AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 18 udgave

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo 15-10-2013 12. årgang - 18 udgave"

Transkript

1 AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 18 udgave Sammen er vi bedst Redaktion André Perman, Lau Svenssen og John Stihøj. INDHOLD: Side 2: Aktiekommentar: Trods mange udfordringer og All-Time-High niveau for aktierne, synes aktiefesten ustoppelig. Optimismen er meget stor, og alternativerne til aktier mangler fortsat. Efter et par gode aktieår forventer vi dog, at stigningstakterne snart klinger af. Et decideret drop i aktiekurserne forventer vi ikke. Side 3: Cockpit - Stockpick: Fokus på de vigtigste begivenheder, der er kommet i første halvdel af oktober nyheder som kan få betydning for finansmarkederne fremadrettet. Side 4: Amerikansk regnskabssæson: Så er starten gået med de første regnskaber, der umiddelbart betragtet må betegnes som lidt til den svage side. De næste par uger vil der dagligt komme regnskabsinput fra de amerikanske selskaber. Side 5-7: Er der potentiale i stålaktierne?: Vi har set nærmere på fem af aktørerne i denne branche: Arcelor/Mittal, ThyssenKrupp, Rautaruuki, Salzgitter og SSAB. Side 7-8: Lundbeck: Opjustering og godkendelse af Brintellix på det amerikanske marked. Lundbeck er på rette spor, men det er ikke afspejlet i aktiekursen. Side 9: Danske Bank: Ny topchef og rygter om en fusion med SEB har trukket aktiekursen op. Efter vores vurdering er Upsiden efterhånden begrænset. Side 10: Betragtninger fra USA: Lobbyisterne på Wall Street lægger pres på politikerne, således at en aftale om budgettet og gældsloftet må forventes vedtaget inden deadline. Side 11-14: Rangvid-udvalgets rapport: Der er tale om en sober rapport, der på bedste vis forsøger at rådgive beslutningstagerne om tiltag, der kan sikre, at vi undgår en gentagelse af bankkrisen i Danmark. Næste udgave af Magasinet Aktieinfo udkommer den

2 AKTIEKOMMENTAR Aktiebørserne klarer sig flot trods en række udfordringer. Den største udfordring på kort sigt er det politiske morads i USA, men politikerne må forventes i ellevte time at blive enige. Problemet er, om USA s kreditværdighed antastes så alvorligt, at rating bureauerne nedgraderer den (men heldigvis er de tre firmaer amerikanske, så pression kan udøves!). Nye tal for den kinesiske eksport viste et overraskende fald, men heldigvis holder importen sit høje niveau. Væksten holder tilsyneladende sit momentum. I Europa er væksten fortsat alt for lav, men der synes at være lys for enden af tunnelen. Nye tal fra ECB viser, at væksten i de kommende år vil stige. Centralbanken viser samtidig vilje til at fastholde en meget lav rente, indtil der måtte komme gang i denne vækst. I USA er der ved at komme gang i væksten, selvom den fortsat ikke er prangende. Men det går bedre og bedre for verdens største økonomi. Når det går godt i USA så kommer det også til at gå godt i resten af verden før eller siden. I Tyskland arbejder kansler Angela Merkel på at få dannet en ny regering. Når en tysk regering er på plads, vil der givetvis igen blive taget fat på at rydde op i den europæiske gældskrise, der endnu ikke er et overstået kapitel. IMF vurderer i en ny rapport, at banksektoren i Spanien, Italien og Portugal kan have behov for nedskrivninger på 250 mia., og det kan kun ske ved at der ydes ny hjælp til disse landes banksektor. Her ses Italien som svagest og det største sted med problemer. Janet Yellen (67 år) bliver i januar 2014 ny centralbankchef i USA. Som hidtidig næstkommanderende i Fed vil hun givetvis fortsætte Bernankes linje, hvilket er faldet i god jord hos investorerne. Der udestår en hurdle for den nye centralbankchef, idet hun skal forestå tilbagerulningen af det store QE3 program. Spørgsmålet er, om Bernanke vil slutte sin periode ved at begrænse programmet på centralbankens møde i december, eller om han overlader dette oprydningsarbejde til Janet Yellen? En ting står i hvert fald fast: Fed vil inden for få måneder påbegynde en neddrosling af det månedlige støtteopkøb. Dermed trækkes der likviditet ud af finansmarkedet, og renten vil kunne stige for alvor. De seneste års optur på aktiemarkederne har i høj grad været likviditetsdrevet. Med en rekordlav rente har der ganske enkelt manglet alternativer til aktier. Denne situation vil i løbet af det næste års tid begynde at tippe over i favør af obligationer, og så kan aktierne få vanskeligt ved at fastholde det nuværende All-Time- High niveau. Konkurrence om pengenes gunst vil stige, og det er kun naturligt. Vi tror derfor ikke, at aktierne kan fastholde sin stigningstakt, men omvendt er der heller ikke meget der tyder på et egentligt kollaps på aktiemarkederne, taget de kendte faktorer i betragtning. Vores pointe er, at aktierne formentlig fortsat vil være en attraktiv placeringsmulighed men med stigende risiko. De berømte bump på vejen kommer altid uventet. Men at de kommer, er næsten 100 pct. sikkert. Vi opfordrer derfor for nærværende til en vis påpasselighed i valget af aktier, idet fokus bør være rettet mod aktier med god indre styrke, robust indtjening og fortsatte vækstudsigter for selskabets aktiviteter. De mest usikre aktier, bør man derimod være påpasselig med. Tiden er ikke til risikotagning. Aktierne har inddiskonteret forventning om stigende vækst i verden. Men måske er der indregnet lidt for meget positivt i de aktuelle kurser, idet disse er tilbage på eller over niveauet fra før krisen. I den forbindelse skal man huske på, at aktiekurserne inden krisen var prissat på baggrund af stærke vækstrater i verden og blind tiltro til at eventyret ville fortsætte. Dengang skete det uventede, der satte verden markant tilbage. Det forekommer derfor mærkværdigt, at aktierne nu kan bære den samme værdiansættelse i en verden, hvor det i bedste fald kun går moderat frem med væksten, og økonomierne fortsat må holdes oppe på medikamenter fra regeringernes og centralbankernes side. Ud fra en økonomisk betragtning er der noget, der overhovedet ikke stemmer. Imidlertid må man ikke fornægte markedets indre stemme. Der tilgår fortsat penge til markedet, og endnu mangler alternativerne til aktier. Derfor kan festen muligvis fortsætte i endnu en tid, men stigningstakten må formodes at klinge af. 2

3 COCKPIT STOCKPICK Udvalgte nyheder fra de sidste to uger. Der er tale om nyheder og signaler, som kan være betydningsfulde. Tryg overgik markedets forventninger med et nettooverskud på 715 mio. kr. i Q3. Det var lidt skuffende, at præmieindtægterne fortsat falder, og ledelsen ser ingen betydelig forbedring før i Restruktureringstiltag sikrer dog en tilfredsstillende udvikling på bundlinjen. Ledelsen taler om stigende konkurrence, men combined ratio er aldeles imponerende, så det er pæn indpakning for mediernes skyld. Vestas har for 1 solgt to maskinfabrikker og fire støberier i Norge, Sverige, Tyskland, Kina og Danmark til tyske VTC Partners. Det omfatter cirka medarbejdere. Der er dog chance for betaling af 25 mio. på et senere tidspunkt afhængig af en række forhold. Salget fører til en nedskrivning hos Vestas på 50 mio., men salget vil på sigt føre til pæne besparelser, siger ledelsen. Pandora har lanceret et nyt koncept kaldet Essence Collection bestående af et sølvarmbånd med dertil hørende charms. Hvori den egentlige nyhed består, kan vi ikke se. Da det ligner de bestående produkter fra Pandora, så mener vi at det nye produkt næppe får stor betydning for salget. Det er et skridt frem og et tilbage. Bang & Olufsen fremlagde for nylig et skuffende regnskab for Q1 af det forskudte regnskabsår 2013/14. Før skat var der tale om et underskud på 68 mio. kr., hvilket er lidt dårligere end i samme periode sidste år. Alligevel fastholder ledelsen prognosen for 2013/14 om et EBIT-resultat omkring 0. Det vil i så fald kræve en betydelig fremgang, idet EBIT-margin sidste år endte på -6,7 pct. Vi mener, at man bør afvente køb af denne aktie til der kommer de første klare beviser på, at ledelsen er i stand til at leve op til egne målsætninger. Den finske stålproducent Outokumpu varsler en ny stor fyringsrunde for at spare penge. Norske Skog (papirproducent) sælger ud af aktiviteterne. En fabrik i Thailand er blevet solgt for 33 mio. USD. Det styrker likviditeten men afhjælper desværre ikke på den overkapacitet, der fortsat præger papirbranchen. Køberen vil nemlig fortsætte produktionen. De tyske energiselskaber E.ON og RWE har i de senere år investeret massivt i nye, energirigtige gasfyrede kraftværker. Investeringerne har dog vanskeligt ved at være rentable, idet den tyske regering på samme tid har indført en række støttetiltag til alternative energiformer. E.ON og RWE har således foretaget massive investeringer, der ikke giver det forventede afkast (tilbagebetalingstid på investeringen). Imidlertid er der nu håb forude, idet der på EU plan blødes op for muligheder, der vil begunstige selskaber, der producerer el på gammeldags vis dog på nye værker med reduceret CO 2 udslip. Begge selskaber kan derfor få en pæn kursfremgang, hvis der kommer handling bag de flotte ord. Janet Yellen (67 år) overtager den magtfulde og prestigefyldte post som chef for den amerikanske centralbank, Fed, når Ben Bernanke træder tilbage i januar Hun bliver den første kvinde på denne toppost. Hun har hidtil været vicechef i Fed, og hun vurderes at ville fortsætte den linje, som Ben Bernanke har ført i hans 8 årige embedsperiode. Finansmarkederne billiger valget, idet hun sandsynligvis vil stå for videreførelse af den hidtidige linje, og aktørerne på finansmarkederne elsker kontinuitet. 3

