Jyske Foretrukne, Vi fastholder i denne uge JPMorgan, ChinaMobile, Securitas, J Sainsbury og HP på listen over Jyske Foretrukne.

Transkript

1 Jyske Foretrukne, Vi fastholder i denne uge JPMorgan, ChinaMobile, Securitas, J Sainsbury og HP på listen over Jyske Foretrukne. Jyske Foretrukne er et koncentreret fokus på de internationale aktier som analytikerne vurderer har det mest attraktive afkastpotentiale. Dette er et ikkekomplekst produkt JPMORGAN: JPMorgan aflagde tirsdag regnskab for 2. kvt., som var klart bedre end ventet, om end markedsforholdene er pressede både ift. boliglån og investeringer. Det gode resultat skyldes gode takter inden for asset management samt et væsentligt bedre end ventet investeringsresultat fra fixed income -divisionen. Bedre end ventede handelsindtægter var medvirkende til, at det justerede EPS landede markant højere end konsensus. Vendes fokus mod JPMorgans balance, ses også positive takter. De er nu godt på vej mod at indfri målsætningen om en Basel III Tier 1 rate på over 10% ved udgangen af Raten var 9,8% i 2. kvt. JPMorgan gentog 2014-prognosen, samt at de har en stigende tiltro til økonomien. CEO Jamie Dimon nævner specifikt, at der er en moderat opblomstring i gang for de amerikanske banker. Dette vil yderligere kunne styrke amerikansk økonomi. Vi håber, at JPMs stigende tiltro til økonomien fortsat vil blive afspejlet i de kommende regnskaber. DET VAR I FOKUS: JPMorgan: Ovenpå et skuffende andet halvår i 2013 fik Citigroup en god start på Disse takter fortsatte, da Citigroup mandag aflagde et imponerende regnskab for 2. kvt. Om end omsætningen faldt, endte indtjeningen på et niveau pænt over konsensus. Ligeledes kunne Bank of America onsdag rapportere et resultat højere end forventet. Positive indikatorer at tage med fra konkurrenternes regnskaber er, at erhvervskunder i stigende grad efterspørger midler til at finansiere forretningsekspansion, mens også det private forbrug vokser. J Sainsbury: Carrefour oplevede en mærkbar omsætningsvækst på sine kernemarkeder i 2. kvt. Selskabet beretter om et forbedret prisimage samt flere kunder i butikkerne. J Sainsbury: Selskabet annoncerede, at de integrerer Netto i et af deres allerede eksisterende supermarkeder. Det betyder, at joint venturen med Dansk Supermarked er kørende, og konkurrencen med de tyske discountbutikker, Aldi og Lidl, tages for alvor op. DET KOMMER I FOKUS: China Mobile & HP: Tirsdag aflægger Apple Q3-regnskab, hvilket China Mobile & HP kan have interesse i at følge både som konkurrenter og partnere. Jyske Foretrukne JPM (Stærkt Køb) ChinaMobile (Køb) Securitas (Køb) Sainsbury (Stærkt Køb) HP (Stærkt Køb) Kalender Mandag Tirsdag Apple Q3 resuæts Onsdag Magnit Q2 results Torsdag Fredag NTT Docomo Q1 '15 results Senior Analyst, Equity Research Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Analytikerassistenter: Christoffer Thimsen Christoffer.thimsen@jyskebank.dk Thomas Baden Fabricius Thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

