Lavrentemiljø udfordringer og løsninger. Frank Hvid Petersen, Nordea Wealth Management 1. marts 2013

Transkript

1 Lavrentemiljø udfordringer og løsninger Frank Hvid Petersen, Nordea Wealth Management 1. marts 2013

2 Rekordlave renter (I) USA: Korte og lange renter siden % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Rente på korte obligationer Rente på lange obligationer Kilde: Siegel, Thomson Reuters

3 Rekordlave renter (II) Historiske og nuværende renter på forskellige obligationstyper Kilde: Thomson Reuters * Data går tilbage til 1919 eller så langt tilbage data er tilgængelig 3 27/02/2013

4 De lave renter udfordringer og konsekvenser To perspektiver Bredt finansielt og samfundsmæssigt perspektiv (ikke i fokus i dette foredrag) Fordelingsmæssige konsekvenser (bl.a. jf. A. Haldane fra BoE) Konsekvenser af at ødelægge prissignal fra renten ( changing the nature of money ) Risikoen for nye finansielle bobler Ændret virke for centralbankerne fra inflationskontrol til at være underordnet finanspolitikken m.m. og tab af uafhængighed Rent Private Wealth Management perspektiv (fokus i dette foredrag) To overordnede konsekvenser: Manglende afkast og mindsket diversifikation/stødpude Hvor alvorlige konsekvenserne er for investor, afhænger bl.a. af investortype. Lav risiko/kort horisont investor = store konsekvenser Høj risiko/lang horisont investor = mindre konsekvenser men også hvad man gerne vil gardere sig imod som investor (inflation, stagflation, deflation osv.)

5 Lavt renteniveau = stor risiko for sløje fremtidige afkast USA: Nominel rente og efterfølgende 10-årig annualiseret afkast 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 10-årig amerikansk rente, (1,87%) Renten i 1982 Afkast i % Renten i 1945 Afkast i % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Kilde: Nordea Wealth Management, Bloomberg, Siegel Data dækker perioden

6 Verden af i går Indtil for nylig gav de fleste aktiver et afkast over inflationen* Afkast Globale aktier Private Equity EM Obligationer HYB Ejendomme Virks obl. IG Realkredit Indeks obl. Danske stater Kontanter bank Realafkast = 0% Kontanter i madrassen 0% 0% Risiko Kilde: Thomson Reuters * Illustration inspireret af Gavekal

7 og verden af i dag I dag giver mange aktiver knap et afkast over inflationen Afkast Globale aktier Private Equity HYB EM Obligationer Ejendomme 0% 0% Virks obl. IG Kontanter bank Indeks obl. Realkredit Danske stater Kontanter i madrassen Realafkast = 0% Mange aktiver vil give negative reale afkast med mindre vi er på vej ind i en verden af deflation Risiko Kilde: Thomson Reuters * Illustration inspireret af Gavekal

8 Årligt forventet afkast 2008/2011/2013 på diverse porteføljer* Kort tidshorisont Lang tidshorisont Lav Risiko ,8% 3,2% 1,6% 6,8% 6,2% 5,6% Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 5,8% siden 2001 Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 4,5% siden 2001 Høj Risiko ,1% 6,0% 4,8% 8,2% 7,4% 7,0% Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 4,5% siden 2001 Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 4,2% siden 2001 *Kilde: Nordea Wealth Management

9 Rekordlave renter => Stadig en stødpude-effekt ved aktienedtur, men ikke helt så effektiv fremadrettet Ændring i nominel rente fra aktietop til aktiebund Type 2000 top 2002 bund Ændring 2007 top 2009 bund Ændring Nuværende 2 år stat 5,0% 3,8% -1,2% 4,2% 1,9% -2,4% 0,0% 5 år stat 5,4% 4,4% -0,9% 4,2% 2,7% -1,5% 0,6% 10 år stat 5,5% 4,8% -0,7% 4,3% 3,3% -1,0% 1,6% 30 år real 7,3% 6,5% -0,8% 5,5% 6,1% 0,6% 3,3% Kilde: Thomson Reuters 9 27/02/2013