4 STARTEN PÅ DEN AMERIKANSKE REGNSKABSSÆSON I de kommende uger vil der komme en stor mængde regnskaber fra USA. Som altid tiltrækker de fokus, idet vi nu har haft en ørkenvandring på over en måned uden regnskabsspecifikke nyheder fra ind- og udland. Traditionen tro var aluminiumsproducenten, Alcoa (8,3 USD), først med tal. Overskud pr. aktie blev 0,11 USD, hvilket var langt bedre end markedets forventede niveau på 0,03 USD. Omsætningen toppede med 5,8 mia. USD også forventningerne. Prognosen for verdens forbrug af aluminium fastholdes på +7 pct. for hele året, hvilket viser at der faktisk er ganske god gang i aktiviteterne globalt. Det er positivt. Apotekerkæden Walgreen (55,95 USD) fik i sidste kvartal et overskud på 0,73 USD, hvilket var helt som forventet. Salget steg med 5,1 pct. til 17,9 mia. USD. Reelt var fremgangen dog kun på 4 pct. målt på samestore-salget. Yum Brands (67 USD), der bl.a. driver pizzakæden Pizza Hut, skuffede med en negativ afvigelse i indtjeningen på 10 pct. i forhold til analytikernes estimater. Producenten af sportstilbehør, Nike (73,5 USD), har hævet de langsigtede udsigter for selskabet, og niveauet imponerer. Selskabets NIKE Brand har ført til et stigende salg på 40 pct. over de seneste tre år, idet der er blevet satset bevidst på e-handel samt sko og udstyr til kvinder. Prognosen for 2015 hæves derfor nu til en omsætning på 30 mia. USD mod før mia. USD. De årlige vækstrater i salget ventes at ligge tæt på 10 pct., mens EPS forventes at stige årligt med to-cifrede vækstrater. Selskabet forventer altså, at de gode tider kan fortsætte, hvorfor der nu fremsættes et ambitiøst niveau for salget på hele 36 mia. USD i Det er primært øget værdi af NIKE Brandet, der angives som årsag til den markante fremgang. Safeway (33,75 USD) driver supermarkeder i USA. Regnskabet for Q3 skuffede med en EPS på 0,27 USD mod 0,3 USD i samme periode sidste år. Samtidig varsles frasalg/lukning af 72 forretninger i Chicago-området. Tidligere på året meddelte selskabet, at dets aktiviteter i Canada vil blive lukket, da der skal fokuseres på forretningerne i USA. Lukningen i Chicago forekommer på denne baggrund mærkværdig. Prognosen for årets indtjening nedjusteres til 0,93-1,0 USD mod før 1,02-1,12 USD. I forhold til de store supermarkedskæder (bl.a. Wal-Mart) er Safeway en mindre aktør, men tallene fra Safeway viser, at de amerikanske forbrugere tilsyneladende holder lidt igen med deres indkøb. Q3 regnskabet fra Wells Fargo (41,4 USD), der er USA s fjerdestørste bank og største formidler af pantebrevslån, endte på linje med forventningerne med et overskud pr. aktie på 0,99 USD. Der var tale om en forbedring fra 0,88 USD pr. aktie i samme kvartal sidste år. Indtjeningen reddes dog af en tilbageførsel af hensættelser på 900 mio. USD. Det er naturligvis positivt med denne tilbageførsel, da den viser, at flere og flere amerikanske boligejere er i stand til at betale deres renter og afdrag altså at økonomien synes at være i bedring. Pantebrevsaktiviteterne er omvendt faldet med hele 43 pct., idet der ses en klar nedgang i optagelsen af nye pantebrevslån. Det indikerer, at der ikke er så god gang i boligmarkedet, som man først troede. JP Morgan Chase (52,5 USD) er kommet svagt igennem Q3 med et fald i aktiviteterne indenfor Investment Banking på 2 pct. Dette sammen med nye store hensættelser gør, at der i Q3 var tale om et kvartalsunderskud (for første gang siden 2004) på 380 mio. USD eller 17 cent pr. aktie. I samme kvartal året før opnåede banken et overskud på 5,7 mia. USD eller 1,4 USD pr. aktie. Banken er involveret i en række søgsmål fra investorer, og der er nu hensat hele 23 mia. USD hertil. Størrelsen herpå synes for menigmand at være voldsom stor, og ledelsen indikerer, at omfanget af disse hensættelser over de næste par år vil blive revurderet. Det kan føre til tilbageførsel af en del af disse reserver (indtægter). Men selve Q3 regnskabet må betegnes som skuffende. 4

5 STÅLPRODUCENTER ER UNDER PRES Overkapacitet præger branchen, hvor efterspørgslen er lavere end udbuddet. Kapacitetstilpasninger er i gang, og nu er stålprisen også på vej op. Skal man købe stålaktier nu, eller er det for tidligt? Mange brancher og sektorer er præget af overkapacitet som en sideeffekt af store investeringer forud for Finanskrisen. Det gælder også for stålbranchen, der pt. har en kapacitetsudnyttelse på 75 pct. Trods fortsat byggeboom i Kina, der er største aftager af råstoffer (stål, jernmalm m.m.), så er aktiviteten i resten af verden på et så lavt niveau, at stålpriserne er blevet trykket voldsomt ned. Det har gjort driften urentabel. Byggeriet stagnerer i I-landene, mens der fortsat er god gang i aktiviteterne i Asien med Kina i front. Selvom det går godt i bilbranchen, så er den stigende efterspørgsel fra denne sektor ikke stor nok til at trække stålproducenternes regnskaber i plus. Det er usikkert, hvornår der også kommer gang i byggeriet i I-landene, men når det sker, så vil der være noget at hente ved at investere i stålproducenterne. De seneste års regnskaber har således været dyster læsning med omstruktureringer, nedlukning af kapacitet og deraf afledte ekstraordinære udgifter hertil m.m. Det kan endnu tage nogle år, før der for alvor kommer gang i byggeriet i I-landene, men som med al investering gælder det jo om at komme ind i aktier, der på sigt har et stort potentiale. Det er hensigten med denne artikel at gøre vore læsere opmærksomme på en sektor, der kan stå foran bedre tider. Hvis kurven for prisen på stål fortsætter opad, vil det alt andet lige også føre til stigende indtjening i selskaberne. Vi vil nedenfor gennemgå fem aktier fra stålsektoren. ArcelorMittal (Luxembourg/Indien). Kurs 11,5 - børsværdi 19,0 mia. EUR Selskabet er verdens største stålproducent med store aktiviteter indenfor bygge- og autosektoren. Salget i 2012 fordelte sig på følgende geografiske måde: Europa 45, USA 20, Øvrige Amerika 19 og Asien/Afrika 16 pct. Trods en omsætning på 84 mia. endte året med et underskud på 3,7 mia.. For 2013 er udsigterne bedre, idet der er udsigt til et nulresultat. Hvis der måtte komme gang i byggeri og anlæg uden for vækstområderne i Asien, så er der udsigt til en markant forbedring i resultaterne for 2014 og Vi estimerer 2014 til at kunne give et nettooverskud på 1,5 mia., hvilket forventes at stige til 2,0 mia. i Det vil svare til en EPS på 1,1, hvorved P/E 2015E kan udregnes til 9,5 et niveau der i så fald må betegnes som lavt. 5