2 Jyske Foretrukne - Overblik Selskab Anbefaling Investeringscase JPM Stærkt Køb JPM er i stand til at levere encifret EPS vækst med potentiale for mere såfremt rentemarginalen stiger. ChinaMobile Køb CM har i 2014 mulighed for at overraske positivt ift. de p.t. beskedne forventninger. Securitas Køb Securitas er defensiv, udbetaler en attraktiv dividende, kan levere moderat EPS-vækst og er undervurderet. Sainsbury Stærkt Køb Sainsbury har egenskaberne til fremadrettet at tilbyde investorerne en "outperformer" kultur. HP Stærkt Køb Vi forventer, HP formår at styrke selskabets performance, hvilket vil stabilisere af top- og bundlinjen. Jyske Quant scoreoversigt Afkast i forhold til S&P Global 1200 Jyske Quant Performance 6 4 Fundamental 2 0 Momentum Fundamental relativ Relativt til S&P U 1M 3M 6M 1Å Finansiel Kvalitet JPM ChinaMobile styrke Securitas Sainsbury HP -40 JPM ChinaMobile Securitas Sainsbury HP 2014 EPS revurderinger (indekseret) Performance af aktier på Jyske Foretrukne siden intro 105 Relative Relative Absolute performance performance Jyske Preferred Intro date Closing date performance (Global) (Local) China Mobile Ltd Still active 0,0% -8,4% -6,2% Bayerische Motoren Werke AG ,0% 8,9% 8,8% Imperial Tobacco ,5% 11,1% 9,5% JPMorgan Still active -3,7% -10,8% -11,2% Sainsbury Still active 6,6% -1,5% 1,4% HP Still active -3,3% -5,4% -5,9% Securitas Still active 26,0% 18,1% 18,4% Total Average for Jyske Preferred 6,7% 1,7% 2,1% Upside CAGR % E P/E E EV / EBITDA E P / B Net Debt / EBITDA ROE % S&P CR Rating to target Sales EPS Latest EBITDAmargin STD JPM Stærkt Køb 15% 1% 6% 10,5 9,6 #N/A N/A #N/A N/A 1,0 #N/A N/A 10,05 A - ChinaMobile Køb 17% 7% -7% 12,6 13,2 3,96 3,84 1,6-1,70 12,99 AA- 5,3% Securitas Køb 22% 1,7% 7% 13,8 13,1 9,14 8,85 3,0 2,57 21,27 BBB 0,6% Sainsbury Stærkt Køb 26% 3% 3% 10,9 11,0 5,32 5,33 1,0 0,81 9,39-0,1% HP Stærkt Køb 22% -3% -1% 9,3 8,8 5,22 5,14 2,3 0,58 23,48 BBB+ - 1

3 JP MORGAN - STÆRKT KØB JPM har udsigt til solid indtjeningsvækst Vi vurderer, at JPMorgan i de kommende år vil styrke deres indtjeningsevne yderligere, sætte mere fokus på at belønne investorerne samt få reduceret risici mht. udestående sagsanlæg. Kombineret med en attraktiv prisfastsættelse er der basis for optagelse på Jyske Foretrukne. Derudover scorer JPMorgan godt i Jyske Quant og er blandt de højest scorende amerikanske banker. Resume af investeringscasen på JPMorgan: Udsigt til en øget indtjeningsevne: Vi vurderer, at JPM har fire stærke divisioner (Consumer & Community Banking, Corporate & Investment Bank, Commercial Banking og Asset Management), som vil være i stand til fortsat at klare sig godt ift. de nærmeste konkurrenter. Herudover vil JPMs indtjening blive drevet af makroøkonomisk vækst, globalisering (flere internationale virksomheder), stigende velstand, rentestigninger, færre hensættelser på dårlige lån og effektiviseringer. Mht. effektiviseringer vil JPM i de kommende år reducere omkostnings-/omsætningsraten til 55% mod 59% i Alt i alt bør JPM kunne levere solid encifret EPS-vækst i år med relativt stabile markedsforhold. Et rentescenario: JPM fremlagde på kapitalmarkedsdagen ultimo februar deres rentescenario. I rentecyklussen for var den gennemsnitlige rentemarginal knap 3%. I 2013 var den aftaget til 2,23%. I de næste 4-5 år estimerer JPM, at rentemarginalen øges til 2,65-2,75%. Sker det, vil det isoleret set hæve JPM s nettorenteindtægter til USD mia. mod USD 44 mia. i Det er vel at mærke uden vækst i ind- og udlån og andre tiltag, som ellers kan styrke indtjeningen. JP Morgan har nok kapital: Ved udgangen af 2014 vil JPMs kernekapital (Basel III) rate udgøre over 10%, og gearingen bliver forbedret til 5% (mod Quant info Aktie information Q uant scor e 5,0 Antal aktier (mio.) 3979 Værdiansættelse 7,1 Max/min sidste 12 mdr. 61/50 Rel. værdiansættelse 7,1 Kursbevægelser 3/12 mdr. 5%/6% Finansiel styrke 1,7 - relativt til indeks 0%/-10% Kvalitet 5,5 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 2,1 Andel aktier i frit omløb 99% Kursudvikling 4,3 Gen. daglig volumen (mio.) 999 Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Risiko Nyhedsstrøm Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side Finans Billig Høj Positiv 12 mdr.'s kursmål 67,0 Aktuel kurs 58,3 Reuters Bloomberg JPM US JPM.N JB sec. code Kur s gr af JP Morgan S&P 500 j a s o n d j f m a m j Kilde: Jyske Bank & Datastream 2

