Emerging Markets - Update Uge 32

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 3 Dato: 9. august 13 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Estimater for EM-obligationer et år frem Kinesisk eksport og industriproduktion for juli overrasker positivt. Efter tre hårde måneder for EM-obligationer er det værd at se lidt nærmere på afkastudsigterne. Figur 1 og viser afkastestimater for de to obligationstyper. Udgangspunktet er de aktuelle niveauer markeret med fed og derfra kan man få et indtryk af, hvad der vil ske ved ændringer i renter, spreads og valutakurser. De fleste markedsdeltagere forventer en stigning i de amerikanske renter. Som man kan se vil stigende amerikanske renter ramme afkastet på EM-obligationer udsted i USD. Derfor er det afgørende, hvad der sker med rentespændet, især hvorvidt spændet fungerer som isolering. Ved en rentestigning over de næste 1 måneder på bp til omkring 3, % forventer vi at rentespændet vil kunne spise en stor del af stigningen. Afkastet ligger dermed tæt på afkastet ved uændret rente og uændret rentespænd. Den røde oval viser i hvilket område vi forventer at befinde os om et år. For EM-obligationer udstedt i lokalvaluta er effekten af højere renter mindre, eftersom varigheden er lavere. Desuden er renten ca. 7bp højere. Til gengæld er valutaudsving en kilde til risiko for obligationer i lokalvaluta. Her er udsving i EUR/USD en vigtig faktor, som kan forstærke udsving eller dæmpe udsving. År til dato er det primært EM-valutaerne som har kostet dyrt. Vi mener der er plads til rentefald på flere markeder over det næste års tid, men også, at nogle af lavrentelandene kan se stigninger. Samlet forventer vi derfor kun lidt lavere rente. Valutaerne vil i første omgang ikke bidrage med det store afkast, men en svagere EUR vil kunne trække afkastet op. Figur 1: 1 måneders afkastestimat for EM-obligationer i udstedt i USD (EMBI Global Diversified) EMBI GD r entespænd 1-år ig US-r ente 1,6% 1,85%,1%,35%,6%,85% 3,1% 3,35% 3,6% 3 1,3% 19,% 16,8% 1,5% 1,3% 1,% 7,8% 5,5% 3,3% 55 19,6% 17,% 15,1% 1,9% 1,6% 8,% 6,1% 3,9% 1,6% 8 18,% 15,8% 13,5% 11,3% 9,% 6,8%,5%,3%,% 35 16,% 1,1% 11,9% 9,6% 7,% 5,1%,9%,6% -1,6% 33 1,8% 1,5% 1,3% 8,% 5,8% 3,5% 1,3% -1,% -3,3% ,1% 1,9% 8,6% 6,%,1% 1,9% -,% -,6% -,9% 38 11,5% 9,3% 7,%,8%,5%,3% -,% -,3% -6,5% 5 9,9% 7,6% 5,% 3,1%,9% -1,% -3,6% -5,9% -8,1% 3 8,3% 6,% 3,8% 1,5% -,8% -3,% -5,3% -7,5% -9,8% Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann senioranalytiker tlf hans.chr.bachmann@ Figur : 1 måneders afkast estimat for EM-obligationer i udstedt i lokalvaluta (GBI- EM Global Diversified) Ændr ing i lokalvaluta over for EUR GBI-EM Global Diver sified effektiv r ente 5,% 5,65% 5,9% 6,15% 6,% 6,65% 6,9% 7,15% 7,% 1,%,3% 1,% 19,7% 18,% 17,% 15,7% 1,% 13,1% 11,8% 7,5% 19,5% 18,% 16,9% 15,7% 1,% 13,1% 11,8% 1,5% 9,% 5,% 16,7% 15,5% 1,% 13,% 11,7% 1,5% 9,% 8,% 6,7%,5% 1,% 1,7% 11,5% 1,3% 9,1% 7,8% 6,6% 5,%,%,% 11,% 1,% 8,8% 7,6% 6,% 5,%,%,8% 1,6% -,5% 8,% 7,% 6,1%,9% 3,7%,6% 1,%,% -,9% -5,% 5,6%,5% 3,%,% 1,1% -,1% -1,% -,3% -3,5% -7,5%,8% 1,7%,6% -,5% -1,6% -,7% -3,8% -,9% -6,% -1,%,1% -1,% -,1% -3,% -,% -5,3% -6,% -7,5% -8,5% 1/6

