AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 3.udgave

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo 15-02-2014 13. årgang - 3.udgave"

Transkript

1 AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo årgang - 3.udgave Sammen er vi bedst Redaktion Steffen Jørgensen, Lau Svenssen og John Stihøj. INDHOLD: Side 2: Aktiekommentar: Optimismen er stor, da der er rigelig likviditet hos investorerne, samtidigt med at alternativer til placering i aktier ganske enkelt ikke er til stede. Centralbankerne sponserer gladeligt aktiefesten, men intet varer evigt. Man kan fastholde en høj eksponering i aktier, men også være klar til store udsving. Side 3-4: Cockpit - Stockpick: Fokus på de vigtigste begivenheder i første halvdel af februar nyheder som kan få betydning for finansmarkederne fremadrettet. Side 4-5: Vestas: Flot regnskab, succesfuld emission, nye banklån og gode udsigter for Indtjeningen skal imidlertid fordobles for at retfærdiggøre den aktuelle kurs. Hold er vores anbefaling. Side 6: DSV: Matte udsigter for Hold er vores anbefaling. Side 7: Lundbeck: Lundbeck udgør en spændende og attraktiv placeringsmulighed med et stort potentiale men også en høj risiko. Side 8: IC Companys: Aktien indeholder et spændende potentiale. Side 8: ALK-Abelló: Godkendelse af GRASTEK og RAGWITEK i USA er mulige kurstriggere. Side 9: Fred. Olsen Energy: Selskabet skuffede med sit Q4 regnskab. Aktien er på fem måneder faldet med over 30 pct. Den handler nu til en P/E på 7,6 og der er udsigt til et udbytte på 20 NOK. Det svarer til 10 pct. i direkte udbytteafkast. Er det guld på gaden eller en fuser? Vi er ikke i tvivl. Side 10-11: Teva Pharmaceuticals: Steffen Jørgensen vurderer, at investorernes frygt for en betydeligt indtjeningsnedgang ved patentudløbet af Copaxone mod multipel sklerose er overdrevet. Det giver mulighed for køb på et attraktivt kursniveau. Side 12-15: Fokus på leverandører til mineindustrien: Branchen er under hårdt pres, hvilket også ses af kursudviklingen på FLSmidth. Gode køb foretages i dårlige tider. Vi har set på branchen, der har nogle klare mulige vinderkandidater, hvis man har en tidshorisont på 1-2 år. Næste udgave af Magasinet Aktieinfo udkommer den

2 AKTIEKOMMENTAR Situationen på aktiemarkedet ser ud til at spidse til og kræve et svar: op eller ned? Efter opnåelse af ny All Time High rekord primo året er de ledende aktieindeks gledet baglæns med 5-6 pct. Herefter er niveauet fastholdt. Først ved et kurstab på ca. 10 pct. kan man tale om en korrektion, og rekyl bevægelsen indtil nu må betegnes som et udsving inde i kurskanalen (Trading Range). Nervøsiteten blandt investorerne er let at få øje på, og det skyldes vel simpelthen blot, at markederne fremstår med et meget højt kursniveau efter en næsten uafbrudt optur igennem to år. Nøgletal som PE og Kurs/Indre Værdi er rykket op i højderne, og argumentet lyder hele tiden: There is No Alternative (TINA). Selv centralbankene har stirret sig blind på aktiemarkedets påståede position som Leading Indicator, og derfor frygter man, at et dyk skal punktere det spæde opsving og spolere den tynde tillid. Fra deres side pustes til aktiemarkedet, selv om det aldrig nogensinde har været opgaven for centralbanker at orkestrere en positiv udvikling på aktiebørserne i bedste tilfælde kunne de hjælpe med at gribe ind under en katastrofal nedtur. Vognen er kommet foran hesten, populært sagt. Finansbranchens folk gør hvad de kan for at opretholde denne hypotese, da det gavner netop dem og sikrer dem en placering i centrum. Realøkonomien er bovlam i EU, mens USA udviser vækst af synlig dimension og der er voksende håb om et opsving, herunder positiv påvirkning fra eventyret med skifferolie/ gas. Samtidig er der kommet mere gang i den indenlandske aktivitet, og statens underskud reduceres. Afslutningen af felttoget i Afghanistan skal gennemføres i år, og det vil hjælpe markant på udgiftskontoen. De negative vibrationer kommer nu fra Emerging Markets med Argentina, Brasilien og Tyrkiet i spidsen. Indien forbereder sig på valget om et par måneder, og Kina synes at være klemt til snart at starte en oprydningsaktion, der kan ramme det grå lånemarked, byggeri, developers, boligmarkedet. Men man udskyder hele tiden en afgørende indsats for at undgå risikoen for en ikke-kontrolleret udvikling. Kina har aldrig prøvet en krise i sin delvis frie økonomi, som påstås at beskytte indbyggerne i den formelt fortsat kommunistiske stat mod alt ondt. Virkeligheden trænger sig på men søges holdt på afstand længst muligt. Hvis Kina vælger at reducere kreditgivningen til USA til fordel for indre anvendelse, vil renten ryge op. Selskaberne i DAX (9.642) klarer sig pænt med akkumulering af værdi som voksende grundlag for de høje børskurser. Hvis brydes for nedadgående, er der hul og udsigt langt ned, før der teknisk set kan findes et plateau at stå fast på som næste fase. I det store spil mener vi, at NASDAQ (4.201) indtager hovedrollen efter en gevaldig optur, der startede helt nede under Her er de ledende selskaber i tidens opsving placeret (Google, Apple, Microsoft, Cisco osv.), og deres markedsværdier er steget til imponerende dimensioner. Så længe disse papirer holder dampen oppe, ser resten af markedet ud til også at være modstandsdygtigt. Tilsvarende vil et drop og knæk i forventningerne til de nye tilbud kunne ramme hele aktiemarkedet som et hammerslag. Det er vores gæt, og derfor holder vi nøje øje med kurserne i dette følsomme segment. Her hjemme er vi halvt igennem Q4-regnskaberne, og de modtages med usædvanlig stor begejstring næsten uanset indhold. Danske Bank (138) rykkede næsten 10 pct. op efter præsentation af et aldeles trist regnskab uden nyheder. En spektakulær sag om kursmanipulation som kan have lange tråde ind i banken ignoreres derimod - indtil videre. Der er udsigt til start på børsintroduktioner jf. mediernes skriverier. Det er godt og naturligt med udbud i et højt marked. Købersiden er fortsat stærk(-est), og der kommer næppe nogen bølge som ikke kan absorberes. Nu gælder det om pris/vilkår bliver fastlagt attraktivt, så nye investorer ikke på forhånd går i baglås og føler sig til grin som endestation ved kapitalfondes exit operationer. Udsigten for den kommende tid er en kamp på nerver mht. vurdering af styrken i markedet. Vores anbefaling er at være agtpågivende med moderat aktiv indsats i markedet for at reducere påvirkningen af mulige negative udsving. 2

3 COCKPIT STOCKPICK ISS og O.W. Bunker er formentlig på vej på Børsen. Vi gætter på en børsnotering af ISS inden for en måned efterfulgt af O.W. Bunker en måneds tid efter. ISS var på Børsen fra 1977 til 2005, hvor selskabet blev købt ud af Børsen af kapitalfonde styret af EQT Partners og Goldman Sachs. Siden 2005 er gælden blevet forøget betydeligt. Det er skuffende, at de to kapitalfonde ikke i højere grad er lykkedes med at skabe profit i virksomheden. En børsnotering var planlagt i 2011, men blev i sidste time stoppet. Kursintervallet dengang var G4S forsøgte senere på året at købe ISS til en pris på 130, men aktionærerne i G4S stoppede det. I 2012 tegnede to pengetanke ISS-aktier for 3,7 mia. kr. til kurs 106,3. Nu skal en børsemission lykkes, hvorfor prisen givetvis vil blive fastlagt på et attraktivt niveau. O.W. Bunker driver tankstationer i havne og til havs med rederier som kunder. Selskabet er veldrevet med en god og stabil indtjening. Det nye blod på børsen bydes velkomment. Man skal dog huske, at når sælgerne er kapitalfonde, som normalt er dygtige finansielle købmænd, er børsnoteringer udtryk for, at markederne kan være nær en top. Atlantic Petroleum har fundet spor af hydrokarboner i en prøveboring i oliefeltet PL659, som selskabet ejer 10 pct. af. Muligheden for forekomst af olie er derfor stigende. Operatør for dette felt er Det Norske Oljeselskap. Vi ser et stort potentiale i denne aktie, der nu også er noteret på Børsen i Oslo, hvilket giver mere likviditet og liv i aktien. Flyselskabet Atlantic Airways: Selskabet tilbyder at købe egne aktier til kurs 210, hvorefter selskabet afnoteres. Danske Bank leverede et 2013-regnskab som forventet, men især gode udsigter for 2014 blev tillagt værdi, ligesom det er positivt at banken igen for første gang siden 2007 atter vil udlodde udbytte. North Media er kommet bedre igennem 2013 end ventet. Trods et omsætningsfald på 4 pct. landede årets omsætning på mio. kr. over det forventede. Tilbagegangen skyldes især FK Distribution. I 2014 ventes en omsætning på mio. kr. og et EBIT-resultat før særlige poster på mio. kr. (63,4 i 2013) Zealand Pharma: Partneren, det franske medicinalselskab Sanofi, har i Q4 solgt for 5 mio. af Lyxumia, der er udviklet af Zealand Pharma. Årets samlede salg nåede dermed op på 9 mio.. Lyxumia er nu på markedet i Tyskland, Storbritannien, Spanien, Mexico og Japan. Per Aarsleff har sikret sig ordre på udførelse af tunneler mv. på en del af den nye jernbane København- Ringsted. Ordren har en værdi på 915 mio. kr. Arbejdet vil strække sig over tre år og forventes færdigt i Dong Energy solgte dagen efter(!!!) godkendelsen af Goldman Sachs som ny aktionær, halvdelen af selskabets ejerandel i havvindmølleparken London Array for ca. 5,8 mia. kr. Salget er et led i en igangsat plan. TDC oplevede i 2013 prispres, hvilket ledelsen også forventer vil præge det nye år bød samlet på en omsætning på 24,6 mia. kr. og et EBITDA-resultat på 10,1 mia. kr. Imidlertid tror ledelsen på et mindre fald i omsætningen i 2014 og et EBITDA-resultat på omkring 9,8 mia. kr. Medicoselskabet Ambu havde en på papiret stærk omsætningsfremgang på 27 pct. i Q1 (forskudt regnskabsår 2013/14). Det skyldes købet af King Systems i USA. Uden dette opkøb var der tale om en organisk salgsnedgang på 4 pct. Det er skuffende. Bundlinjen endte da også med beskedne 3 mio. kr. mod 11 mio. kr. i samme kvartal sidste år. Ledelsen har løftet sløret for udsigterne for 2013/14. Der ventes en omsætning på 1,6 mia. kr., en organisk salgsvækst på 5-7 pct. og en EBIT-margin på pct. Det kan blive vanskeligt at indfri dette estimat. 3

