Aktieugefokus. Kina dikterer stemningen på aktiemarkedet. 14. august 2015 Finansanalysen

Transkript

1 14. august 2015 Finansanalysen Aktieugefokus Kina dikterer stemningen på aktiemarkedet Ugen der gik: Konsolidering efter stærk start på 3. kvartal Ugen der kommer: Fed-referat og bolig statistikker i fokus Handelsbankens sektorfavoritter Ugen der gik: Kinesisk devaluering skabte stor volatilitet Efter en stærk start på 3. kvartal, så blev de globale børser ramt af gevinsthjemtagning i den forgangne uge idet en uventet begivenhed fandt sted. I den første del af ugen kom de globale børser under kraftigt pres som følge af, at den kinesiske centralbank i flere omgange overraskende valgte at devaluere landets valuta (Yuan) overfor USD. Devalueringen er kommet i kølvandet på en række svage nøgletal fra kinesisk økonomi, herunder specielt eksporten, som samlet har tegnet et billede af, at Kina får svært ved at nå sit vækstmål på omkring 7% i år. Ydermere var den kinesiske Yuan blevet relativt kraftigt styrket overfor euroen og japanske Yen. Derfor skal devalueringen mest af alt ses som et forsøg fra de kinesiske myndigheder på at styrke de kinesiske eksportørers konkurrenceevne og dermed stimulere den aftagende vækst i kinesisk økonomi. Devalueringen har indtil videre været på 3-4%, hvilket i sig selv ikke gør den store forskel for kinesisk økonomi. Markedets reaktion på devalueringen er efter vores opfattelse en overreaktion og skyldes mest af alt uklarhed om, hvor kraftigt Kina vil devaluere deres valuta samt en frygt for, at væksten i kinesisk økonomi bliver svagere end ventet og dermed også væksten i verdensøkonomien. Samtidig har der været en frygt blandt investorerne om devalueringen vil være startskuddet til en ny valutakrig blandt de asiatiske lande. Vi venter dog, at devalueringsprocessen vil være overstået indenfor relativ kort tid. Når devalueringsprocessen er overstået og der igen er kommet mere klarhed over situationen, så venter vi, at markedet vil rette sig igen. Vi anbefaler derfor, at man udnytter ugens tilbagefald til at købe op i aktier. Status på aktiemarkedet På trods af frygt for en svag vækst i Kina, pæne afkast på aktier for danske investorer i år og stigende fokus på aktiemarkedets lidt dyre prisfastsættelse, så vurderer vi fortsat, at der er mere kurspotentiale til stede for globale aktier i år. Det er vores klare overbevisning, at global økonomi er i en ekspansionsfase og at væksten vil tiltage i den resterende del af året. Det vil smitte positivt af på virksomhedernes indtjening. Samtidig er renterne rekordlave. Derfor ser vi en tendens til, at investorerne søger ud af obligationsmarkedet og mod aktiemarkedet. I perioder hvor, inflationen er lav, væksten er moderat positiv og pengepolitikken er lempelig, har aktiemarkedet historisk stort set altid klaret sig godt. I disse perioder er der også en udbredt tendens til, at investorerne er villige til at betale en højere pris for aktier. Derfor er aktiemarkedet i disse perioder en smule dyrt prisfastsat relativt til det historiske gennemsnit. Vi venter dog, at selvom aktiemarkedet på nuværende tidspunkt er lidt dyrt prisfastsat, så vil investorerne i den kommende tid fortsat være villige til at betale en høj pris for aktier. Vi anbefaler derfor, at man fastholder en høj eksponering mod aktiemarkedet resten af året. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YT D OM XC20 CAP -0.49% -0.67% 26.81% Stoxx % -2.46% 12.89% Dow Jones 0.20% -3.17% -2.33% Nasdaq -0.20% -0.75% 6.28% S&P % -0.77% 1.19% Kina Hang Seng -2.17% -4.78% 1.75% Japan Nikkei % 2.52% 18.02% Rusland M icex 0.81% 3.72% 22.02% M SCI Latinamerika -1.85% -6.60% -3.84% M SCI Verden -0.64% -0.85% 4.11% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YT D USD/DKK -1.66% -1.04% 9.00% SEK/DKK 1.69% -1.22% 0.43% NOK/DKK -1.06% -2.68% -0.54% CHF/DKK -1.00% -3.73% 10.95% GBP/DKK -0.94% -0.68% 8.94% RUB/DKK -3.06% % 0.75% JP Y/DKK -1.77% -1.83% 5.01% CNY/DKK -4.57% -3.99% 5.68% BRL/DKK -2.08% % % Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Ingen interessante e nøgletal eller begivenheder. BEMÆRKNINGER TIRSDAG Kina: Boligpriser (juli) Månedlig opgørelse e over udviklingen i de kinesiske boligpriser. Giver en god indikationer på udviklingen i den kinesiske økonomi, da boligmarkedet står for 18% af den kinesiske BNP. Stramninger som de kinesiske myndigheder indførte i 2013 meddet kinesiske boligmarked. Såle- førte en voldsom korrektion på des faldt 69 ud af 70 af de største kinesiske byer i Kina i løbet af efteråret I kølvandet på dette har de kinesiske myndigheder indført en række lempelser for at komme den voldsomme korrek- boligpriserne. Det har på tion til livs og i forsøget på at stabilisere det seneste vist sig at have den tilsigtede effekt idet der var i juni opgørelsen var 27 byer som meldte om prisstigninger, mens 10 byers priser var uændret og blot 33 byer oplevede prisfald. Denne positive trend ventes at fortsætte i resten af året, hvilket ventes at juli opgørelsen også vil afspejle. USA: Påbegyndt boligbyggeri (juli) Månedlig opgørelse e over antallet af påbegyndte boligbyggerier. Giver en god indikation på udviklingen på det amerikanske boligmarked. Tidspunkt: 16:00 ONSDAG TORSDAG FREDAG USA: Referat fra Fed-rentemødet den juli Den amerikanske centralbank (Fed) offent- 3 uger et rentemøde er liggør altid et referat blevet afholdt. Referatet giver et indblik i, hvad der har været diskuteret på rentemø- der er blevet det og hvilke synspunkter, fremført. Referatett giver derfor en god indi- kation på i hvilken retning den amerikanske pengepolitik bevæger sig. Tidspunkt: 20:00 USA: Philly Fed indeks (august) Månedlig regional erhvervstillidsindikator for Philadelphia distriktet. Philly Fed indekset giver en god indikation for hvordan det går med fremstillingssektoren i USA. Indekset offentliggøres altid nogle uger forud for det nationale ISM indeks. Det giver derfor også en god indikation på hvordan ISM indekset vil udarte sig. Tidspunkt: 14:30 Ingen interessante nøgletal eller begivenheder. En af drivkræfterne bag opsvinget i USA har været en positiv udvikling på det amerikanske boligmarked, da en øget velstands- har understøttet en stigen- stigning, i form af stigende boligpriser, de forbrugslyst i USA. Seneste statistik (juni) viste en pæn frem- på 9,8% på måneds- gang i antallet af påbegyndt boligbyggerier basis. For juli opgørelsen venter markedet, at den positive frem- fremgang på 2% på må- gang fortsætter, dog med en beskeden nedsbasis. Ved seneste rentemøde opjusterede Fed sine forventninger til økonomien en smule. Således udmeldte Fed, at de ser forstærket fremgang på arbejdsmarkedet og at det kun er nødvendigt med en beskeden yderligere fremgang, før renten kan hæves. Inflati- onsudviklingen er dog en smule svag. Fed indikerede således, at en eventuel rentehævning afhænger af den kommende tids nøg- til at få et mere detaljeret letal. Investorerne vil bruge referatet indblik i Feds motivation for timingen af den kommende rentefor- renten i forbindelse med ren- højelse. Hvis Fed vælger at hæve temødet den 17. september, så vil det næppe komme som nogen større overraskelse for markedet. Det bliver dog afgørende for aktiemarkedets udvikling om Fed i den sammenhæng vil indikere om renten kun bliver hævet langsomt. Skulle det være tilfældet kommer vi næppe til at se nogen voldsom reaktion på de finan- sielle markeder. De seneste Philly Fed opgørelser har vist tegn på stabilisering om end tendensen har været vigende, hvilket især skyldes den stærke USD som har ramt eksporten. Eftersom markedets forvæksten i amerikansk økonomi er ventning om en acceleration i baseret på en forventning om, at der begynder at komme mere gang i fremstillingsindustrien, så vil der blive lagt særligt meget mærke til udfaldet af Philly Fed opgørelsen. Det skyldes, at in- ledende indikatorer, når det dekset har været en af de bedste kommer til at forudsige tilstanden i den amerikanske fremstilet indeksniveau på 7 (fra 5,7 i lingsindustri. Markedet venter sidste måned). 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB A.P. Møller-Mærsk D/S Norden Pandora Spar Nord Topdanmark ÆNDRING Vi sænker kursmåle et til kr. ( kr.), mens anbefaling gen fastholdes på. Vi hæver kursmåle et til 200 kr. (160 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. Vi hæver kursmåle et til 860 kr. (750 kr.), mens vi fastholder anbefalingen på. Vi hæver kursmålet til 100 kr. (95 kr.), mens vi fastholder anbefal lingen på. Vi sænker kursmål let til 181 kr. (183 kr.), mens anbefalingen fastholdes på. ÅRSAG TIL ÆNDRING A.P. Møller-Mærsk rapporterede et 2. kvartalsregnskab, som overgik markedets forventninger, hvilket især skyldes stærke resultater fra divisionerne Mærsk Line og Mærsk Drilling. En del analytikere havde frygtet en nedjustering relateret til Mærsk Line. Men forventningerne til helåret blev fastholdt og Mærsk Line overgik markedets forventninger, hvilket kan tilskrives en positiv volumenvækst og et omkostningsniveau, som var lavere end ventet. Sidst nævnte bekræftede os i vores forventning om, at Mærsk Line har særdeles godt styr på omkostningerne. Grundet den lavere oliepris, så sænker vi dog vores indtjeningsestimater for oliedivisionen med 25%. Det fører til, at vores forventninger til nettoresultatet sænkes med 5% i perioden , hvilket resulterer i, at vi sænker vores kursmål. Tanker raterne er forbedret i løbet af de seneste måneder til gavn for indtjeningen. Samtidig venter vi, at raterne i tørlasttakt med, at der kommer en divisionen vil bedres tilsvarende i bedre markedsbalance grundet en beskeden tilgang af nye både. På baggrund af dette hæver vi vores indtjeningsforventninger med 172% i 2015 og 77% i 2016, hvilket resulte- rer i et højere kursmål. Pandoras 2. kvartalsregnskab overgik markedets og vores forventninger på alle vigtige regnskabsposter og indeholdt desuden en opjustering af selskabets helårs forventninger. Vi opjusterer vores indtjeningsestimater som følge af det stærke regnskab. Vi hæver desuden vores forventninger til den lang- fået en stærkere tiltro til sigtede salgsvækst, eftersom vi har Pandoras langsigtede vækstpotentiale. Spar Nord rapporterede et stærkt regnskab for 2. kvartal. Tabene på udlån faldt kraftigt og bankens udbyttepolitik blev hævet, så der fremadrettet nu skal udbetales 2/3 af overskuddet som udbytte fra tidligere 1/3. Dermed fik vi bekræftet vores forventning om, at der er stigende udbytter i udsigt til aktionærerne. Vi venter, at udlodningsprocenten vil blive hævet til 75% på sigt og venter et udbytteafkast på 7% i 2015, som vil stige til 7,8% i Spar Nords tab på udlån og omkostningsniveau var begge lavere end både vi og marvores indtjeningsestimater kedet havde ventet. Vi hæver (EPS) for 2015 med 4%. Grundet øget konkurrence på forsikringsmarkedet sænker vi vores indtjeningsforventninger til skadeforsikringsdelen og investeringsdelen med 2% for Trods den seneste tids svage kursudvikling, så fastholder vi vores negative syn på aktien idet vi fortsat vurderer, at prisfastsættelsen er for høj. Således handler Topdanmark fortsat med en præmie målt på P/E for 2015 i forhold til deres nærmeste konkurrenter og det historiske gennemsnit. 3

4 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Lundin Petroleum er et svensk olie- og gasselskab. Selskabet både efterforsker, producerer olie og investerer i olie- og gasfelter for fremtidig produktion. Kursmål: 136 SEK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 12,0 euro Vestas er verdens største producent af høj kvalitets vindmøller. Desuden henter Vestas en stigende del af indtjeningen på serviceaftaler. Kursmål: Under revidering Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: 860 kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 285 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Lundin Petroleum har en stor portefølje af oliefelter, hvilket redu- dermed ikke er så følsom cerer risikoen, da selskabets indtjening overfor enkelte oliefelter. Selskabet har en solid succesrate når det kommer til efterforskning af olie- og gasfelter. Selskabets produktion kommer over de kommende år til at blive firdoblet når de kan begynde at producere olie fra felterne Edward Grieg og Johan Sverdrup. Det er vores forventning, at markedet i stigende grad vil begynde at inddiskontere dette scenarie. Stora Enso nyder godt af den seneste tids styrkelse af USD og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballage og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en indtjeningsvækst på hele 29% i 2015 og 2% i Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder, at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. Vestas-aktien har haft en overraskende stærk ordreindgang i år. Den stærke ordreindgang betyder, at der er en mulighed for at Vestas vil opjustere deres guidance i år og eventuelt øge udbytdet give ekstra medvind til aktien. tet. Hvis vi får ret i dette, kan Vi venter desuden, at Vestas stærke ordreindgang vil fortsætte resten af året, hvilket ligeledes vil være understøttende for aktie- kursen. Over de næste par år venter vi, at Pandora, at vil være i stand til at vokse hurtigere end det generelle smykkemarked, som i gen- på 10%. De faktorer som nemsnit har haft en årlig vækstrate skal sikre dette er; større fokus på, at smykkerne sælges via salgskanaler, som primært sælger Pandora-smykker og udvik- i et hurtigt tempo. Derudover ling af nye produkter, som lanceres skal væksten også komme fra en øget penetration på nye mardet seneste år er steget med over keder. Selvom Pandora-aktien 90%, så ser vi fortsat et stort kurspotentiale drevet af et stigende like-for-like salg, flere åbninger af konceptbutikker på eksistestigende udbytter og aktietilbage- rende og nye markeder, samt købsprogrammer. Desuden handler Pandora-aktien med en P/E på 17,9x for Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles at- vækst på ingen måde er traktivt prisfastsat, hvor den langsigtede inddiskonteret i den nuværendee aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til, at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind i løbet af de komhandler med en P/E på 18,1x for mende kvartaler. SCA-aktien Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjeningsvækstt og næsten ingen gæld har, så synes vi, at dette er attraktivt. Vi ser desuden en god sandsyn- divisionen for papir- og lighed for, at den strukturelt udfordrede træprodukter kan blive frasolgt eller drevet som et separat sel- stærke synergier mellem den- skab, eftersom der ikke er nogen ne division og de øvrige hvilket, vil være en stærk kurstrigger. 4

5 SUNDHEDSPLEJE FINANS TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 477 kr. Sydbank er i dag Danmarks fjerde største bank og blev stiftet i 1970 gennem en fusion af fire lokalbanker i Sønderjylland. Kursmål: 330 kr. Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Kursmål: 200 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 20,5 EUR Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det glohastig vækst. Således fortsætter bale insulinmarked som er i insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Aktien handler med en P/E på 24,1x for 2016, hvilket vi vurderer, er en attraktiv prisfastsættelse for en vækstaktie som Novo Nordisk. For nyligt offentliggjorde Novo Nordisk fase 2 data fra forsøg omkring tabletbaserede piller mod diabetes. Dataene var signifikante gode, hvilket ventes at medføre, at markedets estimater skal opjusteres i den kommende fremtid til gavn for aktien. Herudover har Novo Nordisk meddelt, at de vil genind- på den langtidsvirkende insu- sende registreringsansøgningen linanalog Tresiba til de amerikanske sundhedsmyndigheder i april måned. Vi venter, at Tresiba vil blive godkendt af de amerii oktober måned og efterfølgende kanske sundhedsmyndigheder blive lanceret på det amerikanske marked i 1. kvartal Sydbank-aktien handler med en P/E for 2016 på 10,3x, hvilket svarer til en relativt stor rabat i forhold til gennemsnittet for de nordiske storbanker. Vi venter, at den relativt store rabat, som Sydbank-aktien handler med, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Det vil ske i takt med, at nedskrivningerne på udlån falder, lønsomheden stiger som følge af yderligere omkostningsbesparelser og udbyttet stiger (vi venter et direkte afkast på 5% for 2016). Telenor-aktien har længe været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse pro- længe har leveret solide blemer har overskygget, at Telenor resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom problemerne i Indien og Rusland nu ser ud til at være et overstået kapitel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres over de kommendee kvartaler til gavn for aktiekursen. Telenors planer om en fusion af selskabets danske aktiviteter med Teliasonera, vil sandsynlighed medføre at, den meget hårmobilmarked vil aftage. Det bør de konkurrence på det danske på sigt mindske presset på Telenors indtjening på det udfor- drende danske marked. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- gør aktien særligt attraktiv i bytte på 8% i direkte afkast, hvilket det nuværende lav rentemiljø. 5

6 Aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk 12, kr. 15, kr. 16, kr. Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast Danske Bank D/S Norden DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord Lundbeck ISS Jyske Bank Matas NKT Holding Nordea Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew SAS Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr. 1, kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr. 1, kr. 1, kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr. 1, kr kr. 1, kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr. Sælg Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål siden sidste publikation den 7. august 2015 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 6

7 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %** Lundin Petroleum Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Sydbank Telenor Fortum Afkast i 2015 Aktieporteføljen OMXC20CAP 33.6% 26.8% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2014 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 0% Energi 11% 8% 11% Materialer Industri 18% 18% Cyklisk forbrug Stabilt forbrug 13% 13% Sundhedspleje Finans Telekommunikaiton Forsyning 7

8 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Lundin Petroleum Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Sydbank Telenor Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 8

9 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 28% +5% - +20% 46% -15% - +5 % 24% Sælg < -15 % 1% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 9% 3% 7% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 14. august Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 9

10 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC