Beholdningsrapport. Middelfart Kommune. 1. januar juni Indholdsfortegnelse

Transkript

1 Side 1 af 31 Beholdningsrapport Middelfart Kommune 1. januar juni 2011 Denne Beholdningsrapport er til Deres orientering. Rapporten omhandler følgende depot(er) i Danske Bank: Depot: Opbevaringsdepot Hvis De ønsker at disponere på grundlag af rapporten, opfordrer jeg Dem til at kontakte mig for nærmere rådgivning, inden De handler. Med venlig hilsen Jens Aage Bjerg Jensen Investeringsrådgiver Indholdsfortegnelse Middelfart Kommune Resultat og aktivfordeling i hovedtal 2 Formueudvikling og valutafordeling 3 Beholdningsoversigt pr Korrigeret varighed og risiko pr Performanceopgørelse ( ) 9 Benchmarkafkast - Referenceafkast 10 Rente-, valuta- og aktieudvikling i 2. kvar Forventet rente-, valuta- og aktieudvikling 14 Valutakursudvikling- og nulkuponrenteudvikling 15 Afkastopgørelse ( ) 16 Afkastopgørelse ( ) 18 Renteopgørelse ( ) 20 Renteopgørelse ( ) 22 Transaktionsliste ( ) 24 Beholdningsoversigt med gevinst/tab pr Forbehold og ordliste 31 Danske Bank Finanscenter Fyn Tlf Se venligst sidste side med FORBEHOLD og ORDLISTE.

2 Ændring i formue (Beløb i kr.) Markedsværdi ultimo Nettoudbetaling Nettoindbetaling Markedsværdi primo Betalt aktieudbytteskat 0 0 Månedlige afkast 1,50% Porteføljeafkast Benchmark Side 2 af 31 Formueafkast ,00% Afkast i procent efter omkostninger *) 0,97% 0,76% Benchmarkafkast 1,13% -0,96% *) Tidsvægtet afkastprocent 0,50% % Resultat fordelt på aktiver i hovedtal: Afkast fordelt på: (Beløb i kr.) Obligationer Aktier Øvrige Total Renter og udbytter Realiseret kursgevinst Urealiseret kursgevinst Omkostninger Depotgebyr 8 Kontantrenter 1-0,50% -1,00% -1,50% Varighed for porteføljen den Varighed før ekstraordinære indfrielser (Officiel varighed) 5,49 Danske Banks optionskorrigerede varighed 3,87 I alt Gennemsnitligt afkast 1,57% -2,10% % 0,96% Afkast fordelt på: (Beløb i kr.) Obligationer Aktier Øvrige Total Renter og udbytter Realiseret kursgevinst Urealiseret kursgevinst Omkostninger Depotgebyr 8 Kontantrenter 1 I alt Gennemsnitligt afkast 1,52% -3,63% % 0,76% Aktivfordeling ultimo perioden (i kr.) kr. pct Udenlandske aktier ,6 % Indenlandske obligationer ,8 % Udenlandske obligationer ,9 % Udtrukne obligationer 670 0,5 % Kontantbeholdninger 173 0,1 % I alt ,0%

3 Formueudvikling (i kr.) Samlet formue Valutafordeling ultimo perioden (i kr.) kr. pct. DKK ,3% NOK 174 0,1% PLN ,5% I alt ,0% Side 3 af % Akkumuleret afkast vs. Benchmarkafkast Porteføljevarighed vs. Benchmarkvarighed 1,50 % 1,00 % 0,50 % 4,00 3,50 3,00 % -0,50 % -1,00 % -1,50 % -2,00 % jan-11 feb-11 mar-11 apr-11 maj-11 jun-11 2,50 2,00 1,50 1,00 0,50-2,50 % jan-11 feb-11 mar-11 apr-11 maj-11 jun-11 Akk.afkast Benchmark Portefølje Benchmark

4 Side 4 af 31 Beholdningsoversigt pr Depot: Opbevaringsdepot - Middelfart Kommune Fondskurser pr. 30/ Valutakurser pr. 30/ Fondskode Papirnavn Beholdning Kurs Valutakurs Kursværdi Rente påløbende/ Kursv.inkl. (K) ultimoper. (K) rente Pct. af portefølje Aktier Udenlandske aktier DK DI Europa Fokus UIAB ,00 86, , ,98 7,83% DK DI Global Plus UIAB ,00 9, , ,48 4,93% DK DI Global Stockpicking UIAB ,00 62, , ,20 0,68% DK DI Global Value UIAB ,00 59, , ,47 1,57% DK DI KlimaTrends UIAB 6.292,00 107, , ,48 0,54% Udenlandske aktier i alt , , ,61 15,56% Aktier i alt , ,61 15,56% Obligationer Inkonv. indenlandske obligationer DK ,80% Skibskr VAR SK , ,30% DK ,28% Nykredi 31E450CF6Hnc ,12 100, , , ,85 4,00% DK ,88% Nykredi E B ap ncjcb ,52 98, , , ,03 3,76% Inkonv. indenlandske obligationer i alt , , , ,89 16,06% Konv. indenlandske obligationer DK ,02% Nykredi 21E500CF6A ,35 98, , , ,30 1,94% DK ,02% Nykredi 21E500CF6DA ,89 97, , , ,39 8,30% DK ,00% RD 20S. S ,50 97, , , ,00 3,75% DK ,00% RD 21S. S ,00 93, , , ,41 5,57% DK ,00% RD 21S. S ,69 98, , , ,48 6,79% DK ,00% RD 23S. S ,70 92, , , ,55 4,75% DK ,00% Nykredi 73 D OA 38æ ,61 99, , , ,14 4,01% DK ,00% RD 27S. S OA ,11 98, , , ,27 3,33% (Fortsætter...)