4 Össur løftede i 2013 omsætningen med 9,3 pct. til 436 mio. USD. EBITDA-margin blev 17,2 pct. For 2014 forventes en omsætningsvækst inkl. tilkøb på pct. i lokal valuta og en EBITDA-margin på pct. Langsigtet køb er vores anbefaling. Den Europæiske Centralbank, ECB, fastholdt på det seneste rådsmøde renten uændret. Volvo skuffede fælt med sit seneste regnskab, der viste et driftsoverskud på 996 mio. SEK. Blandt analytikerne var ventet et tal omkring 2 mia. SEK. Volvo iværksætter straks en plan om afskedigelser af medarbejdere. Take over bud på Tele2. På rygtebasis tales der om, at teleselskabet 3 skulle være interesseret i at købe Tele2. Statoil fik en fremgang i resultat efter skat i Q4 til 14,8 mia. NOK (fra 13,0). EPS i Q4 blev 4,66 mod forventet 6,54 NOK. For at skære i omkostningerne vil selskabets investeringsbudgetter i perioden blive barberet ned med 5 mia. USD. Det norske selskab, Norse Energy har erklæret sig konkurs. Microsoft har fundet en afløser for Steve Ballmer. Valget er faldet på Satya Nadella, der kommer fra en intern stilling som direktør for Cloud-computing. Bill Gates træder samtidig tilbage som bestyrelsesformand, og bliver i stedet teknologisk rådgiver. Bank of America har godkendt et forlig om erstatning efter Finanskrisen. Bank of America koncernen skal betale 8,5 mia. USD til investorer, heriblandt Allianz/Pimco og BlackRock. LinkedIn skuffede med sit regnskab. EPS på 3 cent var langt under det forventede på 10 cent. VESTAS (198) I STÆRKERE FORM END LÆNGE SET Ekspansion og store drømme har været dyrt for Vestas. Meget tyder nu på, at vendepunktet er passeret, så der atter kan bygges op og ikke længere rives ned inde i virksomheden. Ordreindgangen er vokset pænt, men salgspriserne ser ud til at indebære en lav bruttoavance. Det stiller krav til høj effektivitet for at opnå rimelig indtjening set i forhold til risikoen på de store projekter. Kampen om opgaverne er hård, og det må Vestas acceptere. Der satses klart på i stedet at vinde anden halvleg i form af ledsagende kontrakter om service og driftskontrol, der kan sikre kunden optimal el-produktion. Her står Vestas meget stærkere. Service udgør en voksende andel af omsætningen med nu 16 pct. Ordrebogen er af samme størrelse som nye møller, da den er fordelt over flere år. Aftersales service er et guldkorn, der virker stabiliserende. Efterspørgslen på nye vindmøller svinger kraftigt som følge af støtteordningerne i de enkelte lande, hvor ændringer kan ske med kort varsel. Europa har udsigt til en fase med lavere aktivitet, mens USA i 2014 tegner til at få mange opgaver trods en mat start. 4

5 Økonomisk er udstrømningen af penge standset takket være en gevaldig reduktion af bindingen i driftskapital, hvilket vil sige igangværende arbejder, lagre og debitorposter minus forudbetalinger og kreditorposter. Sidste år opnåede Vestas en forbedring, så der nu er en positiv likviditetseffekt på 596 mio.. Det egentlige cash flow fra driften minus investeringer er derimod fortsat beskedent. Næste store skridt bliver starten på det nye fælles selskab inden for havvindmøller sammen med Mitsubishi Heavy Industries. Det forventes formelt igangsat i april, når godkendelserne er på plads. Vestas opnår både en aflastning og betaling for sin udviklingsindsats af den nye supermølle V164. Mitsubishi får til gengæld adgang til topteknologi mod en beskeden betaling og har option på at øge ejerandelen fra 50/50 til 51/49 i dets favør. Aftalen med Mitsubishi var nødvendig, men omvendt betyder aftalen så også, at Vestas ikke længere har nogen take over værdi for andre store koncerner. Man har valgt side og er låst fast. Umiddelbart efter (samtidig med) præsentationen af årsregnskabet gennemførte Vestas en rettet emission med salg af 9,99 pct. nye aktier. Emissionen blev en stor succes med salg til kurs 162. En ny bankaftale med udvidet råderum betinget heraf faldt derfor samtidig på plads. Økonomisk står Vestas nu stærkere end længe. Med ekstra likviditet vil Vestas kunne klare en forringelse af den gunstige likviditet fra selve driften, ligesom man får større muskler. Investeringerne holdes også nede. Den nye 8 MW model er stillet op og skal testes i Østerild Plantage. Størrelsen er imponerende med 390 ton i vægt alene for møllehuset, og det vil kræve etablering af kapacitet næste år for at klare egentlig produktion af disse mega-møller. Det skal klares af det nye fælles Offshore-selskab, så Vestas får halveret sin andel af udgiften. Vestas er ved at blive en normal aktie igen med udsigt til mere sikre forhold inde i virksomheden. Ledelsen forventer en overskudsgrad i år på 5 pct. Da servicesektorens tal ligger helt oppe på ca. 20 pct., indebærer det, at der reelt kun tjenes omkring 2 pct. på nye møller. Det kan og skal blive meget bedre, og her ligger upside potentialet gemt. En del skyldes lav kapacitetsudnyttelse, idet man må formodes at kunne klare 50 pct. større output, hvis der ansættes flere folk. Men det kræver fremgang i salget og bedre priser. For 2014 skønner vi et nettoresultat på 175 mio. svarende til 5-6 kr. pr. aktie (EPS). Egenkapitalen vil blive forrentet pænt med 10 pct. Børskursen på 193 indebærer et P/E tal helt oppe på 32-38, hvilket er mere end dobbelt så højt som det acceptable. Der er således brug for en fordobling af indtjeningen og positive nyheder for at retfærdiggøre den aktuelle kurs. Som børspapir er risikoen reduceret betydeligt. Langsigtede investorer kan holde fast i aktien, og vente på at positive nyheder fremkommer og retfærdiggør den høje aktiekurs. 5

6 DSV (168) MED LET SKUFFENDE REGNSKAB Matte forhold i Europa og afdæmpet vækst i Asien påvirkede DSV sidste år, og den organiske vækst endte med et fald på 0,7 pct. Det lykkedes dog at fastholde driftsindtjeningen, hvilket viser, at der er indre styrke i forretningsmodellen. Ledelsens opgave har primært bestået i at klare modvinden, og denne situation ser ud til at fortsætte - selv om der er udsigt til svag fremgang i volumen i år. Væksten i økonomien i Europa skal højere op, før der bliver tale om gode tider. Yderligere effektivisering er sat i gang, men det bliver sværere at vride mere ud af omkostningsindsatsen. Et nyt tiltag er kopiering af andre danske virksomheders opbygning af fælles servicecentre i Polen. DSV er ellers opbygget med en decentral struktur. På længere sigt kan det derfor føre til samling af en større del af det administrative arbejde og dermed mere fælles styring. Koncernen er opdelt i tre divisioner: Road, Air & Sea og Solutions. Udgangspunktet har været fragt (Road) med Nordeuropa som kerne, og det er så udvidet via opkøb i resten af Europa. I de seneste år har det ikke været muligt at købe andre selskaber til Road divisionen til rette pris. Interessen for at udvide Road-aktiviteten er ellers klart til stede Størst fremgang har DSV haft i Air & Sea divisionen, der ikke kun er begrænset til Europa som marked. Her har DSV nydt godt af stigende vækst i eksempelvis USA. Den geografiske dækning udvides forsigtigt i lande med kraftig vækst i udenrigshandelen, og her er Sydamerika, Mellemøsten og Afrika kommet med. Det tager dog tid, før helt nye lande får betydning for indtjeningen. Solutions omfatter logistik services, som også lapper ind over de to andre divisioner. Europa er fortsat det primære marked, men sidste år indledtes logistikservice i Asien og USA. Der findes uden tvivl et stort og krævende potentiale inden for logistik, som også vil kunne gavne udviklingen inden for transport, men DSV-ledelsen forekommer at nøle. Man tvivler vel på den langsigtede styrke og vil hellere vokse inden for det velkendte og mere sikre område med spedition. Bruttoavancen er et bedre mål for vækst end omsætningen, da underleverandører udfører størstedelen af selve transportarbejdet. Ledelsen forventer i år op mod 5 pct. i fremgang. Nettoresultatet efter særlige udgifter på mio. kr. (effektiviseringen) ser ud til ende på samme niveau som 2013, dvs. ca mio. kr. Aktien må isoleret betragtet betegnes som værende temmelig dyr, uanset de interne forhold i den store koncern er i orden og at ledelsen synes at styre forretningen fantastisk flot igennem nogle ganske hårde år. Målt i forhold til Peer Group er aktien dog ikke dyr. Kurs Børsværdi P/E 2013 P/E 2014E DSV ,3 mia. kr. 18,7 19,1 Kuehne+Nagel 120 CHF 14,5 mia. CHF 24,1 21,8 Panalpina 148 CHF 3,5 mia. CHF 46,4 30,9 Vi ser først for alvor stigningspotentiale i aktien, når væksten i Europa igen vinder styrke. Og det er der ikke meget der tyder på sker i 2014 (BNP i EU: + 1,0 pct.). Året bliver derfor givetvis et overgangsår også rent kursmæssigt. Aktien venter på nye positive initiativer og er i en Hold situation. 6

