Value Aktier. Indhold. Brev til investorerne Q kvartal overblik. 2. kvartal - overblik. Behov for forandringer

Transkript

1 Brev til investorerne Q2 13 Value Aktier Indhold 2. kvartal - overblik Værdier frem i lyset Behov for forandringer Fremtiden sparinvest.dk 2. kvartal overblik I andet kvartal var der igen store udsving på de globale markeder, hvilket også kunne mærkes i Sparinvest Value Aktier. I april var markederne gunstige, mens centralbankerne fastholdt deres lempelige pengepolitik. Men i maj bredte uroen sig i kølvandet på den amerikanske centralbanks (FED) Bernankes varsling om en udfasning af den lempelige pengepolitik, såfremt de økonomiske nøgletal ville forsætte med at vise tegn på bedring. Udsigten til pengepolitiske stramninger medførte en stigning i de globale obligationsrenter og lagde pres på aktiemarkederne. Kvartalet endte med et lille tab på 0,52 % til verdensindekset MSCI World Index, mens Sparinvest Value Aktier steg 1,92 % i kvartalet og år til dato har leveret et afkast på 10,55 %. Udtalelser fra centralbanker og de efterfølgende reaktioner på markedet, kan nogle gange virke lidt forvirrende og minde lidt om spåkoner, der læser fremtiden i kaffegrums. Det giver anledning til klassiske diskussioner om adfærdspsykologiske teorier og om kortsigtede og langsigtede tilgange til investering. Set med vores øjne reagerede markederne i maj og juni overdrevet negativt på udtalelser fra FEDs Bernanke, der på mange måder var på linje med forventningerne. Bernanke gjorde det klart, at en eventuelt neddrosling af obligationsopkøb og hævede renter vil være afhængig af udviklingen i den underliggende økonomi. Selvfølgelig kan man være bekymret for forandringer og timingen af implementeringen, men i sidste ende var det egentlig gode nyheder at en normalisering af økonomien fører til en normalisering af pengepolitikken, hvilket vi ser som positivt for globale aktier på sigt.

2 Ikke desto mindre var den kortsigtede markedsreaktion negativ, hvilket tyder på, at investorerne stadig er nervøse. Aktier og obligationer i de såkaldte emerging markets lande blev særlig hårdt ramt, da de derudover blev påvirket negativt af egne problemer, herunder bekymringer om kinesisk kreditklemme og opbremsning i økonomien. På det japanske marked, der ellers fik en flyvende start på året, lignede kursfaldet og de daglige udsving det, vi så efter jordskælvet Trods dette endte japanske aktier over 3 % højere i kvartalet og fortsatte således stigningerne fra første kvartal. I Eurozonen blev den understøttende pengepolitik forlænget, da Den Europæiske Centralbank i maj sænkede renten til 0,5 %. Økonomiske nøgletal viste, at Eurozonens økonomier fortsat er svage, men retningen er opmuntrende. For eksempel holdt PMI-barometeret over indkøbschefernes tillid sig under 50, men var dog stigende i juni med forbedringer i hele Europa - med undtagelse af Tyskland, hvor tallet faldt lidt tilbage efter en solid start på året. Europa har stadig sit at se til, men tallene indikerer, at regionen er i bedring. Den amerikanske centralbanks potentielle udfasning af den lempelige pengepolitik er både udløst af og betinget af underliggende forbedringer i økonomien. De japanske politikere, der i så mange år har været inaktive, tager dristige skridt med henblik på at bringe landet tilbage på et konkurrencemæssigt niveau. I Kina forsøger man at omstrukturere økonomien fra at være drevet af tunge investeringer til at være afhængig af kinesernes forbrug, hvilket skulle føre til en stabil og bæredygtig vækst på længere sigt. Alt sammen kan forårsage kortsigtet volatilitet, men vi ser det som væsentlige positive tiltag, som bør understøtte langsigtede afkast. Behov for forandringer Når man ser på Europa og Japan, er der ingen tvivl om, at der er behov for forandring. Politikerne i Europa har været længe om det, men nu lader det til at de løser problemerne. En af nøglerne til Europas genopståen, er reformer rettet mod et mere fleksibelt arbejdsmarked. I modsætning til i USA, har Europas lønmodtagere ingen tradition for at flytte 1000 km. for at få et nyt job - et faktum Angela Merkel har bemærket. Fremadrettet er der behov for større koordinering af reformer og strukturer, der indføres lokalt i EUmedlemslandene, for at sikre at de vil have den ønskede effekt på den europæiske økonomi. I Japan forsætter premierminister Abe med sine tre pile i form af pengepolitiske lempelser, ekspansiv finanspolitik og strukturelle reformer. Sidstnævnte har potentialet til at levere de længstvarende resultater, men det er også de sværeste at forstå. På arbejdsmarkedet er der behov for mere bevægelighed, og det skal være lettere at hyre og fyre. Faldende lønninger bidrager til en deflatorisk økonomi, og det skal stoppe. Et fleksibelt arbejdsmarked gør også virksomhederne mere effektive i deres omstruktureringer, så de er bedre i stand til at skabe vækst og flere værdifulde arbejdspladser på lang sigt. Med en stigende ældrebyrde og færre hænder på arbejdsmarkedet er der også behov for at få flere kvinder ud på arbejdsmarkedet. De seneste statistikker peger endda på, at en stigning i antallet af familier med dobbelt indkomst er positivt for den japanske fertilitetsrate. Premierminister Abe har udtalt, at han har til formål at omstrukturere japansk økonomi, fordi der ikke er noget alternativ. Men på grund af japanske politikeres meritter i de seneste år, er det sandsynligt, at mange vil være skeptiske indtil man ser nogle klare resultater. Vi har før sagt, at genopretningen efter krisen hverken bliver problemfri eller hurtig. Reformer giver ikke hurtige resultater. Gradvise fremskridt giver imidlertid gode muligheder for de globale aktiemarkeder og for vores investeringer. Værdier frem i lyset I løbet af 2013 forventede vi at se en stigning i både investorernes risikovillighed og endnu vigtigere i deres selektivitet - med større fokus på fundamentale forhold og værdierne i de enkelte selskaber. På trods af de makroøkonomiske temaer nævnt ovenfor og deres indvirkning på markederne er der ingen tvivl om, at vi også ser tegn på, at værdiansættelse og fundamentale forhold er kommet i fokus. For eksempel har value-aktier og small-cap aktier givet et merafkast i USA, og i Sparinvest Value Aktier ser vi eksempler på, at 2 Sparinvest Brev til investorerne Value Aktier