6 ThyssenKrupp (Tyskland). Kurs 18,8 - børsværdi 9,65 mia. Selskabet producerer ud over stål maskiner (procesteknik), rulletrapper/elevatorer, tekniske komponenter (biler) og forhandler materialer med stål som udgangspunkt, men det omfatter hele varenumre. ThyssenKrupp er orienteret mod hjemmemarkedet og Europa generelt, der i 2011/12 stod for hele 60 pct. af salget. Asien og Stillehavsområdet havde kun en andel af salget på 12 pct. En omsætning på 41,5 mia. førte til et nettounderskud på 4,6 mia.. Udsigten for 2012/13 (pr ) er lidt mere positiv, om end der fortsat må påregnes et underskud dog begrænset til ca. 1 mia.. Givet de samme forudsætninger som omtalt ovenfor, så kan der i 2014 og 2015 påregnes overskud. Vores estimat lyder på et overskud på ca. 1 mia. i 2015, hvorved aktiens P/E kan udregnes til 10. Rautaruuki (Finland) Kurs 5,9 - børsværdi 0,8 mia. Forarbejdning af stål med hjemmemarkedet som største aktivitet er kernen. Finland stod således for 25 pct. af salget i 2012, mens det øvrige Skandinavien og Europa stod for hhv. 32 og 37 pct. af salget. I dette selskab er der således ingen Kina-effekt. Omsætningen androg 2,8 mia. med et nettounderskud på 116 mio. til følge. For 2013 er der udsigt til et spinkelt positivt resultat. Der er udsigt til et nettooverskud i 2015 i niveauet 70 mio., hvorved aktien handler til en P/E 2015E på ca. 12. Vi finder ikke denne aktie interessant som følge af, at al afsætning sker i Europa, og en stigning i byggeriet i denne region har lange udsigter efter vores mening. Salzgitter (Tyskland) Kurs 32,85 - børsværdi 1,75 mia. Dette selskab afviger lidt fra de andre, idet omkring halvdelen af aktiviteten omfatter direkte handel med stål, mens den anden halvdel er forarbejdning. Det tyske hjemmemarked stod i 2012 for 40 pct. af salget, og Asien havde en andel på 16 pct. Salzgitter omsatte for 10,4 mia. og fik et underskud på 102 mio.. Indeværende år tegner til et noget større underskud, men herefter burde der også her være mulighed for en forbedring i resultaterne. Estimatet for 2015 lyder på et overskud på 125 mio., hvorved P/E 2015 kan estimeres til 11. Det er dog vanskeligt at vurdere dette selskab, idet resultaterne fremadrettet i høj grad vil afhænge af, hvordan den store aktivitet med salg af stål vil finde sted. Hvor meget har selskabet solgt på langtidskontrakter, og hvor meget vil blive handlet til de formentlig stigende priser? Vi finder ikke umiddelbart aktien interessant. 6

7 SSAB (Sverige) Kurs 45,0 SEK børsværdi 26,8 mia. SEK SSAB er lidt bagud i forløbet set i forhold til de andre selskaber. SSAB udmærkede sig nemlig ved sidste år at opnå et (beskedent) overskud på 15 mio. SEK. Store nedskrivninger vil dog formentlig i år føre til et markant underskud på en halv mia. SEK. Derefter er der vel også her ryddet op, således at der allerede i 2014 kan blive tale om et overskud på en halv mia. SEK og niveauet 1 mia. SEK i Dermed kan P/E for 2015 estimeres til 12, hvilket set i forhold til de øvrige omtalte selskaber ligger i den høje ende. Konklusionen af ovennævnte gennemgang må vel være, at der er grund til at tro på en snarlig vending til det bedre for branchen. Imidlertid er det kun de færreste forundt at kunne satse bredt på det mulige skift i denne sektor ved køb af alle fem aktier. Vores favoritaktie er ThyssenKrupp, idet det er den aktie, som vi mener at have bedst kendskab til. Køb haster dog næppe. Men vi opfordrer vore læsere til at holde øje med sektoren og specifikt til ThyssenKrupp. Når en bekræftet vending er blevet et faktum, så kan køb overvejes. Hold derfor øje med årsregnskabet, når dette fremlægges 21-11, idet der så vil indgå en Guidance for Hvis den som forventet peger mod bedre tider, kan et køb overvejes gennemført. Selskabets upside ser dog primært ud til at dreje sig om afslutning af en årrække med dybe problemer og fejlinvesteringer sammen med værdien af den skjulte reserve som ligger gemt i Elevator Technology og Industrial Solutions. LUNDBECK (114,5) Lundbeck opjusterer forventningerne til 2014 og får godkendelse af det ny depressionsmiddel Brintellix i USA. Samarbejdsaftaler får stigende betydning. Depressionslægemidlet Brintellix blev for nylig godkendt i USA, og den tilsvarende proces i EU forventes afsluttet om et par måneder. Godkendelsen i USA er særdeles vigtig, da Brintellix dermed er klar til at tage over for det manglende salg efter patentudløbet af Lexapro, hvilket fandt sted allerede i marts De sidste patenter for Cipralex/Lexapro løber ud næste år i EU. Forhåbentlig lykkes det dermed i Europa at undgå et hul forud for afløseren Brintellix. 7

8 Lundbeck befinder sig i en overgangsfase. Patentbeskyttelse ophører for både hovedproduktet Cipralex og Ebixa (Alzheimers). Sidstnævnte havde sidste år en omsætning på 789 mio. kr., og der påregnes et drop i år på pct. Cipralex har for sit vedkommende særstatus i Japan med udsigt til yderligere fem gode år. Overgangsfasen er følsom over for eventuelle problemer. Lundbeck står dog i dag på flere ben i form af nye produkter og er ikke længere så afhængig af medicin mod depression. Hovedområdet er fortsat rettet mod sygdomme i hjernen, og som specialist er man afhængig af få udviklingsprojekter. Her presses selskabet af de høje krav til godkendelse af ny medicin. Tidsrummet med patentdækning er i praksis kun på 8-10 år. Løsningen på denne udfordring er hurtig udrulning af salget i hele verden, og for en relativ lille virksomhed som Lundbeck klares det via samarbejde inden for salg. Store partnere får en solid andel af indtjeningen, og her har man vendt sig mod japanske selskaber - formentlig for at undgå de store konkurrenter i EU og USA. Takeda er således partner for Brintellix i USA og Japan. En anden og varig konstellation ser ud til at blive det japanske selskab Otsuka. Denne virksomhed passer godt ved at være snævrere orienteret mod medicin til hjernen. Foreløbig er det blevet til samarbejde om Otsuka s Abilify Maintena mod skizofreni og fælles videre udvikling af Lundbecks projekt Lu AE58054 (Alzheimers). Brintellix er nu klar til at komme på markedet i USA. Produktets styrke ligger i kvaliteten virkningsmæssigt. Brintellix er en afløser til de kendte SSRI-lægemidler. SSRI er en forkortelse af den engelske betegnelse "Selective Serotonin Reuptake Inhibitor", der især påvirker signalstoffet serotonin i hjernen. Brintellix har færre bivirkninger end disse klassiske midler. Den nye virkningsmekanisme udgør et væsentligt supplement, og konkurrence fra lignende produkter ser ikke ud til at blive et problem foreløbig. Men varen sælger ikke sig selv, så store udgifter må påregnes i startfasen, dvs. indtjeningen vil slå igennem med en forsinkelse på et par år. Heldigvis vokser salget af de andre, nye præparater godt, og en opjustering af forventningerne blev præsenteret umiddelbart forud for nyheden fra FDA om godkendelsen af Brintellix i USA. For Lundbeck består udfordringen i, at bortfaldet af den høje indtjening på Cipralex stensikkert vil indtræde næste år, mens salget af afløseren Brintellix derimod er usikkert. Kortsigtet er der derfor en nedadrettet risiko. Udviklingen i indeværende år forløber heldigvis bedre end forventet. Resultatet bliver dog præget af meget store særlige poster. Særlige indtægter på hele 1,2 mia.kr. er regulære (frasalg af produkter og startup betaling for et samarbejde). Modposterne af næsten samme størrelse er imidlertid anderledes sammensat. Det drejer sig om en EU-bøde på 700 mio. kr., som vil blive anket. Desuden anvendes 400 mio. kr. på nedskrivninger og effektivisering. Et servicecenter skal desuden etableres i Polen for at reducere udgifterne, og det vil fjerne knapt 200 danske jobs. Næste år er der mange faktorer i spil af både positiv og negativ art, dvs. stor usikkerhed. Det gælder salgsudviklingen med Brintelix i centrum. Bliver det (hurtigt?) et storsælgende produkt? De andre nye produkter skal også vise deres styrke, hvor Selincro (alkoholafhængighed) er en virkelig nyskabelse. Omvendt er der udsigt til et stort dyk i indtægterne fra Cipralex. Endvidere er der mulighed for milestone-indtægter fra Otsuka som en joker. Finansielt står selskabet stærkt med en likvid reserve på 2,6 mia. kr. De løbende investeringer er små, så udbyttet kan forhøjes, når usikkerheden reduceres. Vi forventer i år et nettoresultat på 1 mia. kr., hvilket næste år forventes at stige til det dobbelte. Lundbeck egner sig efter vores mening godt til langsigtede investorer. Udgifterne tages nu, mens indtægterne formentlig kommer med en forskydning på et år. Den der har tid til at vente, kan gøre et godt køb her nær kurs