5 Fondskode Papirnavn Beholdning Kurs Valutakurs Kursværdi Rente påløbende/ Kursv.inkl. (K) ultimoper. (K) rente Pct. af portefølje Side 5 af 31 Obligationer Konv. indenlandske obligationer DK ,00% RD 43D OA 38æ ,86 99, , , ,09 5,41% DK ,00% Nordea OA ,86 104, , , ,18 0,92% DK ,00% Nordea OA38æ ,72 105, , , ,40 0,32% DK ,00% Nykredi 01E DA ,34 104, , , ,03 1,22% DK ,00% RD 27S s OA ,65 104, , , ,29 0,88% DK Totalkr 111 Cs ,03 101, , , ,88 1,12% Konv. indenlandske obligationer i alt , , , ,41 48,31% Inkonv. udenlandske obligationer PL ,50% Poland (Govt) , , , , ,61 1,53% DK DI Eng.Gl.Hi.Yield Bonds UIOB 655, , , ,63 5,35% DK DI GlbIndeksobUD UIOB , , ,11 7,82% DK DI HL.Lokal Val UIOB ,00 112, , ,32 2,86% DK DI Nye Markeder Obl. UIOB 8.982,00 112, , ,43 0,82% DK DI Udenlandske Obl.Mk. UIOB ,00 97, , ,49 1,56% Inkonv. udenlandske obligationer i alt , , , ,59 19,93% Obligationer i alt , , ,88 84,30% Kontantbeholdninger Erhvervskonto , , ,11 -% Valutakonto , , , ,91 0,14% Kontantbeholdninger i alt , , ,80 0,14% Portefølje i alt , , ,29 10%

6 Side 6 af 31 Korrigeret varighed og risiko pr Depot: Opbevaringsdepot - Middelfart Kommune Fondskurser pr. 30/ Valutakurser pr. 30/ Fondskode Papirnavn Beholdning Markeds kurs Officiel varighed Realis.- værdi (DKK) Eff. rente DB varighed DBvar +100bp DBvar -100bp Kr. risiko DB varighed Kr. risiko DBvar +100bp Kr. risiko DBvar -100bp Obligationer Inkonv. indenlandske obligationer DK ,80% Skibskr VAR SK , ,32 0,33 0, , , ,97 DK ,28% Nykredi 31E450CF6Hnc ,07 100, ,80 0,72 1,06 0, , , ,12 DK ,88% Nykredi E B ap ncjcb ,52 98, ,03 3,34 3,07 3,08 3,07 3, , , ,78 Inkonv. indenlandske obligationer i alt ,84 3,33 0,72 1,07 1,15 1, , , ,87 Konv. indenlandske obligationer DK ,00% Nordea OA38æ ,55 105, ,23 5,62 10,98 2,42 5,48 0, , ,65 833,74 DK ,00% Nordea OA ,57 104, ,89 5,74 11,82 2,67 6,27-0, , ,71-182,39 DK Totalkr 111 Cs ,71 101, ,56 4,97 9,19 4,92 6,85 1, , , ,21 DK ,00% RD 43D OA 38æ ,96 99, ,19 5,13 11,04 5,59 8,12 1, , , ,79 DK ,00% RD 21S. S ,57 98, ,36 4,26 6,17 4,72 5,58 2, , , ,88 DK ,00% RD 27S s OA ,22 104, ,86 5,73 11,83 2,31 6,04-0, , , ,36 DK ,00% RD 27S. S OA ,17 98, ,33 5,23 12,41 6,37 8,79 2, , , ,64 DK ,00% RD 23S. S ,89 92, ,74 4,73 11,61 8,20 9,19 5, , , ,50 DK ,00% RD 20S. S ,53 97, ,03 3,69 4,59 4,07 4,47 3, , , ,12 DK ,00% RD 21S. S ,09 93, ,50 4,05 6,71 5,99 6,33 4, , , ,87 DK ,00% Nykredi 73 D OA 38æ ,41 99, ,94 5,11 11,24 5,60 8,21 1, , , ,14 DK ,00% Nykredi 01E DA ,15 104, ,84 5,79 13,85 2,59 6,55-0, , , ,23 DK ,02% Nykredi 21E500CF6A ,48 98, ,43 1,46 2,18 0, , , ,38 DK ,02% Nykredi 21E500CF6DA ,35 97, ,85 1,56 2,33 1, , , ,42 Konv. indenlandske obligationer i alt ,75 4,85 7,23 4,63 6,04 2, , , ,70 Inkonv. udenlandske obligationer DK DI Eng.Gl.Hi.Yield Bonds UIOB 655, , ,63 4,04 5,16 5, , , ,95 (Fortsætter...)

7 Side 7 af 31 Fondskode Papirnavn Beholdning Markeds kurs Officiel varighed Realis.- værdi (DKK) Eff. rente DB varighed DBvar +100bp DBvar -100bp Kr. risiko DB varighed Kr. risiko DBvar +100bp Kr. risiko DBvar -100bp Obligationer Inkonv. udenlandske obligationer DK DI Nye Markeder Obl. UIOB 8.982,00 112, ,43 6, ,95 DK DI Udenlandske Obl.Mk. UIOB ,00 97, ,49 2,98 5,16 5, , , ,73 DK DI HL.Lokal Val UIOB ,00 112, ,32 4, ,24 DK DI GlbIndeksobUD UIOB , ,11 5, ,66 Inkonv. udenlandske obligationer i alt ,97 4,53 5,16 5, , , ,68 Inkonv. udenlandske obligationer PL ,50% Poland (Govt) , ,61 5,05 3,51 3, ,42 Inkonv. udenlandske obligationer i alt ,61 5,05 3,51 3, ,42 Inkonv. udtrukne obligationer DK ,28% Nykredi 31E450CF6Hnc , ,05 Inkonv. udtrukne obligationer i alt ,05 Konv. udtrukne obligationer DK ,00% Nordea OA38æ , ,17 DK ,00% Nordea OA , ,29 DK Totalkr 111 Cs , ,32 DK ,00% RD 43D OA 38æ , ,90 DK ,00% RD 21S. S , ,12 DK ,00% RD 27S s OA , ,43 DK ,00% RD 27S. S OA , ,94 DK ,00% RD 23S. S , ,81 DK ,00% RD 20S. S , ,97 DK ,00% RD 21S. S , ,91 DK ,00% Nykredi 73 D OA 38æ , ,20 DK ,00% Nykredi 01E DA , ,19 DK ,02% Nykredi 21E500CF6A , ,87 (Fortsætter...)

8 Side 8 af 31 Fondskode Papirnavn Beholdning Markeds kurs Officiel varighed Realis.- værdi (DKK) Eff. rente DB varighed DBvar +100bp DBvar -100bp Kr. risiko DB varighed Kr. risiko DBvar +100bp Kr. risiko DBvar -100bp Obligationer Konv. udtrukne obligationer DK ,02% Nykredi 21E500CF6DA , ,54 Konv. udtrukne obligationer i alt ,66 Obligationer i alt ,88 4,80 5,50 3,88 4,71 2, , , ,25 Kontantbeholdninger Valutakonto , , Erhvervskonto , , Kontantbeholdninger i alt ,80 Portefølje i alt ,67 4,80 5,49 3,87 4,70 2, , , ,25

9 Side 9 af 31 Performanceopgørelse ( ) Depot: Opbevaringsdepot - Middelfart Kommune Fondskurser pr. 30/ Valutakurser pr. 30/ Månedlige afkast 2011 Formue primo Afkast Indskud/ udtræk Udbytte skat Formue Afkast i % ultimo Pf Ref DB Varighed Januar ,62-0,84 3,80 Februar ,54 0,26 3,91 Marts ,12-1,50 3,83 April ,70 0,27 3,67 Maj ,85 1,49 3,62 Juni ,58-0,61 3,87 Total ,76-0,96 Årlige afkast Regnskabsår Formue primo Afkast Indskud/ udtræk Udbytte skat Formue Afkast i % ultimo Pf Ref ,77 1, ,10 1, ,28 7, ,60 9, ,76-0,96 Total ,47 18,80 Alle procentafkast er tidsvægtede afkast iht. anbefaling fra Den Danske Finansanalytikerforening Annualiseret afkast siden: Pf: 01/01/2007 4,23 Ref: 01/01/2007 3,91

10 Side 10 af 31 Benchmarkafkast - Referenceafkast Ultimo Kvartals År-til-dato- Udvalgte benchmark varighed afkast afkast Rentebærende Pengemarked (1 måned i DKK) 0,32% 0,58% Realkreditobl. M/begr. rentefølsomhed ca. 2,00 1,60% 0,49% Realkreditobl. M/rentefølsomhed ca. 7,00 1,99% -0,42% Statsobligationer (EFFAS 1 TIL 3 ÅR) ) 1,85 0,98% -0,32% Statsobligationer (EFFAS 3 TIL 5 ÅR) ) 3,89 2,15% -0,20% Statsobligationer (EFFAS 5 TIL 7 ÅR) ) 5,55 2,90% 0,52% Statsobligationer (EFFAS 7 TIL 10 ÅR) ) 7,16 3,44% 1,31% 4% Statslån St.l ,13 3,59% 1,61% Benchmarkafkast Referenceafkast Kvartal År-til-dato- Udvalgte benchmark Afkast afkast Aktier OMX C20-Indekset -7,73% -5,80% OMX C20-Indekset Inkl. Udbytte -7,38% -4,72% OMX Copenhagen Indeks -6,99% -7,06% OMX Copenhagen Indeks Inkl. Udbytte -6,46% -5,79% MSCI Worldindex, inkl. udbytte #) -1,62% -2,49% MSCI Europaindex, inkl. udbytte #) 0,30% 1,00% MSCI Global Technology index i DKK -3,75% -7,00% MSCI Emerging Markets, inkl. udbytte #) -3,21% -6,57% Vægtet benchmark med en varighed på 2,00 0,99% 0,29% Vægtet benchmark med en varighed på 3,00 1,26% 0,18% Vægtet benchmark med en varighed på 4,00 1,54% 0,08% Vægtet benchmark med en varighed på 5,00 1,81% -0,02% Vægtet benchmark med en varighed på 6,00 2,08% -0,03% Lehman Global Bond Indeks ekskl. DK 1,20% -3,63% Porteføljetype: Kort Mellem Lang Tidshorisont: Max 3 år 3 7 år > 7 år Fordeling: DK/Udland DK/Udland DK/Udland Obligationer 75% / 5% 45% / 25% 25% / 35% Aktier 5% / 15% 5% / 25% 5% / 35% Kvartalsafkast 0,18% 0,21% -0,01% År-til-dato-afkast -0,55% -1,71% -2,36% #) MSCI Morgan Stanley Capital International, Geneve (Markedsværdivægtet) ) EFFAS The European Federation of Financial Analysts Societies.