7 LUNDBECK (140) Selskabet har klaret det første af to-tre særprægede regnskabsår med en omfattende udskiftning af produktsortimentet. Der er tale om et veritabelt generationsskifte med farvel til to gamle trækheste, Cipralex (depression) og Ebixa (Alzheimers). Depressionsmedicinen Cipralex løber i år ud af procespatent i Europa men fortsat er beskyttet i nogle lande, herunder Japan. Afløseren er Brintellix, der netop er blevet godkendt og frigivet til salg i EU og USA, hvorefter en række andre lande vil følge. Spørgsmålet er så, om det nye produkt har en tilstrækkelig forbedret profil i forhold til den foregående generation af såkaldte SSRI-medicin? Man kommer jo til at konkurrere med blandt andet sit eget gamle hovedprodukt. Denne situation gør sig allerede gældende i USA, hvor patentet ophørte i marts 2012, og salget er droppet til næsten ingenting. Nye produkter voksede med 55 pct. i omsætning i Q4, og heri indgik Brintelix endnu ikke. Samlet for året blev omsætningen i denne gruppering 3,1 mia. kr. svarende til 20 pct. af hele salget. Disse tal er opløftende, men uanset dette står man i et vadested, hvor succes i afsætningen skal opnås ved egen indsats. Hurtig indtrængning er vigtig for at bide sig fast og undgå en situation, hvor Brintelix bliver begrænset til specielle tilfælde frem for normal brug. Volumen er vigtigt. Nedgangsfasen for de to velkørende produkter fik kun moderat indflydelse i 2013, men i år og næste år vil den generiske konkurrence få voksende og til sidst næsten fuld vægt. Pessimisterne frygter, at nedgangen vil ramme med usvigelig sikkerhed og hurtigt, mens optimisterne ser på potentialet i især Brintellix, der fremstår som en helt ny type depressionsmedicin uden direkte konkurrence fra tilsvarende produkter. I SSRI-segmentet var der seks udgaver fra forskellige firmaer baseret på den samme virkningsmekanisme. Muligheden for at Brintellix kan placere sig som et nyt førende præparat er klart til stede. Faren er, at SSRI erne vil kunne fastholde en stærk position. Lundbeck står alene sammen med sine samarbejdspartnere i at løfte denne opgave, hvor SSRI i sin tid havde fordel af en bred indsats i salget fra en stribe store medicinalselskaber på samme tid. Et vigtigt element er samarbejdet med japanske Otsuka. De to selskaber har opnået et positivt samspil, hvor man hjælper og deler udvikling af en række nye stoffer og i fællesskab står for salget. For Lundbeck er det en velkommen mulighed for at reducere risikoprofilen, der er koncentreret om forholdsvis få projekter. Indsatsen i hvert enkelt projekt stiger samtidig med at kravene øges fra myndighedernes side. Tidsrummet med effektiv patentdækning er i praksis blevet kortere, og dermed skal der tjenes penge hurtigere. I første omgang bliver det dog en tidligere indgået samarbejdsaftale med et andet japansk selskab, Takeda, omkring Brintellix, som skal vise sin styrke og værdi. Takeda skal nemlig varetage salget i USA til alment praktiserende læger, og for Lundbeck repræsenterer det et skift fra det tidligere glimrende samarbejde med Forest Laboratories omkring Lexapro og dets forgænger. Lundbeck s egen amerikanske organisation, der er opbygget via købet af selskabet Ovation Inc., skal tage sig af speciallæger og sygehuse. Kort sagt får Takeda stor betydning. Den uklare situation giver stor usikkerhed om det økonomiske forløb i indeværende år. Ledelsen indikerer en omsætning på 13,5 mia. kr. (-11 pct.) og et EBIT driftsresultat på 0,5-1,0 mia. kr. (1,6 mia. kr. efter -700 mio. kr. fragik til EU-bøden, der er anket). Der kan dog fremkomme beløb fra milestone-betalinger, må det formodes, og de vil slå direkte igennem på driftsindtjeningen. Vores skøn er et udfald i den øverste del af intervallet, og positive finansposter fra reserven på 3,7 mia. kr. (1,9). Stigningen sidste år viser, at pengestrømmen fortsat er aldeles glimrende. Et nettoresultat i størrelsen 700 mio. kr. synes derfor realistisk, hvilket vil svare til et EPS-tal på 3,6 kr. Egenkapitalens forrentning vil ligge helt nede på 5 pct., og det afspejler konsekvensen af ventetiden før de nye produkter for alvor vil udvise resultat i form af salg og indtjening. Som følge af den usikre situation om evnen til at opnå succes i afsætningen anfører ledelsen, at 2015 også kan blive et unormalt svagt år med belastning fra opbygning af salg af de nye produkter. På langt sigt mener vi, at Lundbeck udgør en spændende og attraktiv placeringsmulighed med stort potentiale som aktie, men samtidig må der anses at eksistere en høj risikoprofil. 7

8 IC COMPANYS (158) MED UÆNDRET OMSÆTNING MEN HØJERE INDTJENING Sidste år valgte IC Companys at sælge at par Brands, hvorefter der fokuseres på tre overordnede segmenter: Premium Outdoor, Premium Contemporary og Mid Market Contemporary. Denne strategiske ændring ser allerede nu ud til at bære frugt, idet de to førstnævnte, hvor der er størst dækningsbidrag, i første halvår af det forskudte regnskabsår 2013/14 stod for 62 pct. af salget og 78 pct. af det primære driftsresultat. Derfor er det positivt, at det er her der er set fremgang i salget, mens der har været tilbagegang i Mid Market segmentet. Stærk fokus på interne stramninger og kapacitetsomkostningerne har betydet, at omkostningerne er faldet. Følgelig er det primære driftsresultat steget med 11 mio. kr. til 187 mio. kr. trods uændret omsætning. Det flotte resultat er endda opnået trods en tilbagegang i Premium Outdoor, hvor salget har skuffet lidt som følge af den milde vinter i de nordiske lande, der står for 69 pct. af koncernens salg. Det er flot klaret. For 2013/14 forventer ledelsen en omsætning på mio. kr. og et nettoresultat på mio. kr. Ved kurs 158 svarer det til et P/E tal 2013/14E på Til sammenligning handler det langt større Hennes & Mauritz ved kurs 290 SEK til en P/E 2014E på 24. IC Companys fastholder hensigten om at ville udlodde ekstraordinært 100 mio. kr. i udbytte i marts Det er et klart styrketegn, at selskabet ser sig i stand til at klare denne ekstra udlodning. Vores konklusion på baggrund af halvårsregnskabet er, at IC Companys er et veldrevet selskab, der har gennemført en tilpasning internt via omkostningsreduktioner og frasalg af to Brands, der ikke passede ind i det nye tre-trins Brand-segment. Vi mener, at aktien kan outperforme i forhold til indekset set et år frem. ALK-ABELLÓ (725) Selskabet fremstiller vaccinationsprodukter mod allergi, hvor kroppens modstandsdygtighed opbygges. Indføringen sker som injektion - eller via dråber og en tablet, der placeres under tungen. Europa er fortsat selskabets vigtigste geografiske afsætningsområde med en andel af omsætningen på 81 pct. Der var ventet et gennembrud i Nordamerika sidste år, men nedlukningen af det offentlige statsapparat i oktober medførte en udskydelse. Men nu ser det ud til, at der er kommet skub tingene. For lidt over en måned siden indstillede en faglig komite under de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA, GRASTEK mod græspollenallergi (er på markedet i Europa under navnet GRAZAX) til godkendelse hos FDA. En afklaring ventes i første halvdel af I starten af februar har samme komite indstillet RAGWITEK mod ragweed-allergi til godkendelse. En registrering af en SLIT-tablet mod allergi for husstøvmider er indsendt i Europa med ventet afklaring i Hvis eller når der kommer endelige godkendelser igennem i USA, vil det medføre milepælsindtægter fra partneren i Nordamerika, Merck Inc regnskabet var lidt skuffende, men nedgangen i salget fra mio. kr. til mio. kr. i 2013 og et fald i nettoindtjeningen til 61 mio. kr. kan i høj grad henføres til udskydelsen af godkendelser af de nye produkter i USA. Omvendt giver det så mulighed for en rigtig god udvikling i Ledelsen forventer, at både omsætning og EBITDA vil stige i 2014, og konkret estimeres EBITDA før særlige poster til intervallet mio. kr. Opnåelse af den øvre del af intervallet kræver tre milepælsbetalinger fra Merck. Ledelsen foreslår et udbytte på 5 kr. ved generalforsamlingen den Det er skuffende, at ledelsen ikke længere holder fast i sit langsigtede 2015-mål om en omsætning på 3 mia. kr. og en EBITDA-margin på 25 pct. Vi fastholder langsigtet køb på aktien, der trods en markant optur i aktiekursen i 2013 synes at have mere potentiale på sigt. Endelig godkendelse af GRASTEK og RAGWITEK i USA er mulige kurstriggere. 8