9 DANSKE BANK (123) Ny ledelse skal forbedre bankens image og sikre tilfredse kunder og stigende indtjening. Bankens overraskede for nylig ved at fyre CEO Eivind Kolding, og udskifte ham med nordmanden Thomas Borgen. Kolding nåede kun at være topchef i banken i 1½ år. Han bærer dog et medansvar for bankens uheldige dispositioner i Irland kort før finanskrisen for alvor brød ud, idet han har været med i bestyrelsen siden 2001, ligesom han var formand for bestyrelsen et halvt år forud for forfremmelsen til CEO. Som repræsentant for A.P. Møller har han været den stærke mand og formentlig nærmest haft vetoret. Nyheden kom som en overraskelse mandag morgen efter en formentlig hektisk weekend. To dage senere fremlagde Rangvid-udvalget som planlagt sin 500 siders store rapport om Finanskrisen i Danmark (se nærmere herom i en selvstændig artikel). Banken er landets største med en markedsandel for ind- og udlån på 28 pct. I Finland er andelen på 11 pct., mens den i Sverige og Norge kun udgør 5 pct. Realkredit Danmark og Danica Pension er to store datterselskaber med dansk orientering. Kreditmæssigt er eksponeringen mod fast ejendom afgørende. Aktiviteten inden for handel med værdipapirer og finansielle kontrakter er stor, og her findes også en risikomæssig eksponering. Solvensmæssigt er dækningen 15,6 pct. baseret på selve egenkapitalen, og samlet (inkl. hybridkapital og ansvarlig indskudskapital) opgøres tallet til 21,8 pct. Danske Bank er blevet så stor, at den ganske enkelt er Too big to fail, hvilket er bekymrende. Staten valgte jo også at gå ind som garant for at redde banken under Finanskrisen, og det var nok værre fat, end hvad man kunne frygte. Hvis man benytter bankens egne tal for årene , kan der regnes baglæns på den faktiske situation i men i bagklogskabens klare lys, og det er jo teori. Egenkapitalen udgjorde dengang 98 mia. kr. Korrigeret for goodwill mv. var det reelle tal i solvensberegningen kun 77 mia. kr. Udlånet på mia. kr. kan teoretisk estimeres til at indebære et normalt tab på 2 promille, dvs. 3,6 mia. kr. om året. For de følgende 4½ år siden september 2008 svarer det til normale hensættelser på ca. 16 mia. kr. De faktiske hensættelser blev imidlertid på 67,6 mia. kr. Forskellen på ca. 52 mia. kr. afspejler krisens egentlige tab. Hvis en sådan hensættelse var blevet gennemført i 2008, ville det hele være ramlet. Men tabene blev taget over tid, og nu er hensættelserne atter ved at være normale med 2,4 mia. kr. i første halvår. Likviditetsforholdene var også et kritisk punkt under selve krisen. Fremadrettet må realkreditten i Danmark nu anses for det vigtigste segment risikomæssigt. Den eneste stærke aktør på dette store kreditmarked er Nordea, som har mulighed for at agere offensivt. Alle andre står svagt - både låntagerne og kreditgiverne. Det er en skrøbelig affære, der alene holdes oppe af ekstremt lave renter. Worst Case er en pludselig rentestigning dikteret udefra, da det kan udløse en ny krise. Danske Bank arbejder sig støt og roligt væk fra krisefasen. Hensættelserne reduceres, men indtægterne stagnerer i lighed med kreditvolumen. Nedskæringer i omkostningerne vil hjælpe sammen med en højere rentemarginal. Den nye topchef har markeret sig i medierne ved at udstråle ny dynamik og ansvarlighed. Banker lever jo af andres tillid, og en trossag skal plejes. For indeværende år estimerer vi bruttoindtægter på 44 mia. kr., hvilket vil udgøre en nedgang på ca. 8 pct. Vi forventer et fald i driftsudgifterne på hele 10 pct. Lavere hensættelser bevirker, at vi ser mulighed for et nettooverskud på 8 mia. kr., svarende til en markant forbedring fra 4,7 mia. kr. i Netto pr. aktie svarer det til ca. 8 kr., hvorfor aktien handler til en P/E 2013E (123/8) på 15,4. Til sammenligning handler Nordea, Sydbank og Jyske Bank til estimerede P/E-tal for 2013 på hhv. ca. 11, 14 og 11. Risikoprofilen må fortsat vurderes som høj, og de kommende ekstra høje SIFI krav om sikkerhed vil begrænse indtjeningen. Der har i markedskredse cirkuleret rygter om en mulig fusion med svenske SEB. Det er absolut en mulighed, men det vil i så fald kræve myndighedernes godkendelse, da der bliver tale om en gigant på det nordiske marked. Aktien er i den senere tid steget pænt og nu kommet op i en Hold situation. 9

10 BETRAGTNINGER FRA USA SET INDEFRA Ifølge en netop offentliggjort rapport fra The International Monetary Fund, IMF, ses den globale økonomi at vokse med 2,95 pct. i år. Det er en lille justering i nedadgående retning fra 3,1 pct. i rapporten fra juli måned. Dermed ser 2013 ud til at blive året med den svageste globale vækst siden For næste år forudser IMF en beskeden stigning til +3,6 pct. i væksten. USA s økonomi (BNP) er opgjort til en værdi på mia. USD næsten det dobbelte af Kina s, som er verdens næststørste økonomi. Udviklingen i USA har således stor betydning for resten af verden. EU er dog størst men regnes fortsat som enkelte lande. Vil fastlåsningen i Kongressen og lukningen af en række aktiviteter hos den amerikanske regering, nu på sin tredje uge, medføre stor tilbagegang for den amerikanske og dermed den globale økonomi? Ifølge flere kilder giver regeringsnedlukningen en negativ effekt på mio. USD om dagen på økonomien. Bortset fra de menneskelige konsekvenser for de berørte amerikanske statsansatte, så har nedlukningen af en række statslige instanser altså kun en begrænset negativ effekt på den amerikanske økonomi. Det forklarer også, hvorfor de amerikanske aktier kunne stige med næsten 2 pct. dagen efter det stod klart, at budgetforhandlingerne brød sammen. Den største fare for USA's økonomi er, hvis regeringsskærmydslerne fortsætter og at den amerikanske regering ikke kan honorere sine obligationsforpligtelser og betale de månedlige renter. Det kan medføre en kaskadeeffekt af flugt fra de amerikanske obligationsmarkeder, der indtil nu har været betragtet som verdens sikreste værdipapirer. USA's kreditværdighed vil i så fald være i risiko for at blive nedgraderet, og renten må i så fald stige, for at tiltrække nye investorer til at dække det enorme amerikanske statsunderskud. Men Republikanernes støtter på Wall Street vil næppe tillade, at tingene når så vidt. Der er dog en fare for, at vi taber potentiel langsigtet vækst for korttidsgevinster på grund af USA s demokratiske politiske systems paralysering. Men hvis kavaleriet, der skal redde os, ikke kommer fra myndighedernes side, så er der altså stadigvæk den stærke amerikanske private sektor anført af Silicon Valley, der forhåbentlig kan komme op med noget teknologi, der bare siger spar-to. På kort sigt ser vi her i Silicon Valley spændt frem til Twitters børsnotering (ca. den 15. november). Efter Facebook, bliver det en af de største børsintroduktioner med en estimeret værdi af 20 mia. USD. Da den eksakte dato ikke er kendt, var der en sjov lille misforståelse i sidste uge. Firmaet TW Telecom gik på børsen med symbolet TWTC og mange troede, at det var en overraskende tidlig lancering af Twitters aktier. Det fik TWTC aktien til at stige med raketfart fra 30 USD til 300 USD og NASDAQ måtte stoppe handlen i aktien. På længere sigt vil vi nok se flere lanceringer af nye medico-opfindelser fra Silicon Valley. Og gæt hvem der har annonceret, at de nu går aktivt ind i medicinalforskning? Jo, det har Google! Selskabet har annonceret, at de har oprettet Caloci, der er en afdeling fokuseret på at forlænge menneskenes liv. Med Googles ressourcer og evnen til at tiltrække nutidens bedste hjerner synes det mere eller mindre sikkert, at der i hvert fald kommer noget meget spændende ud af det. Hvis man kunne få flere af USA's store hjerner til at gå ind i politik og rydde op i Washington og igen give USA en handledygtig regering, ja, så var det ikke så skidt endda. 10