4 ,6% i 2013). Hermed indfrier JPM de amerikanske myndigheders krav. Mere aktionærvenlig: I takt med at JPM får lagt effekterne af finanskrisen bag sig og myndighedernes kapitalkrav bliver mere end vel indfriet, forventer vi, at ledelsen i højere grad vil allokere overskydende kapital til investorerne. Det vil ske via en højere dividende samt aktietilbagekøb. Det eksterne pres aftager: JPM har de seneste år kraftigt fået reduceret bunken af udestående sagsanlæg og reguleringskrav. Attraktiv prisfastsættelse: Sammenlignet med peergruppen handler aktien med en rabat ift. de nærmeste konkurrenter. Det er både målt på kurs/ indre værdi og estimeret P/E. JPMorgan handler med en lille rabat i forhold til konkurrenterne: Peer Gruppe Virksomhed P/E (2014) P/E (2015) P/B (2014) P/B (2015) JPMorgan Chase & Co 10,1 9,4 1,0 1,0 Citigroup Inc 9,8 8,5 0,7 0,6 Bank of America Corp 13,3 10,5 0,8 0,7 Goldman Sachs Group Inc/The 10,5 9,7 1,0 0,9 Deutsche Bank AG 9,1 6,6 0,6 0,5 HSBC Holdings PLC 10,7 9,6 1,0 1,0 Morgan Stanley 12,7 10,6 0,9 0,8 Royal Bank of Canada 12,1 11,3 2,2 2,0 SunTrust Banks Inc 13,0 12,0 0,9 0,9 Barclays PLC 8,2 6,6 0,7 0,6 Canadian Imperial Bank of Comm 10,8 10,2 2,2 2,2 Vægtet Gennemsnit 10,7 9,2 1,0 0,9 Middelværdi 10,9 9,5 1,1 1,0 Præmie ifht. vægtet gennemsnit -7% -2% -4% -6% Kilde: Bloomberg & Jyske Bank 3 2

5 15 Juli 2014 Overblik JPMorgan Chase & Co Selskabsprofil JP Morgan er en af verdens ledende finansielle selskaber med stor global rækkevidde. De tilbyder finansielle løsninger/produkter til klienter i mere end 100 lande. Selskabet har den største markedsværdi og tredje største indlånsbase i USA. JP Morgan er et velrenommeret selskab og har eksisteret i mere end 200 år. Selskabets forretningsområder dækker bl.a. over asset management, investment banking og private banking. JP Morgan er en af the big 4, som er et udtryk for de 4 største banker i USA (JP Morgan, Wells Fargo, Citigroup og Bank of America). Omsætning fordelt geografisk International 25% USA 75% Omsætningsvækst og rentabilitet 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% Sales growth EBIT margin Omsætning fordelt efter segment Investeringscase Fundamentalt handler JP Morgan til en P/E på 7,9, hvilket er JP Morgan vil nyde godt af de forventede forbedrede en rabat på 19% i forhold til peer-gruppens gennemsnit på 9,9. kreditmarkeder. Selskabet står stærkere end deres konkurrenter JP Morgan scorer 6,2 i Quant, og bliver især trukket op at de og ventes at komme hurtigere ud af starthullerne. fundamentale scorer på hhv. 7,8 og 7,6. De fundamentale scorer JP Morgans meget solide kapitalposition forventes at munde ud er imponerende og de er en indikation af at JPMorgan har et 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Corporate Treasure & 6% Securities 6% Asset Management 7% Card Services 18% Commercial Banking 5% i en højere dividende eller flere aktietilbagekøb. kurs efterslæb. Sammenlignet med the big 4 virker JP Morgan bedre rustet til at imødekomme de fremtidige mere udfordrende markedsvilkår. Dette er baseret på økonomisk råderum, profitabilitet, dividendepolitik samt forretningsmæssigt vingefang. Retail Financial Services 33% Investment Bank 25% Kurstriggere Risikofaktorer Højere end ventet fald i nedskrivninger Nedgang i investeringerne fra kunderne, der vil påvirke Flere aktietilbagekøb eller højere dividende JPMorgans omsætning negativt. Effektivitets forbedring på udlån med højere margin Forværring af kreditmarkeder - bankerne vil ikke være i stand til at låne penge ud og dety kan skabe dyb økonomisk recession. Overtagelserne af Bear Sterns og Washington Mutual slår fejl. Større end ventet nedskrivninger. 4 4

