Finansiering af innovativ Virksomhed.

Transkript

1 Vejledede løsigsforslag til udvalgte opgaver i boge Fiasierig af iovativ Virksomhed. Facit til opgave 2.10 s. 26: A) Bakes forvetede afkast er på 0,8 *2*(1+0,2) 2 = - 0,08 Bake bør ikke være iteresseret. B) Bakes forvetede afkast er u 0,08 + 0,2*1 = 0,12. Da bakes alterativrete er 5 % vil det være 2 * 0,05 = 0,10, hvilket er lavere ed de 0,12. Bake ka u være margialt iteresseret. C) I låedokumetet ka det være aført, at de 2 millioer ku må avedes til det aftalte formål, hvilket gør, at bake ka kræve lået tilbagebetalt omgåede, hvis aftale misligholdes. Yderligere ka der i tilfælde af misligholdelse føres sag mod etrepreøre persoligt. Facit til opgave ,4 * (-50 %) + 0,5 * 20 % + 0,1 * 300 % = 20 %. Facit til opg A. B. Puljes resultat (Mill. Kr.) Retur til skuespillere Netto til skuespillere Til taletfulde bakfolk Retur til skuespillere Netto til skuespillere Til taletfulde bakfolk C. Ku bakfolkee ka påvirke resultatet. D. Bakfolkee har i høj grad motivatio til at udføre deres del af arbejdet, idet de ka få et højt afkast ved e heldig kapitalabrigelse ude særlig stor arbejdsidsats. E. Da bakfolkee ikke deltager i tab, vil de forveteligt placere pegee så deres forvetede afkast maksimeres. Da de ikke deltager i tab, vil de satse på de store gevist dvs. vælge meget volatile aktier. F. Kotrakte er bedre ed stadardaftaler med ivesterigsselskaber, idet kotrakte ikke ideholder et ormalt gebyr for forvaltig af formue. Bakfolkee får ikke gevist, med midre skuespillere får gevist. Derfor ka ma godt kalde det e wi-wi -situatio. G. Bakfolkee har ige risiko, hvorimod skuespillere har hele risikoe. Skuespillere får også det største afkast, hvis det går godt.

2 Facit til opgave 5.5 A) ,68 Løses på fiasiel lommereger Fiace NPV(8,0,{130000,160000,190000,200000} ENTER B) 55378,68 Løses: Fiace NPV(8,(-)500000,{130000,160000,190000,200000} ENTER Facit til opgave 5.6 A) 22022,68, ja, Løses på fiasiel lommereger Fiace NPV(15, (-)150000,{(-)150000,400000} ENTER B) 28698,22, ej, Løses:Fiace NPV(30, (-)150000,{(-)150000,400000} ENTER Facit til opgave 5.7 A) ,30 kr. B) ,98 kr. Facit til opgave 5.8 Atal ydelser Nutidsværdi A 0 Første ydelse i tidspukt 1 Y 1 Kalkulatiosrete r Årlig vækst på ydelse efter tidspukt 1 g , ,00 10% 0% , ,00 10% 4% ,00 10% 0% ,00 10% 5% ,39 8% 0% ,00 9% 5% ,00 10% 6% Facit til opgave A) Y 1 1+ g , 1 = 1 = , 96 r g 1+ r 0, , ( + ) =.., =., 20 B) K 1 r C) , ,18 = ,14 Y D) = = r g 0, 06 0, 03

3 Facit til opgave 5.10 (Repetitio af budgetterigsrutier) Primobalace Aktiver Passiver Salgsbudget Alægsaktiver (etto) A/S kapital 1800 Nov-2007 (faktisk) 800 Lager 400 Overført overskud 200 Dec-2007 (faktisk) Debitorer Baklå Jauar Likvid beholdig 600 Varekreditorer 500 Februar I alt I alt Marts April (alt sælges på 60 dages kredit) Salg fordelt i kotat og kredit Måed Nov Dec Ja feb Mar apr I alt Kotat Kredit Idbetaliger Ja feb Mar Fra kotat Fra kredit Debitorer ultimo I alt Salgsafdelig, aocerig mv. 250 Variable admiistrative omkostig som % af salg 10% Husleje og forsikrig 50 Budgetterede o-cash udgifter Afskriviger 50 Øvrige oplysiger Der skal midst være e likviditet på 200. Bruttoavace er på 60 % (vareforbrugsprocet = 40 %) Køb = vareforbrug + lager ultimo lager primo 40 % af varekøbet betales kotat og 60% betales de følgede måed De 500 som står som varekreditorer primo jauar, skal betales i jauar 2008 Katrie reger med, at ultimolageret i e hvilke som helst måed svarer til vareforbruget i de kommede måed. Ja Feb Mar Apr Vareforbrug ultimolager primolager Køb Budget for betalig for varer Ja Feb Mar Kotat 283, ,6 Kreditorer ultimo Kreditkøb , ,4 I alt 783,2 680,8 665,6

4 Kotate kapacitetsomkostiger Salgsafdelig Variable adm Husleje mv I alt Afskriviger Kapacitetsomk i alt Likviditetsbudget efter id- og udbetaligsmetode Ja Feb Mar Idbetaliger fra kuder Udbetaliger Betaliger for varer 783,2 680,8 665,6 Kot. kapacitetsomk Ivesterig 800 Divideder 100 Udbetaliger i alt 1215,2 1125,8 2025,6 Likviditetsforskydig -415,2 74,2-705,6 ye lå afdrag på lå 20 Primo kassebeholdig ,8 259 Ultimo kassebeholdig 204, ,4 i alt Reter 0,2 0 6,5 6,5 Afsættes skyldig i ultimobalace Resultatopgørelse Ja feb mar I alt Omsætig Vareforbrug Bruttoavace Kapacitetsomkostiger Idtjeigsbidrag Reter 0 6,5 6,5 Resultat før skat ,5 1128,5 Balace ultimo Aktiver Beløb Passiver Beløb Alæg 1650 Egekapital 3028,5 Varelager 704 Baklå 2150 Debitorer 3050 Varekreditorer 422,4 Likvider 203,4 Sk. rete 6,5 5607,4 5607,4

5 Facit til opgave 6.16 DT+ 1 D T ( 1+ g) 8 * 105, A) Værdi = = = = 84mio. r g r g 015, 0, 05 e 8 * 11, B) Værdi = = 176mio. 015, 01, 8 * 11, C) Værdi = = 88mio. 0, 2 01, Facit til opgave 6.17 e A) 110*1,04=114,4 i tidspukt T+1 B) 110*1,04 5 =133,83 i tidspukt T+5 C) Værdi i tidspukt T: 114,4/(0,12-0,04) = 1430 D) Akties værdi i tidspukt T+4: 133,83/(0,12-0,04) = 1672,90 der tilbageføres 4 termier med e rete på 12%. Akties værdi i tidspukt T: 114,4/1,12+118,98/1, ,73/1, (128, ,90)/1,12 4 = 102, , , ,89 = 1430 Facit til opgave 6.18 A) P/E- værdiere er es: 150/7,5 = 300/15 = 20. Comparables overskud er 7,5 mio. kr. og Ligede A/S har et overskud på 3 mio. kr. B) Target A/S' værdi er 20 gage overskuddet, emlig 92 mio., hvis værdie bestemmes ud fra P/Eværdiere. C) Bestemt ud fra Comparables og Ligedes omsætig fås: Værdi af Værdi af target = target = Comparables værdi Comparables omsætig Ligedes værdi Ligedes omsætig Targets omsætig = 89, 3mio. Targets omsætig = 85, 7mio. D) De adre virksomheder ka have forskellige former for prispolitik. Derfor er det ikke sikkert, at der er samme forhold mellem omsætig og resultat. P/E-metode at foretrække, hvis P/E er stabil for flere år. P/E-metode har dog de fejl, at tilfældige og midlertidige udsvig i resultatet ka give voldsomme udsvig i P/E-værdie. Beregigere ka ikke stå alee. Facit til 6.19 A) P/E SN = 21,5 (Ses i tabel 6.1) B) Det er ikke realistisk, fordi vækstvirksomheder sædvaligvis har et stort behov for kapital til fiasierig af udstyr og arbejdskapital. Metode er mere veleget, år virksomhede er i slutige af vækstfase.