11 RANGVID-UDVALGETS ANBEFALINGER Rapporten på næsten 500 sider er et sobert dokument, der udført i akademisk stil på udmærket vis beskriver Finanskrisens optakt, omfang og efterfølgende langtidsvirkninger. Den er holdt i en form for generel og dermed distanceret (anonym) metode, hvorved man undgår at komme helt tæt på de enkelte overlevende banker og realkreditselskaber. De døde banker ligger derimod frit til skue og omtales følgelig uden venlige hensyn. Danske Bank tildeles dog særlig positiv opmærksomhed på grund af dens centrale placering og størrelse under krisens anspændte forhold. Understøttelsen var en opgave som måtte anses for næsten umulig selv for Den danske Stat, som jo kækt afgav en ubegrænset garanti for alle forpligtelser via Bankpakken (der senere måtte tildeles litra nummer I på grund af behovet for udfærdigelse af hele seks sådanne lovpakker). Specifikt er det da også fortsat i dag netop Danske Bank (og Nykredit), der repræsenterer den største finansielle risikofaktor for det danske samfund. Pointen i det hele er, at den udefra kommende finansielle sammentrækning efter konkursen hos Lehman Brothers kun fik voldsom påvirkningskraft som følge af de danske bankers allerede eksisterende svage stilling med manglende dækning for udlån via indlån (ca. 500 mia. kr. i manko svarende til 25 pct.), dvs. mangel på likviditet. Her fremstod Danske Bank med et uforholdsmæssigt stort beløb, der indtil krisen var hjemtaget i udlandet. Bankens ekspansion var struktureret ud fra pengene kommer hjemmefra, dvs. man kunne i de nye udenlandske enheder låne sig frem til at få flere kunder i håb om, at indlånene så over tid ville komme af sig selv. Moderbanken kom med pengene. Da de udenlandske aktører ikke ville forlænge deres danske placeringer, trak det hele sig sammen omkring banken. Staten med ATP (salg af udenlandske aktiver og hjemtagning af valuta) som en afgørende hjælper måtte via Nationalbanken skaffe penge. De i medierne meget omtalte krakkede matadorer påførte også bankerne store tab, men det var sekundært i forhold til det første problemkompleks. Til gengæld ramte det en række mellemstore og små banker (og mange tidligere sparekasser), og det tiltrak sig stor lokal opmærksomhed og undergravede tilliden til banker generelt. Af de samlede nedskrivninger på ca. 170 mia. kr. udgør matadorerne kun 10 pct. Denne absurde lånefest i lokale pengeinstitutter er blevet et eksempel på tab, som alle kan forstå men uden at de udgør det afgørende problem. Eksemplerne på hovedløs kreditgivning er så grufuld, at det turde stå klart, at det hele ville være væltet under alle omstændigheder: Nu blev chokket blot udløst af Lehman Brothers som en kraft udefra, og så gik det ellers stærkt med Sydøst. Generelle ønsker til regulering fremover Udvalget oplister en stribe ønsker til forbedring af den gældende lovgivning og administrativ praksis. Pointen er, at man frem for alt ikke må give los igen for bankerne men skal fastholde de stramninger, som er indført uden at politiske ønsker med hensyn til vækststimulering må få forrang. Dermed bakker Udvalget op om Finanstilsynets stramme linje, der hele tiden anfægtes af de borgerlige partier. Forunderligt nok er de tidligere regeringspartier nu interesseret i at hjælpe bankerne mod Staten! Reglerne for store engagementer ønskes strammet, men generelt søger man at undgå præcise krav, idet der henvises til de nye SIFI-normer som er under indførelse med henblik på at reducere de største bankers risikoprofil. Et andet vigtigt punkt er kapitalkravet. Her drejer man også uden om en klar holdning med hensyn til egenkapitalprocenten, der i de internationale BIS-regler skal udgøre mindst 3 pct. Det er et så lavt tal, at ingen i praksis kan befinde sig der, men ved at undlade en direkte stramning øges muligheden for at redde en vaklende kæmpe i tilfælde af en krise. Det viser muligvis også noget om styrken i de skjulte kræfter, som har 11

12 søgt at udøve indflydelse på Udvalget. Danske banker er i praksis under pres på grund af de forhøjede svenske kapitalkrav og ratingselskabernes opstramning af kravene for at holde en høj placering, hvilket alle søger. Konklusionen synes at være, at banker i Danmark fremover skal drives med en markant højere soliditet end hidtil og dermed reduceres egenkapitalens forrentning på grund af lavere gearing. Hvis det lykkes, vil bankaktier blive mere sikre men give lavere afkast overordnet set. Kursværdien burde derfor falde som en tilpasning men Udvalget er jo kun rådgivende teoretikere. Virkeligheden kan blive meget anderledes end disse fromme ønsker. Endelig skal det nævnes, at Udvalget ønsker indført en form for lille kørekort til små banker, idet lovgivningen, der er ens for alle, er fuldstændig uoverskuelig og i vid udstrækning irrelevant for små banker. Selv om man ønsker stramninger, erkendes det altså, at systemet er gået amok (og må anses for skadeligt; vores fortolkning). Obligatorisk kursus for bestyrelser er også et konkret nyt forslag. De tre store udfordringer Udvalget undlader at foretage en selvstændig vurdering af den nuværende status for banker og realkredit. Er de sunde og raske eller holdes de blot flydende? Man accepterer med andre ord implicit de bogførte værdier som fuldstændig korrekt fastlagt og påpeger intet ønske om ekstra hensættelser eller specifikke reserver (højere individuel solvens). Man må derfor fra Udvalgets side være af den opfattelse, at krisetabene nu er overstået. Man skal i Udvalget blot vejlede lovgivere og myndigheder for ikke at gentage en krise - om mange år. Det er imidlertid ingenlunde sikkert, at alt nu er OK. Spørgsmålet berøres indirekte omkring Flexlån, der helt korrekt fremhæves som et afgørende element for boligejere og realkredit (og dermed også banker som har formidlet disse lån i stort omfang og/eller har ydet lån til restfinansieringen). Udfordring 1: Flexlånene indebærer med det ekstreme omfang en regulær risikofaktor grundet den i hovedsagen årlige refinansiering og følsomheden over for renteudsving. Sidstnævnte er det reelle problem, da penge (likviditet) jo uddeles efter behov af centralbankerne. Boligmarkedet er rentemæssigt skrøbeligt. Udvalget er forsigtig i sit oplæg og prøver ikke at advare om perspektivet ved stigende rente, men man ønsker strammere regler og en form for tolagsbelåning. Derved kan man forhåbentlig få reduceret omfanget af de mest risikobehæftede lån (og de hertil udstedte obligationer). Realkreditselskaberne vil herigennem få reduceret behovet for ekstra sikkerhed for SDO-lån (Særligt Dækkede Obligationer). Udfordring 2. Dette punkt ligger nemlig placeret netop her i form af forholdene omkring det ene af de to store danske kreditinstitutter, Nykredit. Koncernen har en balance på mia. kr. Egenkapitalen udgør 59 mia. kr., dvs. egenkapitalandelen er på kun 4,2 pct. (jf. den tidligere omtalte absolutte mindstenorm på 3 pct.). Solvensen er det lovmæssige krav, men det klarer man fortsat pænt. Det svage punkt er SDO-systemet, der kræver ekstra sikkerhed, når de underliggende ejendomme ikke længere kan overholde lånegrænserne. Ideen heri er at sikre obligationsejerne mod tab, og det er jo rimeligt. Imidlertid skal Nykredit skaffe disse penge, og det fungerer i praksis som en form for strammere individuel solvens, der melder sig i et helt konkret krav om ekstra penge. Nykredit presses derfor af denne struktur, og det kan hurtigt blive selvforstærkende ved at renten vil stige på de ekstra lån, som man må udstede i form af såkaldte Junior obligationer, hvis provenu deponeres til fordel for mankoen i forhold til ejendommenes værdi. Hvis huspriserne for alvor dropper (eksempelvis ved en markant stigning i renten), kan det gå helt galt. Man kan prøve at nedtone problemerne og håbe på stigende priser på fast ejendom, men Nykredit er ved at blive gidsel for Flexlåns-succesen, og en konstruktiv og holdbar løsning skal findes. Tolagsbelåning er et led heri, og en børsnotering kan blive en anden hjælpemetode 12