9 FRED. OLSEN ENERGY (200 NOK) Aktien blev straffet for et svagere end ventet regnskab, idet Q4 endte med et resultat pr. aktie på 4,0 NOK ned fra 7,3 NOK i samme kvartal sidste år og under analytikernes estimat på 4,6 NOK. Ved kurs 200 er børsværdien 13,3 mia. NOK, hvilket skal ses i forhold til en egenkapital på 8,7 mia. NOK og en gæld på 9,9 mia. NOK. Indtjening pr. aktie i 2013 var 26,2 NOK, og ledelsen stiller i lighed med de to foregående år - et ordinært udbytte på 10 NOK og ekstraordinært på 10 NOK i udsigt. Det direkte udbytte svarer ved kurs 200 til 10 pct. P/E ligger helt nede i 7,6. Højere investeringsudgifter, forsinkelser på en bestilt borerig med levering i 2015 og udsigt til længere nedetid pga. eftersynsarbejder er alt sammen noget, der trækker vurderingen af aktien ned. I midten af september 2013 handlede aktien i kurs 300 for siden at falde til 216 forud for regnskabet. Efter regnskabet er kursen faldet til 200 NOK. Flåden består af to dybvandsborerigge, der udlejes til olieselskaber til dagsrater på USD og fem mid-water semi-submersibles, som er i arbejde til dagsrater på USD, heraf tre i norsk sektorområde, hvor kravene til udstyr er meget høje, hvilket også afspejles i dagsraterne. To andre skibe opererer som en slags værksted og hotel på oliefelter. Dagsraterne her er meget mindre. To dybvandsrigge er under bygning. Bolette Dolphin forventes leveret ultimo februar 2014, hvorefter det starter på en 4-årig kontrakt med Anadarko Petroleum. Denne rig vil altså snart bidrage positivt til driften. Det er den anden nybygning, Bollsta Dolphin, som er blevet forsinket på værftet i Korea, og levering forventes nu først i Q (før Q1 2015). Denne rig er udlejet på en fem-årig kontrakt med Chevron. Med dagsrater omkring USD har en forsinkelse på et halvt år meget store økonomiske konsekvenser i tabt indtjening. Flåden skal hvert femte år gennemgå en servicetjek på værft, hvilket medfører store udgifter og nedetid (dage uden indtægter). Bideford skal således på værft i Q Udgiften estimeres til 100 mio. USD. Borgland skal på værft i Q Bredford har været nede i 25 dage i januar som følge af et uheld. Belford skal på værft i Q Borgny skal på værft i anden halvdel af Blackford er p.t. på værft (selskabets eget, der kun anvendes til reparationer ikke nybyggeri af skibe) i Nordirland, og forsinkelser har forøget udgifterne hermed til 125 mio. USD. Efter det afsluttede værftsophold i april skal denne rig arbejde ud for England og Nordirland på en 572 dage lang kontrakt med Chevron med option på forlængelse. Generelt er flåden på kontrakter, der har option på forlængelse og hvor lejerne er store navne som Anadarko, BP, Chevron, Petrobras og Statoil. Det er vanskeligt at estimere overskuddet for 2014, men faktum er dog, at det høje niveau fra 2013 næppe kan fastholdes. Det skyldes udsigten til værftsophold med deraf afledte udgifter og tab af indtægter, samt at der har været fordyrende værftsophold på et par rigge. Et gæt på indtjeningen i 2014 er et niveau pr. aktie (EPS) på 20 NOK, idet nybygningen Bolette Dolphin kommer i arbejde indenfor få uger. Der vil altid være dage uden arbejde som følge af værftsophold (hvert femte år) og risiko ved udløb af kontrakter med skift til nye vilkår. Fred. Olsen Energy har dog i årevis været dygtige til at forhandle forlængelser på plads (brugers udnyttelse af option), og med den pt. høje oliepris ser vi ikke tegn på nogen voldsom afmatning i dette segment. Fred. Olsen har en årelang track-record med flotte resultater (i med- og modgang). Aktien er for tiden YT hos investorerne. Vi mangler gode nyheder fra selskabet, men de kan allerede komme i forbindelse med Q1 regnskabet, hvor dybvandsriggen Bolette Dolphin vil bidrage til indtjeningen. Langsigtet køb er vores anbefaling på denne aktie. Eksisterende aktionærer kan se frem til at modtage 20 NOK i udbytte efter generalforsamlingen den 27-05, hvor også Q1 regnskabet præsenteres. 9

10 ANALYSE AF TEVA PHARMACEUTICALS (NYSE: TEVA) Teva er et af de ti største medicinselskaber i verden med en markedsværdi på 37,5 mia. USD og en omsætning på 20,3 mia. USD i Teva har ca ansatte og er aktiv i 60 lande. Hovedsædet er placeret i Israel, men afsætningen er geografisk spredt, hvorfor kun 3 pct. af salget realiseres i hjemlandet. Det primære salg foregår i USA og Europa. Selskabet udvikler generisk og brandet medicin. Den brandede medicin har fokus på områder såsom CNS (Centralnervesystemet), luftvejene, onkologi (cancer), kvindehelbred og smertebehandling til kræftpatienter. Teva besidder industriens bredeste portefølje af generiske produkter, og positionen i branchen er betydelig med en markedsandel på 20 pct. i USA for generisk medicin. Forretningsmodellen er således resistent overfor økonomiske konjunkturer. Selskabet vokser bl.a. gennem strategiske opkøb, hvor man forsøger at købe sig til lovende forskning (Teva har således overtaget NeuroSearch s projekt med Huntexil, der er i fase 3), hvorefter disse projekter færdigudvikles og markedsføres. De mange opkøb gennem tiderne har resulteret i en bogført goodwill på ca. 19 mia. USD svarende til 55 pct. af selskabets langsigtede aktiver. Den store andel af immaterielle aktiver i balancen er dermed blevet en faktor, som investorerne må leve med. Opkøb er alt andet lige forbundet med risiko. Teva opnåede et overskud på 1,3 mia. USD i 2013 (EPS 2013: 1,49 USD) et fald på 700 mio. USD sammenlignet med 2012 (EPS 2012: 2,25 USD). Dette skyldtes primært omkostninger til en bøde på 1,6 mia. USD samt restruktureringsomkostninger og nedskrivninger på 800 mio. USD. Sidstnævnte post må bl.a. ses som en konsekvens af Tevas opkøbsstrategi, og hertil vil der sandsynligvis altid være årlige omkostninger som resultat af opkøb m.v. Bøden på 1,6 mia. USD var en konsekvens af Tevas og Sun Pharmaceuticals patentovertrædelse, da de havde udviklet og solgt en generisk kopi af Pfizers og Takeda Pharmaceuticals middel mod halsbrand, Protonix. Teva og Sun Pharma tabte et risikabelt spil, da de satsede på, at retten ville fjerne patentet før tid. En nødplan var en mindre betaling til Pfizer og Takeda for at starte det generiske salg før patentudløbet. Strategien slog fejl, og det har kostet Teva dyrt. Teva er noteret på børsen i New York og handles til 44 USD per aktie, hvilket resulterer i en P/E(14E) på 9,5 og en K/IV på 1,7. Teva er således væsentligt billigere prissat end sine konkurrenter, hvor industrien har en gennemsnitlig P/E(14E) og K/IV på hhv. 16 og 4. Teva s lave prissætning har bl.a. fået den legendariske investor, George Soros, til at øge sin position i selskabet i Q En række patenter er ved at udløbe i medicinindustrien, og dette skaber usikkerhed om flere selskabers fremtidige indtjening. Teva er ingen undtagelse, da det markedsledende CNS-middel mod multipel sklerose, Copaxone, i mange år har været et af selskabets såkaldte blockbuster drugs, altså et populært og patenteret middel, der bidrager med mere end én milliard USD til selskabets salg. Copaxone er et injektionsmiddel, som hæmmer generne ved multipel sklerose. På trods af at der eksisterer konkurrerende alternativer i form af andre injektionsmidler samt orale behandlinger, så har Copaxone bevaret positionen som det ledende middel på dette område. Patentet på Copaxone udløber i år (juni) og produktet udgør ca. 21 pct. af Tevas omsætning og 50 pct. af overskuddet. Den lave prissætning er bl.a. et resultat af forventninger om, at Copaxone vil miste store markedsandele, når patentet udløber. Hvor meget salget vil aftage i fremtiden er usikkert, men der er efter vores mening grund til at tro, at markedet tager sorgerne på forskud. Copaxone er et særdeles avanceret og 10