6 Facit til opgave 6.20 Y 1 = 1 (Ku 1 kroe, så facit bliver multiplikatore P/E SN ) r f = 0,15 Normal vækst g = 0,031 (Geemsitlige iflatio i USA over ca. 70 år) Periode med overormal vækst = 4 Forvetet overormal vækst g SN P/E SN 10% 9,9 20% 12,3 30% 15,1 40% 18,4 50% 21, på regeark 1+ gsn 1 1 r A Y + 0SN = 1 r gsn Y = 1 A = P / E 1 0SN SN ( 1) ( 1+ gsn) * ( 1+ gn) + ( r gn) * ( 1+ r) A B C g SN 10,0% 3 g N 3,1% 4 Rete 15,0% 5 Y 1 1,00 1+ gsn 6 1+ r =(1+B2)/(1+B4) 0,96 1+ gsn 1 1 r + 7 r gsn =(1-C6^B1)/(B4-B2) 3, ( 1+ gsn ) ( 1+ gn) 8 =(1+B2)^(B1-1)*(1+B3) 1, ( r gn )( 1+ r) 9 =(B4-B3)*(1+B4)^B1 0, Multiplikator i alt (P/E SN ) =C7+C8/C9 9,9 11 Rækkes værdi =B5*C10 9,9

7 Facit til opgave 6.21 A) Kapitalstruktur: Fiasierige udgøres af egekapital og gæld, der fiasierer alle aktiviteter. De regskabsmæssige egekapital erstattes her af egekapitales børsværdi. Børsværdi af egekapital: *126,5 = % Nutidsværdi af gæld: % I alt % B) Udbetalt udbytte: 0,2* = kr. C) EPS: /72.000= 24,6 kr. D) Egekapitalomkostig r e : Dee består af to elemeter, emlig det direkte afkast, der betales i udbytte plus stigige i akties kurs i periode. Her er det lig med 24,6/126,5 + 0,05 = 0, svarede til 24,4466%. E) Ejere har risikoe i tilfælde af fiasiel ød eller kokurs, idet de ikke ka modtage oget før kreditorere har fået deres tilgodehavede. Derfor vil ejere kræve e risikopræmie. F) WACC = 0,244466*0,75+0,065*(1-0,25)*0,25 = 0,1955 svarede til 19,55% Facit til opgave 6.22 A) 0,4*0,15 + (1-0,4)*0,06 = 0,096 eller 9,6% 1 B) = 4167, millioer 0, 096

8 Løsig til opgave 6.23 Exitværdi Rk. Tidspukt Omsætig (1000) vareforbrug kotate kapacitetsomk afskriviger EBIT Fremført uderskud Overskud til beskatig skat (25 %) Nettoresultat Tilbageførsel af afskriviger Ivesteriger Lager Debitorer Kreditorer Arbejdskapital Arbejdskapital Tri 1 Frit cash flow (1000) (rk ) Tri 2 23 PV(FCF ) for år 5 (Post-moey) 1118 = 8490/1,5^5 24 PV(FCF) for år 5 og = /1,5^ Tri 3 P/E=9 P/E=11 Salg af virksomhed, termialværdi 27 TV (5) B Salg af virksomhed, termialværdi 28 TV (6) C Nutidsværdi af TV (5) = /1,5^5 30 Nutidsværdi af TV (6) = /1,5^6 31 Post-moey-værdi ved 5 år til delig = Post-moey-værdi ved 6 år til delig = E. Ja begge parters øsker er opfyldt. F. Exit efter 5 år er bedst D. Ivestors adel ved exit efter 5 år: 3.000/8.585 = ca. 35 %, 65 % til etrepreør. Ivestors adel efter 6 år: 3.000/8.396 = ca. 36 %, 64 % til etrepreør.

