Caspar Rose Bestyrelsesworkshop, LO Skolen d. 8 april 2016

Transkript

1 Caspar Rose Bestyrelsesworkshop, LO Skolen d. 8 april 2016

2 1. Meget enig 2. Enig 3. Uenig 4. Meget uenig

3 1. Meget enig 2. Enig 3. Uenig 4. Meget uenig

4 The Social Responsibility of Business is to Increase it s Profits Øget overskud i virksomhederne er til gavn for alle øvrige interessenter Bestyrelsen skal maksimere værdiskabelsen til ejerne = kapitalfondsmodellen

5 The kings of private equity are better at making money than making friends Der eksisterer en række myter om kapitalfonde (private equity) f.eks. at de overbelåner selskabet og tømmer det efterfølgende, MEN reglerne er jo ens for alle! At de benytter skattelylande, at de er grådige (Poul Nyrup), Men de er kommet for at blive

6 Startede med opkøb af konglomerater i USA og UK i 1980erne med frasalg af divisioner uden synergieffekter Opkøbsaktiviteterne afhænger af de økonomiske konjunkturer bl.a. renteniveau Fondene opkøber også børsnoterede selskaber, som er kendetegnet ved mange små ejere, der medfører at ledelsen reelt ikke står til ansvar over for aktionærerne

7 Siden 1991 er det samlede antal fonde som foretager buyouts mindst 17 og de har mere end 39 mia. kr. under forvaltning Omfatter mere end 192 porteføljevirksomheder samt 100 minoritetsselskaber Fondene er specialiserede, i Danmark fokuseres primært på små og mellemstore virksomheder Typisk inden for fremstillingssektoren

8 Institutionelle investorer (banker, forsikringsselskaber, pensionskasser) Virksomheder Offentlige myndigheder (ATP, LD) Fonde af fonde Få meget velhavende danskere

9 Target selection Analyse af mulige opkøbskandidater Due diligence Branche og konkurrentanalyse Makroanalyse Aktivt ejerskab Drift/margin forbedring Finansiel gearing Udrulning af forretningsplan Effektivisering Incitamenter Aktiv bestyrelse Exit Børsnotering Salg til industriel køber Salg til anden kapitalfond

10 Aktivt ejerskab Privat ejerskab Høj gældsætning Incitamentsaflønning Midlertidigt ejerskab Fokus på profitabilitet Og frem for alt; stabilt cash flow

11 Stabile cash flow, der muliggør gældsfinansiering til lavere rente Høj gældsfinansiering, ved brug af rentefradragsretten Stabil og erfaren ledelse, som også giver tillid til kreditorerne Mulighed for strategisk udviklingen af virksomheden f.eks. branchekonsolidering Optimering af driften f.eks. Ved kritisk gennemgang af medarbejderstaben, reduktion af arbejdskapitalen, bedre indkøbspolitik og øget udgiftskontrol Evt. mulighed for frasalg af aktiviteter uden for kerneforretningen eller fokusområde

12 Udøvelse af aktivt ejerskab gennem direkte kontakt til CEO/CFO, ud over bestyrelsesarbejde der suppleres med brancheeksperter Bestyrelsen bliver ved overtagelsen typisk skiftet ud, i nogle tilfælde forbliver sælger i bestyrelsen Hyppige møder via en troika dvs. formand, CEO og kapitalfondspartner Klare målsætninger med fokus på generering af afkast Stor brug af incitamentskontrakter eller medejerskab hånden på kogepladen

13 Investor (kommanditist dvs. hæfter begrænset) Komplementar dvs. medarbejderne i fonden, der i teorien hæfter ubegrænset Senior og junior gæld fra banker og pensionskasser Kapitalfonden K/S Holding selskab A/S Udbytter Gæld Porteføljevirksomhed

14 Fondene beregner et fast administrationsgebyr på typisk 1-2 % af investeringstilsagnene Managementselskabet bag fonden stiller typisk med 1-5 % af den tilsagte kapital Investorerne betaler et honorar (en carry på typisk 20 % af den del af overskuddet, der typisk overstiger 8 % Hvis fonden f.eks. har investeret 1 mia. kr. og efter 3 år modtager den 3*2 %= 60 mio. i adm. gebyr. Hvis porteføljen ved exit er 4 mia. kr. værd, beregnes honoraret som: 0,20*(4-1*1.26) = 550 mio. kr. (hvor 1.26=1,08 3 )

15 De går lige til stregen, men holder sig inden for loven Det står frit for alle andre at gøre det samme som kapitalfondene De kan puste nyt liv i hensunkne familie virksomheder og lette et generationsskifte En bedre bundlinje er også til gavn for virksomhedens øvrige interessenter Spiller nogle politikere frygtens kort?

16 Største og mest omdiskuterede case, som blev overtaget af 5 internationale kapitalfonde En række opkøb var ikke naturligt beslægtede med selskabets kerne aktivitet og kunne med fordel afhændes stabilt cash flow Selskabets indtjeningsmargin lå lavere end i andre tilsvarende virksomheder og lande, hvilket indikerede muligheder for effektiviseringer og omkostningsreduktioner Strategien blev ændret fra diversifikation til opkøb i kerneforretningen Gearingen blev øget gevaldigt

17 Svær at værdiansætte, da en stor del af aktiverne i ISS består af goodwill Blev afnoteret fra børsen og gearingen blev væsentlig øget, da egenkapitalen faldt til 10 % af balancen Den tidligere strategi blev modsat TDC accelereret og ikke omgjort Lave marginer kræver fokus på vækst og stordriftsfordele Bestyrelsen blev udskiftet med internationale medlemmer Ledelsen køber selv aktier i selskabet og modtager bonus, der afhænger af kapitalomkostninger dvs. væksten i shareholder value (ROIC- WACC)

18 Falck blev i juli 2004 udskilt fra Group 4 Securicor efter fusionen mellem Group 4 Falck og det britiske vagtselskab Securicor Efter fusionen fremstod området redningstjeneste som lille og ubeslægtet med de øvrige forretningsaktiviteter Nordic Capital overtog Falck, som havde erfaring fra andre selskaber inden for sundhed Hovedparten af væksten er modsat ISS organisk, dog kombineret med høj gearing

19 Overskudsgraden stiger Produktiviteten stiger Væksten stiger Beskæftigelsen uændret Måling på kapitalfondsniveau versus på måling i den enkelte porteføljevirksomhed Svært at vurdere på virksomhedsniveau pga. manglende adgang til data Fondene slår aktiemarkedet, MEN justerer man for den højere gearing, outperformer fondene ikke markedet generelt, Stor variation blandt fondenes performance

20 Du er MAB er i en ejerledet virksomhed inden for værktøjsbranchen. Omsætningen har været stabil omend stagnerende i de sidste par år og konkurrencen er blevet mere intens. Ole er 61 år. Han er eneejer og formand for bestyrelsen. Ole har ingen børn og virksomheden ledes til dagligt af dir. Bjarne, der er maskinmester og som er en meget dedikeret bjergbestiger i sin fritid. Ole er blevet kontaktet af en kapitalfond og spørger dig, hvad han skal gøre?

21