13 eventuelt en opkobling til Nordea, der så kan erobre Nykredit ad denne vej via indskud af egenkapital og dermed opnå en andel af aktiekapitalen enten i realkreditselskabet eller øverst oppe på Holding-koncern niveau. En begrænset fusion af begges danske realkredit er en anden mulighed. Direktørskiftet annonceret i marts måned tyder jo på venlige relationer mellem de to finanskoncerner. Udfordring 3. Her drejer det sig om Danske Bank, der to dage før Rangvid-rapporten, fik en uventet udskiftning på posten som topchef, idet Eivind Kolding måtte forlade sit job til fordel for Thomas Borgen. Danske Bank er den største bank i hele EU (bortset fra to på Cypern, som nu er under sanering) målt i forhold til hjemlandets størrelse i form af nationalprodukt. Da vi jo her til lands både indregner den højeste moms og det største bidrag fra den offentlige sektor i BNP-tallet, er virkeligheden endog endnu mere skræmmende. Under Finanskrisen var de offentlige myndigheder dybt bekymrede for bankens evne til at klare sig, og man måtte angiveligt gardere sig ved at skaffe et stort beredskab alene med dette formål hvilket altså må formodes at have kostet os alle som skatteydere og ejere af ATP s formue et væsentlig tab i form af manglende afkast. Banken er i al sin enkelhed alt for stor i forhold til Danmark (BNP i år ca mia. kr.). Balancen er på mia. kr., og egenkapitalen er bogført med 142 mia.kr. Strukturen i banken er desuden opbygget med et reelt svagt moderselskab og relativt stærke datterselskaber, som imidlertid er underlagt forskelle i lovgivning (herunder placeringen i forskellige lande) og restriktioner, krav om sikkerhedsstillelser osv. Problemer med strukturen viste sig dog under krisen på en anden måde i denne henseende nemlig omkring udlandsfilialerne, idet det indebar, at de irske og nordirske bankaktiviteter ikke kunne isoleres fra moderbanken. Den vigtige problematik om bankens interne organisering er af Udvalget kun berørt omkring de udenlandske filialer, mens kapitaluddelegeringen til datterselskaberne ikke omtales. Udvalget mener ikke, at man direkte skal anbefale en opsplitning af banken for at nedbringe denne situation til et mere passende niveau, og dermed undgår man jo også at fastlægge en smertegrænse for størrelsesbegrebet. Man går som katten uden om den varme grød. Det er i sagens natur svært at påtvinge en virksomhed forandringer. Her har man via en baglæns proces under krisen ladet sig slæbe rundt i manegen, og med 26 mia. kr. i hybridlån har Staten mere i klemme end storaktionæren A.P. Møller Mærsk men uden at have nogen ret til indflydelse. Administrativ stramning er det magtmiddel man kan anvende, hvis ejerne og ledelsen ikke ønsker at makke ret. På dansk: Staten må på forhånd tilkendegive, at banken må klare sig selv og stå på egen ben og ikke under nogen omstændighed vil kunne påregne fornyet offentlig garanti, hvis dens ledelse ikke ønsker at indordne sig under de rammer, som man fra Statens side kan acceptere for størrelse/risiko. Sorteper vores vurdering heraf Risikoeksponeringens farligste område ligger efter vores opfattelse pt. på realkreditområdet, men det er jo tæt vævet sammen med bankerne i kraft af integrationen i koncerner (Danske Bank og Nordea), mens det for Nykredit drejer sig om kreditvurderingen foretaget ved formidling af banker og de herom givne aftaler. Imidlertid er bankernes aktivitet med restfinansieringslån en stor forretning, som er placeret i pct. intervallet af boligernes købesum. De står derfor med den yderste risiko, og metodikken er da også konstrueret til at hjælpe bankerne selv mest muligt: ved at anbefale de afdragsfri realkreditlån åbnes der adgang til hurtigere afdrag på bankernes egne restfinansieringslån. Da disse lån også er dyrest i rente, har boligejeren et naturligt ønske om at afdrage disse frem for realkreditten. 13

14 Dansk økonomi er frem for alt eksponeret over for risiko ved stigende rente. Det kan både ramme boligejerne i form af højere husleje og give tab af friværdi på boligerne. Dermed påvirkes kreditgiverne, hvor obligationer med SDO-vilkår pålægges at skaffe ekstra kapital som sikkerhed. Sorteper befinder sig her i dette sammenhængende morads. Prisudviklingen på boliger i landets få storbyområder er let positiv, og især ejerlejligheder oplever interesse fra købere med kortere salgstid som resultat. Parcelhuse har derimod endnu ikke set den samme forbedring, og man skal ikke langt væk fra de danske metropoler, før udbuddet af boliger er overvældende stort og liggetiderne lange. Der er på ingen måde færdiggjort et prisdyk og sanering af ejendomsmarkedet, men de fleste prøver blot at ride stormen af over tid ved at holde ud. Worst Case er en kraftig stigning i renten. Da der er tale om sammenhængende kapitalmarkeder, vil det komme udefra. De danske renter følger Euroland, der påvirkes af USA og Asiens forhold som ydre faktorer. Rangvidrapporten beskæftiger sig ikke med en sådan mulig konkret trussel, og der lanceres heller intet rungende statement for at få bragt disse forhold i orden i tide. Det ville ellers være udtryk for rettidig omhu. En risiko som man ikke søger at imødegå, vil ofte ende med at indtræffe. Lige så rablende galimatias udlånene til matadorerne var, lige så vanvittig er udbredelsen af lån med flexrentevilkår og afdragsfrihed. Hvis det går galt, bør det ikke komme som en overraskelse. Hvis vi nu siger det på forhånd, kunne det jo undgås men det vil man ikke. Just derfor ender tingene sandsynligvis galt. Men det er vores gæt. Generelle informationer: Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger i magasinet Aktieinfo, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber, som omtales i magasinet. Vi anbefaler altid læserne at rådføre sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. Alle grafer i magasinet leveres af Magasinet er til personligt brug og må ikke videredistribueres til tredjemand. 14

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Formandens beretning. Alf Duch-Pedersen Formand. 29. marts 2011

Formandens beretning. Alf Duch-Pedersen Formand. 29. marts 2011 Formandens beretning Alf Duch-Pedersen Formand 29. marts 2011 1 Disclaimer Vigtig meddelelse Dette materiale er ikke og skal ikke opfattes eller fortolkes som et tilbud om at sælge eller udstede værdipapirer

Læs mere

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny

Læs mere

Hvorfor stiger omkostningerne i realkreditinstitutterne?

Hvorfor stiger omkostningerne i realkreditinstitutterne? 17. april 2015 Hvorfor stiger omkostningerne i realkreditinstitutterne? Siden begyndelsen af 2008 er den gennemsnitlige bidragssats for udlån til private steget fra 0,5 pct. til 0,8 pct. Det har medført

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil 29. oktober 2014 Global økonomi er stabil Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest De globale aktiemarkeder har udvist betydelige svingninger de sidste par uger. Årsagerne hertil er mange. Dels

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

KRITISKE ANALYSER. Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk. Notat

KRITISKE ANALYSER. Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk. Notat 1 KRITISKE ANALYSER Af Henrik Herløv Lund, økonom cand.scient. adm. www.henrikherloevlund.dk herloevlund@mail.dk Notat EU BANKUNION: Godt eller skidt for dansk økonomi? Medlemskab af EU s bankunion risikerer

Læs mere

ÅRSREGNSKAB 2010. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. 10. februar 2011

ÅRSREGNSKAB 2010. Pressemøde. Peter Straarup. Ordførende direktør. 10. februar 2011 ÅRSREGNSKAB 20 Pressemøde Peter Straarup Ordførende direktør. februar 2011 Disclaimer Vigtig meddelelse Dette materiale er ikke og skal ikke opfattes eller fortolkes som et tilbud om at sælge eller udstede

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q2 2012

Markedskommentar Orientering Q2 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet,

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo.

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo. DAF Århus 04-12-2013 Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause Kort præsentation af Aktieinfo. Spørgsmål. www.aktieinfo.net/abb Aktieinfo gør-det-selv-aktiefolkets

Læs mere

Banker presses på overskuddet

Banker presses på overskuddet N O T A T Banker presses på overskuddet 11. oktober 2012 Bankernes overskud er lavt i disse år både historisk set og når der sammenlignes med andre sektorer. Det viser nye tal fra Finanstilsynet samt en

Læs mere

1. halvår 2004. Pressemøde. København, 17. august 2004

1. halvår 2004. Pressemøde. København, 17. august 2004 1. halvår 2004 Pressemøde København, 17. august 2004 1. Finansielle hovedtal Resume af 1. halvår 2004 - Positiv udvikling i resultatet af basisforretningen Overskud efter skat 8 pct. til 4,4 mia. kr. Basisindtægter

Læs mere

Finansierings- og rentemøde mandag, den 10. oktober 2011

Finansierings- og rentemøde mandag, den 10. oktober 2011 Finansierings- og rentemøde mandag, den 10. oktober 2011 v/ Driftsøkonom Jørgen Thorø KHL Temaer: Er Europa på vej i Japans vækstfælde? Overlever euroen? Renteniveauer pt. Stigende marginer og bidragssatser

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge ultimo august 2011 I august opnåede afdelingen et afkast på 1,20% og har dermed givet et afkast i 2011 på 4,98%. kilde: Egen produktion Afdelingens afkast for august skyldes altovervejende den

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september Koncerndirektør Lars Bonde Præsentation kan downloades på www.tryg.com Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

Den næste finanskrise starter her

Den næste finanskrise starter her 10. marts 2015 Den næste finanskrise starter her Denne kommentar er også bragt som et indlæg i Jyllands-Posten den 10. marts 2015. Centralbankerne i 17 lande har i år lempet deres pengepolitik, og godt

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Global update Cheføkonom Ulrik Harald Bie ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Konklusioner Forhøjede gældsniveauer bremser væksten globalt Råvarepriser er fortsat under pres Kina har strukturelt lavere vækst,

Læs mere

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter Jyske Bank 9. december Dansk økonomi fortsat lovende takter Fortsat lovende takter Fremgangen er vendt tilbage til l dansk økonomi i løbet af. Målt på BNP-væksten er. og. kvartal det bedste halve år siden.