11 komplekst produkt, som er svært og dyrt at efterligne, og flere generiske kopier fra konkurrenter har allerede slået fejl. Ligeledes bør nævnes at multipel sklerose kræver en meget kontrolleret og forsigtig behandling. Copaxone er kendt for at være det mest effektive og velfungerende produkt på området, og et eventuelt fejlslagent skift fra Copaxone til et andet og billigere middel kan have fatale konsekvenser for patienten. Læger prioriterer patientens liv og ønsker højest, og mange vil sandsynligvis forblive trofaste overfor Copaxone grundet midlets kvalitet og effektivitet. Copaxone står således stærkt i markedet, og vi forventer ikke noget drastisk fald i salget, så landingen bliver forhåbentlig blød. Teva har primo 2014 fået godkendt en ny og forbedret udgave af Copaxone, som gør, at patienter nu kan tage det tre gange om ugen i stedet for dagligt. Med tiden regner man med, at op mod 60 pct. af de nuværende Copaxone-patienter går over til denne behandling. Dette ændrer dog ikke på, at Teva skal fokusere på nye produkter for at opveje patentudløbet for Copaxone. Hertil kan nævnes, at Teva s omkostninger til R&D er vokset fra 6 til 7 pct. af omsætningen, altså en indikation om et øget fokus på fremtidige produkter uden behovet for opkøb. Teva er i gang med en spareplan, som skal reducere omkostningerne med 2 mia. USD årligt fra 2017, og det forventes, at halvdelen af spareplanen allerede er implementeret ved udgangen af indeværende regnskabsår. Det faldt dog ikke i god jord hos den israelske regering, da Teva har mange ansatte i Israel. Selskabets ledelse har ligeledes været i problemer, idet den tidligere direktør, Jeremy Levin, trådte af i oktober 2013 efter blot 18 måneder på posten. Dette skyldtes delvist en tvist mellem Levin og bestyrelsen i forbindelse med ledelsens spareplan. Den nye direktør, Erez Vigdoman, har været i Tevas bestyrelse siden 2009, og man må således antage, at han har opnået god indsigt i selskabets tankegang og visioner. Vigdoman har erfaringer med turnarounds fra sit tidligere job som CEO i Makhteshim Agan Industries (agro-kemikalier). Tumulten i topledelsen ser endelig ud til at være ovre. På trods af forskellige problematikker, som påvirker markedsværdien, så er Teva s cash flow stabilt med frie pengestrømme i 2012 og 2013 på hhv. 3,4 og 2,1 mia. USD. Det svækkede cash flow i 2013 skyldes bl.a. den førnævnte erstatning. Tevas stærke pengestrømme har således gjort det muligt at øge udbyttet i en lang årrække, ligesom man har købt aktier tilbage, og pt. svarer det kvartalvise udbytte på 34,3 US Cent til et årligt direkte udbytteafkast omkring 3 pct. Udbyttet er således ikke prangende, men hertil skal nævnes et aktietilbagekøbsprogram fra 2011, hvoraf Tevas ledelse stadig har mulighed for at købe aktier tilbage for 1,3 mia. USD. Den reelle aktionærudlodning i 2013 har således været på 4 pct. inkl. aktietilbagekøb. Det skal dog nævnes, at 15 pct. af udbyttet tilbageholdes i skat. Teva brugte 3,1 mia. USD på at nedbringe gæld i 2013, og den totale gæld på 12,1 mia. USD resulterer i et gæld til egenkapitalforhold på 0,54x. Gælden søges sandsynligvis fortsat nedbragt i de kommende år for at styrke balancen. Demografiske trends taler for en løbende stigning i efterspørgslen på medicin. Voksende global velstand øger borgernes købekraft, og dette kan drive væksten sammen med længere levealder. Megen pessimisme ser allerede ud til at være afspejlet i børskursen, og udviklingen i salget af Copaxone bliver interessant at følge. Det er vigtigt, at Teva med tiden formår at udvikle nye stærke produkter som indtægtskilder, hvilket ledelsen også har anerkendt. 133 produkter venter allerede på godkendelse i Tevas generiske pipeline sammen med 36 foreløbige godkendelser. Teva lader til at være en god investering for den langsigtede og tålmodige investor. Steffen Jørgensen ejer selv aktier i Teva Pharmaceutical Industries Ltd. 11

12 FOKUS PÅ LEVERANDØRER TIL MINEINDUSTRIEN De store mineselskaber er tilbageholdende med deres investeringer, hvilket påvirker leverandørerne til sektoren. Vi har derfor set svage regnskaber fra FLSmidth og en række andre underleverandører til minesektoren tegner også til at blive svagt. Iværksatte besparelsestiltag redder dog situationen lidt. Mineselskabernes tilbageholdende investeringsaktivitet ses tydeligt af årsregnskaberne for 2013 fra underleverandørerne til sektoren. Ordreindgangen er faldet betydeligt, og der tæres på ordrebeholdningerne. Salg og indtjening er derfor droppet. Snart sagt alle selskaber i denne kategori har iværksat besparelsestiltag for at modvirke nedgangen i omsætningen. Udsigterne for 2014 er svage. Der er dømt ventetid indtil mineselskaberne igen sætter gang i deres investeringer. Med udsigt til stigende økonomisk vækst i verden og fortsat stor efterspørgsel efter råvarer fra Emerging Markets, bør pausen for minesektoren og dets underleverandører snart være ovre. Det giver mulighed for opsamling af aktier med et stort potentiale set 1-2 år frem. Set ud fra en investeringsmæssig vinkel er det interessant, at flere aktier blandt de nedenfor omtalte selskaber har været udsat for et voldsomt shortsalg. Når der kommer en vending til det bedre, så kan der blive kø ved indgangen i takt med at short erne skal inddække deres mangel-positioner. Den lave investeringsaktivitet hos mineselskaberne vil ikke vare ved. Maskiner slides ned, og jo længere pausen i den lave investeringsaktivitet fastholdes, des større bliver behovet for nye investeringer. Det vigtigste spørgsmål i relation til en investering i selskaber, der leverer til mineindustrien er, hvornår man tror investeringsbehovet igen stiger? Med udsigt til et mat 2014 øges sandsynligheden for stigende investeringer i Vi ser potentiale for en vending for sektoren omkring årsskiftet 2014/2015. Gode investeringer gøres i dårlige tider, og derfor er der muligheder allerede nu for investorer med en tidshorisont på 1-2 år. Hvis perspektivet holder og børsernes indre struktur med 6-9 måneders Lead tid også gælder denne gang, vil det ideelle tidspunkt indtræffe i Q2 i år. Men timing er jo altid svær, så pas på. Outotec, Finland. Kurs 6,9 - markedsværdi 1,3 mia. Selskabet nedjusterede i efteråret prognosen for Resultatet for 2013 endte inden for de udmeldte intervaller om end driftsresultat lå i den lave ende. Salget faldt fra 2,1 mia. til 1,9 mia., hvoraf serviceforretningen udgør 27 pct. Overskudsgraden blev 8,5 pct. Ordreindgangen faldt fra 2,1 mia. til 1,5 mia., og ordrebeholdningen er faldet til kun 1,4 mia. svarende til under et års omsætning fremadrettet. Selskabet forventer for indeværende år en omsætning på 1,5-1,8 mia. og en overskudsgrad på 5-8 pct. Baseret på en EPS på 0,51 handler aktien til en P/E på 13,5. P/E 2014 kan estimeres til niveauet Der stilles forslag om et udbytte på 0, bliver således også et hårdt år for dette selskab. Inden årsregnskabet blev præsenteret var 15 pct. af samtlige aktier udlånt til shortformål. Vores konklusion er, at for megen pessimisme nu er indregnet i den aktuelle aktiekurs. Der kan ligge et stort potentiale gemt i denne aktie på 1-2 års sigt. 12

13 Metso Finland Kurs 22,75 - markedsværdi 3,4 mia. Salget faldt sidste år med 10 pct. til 3,8 mia. Andelen af serviceordrer er højere end branchens gennemsnit, idet dette segment udgjorde halvdelen af omsætningen. Ordreindgangen faldt med 12 pct. til 3,7 mia.. Ordrebeholdningen inkl. serviceordrer er opgjort til 1,9 mia. svarende til kun et halvt års omsætning. Den lave ordrebeholdning gør dette selskab sårbart, idet indtjeningen fremadrettet kan falde betydeligt, hvis ikke der hurtigt kommer nye ordrer i hus. Omvendt er det positivt, at driftsoverskuddet steg med 10 mio. til 496 mio.. EPS er opgjort til 1,59, hvorfor aktien handler til en P/E på 14,3. Taget den lave ordrebeholdning i betragtning anser vi risikoen i denne aktie for stor. Det skal fremhæves at Metso primo året fraspaltede Valmet (papirmaskiner og udstyr til bioenergi mv.) som et selvstændigt, børsnoteret selskab. Metso er fremover udelukkende koncentreret om opgaver inden for udstyr til håndtering af mineraler og hårde materialer. Atlas Copco, Sverige Kurs 166,3 SEK markedsværdi 215,9 mia. SEK Atlas Copco leverer også industrimaskiner til andre segmenter end mineindustrien, hvilket reducerer afhængigheden heraf. Salget faldt sidste år med 7 pct. til 83,9 mia. SEK. Overskudsgraden faldt kun et procentpoint til et imponerende niveau på 20 pct. Netto tjente selskabet 12,1 mia. SEK, hvorved EPS endte på 9,95 SEK (ned fra 11,47 SEK året før). P/E 2014 kan udregnes til 16,7. Dette velindtjenende selskab honoreres altså af investorerne, der er villige til at betale en merpris som følge af en større spredning af risikoen på forskellige brancher. Der stilles forslag om et udbytte på 5,5 SEK. Vi mener ikke, at denne aktie er attraktiv taget den relativt høje prissætning i betragtning. 13

