Regnskabssæson i Danmark Sydbanks forventninger

Transkript

1 Regnskabssæson i Danmark Sydbanks forventninger Aktietema Stærk formkurve har bidraget til fremgangen i danske aktier Siden den igangværende optur startede på det danske aktiemarked i foråret 2009 er de danske aktier steget med 260,9 procent. Det danske aktiemarked ligger dermed helt med fremme i feltet af modne aktiemarkeder med de bedste afkast over perioden. Den stærke fremgang kan i høj grad tilskrives udviklingen i de defensive aktier, som Coloplast, Novo Nordisk, Novozymes, Chr. Hansen, Topdanmark og Tryg. Virksomhederne har formået at løfte en i forvejen høj lønsomhed til nye højder, leveret stribevis af stærke regnskaber og sendt store beløb tilbage til aktionærerne. En hel række af C20 virksomhederne er desuden helt med fremme inden for deres respektive brancher globalt set, hvilket i stigende grad også har påkaldt sig udenlandske investorers interesse. En udvikling, som også har bidraget til den positive udvikling for mange af de defensive aktier. Mange af de cykliske aktier har ikke kunnet følge med opturen i de defensive virksomheder, da indtjeningsudviklingen har været mere moderat i et til tider omskifteligt konjunkturklima. De globale vækstudsigter for 2015 tegner dog lidt lysere og virksomhedernes formkurver er fortsat for opadgående, så det bør komme flere af de cykliske aktier til gode i år. Valuta og råvarepriser er en medspiller for mange danske virksomheder De kommende ugers danske regnskabssæson vil give investorerne syn for sagen for formkurven i de danske virksomheder. Fortsat høj fokus på omkostninger bidrager til en stigende formkurve i langt de fleste virksomheder. Faldende råvarepriser i kombination med en stærkere USD over for den danske krone, bidrager desuden positivt i mange virksomheder, men vil dog først få større effekt de kommende kvartaler, som følge af afdækningsstrategier i virksomhederne. Virksomheder, som profiterer positivt af udviklingen er blandt andet Pandora, Novo Nordisk, GN Store Nord og Novozymes. Nedturen i russisk økonomi og det store fald i rublen tynger fortsat udviklingen hos Carlsberg og Rockwool. Udsigterne for dansk økonomi tegner lysere end længe og det gøder jorden for, at finanssektoren - trods rekordlave renteniveauer og en intens konkurrence - går en lidt lysere tid i møde. Samlet set er det vores forventning, at de fleste virksomheder indfrier deres forventninger til 2014, men fokus vil i langt højere grad være rettet mod udsigterne og forventningerne til 2015 samt anvendelsen af virksomhedernes overskudslikviditet. Aktieanalysen Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: schwarz@sydbank.dk Senioranalytiker Jacob Pedersen, CFA Direkte tlf.: jacob.pedersen@sydbank.dk Senioranalytiker Søren Løntoft Hansen Direkte tlf.: s.loentoft@sydbank.dk Senioranalytiker Morten Imsgard Direkte tlf.: morten.imsgard@sydbank.dk Aktietema nr. 2 / januar 2015 kl.: 09:45 sydbank.dk Aktieanalysen 1/7 Fokus på forventningerne til 2015 Mange danske virksomheder er således enten toptrimmede eller i fuld gang med at blive det. Mens de defensive virksomheder gennemgående har præsteret på et højt niveau de seneste år, så er det vores forventning, at de cykliske virksomheder inden for bank, industri og cyklisk forbrug fortsat vil vise størst fremgang målt på lønsomheden for En udvikling som også vil gøre sig gældende i Mange cykliske virksomheder som Danske Bank, A. P. Møller-Mærsk og Vestas har sporet forretningsmodellen ind til at køre i et mere lønsomt gear. Prisfastsættelsen af mange cykliske aktier afspejler dog endnu ikke det forventede indtjeningsmoment. Samlet set er det vores forventning, at virksomhedernes forventninger til trods valutamedvind og råvarepriser - vil være præget af forsigtighed. Rusland-krisen, valutauro og lidt lavere vækstudsigter i EM-økonomierne gør virksomhederne mere forbeholdne i deres forventninger. Forventningerne fra Pandora og D/S Norden vil desuden bære præg af, at en ny direktør tiltræder til foråret. Aktionærerne kan glæde se til stigende udbytter En stærkere formkurve end længe i mange danske virksomheder medfører, at en lang række virksomheder vil være i stand til at sende flere penge tilbage til aktionærerne i form af udbytter og/eller aktietilbagekøb. Vi forventer generelt et nyt rekordniveau for udbyttebetalingerne i de danske virksomheder, som vil understøtte afkastet på det danske aktiemarked. C20 Cap har kursen sat mod niveauet men det bliver ikke uden bump på vejen Mange danske virksomheder ventes at sætte ny indtjeningsrekord i En udvikling som ser ud til at fortsætte i 2015 og understøtte vores forventninger om stigninger på procent for de danske aktier i år. Lave råvarepriser, en stærkere USD og svagt forbedrede vækstudsigter for den globale økonomi giver sammen med udsigten til fortsat lave renter og yderligere stimuli fra centralbankerne næring til flere aktiekursstigninger. Danske aktier er dog samlet set ikke billige, og vi anbefaler derfor investorerne at være selektive.

2 Stærke formkurver men forsigtige forventninger Formkurverne i de store danske virksomheder er stærke. Værdikæderne er strømlinet og forretningsmodellerne er sporet ind på en højere lønsomhed. Det gælder ikke kun for de defensive virksomheder men også i stigende grad for de cykliske virksomheder. Den stærke udvikling i mange af de store danske virksomheder har sendt de danske aktier helt i top blandt de afkastmæssigt bedste aktiemarkeder de senere år, og tiltrukket investorer fra nær og fjern. Således har udenlandske investorer for alvor fået øjnene op for virksomheder som Novo Nordisk, Coloplast, Chr. Hansen og Novozymes. Den udenlandske ejerandel af det danske aktiemarked er øget kraftigt gennem de senere år. Udenlandsk ejerandel i danske aktier (i procent) 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% % Udenlandsk ejerandel OMX C20 (højre) Så længe de danske virksomheder vedbliver med at levere stærke og overbevisende resultater er der næppe den store fare på færde - men tiltager modvinden og falder præstationerne - kan det hurtigt give kø ved udgangen, da de internationale investorer er hurtigere til at trække stikket end mange mere langsigtede danske investorer. Vi forventer nu ikke, at denne situation opstår foreløbig. De kommende uger bydes der på et væld af regnskaber fra de danske virksomheder. Bang & Olufsen skyder sæsonen i gang sammen med Novozymes på tirsdag. Regnskabsdatoer for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers Selskab Dato Begivenhed Selskab Dato Begivenhed Bang & Olufsen Kvartalsregnskab Pandora Årsregnskab Novozymes Årsregnskab GN Store Nord Årsregnskab Chr. Hansen Kvartalsregnskab Carlsberg Årsregnskab Tryg Årsregnskab Topdanmark Årsregnskab Nordea Årsregnskab Rockwool Årsregnskab Coloplast Kvartalsregnskab A.P. Møller-Mærsk Årsregnskab Novo Nordisk Årsregnskab William Demant Årsregnskab Danske Bank Årsregnskab NKT Holding Årsregnskab TDC Årsregnskab Genmab Årsregnskab H. Lundbeck Årsregnskab D/S Norden Årsregnskab DSV Årsregnskab SAS Kvartalsregnskab ALK-Albelló Årsregnskab Royal Unibrew Årsregnskab Vestas Årsregnskab ISS Årsregnskab FLSmidth Årsregnskab Samlet set er det vores forventning, at virksomhederne vil kunne leve op til deres forventninger for Langt mere interessant bliver det at følge udmeldingerne for 2015 og meldingerne om anvendelsen af overskudslikviditeten. Mens vi forventer, at de defensive aktier fortsat vil præstere på et højt niveau - som understøtter deres høje prisfastsættelse - så er der trods alt udsigt til, at de cykliske virksomheder - langt om længe - vil kunne vise en kraftigere fremgang på bundlinjen. De fleste re- 2/7

