Aktieugefokus. Fra udbredt pessimisme til optimisme. 19. august 2016 Finansanalysen

Transkript

1 19. august 2016 Finansanalysen Aktieugefokus Fra udbredt pessimisme til optimisme Ugen der gik: Lempelige signaler fra Fed løftede stemningen sidst på ugen Ugen der kommer: Fokus på Janet Yellens tale på Jackson Hole-årsmødet Ændringer af anbefalinger og kursmål Ugen der gik: det danske marked var præget af regnskabsrapporteringer Det danske marked har i den forgangne uge været præget af en lang række regnskabsrapporteringer. Der er i øjeblikket en generel tendens til, at selv små overraskelser bliver belønnet eller straffet ganske voldsomt, alt efter om det har drejet sig om positive eller negative overraskelser. Det vidner om, at der i øjeblikket er en stærkt udpræget jagt på afkast. Ser man bort fra Danmark, har det i den forgangne uge været småt med interessante nøgletal og selskabsspecifikke nyheder på globalt plan. Tendensen på aktiemarkedet har det meste af ugen været vigende, men onsdag aften vendte stemningen efter den amerikanske centralbank offentliggjorde sit referat fra det seneste rentemøde. Referatet gav ikke umiddelbart anledning til at forvente, at en renteforhøjelse er nært forestående. Samme aften meddelte centralbankmedlemmet James Bullard, at han kun venter en renteforhøjelse frem mod Den positive reaktion på aktiemarkedet viser med al tydelighed, at udsigten til en fortsat ultra lempelig pengepolitik, og deraf et meget lavt renteniveau, er blandt de vigtigste fordusætninger for et fortsat stigende aktiemarked. Optimismen er tiltaget relativt kraftigt og det øger risikoen for en korrektion Efter Brexit-afstemningen har aktiemarkedet overrasket positivt. Væksten er tiltaget i de fleste lande på nær Storbritannien, hvor væksten har været vigende. En anden vigtig forklaring på den positive udvikling på aktiemarkedet kan være, at mange centralbanker har signaleret, at renterne vil forblive på et lavt niveau i længere tid end tidligere antaget. Vi forventer at den positive udvikling på aktiemarkedet kan fortsætte og vi fastholder derfor vores vægtning af aktier på Neutral. Dog skal det bemærkes, at risikoen for et kortsigtet tilbagefald er tiltagende. I starten af året var stemningen entydigt negativ og mange spekulative aktører var positionerede mod faldende priser på aktier og råvarer. Optionspriser og sentimentmålinger indikerede også en stor nervøsitet. Det samme skete lige efter Brexitafstemningen. Men på det seneste er investorerne blevet langt mere optimistiske og volatiliteten på aktiemarkedet er rekordlav. I takt med, at stemningen på de finansielle markeder bedres og optimismen stiger, så øges risikoen for en korrektion. Samtidigt plejer en positiv udvikling på aktiemarkedet, at lokke en del midlertidige investorer, hvilket typisk styrker den positive udvikling på kortsigt. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OM XC % -4.63% -8.68% Stoxx % 1.24% -6.26% Dow Jones 0.11% 0.35% 6.73% Nasdaq 0.14% 3.65% 4.65% S&P % 0.93% 7.00% Kina Hang Seng 1.13% 5.60% 5.06% Japan Nikkei % -0.07% % Rusland M icex 0.15% 1.76% 11.85% M SCI Latinamerika 0.70% 3.32% 23.65% M SCI Verden -0.41% 1.00% 2.47% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK -1.29% -2.27% -4.37% SEK/DKK -0.49% -0.02% -3.65% NOK/DKK -0.71% 1.36% 3.72% CHF/DKK 0.31% 0.43% -0.05% GBP/DKK 0.48% -3.14% % RUB/DKK 0.32% -3.24% 9.55% JPY/DKK -0.56% 3.29% 14.85% CNY/DKK -1.11% -1.28% -6.37% BRL/DKK -3.30% -1.10% 17.39% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side

