Renteprognose Usikkerhed på kort sigt opsving på lang sigt

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 20. marts 20 Renteprognose Usikkerhed på kort sigt opsving på lang sigt Seneste udvikling Vi fastholder vores hovedscenarie, hvor den globale økonomiske vending tager til i styrke drevet af et stærkt USA og en fortsat lempelig pengepolitik fra de store centralbanker. Situationen omkring Cyperns redningspakke er imidlertid en joker og kan skabe ny bekymring for stabiliteten i hele euroområdet. Vi venter dog, at der relativt snart bliver fundet en løsning for Cypern, og at tilliden til krisestyringen i euroområdet vil være intakt. Valget i Italien var endnu en påmindelse om, at de politiske processer nogle gange er mere usikre, end de finansielle markeder bryder sig om. Internationalt ECB-chefen Mario Draghi signalerede på det seneste møde indirekte, at dårlige nøgletal ikke vil udløse en rentenedsættelse, så længe ECB venter en bedring i økonomien. Han sagde også, at ECB vil stille likviditet til rådighed, så længe der er behov for det. Vi venter dermed, at centralbankerne fastholder den lempelige pengepolitik. Det vil holde de korte renter nede, og der er kun udsigt til en meget moderat stigning i de korte renter i det kommende år. I den lange ende af rentekurven ventes renterne at bryde igennem til et højere niveau, end vi har set det seneste år. Prognosen for de 10-årige løbetider og derover ligger derfor over forward-markedet for alle tidshorisonter op til et år. Det peger klart mod en fortsat stejling af rentekurven i de kommende kvartaler, der formentlig især vil blive anført af renteudviklingen i USA. Skandinavien I Danmark udskyder vi de ventede renteforhøjelser, og vi venter nu, at Nationalbanken leverer endnu en renteforhøjelse på 10bp inden for de kommende seks måneder. Presset på kronen er aftaget efter valget i Italien, og vi venter ikke en gentagelse af januars stigning i pengemarkedsrenterne i euroområdet inden for de næste par måneder. Vi venter i alt to symmetriske danske renteforhøjelser på måneders sigt. Det vil bringe reporenten op på 0,5 % fra de nuværende 0,3 %. Rentespændet til euroen ventes fortsat at være relativt stabilt fremover, men hvis humøret på de finansielle markeder fortsætter op i løbet af i år, kan rentespændet køre ud. I Sverige bliver rentenedsættelsen i december 20 formentlig den sidste i denne omgang. Efter en række stærke nøgletal på det seneste venter vi nu en renteforhøjelse fra Riksbanken på måneders sigt. Vi er enige med Norges Bank i, at den næste renteforhøjelse i Norge skal komme i foråret 20. Genveje Prognose for euroområdet Prognose for Danmark Prognose for Sverige Prognose for Norge Prognose for USA Prognose for Storbritannien Centralbankudsigter Land Spot +3m +6m +m USD EUR GBP DKK SEK NOK KILDE: Danske Bank Markets 10-årige statsrenter Land Spot +3m +6m +m USD TYS GBP DKK SEK NOK KILDE: Danske Bank Markets Redaktører: Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Analytiker Anders Vestergård Fischer afis@danskebank.dk

2 Ny renteprognose Indhold og bidragydere Euroområdet... 3 Makro Senior Økonom Frank Øland Hansen franh@danskebank.dk Renter Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Danmark... 4 Makro Økonom Jens Nærvig Pedersen jenpe@danskebank.dk Renter Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Sverige... 5 Makro & Renter Chefanalytiker Michael Boström +46 (0) mbos@danskebank.dk Senioranalytiker Michael Grahn +46 (0) mika@danskebank.dk Norge... 6 Makro & Renter Chefstrateg Bernt Chr. Brun bbru@danskebank.com USA... 7 Makro Senioranalytiker Signe Roed-Frederiksen sroe@danskebank.dk Renter Senioranalytiker Lars Tranberg Rasmussen laras@danskebank.dk Senioranalytiker Peter Possing Andersen pa@danskebank.dk Storbritannien... 8 Makro & Renter Analytiker Anders V. Fischer afis@danskebank.dk marts 20