6 CHINAMOBILE - KØB 750 mio. abonnenter! China Mobile (CM) ejer væsentlige stordriftsfordele som verdens største mobiloperatør. Vi vurderer, at forventningerne til CM er beskedne, hvilket giver plads til positive overraskelser. CM har desuden en stærk balance, som sikrer, at bestyrelsen kan fastholde en attraktiv dividendepolitik. Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Vi anser China Mobile som en attraktiv investering grundet: Væsentlige stordriftsfordele: CM er uden sammenligning verdens største mobiloperatør med 750 mio. abonnenter. CM s størrelse er en stor fordel som kan udnyttes bredt inkl. marketing og lanceringen af nye teknologier. Har mulighed for at overraske positivt: Vi vurderer, at CM pt. har gode muligheder for at overraske markedets beskedne forventninger til de kommende år. Især fordi: 1) Kina står foran en dataeksplosion (3G & 4G), 2) andelen af kinesere, som har en smartphone fortsat er relativt lav (en smartphone-kunde er mere profitabel), 3) en stigende velstand vil over tid øge indtjeningen på de i dag mindre profitable kunder, 4) vi forventer, at Apple-aftalen vil styrke CM s konkurrenceevne, og 5) den massive priskonkurrence i smartphone-markedet er til CM s fordel. Defensiv: CM er defensiv af natur, da telekommunikation er højt prioriteret af forbrugerne. 4,5% dividende: I 2014 estimerer vi en dividende på 4,5%. CM har plads til at hæve dividenden. Dette kan ske efter udrulningen af 4G (2015). Det bemærkes, at CM har en meget sund balance. Aktien er attraktivt prisfastsat: F.eks. handler CM til en est P/E på 10, mens China Telecom og China Unicom ligger på hhv. 11og 14. Sektor Telekom Billig Risiko Medium Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 95 Aktuel kurs 81 Reuters 0941.HK Bloomberg 941 HK Equity JB sec. code Kur s gr af 120 China Mobile HANG SENG j a s o n d j f m a m j Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Quant info Aktie information Quant scor e 5,3 Antal aktier (mio.) Værdiansættelse 6,7 Max/min sidste 12 mdr. 88/65 Rel. værdiansættelse 8,1 Kursbevægelser 3/12 mdr. 13%/0% Finansiel styrke 9,0 - relativt til indeks 9%/-9% Kvalitet 4,1 Markedsværdi (mio. HKD) Momentum 2,3 Andel aktier i frit omløb 27% Kursudvikling 3,9 Gen. daglig volumen (mio.) 1316 Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

7 Overblik China mobile Selskabsprofil China Mobil er Kinas absolut største mobiloperatør med knap 750 mio. abonnenter eller en markedsandel på over 60%. Gennemsnitligt betaler en abonnent USD 10,8 om måneden, hvilket er lavt. I 2014 ventes CM omsætning at overstige USD 100 mia., et EBITDAresultat på USD 43 mia. og et nettoresultat på USD 20 mia. CM beskæftiger knap Staten ejer 74% af aktierne. Omsætning fordelt efter produkt Data & SMS 24% Wireless Voice & other services 76% Omsætningsvækst og rentabilitet 30% Sales growth 25% 20% 15% 10% Profit margin Ejerfordeling Free float 26% 5% 0% E 2014E State 74% Investeringscase CM er en af de højest scorende teleselskaber i Jyske Quant Hvorfor vi anbefaler China Mobile: 1) CM er uden sammenligning modellen. CM's score er især drevet af høje fundamentale verdens største mobiloperatør. Kort sagt har CM væsentlige værdier samt finansiel styrke. Omvendt trækker aktiens stordriftsfordele. 2) Markedets vækstforventninger til CM er kursperformance i den forkerte retning. beskedne. Vi vurderer, at CM har mulighed for at overraske markedet positivt. Bl.a. grundet: 1) dataeksplosionen (3G & 4G), 2) penetrationsraten er fortsat relativ lav, 3) et stigende privatforbrug samt urbaniseringen øger indtjening på de i dag mindre profitable kunder, 4) vi forventer at en aftale med Apple vil styrke CM's konkurrenceevne, 5) CM har en kernesund balance med knap 25% af markedsværdien eller USD 60 mia. i nettolikvider venter en attraktiv dividende. Kurstriggere Risikofaktorer CM's regnskaber overgår markedets forventninger. Massiv priskrig. Nettotilgangen af 3G abonnenter overgår forventningerne. Det kinesiske teletilsyn sænker tarifferne hurtigere end p.t. CMs formår at stabilisere deres EBITDA-margin via datavækst og forventet. omkostningsbesparelser. En fjerde konkurrent får licens til at konkurrere i det Priskonkurrencen mellem China Mobile, China Unicom og China kinesiske telekommunikationsmarked. Telecom aftager. Politisk risiko. CM ekspanderer (f.eks. via opkøb) til andre asiatiske lande, Skuffende regnskaber. med gode vækstmuligheder (såsom Indonesien og Indien). Svækkelse af HKD ift. USD eller EUR. Satsningen på at øge salget af relaterede produkter (såsom Tekniske problemer ved udrulningen af 4G eller udrulningen sikkerhed, alarmer, digitalt indhold) bliver en nævneværdig fordyres af anden årsag. succes. Apple og CM indgår et samarbejde. 6 2

8 . SECURITAS - KØB Defensiv, høj dividende & moderat vækst Vi ser Securitas defensive natur som en vigtig faktor. Hertil kommer, at Securitas udbetaler en stabil og attraktiv dividende samt har udsigt til en fornuftig EPS-vækst. Vi finder desuden aktien undervurderet. Hvorfor vi ser Securitas som en attraktiv investering: En sikker havn: Vi ser Securitas defensive natur som en sikker havn at placere sine penge i. Selv under finanskrisen kunne Securitas fremvise positiv EPS-vækst. Udsigt til moderat vækst: Selvom Securitas ikke er nogen vækstkomet, forventer vi alligevel, at selskabet kan levere en moderat EPS-vækst på 5-10% i de kommende år drevet af: 1) En relativt høj organisk vækst i Latinamerika. 2) Moderat bedre markedsforhold i Nordamerika og Europa især i Spanien, Frankrig og Storbritannien. 3) Securitas har en edge inden for IT-baserede vagtløsninger - et marked med eksplosiv vækst og en højere EBIT-margin. Securitas vil udnytte sin fordel til at vinde markedsandele. 4) Vi forventer, at Securitas løbende har fokus på at reducere omkostningerne. Alene i 2013 blev de reduceret med SEK 300 mio. 5) Opkøb af mindre og mellemstore virksomheder og muligvis også tilbagekøbe af egne aktier. Attraktiv dividende: I 2014 udbetaler Securitas SEK 3 i dividende, hvilket svarer til en dividende på 4,5%. Det bygger på en holdbar payout-ratio på 50%. Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Risiko Nyhedsstrøm Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Industri Billig Medium Negativ 12 mdr.'s kursmål 100,4 Aktuel kurs 82,1 Reuters Bloomberg SECUb.ST SECUB SS Equity JB sec. code Kur s gr af Securitas j a s o n d j f m a m j Kilde: Jyske Bank & Datastream DJ EURO STOXX Undervurderet: Securitas er attraktivt prisfastsat både absolut og relativt i forhold til de nærmeste konkurrenter. For 2014 handler aktien til en P/E på 11,3 og EV/EBITDA på 7,8. Sektoren handler til hhv. 15,2 og 9,2. Quant info Aktie information Quant scor e 6, 1 Antal aktier (mio.) 365 Værdiansættelse 5, 5 Max/min sidste 12 mdr. 83/61 Rel. værdiansættelse 6, 2 Kursbevægelser 3/12 mdr. 7%/35% Finansiel styrke 2,8 - relativt til indeks 7%/14% Kvalitet 4, 4 Markedsværdi (mio. SEK) Momentum 7,6 Andel aktier i frit omløb 80% Kursudvikling 7, 3 Gen. daglig volumen (mio.) 106 Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

9 Overblik Securitas Selskabsprofil Securitas udbyder en bred vifte af sikkerhedsrelaterede produkter til både private virksomheder og offentlige organisationer i 52 lande, og har over medarbejdere. Securitas markeder opdeles i Europa, USA samt Ibero (Latinamerika samt Portugal/Spanien). Europa udgør ca. 50% af omsætningen, USA udgør ca. 35%, Latinamerika 7%, mens Spaninen/Portugal udgør 8%. Securitas arbejder både med traditionelle sikkerhedsløsninger i form af patruljering og udstationering af vagter, men også med mere avancerede sikkerhedsløsninger hvor vagter og teknologi kombineres. I 2012 omsatte Securitas for SEK mio, og havde en profit fra driften på SEK mio. Omsætning fordelt geografisk USA 35% IBERO 15% EU 50% Omsætningsvækst og rentabilitet 25% 20% Sales growth Profit margin 15% 10% 5% 0% -5% E 2014E 2015E -10% -15% Omsætningen fordelt efter segment Mobile and monitoring 8% Technology 6% Security solutions 86% Investeringscase Securitas scorer pænt i Jyske Quant både absolut og relativt. Vi dækker Securitas med en Køb anbefaling og et kurspotentiale Den pæne score skyldes især at Securitas handler med en på lidt over 13%. Vi ser et potentiale i aktien grundet 1) attraktiv rabat både absolut men også relativt i forhold til Selskabets defensive natur, 2) Øget fokus på at nedsætte de nærmeste konkurrenter. omkostningerne, 3) større fokus på kombinationsløsninger (service, teknologi og vagter) og 4) en stabil dividende på 5%. Kurstriggere Risikofaktorer Bedre markedsforhold især i Europa Tab af vigtige kontrakter (globale kunder udgør ca. 6%) Salget af kombinationsløsninger accelereres hurtigere end p.t. Overvurderet kombinationsløsninger ventet Dårlige regnskaber Bedre end ventet regnskaber Markedsforholdene forværres Søsætter nye omkostningsbesparelser Lavere vækstrater i Latinamerika Kraftige forbedringer i Spanien Yderlige tab i Spanien 8