2 Kinesisk eksport og industriproduktion for juli overrasker positivt. De kinesiske nøgletal for juli, som er offentliggjort over de seneste par dage, har samlet set overrasket positivt. Eksporten steg 5,1 % å/å i juli efter et fald på 3,1 % i juni. Det indikerer, at de bedre nøgletal i USA og Europa også fører til øget efterspørgsel på kinesisk producerede varer. Industriproduktionen i juli steg 9,7 % å/å, hvilket var det højeste i år og vidner om, at bunden er nået i denne omgang. Det er dog især produktionen af varer til f.eks. byggeindustrien, som går frem. Her spiller regeringens fokus på at sætte gang i økonomien formentlig ind, da det især er infrastruktur investeringer, som stiger mest. I hvert fald er investeringsvæksten højere end de foregående måneder. Det hele er dog ikke til investeringer. F.eks. steg bilproduktionen 1,1 % å/å, hvilket er højeste stigningstakt i over et år. Stigningen i elproduktionen er på det højeste niveau i flere måneder og indikerer, at det også går fremad i andre sektorer. Industriproduktionstallene bakkes op af tallene for godstransporten på skinner, som efter fald ligeledes er i bedring. Figur 3: Industriproduktionen steg mere end forventet i juli, men der er aktuelt ikke udsigt til tidligere tiders høje vækstrater Industrial Production YoY NBS PMI(R.H.SCALE) Source: Thomson Reuters Datastream 35 Detailsalget stiger med ca. 13 % å/å eller ca. 1 % justeret for inflation, hvilket er en smule lavere end de foregående år. Inflationen var med,7 % å/å uændret i forhold til juni og renset for fødevarer var den uændret på 1,6 % å/å. Dermed er inflationspresset moderat og centralbanken behøver ikke at lægge an til stramninger. Alt i alt er den kinesiske økonomi formentlig over værste, men vækstrater som i de gode år vil det ikke blive til. /6

3 Afkastudvikling I den seneste uge har der igen været outflow ud af fonde med EM-obligationer. Men outflowet var mindre end de foregående mange måneder med kun 3 mio. USD, hvilket var ligeligt fordelt mellem ekstern og lokal gæld. Det var det mindste outflow siden outflowet begyndte for 11 uger siden. Derimod var der outflow ud af EM-aktier, dog efter 3 uger med inflow. Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD er i august begyndt med stort set nul i afkast ved stort set uændrede amerikanske renter. EMBI Global Diversified hedged to EUR er faldet med, % indtil nu i august. Det er gruppen af B- ratede lande som har klaret sig bedst, mens grupperne af lande med højere rating har haft negative afkast. Rentespændet blev udvidet med bp til 39bp. Den effektive rente er ligeledes steget bp. til 5,75%. Lokal gæld Markedet for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta er efter nogle hårde måneder kommet godt ind i august. Den effektive rente på GBI-EM Global Diversified er faldet 1bp til 6,5 %, hvilket betød et afkast på obligationerne inden valutaudsving på,66 %. EM-valutaerne gav et afkast på -, % opgjort i EUR, hvor en styrket EUR overfor USD kostede dyrt, eftersom valuta afkastet opgjort i USD var,76 %. Samlet betød det et afkast for GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR på,6 % i den første del af august. Figur 5: En stærk EUR har givet lidt modvind i starten af august. Figur : EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (grå) og 1-årig US-rente (mørkeblå) JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG GBI-EM Global Diversified, 13 FX return in EUR GBI-EM Global Diversified, 13 FX return in USD GBI-EM Global Diversified, 13 local bond return Source: Thomson Reuters Datastream A S O N D J F M A M J J A EMBI Global Div. Stripped Yield EMBI Global Div. Stripped Spread 1 Year US-Treasury Yield Source: Thomson Reuters Datastream 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Mtd Åtd EMBI Global Diversified hedged to EUR -,% -6,89% 5,75% 39 7 Region Afrika,3% -6,53% 5,89% 36-9 Asien -,6% -7,53%,9% 1 71 Europa -,13% -5,18% 5,3% Latinamerika,8% -8,9% 6,3% Mellemøsten,5% -,88% 6,31% Kreditvurdering Investment Grade -,% -8,3%,8% BB -,% -5,38% 5,8% B,96% -3,% 9,5% Lande Argentina,65% -,5% 13,17% Egypten,73% -8,59% 8,36% Guatemala,1% -1,59% 5,1% Venezuela 1,78% -6,8% 11,59% Angola 1,19%,77%,7% Tanzania,1%,95% 6,56% 53-1 n.a. Libanon,51%,5% 5,81% Senegal,% -7,5% 7,5% Colombia,% -8,73%,51% Sydafrika,36% -8,61%,91% Jordan,3% 3,%,5% Bulgarien,8%,9% 1,6% Rusland,7% -5,3%,38% Gabon,7% -,18%,7% 3-7 Rumænien,5% -3,99%,8% Kina,5% -,5%,3% Brasilien,% -11,39% 5,8% Namibia,% -5,51%,9% 75 5 Sri Lanka,1% -3,9% 5,85% Ecuador,% 9,7% 6,56% Aserbajdsjan,% -,7% 5,% Honduras,% -16,38% 9,79% n.a. Nigeria,% -6,71% 5,3% Ukraine,19% -3,5% 9,37% Jamaica,19% 6,9% 8,66% Belize,18% 35,1% 11,55% Mexico,18% -8,17%,93% Ghana,17% -,98% 5,56% Den Dominikanske Republik,16% -,3% 5,81% 387 Vietnam,16%,%,% Kasakhstan,1% -6,66% 5,5% Malaysia,1% -,9% 3,33% El Salvador -,7% -,1% 6,83% -1 8 Litauen -,17% -3,% 3,71% Tyrkiet -,19% -1,5% 5,% Polen -,1% -,65% 3,51% Mongoliet -,% -7,38% 6,63% Georgien -,3% -,95% 5,76% Ungarn -,31% -,15% 5,89% Pakistan -,35% 9,% 7,6% Chile -,37% -7,6%,9% Peru -,% -11,8%,85% Letland -,6% -,% 3,9% Elfenbenskysten -,67% 3,5% 7,9% Indien -,69% -5,3%,97% Zambia -,69% -8,5% 6,87% Kroatien -,7% -3,3% 5,33% Marokko -,77% -11,1% 6,1% Panama -,8% -1,33%,89% Filippinerne -,87% -8,8%,51% Bolivia -,91% 1,67% 5,15% Paraguay -,93% -,9% 5,3% 6 15 n.a. Serbien -,97% -7,1% 6,5% Irak -1,% -7,7% 7,9% Costa Rica -1,9% -,99% 5,9% Hviderusland -1,53% -,58% 9,58% Indonesien -1,53% -1,9% 5,78% Uruguay -1,91% -13,76% 5,1% 5 78 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

