INVESTOR BRIEFING DANSK AKTIE ANALYSE NO. 5 MAJ Markedskommentar Nye rekorder på de globale markeder udfordrer nervesystemet

Transkript

1 DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 5 MAJ 2013 Markedskommentar Nye rekorder på de globale markeder udfordrer nervesystemet Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Alle vore modelporteføljer overgik markedet i april måned Analyser: Ambu Berlin IV Diba Bank Djurslands Bank Expedit FormueEvolution I Formuepleje Pareto Gabriel Holding Greentech Energy Syst. Gyldendal Hvidbjerg Bank Luxor Nordfyns Bank Roblon Rovsing Scandinavian Brake Syst. Solar SP Group SPEAS Trifork

2 DAA DJURSLANDS BANK STK 10 DAGSKURS 161,50 DATO D.DJUR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,3 2013e 14,9 2014e 10,9 P/CE ,8 2013e 3,8 2014e 3,3 PEG ,1 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,6 2013e 73,6 2014e 72,6 YIELD 1,55 ROE 3,9 K/I 0,58 BETA (3år) 0, Ole Bak, Martin Ring Andersen Djurslands bank er en selvstændig lokalbank på Djursland og i Århus med rødder tilbage fra Banken er fullservice bank overfor privatkunder, små og mellemstore virksomheder samt offentlige institutioner. Ud over bankprodukter tilbydes kunderne et sortiment af realkredit, investerings og forsikringsprodukter. Banken har Østjylland som kerneområde og har 15 afdelinger på Djursland og i Aarhus, ca privatkunder, erhvervskunder og foreninger. Bankens balance udgør 6,6 mia. kroner og havde en medarbejderstab beskæftigede 190 ansatte i Inden for de senere år er banken vokset gennem åbning af 5 nye filialer i Århusområdet. AKTIVER Kasse & tilgodehavender (2%) Bankgæld (19%) Udlån (6) Indlån (67%) Andre aktiver (15%) Andre passiver (3%) Fondsbeholdning (23%) Ansvarlig kapital (11%) GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 20,46 % 12 MDR 24,13 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 17,84 % 12 MDR 31,04 % GRUPPENS P/E 28,84 GRUPPENS K/I 1,97 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 14,79 % 12 MDR 3,78 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 2,91 6,53 5,59 3,31 6,44 9,02 10,10 10,39 10,71 11,38 6,47 14,80 13,63 8,48 17,45 10,85 14,84 24,03 51,12 46,29 34,35 57,81 42,33 48,91 Årsafslutning: DKK Aktier November 1993: kr. nye aktier til kurs 175 med for Generalforsamling: tegningsret i forholdet 5:2. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Erik Nymann, Uffe Vithen, Ejner Søby, Peter Zacher Sørensen, Mikael Lykke Sørensen, Peter Pedersen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Wellington Management Company, Lind Invest FONDSKODE RIC DJUR.CO Lavere renteindtægter i 1. kvartal 2013 medføre netto rente og gebyrindtægter på 60,4 mio. kr. mod 65,8 mio. kr. efter samme periode sidste år. Øgede nedskrivninger medførte dog et lavere resultat efter skat, der for perioden androg 8 mio. kr. Ledelsen forventer i 2013 fortsat et resultat før nedskrivnin ger, kursreguleringer og skat i niveauet 60 til 75 mio. kr. Et fald i renteind tægterne på 14 mio. kr. blev mere end opvejet af lavere renteudgifter, hvorfor netto renteindtægterne endte på 188 mio. kr. for året Et stort aktieudbytte samt signifikant højere gebyrindtægter, medførte at Djursland Bank kunne rapportere om de højeste netto rente og gebyrindtægter i koncernens historie. Indtægterne voksede med over 6% til 273 mio. kr. i 2012, mod 257 mio. kr. i Positive kursreguleringer på hele 26 mio. kr., samt lavere personale og administrationsudgifter, på trods af samme medarbejderniveau, bidrog yderligere til det gode resultat. Nedskrivningerne på udlån steg fra 38 mio. kr. i 2011 til 48 mio. kr. i 2012, hvilket dog ikke kunne ødelægge de gode takter, og resultatet efter skat blev mere end fordoblet siden sidste år, og endte på 47 mio. kr. Bankens solvensprocent udgør 16,6% og overdækningen i forhold til solvensbehovet udgør således 6,9 pct.point. Likviditetsoverdækningen andrager 207% og banken overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier. Indlån er i årets løb vokset med 2,4% til 4,5 mia. kr., mens bankens udlån er faldet med 8,6% til 3,6 mia. kr. Egenkapitalen udgjorde ultimo 2012 et rekordhøjt 758 mio. kr. og blev forrentet med 8,4% før skat, det bedste siden

3 DAA EXPEDIT STK 100 DAGSKURS 36 DATO D.EXPE DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,2 2013e 4,7 2014e 4,1 P/CE ,1 2013e 1,8 2014e 1,9 PEG 2012 N/M 2013e 0,0 2014e 0,0 EV/EBITDA ,0 2013e 3,7 2014e 3,2 YIELD ROE 11,3 K/I 0,53 BETA (3år) 0, Steen Bødtker Expedit A/S udvikler, producerer og markedsfører inventarløsninger og services til både mindre og større detailkæder. Produkterne dækker både grundsystemer og specialdesign og omfatter blandt andet, inventarsystemer, kundevogne og kurve, specialvogne, kundeføring og kassediske. Expedit koncernen består af moderselskabet Expedit A/S samt fem datter selskaber i Sverige, Norge og Finland. Selskabet har dog også aktiviteter i resten af verden, fordi selskabet har valgt at følge med kunderne, når disse udvider deres aktiviteter internationalt. Selskabet har i flere år haft en samarbejdsaftale med Wanzl, der er Europas største producent inden for inventar og udstyr. Samarbejdet bidrager med et stort netværk af faste leverandører, øget sortiment, samt øget produktionskapacitet. Salget af varer står fortsat for langt størstedelen af omsætningen (95% i 2011) i forhold til salg af services. Det gennemsnitlige antal ansatte i Expedit var i (2010: 304) GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 30,91 % 12 MDR 10,77 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 23,26 % 12 MDR 9,40 % GRUPPENS P/E 17,11 GRUPPENS K/I 1,60 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 24,75 % 12 MDR 7,39 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,82 10,49 2,01 2,82 2,26 45,28 45,29 40,86 34,69 40,25 14,15 76,01 13,64 18,45 14,90 76,30 87,66 124,42 9,49 101,66 83,06 115,17 193,18 188,20 Årsafslutning: DKK A Aktier April 1986: kr. nytegning af Baktier ved børsintro Generalforsamling: DKK B Aktier duktion efter tendersystemet til kurs 725. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ib Mortensen, Gottfried Wanzl, Bernhard Renzhofer, 2 medarbejdervalgte repræsentanter RW Finans 35,7, Volksbank Günzburg 19,9, Wanzl Metallwarenfabrik GmbH 13,6, Olav W. Hansen 5,6, Walter Manser 5,1 FONDSKODE RIC EXPB.CO Expedit opgiver ikke konkrete kvartalstal, men kan efter 1. kvartal 2013 rapportere om et stagneret omsætningsniveau i forhold til Dog er ordrebeholdningen fortsat solid, hvilket giver gruppen en platform for vækst i resten af året. Ledelsen venter fortsat, at realisere vækst i omsætningen, samt se den positive udvikling i koncernens indtjening fortsætte i Expedit har haft et særdeles godt 2012, hvor det er lykkedes koncernen at vende skuden fra mange års røde tal på bundlinjen til at levere et positivt resultat. Den positive udvikling tilskrives primært en omsætningsvækst og resultatforbedring i moderselskabet samt mindre vækst i aktivitetsniveauet i Norge. Divisionen i Sverige har det fortsat svært, og resultatet fra dette segment blev i 2012 negativt. Det svenske marked har dog oplevet fremgang i 2. halvår af 2012, hvorfor ledelsen forventer, at fundamentet for en positiv indtjening i fremtiden er lagt. Omsætningen voksede samlet set med 9,6% til 520 mio. kr. for Produktions og salgsomkostningerne formåede Expedit at holde i kort snor, hvorfor de endte på et niveau, der tillod koncernen at realisere et markant forbedret overskud fra driften på 8,7 mio. kr. mod kun 0,4 mio. kr. sidste år. EBIT er således på niveau med De finansielle omkostninger steg en anelse til 5,4 mio. kr., hvilket dog ikke forhindrede selskabet i at kunne opnå et resultat efter skat på 3,9 mio. kr. for 2012, hvilket er 6,7 mio. kr. bedre end Egenkapitalen androg ultimo året 104 mio. kr., og blev således forrentet med 3,8%. Efter et dyk i soliditetsgraden i 2011, er den igen i 2012 lige over 4.