Læs mere

Danske Banks resultat i de første tre kvartaler af 2014: 10,1 mia. kr. efter skat Forventningerne til årets resultat opjusteres

Danske Banks resultat i de første tre kvartaler af 2014: 10,1 mia. kr. efter skat Forventningerne til årets resultat opjusteres Til redaktionen Koncernkommunikation Holmens Kanal 2-12 1092 København K Telefon 45 14 56 95 30. oktober 2014 Danske Banks resultat i de første tre kvartaler af 2014: 10,1 mia. kr. efter skat Forventningerne

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 MARKEDSKOMMENTAR FEBRUAR 2015 Centralbankerne overgår hinanden Nu med ECB i front Mere end seks år efter at den amerikanske centralbank initierede det første af sine

Læs mere

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere?

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere? 30. september 2014 Er aktiemarkedet blevet for dyrt? Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest I september blev et af de mest succesrige kinesiske selskaber med navnet Alibaba børsnoteret i New

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 4. kvartal 2014 Introduktion 4. kvartal er ligesom de foregående kvartaler mest kendetegnet ved lav vækst, lave renter og nu, for første gang i mange

Læs mere

Danske realkreditobligationer uskadt gennem europæisk

Danske realkreditobligationer uskadt gennem europæisk NR. 6 JUNI 2010 Danske realkreditobligationer uskadt gennem europæisk tumult I den senere tid har usikkerheden omkring den græske gældssituation skabt uro på mange finansielle markeder, men danske realkreditobligationer

Læs mere

Markant adfærdsændring hos låntagerne i år før auktion

Markant adfærdsændring hos låntagerne i år før auktion 8. november 2012 Markant adfærdsændring hos låntagerne i år før auktion Årets største refinansieringsauktion står for døren og FlexLån for omkring 450 mia. kroner skal have fastsat ny rente pr. 1. januar.

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

kan fremgangen fortsætte?

kan fremgangen fortsætte? De globale økonomiske udsigter De globale økonomiske udsigter kan fremgangen fortsætte? Selve finanskrisen er overstået 6 % %-point Lånerente mellem banker 5 4 percent 3 2 1 0 jan "Sikker rente" maj sep

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge ultimo november 2011 I november opnåede afdelingen et afkast på -0,12% og har dermed givet et afkast i 2011 på 6,66 %. Benchmark er cibor+5% kilde: Egen produktion November har som sagt været

Læs mere

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje Aktiemarkedet efter finanskrisen Direktør Søren Astrup Formuepleje Danske aktier: - hvorfor blev 2009 godt? 2008 burde indtræffe én gang på 200 år (100/0,5) 14 12 Fordeling af aktieafkast i Danmark 1925-2009

Læs mere

Guide: Undgå at miste penge på bankkrak

Guide: Undgå at miste penge på bankkrak Guide: Undgå at miste penge på bankkrak Spar Lolland var en af de sidste. Bølgen af bankkrak og fusioner er slut, spår fremtidsforsker. Men skulle heldet være ude, så får du her en guide til, hvordan du

Læs mere

Værd at vide om din bank

Værd at vide om din bank Værd at vide om din bank August 2011 www.sparekassenfaaborg.dk Overskud i 1. halvår 2011 Sparekassen igen i plus Sparekassen Faaborgs regnskab for første halvår af 2011 viser mange positive tendenser.

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012

Markedskommentar. Pulje Nyt 2. kvartal 2012 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2. kvartal af 2012 var præget af den sydeuropæiske gældskrise samt det generelle makroøkonomiske billede. Trods en positiv start på kvartalet,

Læs mere

Årsrapport 2003. Pressemøde. København, 5. februar 2004

Årsrapport 2003. Pressemøde. København, 5. februar 2004 Årsrapport 2003 Pressemøde København, 5. februar 2004 1. Resumé af 2003 Året 2003 Ny organisation med øget brandfokus på Danske Bank og BG Bank Salg af Danske Prioritet, BG Bolig Plus og afdragsfrie lån

Læs mere

Resultatet før skat beløber sig til 430 mio. kr. mod 398 mio. kr. i 2001 og efter skat henholdsvis 320 mio. kr. og 286 mio. kr.

Resultatet før skat beløber sig til 430 mio. kr. mod 398 mio. kr. i 2001 og efter skat henholdsvis 320 mio. kr. og 286 mio. kr. SPECIALISTER I ERHVERVSFINANSIERING Københavns Fondsbørs Fondsbørsen i Luxembourg Fondsbørsen i Frankfurt Fondsbørsen i Düsseldorf Fondsbørsen i Amsterdam Pressen 22. august 2002 FIH Halvårsrapport januar-juni

Læs mere

KONJUNKTURSITUATIONEN-udsigterne for 3. og 4. kvartal

KONJUNKTURSITUATIONEN-udsigterne for 3. og 4. kvartal 24. november 23 Af Frederik I. Pedersen, direkte telefon 33 55 77 12 og Thomas V. Pedersen, direkte telefon 33 55 77 18 Resumé: KONJUNKTURSITUATIONEN-udsigterne for 3. og 4. kvartal De seneste indikatorer

Læs mere

Den finansielle sektors udfordringer Set fra bankerne

Den finansielle sektors udfordringer Set fra bankerne Den finansielle sektors udfordringer Set fra bankerne Videncenter for Økonomi og Finans Horsens d. 13. marts 2012 V. Niels Storm Stenbæk Punkter Danske bankers situation pt. Udfordringer Funding Presset

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014

Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 Øjebliksbillede 3. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 3. kvartal 2014 Introduktion 3. kvartal har ligesom de foregående kvartaler været præget af ekstrem lav vækst i alle dele af økonomien. BNP-væksten

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

40 pct. har afdragsfrit lån med variabel rente

40 pct. har afdragsfrit lån med variabel rente NR. 5 MAJ 2010 40 pct. har afdragsfrit lån med variabel rente Et variabelt forrentet lån med afdragsfrihed er danskernes mest benyttede låneform i dag. Et sådant lån har 40 pct. af boligejerne, hvilket

Læs mere

Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder

Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder Bedre adgang til risikovillig kapital til iværksættere og små og mellemstore virksomheder 1. Baggrund Iværksættere og små og mellemstore virksomheder er centrale for, at vi igen får skabt vækst og nye

Læs mere

Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015

Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015 Hvem kan bringe EU ud af krisen? København og Aarhus, den 24. og 26. februar 2015 Status for eurozonen i 2015 europæiske økonomier i krise siden start af finanskrise i 2007-08: produktion stagnerende,

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

Bemærk, at pressemeddelelsen efter aftale først må offentliggøres den 20. august 2013 kl. 17.00 halvårs- regnskab 2013

Bemærk, at pressemeddelelsen efter aftale først må offentliggøres den 20. august 2013 kl. 17.00 halvårs- regnskab 2013 Pressemeddelse Halvårsregnskab 2013 // 1 Bemærk, at pressemeddelelsen efter aftale først må offentliggøres den 20. august 2013 kl. 17.00 halvårs- regnskab 2013 Pressemeddelse Halvårsregnskab 2013 // 2

Læs mere

Bolig. Tålmodighed kan være en dyd. Danske Analyse. 13. marts 2007

Bolig. Tålmodighed kan være en dyd. Danske Analyse. 13. marts 2007 Danske Analyse Bolig 13. marts 27 Tålmodighed kan være en dyd Steen Bocian, afdelingsdirektør +45 33 44 21 53 stbo@danskebank.dk Christian Heinig, analytiker +45 33 44 5 73 chei@danskebank.dk Vindene er

Læs mere

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012

Alm. Brand. Bestyrelsesrapportering og IR. DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 Alm. Brand Bestyrelsesrapportering og IR DIRF-medlemsmøde 21. marts 2012 1 Alm. Brand-aktien - Ikke en åbenlys succeshistorie! 180 160 140 120 0 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 20 2011 2012 2013 Finanskrisen

Læs mere

Den økonomiske krise den perfekte storm

Den økonomiske krise den perfekte storm Den økonomiske krise den perfekte storm Agenda Den økonomiske krise lige nu USA Europa Asien Danmark Politiske initiativer skattereform som Instrument til at øge arbejdsudbuddet Det amerikanske og det

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Pressemeddelse Årsregnskab 2012 // 1. pressemeddelelse. Årsrapport 2012