3 struktureringsomkostninger er afholdt, forretningen sporet ind på et omskifteligt forretningsklima og lønsomheden generelt forbedret. Vi ser således basis for, at de cykliske virksomheder kan fremvise den største fremgang i indtjeningen i 2014 og i 2015 i forhold til de defensive virksomheder. Konjunkturudsigterne understøtter indtjeningsudsigterne Vækstudsigterne for såvel dansk som global økonomi tegner lidt lysere for Sydbanks og IMF s vækstforventninger Sydbank prognose IMF prognose USA 2,9% 1,7% 2,8% 2,2% 2,25% 3,0% 2,2% 3,1% Eurozonen 1,7% 1,5% -0,6% -0,4% 0,6% 0,75% 0,8% 1,3% Tyskland 3,6% 3,1% 1,0% 0,5% 1,25% 1,25% 1,4% 1,5% Japan 4,4% -0,7% 1,5% 1,5% 0,8% 0,5% 0,9% 0,8% Kina 10,4% 9,2% 7,7% 7,7% 7,4% 7,3% 7,4% 7,1% Danmark 2,0% 1,0% -0,4% 0,4% 1,30% 1,6% 1,5% 1,8% Global 5,3% 3,9% 3,4% 3,3% 3,1% 3,4% 3,3% 3,8% Kilde: Sydbank Fremgangen i den økonomiske vækst understøtter således fortsat indtjeningsudviklingen positivt hos en lang række af de mere cykliske virksomheder, men konkurrencen er intensiveret i mange brancher, hvilket øget presset på toplinjen. Flere virksomheder er således tvunget til at løbe hurtigere og intensivere deres effektiviseringer for at forsvare eller forbedre deres lønsomhed. Det gælder ikke mindst for virksomhederne inden for telekommunikation og finans. Udfordringer, som kan ændre billedet for vækstudsigterne til det lidt mere negative i løbet af året som det er sket i de forergående år - er der ellers fortsat nok af. Det er dog vores forventning, at udsigten til en fortsat ekstremt lempelige pengepolitik hos mange centralbanker vil bidrage til, at investorerne fortsat fæstner lid til vækstudsigterne og aktier fortsat fremstår som en attraktiv investering i et lavrentemiljø. Fremgang i sigte hos mange virksomheder Virksomhederne er samlet set toptrimmede eller ved at blive det, efter at have fokuseret på værdiskabelse, effektiviseringer og omkostninger. Mens de defensive virksomheder gennemgående har præsteret på et højt niveau de seneste år, så er det vores forventning, at de cykliske virksomheder inden for bank, industri og cyklisk forbrug fortsat vil vise størst fremgang målt på lønsomheden for Mange cykliske virksomheder som Danske Bank, A. P. Møller-Mærsk og Vestas har sporet forretningsmodellen ind til at køre i et mere lønsomt gear. Prisfastsættelsen af mange cykliske aktier afspejler dog endnu ikke det forventede indtjeningsmoment. Meldingerne fra de cykliske virksomheder bliver retningsgivende Umiddelbart er der lagt op til et par uger med overvejende positive meldinger fra de danske virksomheder. Investorerne vil dog givetvis skele mest til udmeldingerne fra de cykliske virksomheder for at spore sig ind på, i hvor stor udstrækning et intensiveret konkurrencemiljø og svagere vækstudsigter på flere EM-markeder og i Rusland har bidt sig fast og kan aflæses i ordrebeholdning, kundeaktivitet og forventningerne til Virksomhederne er forsigtige belært af erfaring Valutauro, Rusland-krise, et græsk valg og meget lave råvarepriser giver usikkerhed og medfører, at mange virksomheder vil fremsætte forsigtige forventninger til Selvom de seneste måneders kraftige USD-styrkelse er godt for en lang række danske virksomheder og de faldende råvarepriser trækker i samme retning, så har udviklingen i de foregående år vist, at der fra tid til anden kommer bump på vejen, som koster på den økonomiske vækst og giver mere modvinde til virksomhedernes bundlinje. Udviklingen i 2015 bliver næppe meget anderledes. I en situation, hvor mange udfordringer tårner sig op, vil en fortsat høj fokus på effektiviseringer og omkostninger fortsat være en positiv bidragyder til bundlinjen i mange virksom- 3/7

4 heder. Det vil understøtte den nuværende værdiansættelse af aktierne og gøde jorden for flere aktiekursstigninger i Medvind fra valuta og råvarer rammer først for alvor i løbet af 2015 Faldende råvarepriser i kombination med en stærkere USD over for den danske krone, bidrager positivt i mange virksomheder, men vil dog først få større effekt de kommende kvartaler, som følge af afdækningsstrategier i virksomhederne. Virksomheder, som profiterer positivt af udviklingen er blandt andet Novo Nordisk, Novozymes, GN Store Nord, Pandora, Lundbeck, A. P. Møller-Mærsk og D/S Norden. Flere danske virksomheder har udstukket følsomhedsanalyser for hvor stor en påvirkning 5 eller 10 procents udsving i USD/DKK har på indtjeningen. En fem procents styrkelse af USD over for den danske krone påvirker således driftsindtjeningen positivt i Novo Nordisk med 1,3 mia. kr., i Novozymes med mio. kr. og med 69 mio. kr. i GN Store Nord. Resultat før skat i Pandora påvirkes positivt med 170 mio. kr. ved en 10 procents styrkelse af USD over for DKK. For de to rederier A. P. Møller-Mærsk og D/S Norden påvirker USDstyrkelsen konverteringen af rederiernes USD-indtægter og profit til en dansk aktiekurs positivt. Styrkelsen af USD er dog ikke kun en fordel for de danske virksomheder. Råvarer afregnes typisk i USD, så en USD-styrkelse øger isoleret set omkostningerne. Men heldigvis for mange virksomheder er råvareprisfaldene større end USD-styrkelsen så den samlede effekt er positiv i de fleste virksomheder. Vækstafmatningen i eurozonen de seneste måneder og optrapningen af konflikten med Rusland er til gengæld to forhold, som tynger udsigterne for flere virksomheder som Carlsberg og Rockwool. Nedturen for russisk økonomi og en kraftig svækkelse af den russiske valuta giver især Carlsberg en stor negativ omregningseffekt fra de russiske aktiviteter. Kvartalsvis udvikling i USD/DKK - USD op med 8,8 procent 6,00 5,90 5,80 5,70 5,60 5,50 5,40 5,30 5,20 Kilde: Sydbank & Datastream Kvartalsvis udvikling i GBP/DKK GBP op med 6,3% 960,00 940,00 920,00 900,00 880,00 860,00 840,00 Kilde: Sydbank & Datastream 4/7