2 Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG ONSDAG TORSDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Ingen interessante der. Ingen interessante der. Eurozonen: PMI Composite Flash (august) Månedlig undersøgelse foretaget blandt virksomheder i fremstillings- og ser- Vurderes at være vicesektoren i eurozonen. den bedst ledendee indikator til at forudsige den økonomiske vækst på kort sigt. Et in- 50, indikerer fremgang i deksniveau på over økonomien, mens et indeksniveau på under 50, indikerer tilbagegang i økonomien. Tidspunkt: 10:00 Tyskland: IFO indekset (august) Månedlig undersøg gelse af tyske virk- til aktiviteten. Udar- somheders forventninger bejdes af det tyske IFO institut. Bliver betragmest pålidelige ledende indi- tet, som en af de katorer for tysk økonomi. Giver en god indikatysk tion på aktiviteten i økonomi. Tidspunkt: 10:00 nøgletal eller begivenhe- nøgletal eller begivenhe- BEMÆRKNINGER Vi forventer et lille fald i Composite-PMI indekset til 53,0 i august fra 53,2 i juli. Composite-PMI indekset steg uventet i juli til det højeste niveau i et halvt år, da der tilsyneladende ikke var den store negative effekt af brexit. Siden juli er de finansielle betingelser forbedret, men ligesom i juli (hvor betingelserne forværredes) skal vi nok ikke lægge meget vægt på dette. Vi tilskriver den for- en lidt svagere udvikling i ser- ventede lille tilbagegang i august vice-pmi indekset. Det er blevet indikeret, af faldende forbrugertil- hvormed ledigheden falder. lid samt af en opbremsning i tempoet Vi forventer, at fremstillings-pmi indekset vil holde sig rimeligt stabilt i august, men det kunne kravle lidt i vejret, som antydet af ECFIN s indikator i juli. Forventningsindekset til den økonomiske udvikling over det kommende halve år faldt i juli mindre end frygtet i forbindelse med brexit, og vi venter en rimelig stabil udvikling i august, hvilket blandt andet er blevet indikeret af udviklingen i EUR, hvor den seneste styrkelse ikke viser den store frygt for at økonomien står over for nye større udfordringer. Derudover har USA s industritillid (herunder ISM) vist en stabil udvikling for tiden, og byggesektoren kan eventuelt fortsætte bedringstendensen qua de lavere renter. Dermed fastholdes billedet af, at tysk økonomisk vækst vil komåret. me lidt op i gear i slutningen af FREDAG USA: Ordrer på varige forbrugsgoder (juli) Månedlig opgørelse over andelen af nye industriordrer i USA. God ledende indikator, da den giver en god indikation på aktiviteten i den amerikanskee økonomi i de kommende måneder. Tidspunkt: 13:30 Jackson Hole-årsm mødet begynder Konference i Jackson-Hole Wyoming, hvor verdens ledende centralbankchefer delta- centralbankchefer ger. Flere amerikanske har i den anledning givet hints om den frem- Eksempler på dette har tidige pengepolitik. været i 2010 (implementering af QE2) og i 2013 (nedtrapning af QE3). I juli ventes stort set en reversering af juni-faldet. Ser vi i stedet på de lidt mere interessante kerneordrer (ikke-militære kapitalgo- der eksklusiv fly), som er en god proxy for de faste investeringer i nationalregnskabet, var der imidlertid tale om lille stigning i juli, oven på de to forrige måneders skuffende fald. Denne ventes at stige en smule igen i juli i overensstemmelse med udviklingen i ISM s ordreindeks, og der er således tegn på, at investeringerne så småt kommer sig i begyndelsen af 3. kvartal, efter at have medvirket til et skuffende BNP-væksttal i 2. kvartal. På det årlige pengepolitiske symposium i Jackson Hole, vil talen fra Fed-chef Yellen være hovedbegivenheden og er formentligt ugens vigtigste begivenhed. Tidligere har centralbankchefer besende nye politiksignaler, hvis de nyttet denne begivenhed til at følte at det var vigtigt. Det har Yellen dog ikke benyttet sig af ind til videre i sin tid som central-bankchef. Det seneste referat fra Federal Reserve s rentemøde i juli viste dog ikke tegn på, at cen- at renteforhøjelser er nært tralbanken yderligere ville frem-hæve, forestående, og der var generel enighed om behovet for at mod- på retningen i den økonomiske tage flere data for at blive klogere udvikling. På den ene side var rentemødet fra før den seneste stærke arbejdsmarkedsrapport, men Yellen har mulighed for at skære referatet til inden offentliggørelse, således at betoningen af de enkelte elementer fra mødet kan fremhæves eller dæmpes. Vi regner dog ikke med at Yellens tale vil indeholde meget nyt, idet den vigtigste besked nok fortsat er, at man holder øje med data, herunder måske især inflation og lønudvikling. 2

3 Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB A.P. Møller-Mærsk ALK-Abello ÆNDRING Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akku- muler) og kursmålet til kr. ( kr.). Vi fastholder anbefalingen på Reducer og sænker kursmålet til kr. (1.102 kr.). ÅRSAG TIL ÆNDRING A.P. Møller-Mærsks 2. kvartalsregnskab var relativt svagt og vi har derfor sænket vores estimater. Kombinationen af dette og aktiens stærke kursudvikling på det seneste betyder, at aktiens værdiansættelse stort set reflekterer en opsplitning af konglomeratet i 5 separate enheder. Vi sænker derfor vores anbefaling til Reducer. Carlsberg D/S Norden DFDS GN Store Nord Jyske Bank Lundbeck Vi fastholder anbefalingen på Reducer og sænker kursmålet til 630 kr. (650 kr.). Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkukursmålet til 95 kr. (110 muler) og sænker kr.). Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og hæver kursmålet til 375 kr. (330 kr.). Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og hæver kursmålet til 150 kr. (140 kr.). Vi fastholder anbefalingen på og hæver kursmålet til 390 kr. (385 kr.). Vi fastholder anbefalingen på Reducer og hæver kursmålet til 266 kr. (251 kr.). Vi har opjusteret vores omkostningsestimater for ALK-Abello. Omkostningerne kommer til at stige mere end vi tidligere havde ventet, blandt andet som følge af at selskabets partner på det amerikanske marked, Merck, har opsagt samarbejdet. Det betyder, at ALK-Abello nu selv skal stå for salg og mar- udgifter til salg og mar- kedsføringen i USA og ALK-Abello s kedsføring kommer til, at stige. Vi vurderer at valutamodvind, store lagre i Vesteuropa og regulering i Rusland vil presse Carlsbergs indtjening fremad- fra rettet. Vi vurderer desuden, at omkostningsbesparelserne det store restruktureringsprogram kommer til, at blive meget højere til næste år relativt til i år. Vi vurderer derfor ikke, at aktien kommer til, at klare sig særligt stærkt over de næste 6-12 måneder. Produkttankraterne er faldet konstant i 2. kvartal og vi sænker derfor vores indtjeningsforventninger. Som følge heraf sænker vi vores kursmål. DFDS rapporterede i går rederiets regnskab for 2. kvartal Overordnet set var regnskabet langt bedre end ventet. Den stærke fremgang var endnu engang drevet af Kanalen grundet øget kapacitet og højeree priser, som har forbedret indtjeningen markant. Det stærke regnskab førte til, at DFDS endnu engang opjusterede deres indtjeningsforventninger til helåret. Endelig lancerede DFDS et nyt aktietilbagekøbspro- gram på 350 mio. kr. Som følge af den stærke udviklingen på Den Engelske Kanal hæver vi vores indtjeningsforventninger til 2016 og GN Store Nord rapporterede et regnskab for 2. kvartal, som var bedre end frygtet. Således viste høreapparatdivisionen GN ReSound endnu engang en særdeles stærk vækst på samtlige markeder. Derudover overgik GN Netcom også markedets og vores forventninger, hvilket gav et lettelsens suk blandt investorerne idet dennee division har skuffet ved de seneste rapporteringer. Vi hæver vores indtjeningsforvent- ninger en smule for i år. Vi venter højere aktietilbagekøb fremadrettet og hæver derfor vores kursmål en smule. Vi sænker vores estimater til driftsudgifterne, eftersom effek- er be- terne af selskabets omkostningsbesparelsesprogram gyndt, at materialisere sig hurtigeree end ventet. 3

4 NKT Holding Schouw & co. Topdanmark Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkukursmålet til 375 kr. (390 muler) og sænker kr.). Vi fastholder anbefalingen på og hæver kursmålet til 550 kr. (500 kr.). Vi fastholder anbefalingen på Reducer og hæver kursmålet til 148 kr. (141 kr.). NKT s regnskab for 2. kvartal lå tæt på forventningerne og guidance for 2016 blev fastholdt. I forbindelse med regnskabsrapporteringen meddelte NKT dog, at væksten i Nilfisk divisionen ikke var tilfredsstillendee og at man derfor igangsætter et omkostningsprogram. Behovet for et sådant prounderliggende problemer i gram indikerer, at der er dybere Nilfisk divisionen. Vi frygter at tiltagene kan dæmpe væksten på kort sigt og øge risikoen. Aktiens prisfastsættelse er efter den seneste tids pæne kursudvikling blevet for anstrengt og reflekterer en langt bedre operationel performance end NKT leverer. Algevæksten i Chile har betydet, at udbuddet af atlanterhavs- laks fra Chile er faldet kraftigt i år. Derfor er Biomars salg af fiskefoder til det Chilenske marked i øjeblikket ramt. Der var derfor en frygt for, at Biomar ville komme til at nedjustere deres guidance i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet. Men i stedet opjusterede Biomar deres guidance for driftsresultaoverraskende positivt. Som tet med 10 mio. kr., hvilket var følge heraf hæver vi vores estimater for Biomar. Vi venter fortsat, at indtjeningsmomentum vil stige i 2017 og i takt med, at dette scenarie udspiller sig vil investorernes appetit på aktien vokse. Topdanmark opnåede i 2. kvartal et stærkt investeringsresul- indtjeningsestimater for i tat. Som følge heraf hæver vi vores år. Vi ser dog fortsat presset på toplinjen som et problem og ser ikke nogen tegn på bedring i år. Vestas William Demant Vi fastholder anbefalingen på og hæver kursmålet til 650 kr. (580 kr.). Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og hæver kursmålet til 150 kr. (135 kr.). Vestas offentliggjorde i går deres regnskab for 2. kvartal Overordnet set var regnskabet rigtig stærkt, hvor både omsætningen, driftsindtjeningen og ordreindgangen slog markedets forventninger markant. Fremgangen skyldes en kombination af et gunstigt produktmiks, høj aktivitet og fejlfri eksekvering. Det stærke regnskab medførte, at Vestas opju- omsætningen og brutto- sterede deres forventninger til både marginen for Endelig lancerede Vestas et nyt aktietil- Som følge af det stærke bagekøbsprogram på 400 mio. euro. regnskab hæver vi vores indtjeningsestimater. Aktien handler med en stor rabat til sektoren, men vi venter, at rabatten vil blive indsnævret og at der derfor er mere brændstof tilbage i aktiekursen. William Demant lancerede deres nye høreapparat Opn i USA i slutningen af maj og i Europa i juni. Vi har fået indikationer på, at Opn er blevet positivt modtaget og venter derfor, at salget vil stige over de næste 6-9 måneder og det vil medføi samme periode. Det bør re, at indtjeningen får momentum understøtte aktiekursudviklingen i samme periode. 4

5 Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI DISKRETIONÆRT FORBRUG STABILT FORBRUG Sektorfavorit Aker ASA er et investeringsselskab som investerer i olie- & gassektoren, ejen- shipping, aktier og domme, fiskefoder, fonde. Kursmål: 289 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 111 euro Vestas er en af verdens førende leveran- Med større dører af vindkraftløsninger. fokus på mindskning af CO2 og bæredyg- efter andre ener- tighed vil efterspørgslen gikilder end fossile brændstoffer være stigende. Kursmål: 650 kr. Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: kr. SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 320 SEK Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Aker-aktien handler på nuværende tidspunkt med en relativt stor rabat til selskabets indreværdi, hvilket ofte sker når der er uro på de finansielle markeder. Vi venter, at rabatten vil blive indsnævder igen kommer lidt mere ro på res til gavn for aktiekursen når de finansielle markeder. Den nuværende rabat som aktien hand- for et kraftigt kursfald. Vi ler med begrænser desuden risikoen synes derfor at risiko/afkastforholdet ser attraktivt ud på nuvæ- rende tidspunkt. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en pæn 2-cifret indtjeningsvækst i fremtiden. I takt med, at investo- dette, vil kursen blive rerne begynder at inddiskonteree løftet. Trods en særdeles stærk kursudvikling de seneste tre år, så vurderer vi, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede. Det skyldes ikke mindst, at vi vurderer, at den vedtagne klimaaftale og forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning frem til 2020 vil resultere i en fortsat stærk ordreindgang i de kommende år. Specielt forlængelsen af den amerikanske PTC-ordning bør medføre en betydelig stabilitett på det amerikanske vindmølletidligere forlængelser kun har haft marked idet forlængelserne de en varighed af et års varighed. Kombinationen af dette og et fortsat pænt råderum til, at Vestas kan annoncere et ekstra akgrundet selskabets stærke penge- tietilbagekøbsprogram i 2016, strømme, gør, at vi vurderer, at der er mere at hente i aktien på både kort og lang sigt. Vi ser et stort og solidt vækstpotentiale i Pandora-aktien. Væk- ( per år) og eks- sten skal især drives af butiksåbninger pansion på nye markeder. Herudover vil løbende lanceringer af nye produkter også bidrage til væksten. Vi ser desuden et stort potentiale i det igangværende strategiske skift mod flere kon- ceptbutikker og mindre salg via smykkebutikker som sælger en lang række andre brands. Det vil løfte indtjeningen markant. Endelig er det positivt, at en bredere palette af Pandoras produkpå toplinjen. Det mindsker afhæn- ter er begyndt at slå igennem gigheden af charms og retfærdiggør en højere prisfastsættelse. Endelig handler Pandora-aktienn med en P/E på 17x for Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles attraktivt prisfastsat, hvor den langsigtede vækst ikke er inddiskonteret i den nuværende aktiekurs. Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. SCA-aktien handler med en P/E på 18x for Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indgæld har, så synes vi, at dette er tjeningsvækst og næsten ingen attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukpapir- og træprodukter kan blive turelt udfordrede divisionen for frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et 5

6 SUNDHEDSPLEJE IT FINANS Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- Akkumuler sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 371 kr. Nokia udvikler netværks infrastruktur, teknologi og softwareservices. Mobiltele- fonenheden blev frasolgt i 2014 til Micro- i 2015 det franske soft. Nokia opkøbte telekommunikationsselskab Alcatel- ventes fra Lucent. Store synergigevinster dette opkøb i de kommende år. Kursmål: 5,,7 EUR Intrum Justitia er et af Europas førende inkassoselskaber. Ud over at tilbyde tradiog inkassoserviceydelser tionelle kredit- (fakturaservice, påmindelser og inkasso til overvågning), som sigter på at inddrive fordringer og gæld, der ikke betales til tiden, køber Intrum Justitia også fordrinandre ger og gæld fra selskaber. Kursmål: 355 SEK separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Et lidt skuffende 2. kvartalsregnskab og meldinger om tiltagende prispres i USA, har presset aktien på det seneste. Meget negaser tilbagefaldet som en meget tivt er nu inddiskonteret og vi attraktiv langsigtet købsmulighed. Vi ser stadig en utroligt stærk og solid væksthistorie i Novo Nordisk. Aktien handler på en P/E på 19x for 2017, hvilket vi synes er attraktivt for en defensiv vækstaktie. Vi ser flere gode grunde til at eje Nokia-aktien. Nokia har en stor patentportefølje og har deraf gode muligheder for, at indgå nye lukrative patentaftaler. Vi venter desuden, at indtjeningen vil blive løftet i takt med, at positive synergieffekter fra opkøbet af Alcatel-Lucent begynder, at slå igennem. Opkøbet styrker desuden Nokias konkurrenceevne. Herudover har Nokia meddelt at de er på vej tilbage på markedet for salg af mobiltelefoner og tablets. Således har Nokia meddelt at de igen vil begynde at sælge Android baserede mobiltelefoner og tablets på globalt plan via samarbejdspartneren HMD Global. Aftalen går i praksis ud på at HMD Global må bruge Nokia brandet og Nokia vil til gengæld modtage royalties fra salget af Nokia telefoner. Den finansielle risiko for Nokia er derfor begrænset, men Nokias upsucces. Endelig er Nokia-aktien side er stor hvis det bliver en attraktivt prisfast når man sammenligner med sektoren og i ab- solut forstand. Intrum Justitia er et stabilt firma med stærke pengestrømme og som befinder sig indenfor en sektor, der er i hastig vækst. Intrum Justitia køber fordringer og gæld fra banker, teleselskaber og kreditkortselskaber (til rabatpris) og inddriver ofte det dobbelte af købsprisen. Vi ser et solidt vækstpotentiale i denne forretnings- årlig EPS vækst på over 10%. model og venter en gennemsnitlig Aktien er billigt prisfastsat på trods af udsigten til høj indtjenings- vækst mange år frem. TELEKOMMUNIKATION FORSYNING Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Akkumuler Kursmål: 160 NOK Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 16,2 EUR Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men en del tyder på, at Telenor snart vil forlade det indiske marked, hvilket vil være en positiv kurstrigger. Desuden har Telenor meddelt, at de vil fra- i det russiske selskab Vim- sælge deres problematiske ejerandel pelcom. Med udsigt til at Telenor forlader det indiske og russiske marked, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnæv- res til gavn for aktiekursen. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- hvilket gør aktien særligt attrak- bytte på over 7% i direkte afkast, tiv i det nuværende lav rentemiljø. 6

7 Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk Alk-Abello Carlsberg Chr. Hansen Coloplast D/S Norden Danske Bank DFDS DSV FLSmidth & Co GN Store Nord H+H International ISS Jyske Bank Lundbeck Matas NKT Holding Novo Nordisk Novozymes Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew Schouw & Co. SimCorp Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Torm Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma kr kr kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer 91.3 kr 95.0 kr kr Reducer kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler 73.5 kr 95.0 kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr kr Akkumuler kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer kr kr kr kr kr kr Reducer 56.0 kr 62.0 kr kr Akkumuler kr kr kr 36.3 kr 31.0 kr kr Reducer kr kr kr Reducer 60.0 kr 80.0 kr kr kr kr kr 1.3 kr 0.9 kr 0.9 kr Sælg kr kr kr kr kr kr Akkumuler kr kr kr Reducer Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål i løbet af dennee uge Kilde: Handelsbanken Capital Markets 7

8 Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %*** Aker Stora Enso 7.92 Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Nokia 4.99 Telenor Fortum Afkast i 2016 Aktieporteføljen 2.1% OMXC20CAP -2.1% OMX Nordic % * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2015 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 23% 5% 11% 0% 5% 6% 10% 7% 11% 22% Energi Materialer Industri Cyklisk forbrug Stabilt forbrug Sundhedspleje Finans Informationsteknologi Telekommunikaiton Forsyning 8

9 Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Aker ASA Stora Enso Vestas Pandora SCA Novo Nordisk Intrum Justitia Telenor Nokia Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 9

10 Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 32% Akkumuler +5% - +20% 41% Reducer -15% - +5 % 25% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 4% 9% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 19. august Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 10

11 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC