUME Økonomiske udsigter Efter et dyk i den økonomiske vækst i USA i 1. kvartal 2015, primært som følge af ekstraordinære forhold, er den økonomiske vækst i 2. kvartal

Læs mere

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere?

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere? 30. september 2014 Er aktiemarkedet blevet for dyrt? Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest I september blev et af de mest succesrige kinesiske selskaber med navnet Alibaba børsnoteret i New

Læs mere

Renteprognose: Vi forventer at:

Renteprognose: Vi forventer at: Renteprognose: Vi forventer at: den danske og tyske 10-årige rente vil falde lidt tilbage ovenpå den seneste markante rentestigning, men at vi om et år fra nu har højere renter end i dag. første rentestigning

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. juni 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden marts Gældskrisen i eurozonen har udviklet sig fra slemt til meget værre, og enorme redningspakker har været nødvendig for

Læs mere

EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN

EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN www.exactinvest.dk EXACT INVEST MAKROOPDATERING PÅ BRASILIEN HANDS-ON IN LATIN AMERICA februar 015 BRASILIEN: OPDATERING OG ØKONOMISKE NØGLETAL Brasiliens BNP-vækst var beskedne 0,1% i 3. kvartal 014,

Læs mere

2015 Outlook: Renter i kort snor

2015 Outlook: Renter i kort snor 2015 Outlook: Renter i kort snor Mens november var lidt en dans på stedet for renterne, har 2014 været et år med næsten uafbrudte rentefald. Det var ikke just, hvad vi forventede i slutningen af 2013,

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2012

Kvartalsrapport. 1. kvartal 2012 Kvartalsrapport 1. kvartal 2012 RESUME Økonomiske udsigter Vækstopbremsningen har i kvartalet været større end forventet i Emerging Markets, og specielt er udviklingen i Kina foruroligende. Hvis ikke landet

Læs mere

Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 11 Offentligt

Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 11 Offentligt Europaudvalget 2014-15 EUU Alm.del EU Note 11 Offentligt Finansudvalget og Europaudvalget Folketingets Økonomiske Konsulent EU-note E Til: Dato: Udvalgenes medlemmer 5. februar 2015 EU-note Den Europæiske

Læs mere