4 DAA FORMUEEVOLUTION II STK 100 DAGSKURS 421,50 DATO D.FEII DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,4 2013e 2,0 2014e 1,7 P/CE ,4 2013e 2,0 2014e 1,7 PEG 2012 N/M 2013e 0,0 2014e 0,0 EV/EBITDA 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M YIELD ROE 51,7 K/I 1,05 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,80 % 12 MDR 9,34 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,00 % 12 MDR 5,88 % GRUPPENS P/E 16,83 GRUPPENS K/I 2,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,54 % 12 MDR 8,58 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,32 33,60 15,97 54,74 8,15 23,20 42,46 28,84 29,18 55,86 180,63 218,84 112,50 278,61 31,43 207,49 248,98 180,63 218,84 112,50 278,61 31,43 207,49 248,98 Årsafslutning: DKK Aktier Emission i forbindelse med optagelse på Generalforsamling: OMX stk. til en nominiel værdi af kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jørn Gregersen FormueEvolution II er et børsnoteret investeringsselskab, der primært henvender sig til selskaber og private investorer, der har mulighed for at investere for frie midler. Med baggrund i nobelprisbelønnet finansieringsteori investerer selskabet aktivt med både egenkapital og fremmedkapital i en blandet portefølje af primært aktier og obligationer samt afledte finansielle instrumenter. Selskabets primære formål er at optimere aktionærernes afkast af investeringen i selskabet efter skat. Udover investering i de klassiske aktie og obligationsmarkeder giver de investeringsrammer, som FormueEvolution II opererer under, mulighed for en bred investering i Emerging Marketsaktier og obligationer, erhvervsobligationer samt andre attraktive aktivklasser. Spredningen sikrer bedre afkast/risikoforhold i investeringen. Målsætningen i selskabet er over en 5årig periode at forrente egenkapitalen med 608 efter omkostninger svarende til i gns. 1013% p.a. Den samlede risiko forventes at være lidt over niveauet for en portefølje i globale aktier Christian Cordsen Nielsen, Hans Lindum Møller, Finn Boel Pedersen T.H. Invest 13,8, Stubkjær 10,37% FONDSKODE RIC FEII.CO I 2012 har FormueEvolution II realiseret et overskud på 1,5 mio. kr., mod et tilsvarende underskud i 2011 på 13,4 mio. kr. Resultatet svarer til en egenkapitalforrentning på 8,5%, hvilket af ledelsen betragtes som værende utilfreds stillende. I årets første kvartal kunne der noteres relativt gode kursgevinster. Disse kursgevinster blev dog sat til i andet kvartal, hvorfor det besluttedes at reducere risikoen. I efteråret blev porteføljen lagt grundlæggende om, hvor danske realkreditobligationer blev solgt helt fra, da lånefinansieret investering i disse obligationer ikke anses for attraktivt ved det meget lave renteniveau. Hernæst blev aktiebeholdningen omlagt til i højere grad at bestå af nøje udvalgte investeringsforeninger. Dette for at opnå større spredning og dermed reducere porteføljens afkastudsving. I år 2012 har der været positive kursreguleringer på 1,6 mio. kr. mod 14,7 mio. kr. i Kursreguleringer på akti er medførte et overskud på 3,6 mio. kr., mens obligationer og valuta tilsammen bidrog positivt med 0,7 mio. kr. Derimod bidrog afledte finansielle instrumenter negativt med 2,7 mio. kr. Løn og administrationsomkostninger har ligget stabil i niveauet 0,9 mio. kr. svarende til en omkostningsprocenten på 4,71. Egenkapitalen er i årets løb forøget med 1,5 mio. kr. og udgjorde ultimo året 19,4 mio. kr., svarende til en soliditetsgrad ultimo 2012 på 56%. Aktiebeholdningen stod ultimo 2012 for godt 65% af de samlede aktiver. Resultatet for 2013 forventes at være positivt, men sandsynligvis vil den fortsatte store usikkerhed i økonomierne i perioder medføre turbulens på de finansielle markeder.

5 DAA GABRIEL HOLDING STK 20 DAGSKURS 135,50 DATO D.GABR DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E 2011/12 14,4 2012/13e 14,7 2013/14e 13,6 P/CE 2011/12 11,1 2012/13e 10,1 2013/14e 9,5 PEG 2011/12 0,8 2012/13e N/M 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 9,1 2012/13e 8,4 2013/14e 7,8 YIELD 3,32 ROE 11,9 K/I 1,75 BETA (3år) 0, GRUPPE: FORBRUGSGODER OG BEKLÆD. AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,26 % 12 MDR 45,22 % GRUPPENS STYRKE 16 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,49 % 12 MDR 17,22 % GRUPPENS P/E 22,81 GRUPPENS K/I 3,08 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,55 % 12 MDR 21,42 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007/ / / / / /13e 2013/14e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,50 14,51 1,09 11,19 11,47 12,54 79,33 58,56 56,75 59,75 63,90 8,11 0,62 6,62 7,97 9,40 9,19 9,98 10,87 2,90 10,02 11,74 12,21 13,54 14,22 Årsafslutning: DKK Aktier Januar 2002: Fondsaktieemission på nominelt 21 mio. kr. i for Generalforsamling: holdet 1:1 Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Gabriel er en nichevirksomhed, der udvikler, producerer og sælger møbelstoffer, beslægtede tekniske tekstilprodukter og komponenter. Det sker til anvendelsesområder, hvor der stilles ufravigelige krav til særlige produktegenskaber, design, logistik samt dokumenteret kvalitets og miljøstyring. Selskabet blev etableret i 1943 og omdannet til aktieselskab i 1983 under navnet Gabriel Boligtextiler A/S. Herefter blev selskabet fusioneret med Kjærs Mølles Fabriker i Navnet blev ændret til Gabriel Holding i 1988, og i denne forbindelse blev aktiviteterne udskilt i det nye Gabriel A/S. Koncernen bestod indtil 1994 af moderselskabet Gabriel Holding A/S samt de 3 datterselskaber Gabriel A/S, Gabriel Garn A/S og Herning Klædefabrik A/S. Disse blev fusioneret under Gabriel A/S. Holdingselskabet varetager forskellige aktiviteter, herunder erhvervelse af selskaber inden for tekstilbranchen. Eksportandelen androg i 2010/11 91% og de væsentligste eksportmarkeder er Sverige, Tyskland, Finland og Frankrig. Selskabet havde i gennemsnit 64 ansatte i 2010/11. Pr. 1. januar 2006 oprettedes Gabriel Business Development for at understøtte innovationen i selskabet. Anders Hedegaard Petersen Jørgen Kjær Jacobsen, Kaj Taidal, Søren B. Lauritzen, Knud Erik Hansen, 2 medarbejdervalgte repr. Gabol A/S 4%, Fulma A/S 31,0 FONDSKODE RIC GABR.CO Gabriel Holding kan efter 1. kvartal 2012/13 rapportere om et EBIT på 5,7 mio. kr., hvilket er på niveau med sidste år. Omsætningsvæksten på 5% blev udlignet af forøget vareforbrug og periodens resultat endte på 4,5 mio. kr. Forventningerne til regnskabsåret 2012/13 er forbundet med stor usikkerhed, men ledelsen holder fast i tidligere udmeldte forventninger på en organisk omsætningsvækst på 51 med tilsvarende stigning i EBIT. Gabriel Holding oplevede i 2011/12 fremgang i omsætning og indtjening. Omsætningen steg 2% til 247,6 mio. kr. Eksportomsætningen steg godt 8 mio. kr. til 228 mio. Det stigende aktivitetsniveau har også kunne aflæses ved at selskabet valgte at øge personalestaben med 5 medarbejdere til 69 ansatte, men alligevel faldt personale omkostningerne fra 36 mio. kr. til 35 mio. kr. i 2011/12. Resultat af primær drift 21,4 mio. kr. mod 18,2 mio. kr. i 2010/11 hvilket svarede til at Gabriel Holding forbedrede sin overskudsgrad fra 7,5% til 8,7% i 2011/12. I dette år udgjorde finansnetto et tab på 556 t. kr., mens andel af resultat efter skat i associerede virksomheder påvirket regnskabet positivt med 1,4 mio. kr. i 2011/12. Dette medførte et resultat før skat på 22,3 mio. kr. mod 22,5 mio. kr. i 2010/11. Efter en skattebetaling på 4,5 mio. kr. fremkom årets resultat på 17,8 mio. kr. i 2011/12 mod 16,9 mio. kr. i 2010/11. Pengestrømme fra periodens drift blev 28,0 mio. kr. mod 26,7 mio. kr. i 2010/11. Bestyrelsen har indstillet til at der udloddes et udbytte på kr. 4,5 pr. aktie a kr. 20. Selskabets egenkapital beløb sig ultimo septemper 2012 til 146,6 mio. kr. 3

6 DAA ROBLON STK 20 DAGSKURS 173,00 DATO D.ROBL DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 2,0 2012/13e 11,3 2013/14e 9,7 P/CE 2011/12 1,6 2012/13e 6,1 2013/14e 7,3 PEG 2011/12 0,2 2012/13e N/M 2013/14e 0,6 EV/EBITDA 2011/12 3,5 2012/13e 3,8 2013/14e 3,4 YIELD 5,78 ROE 13,2 K/I 1,54 BETA (3år) 0, GRUPPE: INDUSTRIVARER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 79,33 % 12 MDR 73,95 % GRUPPENS STYRKE 6 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 80,54 % 12 MDR 74,27 % GRUPPENS P/E 17,11 GRUPPENS K/I 1,60 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 80,31 % 12 MDR 78,22 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007/ / / / / /13e 2013/14e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER ,65 5,68 12,75 14,13 15,12 82,00 85,24 84,69 82,93 84,84 74,40 28,92 65,73 77,28 86,16 15,31 17,83 97,66 58,32 92,76 105,10 110,49 28,06 23,70 Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 1997: kr. Aaktier og kr. Baktier som Generalforsamling: DKK B Aktier fondsaktier i forholdet 4:1. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Roblon A/S udvikler, sælger, producerer og forarbejder syntetiske fibre, maskiner til fiberforarbejdning samt fiberoptiske belysningssystemer. Selskabet har sammenlagt de tidligere tre uafhængige divisioner og fungerer nu som én enhed og virksomhed. Roblon udvikler, producerer og markedsfører fleksible produkter, der kan overføre eller optage kræfter og som er baseret på anvendelse af syntetiske fibre. Hertil leveres til kabel olieog gasindustrien. Roblon er ydermere udbyder af præcisionsbelysning til det internationale, professionelle belysningsmarked og udvikler og producerer fiberoptiske belysningssystemer. Herudover leverer Roblon maskiner og udstyr som enkeltkomponenter eller som komplette anlæg, der dækker behov for twistning, cabling, slåning, afspolning m.m. Roblon har lanceret en ny, ekspansiv vækststrategi, der bl.a. medfører et vedholdende salgs og markedsføringsmæssigt fokus på de forretningsområder, segmenter og geografiske områder, hvor forventningerne til potentiel vækst er størst. I 2010/11 var Industri det største segment målt på omsætning, der udgjorde 187 mio. kr. svarende til 84% af den samlede omsætning. I 2010/11 var der gennemsnitligt 125 antal ansatte (2009/10: 123). JensOle Warrer Sørensen Klaus Kalstrup, Ole Krogsgaard, Birthe Tofting, Flemming K. Bertelsen, Jeppe Skovgaard Sørensen (mv), Eva Lyngen (mv) ES Holding Frederikshavn (Erik Schou) 25,1 (68,8), Investeringsrådgivning 11,8 (4,9), Danske Bank FONDSKODE RIC RBLNB.CO Det oplyses kort, at 1. kvartal 2012/13 er forløbet som forventet. Roblon leverede i 2011/12 et regnskab, som var bedre end forventet. Omsætningen steg 13,4% til 254 mio. kr. og overskud før skat blev forbedret 11,4% til 41,1 mio. kr. Især har udviklingen inden for TWM (twistere, tovværksmaskiner mv.) været stærk med en omsætningsvækst på over 5. Ledelsen forventer for 202/13 en omsætning på mio. kr. og et resultat før skat i intervallet 3040 mio. kr. Alene i 1. halvår 2011/12 realiseredes en omsætningsvækst på 21,3% til 120,3 mio. kr., og resultatet af primær drift blev forbedret fra 14,5 mio. kr. til 17,0 mio. kr., hvilket var bedre end forventet. Roblons fremgang er et resultat af et forstærket strategisk fokus og trods de udfordrende makroøkonomiske vilkår. Selv om der er usikkerhed om markederne, har ledelsen gjort en række fremadrettede tiltag. I lyset af denne overskuelige størrelse kan det synes velbegrundet, at man har valgt at sammenlægge organisatio nen til een virksomhed frem for den tidligere tredeling. Allerede i 2010/11 oplevede Roblon en markant fremgang på driften, som blev fulgt op af en forbedring af nettoresultatet fra 23,5 mio. kr. til 27,6 mio. kr. Strømliningen af organisationen angives at have skabt større smidighed, hvilket bl.a. har medført hurtigere produktudvikling og tilpasning til kundernes præferencer. Fælles produktion, indkøb og produktudvikling har bidraget væsentligt til fremgangen. Det langsigtede mål er en omsætning på mindst 300 mio. kr. i 2014/15 og et resultat før skat på mindst 1, hvilket anses som opnåeligt.