14 Sandvik, Sverige Kurs 89,7 markedsværdi 112,7 mia. SEK Sandvik leverer maskinel og udstyr til mineindustrien men også til olie- og gasindustrien mv. Trods denne spredning sektormæssigt rettet mod den rige olieindustri, oplevede også Sandvik tilbagegang i Omsætningen faldt med 11 pct. til 87,3 mia. SEK, og overskudsgraden faldt fra 13,5 pct. i 2012 til 8,6 pct. Netto endte året med et resultat på 4,0 SEK pr. aktie mod 6,51 SEK året før. Ordreindgangen faldt med 14 pct. Egenkapitalen er opgjort til 33,6 mia. SEK, hvorved aktien handler til en K/I på 3,4 og en P/E på 22,4. Aktien må betegnes som meget dyr. Ledelsen har ikke fremsat en konkret Guidance for Andre aktier i segmentet synes at være langt mere interessante. Afslutningsvis skal det tilføjes, at FLSmidths nye topchef Thomas Schulz var ansat hos Sandvik før dette jobskifte. Caterpillar, USA Kurs 96,3 USD - markedsværdi 61,4 mia. USD Caterpillar leverer ud over udstyr til mineindustrien også tunge maskiner til en række andre sektorer, fx jordarbejde. Omsætningen faldt i 2013 med hele 16 pct. til 55,6 mia. USD. EPS er opgjort til 5,75 USD - ned fra 8,48 USD året før. Ledelsen forventer, at 2014 også bliver et vanskeligt år for minedivisionen. Der forventes en uændret omsætning i 2014 (+/- 5 pct.). Hvorvidt den øvre eller nedre grænse nås vil afhænge af konjunkturforholdene i verden. Udbyttet sidste år var 2,4 USD pr. aktie. For 2014 forventer ledelsen en indtjening pr. aktie på 5,3 USD inkl. udgifter til iværksatte restruktureringsprogrammer. Aktien handler således til en P/E(13) på 16,7 og en P/E(14E) på 18,2. Aktien er ikke at være interessant for nærværende. FLSmidth, Danmark Kurs 280 markedsværdi 14,9 mia. kr. FLSmidth er værre ramt af de ugunstige konjunkturforhold end først antaget. Trods en omsætningsfremgang på 2,5 pct. til 26,9 mia. kr. endte 2013 med et nettounderskud på 784 mio. kr. En del af årsagen er de uhørt store nedskrivninger, som den nye topchef Thomas Schulz foretog straks efter sin tiltrædelse i maj Desuden er 14

15 der udgiftsført udgifter til restruktureringer, der fremadrettet skal bidrage positivt til indtjeningen. Uagtet de mange ekstraordinære forhold, så er 2013-regnskabet meget trist læsning. Ordreindgangen faldt fra 27,7 mia. kr. til 20,9 mia. kr., og der blev tæret kraftigt på ordrebeholdningen, der nu ligger på 22,3 mia. kr. ned fra 29,5 mia. kr. sidste år. Som følge af det store underskud reduceres udbyttet fra 9 kr. til kun 2 kr. et udbytte der må tages fra reserverne. Ledelsen forventer i 2014 en omsætning på mia. kr. (ned fra 26,9) og en EBITA-margin på 7-9 pct. (3,6 pct. i 2013). Hvis FLS når den øvre ende af begge de udmeldte intervaller vil det svare til et P/E 2014E tal på 16. Hvis de nedre grænser derimod rammes, så vil det svare til en P/E på 28. Selv om vi tager de mest positive briller på omkring mulighederne for 2014, så er aktien meget dyr. Vi tror, at det kan blive vanskeligt at opnå en EBITAmargin i det udmeldte interval, men kun fremtiden kan vise det. Apropos fremtiden så fastholder FLSmidth det langsigtede mål om en EBITA-margin i niveauet pct. Sidste års mest positive islæt i regnskabet kommer fra Customer Services (servicekontrakter). Her omsattes for 7,6 mia. kr. med en EBITA-margin på 9,1 pct. Det er også herfra, at der er grund til lidt optimisme for Ledelsen forventer i år en omsætning på 7,5-8,5 mia. kr. og en EBITA-margin på pct. Material Handling er problembarnet og skuffer fortsat. Omsætningen her var sidste år på 4,6 mia. kr. med en negativ EBITA-margin på 11,2 pct. EBITA forventes i år at blive forbedret til 0-2 pct. med en i bedste fald uændret omsætning i værste fald en nedgang i omsætningen på op til 1,1 mia. kr. Cement-divisionen, der skal agere modvægt til eksponeringen mod mineindustrien, omsatte i 2013 for 5,2 mia. kr. med en EBITA-margin på 2,4 pct. For 2014 venter ledelsen en omsætningsnedgang til 3,5-4,5 mia. kr. men en kraftig forbedring i EBITA-marginalen til 5-7 pct bliver et vanskeligt år for FLSmidth. Men som nævnt i indledningen vil der efter et par år med pause i mineselskabernes investeringsaktiviteter i løbet af 1-2 år igen kunne forventes fremgang. Det vil komme FLSmidth til gode. Spørgsmålet er så blot, om der er udsigt til en betydelig fremgang i aktivitet og indtjening allerede i 2015, eller om det først sker i 2016 eller senere? 14,2 pct. af alle aktier i FLSmidth var forud for regnskabet udlånt til short-formål. Dette forhold gør aktien interessant på længere sigt. På kort sigt ser vi dog ingen hastværk med at købe aktien, som er i risiko for at kunne fortsætte sit kursfald ned mod niveauet. Her kan langsigtede investorer overveje køb eller supplerende køb til eksisterende beholdninger. Generelle informationer: Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger i magasinet Aktieinfo, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber, som omtales i magasinet. Vi anbefaler altid læserne at rådføre sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. Alle grafer i magasinet leveres af Magasinet er til personligt brug og må ikke videredistribueres til tredjemand. 15

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport)

Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Jeg vil forsøge at tage temperaturen på FLSmidth (hvad kan vi vente os, af en kommende Q2 rapport) Opgaven er at finde ud af, hvordan det går for FLS med at leve op til egne forventninger for 2011, her

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo.

DAF Århus 04-12-2013. Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause. Kort præsentation af Aktieinfo. DAF Århus 04-12-2013 Program: Indledning. Status på markedet. Hvad kan der tænkes at ske i 2014? Aktietips. Pause Kort præsentation af Aktieinfo. Spørgsmål. www.aktieinfo.net/abb Aktieinfo gør-det-selv-aktiefolkets

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Banker presses på overskuddet

Banker presses på overskuddet N O T A T Banker presses på overskuddet 11. oktober 2012 Bankernes overskud er lavt i disse år både historisk set og når der sammenlignes med andre sektorer. Det viser nye tal fra Finanstilsynet samt en

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013

DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 DAF trekant investormøde den 21. marts 2013 Introduktion til Jesper Lund Din strategi som investor Markedspsykologi Investeringsstrategi Sådan investerer jeg Eksempel på analyse og beslutning Spørgsmål

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år!

Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Nyhedsbrev Kbh. 5. jan. 2015 Markedskommentar december: Mindre plusser afslutter flot år! Året sluttede med en mindre stigning på 0,2-0,3 % pga. lavere renter og en svækket euro. Dermed har vi nu haft

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Indhold Hoved- og nøgletal for koncernen 2 Ledelsespåtegning 3 Ledelsesberetning 4 Resultatopgørelsen for perioden 1. maj - 31. oktober

Læs mere

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil 29. oktober 2014 Global økonomi er stabil Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest De globale aktiemarkeder har udvist betydelige svingninger de sidste par uger. Årsagerne hertil er mange. Dels

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.)

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Halvårsrapport januar-juni Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Resultat af primær drift er øget fra 48 mdkk til 57 mdkk (+20 pct.) Overskudsgrad er øget fra 3,8 pct.

Læs mere

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere?

Et naturligt spørgsmål er derfor, om aktiemarkedet er blevet spekuleret for højt op af investorer, som begejstret køber fremtidens vindere? 30. september 2014 Er aktiemarkedet blevet for dyrt? Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest I september blev et af de mest succesrige kinesiske selskaber med navnet Alibaba børsnoteret i New

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Kapitel 6 De finansielle markeder

Kapitel 6 De finansielle markeder Kapitel 6. De finansielle markeder 2 Kapitel 6 De finansielle markeder 6.1 Verdens finansielle markeder For bedre at forstå størrelsen af verdens finansielle markeder vises i de følgende tabeller udviklingen

Læs mere

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009

IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 1 09.09.2009 IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 Agenda 2 09.09.2009 Kort om TrygVesta marked, forretningsmodel og finansiel størrelse EPS udviklingen inkl. 2011

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Royal Greenland A/S. Halvårsrapport. 1. oktober 2013 31. marts 2014

Royal Greenland A/S. Halvårsrapport. 1. oktober 2013 31. marts 2014 Royal Greenland A/S Halvårsrapport 1. oktober 2013 31. marts 2014 Side 1 af 8 Indholdsfortegnelse Side Royal Greenland øger kerneforretningen 3 Selskabets forventede udvikling 5 Hoved- og nøgletal for

Læs mere

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning

DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning DONG og Goldman Sachs: Det ligner en dårlig forretning Statens salg af DONG til Goldman Sachs vil indirekte staten koste 6,86 mia. kr., hvis DONG børsnoteres med 50 procent værdistigning. Kun hvis DONGs

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER

LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER LÆGERNES PENSIONSBANKS BASISINFORMATION OM VÆRDIPAPIRER - IKKE KOMPLEKSE PRODUKTER Indledning Lægernes Pensionsbank tilbyder handel med alle børsnoterede danske aktier, investeringsbeviser og obligationer

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

First North Meddelelse nr. 52 27. august, 2010

First North Meddelelse nr. 52 27. august, 2010 First North Meddelelse nr. 52 27. august, 2010 Halvårsmeddelelse for 2010 Bestyrelsen for Wirtek A/S har behandlet og godkendt halvårsregnskabet for første halvår 2010 for Wirtek koncernen. Omsætning for

Læs mere

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Dagsorden punkt 1 Vedrørende dagsordenens punkt 1 Valg af dirigent Bestyrelsen har anmodet advokat Christian Th. Kjølbye om at påtage sig hvervet

Læs mere

Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast.

Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der er gået i Coloplast. Bestyrelsens beretning 2013-14 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til generalforsamlingen, hvor bestyrelsen aflægger beretning for

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %).

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %). Meddelelse 5/2015 Bestyrelsen for Danske Hoteller A/S har dags dato behandlet halvårsrapporten for 2015. Danske Hoteller havde i 2015 igen en solid resultatfremgang i første halvår. Der er pæn fremgang

Læs mere

GENERALFORSAMLING I ROYAL GREENLAND A/S I NUUK 10. FEBRUAR 2014

GENERALFORSAMLING I ROYAL GREENLAND A/S I NUUK 10. FEBRUAR 2014 GENERALFORSAMLING I ROYAL GREENLAND A/S I NUUK 10. FEBRUAR 2014 Dagsordenens pkt. a: Beretning om selskabets virksomhed. I regnskabsåret 2012/2013, som sluttede den 30. september 2013, opnåede Royal Greenland

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast

1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Bestyrelsens beretning 2012-13 Bilag 1 Michael Pram Rasmussen: 1. Endnu et godt år for aktionærerne i Coloplast Jeg glæder mig hvert år til denne dag, hvor bestyrelsen aflægger beretning for året, der

Læs mere

A/S. Til NASDAQ. Resume Bestyrelsen A/S. Delårsrapport. kr.) Vibration og. For. 11 38 60 Fax: +45 63 SKAKO. Tel.: +45 63.

A/S. Til NASDAQ. Resume Bestyrelsen A/S. Delårsrapport. kr.) Vibration og. For. 11 38 60 Fax: +45 63 SKAKO. Tel.: +45 63. Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 27. oktober 2011 Selskabsmeddelelsee nr. 14/2011 Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. januar 30. september 2011: Rekordresultatt i Vibrationn og fortsat

Læs mere

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni).

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Markedsvilkår fortsat presset første halvår af 2015 MultiQ s erhvervelse af majoritet i Mermaid A/S Pr. 12. maj 2015 overtog MultiQ

Læs mere

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser.

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser. 6 Ledelsens beretning Regnskabsberetning Nettoomsætning (Mia. kr.) 46 43 4 37 34 31 +1% +1% -2% +9% Organisk Opkøb Valuta Forbedret omkostningsstruktur (%) 6 5 4 3 2 1 Dækningsgrad 1 Driftsomkostninger

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Hvad kan forklare danmarks eksport mønster?

Hvad kan forklare danmarks eksport mønster? Organisation for erhvervslivet Januar 2010 Hvad kan forklare danmarks eksport mønster? AF CHEFKONSULENT MORTEN GRANZAU NIELSEN, MOGR@DI.DK en nyudviklet eksportmodel fra DI kan forklare 90 pct. af Danmarks

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

Auriga som investering

Auriga som investering Auriga som investering Medlemsarrangement Dansk Aktionærforening Nordjylland 26. maj 2014 V/ Lene Faurskov, Manager, Investor Relations Helping you grow Udsagn om fremtidige forhold Denne præsentation

Læs mere

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer

Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Jutlander Bank s beskrivelse af værdipapirer Indledning I banken kan du som udgangspunkt frit vælge, hvordan du vil investere dine penge. En begrænsning er dog f.eks. gældende lovregler om pensionsmidlernes

Læs mere

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Delårsrapport for 9 måneder 2009 Faaborg, den 29. oktober 2009 Selskabsmeddelelse nr. 15/2009 Bestyrelsen og direktionen har behandlet og godkendt delårsrapporten

Læs mere

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2010.

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2010. Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs København

Læs mere

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Faaborg, den 21. april 2009 Selskabsmeddelelse nr. 05/2009 Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Bestyrelsen og direktionen har i dag behandlet og godkendt delårsrapporten

Læs mere

Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1

Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1 Markedsudviklingen i 2004 for investeringsforeninger og specialforeninger 1 Konklusioner: Foreningernes samlede formue er vokset med knap 208 mia. kr. i 2004, og udgjorde ultimo året i alt knap 571 mia.

Læs mere

Notat vedr. af schweizerfranc i låneporteføljen

Notat vedr. af schweizerfranc i låneporteføljen Den 28. januar 2010 Notat vedr. af schweizerfranc i låneporteføljen Norddjurs Kommune har i øjeblikket et lån 1 i schweizerfranc 2 på ca. 87,9 mio. kr. (ekskl. evt. kurstab) ud af en samlet låneportefølje

Læs mere

Danmark Eksporten er god i global økonomisk modvind

Danmark Eksporten er god i global økonomisk modvind 19. juli 2010 Danmark Eksporten er god i global økonomisk modvind Efter en årrække med tab vandt dansk eksport markedsandele i 2009 Med undtagelse af BRIK-landene er der tale om fremgang på stort set alle

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

Ordinær generalforsamling 2011

Ordinær generalforsamling 2011 Ordinær generalforsamling 2011 14. april 2011 build with ease Dagsorden 1. Ledelsens beretning om selskabets virksomhed i det forløbne år 2. Fremlæggelse og godkendelse af revideret årsrapport 2010 3.

Læs mere

Summer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse

Summer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse Summer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse Børsen-tv v/ Senioranalytiker i Sydbank Jacob Pedersen, CFA Foto: Sydbank 1 Resultatopgørelse Vestas - Omsætning Resultatopgørelsen repræsenterer

Læs mere

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014

Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 Øjebliksbillede 4. kvartal 2014 DB Øjebliksbillede for 4. kvartal 2014 Introduktion 4. kvartal er ligesom de foregående kvartaler mest kendetegnet ved lav vækst, lave renter og nu, for første gang i mange

Læs mere

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6 1007 København K Årsrapport 2013/14 for Aller Holding A/S Aller Holding A/S har udsendt sin årsrapport for regnskabsåret

Læs mere

CIMBER STERLING. Præsentation af 2. kvartal 2010/11. 14. december 2010. Henriette Schütze CFO. Side 1

CIMBER STERLING. Præsentation af 2. kvartal 2010/11. 14. december 2010. Henriette Schütze CFO. Side 1 CIMBER STERLING Præsentation af 2. kvartal 2010/11 14. december 2010 Henriette Schütze CFO Side 1 Disclaimer Materialet indeholder fremadrettede udsagn. Disse fremadrettede udsagn er udsagn vedrørende

Læs mere

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com

Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september. Koncerndirektør Lars Bonde. Præsentation kan downloades på www.tryg.com Dansk Aktiemesse 2011 København 20. september Koncerndirektør Lars Bonde Præsentation kan downloades på www.tryg.com Forbehold Visse udsagn i denne præsentation er baseret på ledelsens opfattelse, antagelser

Læs mere

Bruttoindtjeningen på kunderelaterede forretninger er øget med kr. 135 mio. til kr. 803 mio.

Bruttoindtjeningen på kunderelaterede forretninger er øget med kr. 135 mio. til kr. 803 mio. Københavns Fondsbørs BESTYRELSEN Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Telefon 89 22 20 01 Telefax 89 22 24 96 25.04. Jyske Bank-koncernens kvartalsrapport for - RESULTAT FØR SKAT KR. 471 MIO. FORRENTER PRIMOEGENKAPITALEN

Læs mere

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Delårsrapport for perioden 1. januar - 31. marts 2008 Bestyrelsen for Dan-Ejendomme Holding

Læs mere

International økonomi & Finansiering

International økonomi & Finansiering International økonomi & Finansiering International økonomi Hvorfor international økonomi? Massivt opkøb i statsobligationer Britiske topchefer kræver fortsat EUmedlemsskab Amerikanske investorer afventer

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2008, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

Korte eller lange obligationer?

Korte eller lange obligationer? Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,

Læs mere

Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015. Delårsrapport for SKAKO A/S for 1.

Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015. Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015 Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. kvartal 2015 Lavere ordrebeholdning ved indgangen til året har påvirket

Læs mere

I lighed med tidligere år afholdte Tivoli bestyrelsesmøde på Tivolis fødselsdag den 15. august 2015. Tivoli kunne i år fejre sin 172 års fødselsdag.