3 Renteprognose Prognose for euroområdet PMI-indeksene i euroområdet tyder fortsat på, at vi får bekræftet vores forventninger om øget vækst, men de faktiske nøgletal har skuffet på det seneste, og euroområdet har formentlig fortsat været i recession i 1. kvartal, hvor økonomien ser ud til at være skrumpet ca. - 0,2 % k/k. De seneste tal for M1-pengemængden peger fortsat på en markant vækstforøgelse på 6 måneders sigt især i Tyskland. Udsigterne for Frankrig er derimod svækket markant, og PMI-tallene peger mod en forværring af recessionen i Frankrig. Spanien og Italien står også svagt. Vi venter derfor, at den økonomiske vending vil være meget ujævn og afdæmpet. Inflationen er faldet de seneste måneder og var i januar 1,8 %. Vi venter, at inflationen fortsætter ned i år til 1,7 %, og at kerneinflationen falder til 1,3 % i år fra 1,5 % sidste år. Forventningerne til inflationen ligger rimeligt fast. Pengepolitik og pengemarked På pressekonferencen efter ECB s seneste rentemøde lød signalet fra Mario Draghi, at chancerne for en rentenedsættelse på kort sigt formentlig ikke er ret store. Hans budskab var desuden, at ECB er meget langt fra at indføre en negativ indskudsrente, og det vil formentlig lægge en bund under EONIA-renterne. På den anden side udtrykte han klart, at ECB vil levere den fornødne likviditet, så længe der er behov for det. et forventer nu en meget svag stigning i pengemarkeds-fixingerne. Vi venter også en stigning, men tror, at den vil ske i et hurtigere tempo. Fixingerne er forholdsvist stabile lige nu, og vi venter kun moderate stigninger i de kommende kvartaler. Prognosen for Euribor-fixingerne på 3- og 6-månders sigt ligger således tæt på forward-markedet og højere på måneders sigt. EUR-renterne er faldet i den seneste måned som følge af valget i Italien og usikkerheden om Cypern. I vores optik er dette blot en midlertidig tilbagegang, og med bedringen i nøgletallene og ECB-chefens balancegang fastholder vi vores forventninger om, at det ikke længere er spørgsmålet, om renterne vil bryde igennem til et højere niveau, men snarere hvornår det sker. Vi forventer at se denne udvikling i løbet af de kommende kvartaler, og vores prognose for de 10-årige renter ligger over forward-markedet på 3, 6 og måneders sigt. Situationen kan dog sagtens ændre sig på grund af de uforudsigelige forhandlinger om en redningspakke for Cypern. EUR Spot +3m +6m +m ECB M Tyske statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig EUR-swapkurve % bp Ændring, bp (h-akse) 19-Feb- 19-Mar- 3-måneders Euribor-rente m Euribor årig EUR swaprente marts 20

4 Ny renteprognose Prognose for Danmark Den økonomiske aktivitet i Danmark faldt -0,9 % k/k i 4. kvartal, først og fremmest på grund af en stor eksporttilbagegang. Nøgletallene tyder imidlertid på, at dansk økonomi igen er begyndt at vokse i starten af 20. Vi venter beskeden vækst i år, men relativt pæn vækst omkring den langsigtede vækstrate næste år. Inflationen faldt kraftigt i januar og fortsatte ned i februar til 1,2 % på årsbasis. Vi venter en gennemsnitlig inflation på 1,3 % i år stigende til 1,9 % næste år. Det offentlige underskud ser ud til at have ligget over EU-grænsen på 3 % af BNP i 20, men vi venter, at Danmark vil overholde EU-kravet i år. Overskuddet på betalingsbalancen blev halveret i december og faldt lidt yderligere i januar. Der har ikke været tegn på, at investorerne i større grad trækker kapital ud af Danmark, efter at der nu ikke længere er så stort fokus på de sikre havne, men selv om der stadig er et pænt overskud på betalingsbalancen, så har det lavere overskud sænket grænsen for, hvor stor kapitaludstrømningen kan være, før den danske krone kommer under pres. Pengepolitik og pengemarked Valutaudstrømning udløste en selvstændig dansk renteforhøjelse i januar, hvor de ledende renter blev forhøjet symmetrisk med 10bp. En ny renteforhøjelse er dog absolut ikke på trapperne givet den aktuelle valutakurs, en fortsat høj efterspørgsel efter danske værdipapirer og vores forventning om, at vi ikke vil se en gentagelse af januars stigning i pengemarkedsrenterne i euroområdet inden for de næste par måneder. På den anden side venter vi heller ikke kraftig valutatilstrømning til Danmark i 20, og EUR/DKK ventes derfor ikke at komme ned under 7,45. Dermed er der udsigt til, at den danske krone holder sig omkring det nuværende niveau mod euroen i 20. Vi har derfor udskudt de ventede selvstændige danske renteforhøjelser yderligere, og vi venter nu en dansk renteforhøjelse på 10bp på 6 måneders sigt og endnu en renteforhøjelse i samme størrelsesorden på måneders sigt. DKK Spot +3m +6m +m REPO M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig DKK-swapkurve % bp Ændring, bp (h-akse) 19/02/20 19/03/20 Renterne er steget over en bred kam i Danmark i takt med den hastigt stigende optimisme på finansmarkederne, og swapspændet til euroen er derfor kørt betydeligt ud. Vi venter et mere stabilt swapspænd fremover, men hvis humøret på de finansielle markeder fortsætter op i løbet af i år, kan rentespændet køre yderligere ud. 3M Cibor-rente 1.2 % % m Cibor % % årig DKK swaprente marts 20

