F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 22. juli 2016, uge 29 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,1% Nikkei + 1,5% C20cap + 0,4% S30 + 0,8% FTSE + 0,7% DAX + 0,9% Euro ,2% BRIC + 1,8% 238 VIX -0,6% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,8% 1,1025 EUR/DKK +0,0% 7,4385 USD/DKK +0,8% 6,7474 SEK/DKK - 0,6% 0,7840 NOK/DKK - 1,0% 0,7926 GBP/DKK +0,2% 8,9345 CHF/DKK +0,3% 6,8445 JPY/DKK +0,2% 6,3660 Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,01 0,69% US 10Y +0,02 1,56% Tysk 10Y +0,02-0,02% Dansk 10Y +0,02 0,11% Brexit: Hvorfor er der ikke mere uro? Uroen på finansmarkederne efter Brexit lagde sig yderligere denne uge. Det virker som om, at investorerne er nået til den konklusion, at Brexit kommer til at betyde mindre for europæisk økonomi end frygtet. Det understøttes til dels af de første aktivitetsbarometre fra tiden efter Brexit, men det kan diskuteres, om roen fortsætter de kommende måneder. Næste uge: BNP-tal, rentemøde i USA og stresstest af bankerne Fra eurozonen kommer der BNP-tal for andet kvartal, der forventes at vise en nedgang i væksttempoet til 0,3% mod 0,6% i første kvartal. Hertil kommer tal for inflationen i juli, der forventes at ligge meget tæt på 0%. Det bliver sandsynligvis sidste måned med så lav inflation. Fra august og frem vil inflationen stige på grund af aftagende negativ basiseffekt fra oliepriserne. Sluttelig vil der være meget stor markedsfokus på resultaterne af den stresstest, som ECB har gennemført i de største banker i eurozonen (se side 5). Testene vil afsløre, om bankerne har tilstrækkelig kapital til at kunne modstå en eventuel ny finanskrise. Ikke mindst de italienske banker vil være i fokus. Fra USA kommer BNP-tal for andet kvartal, der forventes at vise en betydelig fremgang i væksttempoet efter den magre start på året. Desuden vil BNPtallene blive revideret bagud i tid, hvilket blandt andet kan løfte tallene for virksomhedernes profitter. Hertil kommer nye tal for lønudviklingen ( Employment Cost Index ). Det har længe været en gåde, hvordan lønudviklingen kan være så moderat, når arbejdsløsheden er lav. Overraskende høje løntal kan øge markedsforventningerne til, at den amerikanske centralbank (Fed) vil hæve sin pengepolitiske rente senere i år. Sluttelig afholder Fed pengepolitisk møde, det sidste inden de går på sommerferie. Fed forventes at holde pengepolitikken uændret, dvs. ingen renteændring i denne omgang, men samtidig fastholde signalet om, at renten vil blive forhøjet på et senere tidspunkt. Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,7% Olie (WTI) - 1,8% 44 Metaller - 0,4% Opdateret per: 22. juli Side 1 af 6

2 Indhold Spanien og Portugal har fået det gule kort... 2 Indtil nu har Brexit betydet mindre end frygtet... 3 EU s banktilsyn udsender stress tests fredag den 29. juli... 5 Har ikke efterkommet aftalerne med EU Mindelig aftale er mere sandsynlig end en bøde Spanien og Portugal har fået det gule kort EU har truet de to lande med bøde, fordi de ikke har overholdt de indgåede aftaler om nedbringelse af statens budgetunderskud og om reformer af samfundsøkonomien. Den formelle advarsel til de to lande blev besluttet på det seneste månedsmøde i Eurogroup (EU-landenes finansministre). Bøden kan være på op til 0,2% af landenes BNP svarende til ca. 2 mia. euro for Spaniens vedkommende og ca. 0,35 mia. euro for Portugals vedkommende. Der er dog stor tvivl om, hvorvidt det overhovedet kommer til uddeling af bøder, da det så kort tid efter Brexit næppe vil være populært, hvis EU straffer to medlemslande på pengepungen. Det mest sandsynlige bliver en mindelig løsning i form af en aftale, så ingen af parterne taber ansigt. Hvad er der galt i Spanien og Portugal? Først og fremmest er statens budgetunderskud alt for stort i de to lande i forhold til EU s budgetregel, og dertil kommer en uløst bankkrise i Portugal. Budgetreglerne blev strammet markant op efter statsgældskrisen for at undgå fremtidige gældskriser. Problemet er, at de to landes aktuelle budgetunderskud ikke blot er større, end hvad budgetreglerne giver lov til (højest 3% af BNP), men også at landene har siddet tidligere henstillinger om forbedring overhørig. Store budgetunderskud i begge lande Ny regering i Portugal Ingen regering i Spanien Tabellerne nedenfor viser budgetunderskud og statsgæld i de fem PIIGS -lande. Tallene er fra EU-Kommissionens forårsprognose, men allerede nu ser skønnet på Portugals budgetunderskud ud til at ligge for lavt. Budgetsaldo, % af BNP e 2017e Portugal -4,4% -2,7% -2,3% Spanien -5,1% -3,9% -3,1% Italien -2,6% -2,4% -1,9% Irland -2,3% -1,1% -0,6% Grækenland -7,2% -3,1% -1,8% Kilde: EU-Kommissionens forårsrapport, maj 2016 Statsgæld, % af BNP e 2017e Portugal 129,0% 126,0% 124,5% Spanien 99,2% 100,3% 99,6% Italien 132,7% 132,7% 131,8% Irland 93,8% 89,1% 86,6% Grækenland 176,9% 182,8% 178,8% Kilde: EU-Kommissionens forårsrapport, maj 2016 Portugal fik i slutningen af 2015 en ny venstreorienteret regering, som føler sig mindre forpligtet overfor en stram finanspolitik, end den gamle borgerlige regering gjorde. Hertil kommer en stor bankkrise, hvor landets nødlidende banker har brug for kapitaltilførsel. Det vil øge budgetunderskuddet endnu mere i den udstrækning, at statens penge kommer til at indgå. I Spaniens tilfælde har landet stået uden regering siden december 2015 på grund af et mudret parlament, hvor ingen af de to store partier endnu har været i stand til at danne en flertalsregering. Derimod skønnes Spanien at have repareret sine banker via en kapitaltilførsel på ikke mindre end 40 mia. euro i Side 2 af 6

3 Udover den uløste bankkrise trues Portugals statsfinanser også af en meget lav vækst i økonomien sammenlignet med Spanien. Lav økonomisk vækst gør det i sig selv svært at nedbringe budgetunderskud og statsgæld målt i % af BNP. Portugal står svagere end Spanien Grafen ovenfor viser udviklingen i BNP i tre sydeuropæiske lande og i eurozonen som helhed siden starten af 2010, hvor statsgældskrisen i Europa brød ud. Den spanske økonomi er nu større end før krisen, takket være et kraftigt opsving, mens fremgangen i den portugisiske økonomi har været meget langsommere. Truslen om bøde har ikke betydet det store for renterne i de to lande EU s bødetrussel har ikke haft nogen større betydning for obligationsrenterne i Spanien og Portugal. Renten på 10-årige portugisiske statsobligationer er steget det seneste års tid, og rentekløften til tilsvarende spanske obligationer er blevet større. Det afspejler mest af alt, at den dårlige portugisiske økonomi og uløste bankkrise gør det mere risikabelt at investere i portugisiske end i spanske statsobligationer. Stor frygt for konsekvenserne af et Brexit Indtil nu har Brexit betydet mindre end frygtet Forud for den engelske folkeafstemning i juni var frygten hos mange iagttagere, at et Brexit kunne blive en ny Lehman-begivenhed for økonomien og finansmarkederne. (Lehman Brothers var den store amerikanske bank, der uventet gik konkurs i 2008 under finanskrisen, og konkursen var tæt på at få hele det globale finanssystem til at kollapse). Side 3 af 6

4 Reaktionen blev dog langt mere moderat end frygtet Råvarepriserne er steget Det blev til et Brexit, men indtil nu har markedsreaktionen været rimelig behersket. Aktiemarkederne har rettet sig, og obligationsrenterne er steget i de sikre lande, efter at den umiddelbare panik ovenpå nej et hurtigt lagde sig. Vi har endnu ikke fået konkrete statistikker for, hvordan europæisk økonomi har reageret på Brexit, men indtil videre kun indirekte signaler i form af råvarepriser og stemningsbarometre. Råvarepriserne plejer at være et godt barometer for verdensøkonomien, og de er steget de seneste uger, hvilket tyder på optimisme omkring de økonomiske udsigter. Også råolieprisen har holdt sig oppe. Behersket dramatik i de første efter-brexit stemningsbarometre I denne uge er de første stemningsbarometre kommet, hvor data er indsamlet i tiden efter Brexit. Det drejer sig om barometre for forbrugertilliden og erhvervsaktiviteten. Barometrene bygger på spørgeskemaundersøgelser og er derfor mere påvirkelig af den aktuelle nyhedsstrøm end af de faktiske forhold. Signalerne fra ugens stemningsbarometre er gennemgående rolige, på nær det tyske ZEW-indeks: Stemningsbarometre for juli måned Prisfald, mest i London ZEW-indekset (tysk konjunkturbarometer): Største dyk siden sommeren 2012, hvor der var udbredt frygt for et sammenbrud i eurosamarbejdet. Forbrugertilliden i eurozonen: Faldt kun lidt og ligger fortsat højere end normalt. INSEE-barometret (fransk industribarometer): Steg i forhold til før Brexit! Tyske PMI erhvervsbarometre: Steg i forhold til før Brexit (Service og Composite)! Franske PMI erhvervsbarometre: Steg i forhold til før Brexit! Det engelske boligmarked er ramt af Brexit Nye tal viser, at huspriserne faldt med 0,9% m/m i Storbritannien i juli, mens prisfaldet i London var på 1,2% (det var tredje måned i træk med prisfald i London). Tallene er målt med pristallet fra Rightmove-ejendomsmæglerkæden. Desuden har Financial Times skrevet, at antallet af prisnedsættelser på udbudte boliger i London er næsten 3-doblet efter Brexit sammenlignet med perioden optil Brexit. Men lige meget har det hjulpet: Antallet af bolighandler i perioden efter Brexit ligger over 40% lavere end samme periode i fjor. Side 4 af 6

5 Risikoen i det hele er, at de britiske banker kan blive ramt, hvis afmatningen på boligmarkedet fortsætter. Er roen holdbar? Har bankerne tilstrækkelig kapital til at kunne modstå en ny krise? Grundlæggende tvivler vi på, at den nuværende ro omkring Brexit fortsætter. Det synspunkt uddyber vi i næste uges udgave af Finansugen. EU s banktilsyn udsender stress tests fredag den 29. juli Næste fredag vil mange på finansmarkedet holde skarpt øje med resultaterne af de stress tests af EU s banker, som udsendes på fredag, sandsynligvis efter børsernes lukketid. Testene skal afdække, om bankerne har tilstrækkeligt med kapital til at kunne modstå en stresset situation som eksempelvis en ny finanskrise. Testene udføres af ECB og det nye EU-banktilsyn (EBA) og er foretaget på 51 storbanker i EU, dækkende 70% af det samlede bankmarked. Der vil sandsynligvis være meget stor fokus på, hvordan særligt de italienske banker kommer igennem testen. Problemet med de italienske banker er blandt andet, at de har mange dårlige lån, dvs. lån der misligholdes af låntager. Mange dårlige lån i de sydeuropæiske banker Kilde: Bloomberg Tabellen viser, at kun bankerne i Kroatien, Cypern og Grækenland har en større andel af dårlige lån end de italienske. Italiensk bankkrise er fortsat uløst Det er kendt, at mindst én italiensk bank, Monte dei Paschi di Siena, har behov for kapitaltilførsel i milliard-klassen. En stor del af pengene skal komme fra den italienske stat, og Italien forhandler p.t. med EU om, hvordan det kan gøres, uden at der sker brud på EU-lovgivningen på området. Lovgivningen siger, at private skal lide tab (eksempelvis dem, der har købt obligationer, som er udstedt af banken), hvis staten skal træde til med skatteyderbetalt kapitaltilskud. Reglen er indført for at forhindre, at bankerne fører en uansvarlig forretningspolitik i forventning om, at staten pr. automatik hjælper, hvis det går galt. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY eksport (01.50) juni % år/år , JPY import (01.50) juni % år/år ,8 JPY handelsbalance (01.50) juni JPY mia DEU importpriser (08.00) juni % m/m og år/år 0,2 / 6,9 DEU IFO-indikator (10.00) juli indeks 101,1 103,1 Tirsdag SPA producentpriser (09.00) juni % m/m og år/år 0,8 / -5, ITA Italien sælger statsobligationer (11.00) SPA månedstal for statsfinanserne (11.00) juni mia.eur år-til-dato USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) maj % m/m og år/år 0,0 / 5,6 0,5 / 5,4 USD M arkit PM I-service (15.45) juli indeks 51,4 USD M arkit PM I-Composite (15.45) juli indeks 51,2 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) juli indeks 95,5 98,0 USD new home sales (16.00) juni % m/m 1,6-6,0 USD pengepolitisk møde (20.15) fortsætter i morgen Onsdag DEU GfK forbrugertillid (08.00) august indeks 9,9 10, FRA forbrugertillid (08.45) juli indeks FRA PPI (08.45) juni % m/m og år/år 0,3 / -3,5 SPA detailomsætning (09.00) juni % år/år 2,3 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) jun % år/år 5,0 4,9 EUR bankernes udlån (erhverv / private, 10.00) jun % år/år ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) juli indeks 101,8 102,8 ITA forbrugertillid (10.00) juli indeks 109,2 110,2 UK BNP-tal (foreløbige, 09.30) 2. kvt % kvt/kvt og år/år 0,2 / 2,1 0,4 / 2,0 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) juni % m/m -1,0 / 0,3-2,3 / -0,3 USD pending home sales (16.00) juni % m/m 1,8 / 3,0-3,7 / 2,4 USD pengepolitisk møde (20.15) rentebeslutning Fed Funds, % 0,25-0,50 0,25-0,50 Torsdag DEU arbejdsløshed 10.00) juni %/ ændring ,1 / 0k 6,1 / -6k EUR economic sentiment indicator (11:00) juli indeks 103,6 104,4 EUR business and consumer survey (11.00) juli nettotal -3,5 / -7,9-2,8 / -7,3 ITA sælger statsobligationer (11.00) DEU foreløbig inflation (14.00) juli % m/m og år/år 0,3 / 0,3 0,1 / 0,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 253k Fredag JPY rentemøde i Bank of Japan ledende rente % -0, UK GfK forbrugertillid (01.30) juli indeks -7-1 JPY inflation (i alt / kerne, 01.30) juni % år/år -0,4 / 0,5-0,4 / 0,6 JPY industriproduktion (01.50) juni % m/m og år/år 0,5 / -3,0-2,6 / -0,4 JPY bilproduktion (06.00) juni % år/år 1,7 FRA BNP-tal (foreløbige, 07.30) 2.kvt.2016 % kv/kv og år/år 0,2 / 1,6 0,6 / 1,3 FRA inflation (08.45) juli %m/m og år/år -0,4 / 0,4 0,1 / 0,3 FRA Privatforbrug (08.45) juni % m/m og år/år -0,7 / 2,2 DKK Arbejdsløshed - brutto (9.00) juni ændring & % 4,3 DKK Arbejdsløshed - brutto (9.00) juni ændring & % 3,5 SPA BNP-tal (09.00) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 3,4 SPA inflation (09.00) juli % år/år 0,4 / -0,9 SEK BNP-tal (09.30) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,5 / 4,2 SPA betalingsbalance (10.00) maj mia.eur 2,6 ITA arbejdsløshed 10.00) juni % 11,4 11,5 EUR arbejdsløshed (11.00) juni % 10,1 EUR inflation (i alt / kerne, 11.00) juli % år/år 0,2 / 0,9 0,1 / 0,9 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,5 0,6 / 1,7 GRE detailomsætning (11:00) maj % år/år -3,9 ITA inflation (11.00) juli % m/m og år/år / -0,3 0,1 / -0,2 ITA PPI (12.00) juli % m/m og år/år 0,7 / -4,2 USD employment cost index (14.30) 2.kvt.2016 % kv/kv og år/år 0,6 0,6 USD BNP-tal (foreløbige 14.30) 2.kvt.2016 % kvt/kvt ann. 2,6 1,1 USD BNP-tal, årlig benchmarkrevision Belgien BNP-tal (15.00) 2.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,2 / 1,5 USD Chicago PM I (15.45) juli indeks 53 56,8 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) juli indeks 90,5 89,5 EUR stresstest af bankerne Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6