I lighed med tidligere år afholdte Tivoli bestyrelsesmøde på Tivolis fødselsdag den 15. august 2015. Tivoli kunne i år fejre sin 172 års fødselsdag. Direktionen Vesterbrogade 3 Postboks 233 1630 København V Telefon 33 75 02 16 Fax 33 75 03 47 CVR-nr. 10 40 49 16 Tivoli A/S Fondsbørsmeddelelse nr. 8-2015 Tivoli, den 15. august 2015 Delårsrapport for

Læs mere

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen

Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Artikel til Berlingske Tidende den 15. marts 2014 Af Jeppe Christiansen Cand.polit. Jeppe Christiansen er adm. direktør i Maj Invest. Han har tidligere været direktør i LD og før det, direktør i Danske

Læs mere

Hovedtal (reviderede)

Hovedtal (reviderede) Deadline Games A/S - Fondskode DK0060021962 København den 23. marts 2009 First North Meddelelse nr. 2-2009 Årsregnskabsmeddelelse for 2008 Resumé Deadline Games A/S har i 2008 realiseret et resultat før

Læs mere

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter Jyske Bank 9. december Dansk økonomi fortsat lovende takter Fortsat lovende takter Fremgangen er vendt tilbage til l dansk økonomi i løbet af. Målt på BNP-væksten er. og. kvartal det bedste halve år siden.

Læs mere

Formandens beretning. Alf Duch-Pedersen Formand. 29. marts 2011

Formandens beretning. Alf Duch-Pedersen Formand. 29. marts 2011 Formandens beretning Alf Duch-Pedersen Formand 29. marts 2011 1 Disclaimer Vigtig meddelelse Dette materiale er ikke og skal ikke opfattes eller fortolkes som et tilbud om at sælge eller udstede værdipapirer

Læs mere

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK

INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK Marts 2014 INVESTERINGER GIVER STØRST AFKAST UDEN FOR DANMARK AF KONSULENT MATHIAS SECHER, MASE@DI.DK Det er mere attraktivt at investere i udlandet end i Danmark. Danske virksomheders direkte investeringer

Læs mere

F.E. Bording 6. december 2011

F.E. Bording 6. december 2011 Anledning: 3. kvartal 2011 En aktie, man bør holde øje med Med fortsat resultatfremgang i 3. kvartal i et fortsat vanskeligt marked for grafiske løsninger, ser vi gode muligheder for yderligere indtjeningsfremgang

Læs mere

Meddelelse nr. 8 2003 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2003 Til Københavns Fondsbørs

Meddelelse nr. 8 2003 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2003 Til Københavns Fondsbørs Side 1/6 21. maj 2003 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2003 for Rockwool International A/S Hovedpunkter Omsætningen steg med 1 % i forhold til 1. kvartal 2002. Med uændrede valutakurser ville den være steget

Læs mere

BENCHMARK ANALYSE RIVAL

BENCHMARK ANALYSE RIVAL BENCHMARK ANALYSE RIVAL 0-- Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Introduktion... Det samlede resultat... De største virksomheder... Markedsandel... Nettoomsætning...7 Dækningsbidraget/bruttofortjenesten...

Læs mere

Topdanmarks Kapitalmodel

Topdanmarks Kapitalmodel Topdanmarks Kapitalmodel Alternativer til egenkapital Topdanmark anser egenkapital for at være et blandt flere instrumenter til beskyttelse mod risiko. Formålet med at have egenkapital ud over det lovpligtige

Læs mere

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005

Fondsbørsmeddelelse. Redegørelse fra bestyrelsen i ISS A/S. Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Fondsbørsmeddelelse Fondsbørsmeddelelse nr. 14/05 12. april 2005 Redegørelse fra bestyrelsen i Redegørelse fra bestyrelsen i i henhold til 7 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 827 af den 10. november 1999

Læs mere

Årsrapport 2003. Pressemøde. København, 5. februar 2004

Årsrapport 2003. Pressemøde. København, 5. februar 2004 Årsrapport 2003 Pressemøde København, 5. februar 2004 1. Resumé af 2003 Året 2003 Ny organisation med øget brandfokus på Danske Bank og BG Bank Salg af Danske Prioritet, BG Bolig Plus og afdragsfrie lån

Læs mere

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002

Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 Global 2007 Tegningsperiode: 11. september - 24. september 2002 PLUS PLUS - en sikker investering Verdens investeringsmarkeder har i den seneste tid været kendetegnet af ustabilitet. PLUS Invest er en

Læs mere

F.E. Bording 31. maj 2011

F.E. Bording 31. maj 2011 m-1 j-1 j-1 a-1 s-1 o-1 n-1 d-1 j-11 f-11 m-11 a-11 m-11 j-11 PRAETORIAN RESEARCH Anledning: 1. kvartal 211 Endelig peger pilen i den rigtige retning Bording opnåede endeligt - positive resultat for 1.

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Admiral Capital A/S Hovedpunkter i delårsrapport for perioden 1. juli til 31. december

Admiral Capital A/S Hovedpunkter i delårsrapport for perioden 1. juli til 31. december NASDAQ OMX Copenhagen A/S nr. 5 / 2015 Aarhus, 27. februar 2015 CVR. nr. 29 24 64 91 www.re-cap.dk Admiral Capital A/S Hovedpunkter i delårsrapport for perioden 1. juli til 31. december 2014 Bestyrelsen

Læs mere

NYHEDSBREV JANUAR 2014

NYHEDSBREV JANUAR 2014 NYHEDSBREV JANUAR 2014 MARKEDSKOMMENTAR JANUAR 2014 PFA INVEST - NYHEDSBREV JANUAR 2014 CENTRALBANKERNE SATTE SCENEN FOR DE FINANSIELLE MARKEDER I 2013 2013 blev et år der igen var præget af centralbankernes

Læs mere

KONJUNKTURSITUATIONEN-udsigterne for 3. og 4. kvartal

KONJUNKTURSITUATIONEN-udsigterne for 3. og 4. kvartal 24. november 23 Af Frederik I. Pedersen, direkte telefon 33 55 77 12 og Thomas V. Pedersen, direkte telefon 33 55 77 18 Resumé: KONJUNKTURSITUATIONEN-udsigterne for 3. og 4. kvartal De seneste indikatorer

Læs mere

Finansrapport. pr. 31. juli 2014

Finansrapport. pr. 31. juli 2014 pr. 31. juli ØKONOMI Assens Kommune 30. august 1 Resume I henhold til kommunens finansielle strategi skal der hvert kvartal gives en afrapportering vedrørende kommunens finansielle forhold på både aktiv

Læs mere

Roblon har god fremgang i omsætning og resultat i 1. kvartal 2014/15.

Roblon har god fremgang i omsætning og resultat i 1. kvartal 2014/15. Roblon A/S PO box 120 Nordhavnsvej 1 9900 Frederikshavn Denmark Fondsbørsmeddelelse nr. 4 2015 Tel. +45 9620 3300 Fax +45 9620 3399 info@roblon.com www.roblon.com CVR no. 5706 8515 Delårsrapport for 2014/15

Læs mere

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Dagens makronyt Fed uden overraskelser Dagens makronyt Fed uden overraskelser Fed vil undgå at forurolige de finansielle markeder, så vent ikke de store overraskelser i aften. ECB fremlægger i dag sin kvartalsvise undersøgelse af bankernes

Læs mere

Analyse af Solar A/S 19.marts 2013

Analyse af Solar A/S 19.marts 2013 Konklusion Solar opnåede i 2012 en omsætning på 1.701 mio. EUR og et nettoresultat på 15,7 mio. EUR, dvs. stigninger på hhv. 11 og 29 % ift. 2011. Resultatet var negativt påvirket af en nedgang i salget

Læs mere

ANALYSE AF 1. OG 2. KVARTAL 2010: Det danske venturemarked investeringer og forventninger. fokus på opfølgningsinvesteringer. dvca

ANALYSE AF 1. OG 2. KVARTAL 2010: Det danske venturemarked investeringer og forventninger. fokus på opfølgningsinvesteringer. dvca ANALYSE AF 1. OG 2. KVARTAL 2010: Det danske venturemarked investeringer og forventninger fokus på opfølgningsinvesteringer i 2010 dvca DVCA Danish Venture Capital & Private Equity Association er brancheorganisation

Læs mere

Biotekselskabers pipeline og adgang til kapital

Biotekselskabers pipeline og adgang til kapital VÆKSTFONDEN INDSIGT Biotekselskabers pipeline og adgang til kapital Resumé: Beyond Borders, Biotechnology Industry Report 2013 (EY) Dette er et resumé af en analyse, som du kan finde i Vækstfondens analysearkiv

Læs mere

Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år

Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år København, den 26. oktober 2009 Ny pensionsanalyse: Stærkt afkast comeback i Unit Link pensioner i år Morningstar analyserer nu som noget nyt pensionsselskabernes egne risikoprofil fonde fra Unit Link

Læs mere

Den økonomiske krise ramte skævt i dansk erhvervsliv

Den økonomiske krise ramte skævt i dansk erhvervsliv Den økonomiske krise ramte skævt i dansk erhvervsliv Nye reviderede nationalregnskabstal viser, at BNP sidste år faldt med 4,9 pct. Det dækker imidlertid over enorme forskelle på tværs af det danske erhvervsliv.

Læs mere

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009...

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009... Indholdsfortegnelse Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1 Finansuro giver billigere boliglån... 3 Sådan har ydelsen udviklet sig...3 Økonomi retter sig op i 2009... 5 Recession i euroland til midt 2009...5

Læs mere

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 August 18, 2010 Selskabsmeddelelse nr. 2010-11 18. august 2010 Tocifret organisk vækst i første halvår drevet af succesfuld lancering af Oticon Agil Koncernens stærke

Læs mere