Formuepleje Merkur A/S. Børsprospekt februar 2007

Transkript

1 Børsprospekt febrar 2007

2 / Børsprospekt febrar 2006

3 Formepleje Merkr A/S Udbd af op til stk. nye aktier. Dette prospekt ( Prospektet ) vedrører offentligt dbd af maksimm stk. nye aktier ( Aktierne ) á nom. 100 kr. i Formepleje Merkr A/S ( Selskabet eller Formepleje Merkr ). Aktierne søges samtidig optaget til notering på Københavns Fondsbørs A/S med forventet første noteringsdag den 30. marts Aktierne har præcist samme rettigheder som de eksisterende aktier. Nærværende dbd af aktier er et frit offentligt dbd den fortegningsret. Selskabet har en eksisterende aktiekapital på kr. fordelt på stk. aktier à nom. 100 kr. Udbddet er tilrettelagt således, at investorer som dgangspnkt vil modtage fld tildeling af Aktier i forhold til de afgivne ordrer. Bestyrelsen forbeholder sig dog ret til, i tilfælde af overtegning, på Selskabets vegne, at fastsætte en individel tildeling på de enkelte ordrer anset den indkomne ordremængde. Der foreligger ikke konkrete kriterier for redktion i tilfælde af overtegning. Udbddet af Aktierne er nderlagt dansk ret, hernder Københavns Fondsbørs regler. Enhver tvist som følge af dbddet eller af tegning af Aktier skal indbringes for Sø- og Handelsretten i København som værneting. Aktierne dbydes i perioden 5. marts til 19. marts 2007 kl ( Tegningsperioden ), begge dage inklsive. Udbddet forestås af Formepleje A/S Fondsmæglerselskab ( Formepleje A/S eller Formidler ). Aktierne dbydes til markedskrs ( Tegningskrs ) og afregnes franko, dvs. den krtage. Udbddet kan dog tidligst lkkes 5. marts 2007 kl I tilfælde af, at dbddet lkkes inden tegningsperiodens dløb, vil der ikke blive fremrykning af betaling og notering. De nytegnede aktier bærer fldt dbytte for indeværende regnskabsår. Tegningskrsen vil blive fastsat som Selskabets officielle krs på sidste tegningsdag den 19. marts 2007 kl med tillæg af 0,50%, hvilket dækker Selskabets omkostninger til etablering af aktie-, obligations- og valtaporteføljer. Den officielle krs defineres som gennemsnitskrs, der beregnes som et vejet gennemsnit af alle de handler der dføres og indberettes til Københavns Fondsbørs handelssystem. Tegningskrsen kan dog ikke være lavere end den indberettede indre værdi den sidste tegningsdag med tillæg af 0,5%.Tegningskrsen offentliggøres den 20. marts 2007 via Københavns Fondsbørs. Betaling og registrering af aktierne vil ske 3 bankdage efter offentliggørelsen af resltatet af tegningen. Det forventes, at registrering af Aktierne på modtagernes konti i Værdipapircentralen finder sted den 23. marts 2007 mod samtidig betaling. For investorer bosiddende den for Danmark kan der gælde særlige regler vedrørende dbddet. Prospektet er ikke darbejdet med henblik på at opfylde sådanne regler, og Selskabet og Formidleren påtager sig derfor intet ansvar for overholdelse af disse. Udbddet er ikke rettet mod andre investorer end investorer nderlagt dansk ret, det vil sige danske investorer i Danmark. Selskabet og Formidleren er alene ansvarlig for oplysninger, dtalelser, beregninger m.v., som er indeholdt i Prospektet. Der kan forekomme afvigelser mellem de anførte tal i Prospektet og årsrapporten. Sådanne afvigelser skyldes alene afrndinger. De i Prospektet indeholdte oplysninger er gældende på tidspnktet for Prospektets nderskrivelse. Enhver ændring, som i henhold til gældende lovgivning vil være at anse som af væsentlig betydning i forhold til Prospektets indhold, vil blive offentliggjort som spplement hertil ligeledes som krævet i henhold til gældende lovgivning. Det er ikke nogen person tilladt at give oplysninger i forbindelse med dbddet, bortset fra hvad der er indeholdt i dette prospekt, og sådanne oplysninger kan i givet fald ikke betragtes som godkendt af Selskabet, Bestyrelsen, Direktionen eller Formidler. Investorer skal ndersøge alle relevante risici og jridiske forhold ford for tegningen, hernder skattemæssige og mlige valtariske forhold. Investorer, som måtte være bosiddende den for Danmark, skal ligeledes ndersøge relevante risici forbndet med denlandske lovregler. Der henvises i øvrigt til afsnittet Risikofaktorer. Børsprospekt febrar 2006 /

4 Indholdsfortegnelse Tidsplan og finansiel kalender Ansvar og erklæringer Resmé Risikofaktorer Forventninger til fremtiden Formepleje Merkr A/S Driftsomkostninger Ledelse Øvrige oplysninger om Formepleje Merkr A/S Aktiekapital og aktionærforhold Tegningsbetingelser Beskatning Vedtægter Definitioner Managementaftale Aftale om Market Making Rådgivere Om Formepleje A/S Regnskabsoplysninger års oversigt og nøgletal Oversigt halvårsregnskab 2006/ Krydsreferencetabel Ledelsens regnskabspåtegning De afhængige revisorers erklæring til aktionærerne i.. Formepleje Merkr A/S Anvendt regnskabspraksis Resltatopgørelse Balance Pengestrømsopgørelse Noter Tegningsblanket / Børsprospekt febrar 2006

5 Tidsplan og finansiel kalender Tidsplan for emissionen Tegningsperiode (begge dage inklsive) til 19. marts 2007 Forventet offentliggørelse af Tegningskrs marts 2007 Meddelelse om dbddets forløb marts 2007 Betaling for Aktierne marts 2007 Første forventede noteringsdag for Aktierne marts 2007 Forventet offentliggørelse af finansiel information Årsrapport, 2006/ september 2007 Perioden Ordinær generalforsamling oktober 2007 Med daglig offentliggørelse af Selskabets indre værdi skønnes værdien af kvartalsregnskaber at være begrænset og der darbejdes således alene årsrapporter samt halvårsrapporter. Børsprospekt febrar 2006 /

6 1. Ansvar og erklæringer Ledelsens erklæring Vi erklærer hermed, at vi som ansvarlige for Prospektet har gjort vores bedste for at sikre, at oplysningerne i Prospektet efter vores vidende er i overensstemmelse med fakta, og at der ikke er deladt oplysninger, der kan påvirke dette forhold. Vi erklærer ligeledes herved, at oplysningerne i Prospektet os bekendt er rigtige, og at Prospektet os bekendt ikke er behæftet med deladelser, der vil knne forvanske det billede, som Prospektet skal give, hernder at alle relevante oplysninger i bestyrelsesprotokoller, revisionsprotokoller og andre interne dokmenter er medtaget i Prospektet. Århs, den 23. febrar 2007 Formepleje Merkr A/S Direktion Erik Møller Direktør Bestyrelse Carsten W. Thygesen Adm. direktør, Formand Lars Sylvest Adm. direktør Niels Østergaard Direktør / Børsprospekt febrar 2006

7 De afhængige revisorers erklæring Årsrapporterne for 2002/03, 2003/04, 2004/05 og 2005/06 Vi har revideret årsrapporterne for Formepleje Merkr A/S for regnskabsårene 1. oktober september 2003, 1. oktober september 2004, 1. oktober jni 2005 og 1. jli jni Årsrapporterne for 2002/03, 2003/04, 2004/05 og 2005/06 er alle forsynet med revisionspåtegning den forbehold eller spplerende oplysninger. Prospektet Vi har som generalforsamlingsvalgte revisorer gennemgået det af ledelsen darbejdede prospekt. Prospektet er darbejdet i overensstemmelse med gældende love og bestemmelser, hernder Københavns Fondsbørs regler. Selskabets ledelse har ansvaret for prospektet og for indholdet og præsentationen af informationerne heri. Vort ansvar er på grndlag af vor gennemgang at dtrykke en konklsion om oplysninger af regnskabsmæssig karakter i prospektet. Det dførte arbejde Vi har dført vort arbejde i overensstemmelse med den danske revisionsstandard for Andre erklæringsopgaver med sikkerhed end revision eller review af historiske finansielle oplysninger (RS 3000). Vi har tilrettelagt og dført vort arbejde med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at prospektet ikke indeholder væsentlig fejlinformation af regnskabsmæssig karakter. Vi har gennemgået prospektets oplysninger af regnskabsmæssig karakter, hernder opstillingen af hoved- og nøgletal, hvor vi har påset, at disse er korrekt gengivet fra de reviderede årsrapporter. Vedrørende de økonomiske oplysninger om forventninger til fremtiden, der er darbejdet efter ledelsens bedste skøn og de af ledelsen fastsatte fordsætninger, har vi påset, at oplysningerne er i overensstemmelse med de af ledelsen fastsatte fordsætninger, og at regnskabsgrndlaget for resltatforventningen er i overensstemmelse med dsteders regnskabsprincipper. Konklsion I henhold til Københavns Fondsbørs regler skal vi herved bekræfte, at alle væsentlige forhold vedrørende Formepleje Merkr A/S, som er os bekendt, og som efter vor opfattelse kan påvirke vrderingen af selskabets aktiver og passiver, økonomiske stilling og resltat (som angivet i nævnte årsrapporter) er indeholdt i prospektet. Århs, den 23. febrar 2007 Bsch-Sørensen Statsatoriseret revisionspartnerselskab Ivan Madsen Statsat. revisor Ove Hartvigsen Statsat. revisor Børsprospekt febrar 2006 /

8 1. Ansvar og erklæringer Formidlers erklæring I vores egenskab af formidler skal vi hermed bekræfte, at vi har fået forelagt alle de oplysninger, vi har anmodet om, og som vi har skønnet nødvendige fra dsteder og dennes revisorer. De dleverede eller oplyste data, hernder de data, som ligger til grnd for regnskabsoplysninger, oplysninger om markedsforhold m.v., har vi ikke foretaget en egentlig efterprøvelse af, men vi har foretaget en gennemgang af oplysningerne og har sammenholdt de nævnte oplysninger med de i Prospektet indeholdte informationer og har herved ikke konstateret korrektheder eller manglende sammenhæng. Århs, den 23. febrar 2007 Formepleje A/S Fondsmæglerselskab Brian Leander Direktør / Børsprospekt febrar 2006

9 2. Resmé Som indledning til resméet skal det oplyses: Selskabets egenkapital anvendes på tre typer investeringer: 1) Resméet bør læses som en indledning til Prospektet. 2) Enhver besltning om investering i værdipapirerne bør træffes på baggrnd af Prospektet som helhed. 3) Hvis en sag vedrørende oplysningerne i Prospektet indbringes for en domstol, kan den sagsøgende investor være forpligtet til at betale omkostningerne i forbindelse med oversættelse af Prospektet, inden sagen indledes. 1) Mere kortsigtede aktieinvesteringer Mellem 0-67% af egenkapitalen kan placeres i en handelsportefølje bestående af aktier i de andre Formeplejeselskaber. Denne del af porteføljen vil have et mere kortsigtet foks, men vil indirekte følge investeringsfilosofien fra de øvrige Formeplejeselskaber. Selskabet har mlighed for at dnytte eventelle skævheder i prisdannelsen på de øvrige Formeplejeselskaber. Eventelle gevinster på denne del af porteføljen betragtes som næringsgevinster og beskattes med selskabsskat. 4) De fysiske eller jridiske personer, som har dfærdiget resméet eller eventelle oversættelser heraf og anmodet om godkendelse heraf, kan ifalde et civilretligt erstatningsansvar, men kn såfremt det er misvisende, korrekt eller overensstemmende, når det læses sammen med de andre dele af Prospektet. Dette Prospekt omhandler dbd af maksimm stk. nye aktier i Formepleje Merkr A/S. Prospektet indeholder information om Selskabet dets formål, strategi, fremtidsforventninger, risikofaktorer, ledelse, aktionærforhold, regnskaber, vedtægter, indgåede aftaler mv. Prospektet indeholder endvidere dsagn om Selskabets forventninger til fremtidige resltater, som er nderlagt risici og sikkerhed. Selskabets fremtidige resltater kan således adskille sig væsentligt fra såvel tidligere opnåede resltater som omtalte og nderforståede forventninger til fremtidige resltater i de fremadrettede dsagn. Risikofaktorer, som kan bevirke en sådan forskel mellem forventede resltater og faktisk opnåede fremtidige resltater er omtalt i afsnittet Risikofaktorer. Selskabet har eksisteret som klassisk langsigtet porteføljeselskab med investeringer i aktier og obligationer kombineret med mligheden for at investere mere kortsigtet i både børsnoterede og noterede aktier siden starten i december ) Langsigtede aktieinvesteringer Mellem 0-33% af egenkapitalen kan placeres som en anlægsportefølje i børsnoterede aktier (dover andre børsnoterede Formeplejeselskaber) med lang tidshorisont. Procentandelen af aktier styres primært d fra Managers vrdering af aktiemarkedets prissætning dels absolt og dels ift. obligationsmarkedet. Disse aktier kan normalt afhændes skattefrit efter tre år. 3) Rentearbitrage Den del af Selskabets egenkapital, der ikke er dnyttet til aktieinvesteringer, kan på investeringstidspnktet skaleres med en faktor 4 ved hjælp af lånekapital og investeres i danske obligationer med det formål at indtjene en rentemarginal mellem Selskabets lånerente og obligationsrenten. Selskabets overordnede strategi kan beskrives som at søge MASERATI MAx. SharpE Ratio After Tax and Interest. Det er således Selskabets formål at opnå det højeste risikojsterede afkast efter skat og finansieringsdgifter. Selskabet må på investeringstidspnktet investere op til 100% af egenkapitalen i aktier og Selskabet må optage lån på indtil en soliditetsgrænse på 25% svarende til en belåning på tre gange egenkapitalen. Børsprospekt febrar 2006 /

10 2. Resmé Selskabets risikofaktorer er tæt forbndet med dviklingen på de finansielle markeder, hernder obligationer, aktier, valta og fremmedfinansiering. Investering og finansiering foretages d fra rammer fastsat af Selskabets bestyrelse og Selskabets vedtægtsmæssige bestemmelser. Som led i overvejelserne om investering i Formepleje Merkr A/S bør investor læse afsnittet Risikofaktorer i sin helhed, og i sammenhæng med den resterende del af nærværende prospekt. Udbddet vil bestå af maksimm stk. nye aktier á nominelt 100 kr., som dbydes til markedskrs. Aktierne dbydes i perioden 5. til 19. marts 2007 kl begge dage inklsive, med mindre dbddet lkkes tidligere. Udbddet kan dog tidligst lkkes 5. marts 2007 kl I tilfælde af, at dbddet lkkes inden tegningsperiodens dløb, vil der ikke blive fremrykning af betaling og notering. Mindste tegningsbeløb er kr. pr. tegningsblanket. Selskabet har et absolt afkastmål på 55% efter omkostninger og selskabsskat over 5-års investeringsperioder. Dette absoltte afkastmål er ikke og må ikke forveksles med en garanti. Det kan ikke delkkes, at Selskabet efter en 5-årsperiode har opnået en negativ forrentning af egenkapitalen. Selskabet har endvidere defineret et absolt risikomål på 12,5% som det maksimale tab af Selskabets egenkapital (indre værdi), der indtræffer på en 3-årshorisont målt med 90% sandsynlighed. Med en egenkapital på mio. kr. fordelt på cirka aktionærer og med et koncept, der har givet en egenkapitalforrentning til aktionærerne på 183% (12,1% p.a.) efter omkostninger og selskabsskat siden Selskabets start, har Selskabets bestyrelse efter bemyndigelse fra Selskabets generalforsamling fndet det natrligt at give en større kreds af aktionærer mlighed for at investere i et gennemprøvet koncept. Udbddet er tilrettelagt således, at investorer som dgangspnkt vil modtage fld tildeling af Aktier i forhold til de afgivne ordrer. Bestyrelsen forbeholder sig dog ret til, i tilfælde af overtegning, på Selskabets vegne, at fastsætte en individel tildeling på de enkelte ordrer anset den indkomne ordremængde. Der foreligger ikke konkrete kriterier for redktion i tilfælde af overtegning. Tegningsresltatet forventes offentliggjort den 21. marts 2007 og aktierne forventes afregnet den 23. marts 2007 mod samtidig registrering i Værdipapircentralen. Første forventede noteringsdag er 30. marts Selskabet har indgået en Managementaftale med Formepleje A/S om forvaltning af Selskabets midler inden for de af Selskabet dstkne investerings- og lånerammer. Selskabet har endvidere indgået market maker-aftale med Jyske Bank A/S, i henhold til hvilken Jyske Bank A/S kontinerligt hver børsdag stiller priser for aktierne. Jyske Bank A/S har stillet kreditfaciliteter til rådighed for Selskabet. Aftalerne er indgået på sædvanlige markedsvilkår. 10 / Børsprospekt febrar 2006

11 3. Risikofaktorer Historiske risikofaktorer Risikoprofilen er pr. 1. janar 2005 kvantificeret til et maksimalt tab af egenkapital på 12,50% målt over en treårs investeringshorisont, som beskrevet i kapitel 5. De historiske og de fremtidige risikofaktorer er ændrede, og Selskabets samlede risikoprofil skønnes af Manager at være ændret, idet smmen af risici fra investering i aktier og obligationer samt anvendelse af fremmedfinansiering historisk og fremadrettet vrderes at være på samme nivea. Selskabets mlighed for at placere midler i andre Formeplejeselskaber er samtidig omfattet af de samme risikofaktorer som maksimalsmmen af investering i aktier, obligationer samt anvendelse af fremmedfinansiering. Selskabets historiske risikofaktorer har været tæt forbndet med dviklingen på de finansielle markeder. De risici, som relaterer sig til Selskabets investerings- og finansieringsforhold kan vrderes individelt, men har i fællesskab dannet en samlet risikoprofil og har haft betydning for Selskabets krsdsving. De enkelte elementer i Selskabets krsrisici og dermed resltatdvikling kan siden Selskabets start i 1998 opdeles i nedenstående faktorer. I de efterfølgende historiske risikomålinger indgår ovennævnte risikofaktorer. De viste risikobeskrivelser på de følgende sider er derfor dtryk for smmen af samtlige investerings- og finansieringsbesltninger og giver et reelt billede af den faktisk målte historiske krsrisiko. Risici kan måles på forskellige måder, og derfor tages der dgangspnkt i følgende metoder: 1. Historisk målt risiko d fra standardafvigelser 2. Historisk tabsfrekvens 3. Worst og best case Målingerne dækker årene febrar 2007, som samtidig indeholder flere opgangs- og nedgangsperioder på finansmarkederne, hvorfor perioden efter Managers opfattelse må siges at være dækkende for en reel risikobeskrivelse. Faktor Beskrivelse Renterisiko Kreditrisiko Aktierisiko Valtarisiko Fremmedfinansiering Låneomkostning Renterisiko har betydning for obligationsinvesteringer, og dækker over forskydninger i rentestrktren. En obligation med en lang løbetid har en større renterisiko end en obligation med en kort løbetid. Ved generelle rentestigninger eller rentefald har den valgte renterisiko derfor stor betydning for obligationsafkastet. Kreditrisiko dækker over den risiko der er for, at dstederen af en given obligation ikke kan honorere sine forpligtelser, eller at modparten i en given transaktion ikke kan overholde de aftalte afviklingsvilkår. Finansmarkedernes vrdering af kreditrisici er ikke konstant, men ændrer sig over tid og har haft betydning for eksempelvis forholdet mellem danske stats- og realkreditobligationer. Aktierisiko dækker over de risici der er forbndet med investering i danske og denlandske aktier. Dels er der en generel markedsrisiko ved at investere i aktier, men krsdviklingen på aktier inden for en enkelt sektor eller geografisk område svinger normalt mere end det generelle aktiemarked. Derfor kan en over- eller ndervægtning af sektorer/geografiske områder få stor betydning for aktieafkastet. Valtarisiko dækker over de sitationer, hvor der investeres i denlandske aktier eller der optages lån i en anden valta end danske kroner. Krsdsving på valtaer er generelt meget differentieret, hvorfor nettoeksponeringen i hver valta har stor betydning for den samlede valtarisiko. Selskabet har mlighed for at optage lån på indtil 3 gange egenkapitalen. Det har derfor betydning for Selskabets risiko, hvor meget låneadgangen dnyttes, hvad låneprovenet investeres i, og hvor store krsdsving der er på de finansielle markeder. Selskabets låneomkostninger ændrer sig over tid og består af flere elementer. Dels er der de direkte rentedgifter som Selskabet betaler til långiver. Dertil kommer valtakrsbevægelser på de lån som ikke er i danske kroner. Børsprospekt febrar 2006 / 11

12 3. Risikofaktorer Historisk målt risiko Den fremherskende metode til kvantificering af Selskabets risikoprofil er Vale-at-Risk (VaR), som Manager benytter sig af og styrer efter. VaR er en måde at måle risici på og brges til statistisk beregning af det maksimale krstab, der med en valgt sandsynlighed kan forventes inden for en given tidshorisont. Metoden bag VaR går d på at kombinere risikoen på de finansielle positioner i Selskabet med et skøn over, hvor meget markedskrserne typisk svinger. For investor er måling af krsrisikoen derfor essentiel i vrderingen af, hvor risikofyldt en investering er. Den gængse metode til at måle ændringen i afkastet er standardafvigelsen på de månedlige afkast. Standardafvigelsen er den vigtigste parameter i VaR, og en lav standardafvigelse er dtryk for lav variation i afkastet, mens en høj standardafvigelse er dtryk for en stor variation i afkastet, og dermed større krsdsving. Risikoen i Selskabet fastlægges via langsigtede dsving på de finansielle markeder målt som standardafvigelser på aktier, obligationer og valta. Bestyrelsen har siden Selskabets start haft som et accepteret mål for risikoniveaet i Selskabet, at den samlede risiko (her defineret som Selskabets risiko ved investeringer samt brg af fremmedfinansiering) over tid kan være på nivea med FT World i DKK. FT World verdensaktieindekset er et dbredt og anerkendt benchmark og her anvendt som sammenligningsgrndlag, idet indekset af Manager betragtes som retvisende for verdens aktiemarkeder og således kan repræsentere en global aktieportefølje. Grafisk kan det illstreres ved de seneste års standardafvigelser i Selskabet og verdensaktieindekset. Standardafvigelser Selskabet FT World 25% Risikoen målt ved krsdsvingene har i Selskabet over tid været forholdsvis tæt på eller lavere end risikoen i verdensaktieindekset, her vist som Financial Times World aktieindeks omregnet til DKK. Der har med andre ord ikke været en markant anderledes risiko i Formepleje Merkr A/S end aktier generelt målt ved standardafvigelser. Selskabet har siden 1/ defineret sin risikoprofil som, at det maksimale tab på egenkapitalen med en tre-års investeringshorisont med 90% sikkerhed ikke vil overstige 12,5%. Testes denne nye risikobetegnelse på de samme tal for henholdsvis Selskabet og FT World i DKK fås følgende billede: Fra dårligste til bedste afkast 3 års afkast 100% 75% Selskabet 3 års inv. 50% 25% 0% FT World 3 års inv. -25% -50% -75% Dårligste Observationsnmmer perioden 1998 til 1. febrar 2007 Bedste Der er taget dgangspnkt i rllende 3-års investeringsperioder indtil 1. febrar Selskabet har på intet tidspnkt siden 1998 overskredet risikomålsætningen. Det dårligste 3-årsafkast blev en gevinst på 7%, mens FT World i DKK i den dårligste 3-års periode i samme måleperiode fik et tab på over 50%. 20% 15% 10% 5% 0% Som anført er VaR et betydeligt og væsentligt redskab til kontinerligt at overvåge og styre Selskabets risikoprofil. På samme tid skal det nævnes, at VaR ikke fortæller den flde sandhed om risiko. Det skyldes dels, at beregningen foretages på grndlag af historiske tal, og dels siger VaR ikke noget om tab nder ekstremt negative markedsforhold. Som spplement til standardafvigelserne vises derfor andre risikomål såsom historisk tabsfrekvens og worst-case ved alternative investeringshorisonter. Kilde: Bloomberg og årsrapporter fra Formepleje Merkr A/S Grafen viser de årlige gennemsnit for standardafvigelser for henholdsvis Formepleje Merkr A/S og det meget brede aktieverdensindeks. 12 / Børsprospekt febrar 2006

13 Historisk tabsfrekvens I den finansielle verden måles risiko som nævnt ovenfor ved brg af standardafvigelser. Standardafvigelser er nyttige til professionelt brg, men andre metoder er mere forståelige for eksempel den empiriske risiko for tab på en investering over forskellige tidsperioder. I grafen nedenfor vises tabsfrekvensen på forskellige tidshorisonter i perioden febrar svinger i samme takt på samme tidspnkt, hvilket Selskabet kan drage nytte af i den løbende risiko- og porteføljestyring. Risikosammenligningen til FT World er dog intakt, idet Selskabet i alle årene har haft en teoretisk risiko på nivea med eller nder niveaet for aktier. Den historiske frekvens, hvormed Selskabet har genereret tab, må dog ikke opfattes som en garanti, men bør alene betragtes som den empiriske risiko for tabsfrekvens på forskellige tidshorisonter. Tabsfrekvens perioden febrar 2007 Investeringshorisont Selskabet FT World Worst og best case Worst case viser det absolt dårligste målte afkast ved en investering, og 1 år 9% 35% kan sammen med andre risikobegreber som standardafvigelser og tabsfrekvenser være et spplement til at beskrive Selskabets risikonivea. 2 år 4% 41% Worst case febrar % 3 år 0% 51% 20% Selskabet 5 år 0% 86% 0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Tab hvor ofte -20% Kilde: Bloomberg og årsrapporter fra Formepleje Merkr A/S Grafen viser den faktisk historiske målte tabsfrekvens på 1, 2, 3 og 5 års tidshorisonter. -40% FT World Målingerne foretages måned for måned eksempelvis måles 1-års investeringshorisonter som løbende 12 måneders investeringer, hvor første periode er fra janar 1998 til janar 1999, herefter fra febrar 1998 til febrar 1999 osv. Derefter tælles, hvor mange 12 mdrs. perioder der har givet tab i forhold til det totale antal rllende 12 mdrs. perioder fra janar 1998 til febrar Den gode investering er kendetegnet ved, at tabsfrekvensen falder markant over længere tidshorisonter samtidig med, at der fastholdes en attraktiv afkastmlighed. Som det ses, har Selskabet haft en markant lavere tabsfrekvens end verdensaktieindekset. Målt på både 3 og 5 års investeringsperioder har investorer i Selskabet overhovedet ikke haft nderskd. Det bemærkes, at FT-World i årene oplevede de største krsfald i flere årtier, hvilket giver en atypisk tabsfrekvens for verdensaktieindekset. -60% 1 år 2 år 3 år 4 år 5 år Investeringshorisont Kilde: Bloomberg og årsrapporter fra Formepleje Merkr A/S Grafen viser de dårligste afkast på forskellige tidshorisonter i perioden 1998 til 1. febrar Selskabet har ikke siden start på nogen målt investeringshorisont haft et dårligere worst case afkast end worst case for verdensaktieindekset. Ligesom risikostyringen i Selskabet baseres på langsigtede prognoser for krsdsving på de finansielle markeder, bør en investering i Selskabet også anlægges dfra en flerårig investeringshorisont. Det skyldes bl.a., at worst case sjældent indtræffer og samtidig heller ikke fortæller om de afkast en investering har givet. Derfor er det vigtigt også at se på best case. Selvom Selskabet i årenes løb har anvendt fremmedkapital og dermed haft en soliditet nder 100, har det ikke givet sig dslag i en øget tabsfrekvens. Årsagen er blandt andet, at aktier, obligationer og valta ikke Best case illstrerer de højeste afkast, som en investering har givet. Igen måles investeringsresltatet på forskellige tidsperioder, og i kombination med worst case giver det et helhedsindtryk af de historiske afkast. Børsprospekt febrar 2006 / 13

14 3. Risikofaktorer Best case febrar % Selskabet 120% 100% 80% 60% 40% 20% FT World 0% 1 år 2 år 3 år 4 år 5 år Investeringshorisont Kilde: Bloomberg og årsrapporter fra Formepleje Merkr A/S Grafen viser de bedste historiske afkast på forskellige tidshorisonter i perioden 1995 til 1. febrar Målt på best case har Selskabet på investeringshorisonter på minimm tre år opnået et højere afkast end verdensaktieindekset FT World. Det skal samtidig pointeres, at de opnåede resltater i Selskabet er efter omkostninger og selskabsskat, mens afkastlinien for verdensaktieindekset er før omkostninger og før skattemæssige konsekvenser. Risici i forbindelse med investeringsstrategi Selskabets investeringsstrategi indebærer risici relateret til dviklingen på rente-, aktie-, valta- og kreditmarkedet. Herdover er der risici forbndet med anvendelse af finansielle instrmenter. Generelt gælder desden, at alle transaktioner på de finansielle markeder er behæftede med afviklingsrisiko. Anvendelse af fremmedkapital, bestående af variabelt forrentede stående lån i EUR, CHF og andre valtaer, bidrager desden med en yderligere risikodimension i forhold til en isoleret anvendelse af egenkapital. I nærværende afsnit om risici i forbindelse med investeringsstrategi, bliver konsekvenserne for Selskabets værdidvikling ved forskellige afkastniveaer for de enkelte aktiver og passiver analyseret. De valgte afkastniveaer vrderes af Manager at dgøre et retvisende billede af, hvor meget afkastene for de enkelte aktiver og passiver kan forventes at variere i løbet af et år. Der tages dgangspnkt i den forventede porteføljesammensætning, og de forventede afkast der er beskrevet for de øvrige aktiver og passiver. Konsekvensberegningerne er ikke dtømmende, men eksempler på den skønnede værdidvikling nder de fordsætninger som beskrives i afsnittet. De konkrete fordsætninger for at antage et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en finansieringsrente inkl. valtakrsbevægelser på 2,5% p.a., bygger på analyse og valering af den forventede markedsdvikling og er således dtryk for forventede normaliserede niveaer den kommende tid. For aktieafkastet gælder at indtjeningsvæksten for de globale aktiemarkeder forventes i niveaet 8%. Hertil lægges 2% i forventet dbyttebetaling. Forventningen til obligationsafkastet tager dgangspnkt i niveaet for de toneangivende renter, hvor den 10-årige danske rente befinder sig i niveaet 4%. Forventningen til finansieringsrenten inkl. valtakrsbevægelser, tager dgangspnkt i 1-månedsrenten i Schweiz på 2% p.a. samt i Eroland på 3,5%. Da Selskabets strategiske finansiering foregår via CHF og EUR, anses niveaet 2,5%, som værende realistisk. Selskabets indtjening fra handelsporteføljen opstår på baggrnd af det aktelle krsspread mellem købs- og salgspriser i markedet. Det anslås at dette krsspread typisk fremover er 2% mod et historisk nivea på 2-3%. Samtidig forventes det, at Selskabet kan omsætte den gennemsnitlige beholdning af handelsporteføljen 5 gange på et år. Dermed forventes indtjeningen fra Selskabets handelsaktivitet med Formeplejeselskaber at være ca. 10% af den gennemsnitlige beholdning af Formeplejeaktier. Det skønnes, at omkring halvdelen af Selskabets egenkapital i gennemsnit har været placeret i Formeplejeaktier. Pr. den 31. janar 2007 har Selskabet placeret 41% af sin egenkapital i andre Formeplejeaktier, og ejer følgende andele af de enkelte Formeplejeselskabers aktiekapital: Selskab Udfra de maksimale investeringsgrænser, må Selskabet på investeringstidspnktet placere op til 67% af egenkapitalen i en handelsbeholdning bestående af andre Formeplejeaktier. Der er således pr. 31. janar 2007 mlighed for at øge værdien af handelsbeholdningen med yderligere kr. 262 mio. Merkrs andel af aktiekapital Formepleje Safe A/S 0,9% Formepleje Epikr A/S 0,9% Formepleje Penta A/S 4,3% Formepleje Pareto A/S 5,8% Formepleje LimiTTells A/S 1,2% Formepleje Optimm A/S 0,4% 14 / Børsprospekt febrar 2006

15 Selve vrderingen og alle fordsætninger for vrderingen er behæftet med sikkerhed, hvor den faktiske dvikling vil knne vise sig at afvige fra de vrderinger der danner baggrnd for Selskabets dispositioner. Sker dette, kan det ikke delkkes, at resltaterne af dispositionerne ikke modsvarer den værdidvikling som beskrives i det efterfølgende afsnit. Renterisiko Særligt Selskabets obligationsinvesteringer og finansieringsomkostninger påvirkes af dsving i renterne. På nværende tidspnkt, hvor renterne i historisk sammenligning er lave, er et stigende rentenivea derfor en betydende risikofaktor. Følsomhed for obligationsafkastet I ovenstående konsekvensberegning for værdidviklingen er der taget dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje for de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen, således at der er tale om gennemsnitsbetragtninger over perioden. 71% af aktiverne er placeret i obligationer, 15% i en anlægsbeholdning af aktier samt 14% i en handelsbeholdning af Formeplejeselskaber. Der er antaget et aktieafkast på 10% p.a. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen (inkl. aktiedbytter), og en finansieringsrente inkl. valtakrsbevægelser på 2,5% p.a. Tillige er det fordsat at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. For obligationsinvesteringerne er renterisikoen dels knyttet til det generelle rentenivea dels til rentedviklingen for de specifikke obligationer i Selskabets portefølje. Selskabets samlede afkast er således i stor dstrækning påvirket af dsving i obligationsafkastene. Nedenstående figr viser den forventede dvikling af en 100 kr. investering i Selskabet, før skat og omkostninger, givet forskellige 12 måneders afkast på Selskabets obligationsportefølje som angivet ved de sorte pnkter. Resltaterne er sammenholdt med dviklingen i de forventede medianafkast samt et 80% konfidensinterval for et best og worst case scenarim. Forventet værdidvikling ved variation i obligationsafkastet sammenholdt med forventet medianafkast Kr Kilde: Egen tilvirkning. Obligationsafkast 20% 15% 10% Note: Værdidviklingen er i følsomhedsanalysen beregnet før skat og omkostninger 5% 0% -5% -10% -15% Forventet best case Forventet medianafkast Forventet worst case Måneder Medianafkastet Medianafkastet tager ligeledes dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen. Der er antaget et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en finansieringsrente inkl. valtakrsbevægelser på 2,5% p.a. Tillige er det fordsat at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. Såfremt obligationer giver et afkast mellem -15% og +20%, vil Selskabet realisere en egenkapitalforrentning på mellem -19% og 34% nder fordsætning af, at Selskabet realiserer et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), og en effektiv finansieringsrente (inkl. valtakrsbevægelser) på 2,5% p.a. samt at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Obligationsafkastets effekt på egenkapitalforrentningen Kilde: Egen tilvirkning. 20% -15% Afkast i Selskabets obligationsportefølje Egenkapitalforrentning i Selskabet Note: Egenkapitalforrentningen i følsomhedsanalysen er beregnet før skat og omkostninger 34% -19% Børsprospekt febrar 2006 / 15

16 3. Risikofaktorer Det faktiske historiske afkast på obligationsinvesteringerne har i Selskabets levetid ligget mellem 1,4% og 11,6%. Finansieringsrisiko Selskabet har renterisiko på lånesiden, idet dviklingen i den korte rente påvirker Selskabets direkte finansieringsomkostninger. Da Selskabet Afkast af obligationsporteføljen i Formepleje Merkr A/S sammenlignet med JP Morgans danske obligationsindeks, 1. janar jni optager lån i andre valtaer end danske kroner, relaterer den største risikofaktor på lånesiden sig til valtakrsdsving på lånene. Smmen 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Afkast af obligationsporteføljen i Selskabet sammenlignet med JP Morgans danske obligationsindeks Selskabet JP Morgan Gns. af den direkte finansieringsomkostning renten og den indirekte finansieringsomkostning valtakrsbevægelsen angiver Selskabets effektive finansieringsomkostning. Den effektive årlige finansieringsomkostning kan være både positiv og negativ, hvor en negativ effektiv finansieringsrente er dtryk for et samlet krsfald på lånevaltaen, som er indtægtsgivende for Selskabet. Selskabets samlede afkast er i stor dstrækning påvirket af dsving i den effektive finansieringsomkostning. Nedenstående figr viser den forventede dvikling af en 100 kr. investering i Selskabet, før skat og omkostninger, givet forskellige et-års omkostninger på Selskabets finansiering. Resltaterne er sammenholdt med det forventede medianafkast samt et 80% konfidensinterval for et best og worst case scenarim. -4% 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05* Kilde: Bloomberg og reviderede årsregnskaber Formepleje Merkr A/S. Note: Det gennemsnitlige årlige afkast af obligationsporteføljen i Formepleje Merkr A/S dgjorde i perioden 5,4%. *) 1/ / /06 Kr Forventet værdidvikling ved variation i den effektive finansieringsrente sammenholdt med forventet medianafkast Effektiv finansieringsrente Forventet best case J. P. Morgans danske obligationsindeks er et indeks, som består af en krv af ledende danske statsobligationer. J. P. Morgans danske obligationsindeks er således efter Managers opfattelse retvisende som markedsportefølje for dviklingen i afkast såvel som risiko på det danske obligationsmarked % -6% -3% 0% 3% 6% 9% 12% Forventet medianafkast Forventet worst case Udover markedsrisikoen er risikoen i Selskabets obligationsportefølje knyttet til valget af enkeltobligationer, når porteføljen sammensættes Måneder Kilde: Egen tilvirkning. Note: Værdidviklingen er i følsomhedsanalysen beregnet før skat og omkostninger Bemærk at en negativ effektiv finansieringsrente er dtryk for krsfald på lånevaltaen, hvilket er indtægtsgivende for Selskabet. 16 / Børsprospekt febrar 2006

17 Følsomhed for effektiv finansieringsrente I ovenstående konsekvensberegning for værdidviklingen er der taget dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje for de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen, således at der er tale om gennemsnitsbetragtninger over perioden. 71% af aktiverne er placeret i obligationer og 15% i en anlægsbeholdning af aktier samt 14% i en handelsbeholdning af Formeplejeselskaber. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen. Der er antaget et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter) og et obligationsafkast på 4% p.a. Tillige er det fordsat at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. Medianafkastet Medianafkastet tager ligeledes dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen. Der er antaget et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en finansieringsrente inkl. valtakrsbevægelser på 2,5% p.a. Tillige er det fordsat, at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. Selskabets faktiske effektive finansieringsomkostning har i Selskabets levetid ligget mellem -3,6% (indtægt) og 9,4% (dgift). 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% Effektiv finansieringsrente 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05* Kilde: Årsrapporter fra Formepleje Merkr A/S Note: Den gennemsnitlige årlige effektive finansieringsrente i Formepleje Merkr A/S dgjorde i perioden 1,9%. *) 1/ / Gns. 05/06 Såfremt den effektive finansieringsrente er mellem 12% og -9%, vil Selskabet realisere en egenkapitalforrentning på mellem -1% og 23% nder fordsætning af, at Selskabet realiserer et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), og et obligationsafkast på 4% p.a. samt at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. Som tidligere beskrevet er en stor del af risikoen ved den effektive finansieringsrente knyttet til dsving i valtakrser, i det omfang Selskabets finansiering ikke er i DKK. For ddybning af Selskabets samlede valtarisici henvises til afsnittet herom. 25% 20% Den effektive finansieringsrentes effekt på egenkapitalforrentningen Aktierisiko i anlægsporteføljen Aktierisikoen i Selskabet er dels knyttet til den generelle markedsrisiko dels til de specifikke aktier, som dvælges til Selskabets aktieportefølje. 15% 10% 5% 0% -5% -10% 12% -9% 23% -1% Nedenstående figr viser den forventede dvikling af en 100 kr. investering i Selskabet, før skat og omkostninger, givet forskellige et-års afkast på Selskabets aktieportefølje. Resltaterne er sammenholdt med det forventede medianafkast samt et 80% konfidensinterval for et best og worst case scenarim. -15% Selskabets effektive finansieringsrente Egenkapitalforrentning i Selskabet Kilde: Egen tilvirkning. Note: Egenkapitalforrentningen i følsomhedsanalysen er beregnet før skat og omkostninger Bemærk at en negativ effektiv finansieringsrente er dtryk for krsfald på lånevaltaen, hvilket bidrager positivt til Selskabets egenkapitalforrentning. Børsprospekt febrar 2006 / 17

18 3. Risikofaktorer Forventet værdidvikling ved variation i aktieafkast sammenholdt med forventet medianafkast Kr. 150 Aktieafkast 140 Forventet best case Såfremt aktier giver et afkast mellem -30% og +50%, vil Selskabet realisere en egenkapitalforrentning på mellem -4% og 23% nder fordsætning af, at Selskabet realiserer et obligationsafkast på 4% p.a., og en effektiv finansieringsrente (inkl. valtakrsbevægelser) på 2,5% p.a. samt at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Forventet medianafkast 18 Forventet worst case Måneder Aktieafkastets effekt på egenkapitalforrentningen 60% 40% 50% 20% 0% -30% -20% 23% -4% Kilde: Egen tilvirkning. Note: Værdidviklingen er i følsomhedsanalysen beregnet før skat og omkostninger -40% Aktieafkast i Selskabets aktieportefølge Egenkapitalforrentning i Selskabet Følsomhed for aktieafkastet I ovenstående konsekvensberegning for værdidviklingen er der taget dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje for de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen, således at der er tale om gennemsnitsbetragtninger over perioden. 71% af aktiverne er placeret i obligationer, 15% i en anlægsbeholdning af aktier samt 14% i en handelsbeholdning af Formeplejeselskaber. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen. Der er antaget et obligationsafkast på 4% p.a. og en effektiv finansieringsrente (inkl. valtakrsbevægelser) på 2,5% p.a. Tillige er det fordsat at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. Medianafkastet Medianafkastet tager ligeledes dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen. Der er antaget et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en finansieringsrente inkl. valtakrsbevægelser på 2,5% p.a. Tillige er det fordsat at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. Kilde: Egen tilvirkning. Note: Egenkapitalforrentningen i følsomhedsanalysen er beregnet før skat og omkostninger Aktierisiko i handelsporteføljen Aktierisikoen i Selskabets handelsbeholdning er dels knyttet til den generelle markedsrisiko dels til de Formeplejeaktier som Selskabet har i sin beholdning. Som tidligere nævnt forventes Selskabets indtjening fra handelsporteføljen primært at opstå på baggrnd af det aktelle krsspread mellem købs- og salgspriser i markedet. Det anslås at dette krsspread typisk fremover er 2% mod et historisk nivea på 2-3%. Samtidig forventes det, at Selskabet kan omsætte den gennemsnitlige beholdning af Formeplejeaktier 5 gange på et år. Dermed forventes indtjeningen fra Selskabets handelsaktivitet med Formeplejeselskaber at være ca. 10% af den gennemsnitlige beholdning af Formeplejeaktier. Nedenstående figr viser den forventede dvikling af en 100 kr. investering i Selskabet, før skat og omkostninger, givet forskellige niveaer for indtjeningen på handelsporteføljen. Resltaterne er sammenholdt med det forventede medianafkast samt et 80% konfidensinterval for et best og worst case scenarim. 18 / Børsprospekt febrar 2006

19 Forventet værdidvikling ved variation i indtjeningen fra handel med Formeplejeselskaber sammenholdt med forventet medianafkast Kr Aktieafkast 130 Forventet best case og en effektiv finansieringsrente (inkl. valtakrsbevægelser) på 2,5% p.a. samt at aktiebeholdningen (anlægsbeholdningen) giver et afkast på 10% p.a. 60% Effekt på egenkapitalforrentningen af variation i indtjeningen fra handelsbeholdningen % 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Forventet medianafkast Forventet worst case 40% 20% 0% -20% 50% -30% 21% -2% Måneder -40% Indtjening i Selskabets handelsportefølge Egenkapitalforrentning i Selskabet Kilde: Egen tilvirkning. Note: Værdidviklingen er i følsomhedsanalysen beregnet før skat og omkostninger Kilde: Egen tilvirkning. Note: Egenkapitalforrentningen i følsomhedsanalysen er beregnet før skat og omkostninger Følsomhed for indtjeningen af handel med Formeplejeselskaber I ovenstående konsekvensberegning for værdidviklingen er der taget dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje for de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen, således at der er tale om gennemsnitsbetragtninger over perioden. 71% af aktiverne er placeret i obligationer, 15% i en anlægsbeholdning af aktier samt 14% i en handelsbeholdning af Formeplejeselskaber. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen. Der er antaget et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. dbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en effektiv finansieringsrente (inkl. valtakrsbevægelser) på 2,5% p.a. Faktisk afkast fra aktier Selskabets gennemsnitlige årlige afkast fra den isolerede aktiebeholdning bestående af Formeplejeaktier såvel som andre aktier har i selskabets levetid været 13% p.a. De årlige afkast har varieret fra -15,4 til + 35,6%. I perioden har Selskabets aktieafkast primært været relateret til handelsbeholdningen. 50% 40% Afkast af aktieportefølge i Formepleje Merkr A/S sammenlignet med FT World i DKK Selskabet FT World 30% Medianafkastet Medianafkastet tager ligeledes dgangspnkt i Selskabets forventede portefølje de førstkommende 12 måneder efter kapitaldvidelsen. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1,15 gange egenkapitalen. Der er antaget et aktieafkast på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en finansieringsrente inkl. valtakrsbevægelser på 2,5% p.a. Tillige er det fordsat at handelsbeholdningen kan generere et afkast på 10% p.a. 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% Gns. 97/98 98/99 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05* 05/06 Såfremt handelsindtjeningen bliver mellem -30% og +50%, vil Selskabet realisere en egenkapitalforrentning på mellem -2% og 21% nder fordsætning af, at Selskabet realiserer et obligationsafkast på 4% p.a., Kilde: Årsrapporter fra Formepleje Merkr A/S. Note: Det gennemsnitlige årlige afkast fra selskabets aktiebeholdning dgjorde i perioden 13%. *) 1/ / Børsprospekt febrar 2006 / 19

20 3. Risikofaktorer Valtarisiko Selskabets valtarisiko relaterer sig til investeringer i denlandske aktiver og derivater samt optagelse af lån i anden valta end danske kroner. Selskabets valtarisiko skal ses samlet d fra nettopositionen hvor aktiver og passiver modregnes. Køb af denlandske aktier og et lån af tilsvarende størrelse i samme valta indeholder således ingen valtarisiko. Selskabet har dog normalt positiv eksponering fra aktivsiden (denlandske aktier) og negativ eksponering i diverse lånevaltaer på passivsiden. Risiciene på valta relaterer sig derfor primært til Selskabets effektive finansieringsomkostning som beskrevet ovenfor og valtaeksponeringen på de denlandske aktiebeholdninger. En ddybning af Selskabets håndtering af valtarisici på aktiebeholdningen findes i efterfølgende afsnit om Finansielle instrmenter og risici. Estimering af investors samlede forventede risiko i Selskabet I afsnit 3 er Selskabets historiske risiko belyst bl.a. ved hjælp af historisk VaR og historisk tabsfrekvensanalyse. Svagheden ved en sådan analyse er natrligvis, at det ikke kan antages, at Selskabets historiske risiko er repræsentativ for den fremtidige risiko. I dette tilfælde anvendes derfor den sande varians-kovarians-matrice for afkastet de seneste 10 år mellem globale aktier, danske obligationer samt de effektive finansieringsrenter på de respektive valtaer, der anvendes i finansieringen. Afkastforventningerne tager dgangspnkt i et medianafkast for aktier på 10% p.a. (inkl. aktiedbytter), et obligationsafkast på 4% p.a. og en finansieringsrente inkl. valtakrsbevægelser på 2,5% p.a. Ligeledes er 71% af aktiverne placeret i obligationer, 15% i en anlægsbeholdning af aktier samt 14% i en handelsbeholdning af Formeplejeselskaber. Anvendelsen af fremmedkapital er med denne aktivfordeling 1 gange egenkapitalen. I dregningen af porteføljens samlede afkast er indeholdt alle omkostninger og selskabsskat. De angivne beløb for VaR er baseret på en investering på kr. 100 i dag og kan fortolkes som følgende: Med 90% sandsynlighed vil det maksimale egenkapitaltab ved en 100 kr. s investering i Formepleje Merkr A/S være 7,48 kr. på 1 år. For at belyse den fremadrettede risiko i Selskabet estimeres her mål for den forventede VaR. Dette gøres ved hjælp af et omfattende datainpt, som kortlægger samvariationerne i krsdsvingene mellem alle de af Selskabet anvendte aktiver og passiver i kombination. Denne metode også kaldet delta normal -metoden bygger på den væsentlige fordsætning, at afkastene på de finansielle aktiver og passiver dvs. aktier, obligationer og valta følger en bestemt statistisk fordeling den såkaldte normalfordeling. Såfremt investeringshorisonten er 5 år eller derover, vil en 100 kr s investering med 95% sandsynlighed ikke give nderskd. Har man som investor en 7-årig investeringshorisont fortæller modellen, at der er 95% sandsynlighed for at få afkast på 27,95 kr. eller derover. Samtidig er der 5% sandsynlighed for at få et afkast på 27,95 kr. eller dernder. Som belyst tidligere i afsnittet er risiko målt ved standardafvigelser ikke konstant over tid. Tilsvarende er samvariationen i afkastet mellem eksempelvis en investering i globale aktier og et lån i CHF heller ikke konstant over tid. Det mest retvisende og tilgængelige mål for den fremadrettede samvariation mellem alle Selskabets aktiv- og passivtyper er derfor at anvende historiske data, som strækker sig over en lang periode. VaR-modellens resltater fordelt på investeringshorisont Investeringshorisont Sandsynlighed 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 90,00% -7,48 1,26 17,79 40,68 87,64 95,00% -12,29-7,07 7,04 27,95 72,43 97,50% -16,32-14,06-1,97 17,29 59,68 VaR-modellens resltater kan ligeledes illstreres grafisk. Som det ses af figren, aftager de forventede maksimale tabsmligheder, des længere investeringshorisonten er. 20 / Børsprospekt febrar 2006