9 Facit til opgave 7.11 ad A) ad B) 10 x 15/1,625^5 = ca. 13,2 mio. 10/13,2 = ca. 76 % til ivestor og reste til etrepreøre. Facit til opgave 7.12 vaskemaskieopgave: A. 6*10 = 60 B. Post-moey: 60/(1 + 0,36) 5 = 12,9 (efter idbetalig) og Pre-moey: 12,9 5 = 7,9 mio. C. 5/12,9 = 38,8 % og ,8 = 61,2 % D. N 1 = (s/(1 s)) * N 0 = (0,388/(1-0,388)) * = og stykprise er 5 mio./ = 12,89 kr. Facit til opgave 7.13: r e = 0,06 + 3*(0,12 0,06) = 0,24, dvs. 24 % Facit til opgave 7.14: WACC = 0,5 * 0,2 + 0,5 * (1 0,25) * 0,08 = 0,13, dvs. 13 % Facit til opgave 7.15 A) Markedsværdier værdier i millioer Markedsværdi af aktivere: 100 A-aktier á 3000 kr. ( aktier) 60 Egekapital i alt 60 8% auitetslå, kvartårlig, restløbetid 20 år. Ydelsere er kvartalsvise Ydelse: Nutidsværdi med 1,5%: 35 Øvrig gæld 5 Gæld i alt 40 Aktiver i alt 100 Passiver i alt 100 A. Se balace B. r e : 6,14%+ 1,2*6,86% = 14,37% C. WACC = 0,4*(1-0,25)* 6,14% + 0,6*14,37% = 10,46% D. Det ka ma ikke. I dette tilfælde er egekapitale så stor, at ma ka se bort fra risikoe for, at virksomhede går kokurs.

10 Facit til opgave 7.16 A. 6*40,7 = 244,2 millioer opgjort med udgagspukt i æste års resultat. E alterativ metode kue være at overveje, hvilket afkast egekapitale vil kræve i tidspukt 6, hvor e stor del af risikoe er væk. Et realistisk gæt ville være ca. 16%, hvilket ville give e utidsværdi af fremtidigt cash flow på 41,3/0,16 = ca. 258 mio. B. a. Nutidsværdimetode med udgagspukt i frit cash flow frem til og med exitværdie, hvor exitværdie ka være opgjort med udgagspukt i P/E-værdier eller med Gordos formel, eller evt. kedt i forbidelse med strategisk salg. b. Chicagometode med udgagspukt i vejede utidsværdier af sadsylige udfald. c. APV-metode med udgagspukt i justerede cash flows, hvori ma har idreget virkige af tilført kapital til forvetede låereter. C. Ole og Marti ka hæve ca. 244 millioer plus akkumuleret cash flow post moey. Dvs. i alt ca = 337 millioer. Nutidsværdie af dette tal med e diskoterigsrete på 70% er 337/1,7 6 = 13,96 millioer, hvoraf Marti skal have de 6 i utidsværdi. D. Marti skal have 6/13,96 = ca. 43% af aktiere. Der er dermed 57% til Ole Opfider. Ja! Marti ka få 70% i afkast og Ole ka få mere ed 40% af aktiere. E. Marti skal have 46% af det samlede atal, altså 4600 aktier af i alt aktier i alt. Ole idskyder alt, hvad ha har udviklet plus 1,5 millio. Marti må betale 6 millioer for de 4600 aktier, hvilket giver e aktiepris på 1304,35 kr. pr. aktie. F. 41,3/0,18 = 229,44 millioer G. Der er ikke de store forskel, år utidsværdie bliver reget ud. Tide skal vise, hvad der er bedst. Facit til opgave 7.17: A. Exit i alterativ 1: 10 x 15 = 150 mio. kr. i tidspukt 5, alterativ 2: 1,25 x 12 = 15 mio. kr. i tidsp. 3. B. Alt 1: 150/1,5^5 = 19,75 mio. Alt 2: 15/1,5^3 = 4,44 mio. Alt.3: ul. C. 19,75 x 0,6 + 4,44 x 0,3 + 0 x 0,1 = ca. 13,2 mio. D. 13,2 mio. 10 mio. = 3,2 mio. E. Ivestor: 10/13,2 = ca. 76 % Etrepreør: % = 24 %.