7 DAA LUXOR STK 100 DAGSKURS 190,50 DATO D.LUXO DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2011/12 178,5 2012/13e 11,9 2013/14e 9,5 P/CE 2011/12 24,9 2012/13e 11,9 2013/14e 9,5 PEG 2011/12 N/M 2012/13e 0,0 2013/14e 0,0 EV/EBITDA 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M YIELD ROE 4,0 K/I 0,50 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 2,70 % 12 MDR 16,81 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,72 % 12 MDR 19,45 % GRUPPENS P/E 16,83 GRUPPENS K/I 2,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,14 % 12 MDR 30,45 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007/ / / / / /13e 2013/14e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER 62 ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,00 92,25 21,06 15,13 4,55 0,27 21,58 24,82 33,46 44,48 50,80 706,47 76,60 53,24 17,63 1,07 16, ,61 94,04 39,53 27,09 7,65 16,00 2 Årsafslutning: DKK A Aktier Marts 1997: kr. Aaktier og kr. Baktier Generalforsamling: DKK B Aktier som fondsaktier (5:2). Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Svend Rolf Larsen Investeringsselskabet Luxor A/S er et børsnoteret investeringsselskab, hvis formål er at foretage anlægsinvesteringer for egen og fremmed kapital. Selskabets hovedaktiviteter er fordelt på henholdsvis pantebreve, aktier, obligationer og ejendomme. Den overordnede målsætning er at opnå en langsigtet formuetilvækst med et afkast, der over en længere årrække overstiger det generelle markedsafkast og altid med særlig hensyntagen til investeringsrisikoen. Det er selskabets forventning, at afkastet skal ligge over markedets generelle afkastniveau, og den gennemsnitlige egenkapitalforrentning forventes at udgøre 1 15% p.a. før skat. Selskabet udnytter, i det omfang det er fornuftigt, de gode muligheder, der er for at forøge egenkapitalafkastet gennem gearing, dvs. køb af aktiver på basis af lånte midler. Gearingen udnyttes i det omfang, det er muligt at købe fornuftige aktiver. Det er selskabets politik, at der højst sker en gearing med 4 gange den ansvarlige egenkapital for så vidt angår pantebreve, medens gearing for obligationer kan være højere og for aktier lavere. Casper Moltke, Steffen Heegaard, Jannik Rolf Larsen A. Rolf Larsen Holding S.A. 77,7 (91,34%) FONDSKODE RIC LUXORB.CO I første kvartal beløb indtægterne sig samlet set til 18,1 mio. kr. mod 6,2 mio. kr. i samme periode forrige år. Periodens resultat blev 1,9 mio. kr. mod 10,1 mio. kr. i sammenligningsperioden og det forventede årsresultat før skat fast holdes uændret på 15,0 17,0 mio. kr. Bruttoindtjeningen i 2011/12 var 29 mio. kr. mod et tilsvarende overskud året inden på 50 mio. kr. Nedgangen forklares ikke gennem faldende finansieringsindtægter, da disse er steget fra 3 mio. kr. til 21 mio. kr. i 2011/12, mens huslejeindtægterne fortsat androg 15 mio. kr. De samlede indtægter steg således fra 19 mio. kr. til 37 mio. kr., som kan henføres til højere nettorenter på pantebreve og obligationer. Reguleringen til dagsværdi af finansielle aktiver bidrog positivt med 10 mio. kr. i 2011/12 mens det posten bidrog positivt med hele 54 mio. kr. i sammenligningsperioden. Regulering til dagsværdi af investeringsejendomme bidrog positivt med 3 mio. kr. mod en negativ påvirkning på 2 mio. kr. samme periode året før. Finansieringsomkostningerne beløb sig til 15 mio. kr. hvilket var på niveau med forrige regnskabsår. Personale omkostninger, afskrivninger og andre eksterne omkostninger beløb sig samlet til 13 mio. kr. hvortil resultatet før skat fremkom på 451 t. kr. i 2011/12 mod t. kr. i 2010/11. Efter en skatteindtægt på 0,6 mio. kr. fremkom årets resultat på t. kr. Ultimo perioden var porteføljen opgjort til 706 mio. kr., hvoraf 524 mio. kr. var værdipapirer, mens 182 mio. kr. var investeret i ejendomme. For det kommende årsregnskab forventer ledelsen et resultat før skat på kr. 15,0 17,0 mio. kr. 3

8 DAA ROVSING STK 0,05 DAGSKURS,30 DATO D.ROVS DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E 2011/12 Neg 2012/13e Neg 2013/14e 22,5 P/CE 2011/12 Neg 2012/13e177,5 2013/14e 21,3 PEG 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 136,1 2012/13e106,6 2013/14e 17,8 YIELD ROE 0,0 K/I 9,25 BETA (3år) 1, GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 14,29 % 12 MDR 46,43 % GRUPPENS STYRKE 13 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 15,97 % 12 MDR 49,16 % GRUPPENS P/E 35,92 GRUPPENS K/I 6,00 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 18,32 % 12 MDR 55,21 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER 2007/ / / / / /13e /14e ,05 43,15 0,99 1, ,22 16,73 1,21 1, ,78 4 0,70 0, ,25 44,90 0,01 0, ,07 46,64 0, DKK Aktier Søren Anker Rasmussen Rovsing blev stiftet i 1992 af civilingeniør Chistian F. Rovsing og civilingeniør Søren A. Rasmussen. Rovsing leverer produkter, systemer og software til rumfartsindustrien og yder inden for udvikling af sikkerhedskritisk software konsulentbistand til automobilindustrien. Konsulentydelserne vedrører metoder, procedurer og værktøjer for udvikling af sikkerhedskritisk software samt assistance i udvikling af software i overensstemmelse med "Functional Safety" standarden ISO Selskabets kunder er store globale spillere inden for rumfarts og automobilindustrien. Af kunder i rumfartssegmentet kan nævnes koncernerne EADS og Thales Alenia Space og i automobliindustrien kan nævnes BMW, Volkswagen mv. Selskabets vækststrategi omfatter salg af standard produkter til den globale rumfartsindustri samt stærkt øget salg af konsulentydelser til automobilindustrien, hvor der i stigende grad er behov for Rovsings kompetencer. Mere end 9 af omsætningen genereres i forretningssegmentet rumfart, og den resterende del i forretningsområdet automobil. Selskabet beskæftigede i gennemsnit 25 personer i 2010/11 mod 34 i 2009/10. Greg Sims, Søren A. Rasmussen, Johannes Rovsing, Pieter van Duijn, Christian Hvidt, Karl Kristian Hvidt Nielsen Satellite Holdings BV 25,3, Christian Rovsing ApS 15,06%, Søren A. Rasmussen ApS 14,66%, CatPen 10,01%, Kartago Development 5,3 FONDSKODE RIC ROV.CO 0,01 0,01 Årsafslutning: November 2009: Nom kr. nye aktier a 1 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 4,08 kr. pr. aktie i en rettet emission uden fortegningsret Regnskabsmeddelelse: for de hidtidige aktionærer. Halvårsmeddelelse: Første halvårs omsætning beløb sig til 8,6 mio. kr. mod 8,2 mio. kr. i samme periode forrige år, mens ersultatet af den primære drift steg fra 0,2 mio. kr. til 1,5 mio. kr. i første halvår. For regnskabsåret 2012/13 forventes fortsat en omsætning i størrelsesordenen 2530 mio. kr. samt et positivt driftsresultat på EBIT niveau. Første kvartals omsætning i 2011/12 blev 4,9 mio. kr. mod bud getteret 4,8 mio. kr. med et resultat af primær drift på 0,2 mio. kr. mod bud getteret minus 0,6 mio. kr. Rovsing kunne konstatere tilbagegang i årets omsætning der i regnskabsåret 2011/12 beløb sig til 18,2 mio. kr. mod 22,9 mio. kr. i 2010/11. Samtidig med at aktivitetsniveauet er faldet har Rovsing prioriteret at slanke virksomheden i form af en reducering af medarbejderstyrken, hvilket medførte et fald i personale omkostningerne på 24% til 10,8 mio. kr. i 2011/12. Rovsing har regnskabsårets afslutning indgået en købsaftale med Satellite Holdings BV (SSBV) om køb af SSBV's produktlinie til test af satellitter. Købet forventes at medføre en meget væsentlig stigning i såvel omsætning som indtjening for Rovsing. I forbindelse med købet er der indgået en samarbejds og supportaftale, som bl.a. indebærer at SSBV udfører træningsprogrammer for Rovsing og stiller ekspertise til rådighed efter behov de første 18 måneder. Finansnetto faldt med 0,3 mio. kr. og udgjorde 0,9 mio. kr. i 2011/12. Samtidig påvirkede købet af SSBV 2011/12 regnskabet negativt med 0,8 mio. kr. hvilket ledte til resultatet før skat på 1,1 mio. kr. mod 0,2 mio. kr. i 2010/11. Selskabet betalte ikke skat og årets resultat beløb sig til 1,1 mio. kr.

9 DAA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. STK 10 DAGSKURS 20,70 DATO D.SCAN DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 4 P/E ,0 2013e 1,7 2014e 1,5 P/CE ,1 2013e 1,1 2014e 1,1 PEG ,1 2013e 0,0 2014e 0,1 EV/EBITDA ,0 2013e 5,0 2014e 4,8 YIELD ROE 58,3 K/I 1,53 BETA (3år) 0, GRUPPE: BILER OG TILBEHØR AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 30,19 % 12 MDR 21,89 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 28,76 % 12 MDR 33,56 % GRUPPENS P/E 1,66 GRUPPENS K/I 1,53 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 24,06 % 12 MDR 34,69 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,36 22,84 15,48 5,77 12,54 12,02 12,70 12,21 4,74 6,75 4,63 1,73 10,56 10,38 6, ,39 22,24 14,65 0,98 7, DKK Aktier Marts 2007:Nom kr. aktier til kurs 335 Hans Fuglgaard, Carsten Schmidt Scandinavian Brake Systems A/S (tidligere Obtec A/S) forretningsgrundlag består af to områder; Friktionsprodukter og Dieselpartikelfiltre: Området friktionsprodukter udvikler, producerer og distribuerer produkter til bremse og koblingssystemer til biler og motorcykler, samt til energi og industrianlæg herunder vindmøller. Forretningsområdet Notox er efter et miserabelt 2009 droslet ned og sat til salg. Notox producerer dieselpartikelfiltre til onroad og offroad køretøjer samt industrielle anlæg og skibe. Produktionen finder sted i Danmark. Autoområdet udgør over 2/3 af omsætningen, mens bremseklodser til motorcykler, knallerter og scootere (MCområdet) udgør knap 1/3 af omsætningen. Indtjeningsmarginalerne på sidstnævnte område er noget større. SBS er underleverandør til udenlandske bremsesystemfabrikker og direkte leverandør til grossister og importører. Produkterne afsættes primært på reservedelsmarkedet og kun en mindre del sælges til førstemontering i automobilindustrien. 93% af produktionen afættes i Europa. I 2012 havde Koncernen 492 medarbejdere. Tage Reinert, Peter Eriksen Jensen, Johannes Huus Bogh, Lars Radoor Sørensen, Flemming Tomdrup Stiholt Holding A/S 56,5, HCS 82 11,7 FONDSKODE RIC SBS.CO 12,47 13,40 18,70 19,64 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: SBSkoncernen måtte i 2012 konstatere en tilbagegang i omsætningen på 7% til 946 mio. kr. Reduktionen kan tilskrives et generelt fald i markedet som følge af den økonomiske krise. Omkostninger til rå og hjælpematerialer faldt også med 64 mio. kr. hvilket bidrog positivt til det primære drifsresultat. Dog påvirkede poster som reoganisering og ændring i lagre af færdigvarer og va rer under fremstilling regnskabet negativt med 35 mio. kr. mod positivt 8 mio. kr. forrige år. På trods af at personale omkostningerne faldt fra 202 mio. kr. til 179 mio. kr. i 2012 faldt EBIT til 34 mio. kr. mod 65 mio. kr. i sidste år. Finansnetto bidrog negativt med 39 mio. kr. i 2012, mens de bidrog med 41 mio. kr. i Årets resultat blev 5,8 mio. kr. mod 2,2 mio. kr. i 2011, hvilket kan henføres til de lavere omkostninger i forbindelse med ophørende aktiviteter. Ledelsen besluttede i november 2012 at foretage en juridisk opdeling og divisionering af SBSkoncernen, således at den fremadrettet består af tre forretningsområder. Selskabet har lavet en bankaftale der dækker det forven tede finansieringsbehov frem til ultimo Pengestrømmen fra driften beløb sig til 74,3 mio. kr. i 2012 mod 2,6 mio. kr. i I 2012 var der gennemsnitligt ansat 492 medarbejdere, mod gennemsnitligt 534 ansatte i Ultimo 2012 var egenkapitalen negativ med 94 mio. kr., mod 98 mio. kr. ultimo Selskabet forventer for 2013 en koncernomsætning på DKK mio. og EBITDA på DKK 6080 mio. for fortsættende aktiviteter. Dette er baseret på et stabilt marked i vækst og SBS's markedsposition.

10 DAA SPEAS STK DAGSKURS DATO D.SPEA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 19,9 2012/13e 13,0 2013/14e 12,0 P/CE 2011/12 19,9 2012/13e 13,0 2013/14e 12,0 PEG 2011/12 N/M 2012/13e 0,2 2013/14e 0,2 EV/EBITDA 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M YIELD ROE 6,4 K/I 0,84 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,82 % 12 MDR 7,93 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 7,95 % 12 MDR 4,51 % GRUPPENS P/E 16,83 GRUPPENS K/I 2,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 8,34 % 12 MDR 9,76 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2006/ / / / / /13e 2013/14e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,93 28,86 17,44 14,08 4, ,83 99,72 99, , , , ,28 758, , , , , , ,28 758, , ,74 Årsafslutning: DKK Aktier Januar 2006: Emission i forbindelse med børsintroduktion på Generalforsamling: aktier a nominelt kr. til kurs kr. pr. aktie Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ole Mikkelsen SPEAS investerer i private equity og er i princippet et børsnoteret fundoffunds selskab. Den grundliggende idé bag selskabet er at tilbyde mindre investorer mulighed for at investere i private equity, som normalt kun er for større investorer. Selskabets investeringsstrategi er at afgive investeringstilsagn til private equity fonde og dermed investere så stor en andel af selskabets midler som muligt via disse fonde. Derudover har selskabet til hensigt at fokusere placeringen af overskudslikviditeten på børsnoterede private equityselskaber og fonde eller strukturerede produkter baseret herpå. De fonde som selskabet giver investeringstilsagn til, vil primært være fonde med investeringsfokus i Europa, og hvor minimum ét af de nordiske lande indgår i investeringsområdet. Fondens investeringsfokus skal primært være buyout investeringer, dvs. majoritetsinvesteringer i modne virksomheder, hvor forretningsmodellen er etableret og med en indtjeningsevne, der muliggør at overtagelsen primært implementeres ved fremmedkapital. Selskabet beskæftigede i medarbejder. Jens Erik Christensen, Ole Steen Andersen, Michael BrockenhuusSchack, Henning Kruse Petersen Jyske Bank 10,2, SEB Asset Management 9,7, Egne aktier 8,6, Henrik Lind 8,14%, Nykredit Realkredit FONDSKODE RIC SPEAS.CO SPEAS måtte konstatere en tilbagegang i resultatet under regnskabsårets første ni måneder, som beløb sig til 34,5 mio. kr. mod 51,1 mio. kr. i samme periode forrige år. SPEAS fastholder uændret forventningerne om et resultat for regnskabsåret 2012/13, der slutter den 31. januar 2013, i niveauet DKK 55 mio. til DKK 65 mio.i 1. halvår for 2012/13 blev nettoresultatet 41,2 mio. kr. Investeringer i private equity fonde gav et afkast på i alt 43,3 mio. kr. Sel skabet har i 1. halvår afgivet nye investeringstilsagn til IK VII på EUR 10m henholdsvis til Norvestor VI på NOK 80m. Ultimo perioden udgjorde kapitalandele i private equity fonde 748 mio. kr., mens det udestående investeringstilsagn udgør 373 mio. kr., som fondene kan investere i nye virksomheder. I 2011/12 blev det samlede resultat af investeringsvirksomhed 46 mio. kr. mod 117 mio. kr. i 2010/11. EBIT udgjorde 38 mio. kr. mod 118 mio. kr. året inden. Finansielle indtægter androg 0,8 mio. kr. mod 7,7 mio. kr. i 2010/11. Selskabet kom ud med et overskud efter skat på 38 mio. kr. mod 117 mio. kr. i det foregående regnskabsår. Forskellen på det forventede resultat, og det realiserede resultat kan primært henføres til en negativ udvikling på de finansielle markeder samt en generel afmatning i økonomien mod slutningen af året. Ledelsen anser resultatet for acceptabelt under hensyntagen til de aktuelle markedsforhold. Selskabets kapitalandele i private equity fonde udgjorde ultimo perioden 783 mio. kr., og dertil skal lægges et investeringstilsagn på 270 mio. kr., som fondene kan investere i nye virksomheder i de kommende år. 3

11 DAA TRIFORK STK 1 DAGSKURS 13,30 DATO D.TRIF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E ,9 2013e 10,4 2014e 9,6 P/CE ,8 2013e 8,2 2014e 7,0 PEG ,7 2013e 0,4 2014e 1,1 EV/EBITDA ,6 2013e 7,5 2014e 6,9 YIELD 1,88 ROE 29,3 K/I 2,70 BETA (3år) 0, GRUPPE: SOFTWARE OG SERVICE AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,69 % 12 MDR 31,57 % GRUPPENS STYRKE 7 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 0,71 % 12 MDR 39,56 % GRUPPENS P/E 104,17 GRUPPENS K/I 12,85 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,67 % 12 MDR 42,79 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,65 49,17 0,16 0, ,83 45,66 0,12 0, ,00 22,26 49,70 0,48 0, ,00 35,01 45,15 0,96 1, ,00 29,56 34,48 1,03 1, DKK Aktier Jørn Larsen, Kresten K. Thorup Trifork er en dansk itvirksomhed, der udvikler og sælger itsystemer til flere forskellige sektorer inden for finans, sundheds, industri og telesektoren. Aktiviteterne er opdelt i tre forretningsområder Mobile, Agile og Cloud. Mobile udvikler applikationer til Smartphones, og Trifork er bl.a. markedsleder på applikationer til "Mobile Banking". Agile er en videreførelse af forretningsområdet Academy, der afholder konferenceaktiviteterne, og dermed fungerer som en vigtig inspirationskilde for kunder og medarbejdere. Forretningsområdet Cloud tilbyder produkter og løsninger til den private og offentlige sektor, og specielt inden for sundhedssektoren oplever Trifork stigende fokus på itløsninger, der gør det muligt at dele viden på tværs af offentlige institutioner. Udover Danmark har Trifork kontorer i Zürich, London, Stockholm, Krakow og San Francisco, og 40 pct. af omsætningen blev i 2012 genereret i udlandet. Selskabet beskæftiger ca. 170 medarbejdere. Johan Blach Petersen, Jørn Larsen, Birthe Hjortlund Andersen,, Jeppe Opstrup Blackbird Holding ApS 32,0, Kresten Krab Thorup Holding ApS 22,0, Egne aktier 1,5, Topleasing ApS FONDSKODE RIC TRIFOR.CO 3 1,28 1,39 1,78 1,89 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Trifork har benyttet sommeren i 2012 til at opkøbe den hollandske softwarevirksomhed Orange11. Dette opkøb er det største i Triforks historie. De to selskaber komplementerer hinanden og åbner samtidig et nyt geografisk segment for Trifork. Implementeringen fik betydning allerede årsregnskabet for I 2012 har Trifork oplevet stor fremgang og nettoomsætningen steg fra 175 mio. kr. til 223 mio. kr. svarende til en stigning på 28%. Specielt den internationale del af forretningen har vist fremgang, og 4 af omsætningen blev i 2012 genereret i udlandet. Omsætningen i udlandet steg med 146% i år Forretningsområdet Cloud oplever stor vækst og omsætningen i dette segment steg hele 49%. Også segmentet Agile har oplevet stor vækst med en stigning i omsætningen på 31%, efter vækst i konferenceaktiviteterne specielt i London. Resultat af primær drift steg 7% til 21 mio. kr., mens resul tat før skat steg fra 21 mio. kr. i 2011 til 22 mio. kr. i Resultatet giver en forrentning af egenkapitalen på 27% samt en afkastningsgrad på 11%. Pengestrøm fra driften blev i 2012 halveret til 15 mio. kr. I 2012 er platformen for de kommende års konferencer blevet styrket og videreudviklet. Resultaterne fra disse aktiviteter forventes at få betydning allerede fra 2013, hvor f.eks. tre nye GOTOkonferencer bliver introduceret i Berlin, Chicago og Zuriich. forventer i 2013 at nå et EBITDAresultat på DKKm 37, svarende til en vækst på 22% i forhold til Forventningerne er baseret på en EBITDAmargin på 15%.