5 Kvartalsvis udvikling i JPY/DKK JPY ned med 5,0% 5,50 5,45 5,40 5,35 5,30 5,25 5,20 5,15 5,10 5,05 Kilde: Sydbank & Datastream Kvartalsvis udvikling i russiske rubler - ned med 24,8% 0,03 0,02 0,02 0,01 0,01 0,00 Udviklingen i udvalgte råvaregrupper siden 1. jan 2010 (indekseret) Aktionærerne kan glæde sig til stigende udbytter En stærkere formkurve end længe i mange danske virksomheder medfører, at en lang række virksomheder vil være i stand til at sende flere penge tilbage til aktionærerne i form af udbytter og/eller aktietilbagekøb. Vi forventer generelt et nyt rekordniveau for udbyttebetalingerne i de danske virksomheder, som vil understøtte det danske aktiemarked. 5/7

6 Udviklingen i udbytteniveau i forhold til forrige år - Sydbanks forventninger Selskab Bang & Olufsen Pandora Novozymes GN Store Nord Chr. Hansen Carlsberg Tryg Topdanmark Nordea Rockwool Coloplast A.P. Møller-Mærsk Novo Nordisk William Demant Danske Bank NKT Holding TDC Genmab H. Lundbeck D/S Norden DSV SAS ALK-Abelló Royal Unibrew Vestas ISS FLSmidth Flere virksomheder benytter sig desuden af muligheden for at købe egne aktier for en del af overskudlikviditeten. Enten som et supplement til udbytter eller som et alternativ. Vi ser gode muligheder for, at flere virksomheder som Novo Nordisk, Pandora, A. P. Møller- Mærsk, Coloplast, DSV og Topdanmark er klar med nye aktietilbagekøbsprogrammer, som for enkelte virksomheder bliver større end i Den stærke formkurve i de danske virksomheder øger således sandsynligheden for, at det samlede udlodningsniveau for de store danske virksomheder rammer et nyt rekordniveau i foråret 2015, hvilket i et lavrentemiljø vil understøtte de danske aktier. C20 Cap har kursen sat mod niveauet men det bliver ikke uden bump på vejen Mange danske virksomheder ventes således at sætte ny indtjeningsrekord i En udvikling som ser ud til at fortsætte i Sammen med udsigten til endnu en rekordhøst på udbyttesiden for aktionærerne vil det understøtte vores forventninger om stigninger på procent for de danske aktier i år. Lave råvarepriser, en stærkere USD og svagt forbedrede vækstudsigter for den globale økonomi giver sammen med udsigten til fortsat lave renter og yderligere stimuli fra centralbankerne næring til flere aktiekursstigninger. Vi vurderer, at især finans, industri og delvist også sundhed med en stærkere indtjeningsudvikling vil bidrage til at løfte de danske aktier i løbet af Prisfastsættelsen af danske aktier betyder dog, at investorerne bør være selektive på det danske aktiemarked. Du kan læse meget mere om vores forventninger til de enkelte virksomheder i Sydbanks analyseunivers i publikationen Aktieudsyn, som udsendes kort tid forud for de enkelte virksomheder offentliggør deres regnskab. 6/7

7 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 51,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 29,6% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg A. P. Møller Mærsk Nordea Bang & Olufsen D/S NORDEN DSV Danske Bank FLSmidth NKT Holding Pandora Rockwool SAS Vestas Defensive aktier ALK-Abelló Chr. Hansen H. Lundbeck Carlsberg Coloplast Royal Unibrew GN Store Nord Genmab TDC ISS Novozymes Topdanmark Novo Nordisk William Demant Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww.sydbank.dk/investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 7/7