5 Tabel : Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Mtd Åtd Aktuelt Ændring Mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR,6% -7,76% 6,5% -8 1 Unhedged to USD 1,3% -6,35% 6,5% -8 1 Obligationsafkast,66% -1,1% 6,5% -8 1 Region * Asien -,9% -1,% 5,1% -3 9 Europa 1,% -,77% 6,% Latin Amerika,51% -6,86% 7,5% Afrika,56% -1,7% 8,61% Lande * Mexico,%,9% 5,96% -1 5 Tyrkiet 1,97% -11,87% 8,76% Nigeria 1,86% -1,3% 13,1% Ungarn 1,7% 3,7% 5,9% - -5 Polen 1,3% -1,67% 3,65% 9 31 Colombia,68% -1,57% 5,58% Chile,1% -13,6% 5,1% Russia,33% -5,7% 6,78% -1 8 Sydafrika,31% -16,5% 8,9% 119 Thailand,1% -3,18% 3,7% 38 Rumænien,1% n.a.,% - n.a. Indonesien -,3% -18,5% 7,91% Malaysia -,5% -7,5% 3,8% Brasilien -,79% -1,5% 1,65% 1 9 Filippinerne -1,% -8,7%,61% 8 1 Peru -,% -17,9% 5,88% 3 18 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,% -,% BSE Sensex 3 (INR) ,9% -3,3% Russian RTS (USD) ,8% -1,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,1% 6,% Bovespa (BRL) ,% -19,7% 1-årig Treasury,58-1,5 8,7 S&P ,8,7% 19,% Brent Crude olie 16,63-1,3% -3,% Guld, spot 1.38,91 -,1% -1,3% EUR/USD 1,3,8% 1,5% EUR/PLN, -1,3%,8% EUR/HUF 97,9 -,5%,3% EUR/TRY,57,3% 9,% EUR/ZAR 13,,6% 18,% USD/BRL,8,3% 11,5% USD/MXN 1,6-1,% -,% USD/TRY 1,9 -,7% 7,8% USD/ZAR 9,87,% 16,7% USD/CNY 6,1 -,1% -1,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkeku /6

6 Tabel : Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR -13,5% 9,% 11,6% 7,% 16,8%,% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR -,3% 18,% 3,7% 1,5% 15,% 51,8% S&P 5 (USD) -38,5% 3,5% 1,8%,% 13,% 3,9% Hang Seng (HKD) -8,3% 5,% 5,3% -,%,9% -1,% Bovespa (BRL) -1,% 8,7% 1,% -18,1% 7,% -13,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -5,7% 8,6% 16,1% -,%,7% 56,% BSE Sensex 3 (INR) -5,% 81,% 17,% -,6% 5,7% 3,9% Russian RTS (USD) -7,% 18,6%,5% -1,9% 1,5% -,3% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk, 6 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 11, DK-1 København Ø. 6/6