12 DAA BERLIN IV STK 1 DAGSKURS 1,37 DATO D.BERL EUR 1 0 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 5,2 2012/13e 19,4 2013/14e 23,6 P/CE 2011/12 4,6 2012/13e 13,6 2013/14e 15,5 PEG 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M YIELD ROE 4,6 K/I 0,12 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,79 % 12 MDR 23,93 % GRUPPENS STYRKE 11 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,05 % 12 MDR 32,51 % GRUPPENS P/E 43,41 GRUPPENS K/I 1,21 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,09 % 12 MDR 3,61 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO 2007/ / / / / /13e /14e ,50 34,32 0,04 0, ,78 14,82 0,10 0, ,15 14,52 0,02 0, ,69 26,92 0,08 0, ,79 27,06 0,04 0, EUR A Aktier EUR B Aktier Søren Krarup Berlin IV (tidl. Griffin IV Berlin) er et uafhængigt og selvstændigt ejendomsselskab med en ejendomsportefølje på 136 boligejendomme med boliglejemål og 273 erhvervslejemål i Berlin en af Europas store fremtidige vækstmetropoler. Berlin IV blev stiftet d. 1. juli 2005 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 27. okt Den 15. dec blev den daværende aktiekapital på forhøjet til , og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 6. juli 2007 med fuldtegning på 270 mio. Baktier. Berlin IV A/S ejer og driver en betydelig portefølje af fortrinsvis boligejendomme i Berlin. Ejendomsporteføljen, der er indkøbt i perioden november 2006 til maj 2007, er finansieret via egenkapital og fast forrentede 510 årige 1. prioritetslån med rentesatser i intervallet 3,96% til 4,92%, ekskl. margin til bankerne. For at sikre de nødvendige kompetencer til administration og drift af ejendommene, administreres selskabets ejendomsportefølje af anerkendte lokale administratorer i Berlin. Erik Stannow, Jette Jakobsen, Jens Hald Mortensen, Uwe Horn Griffin Bonds A/S 4,3 (23,8), IEI Portefølje 16,72% (18,14%), SK Berlin Invest ApS 18,5 (15,7), TGH 2 Aps 6,7 (4,0) FONDSKODE RIC BERLIVB.CO 3 0,01 0,01 0,01 0,01 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: I perioden 1. Juli til 30. September har tomgangen været på 3,5%, mod 4,7% i samme periode forrige år. Salget af ejerlejligheder forløber planmæssigt og selskabet forventer at påbegynde salget af ejerlejligheder fra yderligere en ejendom omkring årsskiftet. Selskabet har i perioden afdraget EUR 0,7m på den langfristede gæld. Selskabet fastholder de tidligere udmeldte forventnin ger for 2012/13. Omsætningen i 2011/12 steg med 4,6% fra EUR 13,3m til EUR 14,0m. Resultat før dagsværdiregulering og skat for 2011/12 var EUR 1,5m, mod EUR 0,9m i sammenligningsperioden. Selskabet har ultimo regnskabsåret 2011/12 foretaget dagsværdiregulering af porteføljen til EUR 217,7m mod EUR 205,3m året før. Porteføljens værdi har således udviklet sig positivt med EUR 12,4m. Selskabets egenkapital udgjorde ultimo perioden EUR 60,5m. Egenkapitalen er negativt påvirket med EUR 9,3m som føl ge af selskabets renteswaps. Refinansiering af lån med udløb i 2012 er gennemført og resultatet i ca. 24% rentereduktion. Driftsomkostningerne faldt fra EUR 3,3m i 2010/11 til EUR 3,2m i 2011/12, mens salgs og marketingsomkostninger sammenholdt med administrationsomkostninger samlet steg med EUR 0,2m til EUR 1,2m. Årets resultat af primær drift før dagsværdiregulering blev forbedret fra EUR 9,0m kr. til EUR 9,5m. Opskrivningen bevirker, at årets samlede resultat før skat blev EUR 10,5m mod EUR 23,4m i 2010/11. Selskabet forventer for det kommende år en lejeindtægt i niveauet EUR 14,2 14,4 mio. og et resultat før værdiregulering af ejendomme og kursregulering af gæld og andre finansielle instrumenter og skat på EUR 2,4 3,0 mio.

13 DAA FORMUEPLEJE PARETO STK 10 DAGSKURS 368,00 DATO C.FPPA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 11,1 2012/13e 13,8 2013/14e Neg P/CE 2011/12 11,1 2012/13e 13,8 2013/14e Neg PEG 2011/12 0,0 2012/13e N/M 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M YIELD ROE 13,6 K/I 1,88 BETA (3år) 0, GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,01 % 12 MDR 23,91 % GRUPPENS STYRKE 9 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 6,24 % 12 MDR 19,98 % GRUPPENS P/E 16,83 GRUPPENS K/I 2,01 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 5,79 % 12 MDR 3,60 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007/ / / / / /13e 2013/14e RENTEINDTÆGTER NETTO KURSREG. VÆRDIPAPIRER ØVRIGER INDTÆGTER NETTO ORDINÆRT RESULTAT EKSTRAORDÆRE POSTER ,01 15,77 22,56 5,15 17,76 40,25 27,85 25,83 26,80 34,83 48,45 32,67 46,38 10,23 33,14 26,65 48,45 32,67 46,38 10,23 33,14 26,65 Årsafslutning: DKK Aktier Oktober 2007: Nom kr. aktier af 100 kr. tegnet til Generalforsamling: kurs 273,3 kr.ifm. offentlig emission Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Søren Astrup Carsten W. Thygesen, Børge Obel,, Lars Sylvest, Jørn Nielsen Egne aktier 35,9 Formuepleje Pareto er et porteføljeselskab, der siden november 1999 har investeret med fokus på børsnoterede aktier og obligationer. Det er Formuepleje Paretos formål er at skabe en langsigtet formuetilvækst, der ligger over markedsafkastet via porteføljeinvestering i obligationer og aktier. Aktieporteføljen må ifølge vedtægterne på købstidspunktet højst udgøre 7 af egenkapitalen. Aktuelt har bestyrelsen besluttet at sænke aktieandelen til højst 6 af egenkapitalen på købstidspunktet. Investeringskonceptet er den såkaldte tangentporteføljeteori, først beskrevet af Nobelpristageren James Tobin. Det bygger på at sammensætte en optimal portefølje med det bedste afkast/risikoforhold, der typisk ligger omkring 203 i aktier og 708 i obligationer. Denne portefølje skaleres derefter ved brug af finansiering. Investeringsselskabet har et afkastmål svarende til 55% over rullende femårs perioder efter omkostninger målt på udvikling i indre værdi. Målet er konkret, at selskabet i mere end 5 af tiden skal give et afkast, der er højere end 55%. Afkastmålet blev i 2010 hævet fra 45% til 55%, da selskabet i 2009 skiftede status til et skattefrit investeringsselskab. FONDSKODE RIC FPPAR.CO Formuepleje Pareto opgiver ikke konkrete regnskabstal, men kan realisere et investeringsresultat for 3. kvartal på 84 mio. kr., mens indre værdi steg med 7,4%. Ledelsen forventer fortsat, at det indeværende regnskabsår vil give et positivt og attraktivt afkast. Formuepleje Pareto har realiseret finansielle nettoindtægter på 91 mio. kr. efter 1. halvår 2012/13, hvilket er 24 mio. kr. lavere end samme periode sidste år. Formuepleje Pareto kan i årsrapporten for 2011/12 konstatere en fremgang i de finansielle nettoindtægter i alt på 168% til 185 mio. kr. Særligt iøjenfaldende er kursreguleringer af obligationsbeholdningen der er steget markant fra 106,6 mio. kr. i 2010/11 til 88,2 mio. kr. i 2011/12. Renteindtægterne fra obligationerne faldt dog med 38,9 mio. kr. fra 2010/11 og beløb sig således til 90,6 mio. kr. i 2011/12. Samtidig med fremgangen i de finansielle nettoindtægter formåede selskabet at holde admini strationsomkostninger samt det resultatafhængige honorar nede på et lavt niveau, der tilsammen beløb sig til 24,3 mio. kr. og ligeledes udlandslån reduceret med 10 mio. kr. Periodens resultat blev således et overskud på 157,9 mio. kr. efter skat. Resultatet svarer til en vækst i selskabets indre værdi på 20,6%, og ledelsen anser resultatet som meget tilfredsstillende. Ved udgangen af regnskabsåret udgjorde selskabets samlede aktiver 2,7 mia. kr. mens egenkapitalen ultimo perioden beløb sig til 934 mio. kr. Dette betød at selskabet havde en soliditetsgrad på 34,8%. Det er selskabets målsætning over en 5årig periode at forrente egenkapitalen med et afkast efter omkostninger på 55%.

14 DAA GYLDENDAL STK 20 DAGSKURS 315,00 DATO D.GYLD DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E ,0 2013e 10,4 2014e 11,6 P/CE ,5 2013e 6,0 2014e 6,4 PEG 2012 N/M 2013e 1,8 2014e N/M EV/EBITDA ,0 2013e 4,9 2014e 5,2 YIELD 6,35 ROE 10,7 K/I 1,09 BETA (3år) 0, GRUPPE: MEDIER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 6,60 % 12 MDR 15,84 % GRUPPENS STYRKE 10 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,19 % 12 MDR 10,95 % GRUPPENS P/E 21,90 GRUPPENS K/I 1,36 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,59 % 12 MDR 29,64 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER e e ,72 50,64 50,66 88, ,96 45,72 33,44 75, ,79 48,14 21, ,88 46,25 48,81 70, ,50 47,17 28,66 48, DKK A Aktier DKK B Aktier Stig Andersen, Bjarne Ponikowski Gyldendal er landets største og Fondsbørsens eneste forlagsvirksomhed. Forlaget blev grundlagt i 1770 og har i over 200 år haft hovedsæde i den historiske ejendom i Klareboderne i det indre København. Hovedaktiviteten er at drive forslagsvirksomhed og anden virksomhed, der er beslægtet hermed. I 2007 foretog koncernen flere opkøb, blandt andet Chr. Erichsens Forlag, KREA Medie og Atheneum International Boghandel. Koncernen har flere datterforlag, hvoraf der blandt andet kan nævnes Rosinante, Samlerens forlag, Forlaget Forum og Høst & Søns Forlag. Koncernen strækker sig over flere segmenter så som skøn og faglitteratur, ordbøger, børn og unge, lydbøger m.m. Desuden er der tilknyttet flere bogklubber til forlaget inddelt efter fokusområde blev ligeledes året hvor internetboghandlen for Gyldendal blev en realitet, hvilket erhvervelsen af Atheneum International Boghandel var et led i udviklingen af. Internetboghandlen forhandler alle markedets udgivelser, dvs. ca titler. I 2011 udgav Gyldendal titler (2010: 2.675). Gennemsnitligt antal ansatte i 2011 var 514 (2010: 508) Poul Erik Tøjner, Merete Eldrup, Preben Mejer, Lene Tranberg, Jens Due Olsen, 3 mv. repr. MuseumsFonden af 7. December ,35% (60,79%), Chr. Augustinus Fabrikker 28,09% (15,77%), Egne aktier 9,74% (8,92%), Lars Ole Kornum 5,98% (7,52%), MP Pension 5,07% FONDSKODE RIC GYLDB.CO 57, : kr. Aaktier og kr. Baktier som fondsaktier i forholdet 3: 30,36 27,23 49,85 49,55 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: I et samlet bogmarked, som skønsmæssigt er faldet 67%, faldt Gyldendals omsætning i 2012 blot ca. 1%, når der justeres for periodisering af den del af omsætningen, som vedrører digitale produkter. Omsætningen faldt som rap porteret fra 886 mio. kr. til 856 mio. kr., men ville have været 880 mio. kr. uden periodiseringseffekten. Resultatet af primær drift, EBIT, faldt fra 66,6 mio. kr. til 48,2 mio. kr., men uden nævnte effekt ville det have været uænd ret, nettoresultatet kun ville af udvist et beskedent fald, men i regnskabet faldt fra 54,4 mio. kr. til 32,1 mio. kr. De digitale produkter særligt på uddannelsesområdet udgjorde en betydelig del af salget, og salget sker på tidsbestemte licenser, typisk et til tre år. Det danske bogmarked udviste fra starten af året en vigende tendens men rettede sig noget i løbet af året. Imidlertid var salget i det vigtige 4. kvartal skuffende, hvilket skyldtes en generel markeds nedgang. På det private marked var det særligt salget via boghandlere og supermarkeder, som faldt. Internetboghandler og digital distribution vandt markedsandele fra bogklubber og traditionelle boghandlere, hvoraf 20 lukkede i året. Priskonkurrencen er intensiveret, særligt på store bestsellere, hvilket går hårdt ud over traditionelle boghandleres økonomi og efter ledelsens vurdering vanskeliggør mangfoldighed og kvalitet i litteraturudbuddet. Folketingets ekstrabevilling til IT i folkeskolerne stimulerede de digitale udgivelser af uddannelseslitteratur. Ledelsen forventer fortsat i 2013 et faldende bogmarked, men at koncernens omsætning og indtjening vil kunne fastholdes.

15 DAA HVIDBJERG BANK STK 20 DAGSKURS 15,70 DATO D.HVID DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE ,0 2013e 2,2 2014e 2,0 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,7 2013e 78,7 2014e 79,2 YIELD ROE 2,8 K/I 0,33 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 17,80 % 12 MDR 42,06 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 19,59 % 12 MDR 38,83 % GRUPPENS P/E 28,84 GRUPPENS K/I 1,97 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 21,67 % 12 MDR 51,56 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,33 1,55 9,76 9,40 11,25 9,70 9,05 7,22 7,05 8,08 2,46 1,67 10,12 8,79 6,35 1,34 0,40 10,94 17,53 0,52 2,36 3,12 6,99 7,99 Årsafslutning: DKK Aktier Maj 2012:Nom kr. aktier med fortegningsretteg Generalforsamling: ningsforhold 1:2 og tegningskursen var 25 kr. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Oluf Vestergaard Hvidbjerg Bank har udover hovedsædet i Hvidbjerg afdelinger i Humlum, Struer, Jegindø, Holstebro og Viborg. Bankens primære markedsområde dækker området fra Thisted i nord til Holstebro i syd. Udover traditionelle bankprodukter, samarbejder Hvidbjerg Bank med en række aktører om udbud af andre former for finansielle produkter. Blandt andet samarbejdes med Totalkredit om realkreditfinansiering af ejerboliger. Via DLR Kredit tilbydes realkreditfinansiering til landbrugs, skovbrugs, gartneri og boligudlejningsejendomme samt private andelsboliger. Bankens balance udgjorde ultimo mio. kr. fordelt på: AKTIVER Kasse & tilgodeh. (22%) Bankgæld (7%) Udlån (69%) Indlån (73%) Andre aktiver (2%) Andre passiver (13%) Fondsbeholdning (7%) Ansvarlig kapital (7%) Der var gns. 43 heltidsansatte i Knud Steffensen, Flemming Borg Olesen, Johannes V. Jensen, Lars Jørgensen, Niels Lyngs, 3 medarbejdervalgte repr. Sparekassen Thy 13,39%, Sparekassen Vendsyssel 13,39%, Egne aktier 0,6 FONDSKODE RIC HVID.CO Hvidbjerg Bank har i 2012 nedbragt renteudgifterne med 3,5 mio. kr. og øget gebyrindtægterne med 1,5 mio., hvorfor netto rente og gebyrindtægterne androg 60 mio. kr. Banken fyldte 100 år i 2012 og kunne fejre den lange hi storie med det højeste indtægtsniveau nogensinde. Netto rente og gebyrind tægterne steg med 5,2 mio. kr., svarende til 9,5% i forhold til sidste år. Udgifter til personale og administration steg fra 43,7 mio. kr. til 46,5 mio. kr., på trods af at medarbejderstaben i årets løb kun er blevet forøget med 1 person til nu 44 ansatte. Nedskrivninger på udlån lå på det højeste niveau nogensinde med 23 mio. kr. mod 17 mio. kr. i Det trak resultatet betydeligt ned, og det endte på 15 mio. kr. efter skat mod 7 mio. kr. efter skat sidste år. Resultatet medfører, at selskabet ikke udbetaler noget udbytte i Udlån voksede fra 655 til 674 mio. kr. i 2012, mens indlån ligeledes oplevede vækst på 5,9% til 728 mio. kr. Væksten tilskrives primært en kundetilgang på mere end 17%. Hvidbjerg Bank gennemførte i maj 2012 en aktieemission med et bruttoprovenu på 23,3 mio. kr., og egenkapitalen udgjorde ultimo ,5 mio. kr. mens balancen udgjorde 986 mio. kr. Bankens solvensgrad ligger i den lave ende af branchen på kun 11,5%, og overdækningen udgør derfor 2,1 pct.point. Likviditetsoverdækningen er ligeledes i den lave ende af branchen på 145%, mens banken dog overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier. Ledelsen budgetterer med en vækst i det samlede forretningsomfang på nogenlunde samme niveau som i Ligeledes forventer ledelsen en basisindtjening i niveauet 1315 mio. kr.