11 Side 11 af 31 Markedskommentarer 2. kvartal 2011 Opbremsning i global økonomi og fornyet politisk uro i Grækenland Andet kvartal bød på en langt kraftigere opbremsning i global økonomi end ventet. Det skyldes efter alt at dømme en kraftigere reaktion på de energiprisstigninger, der har ramt forbrugere og virksomheder siden starten af året, samt større leveranceproblemer i kølvandet på det japanske jordskælv i marts. Sidstnævnte har især ramt bilproduktionen i USA hårdt, da man her er afhængig af leverancer fra japanske underleverandører. Det har betydet, at produktionen af biler er faldet betydeligt. Opbremsningen viser sig i form af kraftige fald i erhvervstilliden i såvel USA som i Europa. Vi mener, der skal mere til, før global økonomi for alvor afspores, og vi ser den nuværende svaghed som temporær. Vi venter derfor stabilisering i den globale vækst efterfulgt af moderat acceleration de kommende måneder. Foruden opbremsningen i aktiviteten var kvartalet stærkt præget af fornyet uro om Grækenland. Særligt slutningen af juni bød på dramatiske begivenheder, da den græske premierminister, Papandreou, opløste regeringen og truede med at gå, efter at hans seneste genopretningsplan blev mødt af modstand fra egne rækker. Papandreou blev på posten, sammensatte en ny regering og lod en tillidsafstemning i parlamentet afgøre regeringens fremtid. Udfaldet blev positivt. Samtidig foregik der forhandlinger i EU-regi om en udvidelse af støtten til Grækenland. De var nødvendiggjort af, at den første hjælpepakke fra maj 2010 beroede på overoptimistiske antagelser. Nye penge skal derfor findes for at dække finansieringsbehovet igennem Alt dette affødte betydelig uro på de finansielle markeder. Efter en rimelig start på kvartalet bød maj og juni på aktiekursfald, således at aktier samlet set fik et svagt kvartal. Opbremsningen i økonomien fik flere økonomer til at nedrevidere deres vækstskøn for 2011, hvilket var medvirkende til betydelige rentefald hen over kvartalet. Økonomisk udvikling: Fald i erhvervstilliden skabte usikkerhed om væksten På få måneder er stigende optimisme i forbindelse med det økonomiske opsving særligt i den vestlige verden vendt til fornyet bekymring og begyndende pessimisme. Der er flere årsager til dette skift i markedsstemningen, men mest afgørende har været faldet i erhvervstilliden i USA. Tilbage i marts lå optimismen blandt de store amerikanske industrivirksomheder (ISM) på noget af det højeste, man har set de seneste 25 år, men to måneders kraftige fald har trukket erhvervstilliden ned på mere gennemsnitlige niveauer. Det er vigtigt at slå fast, at erhvervstilliden således ikke er faldet til niveauer, der indikerer, at en ny recession er på trapperne. Aktiviteten i særligt industrien er blot løjet af. Det er ganske normalt, at man oplever den slags opbremsninger midt i et økonomisk opsving, og vi varslede allerede i sidste kvartal, at tab af momentum måtte forventes fremadrettet. Denne gang er afdæmpningen dog slået ualmindeligt hurtigt igennem. Meget tyder på, at konsekvenserne af det japanske jordskælv i hvert fald på kort sigt har været mere afgørende end forventet. Afhængigheden af japanske underleverandører har været så betydelig, at en række sektorer har set sig nødsaget til at nedskalere produktionen ganske kraftigt pga. manglende komponenter. Det vidner især de store fald i erhvervstilliden i geografiske områder, hvor bilproduktion spiller en afgørende rolle, om.