3 markedet er begyndt at blive mere selektivt og at vurdere de enkelte virksomheder mere realistisk. Vi har ofte skrevet om potentialet i virksomhedshandler, der kan få værdierne frem i vores investeringer. Potentialet er intakt, men det er værd at bemærke, at et opkøb af virksomheden ikke er den eneste måde at få værdierne frem på. Vi har tidligere set værdier komme frem i lyset gennem mindre frasalg/spin-off/børsnoteringer af forretningsenheder. Et godt eksempel er de såkaldte REITs (Real Estate Investment Trusts) en form for ejendoms-investeringsforening. Det er strukturer, hvor man ejer fast ejendom med en reduceret selskabsskattemæssig status og hvor der typisk er krav om fuld eller delvis udlodning af udbytte. Hvis en virksomhed ejer ejendomsaktiver, som den selv anvender i driften, kan det ofte være fordelagtigt at sælge aktiverne over i en REIT, og få reduceret de samlede skattebetalinger samt bringe værdierne af aktiverne frem i lyset. Vi har på det seneste set et par eksempler på dette i Sparinvest Value Aktier. Case: Canadian Tire Canadian Tire er en canadisk detailkæde repræsenteret i det meste af landet med et bredt produktsortiment og relaterede aktiviteter i form af tankstationer og kreditkort. Vi investerede i begyndelsen af 2010, da selskabet handlede for billigt i forhold til sin solide og voksende indtjeningsprofil og stærke balance. Endnu mere interessant var det, at Canadian Tire ejede hovedparten af butikkerne og ledelsen var bevidste om den potentielle værdi af ejendommene i sig selv. Siden vores første investering klarede virksomheden sig godt i de følgende år såvel forretningsmæssigt som på aktiemarkedet, hvor den gav over 16 % i årligt afkast. I maj i år præsenterede ledelsen en plan om at udskille størstedelen af kædens faste ejendom i en REIT. Ud over økonomiske og driftsmæssige fordele fik manøvren investorerne til at flokkes om aktien, nu hvor ejendommenes værdi kom frem i lyset, og aktiekursen hoppede straks yderligere 14 %. Vi er fortsat investeret i Canadian Tire, som vi stadig mener handler under den forretningsmæssige værdi. Case: Oil States International Et andet eksempel er Oil States International, som vi købte i marts Selskabet har fire forskellige forretningsområder relateret til olie- og gasproduktion i Canada, Australien og USA. Vi faldt for indtjeningshistorikken, mangfoldigheden af aktiviteterne, den stærke balance og selvfølgelig den attraktive prisfastsættelse af selskabet. Det ene forretningsområde, accomodations, var dog ekstra interessant. Her opfører og driver man mobile boliger for virksomheder typisk inden for olie og gas- eller mineindustrien, der har mandskab udstationeret i fjerntliggende områder. Denne forretningsenhed har udover en masse aktiver i form af de mobile boliger meget stabile pengestrømme fra de langtidskontrakter, de tegner. Efter at have diskuteret disse aktiver med ledelsen var vi positivt indstillede. Man havde ingen umiddelbare planer om at oprette en REIT, men de var klar over at muligheden eksisterede, og de var bevidste om aktionærernes behov for afkast. I april 2013 begyndte et par investorer, der tilsammen sad på 14 % af aktierne, at lægge pres på selskabet, for at få værdierne frem i lyset gennem en REIT-struktur, hvilket ledelsen meddelte, at de ville undersøge nærmere. På trods af at intet er besluttet endnu, steg aktiekursen hurtigt, og vi ser fortsat positivt på, at ledelsen vil arbejde på få værdierne frem i lyset. Det er to nyere eksempler fra afdelingen, og det er opmuntrende at se, hvordan aktiemarkedet reagerer, når værdierne vises frem. Det der gør os optimistiske er, at vi i Sparinvest Value Aktier har mange investeringer, hvor virksomhederne har samme værdifulde aktiver og samme muligheder for at bringe dem frem i lyset, og hvor den underliggende værdi i dag slet ikke er afspejlet i aktiekursen. Fremtiden Den globale økonomi halter stadig. Det tager tid at rejse sig ovenpå krisen, og der er bump på vejen. Det seneste fald på aktiemarkederne, der blev udløst af den amerikanske centralbanks mulige udfasning af den lempelige pengepolitik, er et eksempel på dette. Det er dog opmuntrende at se, at investorerne i 2013 har været mere selektive og givet mere opmærksomhed til nogle af de mest attraktivt prisfastsatte aktier. Således har også vores afdeling leveret rimelige afkast indtil videre. Kursfald giver altid muligheder for nye investeringer, og vi ser interessante muligheder i forskellige markeder. Som altid er vi på udkig efter virksomheder med en god økonomi, og vi anvender konservative antagelser, når vi vurderer aktiverne og indtjeningen over et konjunkturforløb. Baseret Sparinvest Brev til investorerne Value Aktier 3

4 på vores antagelser estimerer vi den forretningsmæssige værdi, og hvis der er en betydelig rabat i forhold til markedsværdier, investerer vi. Sparinvest Value Aktier består stadig af en lang række af undervurderede selskaber og over de kommende år ser vi gode muligheder for attraktive afkast. Med venlig hilsen Jens Moestrup Rasmussen Chefporteføljeforvalter 18. juli Sparinvest Brev til investorerne Value Aktier

5 Øverst fra venstre til højre: David Orr Lisbeth Søgaard Nielsen Jeroen Bresser Per Kronborg Jensen Morten Rønnow Tandrup Aktieanalytiker Nederst fra venstret til højre: Karsten Løngaard Jens Moestrup Rasmussen Chef for teamet /Chefporteføljeforvalter Trine Uggerhøj Kasper Billy Jacobsen Chefporteføljeforvalter Sparinvest har tilsluttet sig UN PRI og er medlem af Eurosif og Dansif. UN PRI er et internationalt netværk i FN-regi for professionelle investorer, der bygger på seks principper for ansvarlig investering. Målet er at hjælpe investorerne med aktivt at vurdere miljø, sociale forhold og ledelse i deres investeringer. Dette materiale udgør ikke individuel investeringsrådgivning og kan ikke påberåbes som grundlag for en beslutning om køb eller salg (eller undladelse heraf) af Sparinvests produkter. Materialet er alene udarbejdet som orientering til dig og dit pengeinstitut og skal læses sammen med foreningernes gældende prospekter og de senest offentliggjorte årsog delårsrapporter. Investering er altid forbundet med risiko for tab, og historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Derfor kan Sparinvest-koncernen og foreningerne ikke påtage sig noget ansvar for den rådgivning, der ydes og dispositioner, der foretages, eller undlades, i forlængelse af dette materiale. Der tages forbehold for trykfejl, beregningsfejl og eventuelle øvrige fejl i materialet. 5 Sparinvest Brev til investorerne Value Aktier