5 Renteprognose Prognose for Sverige Vi står muligvis ved en vigtig skillevej. I modsætning til, hvad der generelt var ventet, faldt BNP ikke i 4. kvartal (uændret k/k), og hvad der er endnu vigtigere, så var den eneste negative faktor et kraftigt fald i lagrene, mens de øvrige efterspørgselskomponenter viste en relativt pæn udvikling. Nøgletallene har senere udviklet sig positivt. Det gælder ikke mindst tillidsindikatorerne som erhvervs- og forbrugertilliden fra KI, og samtidig er PMI for industrien og servicesektoren steget til over 50. Set i det perspektiv ser svensk økonomi nu mere robust ud end ventet. Vi venter, at arbejdsmarkedet bliver af afgørende betydning fremover. Den kraftige stigning i fyringerne sidst i 20 (toppen blev nået med over fyringsvarsler i oktober) ser ud til at være stoppet. Der blev kun afskediget medarbejdere i februar (mindre end samme måned året før), og vi ser spæde tegn på, at ledigheden er ved at have nået toppen. Det vil i givet fald være tre kvartaler tidligere end ventet af Riksbanken. Den samlede inflation var på -0,17 % å/å i februar, mens kerneinflationen (ekskl. boligrenter) med 0,86 % lå ret tæt på markedets og Riksbankens forventninger. Pengepolitik og pengemarked ets forventninger til den fremtidige renteudvikling har i flere år vist, at markedet vurderer, at Riksbankens prognose for reporenten generelt ligger på den høje side. Vi har for det meste været enige, idet vi har haft et mindre optimistisk syn på vækstudsigterne. Riksbankens aktuelle prognose peger mod en første renteforhøjelse i 1. kvartal 20 og en gennemsnitlig reporente på 2,5 % i 4. kvartal RIBA-/FRA-terminskontrakterne indikerer i øjeblikket, at reporenten på det tidspunkt skal ligge tæt på 1,60 (under forudsætning af et fixing-spænd på omkring 35bp). Vi tror, at rentenedsættelsen i december bliver den sidste i denne omgang. Sammenlignet med tidligere episoder, hvor Riksbanken har leveret den sidste rentenedsættelse, så er FRA-kurven (med en hældning mellem den 2. og 10. kontrakt på ca. 60bp) meget flad i øjeblikket en situation, som efter vores vurdering byder på udfordringer givet den seneste udvikling i makroøkonomien Obligationsspændet (mod Tyskland) og swapspændet (mod euro-swaps) er steget støt i flere måneder, men ser nu endelig ud til at støde på modstand. Fremover skal højere lange svenske renter efter vores vurdering understøttes af stigende renter i Tyskland. I den korte ende vil den forventede udvikling i pengepolitikken (jvf. ovenstående afsnit) formentlig have større vægt. Vi venter derfor en fladning af den svenske rentekurve set i forhold til Tyskland, og den korte ende vil være under pres i Sverige. SEK Spot +3m +6m +m Repo M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig SEK-swapkurve % bp Ændring, bp (h-akse) 19/02/20 19/03/20 3M Stibor-rente % % 3m Stibor 10-årig SEK swaprente Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets marts 20