Pressemeddelse Årsregnskab 2012 // 1. pressemeddelelse. Årsrapport 2012 Pressemeddelse Årsregnskab 2012 // 1 pressemeddelelse Årsrapport 2012 Pressemeddelse Årsregnskab 2012 // 2 Tilfredsstillende indtjening, solide økonomiske nøgletal og rekord mange nye kunder i Middelfart

Læs mere

Nordea Kredit Realkreditaktieselskab har i dag offentliggjort vedlagte Årsregnskabsmeddelelse 2012 med følgende overskrifter:

Nordea Kredit Realkreditaktieselskab har i dag offentliggjort vedlagte Årsregnskabsmeddelelse 2012 med følgende overskrifter: København, 30. januar 2013 Til: NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nordea Kredit Realkreditaktieselskab Årsregnskabsmeddelelse 2012 Selskabsmeddelelse nr. 10, 2013 Nordea Kredit Realkreditaktieselskab har i dag

Læs mere

LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN

LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN Den nuværende finanskrise skal i høj grad tilskrives en meget lempelig pengepolitik i USA og til dels eurolandene, hvor renteniveau har ligget

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q3 2012

Markedskommentar Orientering Q3 2012 Markedskommentar Kære Læser Temaer på de finansielle markeder i 3. kvartal Ved indgangen til 3. kvartal var finansmarkederne fortsat positivt påvirket af den politiske aftale om en løsning af den europæiske

Læs mere

Økonomisk Perspektiv -ved en korsvej. Cheføkonom Helge J. Pedersen København 15. juni 2009

Økonomisk Perspektiv -ved en korsvej. Cheføkonom Helge J. Pedersen København 15. juni 2009 Økonomisk Perspektiv -ved en korsvej Cheføkonom Helge J. Pedersen København 15. juni 2009 1 Global økonomisk krise men nu lysner det Langvarig krise med rod i boligmarkedet Krisen har spredt sig fra Wall

Læs mere

Private Banking Portefølje. et nyt perspektiv på dine investeringer

Private Banking Portefølje. et nyt perspektiv på dine investeringer Private Banking Portefølje et nyt perspektiv på dine investeringer Det er ikke et spørgsmål om enten aktier eller obligationer. Den bedste portefølje er som regel en blanding. 2 2 Private Banking Portefølje

Læs mere

Globaliseringsredegørelse 2009 opdaterede figurer.

Globaliseringsredegørelse 2009 opdaterede figurer. Globaliseringsredegørelse 9 opdaterede figurer. Globaliseringsredegørelsen for 9 indeholder et temakapitel om finanskrisen og faren for protektionistiske tiltag. Da kapitlet blev skrevet i foråret 9 og

Læs mere

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Cand.polit. Jeppe Christiansen er adm. direktør i Maj Invest. Han har tidligere været direktør i LD og før det, direktør i Danske

Læs mere

2/6. Bankens ledelse henvendte sig derfor til Nationalbanken for at få stillet likviditet til rådighed.

2/6. Bankens ledelse henvendte sig derfor til Nationalbanken for at få stillet likviditet til rådighed. Finansudvalget FIU alm. del - 8 Bilag 6 Offentligt 24. november 2008 Eksp.nr. 579816 Redegørelse vedrørende Roskilde Bank Roskilde Bank A/S var landets 8. største bank (målt ved arbejdende kapital) med

Læs mere

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år!

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Nyhedsbrev Kbh. 5. jan. 2015 Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Året sluttede med en mindre stigning på 0,2-0,3 % pga. lavere renter og en svækket euro. Dermed har vi nu haft

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Regnskabsmeddelelse for perioden 1. januar 30. september 2000 for EjendomsSelskabet Norden A/S

Regnskabsmeddelelse for perioden 1. januar 30. september 2000 for EjendomsSelskabet Norden A/S Den 14. november 2000 Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1067 København K Telefax nr. 33 12 86 13 Regnskabsmeddelelse for perioden 1. januar 30. september 2000 for EjendomsSelskabet Norden A/S Periodens

Læs mere

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Jens Nyholm, Cheføkonom jny@sparnord.dk (tlf. 96 34 40 57) Michael Sand, FX Sales Analyst msa@sparnord.dk (tlf. 96 34 29 23) 19. marts

Læs mere

Samråd i ERU den 24. april 2015 om realkreditinstitutternes bidragssatser mv.

Samråd i ERU den 24. april 2015 om realkreditinstitutternes bidragssatser mv. Erhvervs-, Vækst- og Eksportudvalget 2014-15 ERU Alm.del endeligt svar på spørgsmål 197 Offentligt INSPIRATIONSPUNKTER [KUN DET TALTE ORD GÆLDER] 24. april 2015 Samråd i ERU den 24. april 2015 om realkreditinstitutternes

Læs mere

Baggrundsnotat: Finansiel Stabilitets overtagelse af kontrollen med Fionia Bank

Baggrundsnotat: Finansiel Stabilitets overtagelse af kontrollen med Fionia Bank 3. april 2009 TIF 4/0120-0401-0039 /JKM Baggrundsnotat: Finansiel Stabilitets overtagelse af kontrollen med Fionia Bank Den 11. marts 2009 meddelte Afviklingsselskabet til sikring af finansiel stabilitet

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

Diamanter er en god alternativ investering

Diamanter er en god alternativ investering MANDAG 5. JANUAR NR. 2 / 2015 Får du nok ud af din formue? landbobanken.dk/privatebanking 70 200 615 - pb@landbobanken.dk Diamanter er en god alternativ investering Efterspørgslen stiger på de små smukke

Læs mere

Flexlånere sparer fortsat penge

Flexlånere sparer fortsat penge 7. november 2011 Flexlånere sparer fortsat penge Mange kritikere af FlexLån har gennem tiden spået, at flexlånerne ville komme til at betale dyrt, hvis der opstod ubalance i det finansielle system, og

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet

Markedskommentar. Pulje Nyt - 1. kvartal 2013. Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage

Læs mere

Dansk realkredit er billig

Dansk realkredit er billig København, 7. april 2015 Dansk realkredit er billig Dansk realkredit har klaret sig flot gennem krisen. Men i efterdønningerne af den finansielle krise er alle europæiske kreditinstitutter blevet stillet

Læs mere

Introduktion til GrønlandsBANKEN Hoved- og nøgletal Fremtiden i Grønland og GrønlandsBANKEN

Introduktion til GrønlandsBANKEN Hoved- og nøgletal Fremtiden i Grønland og GrønlandsBANKEN Oplæg ved bankdirektør Martin Kviesgaard, 22. september 2015 Introduktion til GrønlandsBANKEN Hoved- og nøgletal Fremtiden i Grønland og GrønlandsBANKEN Introduktion til GrønlandsBANKEN Forretningsomfang:

Læs mere

Øjebliksbillede 1. kvartal 2015

Øjebliksbillede 1. kvartal 2015 Øjebliksbillede 1. kvartal 2015 DB Øjebliksbillede for 1. kvartal 2015 Introduktion Dansk økonomi ser ud til at være kommet i omdrejninger efter flere års stilstand. På trods af en relativ beskeden vækst

Læs mere

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2010.

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2010. Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs København

Læs mere

Bidragssatser for heltidsbedrifter 2014 Niveau og spredning

Bidragssatser for heltidsbedrifter 2014 Niveau og spredning Marts 2015 Bidragssatser for heltidsbedrifter 2014 Niveau og spredning Highlights Den gennemsnitlige bidragssats for heltidsbedrifter lå i 2014 på pct. en stigning på 0,13 procentpoint fra 2012 til 2014.

Læs mere

Største opsparing i den private sektor i over 40 år

Største opsparing i den private sektor i over 40 år Største opsparing i den private sektor i over 4 år De reviderede tal for nationalregnskabet gav en lille opjustering af vækstbilledet i 1. halvår 212. Samlet ligger tallene på linje med grundlaget for

Læs mere

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport)

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Opgaven er at finde ud af, hvordan det går for FLS med at leve op til egne forventninger for 2011, her

Læs mere

KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager

KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager Return on Knowledge KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager 16. april 2015 Dagsorden Årsagen til de lave renter Nationalbankens og ECB s pengepolitiske tiltag herunder opkøb af obligationer

Læs mere

Kapitel 6 De finansielle markeder

Kapitel 6 De finansielle markeder Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen

Læs mere

Er du til CIBOR eller CITA?

Er du til CIBOR eller CITA? Er du til CIBOR eller CITA? Hvad har CIBOR og CITA med mit lån at gøre? En lang række boliglån, prioritetslån m.v. får fastsat deres rente med udgangspunkt i en CIBORrente. Renten på lånet bliver fastsat

Læs mere

Flest SDO-baserede realkreditlån

Flest SDO-baserede realkreditlån NR. 7 SEPTEMBER 2010 Flest SDO-baserede realkreditlån Tre år efter SDO-loven trådte i kraft, er der nu flere SDO-baserede realkreditlån til danske boligejere end lån baseret på traditionelle realkreditobligationer,

Læs mere