12 Side 12 af 31 Det samme gør anekdotisk information fra bilproducenterne. Og netop automobilsektoren benytter sig i høj grad af japanske komponenter i produktionen. Manglen på komponenter fra Japan kan dog langtfra forklare hele opbremsningen i industrien, og den kan slet ikke forklare, hvorfor erhvervstilliden i den amerikanske servicesektor også er faldet en del. En del af forklaringen her er de kraftige energiprisstigninger i kølvandet på det arabiske forår, der spiller ind, men igen har effekterne været kraftigere, end de fleste havde ventet. Klart står det dog, at stigende priser på først og fremmest olie er en af hovedårsagerne til, at amerikanske forbrugere trods fremgang på arbejdsmarkedet og svag, men dog positiv vækst i timelønningerne ikke har oplevet nogen realindkomstfremgang i indeværende år. Den nominelle fremgang, der har været, er blevet spist op af inflationen. Det betyder, at købekraften er stagneret, hvilket lader til at have ramt virksomhedernes efterspørgsel og derigennem deres optimisme. Det er dog værd at holde sig for øje, at hvis ikke der kommer yderligere kraftige stigninger i energipriserne, så vil udviklingen på arbejdsmarkedet igen dominere indkomstskabelsen og forbrugsefterspørgslen, hvilket er en helt afgørende faktor i et styrket amerikansk opsving. Og siden april er det gået den modsatte vej; olie- og benzinpriserne er faldet med mere end 10 pct., og det er en af årsagerne til, at vi ikke venter, at dette udvikler sig til mere end en midlertidig opbremsning. En anden hovedårsag til, at vi ikke venter mere end en midlertidig opbremsning i væksten nu, er arbejdsmarkedet. Som nævnt tidligere er det helt afgørende for et holdbart amerikansk opsving, at der skabes tilstrækkeligt mange job til, at indkomsterne og dermed efterspørgslen kan stige. Og på trods af en svag arbejdsmarkedsrapport for maj, så har udviklingen på arbejdsmarkedet været positiv. Samlet venter vi, at økonomien i løbet af et til to kvartaler tiltager i styrke og igen vokser i et tempo over sit langsigtede potentiale, hvorved arbejdsløsheden langsomt nedbringes. Det høje udgangspunkt for arbejdsløsheden vil dog betyde, at arbejdsløsheden kommer til at ligge langt over normalen i en årrække. Også i Europa har komponentmangel og høje energipriser spillet en rolle og trukket erhvervstilliden ned. Samtidig har en indenlandsk drevet kinesisk opbremsning sandsynligvis bidraget mere her, da Europa og særligt Tysklands eksportsektor traditionelt er tættere knyttet til udviklingen i Kina, end USA er. Og som for USA forventer vi, at opbremsningen i Europa er af midlertidig karakter. I andet kvartal har det største tema i Europa igen været Grækenland. En række dramatiske indenrigspolitiske begivenheder har besværliggjort den internationale hjælp, der er ydet til landet via EU og IMF. Først viste et kontroltjek fra EU og IMF af udviklingen i de græske statsfinanser fra årets start til maj, at der ikke havde været den planlagte budgetfremgang i landet. Konsekvensen heraf er, at de græske politikere må skære yderligere ned, opkræve flere skatter og sælge ud af landets statsejede aktiver. En ny spareplan blev fremlagt af premierminister Papandreou, men da både oppositionen og folk internt i det socialistiske parti ikke ville støtte planen, endte det med, at Papandreou først truede med at træde tilbage, men efterfølgende blev på posten og foretog en større regeringsrokade. For at sikre at opbakningen i det mindste på de interne linjer var på plads, krævede Papandreou en tillidsafstemning i parlamentet om den nye regering og efterfølgende om den fremlagte stramningsplan. Parlamentet stemte ja til begge dele, hvorved en større politisk krise i Grækenland med magtvakuum og nyvalg blev undgået. Samtidig forhandlede europæiske regeringsledere om at øge hjælpen til Grækenland, da IMF ikke kan udbetale den næste del af landets hjælpepakke, medmindre der er sikkerhed for finansieringen de næste 12 måneder. Og da det oprindeligt var planen, at Grækenland igen skulle kunne udstede obligationer på markedet fra marts 2012, og denne antagelse i dag virker yderst usandsynlig, er der således ikke sikkerhed for finansieringen. Derfor skal der flere penge på bordet fra de europæiske lande. Men forhandlingerne blev kompliceret af, at en række lande med Tyskland i spidsen ville sikre sig, at den private sektor dvs. investeringshuse, banker og andre, der har investeret i Grækenland bevarede deres eksponering og tog del i tabet i tilfælde af en græsk statsbankerot på senere tidspunkt. Det lader dog til, at det bliver frivilligt, om den private sektor ønsker at forlænge deres eksponeringer, idet Merkel har givet efter for den franske modstand mod en for hård kurs over for denne sektor. Det skyldes ikke mindst frygt for reaktionerne fra hele den europæiske banksektor, der kunne lide store tab i tilfælde af en græsk statsbankerot. Ved udgangen af kvartalet synes der i det mindste midlertidigt at være faldet mere ro på, men vi fastholder, at sandsynligheden for en statsbankerot evt. i form af en restrukturering af den græske gæld på et senere tidspunkt er ganske betydelig. Derfor er det efter alt at dømme ikke sidste gang, Grækenland kommer til at spille en rolle for de finansielle markeder.

13 Side 13 af 31 Som beskrevet flere gange før, fastholder vi forventningen om, at medmindre krisen i Grækenland på kort sigt eskalerer ganske betydeligt, så forbliver det for regionen som helhed en politisk snarere end en økonomisk krise. Skulle politikerne i EU ændre holdning og pludselig tillade en statsbankerot i Grækenland med store følger for nogle af de andre periferilande og for hele den europæiske banksektor, er situationen selvfølgelig en anden, men det er ikke vores forventning, at man inden for den nærmeste fremtid tør tage dette skridt. Og som tiden går, bliver det lettere for den private sektor og ikke mindst bankerne at komme ud af deres græske eksponeringer, hvorved ringe-i-vandeteffekterne formindskes betydeligt. Global økonomi har oplevet en kraftigere opbremsning, end vi havde ventet. Det er blandt andet konsekvensen af en række større chok, der har ramt økonomien, og stramningerne i Kina og en række andre udviklingslande af frygt for inflationært pres og bobledannelse. Da de chok, der har ramt økonomien, generelt er af midlertidig karakter, og da vores holdning er, at stramningslysten i EM-landene er modereret betydeligt, forventer vi, at global økonomi igen langsomt styrkes gennem anden halvdel af Derved kommer økonomien gradvist op på de vækstrater, vi så omkring årsskiftet. Obligationer: Grækenland og faldende vækstforventninger trækker renterne ned Renterne på såvel korte som lange obligationer er faldet kraftigt stort set gennem hele andet kvartal. Faldene blev skudt i gang på baggrund af skuffende nøgletal fra USA og Europa kort inde i kvartalet, og tendensen blev understøttet yderligere, da erhvervstilliden senere i kvartalet begyndte at falde kraftigt. Økonomerne nedjusterede deres vækstforventninger til året, mens forventningerne til rentestigninger fra den amerikanske centralbank blev skubbet længere væk, hvilket også trak renterne nedad. Endelig førte usikkerheden om Grækenland til en kraftig stigning i risikoaversionen og dermed til yderligere interesse for obligationer med fald i renterne til følge. Renteudvikling Ultimo Laveste/ Ultimo Renter 1. kvt Højeste 2. kvt mdr. USD LIBOR 0,30% 0,25/0,31 0,25% 3 mdr. EURIBOR 1,24% 1,24/1,55 1,55% 3 mdr. CIBOR 1,34% 1,34/1,61 1,61% 10-årig US Treasury 3,47% 2,86/3,59 3,16% 10-årig Tysk Bund 3,35% 2,83/3,5 3,03% 10-årig Danske Stat 3,59% 3,04/3,74 3,24% 5% Realkredit ,28% 5,14/5,34 5,23% Rentespænd 5% Real % Stat bp 198bp 10-årigt rentespænd Danmark-Tyskland 24bp 22bp Aktier: Svær periode for aktier Dårlige nøgletal, bekymring for opsvinget og usikkerhed om situationen i Grækenland og om følgevirkningerne for finanssektoren i Europa, hvis det hele skulle gå i hårdknude. Der var nok af negative emner for aktiemarkederne at forholde sig til, hvilket over kvartalet som helhed har givet sig udslag i såvel meget store markedsudsving fra dag til dag som faldende kurser inden for alle aktieregioner. Aktiekursudvikling Ultimo Lavste/ Ultimo Pct.-vis Aktieindeks 1. kvt Højeste 2. kvt Ændring*) OMXC20 (DK) / ,71 OMXS30 (SE) / ,76 HEX General (FI) / ,68 OSE BX (NO) / ,39 S&P 500 (USA) / ,38 Nasdaq Composite (USA) / ,25 FTSE 100 (GB) / ,63 DJ Stoxx 50 (EUR) / ,85 Nikkei 225 (JP) / ,63 *)Den procentvise ændring er opgjort i lokal valuta og for seneste kvartal.

14 Side 14 af 31 Forventninger 3. kvartal 2011 Renter Forventningen om at det græske parlament ville vedtage regeringens spareplan ved mødet sidst i juni, lettede på humøret i markedet op til afstemningen. Nervøsiteten var imidlertid stor under mødet, og det udløste store bevægelser i renter og valutakurser. Var krisepakken ikke blevet vedtaget, ville vi uden tvivl have set et massivt rentefald på de europæiske kernemarkeder og en udvidelse af GIPS statsrentespændet mod Tyskland. Spareplanen blev imidlertid vedtaget, og lettelsen bredte sig på markederne, der siden har været i risikohumør. Samlet set er den tyske Schatz -obligationsrente steget ca. 25bp den seneste uge, og pengemarkedskurven er stejlet, hvilket betyder, at der er stigende forventninger om, at ECB fortsætter med at hæve renten fra 1,25 til 1,50 på den anden side af juli. I USA er kurven stejlet kraftigt i ugens løb pga. lettelse oven på den græske afstemning og positive nøgletal med en uventet stigning i Chicago PMI. Lav efterspørgsel på statsobligationsauktionerne har også bidraget til højere obligationsrenter her, hvor Feds opkøbsprogram lakker mod enden. Vi ser dermed endelig ud til at have fået ret i vores renteforventninger. Renterne er imidlertid fortsat lave i USA og skal formentlig højere op. Mht. FED, så forventer vi fortsat, at de fastholder den nuværende rente på 0,25 et godt stykke ind i Det skal bl.a. ses i lyset af, at arbejdsløsheden kommer til at ligge langt over normalen i en årrække. Forventet renteudvikling Ultimo Ultimo Ultimo Renteforventning 3. kvt kvt kvt Ledende rente USD Ledende rente EUR 0,25 1,50 0,25 1,75 0,50 2,00 3 mdr. EURIBOR 1,70 2,00 2,35 3 mdr. CIBOR 1,80 2,15 2,50 3 mdr. USD LIBOR 0,35 0,45 0,85 10-årig US Treasury (swap rente) 3,30 3,45 3,60 10-årig Tysk Bund (swap rente) 3,35 3,50 3,65 10-årig Dansk Stat 3,50 3,65 3,80 5% Realkredit ,40 5,52 5,70 Rentespænd 5% Real % stat Rentespænd Danmark - Tyskland Aktier Der er næppe udsigt til et stort opsving i Kina, men de fortsatte tegn på, at Kina lander blødt, bør berolige mange aktieinvestorer. Det samme gælder situationen på det amerikanske arbejdsmarked. Da både virksomhedernes marginer og adgang til kredit er tilbage på sporet, ventes det at fortsætte fremgangen i 2. halvår Med den p.t. faldende råvareprisinflation er det desuden sandsynligt, at en alvorlig global økonomisk nedgang kan undgås. Sidst, men ikke mindst, vil likviditet og værdiansættelse holde aktiemarkedet neutralt i de kommende måneder, hvor indtjeningsvæksten for 2012 nedjusteres. Investorerne kan dog have brug for en kraftig forbedring på jobmarkedet, hvis de skal begynde at føle sig sikre på profitudviklingen i Vi forventer en stort set uændret udvikling på markederne i de kommende måneder, og vores hovedscenarie er, at vi ikke vil se nye markedsrekorder i Forventet aktiekursudvikling Aktiemarkedet Regioner Risiko Pris trend 3 måneder Pris trend 12 måneder Anbefaling USA Lav - 5% til + 5% 10% til 20% Overvægt Japan Lav - 5% til + 5% 10% til 20% Undervægt Emerging markets Høj - 5% til + 5% 10% til 20% Overvægt Europa Høj - 5% til + 5% 10% til 20% Undervægt Nordiske Høj - 5% til + 5% 10% til 20% Undervægt Forventet valutakursudvikling Ultimo Ultimo Ultimo Valutaforventning 2. kvt kvt kvt EUR/DKK 745, USD/DKK 516, GBP/DKK 826, NOK/DKK 95,78 96,3 96,9 SEK/DKK 81,30 84,8 85,7 CHF/DKK 617, JPY/DKK 6,42 6,07 6,02

15 Side 15 af 31 DKK EUR CHF 5,00 747,00 4, ,00 4,50 746,50 3, ,50 4,00 3,00 2,00 3,50 746,00 2, ,50 3,00 745,50 2, ,00 2,50 745,00 1, ,50 2,00 1,00 1,50 744,50 0, ,50 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 1,00 744,00 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11-1,00 DKK_10Y DKK_1Y DKK_3M EUR EUR_10Y EUR_1Y EUR_3M CHF CHF_10Y CHF_1Y CHF_3M USD JPY GBP 62 5,00 8,00 2, , ,00 7,50 1, , , ,00 7,00 1, , , ,00 6,50 0, , ,00 82 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 USD USD_10Y USD_1Y USD_3M JPY JPY_10Y JPY_1Y JPY_3M GBP GBP_10Y GBP_1Y GBP_3M

16 Side 16 af 31 Afkastopgørelse for perioden Depot: Opbevaringsdepot - Middelfart Kommune Fondskurser pr. 30/ Valutakurser pr. 30/ Papirnavn Primo værdi inkl. renter Ureal. avance primoreg Real. avance primoreg Renter/udbytter i perioden Omkost. ialt i perioden Ultimo værdi inkl. renter Gns. beholdning i perioden Afkast i perioden Afkast i % Aktier Udenlandske aktier DI Europa Fokus UIAB , , , , , , ,18-1,53 DI Glob.Plus Mid UIAB ,18 DI Global Plus UIAB , , , , ,19-2,89 DI Global Stockpicking UIAB , , , , , ,12-2,64 DI Global Value UIAB , , , , , ,29-0,77 DI KlimaTrends UIAB , , , , ,53-5,71 Udenlandske aktier i alt , , , , , , ,31-2,10 Aktier i alt , , , , , , ,31-2,10 Obligationer Indenlandske obligationer 1,80% Skibskr VAR SK , , , , ,50-0,08 2,02% Nykredi 21E500CF6A , , , , , ,03 0,70 2,02% Nykredi 21E500CF6DA , , , , , ,28 0,81 2,28% Nykredi 31E450CF6Hnc , , , , , ,33 0,72 2,88% Nykredi E B ap ncjcb , , , , , ,04 2,30 3,00% RD 20S. S , , , , , ,49 1,15 3,00% RD 21S. S , , , , , ,51 2,57 4,00% RD 21S. S , , , , , ,35 1,76 4,00% RD 23S. S , , , , , ,97 2,22 5,00% Nykredi 73 D OA 38æ , , , , , ,72 2,19 5,00% RD 27S. S OA , , , , , ,42 1,87 5,00% RD 43D OA 38æ , , , , , ,04 1,99 6,00% Nordea OA , , , , , ,04 1,01 (Fortsætter...)

17 Side 17 af 31 Papirnavn Primo værdi inkl. renter Ureal. avance primoreg Real. avance primoreg Renter/udbytter i perioden Omkost. ialt i perioden Ultimo værdi inkl. renter Gns. beholdning i perioden Afkast i perioden Afkast i % Obligationer Indenlandske obligationer 6,00% Nordea OA38æ , , , , , ,07 1,96 6,00% Nykredi 01E DA , , , , , ,55 1,60 6,00% RD 27S s OA ,03-24, , , , ,56 1,44 5 Totalkr 111 Cs , ,15 342, , , ,89 1,63 Indenlandske obligationer i alt , , , , , , ,79 1,42 Udenlandske obligationer 5,50% Poland (Govt) , , , , , ,17 3,93 6 Norway 16/ , , ,37 726, , ,43 1,69 DI Eng.Gl.Hi.Yield Bonds UIOB , , ,63 0,88 DI GlbIndeksobUD UIOB , , , , , , , ,09 3,09 DI HL.Lokal Val UIOB ,52 874, , , ,77 2,08 DI Nye Markeder Obl. UIOB ,83 249, , , ,91 1,49 DI Udenlandske Obl.Mk. UIOB , , , ,75 249, , , ,81-0,79 Udenlandske obligationer i alt , , , , , , , ,18 2,04 Obligationer i alt , , , , , , , ,97 1,57 Kontantbeholdninger Erhvervskonto , , , , ,27-0,93 Valutakonto 1.540,93 513,39 503, , , ,98 1,16 Kontantbeholdninger i alt ,40 513,39 503, , , , ,29-0,74 Portefølje i alt , , , , , , , ,37 0,96

18 Side 18 af 31 Afkastopgørelse for perioden Depot: Opbevaringsdepot - Middelfart Kommune Fondskurser pr. 30/ Valutakurser pr. 30/ Papirnavn Primo værdi inkl. renter Ureal. avance primoreg Real. avance primoreg Renter/udbytter i perioden Omkost. ialt i perioden Ultimo værdi inkl. renter Gns. beholdning i perioden Afkast i perioden Afkast i % Aktier Udenlandske aktier DI Europa Fokus UIAB , , , , , , ,34-1,43 DI Global Plus UIAB , , , , ,62-6,35 DI Global Stockpicking UIAB , , , , , ,55-6,99 DI Global Value UIAB , , , , , ,54-3,96 DI KlimaTrends UIAB , , , , ,95-5,11 Udenlandske aktier i alt , , , , , , ,00-3,63 Aktier i alt , , , , , , ,00-3,63 Obligationer Indenlandske obligationer 1,80% Skibskr VAR SK , , ,00 0,28 2,02% Nykredi 21E500CF6A , ,30 395, , , , ,30 1,17 2,02% Nykredi 21E500CF6DA , ,55 65, , , , ,38 1,41 2,28% Nykredi 31E450CF6Hnc , , , , , ,57 1,01 2,88% Nykredi E B ap ncjcb , , , , , ,04 4,60 3,00% RD 20S. S , , , , , ,83 70,35 3,00% RD 21S. S , , , , , ,29 558,87 0,01 4,00% RD 21S. S , ,86-283, , , , ,31 0,65 4,00% RD 23S. S , , , , , , ,96-0,25 5,00% Nykredi 73 D OA 38æ , , , , , , ,38 0,68 5,00% RD 27S. S OA , ,06-220, , , , ,18 0,22 5,00% RD 43D OA 38æ , , , , , , ,93 0,48 6,00% Nordea OA , , , , , , ,10 2,32 6,00% Nordea OA38æ ,06 193, , , , , ,01 2,39 (Fortsætter...)

19 Side 19 af 31 Papirnavn Primo værdi inkl. renter Ureal. avance primoreg Real. avance primoreg Renter/udbytter i perioden Omkost. ialt i perioden Ultimo værdi inkl. renter Gns. beholdning i perioden Afkast i perioden Afkast i % Obligationer Indenlandske obligationer 6,00% Nykredi 01E DA , , , , , , ,41 1,62 6,00% RD 27S s OA , , , , , , ,44 1,44 5 Totalkr 111 Cs , ,15 342, , , ,89 3,27 Nyk Var.48DCF ,94 42,44 42,44 Indenlandske obligationer i alt , , , , , , , ,63 0,70 Udenlandske obligationer 4,25 Spintab , , ,49 686, , ,87 4,27 5,50% Poland (Govt) , , , , , ,56 0,17 6 Norway 16/ , , , , , ,83 0,41 DI Eng.Gl.Hi.Yield Bonds UIOB , ,33 456, , , ,12 4,10 DI GlbIndeksobUD UIOB , , , , , , , ,76 4,45 DI HL.Lokal Val UIOB ,52 874, , , ,77 4,16 DI Nye Markeder Obl. UIOB ,83 249, , , ,91 2,98 DI Udenlandske Obl.Mk. UIOB , , ,75 999, , , ,57 0,97 Udenlandske obligationer i alt , , , , , , , ,39 3,59 Obligationer i alt , , , , , , , ,02 1,52 Kontantbeholdninger Erhvervskonto , , , , ,27-0,57 Valutakonto 1.535,49 511,13 511, , , ,42 2,30 Kontantbeholdninger i alt ,47 511,13 511, , , , ,85-0,48 Portefølje i alt , , , , , , , ,17 0,76

20 Side 20 af 31 Renteopgørelse Depot: Opbevaringsdepot - Middelfart Kommune Fondskode Papirnavn Nom. rente Antal term. Seneste termin Antal dage Forfaldne kuponer (K) Vedh.rente v. køb/salg (K) Primo periodisering(k) Ultimo periodisering (K) Rente afstemning (K) Obligationer Indenlandske obligationer DK ,80% Skibskr VAR SK , /01/ , ,50 DK ,02% Nykredi 21E500CF6A 18 1, /04/ , , , ,42 DK ,02% Nykredi 21E500CF6DA 18 1, /04/ , , , ,09 DK ,28% Nykredi 31E450CF6Hnc 16 2, /04/ , , , ,75 DK ,88% Nykredi E B ap ncjcb 14 2, /10/ , , ,34 DK ,00% RD 20S. S. 21 3, /04/ , , , ,06 DK ,00% RD 21S. S. 26 3, /04/ , , , ,20 DK ,00% RD 21S. S. 26 4, /04/ , , , ,19 DK ,00% RD 23S. S. 41 4, /04/ , , , ,84 DK ,00% Nykredi 73 D OA 38æ 38 5, /04/ , , , ,60 DK ,00% RD 27S. S OA 41 5, /04/ , , , ,86 DK ,00% RD 43D OA 38æ 38 5, /04/ , , , ,17 DK ,00% Nordea OA 41 6, /04/ , , , ,08 DK ,00% Nordea OA38æ 38 6, /04/ , , , ,35 DK ,00% Nykredi 01E DA 41 6, /04/ , , , ,49 DK ,00% RD 27S s OA 41 6, /04/ , , , ,91 DK Totalkr 111 Cs , /04/ , , ,15 Indenlandske obligationer i alt , , , , ,99 Udenlandske obligationer PL ,50% Poland (Govt) , /04/ , , , ,22 NO Norway 16/5-11 6, /05/ , , ,37 Udenlandske obligationer i alt , , , , ,59 Obligationer i alt , , , , ,58 (Fortsætter...)