10 J SAINSBURY - STÆRKT KØB Bedst og billigst! Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Sainsbury tilbyder investorerne en outperformer - kultur, hvilket kombineret med makroøkonomisk bedring i Storbritannien, en dividende på 5% og en høj Jyske Quant-score mere end retfærdiggør optagelse på listen over Jyske Foretrukne. J Sainsbury er en defensiv outperformer: JS har nu gentagne gang i løbet af de sidste mange år leveret en organisk vækst, som typisk har været højere, end hvad de nærmeste konkurrenter Tesco, Asda og Morrison har præsteret. Vel at mærke uanset markedsforholdene. Vi tilskriver JS succes en kombination af en dygtig ledelse, som jagter markedsmuligheder og løbende tilpasser virksomheden efter kundernes behov og prioriteter. 5% dividende: I 2014 udbetaler JS 5% i dividende, hvilket vi ser som et holdbart niveau. Vi forventer, at dividenden hæves i takt med EPS-væksten dvs. knap 5-10% årligt. Udsigt til opsving i Storbritannien: Efter en hård nedtur siden finanskrisens start ventes 2014 og de kommende år at byde på højere BNP-vækst, en aftagende arbejdsløshed samt en stigende tiltro til fremtiden. Det vil løsne op for briternes pengepung til gavn for JS. Aktien har tilpasset sig markedet: Aktien har sat sig 17% siden ultimo november, hvilket primært skyldes, at omsætningen pr. kvadratmeter har udviklet sig svagere end forventet dog fortsat bedre end de nærmeste konkurrenter. I samme periode er det britiske FTSE indeks steget omkring 2%. Kursudviklingen betyder, at JS nu handler med en rabat ift. konkurrenterne. Da vi fortsat forventer, at JS vil være en outperformer, bør aktien før eller siden rette sig. Scorer godt i Jyske Quant & handler med en rabat: I Jyske Quant scorer JS 6,2, hvilket understøtter vores Stærkt Køb-anbefaling. Aktien scorer især godt på værdiansættelse, både absolut og relativt, samt på momentum. Quant info Aktie infor m ation Quant score 5, 5 Antal aktier (mio.) 1890 Værdiansættelse 7, 5 Max/min sidste 12 mdr. 415/305 Rel. værdiansættelse 8, 2 Kursbevægelser 3/12 mdr. 0%/-16% Finansiel styrke 4, 6 - relativt til indeks Kvalitet 3, 2 Markedsværdi (mio. GBP) Momentum 3, 6 Andel aktier i frit omløb 66% Kursudvikling 3, 0 Gen. daglig volumen (mio.) 3024 Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Konsumentvarer Billig Risiko Medium Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 410 Aktuel kurs 320 Reuters SBRY.L Bloomberg SBRY LN Equity JB sec. code Kur s gr af 550 Sai nsbury FTSE j a s o n d j f m a m j Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