10 Lavrentemiljø løsninger (generelt) Mulige løsninger 1) Øge risiko/forlænge investeringshorisont (den lette løsning) 2) Uændret risikobudget, men omalloker indenfor porteføljen blandt forskellige muligheder (se tabel) Løsning Placere flere midler kontant Finde mer-rente uden at løbe højere risiko (fx DK realer vs. IG corp., Dim Sum bonds vs. US IG corp. etc.) Lave-beta-aktier eller aktier der smager lidt af obligationer a la defensive aktier (Ex. Nordea Invest Stabile aktier), høj udbytteaktier o.lign. Kommentar Frie midler: 750K problematik IG corp bonds meget lidt attraktive i optimeringer, overhalet af DK realer Giver plads til lidt flere aktier i porteføljen, men begrænset effekt. Flere defensive sektorer dog ved at være lidt peberet prisfastsat. Usikkerhed om høj udbytteaktiers udbytter Alternative Investeringer som ejendomme, råvarer, private equity, infrastruktur o.lign. REIT's opfører sig som aktier på kortere horisont. Ejendomme illikvide men attraktive for længere horisonter, men ikke løsning for korte horisonter. Råvarer ikke attraktive i optimeringer. PE og infrastruktur kun til lange horisonter, hvis overhovedet attraktive Hedge fonde, absolut return fonde (ex. Nordea Global FI alpha fund) og alternative strategier som fx volatilitet, hældning på volatilitetskurve, momentum, FX carry, aktiestrukturer med bund etc. Hedge fonde mulighed for både korte og lange horisonter (op til 10% af porteføljen). Både absolut return og HF's er manager bets og ikke aktiver i gængs forstand. Enkelte alternative strategier (fx FX carry) attraktive

11 Lavrentemiljø løsninger (mere specifikt*) Kort tidshorisont Store ændringer Lang tidshorisont Marginale ændringer Lav Risiko Kontant IG Corp, DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde DK realer DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde og ejendomme Medium ændringer Marginale ændringer Høj Risiko DK realer, EM bonds, HYB IG Corp, DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde DK realer DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde og ejendomme *Eksempler på strategiske ændringer foretaget overfor Nordea s ikke-institutionelle kunder i 2012/13

12 Lavrentemiljø konklusioner/afslutning Konklusion 1: Renterne er historisk lave, ikke blot på statsobligationer, men over en bred kam af forskellige obligationstyper og tyder på meget lave afkast fremadrettet med mindre vi havner i deflation Konklusion 2: Historisk lave renter giver et afkast- og et diversifikations/stødpudeproblem Konklusion 3: Problemets størrelse afhænger af investortype og det gør løsningen også Konklusion 4: Mange danskere er netop den investortype de lave renter har de største negative implikationer for, så derfor er en grundig dialog omkring formålet med investeringsmidlerne ekstra påkrævet. Valget står mellem meget lavere afkast forude end de seneste år, eller at påtage sig noget mere risiko Konklusion 5: Øget brug af bl.a. lav-beta-aktier, alternative investeringer og strategier kan kun delvis afhjælpe problemerne og man bliver som investor markant mere afhængig af manager skills Konklusion 6: Vigtigt med dynamisk SAA-struktur i sin investeringsrådgivning pga. store skift i aktivernes afkast/risikoforhold på blot få år (IG corp 2008 vs. 2013, aktier 2000 vs og 2009 osv.) Konklusion 7: En af de seneste års investor-darlings, IG corp bonds, bør strategisk nedvægtes i mange porteføljer Konklusion 8: Trods det lave renteniveau kan danske obligationer stadig agere stødpude mod en deflationær aktie-nedtur stødpuden er blot blevet dyrere mens det er blevet sværere at gardere sig mod inflation Konklusion 9: Mange medium/high risk investorer kan se frem til bedre afkast de kommende 5-10 år end de sidste 10 år pga. højere afkast fra aktier. Det kræver dog at vi manøvrere uden om deflation (av x2), stagflation (mareridt) og kraftigt stigende inflation (av)

13 Lavrentemiljø udfordringer og løsninger Frank Hvid Petersen, Nordea Wealth Management 1. marts 2013

14 Rekordlave renter (I) USA: Korte og lange renter siden % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Rente på korte obligationer Rente på lange obligationer Kilde: Siegel, Thomson Reuters

15 Rekordlave renter (II) Historiske og nuværende renter på forskellige obligationstyper Kilde: Thomson Reuters * Data går tilbage til 1919 eller så langt tilbage data er tilgængelig 3 27/02/2013

16 De lave renter udfordringer og konsekvenser To perspektiver Bredt finansielt og samfundsmæssigt perspektiv (ikke i fokus i dette foredrag) Fordelingsmæssige konsekvenser (bl.a. jf. A. Haldane fra BoE) Konsekvenser af at ødelægge prissignal fra renten ( changing the nature of money ) Risikoen for nye finansielle bobler Ændret virke for centralbankerne fra inflationskontrol til at være underordnet finanspolitikken m.m. og tab af uafhængighed Rent Private Wealth Management perspektiv (fokus i dette foredrag) To overordnede konsekvenser: Manglende afkast og mindsket diversifikation/stødpude Hvor alvorlige konsekvenserne er for investor, afhænger bl.a. af investortype. Lav risiko/kort horisont investor = store konsekvenser Høj risiko/lang horisont investor = mindre konsekvenser men også hvad man gerne vil gardere sig imod som investor (inflation, stagflation, deflation osv.)

17 Lavt renteniveau = stor risiko for sløje fremtidige afkast USA: Nominel rente og efterfølgende 10-årig annualiseret afkast 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 10-årig amerikansk rente, (1,87%) Renten i 1982 Afkast i % Renten i 1945 Afkast i % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% Kilde: Nordea Wealth Management, Bloomberg, Siegel Data dækker perioden

18 Verden af i går Indtil for nylig gav de fleste aktiver et afkast over inflationen* Afkast Globale aktier Private Equity EM Obligationer HYB Ejendomme Virks obl. IG Realkredit Indeks obl. Danske stater Kontanter bank Realafkast = 0% Kontanter i madrassen 0% 0% Risiko Kilde: Thomson Reuters * Illustration inspireret af Gavekal

19 og verden af i dag I dag giver mange aktiver knap et afkast over inflationen Afkast Globale aktier Private Equity HYB EM Obligationer Ejendomme 0% 0% Virks obl. IG Kontanter bank Indeks obl. Realkredit Danske stater Kontanter i madrassen Realafkast = 0% Mange aktiver vil give negative reale afkast med mindre vi er på vej ind i en verden af deflation Risiko Kilde: Thomson Reuters * Illustration inspireret af Gavekal

20 Årligt forventet afkast 2008/2011/2013 på diverse porteføljer* Kort tidshorisont Lang tidshorisont Lav Risiko ,8% 3,2% 1,6% 6,8% 6,2% 5,6% Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 5,8% siden 2001 Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 4,5% siden 2001 Høj Risiko ,1% 6,0% 4,8% 8,2% 7,4% 7,0% Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 4,5% siden 2001 Gns. realiseret afkast på denne type portefølje har været 4,2% siden 2001 *Kilde: Nordea Wealth Management

21 Rekordlave renter => Stadig en stødpude-effekt ved aktienedtur, men ikke helt så effektiv fremadrettet Ændring i nominel rente fra aktietop til aktiebund Type 2000 top 2002 bund Ændring 2007 top 2009 bund Ændring Nuværende 2 år stat 5,0% 3,8% -1,2% 4,2% 1,9% -2,4% 0,0% 5 år stat 5,4% 4,4% -0,9% 4,2% 2,7% -1,5% 0,6% 10 år stat 5,5% 4,8% -0,7% 4,3% 3,3% -1,0% 1,6% 30 år real 7,3% 6,5% -0,8% 5,5% 6,1% 0,6% 3,3% Kilde: Thomson Reuters 9 27/02/2013

22 Lavrentemiljø løsninger (generelt) Mulige løsninger 1) Øge risiko/forlænge investeringshorisont (den lette løsning) 2) Uændret risikobudget, men omalloker indenfor porteføljen blandt forskellige muligheder (se tabel) Løsning Placere flere midler kontant Finde mer-rente uden at løbe højere risiko (fx DK realer vs. IG corp., Dim Sum bonds vs. US IG corp. etc.) Lave-beta-aktier eller aktier der smager lidt af obligationer a la defensive aktier (Ex. Nordea Invest Stabile aktier), høj udbytteaktier o.lign. Kommentar Frie midler: 750K problematik IG corp bonds meget lidt attraktive i optimeringer, overhalet af DK realer Giver plads til lidt flere aktier i porteføljen, men begrænset effekt. Flere defensive sektorer dog ved at være lidt peberet prisfastsat. Usikkerhed om høj udbytteaktiers udbytter Alternative Investeringer som ejendomme, råvarer, private equity, infrastruktur o.lign. REIT's opfører sig som aktier på kortere horisont. Ejendomme illikvide men attraktive for længere horisonter, men ikke løsning for korte horisonter. Råvarer ikke attraktive i optimeringer. PE og infrastruktur kun til lange horisonter, hvis overhovedet attraktive Hedge fonde, absolut return fonde (ex. Nordea Global FI alpha fund) og alternative strategier som fx volatilitet, hældning på volatilitetskurve, momentum, FX carry, aktiestrukturer med bund etc. Hedge fonde mulighed for både korte og lange horisonter (op til 10% af porteføljen). Både absolut return og HF's er manager bets og ikke aktiver i gængs forstand. Enkelte alternative strategier (fx FX carry) attraktive

23 Lavrentemiljø løsninger (mere specifikt*) Kort tidshorisont Store ændringer Lang tidshorisont Marginale ændringer Lav Risiko Kontant IG Corp, DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde DK realer DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde og ejendomme Medium ændringer Marginale ændringer Høj Risiko DK realer, EM bonds, HYB IG Corp, DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde DK realer DK stat Evt. suppleret med: Stabile aktier, diverse strukturerede produkter (fx aktiestrukturer med bund under) og for HNWI-kunder evt. Hedge fonde og ejendomme *Eksempler på strategiske ændringer foretaget overfor Nordea s ikke-institutionelle kunder i 2012/13

24 Lavrentemiljø konklusioner/afslutning Konklusion 1: Renterne er historisk lave, ikke blot på statsobligationer, men over en bred kam af forskellige obligationstyper og tyder på meget lave afkast fremadrettet med mindre vi havner i deflation Konklusion 2: Historisk lave renter giver et afkast- og et diversifikations/stødpudeproblem Konklusion 3: Problemets størrelse afhænger af investortype og det gør løsningen også Konklusion 4: Mange danskere er netop den investortype de lave renter har de største negative implikationer for, så derfor er en grundig dialog omkring formålet med investeringsmidlerne ekstra påkrævet. Valget står mellem meget lavere afkast forude end de seneste år, eller at påtage sig noget mere risiko Konklusion 5: Øget brug af bl.a. lav-beta-aktier, alternative investeringer og strategier kan kun delvis afhjælpe problemerne og man bliver som investor markant mere afhængig af manager skills Konklusion 6: Vigtigt med dynamisk SAA-struktur i sin investeringsrådgivning pga. store skift i aktivernes afkast/risikoforhold på blot få år (IG corp 2008 vs. 2013, aktier 2000 vs og 2009 osv.) Konklusion 7: En af de seneste års investor-darlings, IG corp bonds, bør strategisk nedvægtes i mange porteføljer Konklusion 8: Trods det lave renteniveau kan danske obligationer stadig agere stødpude mod en deflationær aktie-nedtur stødpuden er blot blevet dyrere mens det er blevet sværere at gardere sig mod inflation Konklusion 9: Mange medium/high risk investorer kan se frem til bedre afkast de kommende 5-10 år end de sidste 10 år pga. højere afkast fra aktier. Det kræver dog at vi manøvrere uden om deflation (av x2), stagflation (mareridt) og kraftigt stigende inflation (av)