6 Ny renteprognose Prognose for Norge Norsk økonomi er gået fra et år med relativt høj økonomisk vækst på 3,5 % i 20 til et noget mere adstadigt tempo ved overgangen til 20. Olie- og gassektorens betydning for Norge kan næppe overvurderes. Derfor var det en smule skuffende, at tallene viste et fald i de forventede investeringer i olie og gas i 20 fra 207 mia. til 199 mia. norske kroner. Dermed sænkes investeringsvæksten fra tidligere anslået 15 % til 10 %. Denne indikator lå i sommeren 20 i 1,8. Desuden er ledigheden (AKU), som dog efter international målestok fortsat er lav, steget fra ca. 3 % primo/medio 20 til 3,6 % i den seneste måling. Kreditvæksten faldt ligeledes en smule til 6,3 % for januar fra 6,5 %. Væksten i detailsalget på 1,2 % var lidt mere opmuntrende. Kerneinflation (KPI-JAE) for norsk økonomi faldt en smule i februar til 1,1 % å/å fra 1,2 % å/å måneden før. Pengepolitisk og pengemarked Norges Bank holdt renten uændret på mødet den. marts, men nedjusterede renteprognosen ret markant (med 0,73 % for 3. kvartal 20), først og fremmest pga. betydeligt lavere forventninger til inflationen. Norges Bank forventer at holde renten uændret på % indtil foråret 20 for så at hæve renten, hvis økonomien har udviklet sig som forventet. Dermed er den ventede renteforhøjelse udskudt 3-6 måneder. Desuden signalerede Norges Bank en sandsynlighed (ca. 40 %) for en rentenedsættelse i sommeren 20. Den nye udmelding medførte i kombination med en tidligere tale af centralbankchef Øystein Olsen en svækkelse af den norske krone med omkring 3 %. Der er plads til en betydelig styrkelse af kronen fra dette niveau, før der er risiko for en rentenedsættelse. Vi er enige i Norges Banks forventninger om, at næste renteforhøjelse sker i foråret 20. ne og renten på statsobligationer har været stigende i årets begyndelse, men markedet er nu kølnet af, og begge er faldet en hel del i de sidste par uger. Vi venter stigende renter på globalt plan især i USA, ikke mindst da Fed gentagne gange har antydet, at de kvantitative lempelser ophører inden for det næste års tid. Det vil mindske købspresset på lange statsobligationer og trække renten op. Stigende renter i USA vil desuden smitte af på renteniveauet i Norge. NOK Spot +3m +6m +m ON DEP M årig årig årig årig årig årig NOK-swapkurve Statsobligationer % bp Ændring, bp (h-akse) 19/02/20 19/03/20 3-måneders Nibor-rente % % 0 3m Nibor % % årig NOK swaprente Kilde: Reuters EcoWin og Danske Bank Markets Kilde: Reuters EcoWin og Danske Bank Markets marts 20

7 Renteprognose Prognose for USA Det ser nu langt om længe ud til, at væksten i amerikansk økonomi kan nå op på et bæredygtigt niveau over trend. Fundamentet for en bedring i den private sektor er styrket, boligmarkedet ser ud til at blive en betydelig positiv faktor, og virksomhedernes tilbageholdenhed sidste år har medført et efterslæb i investeringerne. Der er endnu ikke set en reaktion blandt forbrugerne på januars markante skattestigning, og vi forventer fortsat lidt svagere amerikanske nøgletal som følge af nedgangen i forbruget. Når det er sagt, forventer vi, at den underliggende vækstfremgang forbliver intakt. Vi forventer, at den fortsat kraftige stilstand på arbejdsmarkedet og den positive udbudsdynamik på energimarkederne vil holde inflationen på under 2 % i det kommende år. Pengepolitik og pengemarked Federal Reserve øger i øjeblikket balancen med 85 mia. dollar pr. måned via opkøb af statsobligationer. Vi venter, at en fremgang på arbejdsmarkedet i de kommende kvartaler vil få Fed til at sænke tempoet i de kvantitative pengepolitiske lempelser i fjerde kvartal i år. Det vil så være begyndelsen på processen frem mod en renteforhøjelse, som vi dog først venter i 1. kvartal Her er vi lidt foran markedet, der ikke tror, at renten forhøjes før i 2. halvår Vores forventninger til 3M USD Libor-fixingerne er stort set på linje med forwardmarkedets for de kommende måneder. Med udsigt til mere vedvarende vækst forventer vi, at de lange renter i løbet af de næste tre til seks måneder vil bryde igennem til et højere niveau set i forhold til det sidste års tid. Samtidig er der grænser for, hvor meget de korte renter kan stige, da Federal Reserve kun langsomt vil udfase den lempelige pengepolitik. Vi venter derfor en stejling af rentekurven, mens renterne stille og roligt kravler opad. Prognosen for de lange (10- og 30-årige) renter ligger tæt på forward-markedet på kort sigt, men over forward-markedet på seks og måneders sigt. Prognoseoversigt USD Spot +3m +6m +m USD-swapkurve FED M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig % bp Ændring, bp (h.akse) 19/02/20 19/03/20 3M Libor-rente USD Libor 3m årig USD swaprente marts 20

8 Ny renteprognose Prognose for Storbritannien Britisk økonomi skrumpede ifølge de foreløbige nationalregnskabstal -0,3 % k/k i 4. kvartal 20. De kvartalsvise produktionstal ser umiddelbart relativt volatile ud over det seneste år, men samlet set har produktionen været nogenlunde konstant, når man ser bort fra de midlertidige faktorer (dronningens 60 års jubilæum og De Olympiske Lege). Nøgletallene for britisk økonomi har imidlertid været blandede på det seneste. PMI-indekset for industrien og byggeriet faldt således i februar, men PMI for servicesektoren steg til 51,8, og der var positive tegn i underkomponenterne. Der har været spekulationer om en ny recession i Storbritannien, men vi fastholder vores prognose, der peger mod en langsom, men støt fremgang i britisk økonomi i de kommende kvartaler. Den britiske centralbank, Bank of England, venter ifølge inflationsrapporten, at inflationen holder sig over inflationsmålet frem til 4. kvartal BoE s pengepolitiske komite ser dog ikke ud til at være synderligt bekymret over en midlertidig om end relativt lang periode med inflation over inflationsmålet. Pengepolitik og pengemarked Der har i den seneste uge været forlydender i pressen om, at den britiske finansminister George Osborne eventuelt kunne benytte sig af den næste finanslov (der fremlægges den 20. marts) til at ændre indretningen af pengepolitikken. Det kunne mest sandsynligt ske ved at give BoE et større spillerum til at acceptere en inflation over inflationsmålet og derved give den kommende centralbankchef Mark Carney mulighed for at føre en mere aggressiv pengepolitik. Der kan i givet fald være lagt op til flere obligationsopkøb muligvis allerede fra næste måned. Den særlige fundingordning til støtte for de britiske bankers udlån (Funding for Lending) og den fortsatte stabilisering i euroområdet har lettet presset på pengemarkedet, og Liborrenterne er faldet siden midten af juni sidste år, men ser nu ud til at have stabiliseret sig. GBP Spot +3m +6m +m Base rate M Statsobligationer 2-årig årig årig årig årig årig GBP-swapkurve 3.5 % bp Ændring, bp (h-akse) 19/02/20 19/03/20 Der er ikke udsigt til større rentestigninger i den nærmeste fremtid givet det relativt svage makrobillede og udsigten til, at BoE er parat med flere obligationsopkøb. Vi venter, at de britiske renter vil ligge relativt stabilt i de næste tre måneder, men vi vil sandsynligvis se en gradvis stejling i den lange ende af kurven på grund af afsmitning fra renteudviklingen i USA og euroområdet samt udsigten til en bedring i britisk økonomi i 20/. 3-måneders Libor-rente % % m GBP Libor årig GBP swaprente Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets Kilde: EcoWin og Danske Bank Markets marts 20

9 NOK SEK DKK CHF JPY GBP EUR * USD Renteprognose Horisont CB rente 3m xibor 2-årig swp 5-årig swp 10-årig swp 2-årig stat 5-årig stat 10-årig stat Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Spot m m m Note: * Tyske statsobligationer er benyttet marts 20

10 Ny renteprognose Disclosure Denne analyse er udarbejdet af Danske Research, som er en afdeling i Danske Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner. Danske Bank er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. For yderligere information se venligst Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Services Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse marts 20