11 Overblik Sainsbury Selskabsprofil J Sainsbury er Storbritanniens #2 største supermarkedskæde med en markedsandel på 17 %. JS knap 600 supermarkeder og 500 convenience butikker beskæftiger ansatte. Hver uge har JS butikker 21 mio. kunde transaktioner, og af dem er de ordrer fra deres online butik. I 2013 estimeres en omsætning på GBP 23 mia. samt et driftsresultat på GBP 850 mio. JS har bogført ejendomme til en værdi på GBP 10 mia. JS har på det seneste indgået sale-and-leaseback aftaler. Pengene herfra er typisk brugt til at ekspandere netværket af butikker. JS henter 100% af omsætningen i Storbritannien. Geografisk er JS stærkest i London og Sydengland. Omsætningsvækst og rentabilitet 7% Sales growth 6% 4% 2% 0% Markedsandele Storbritannien Makroøkonomisk udvikling i Storbritannien Investeringscase Sainsbury scorer højt i Jyske Quant både absolut og relativt i Sainsbury har historisk været i stand til at outperforme de forhold til sektoren. Selskabet udmærker sig på de nærmeste konkurrenter (målt på organisk vækst). fundamentale værdier samt momentum, hvilket betyder at de Udsigten til makroøkonomisk bedring i Storbritannien bør før handler med en attraktiv rabat, og er drevet af et godt eller siden komme Sainsbury til gavn. nyhedsmomentum. Vi ser Sainsburys defensive natur som et plus. Selskabet udbetaler en attraktiv dividende. I 2014 modtager investorerne knap 5%. Prisfastsættelsen er attraktiv. Sainsbury handler med en relativ høj rabat - bl.a. målt på estimeret P/E og EV/EBITDA. Kurstriggere Profit margin E 2015E 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% WM Morrison 11,4% Risikofaktorer Sainsbury 17,1% Makroøkonomisk opsving. Makroøkonomisk svækkelse som vil føre til en massiv priskrig. J Sainsbury lykkes med at styrke prisopfattelsen hos Den makroøkonomiske stabilisering udebliver i Storbritannien. forbrugerne. Som nævnt ser vi et væsentligt uudnyttet JS begynder at tabe markedsandele. potentiale for JS. En priskrig udbryder i sektoren. Gode regnskaber og opjusteringen af prognoser. F.eks. i 2013 En mærkbar stigning i råvarepriserne såsom afgrøder, som har JS guidet et resultat før skat på GBP 742 mio. påvirker JS indkøbspriser og dermed salgsvolumen. JS melder om planer om ekspansion udenfor Storbritannien. Vi Skuffende regnskaber. vurderer at det vil blive positivt modtaget, da JS har bevist Ny finanskrise, som lukker adgangen til nye lån. Det skal dog at de kan fange forbrugernes opmærksomhed. Det skal bemærkes at bankerne generelt har det godt med udlån til bemærkes at JS har bekræftet at de har et lille team i Kina, som skal konsumentvaresektoren under finanskriser. undersøge ekspansionsmuligheden. GBP svækker sig yderligere. JS gør fremskridt mht. at styrke ROCE. Sainsbury kan ikke opretholde deres historiske outperformance. GBP styrker sig. 10% 8% 6% 4% 2% 0% Andre 23,4% Asda 17,1% Arbejdsløshed (LS) Tesco 31,0% BNP vækst (RS) E2014 E2015 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% 10

12 HP - STÆRKT KØB HP er på vej ind i varmen Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Efter flere år ude i kulden er HP igen på vej ind i varmen både hos kunderne og investorerne. Om end der fortsat er risici, er det vores udgangspunkt, at HP kommer succesfuldt igennem transformationen. Første skridt er at vende tilbage til EPS-vækst i Næste skridt er forhåbentlig toplinjevækst i Vi anbefaler Stærkt Køb og understreger samtidig, at risikoen er høj. Hvorfor vi vurderer, at HP er en attraktiv investering: Har gjort fremskridt: Om end HP kun er lidt over halvvejs inde i transformationen, som skal genskabe HP som et succesfuldt IT-selskab, vurderer vi, at HP har gjort synlige fremskridt: 1) HP har fået kommunikeret en klar strategi, som medarbejderne kan forfølge, og som kunderne forstår. 2) HP har styrket deres innovationsmuskel, hvilket var tydeligt på Discover 2014 (såsom The Mashine). 3) Der er tidlige tegn på stigende kundeopbakning - eksempelvis steg antallet af deltagere på Discover konferencen med 25%. 4) HP har de seneste år arbejdet hårdt på at nedbringe driftsomkostningerne (USD 5 mia.). Det er besparelser, som skal løfte HPs indtjeningsevne og gøre organisationen mere effektiv. 5) Siden CEO Meg Whitmans ankomst har HP mærkbart forbedret deres execution, hvilket bl.a. har været tydeligt ift. indfrielse af deres og markedets forventninger. Alt i alt vurderer vi, at HP bevæger sig i den rigtige retning. EPS-vækst i 2014 og 2015: Drevet af omkostningsbesparelser, stabiliserende markedsforhold, en større server & PC-opgradering, stabilisering i IT services-divisionen, ekspansion i nye markeder, innovative produkter og en generelt bedre performende HP, er vi overbeviste om, at HP vender tilbage til EPS-vækst i 2014 (4%) og 2015 (5%) mod -17% og -12% i hhv og Om end det ikke er konsensusopfattelsen, kan HP vende tilbage til toplinjevækst i HP har selv som mål at blive i stand til at levere en toplinjevækst på niveau med den globale BNP-vækst. Quant info Aktie information Quant scor e 6, 0 Antal aktier (mio.) 1927 Værdiansættelse 6, 4 Max/min sidste 12 mdr. 35/21 Rel. værdiansættelse 8, 0 Kursbevægelser 3/12 mdr. 5%/29% Finansiel styrke 5,4 - relativt til indeks -1%/10% Kvalitet 4, 1 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 5,1 Andel aktier i frit omløb 98% Kursudvikling 7, 3 Gen. daglig volumen (mio.) 371 Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Industri Billig Risiko Høj Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 41,5 Aktuel kurs 34,2 Reuters HPQ US Bloomberg HPQ US JB sec. code Kur s gr af 40 HP S&P j a s o n d j f m a m j Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Thomas Baden Fabricius thomas.baden.fabricius@jyskebank.dk Vigtig investorinformation: Se venligst sidste side

13 Attraktiv prisfastsættelse: Aktuelt handler HP til en estimeret 2015 P/E på 8,5 og EV/EBITDA på 5,0. Det er en rabat ift. resten af sektoren, som handler til en P/E på 14. Vender HP tilbage til vækst, vil vi se en P/E over 10 som rimelig. Jyske Quant: HP scorer godt i Jyske Quant (6,1), hvilket understøtter vores Stærkt Køb-anbefaling. HP scorer særligt godt på værdiansættelse, finansiel styrke og momemtum. 12 2

14 Overblik HP Selskabsprofil HP tilbyder en lang række af produkter indenfor hardware, software og IT services løsninger. Hovedparten af indtjeningen hentes på salget hardware og IT services til datacentre samt på farvepatroner. I 2013 ventes en omsætning og EBITDA på hhv. USD 115 mia. og USD 14 mia.. HP er verdens største leverandør af computere og printere og har en stærk position i IT service segmentet. HP er et internationalt selskab, hvor knap 65% af omsætningen hentes uden for USA. Omsætning fordelt efter product PC 28% Printing Financial Technology Solutions 48% Omsætningsvækst og rentabilitet 40% Sales growth 30% 20% Profit margin Ejerfordeling State Street 27% Dodge & Cox 45% 10% 0% -10% E 2014E Blackrock 28% Investeringscase I perioden var HP inde i en positiv udvikling. Her HP har gjort store fremskridt det seneste år mht. at få leverede HP solid EPS-vækst og vandt markedsandele i de fleste organisationen strammet op. Vejen er endnu lang før vi kan segmenter. I slutningen af 2010 begyndte det at gå galt for kalde HP for et succesfuldt IT selskab, men vi forventer, at HP. CEO Mark Hurd blev opsagt og det samme blev hans det bliver mere og mere synligt, at HP bevæger sig i den efterfølger Leo Apotheker, blot 10 mdr. efter han havde sat rigtige retning. Vi vurderer, at alene stabilisering af sig i stolen. Undervejs var det kommet frem, at Mark Hurds forretningen er nok til at løfte aktien op til et 2015 P/E succes bl.a. var drevet af mangel på investeringer i HP s niveau på 10. Vi anbefaler derfor Stærkt Køb, men understreger fremtid. Et efterslæb som HP har brugt ressourcer på at at risikoprofilen er høj. indhente i 2012 og det vil fortsætte I dag er det vores indtryk, at HP har en dygtig leder i form af CEO Meg Whitman. HP har fortsat et stærkt varemærke, en innovativ medarbejderstab samt en bred og global kundebase. Egenskaber der vil hjælpe HP med at indtage en stærkere rolle på IT-scenen i de kommende år. Kurstriggere Risikofaktorer HP hæver prognosen for indeværende regnskabsår. Det viser sig, at CEO Meg Whitman heller ikke kan få bragt HP Gode regnskaber. tilbage på sporet. Cloud computing succes. En ny makroøkonomisk nedtur. Hurtig fremgang i IT-services (mht. til at forbedre Skuffende regnskaber og/eller nedjusternger. salgsmixet). HPs cloud computing satsning flopper. PC-væksten vender tilbage, løftet af bl.a. Windows 8, Windows USD styrkelse. tablets og ultra tynde notebooks Naturkatastroffer, politisk uro eller andre begivenheder, der Opkøbet af Autonomy bliver en kommerciel succes. påvirker leverancen af komponenter. En større end forventet andel af HPs restruktureringsbesparelse. 13 3

15 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank 14

16 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikomærkningsordningens definitioner: Grønne produkter, er hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb batragtes som lille, hvis investeringen holdes til udløb. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis danske stats- og realkreditobligationer. Gule produkter er, hvor det er risifro at tabe det investerede beløb helt eller delvist. Produkttypen er ikke vanskelig at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis aktier på regulerede makreder, investeringsforeningsbeviser og certifikater. Røde produkter er, hvor det er risiko for at tabe mere end det investerede beløb ELLER produkttyper, der er vanskelige at gennemskue. I denne kategori ligger eksempelvis Strukturerede obligationer, hedgefonde, optioner og valutaterminsforretninger. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 15