16 DAA NORDFYNS BANK STK 100 DAGSKURS 539,00 DATO D.NORF DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E ,2 2013e 6,2 2014e 5,3 P/CE ,7 2013e 2,1 2014e 1,9 PEG ,0 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,0 2013e 66,7 2014e 64,6 YIELD 1,86 ROE 11,6 K/I 0,73 BETA (3år) 0, GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 62,13 % 12 MDR 79,18 % GRUPPENS STYRKE 12 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 58,61 % 12 MDR 89,15 % GRUPPENS P/E 28,84 GRUPPENS K/I 1,97 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 54,51 % 12 MDR 49,81 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,23 2,82 1,64 5,05 13,36 8,84 9,02 8,12 8,92 10,08 33,26 21,45 12,73 40,77 103,74 86,36 101,21 75,11 141,77 101,34 165,45 313,94 259,09 286,97 Årsafslutning: DKK Aktier Juni 2012:Fortegningsemission af stk. aktiera nom. Generalforsamling: kr. Tegningskursen var 200 kr. pr. aktie. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Nordfyns Bank, der havde 100 års jubilæum i 1997 (banken startede oprindeligt under navnet Bogense Bank), er en almindelig forretningsbank, hvis naturlige markedsområde omfatter Nord og Østfyn. Hovedafdelingen ligger i Bogense, men banken har dyb forankring i hele området med afdelinger i Brenderup, Veflinge, Særslev, Søndersø, Otterup og Kerteminde. Et af bankens mål er primært at bruge indlån til at låne ud i det lokale nordfynske. Til det mere negative hører, at banken var indblandet i selskabstømmersagerne i 1990'erne. Koncernen omfatter desuden Nordfyns Finansieringsselskab A/S, der primært beskæftiger sig med leasing til erhvervslivet. Balancen ultimo 2011 på knap mio. kr. fordelte sig således: AKTIVER Kasse & tilgh. (21%) Bankgæld (1%) Udlån (64%) Indlån (83%) Andre aktiver (3%) Andre passiver (7%) Fondsbeholdning (12%) Ansvarlig kapital (9%) Holger Bruun Allan Nielsen, Per Maegaard, Jens Erik Steenfeldt,, Lars Rasmussen, Ejnar Larsen, 3 medarbejdervalgte rep. Lundstrøm Holding 10,1, Egne aktier 2,6 FONDSKODE RIC NRDF.CO Netto rente og gebyrindtægterne vokser marginalt til 37,1 mio. kr. efter 1. kvartal Øgede nedskrivninger forringer dog periodens resultat, der ender på 6,5 mio. kr. Ledelsen forventer forsat en indtjening før kursregulerin ger, nedskrivninger og hensættelser samt skat, i niveauet 4555 mio. kr. Nordfyns Bank har i året 2012 drevet netto rente og gebyrindtægterne op på et rekordhøjt niveau. Indtjeningen beløb sig til 146 mio. kr., en vækst på 2, hvilket hovedsageligt er fremstået som følge af øgede renteindtægter på udlån. En betydelig tilgang af nye kunder og dertilhørende aktivitet, har yderligere ført med sig en stigning i netto gebyrindtægterne på 5,6 mio. kr., svarende til 16%. Kundetilstrømningen ses afspejlet på Nordfyns Banks balance, hvor indlån er vokset med knap 1 til 2 mia. kr., mens udlån er vokset med mere beskedne 1,2% til 1,4 mia. kr. Tendensen ses afspejlet i hele banksektoren, hvor folks opsparingslyst øger bankernes indlån i langt højere grad end udlå nene. En særdeles positiv udvikling i bankens obligations og aktiebeholdning sikrede yderligere 7,5 mio. kr. på bundlinjen. Medarbejderstaben er i årets løb blevet reduceret med 3 og udgør 89 ansatte ultimo Reduktionen ses allerede afspejlet i lønomkostningerne, der relativt til 2011 er faldet med lidt over 1 mio. kr. i At samfundsøkonomien nu på 5 år efter finanskrisen fortsat er presset, fremgår af koncernens nedskrivninger på udlån, der i 2012 lå på sit højeste siden 2008, med 21,5 mio. kr. Årets nettoresultat endte således på 29,4 mio. kr., hvilket repræsenterer det bedste resultat i bankens historie.

17 DAA AMBU STK 10 DAGSKURS 19 DATO D.AMB DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 19,7 2012/13e 28,8 2013/14e 17,2 P/CE 2011/12 13,4 2012/13e 15,8 2013/14e 11,1 PEG 2011/12 0,3 2012/13e N/M 2013/14e 0,3 EV/EBITDA 2011/12 11,3 2012/13e 12,1 2013/14e 8,5 YIELD 1,58 ROE 11,2 K/I 3,34 BETA (3år) 0, GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 18,38 % 12 MDR 31,00 % GRUPPENS STYRKE 2 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,83 % 12 MDR 6,17 % GRUPPENS P/E 24,69 GRUPPENS K/I 5,94 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 12,81 % 12 MDR 9,53 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2007/ / / / / /13e 2013/14e NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,00 15,00 35, ,49 11,97 16,15 12,13 18,24 61,73 61,36 64,12 65,21 70,23 4,21 4,70 7,08 5,82 9,63 6,59 11,02 8,01 9,75 12,54 10,94 14,19 12,11 17,11 Årsafslutning: DKK A Aktier April 2001: Nom kr. nye Baktier ved rettet emissigeneralforsamling: DKK B Aktier on til kurs 600 kr. franko efter tendersystemet. Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Ambu har ved fremlæggelsen af halvårsrapporten indarbejdet effekterne af Ambu blev stiftet i 1937 af ingeniøren Holger Hesse, og er i dag en af verdens førende virksomheder på markedet for medicoteknisk udstyr inden for kardiologi, neurologi, ventilation, træ opkøbet af King Systems, og der er i 2. kvartal anvendt betydelige ressourcer ning og immobilisering. Ambu udvikler, producerer og markedsfører diagnostisk og livreddende udstyr til hospitaler og reder i halvåret steget 21% til 604 mio. kr., og resultatet af primær drift, EBIT, er på integreringen og restruktureringen af de to virksomheder. Omsætningen ningstjenester. Ambu har tre forretningsområder:anesthesia, Patient Monitoring & Diagnostic og Emergency Care. Det største forretningsområde er Patient Monitoring & Diagnostic og før særlige poster faldet fra 42,5 mio. kr. til 35,7 mio. kr., bl.a. belastet af kø Emergency Care, der genererer 47% af omsætningen, mens besumsfordeling vedr. King Systems samt nedskrivninger på varelagre og Anesthesia genererer 38% og Emergency Care 15%. Ambu's omkostninger relateret til den tilkøbte fabrik i USA. Resultat før skat faldt i produkter er innovative, unikke og af høj kvalitet. Ambu har en gunstig markedsposition inden for de områder, som virksomheden har valgt at fokusere på. Ambu afsætter sine produkter over halvåret fra 66,9 mio. kr. til 22,0 mio. kr. inkl. særlige poster hensat til akkvisitionen af King Systems. Købesummen på 700 mio. kr. blev betalt medio fe hele verden. 98% afsættes uden for Danmark, og afsætningen sker gennem Ambu's udenlandske salgsselskaber eller via distributører. Det største geografiske segment er Europa, hvor bruar, og i marts er der udstedt et obligationslån med et provenu på lige knap 58% af omsætningen skabes, mens USA er største enkeltstående marked med en omsætningsandel på 33%. Den øvrige del det samme beløb. For hele 2012/13 ventes en omsætning på mio. kr. af verden genererer de resterende 9% af omsætning. Ambu har og en EBITmargin før særlige poster på 12%. Særlige poster er anslået til cirka ansatte, hvoraf cirka 150 er beskæftiget i Danmark maksimalt 45 mio. kr. og udgjorde efter 1. halvår 32,9 mio. kr. Ambu levereog i udlandet. Lars Marcher, Jesper Jul, Michael Højgaard Jens Bager, John Stær, Mikael Worning, Allan Søgaard Larsen,, Jesper Funding Andersen, Christian Sagild Inga Kovstrup 10,1 (23,2), Dorrit Ragle 8,7 (22,6), Tove Hesse 4,8 (11,5), N.P. LouisHansen ApS 15,8 (6,9), Hannah Lea Hesse Hoffmann 1,3 (5,3), Simon FONDSKODE RIC AMBUB.CO de i 2011/12 en omsætningsvækst på 6% til mio. kr. og organisk vækst på 2% i lokal valuta. Den tilkøbte elektrodeforretning fra Unimedical bidrog med 2% til væksten. Koncernens resultat af primær drift blev forbedret fra 144 mio. kr. til 157 mio. kr. før særlige poster, og efter disse fra 111 mio. kr. til 151 mio. kr., hvorved EBITmargin nåede 15%. Nettoresultatet blev pænt forbedret fra 69 mio. kr. til 115 mio. kr., og samlet levede 2011/12resultatet op til forventningerne og understøtter målene i GPS Four planen fra

18 DAA BERLIN IV STK 1 DAGSKURS 1,37 DATO D.BERL EUR 1 0 MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 5,2 2012/13e 19,4 2013/14e 23,6 P/CE 2011/12 4,6 2012/13e 13,6 2013/14e 15,5 PEG 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M EV/EBITDA 2011/12 N/M 2012/13e N/M 2013/14e N/M YIELD ROE 4,6 K/I 0,12 BETA (3år) 0, GRUPPE: EJENDOMSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 3,79 % 12 MDR 23,93 % GRUPPENS STYRKE 11 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 1,05 % 12 MDR 32,51 % GRUPPENS P/E 43,41 GRUPPENS K/I 1,21 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 1,09 % 12 MDR 3,61 % REGNSKABSTAL (1000 EUR) HUSLEJEINDTÆGTER AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT EJENDOMSREGULERING I ALT FINANSIELLE POSTER NETTO 2007/ / / / / /13e /14e ,50 34,32 0,04 0, ,78 14,82 0,10 0, ,15 14,52 0,02 0, ,69 26,92 0,08 0, ,79 27,06 0,04 0, EUR A Aktier EUR B Aktier Søren Krarup Berlin IV (tidl. Griffin IV Berlin) er et uafhængigt og selvstændigt ejendomsselskab med en ejendomsportefølje på 136 boligejendomme med boliglejemål og 273 erhvervslejemål i Berlin en af Europas store fremtidige vækstmetropoler. Berlin IV blev stiftet d. 1. juli 2005 af ASX 4050 Aps og derefter solgt til Griffin Bonds A/S som hvilende selskab d. 27. okt Den 15. dec blev den daværende aktiekapital på forhøjet til , og alle de nye aktier blev tegnet af Griffin Bonds A/S. Selskabet blev børsnoteret d. 6. juli 2007 med fuldtegning på 270 mio. Baktier. Berlin IV A/S ejer og driver en betydelig portefølje af fortrinsvis boligejendomme i Berlin. Ejendomsporteføljen, der er indkøbt i perioden november 2006 til maj 2007, er finansieret via egenkapital og fast forrentede 510 årige 1. prioritetslån med rentesatser i intervallet 3,96% til 4,92%, ekskl. margin til bankerne. For at sikre de nødvendige kompetencer til administration og drift af ejendommene, administreres selskabets ejendomsportefølje af anerkendte lokale administratorer i Berlin. Erik Stannow, Jette Jakobsen, Jens Hald Mortensen, Uwe Horn Griffin Bonds A/S 4,3 (23,8), IEI Portefølje 16,72% (18,14%), SK Berlin Invest ApS 18,5 (15,7), TGH 2 Aps 6,7 (4,0) FONDSKODE RIC BERLIVB.CO 3 0,01 0,01 0,01 0,01 Årsafslutning: Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: I perioden 1. Juli til 30. September har tomgangen været på 3,5%, mod 4,7% i samme periode forrige år. Salget af ejerlejligheder forløber planmæssigt og selskabet forventer at påbegynde salget af ejerlejligheder fra yderligere en ejendom omkring årsskiftet. Selskabet har i perioden afdraget EUR 0,7m på den langfristede gæld. Selskabet fastholder de tidligere udmeldte forventnin ger for 2012/13. Omsætningen i 2011/12 steg med 4,6% fra EUR 13,3m til EUR 14,0m. Resultat før dagsværdiregulering og skat for 2011/12 var EUR 1,5m, mod EUR 0,9m i sammenligningsperioden. Selskabet har ultimo regnskabsåret 2011/12 foretaget dagsværdiregulering af porteføljen til EUR 217,7m mod EUR 205,3m året før. Porteføljens værdi har således udviklet sig positivt med EUR 12,4m. Selskabets egenkapital udgjorde ultimo perioden EUR 60,5m. Egenkapitalen er negativt påvirket med EUR 9,3m som føl ge af selskabets renteswaps. Refinansiering af lån med udløb i 2012 er gennemført og resultatet i ca. 24% rentereduktion. Driftsomkostningerne faldt fra EUR 3,3m i 2010/11 til EUR 3,2m i 2011/12, mens salgs og marketingsomkostninger sammenholdt med administrationsomkostninger samlet steg med EUR 0,2m til EUR 1,2m. Årets resultat af primær drift før dagsværdiregulering blev forbedret fra EUR 9,0m kr. til EUR 9,5m. Opskrivningen bevirker, at årets samlede resultat før skat blev EUR 10,5m mod EUR 23,4m i 2010/11. Selskabet forventer for det kommende år en lejeindtægt i niveauet EUR 14,2 14,4 mio. og et resultat før værdiregulering af ejendomme og kursregulering af gæld og andre finansielle instrumenter og skat på EUR 2,4 3,0 mio.

19 DAA DIBA BANK STK 20 DAGSKURS 25,50 DATO D.DIBA DKK MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 Neg 2013e Neg 2014e Neg P/CE 2012 Neg 2013e 21,0 2014e 4,7 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M COST RATIO ,8 2013e 84,6 2014e 83,6 YIELD ROE 10,2 K/I 0,20 BETA (3år) 0, AF 22 GRUPPENS P/E 28,84 GRUPPENS K/I 1,97 I FORHOLD TIL MARKEDET REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTO RENTE OG GEBYRINDT. RESULTAT FØR OMKOSTNINGER OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) DEBITORTAB NETTO EKSTRAORDÆRE POSTER ,75 8,57 7,55 6,80 29,48 13,25 6, ,96 9,20 30,60 12,73 9,39 57,80 7,61 1,21 5,45 Årsafslutning: DKK Aktier Maj 2004: kr. aktier som fondsaktier i forholdet 3:1Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Jesper Lund Wimmer GRUPPE: BANKER GRUPPENS STYRKE Frank Møller Nielsen, Henrik Meding, Claus Winther, Keld Askær, Karsten Bjerregaard, Christian Bring, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Egne aktier 2,7 FONDSKODE DiBa Bank (tidligere DiskontoBanken), er et af Sydsjællands største, selvstændige pengeinstitutter og i øvrigt landets ældste bank etableret tilbage i Banken betjener lokalsamfundet fra sit hovedkontor i Næstved samt 9 filialer i omegnen, herunder særligt Ringsted og Køge. Bankens forretningsområde er almindelig bankvirksomhed og via datterselskaber finansiering (DiBa Finans), ejendomsformidling (DiBa Bolig) og indtil udgangen af 2011 forsikring (DiBa Forsikring). Bankens Balance der ultimo 2011 udgjorde 5,5 mia. kr. fordeler sig på hovedposterne: AKTIVER: Kasse & tilgodehave. ( 8%) Bankgæld ( 5%) Udlån (6) Indlån (67%) Andre aktiver ( 8%) Andre passiver (11%) Fondsbeholdning (24%) Ansvarlig kapital (17%) Det gennemsnitlige antal ansatte har i år 2011 udgjort 183. RIC DIBA.CO AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 5,56 % 12 MDR 27,58 % 3 MDR 7,61 % 12 MDR 23,55 % 3 MDR 1 % 12 MDR 39,45 % e 2014e ,40 7,84 37,93 32, ,11 9,77 12,57 8,52 Trods en nedgang i renteindtægterne på 15 mio. kr. og højere renteudgifter i 2012, kan DiBa Bank realisere en marginal vækst i netto rente og gebyrindtægterne, der ved årets afslutning lander på 271 mio. kr. Udbytte af aktier samt øgede nettogebyrindtægter er den primære årsag til at DiBa Bank ikke oplever en tilbagegang på toplinjen. Kursreguleringerne er positive på 4 mio. kr. i 2012 mod negative kursreguleringer på hele 29 mio. kr. sidste år, hvilket kombineret med højere andre driftsindtægter og lavere udgifter til personale og administration bidrager positivt til resultatet. Desværre kan koncernen konstatere rekordhøje driftsudgifter samt et fortsat højt nedskrivningsniveau, der andrager hele 96 mio. kr., svarende til en nedskrivningsprocent på 2,8 mod 1,5 i fjor. Derfor ender driftsresultatet på 78 mio. kr., hvilket er 37 mio. kr. lavere end i Hvor resultatet sidste år blev reddet af et salg af aktivi tet, er det ikke tilfældet i 2012, og efter en gedigen skattebetaling på 46 mio. kr. ender årets resultat på 125 mio. kr. Der udloddes således heller ikke i år udbytte til aktionærerne. Bankens solvensgrad ligger på 16%, og med et individuelt solvensbehov på 12%, er overdækningen på 4 %point. DiBa Bank overholder alle Tilsynsdiamantens grænseværdier, hvor likviditetsoverdækningen andrager 167 pct., hvilket er under det typiske niveau for branchen. Koncernen har ikke været i stand til at opnå en vækst i udlånene, der i 2012 rent faktisk faldt med 12,5%. Indlånene har koncernen dog formået at holde på niveau med Ledelsen venter i 2013 en basisindtjening i niveauet mio. kr.

20 DAA GREENTECH ENERGY SYSTEMS STK 5 DAGSKURS 9,55 DATO D.GREE EUR MARKETCAP (mio. DKK) KURSPOTENTIALE 4 SIKKERHED 5 P/E 2012 Neg 2013e 13,7 2014e 13,7 P/CE ,6 2013e 4,0 2014e 4,5 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e N/M EV/EBITDA ,8 2013e 8,0 2014e 7,5 YIELD ROE 4,7 K/I 0,09 BETA (3år) 0, GRUPPE: FORSYNING GRUPPENS STYRKE AKTIENS AFKAST SENESTE I FORHOLD TIL GRUPPEN 20 AF 22 GRUPPENS P/E 101,86 GRUPPENS K/I 4,79 I FORHOLD TIL MARKEDET REGNSKABSTAL (1000 EUR) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER ,18 1,77 67,40 33,64 0,84 0,05 0,76 3 MDR 2,14 % 12 MDR 20,92 % 3 MDR 12,89 % 12 MDR 29,90 % 3 MDR 2,67 % 12 MDR 33,88 % e 2014e ,19 35,55 0,09 0, ,25 42,65 0,11 0, ,81 71,63 0,26 0,09 0,09 0,35 0,02 0,33 0,29 Årsafslutning: EUR Aktier August 2011:Nom kr. aktier i en rettet emission. Generalforsamling: Regnskabsmeddelelse: Halvårsmeddelelse: Greentech Energy Systems er et energiselskab, der udvikler, opfører driver energianlæg, der producerer elektricitet på basis af vedvarende energikilder. Selskabets fokusområder er p.t. Danmark, Tyskland, Polen, Norge, Italien og Spanien. Greentech ønsker at udbygge sine grønne aktiviteter gennem et bredt markeds og teknologifokus og sigter efter international ekspansion med en ambition om at blive en førende europæisk spiller inden for vedvarende energi. Produktionskapaciteten består af 250MW installeret vindmøller og 40 MW Solenergi. Derudover er yderligere 707 MW vindkapacitet og 30 MW solkapacitet under opførelse eller udvikling. Selskabet har i 2011 gennemført en rettet emission mod GWM Renewable Energy II S.p.A., hvorefter de to selskaber i august 2011 er lagt sammen til en ny og større enhed. Den overvejende del af omsætningen genereres i Spanien, hvor 71% af omsætningen i 2011 blev skabt. Selskabet tilrettelægger sine investeringer efter vindforhold samt de langsigtede perspektiver for den europæiske energipolitik og selskabets politik om ikke at påtage sig væsentlige politiske risici. Det strategiske mål er sprede aktiviteterne fra vind til sol, hydroanlæg og biomasse. Antal medarbejdere i 2011: 98 Sigieri Diaz della Vittoria Pallavicini, Alessandro Reitelli Peter HøstgaardJensen, Luca Rovati, Benjamin Guest, Valerio Andreoli, JeanMarc Janailhac, Giorgio Bruno, Giovanni Ferrari GWM Renewable Energy 71,49% FONDSKODE RIC GES.CO År 2012 har hos Greentech Energy Systems budt på en markant produktionsstigning som følge af sammenlægningen med GWM Renewable. Selv når der korrigeres for denne virksomhedsovertagelse steg omsætningen i forhold til 2011 med 28% til EUR 59,9m. Stigningen for året skyldes primært at selskabet fik fuld effekt af Conesavindparken i Spanien, samt fuld effekt af so lanlæg i Italien og god performance fra de italienske vindaktiviteter. Årets EBITDA var EUR 28,2m, hvilket er 49% højere end det opnåede EBITDA i De finansielle poster bidrog negativt med EUR 13,7m i 2012 mens de bidrog med EUR 9,1m i De finansielle poster er i år blevet påvirket af øgede renteomkostninger vedrørende den nye produktionskapacitet. Resultat før skat beløb sig således til EUR 7,5m i 2012 mod EUR 12,4m i Efter en skattebetaling på EUR 5,8m fremkom årets resultat på EUR 13,3m, fratrådte sin stilling som økonomidirektør for Selskabet ved udgangen af no vember Bestyrelsen udnævnte derfor Alessandro Reitelli som ny økonomidirektør i Selskabet. Alessandro Reitelli fortsætter indtil videre også som driftsdirektør, indtil bestyrelsen har udpeget en ny kandidat. Det iværksatte reorganiseringsprogram i Greentech er afsluttet. De tilknyttede omkostningsbesparelser vil først have fuld effekt på resultatet i Det fortsættende selskab har en samlet bruttoproduktionskapacitet på 318 MW, fordelt med 276 MW vind og 42 MW solprojekter. Ledelsen forventer at selskabet omsætter for EUR 7580m og at EBITDA ligger sig på niveauet EUR 39m41m. mens resultatet efter skat forrige år beløb sig til EUR 11,3m. Michele Lerici