Ledelsesberetning for 1. halvår 2009

Transkript

1 Ledelsesberetning for 1. halvår 2009 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2009, hvilket herved fremlægges. Nettoresultatet udgør t. kr. i årets første 6 måneder, hvilket svarer til et afkast på 4,36 % inklusive dividende. Afkastet anses for tilfredsstillende og skal ses i lyset af foreningens investeringsstrategi, der som det fremgår nedenfor er langsigtet. Foreningens investeringer er som bekendt baseret på rådgivning fra direktør Ole Nielsen, Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrelsen kan tilslutte sig den i rapporten beskrevne investeringsfilosofi og strategi, der således stemmer overens med foreningens profil. Bestyrelsen udtrykker ikke specifikke forventninger til udviklingen i aktiemarkederne, men henviser til foreningens investeringsfilosofi, der er beskrevet i investeringsrådgiverens beretning. Af investeringsfilosofien fremgår, at det er foreningens økonomiske målsætning at maksimere den langsigtede egenkapitalforrentning pr. år under hensyntagen til lav risiko for permanent tab af kapital. Udviklingen i aktiemarkederne, renten og valutakurserne udgør hver især en risiko for, at denne økonomiske målsætning ikke fuldt ud opnås. Bestyrelsen udtrykker ingen forventninger til udviklingen af de økonomiske konjunkturer eller markederne, og har således bevidst valgt ikke at lade sådanne elementer indgå i investeringsfilosofien. Der investeres i selskaber, der efter en konkret bedømmelse anses som værende undervurderede, hvilket efter bestyrelsens og rådgiverens opfattelse anses som værende det bedste langsigtede værn mod nævnte risici. I den medfølgende rapport fra foreningens investeringsrådgiver gives en nærmere information om foreningens udvikling, investeringsfilosofi og strategi. Begivenheder i 1. halvår Aktiemarkederne har i 1. halvår oplevet kraftige kursudsving med et negativt første kvartal og et positivt 2 kvartal. Således har der været store kursbevægelser i perioden, og halvåret 2009 ender med en mindre fremgang. Finanskrisen klinger af og efterlader en økonomi, som fortsat afmattes. Den stabiliserende tendens på aktiemarkederne synes dog at inkorporere en vending i økonomien i løbet af 2009, starten af Begivenheder efter halvårsregnskabsårets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af halvårsregnskabet. Formue pr. 30. juni 2009 (t.kr.) Formue ultimo 2008 (t.kr.) Nettoemissioner / indløsninger (t.kr.) Nettovæksten i afdelingens formue (t.kr.) Finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 93,8% 76,0% Øvrige finansielle instrumenter 6,2% 24,0% Bestyrelsen

2 Kære Investorer og Partnere Indre værdi pr. investeringsbevis steg i første halvår 2009 med 4,36 % inkl. reinvestering af dividende. Afkastet for de generelle aktiemarkeder målt ved MSCI World Index udgjorde i første halvår ,45 %. Fra foreningens etablering i juli 2002 og til ultimo juni 2009 ligger vores forrentning af egenkapitalen på 5,91 % pro anno mod et pro anno afkast for MSCI World Index i samme periode på - 1,32 %. Det har været et begivenhedsrigt første halvår på aktiemarkederne uden egentlig stor bevægelse fra start til slut. Første halvdel af halvåret var karakteriseret af fortsat økonomisk sørgesnak med faldende aktiekurser til følge efterløst af en mere positiv tone og tillid til fremtiden i anden halvdel. Sådanne bevægelser er bedre for os end en stabil lettere positiv trend. Volatilitet skaber øgede muligheder for investering i kvalitetsselskaber til fornuftige priser. Vores likvide beholdning i starten af året var godt 13 %. Tilsammen med vores work-out investering i Kölnische Rück (KR) på 9,5 %, havde vi i alt 22,5 %. Vi har i første halvår overordnet set øget vores investeringer og likviditeten endte halvåret på 4,7 % efter at have fået betaling for KR. Den øgede investeringsandel dækker over frasalg af nogle selskaber og nyinvestering i andre samt øget investering i allerede eksisterende selskaber. Vi har 22 selskaber, hvor de 5 største positioner udgør 37,7 % og de 10 største positioner udgør 60,8 %. Vores portefølje er meget koncentreret. Vær opmærksom på, at i delperioder kan det medføre store forskelle i afkastet mellem foreningen og MSCI World Index. Selvom garanti ikke kan udstedes, så er den langsigtede forventning netop en stor forskel i afkastet og vel at mærke med positivt fortegn for foreningen. Porteføljen består af selskaber som i aktiemarkedet er prisfastsat meget lavere end, hvad det enkelte selskab ville indbringe ved salg af hele selskabet. Meget lavere skal tages bogstaveligt. Vores sikkerhedsmargin i de enkelte selskaber er stor, hvilket gør mig optimistisk. Jeg vurderer, at vi har en væsentlig beskyttelse mod permanent tab af kapital. Og, lige så vigtigt, nuværende såvel som forventet fremtidig indtjening i hovedparten af disse selskaber er høj i forhold til nuværende prisfastsættelse. Verden befinder sig økonomisk i en meget grim situation. Det bratte stop for investeringer og forbrug er så småt blevet afløst af bevægelse igen, men formentlig kun med, hvad der er nødvendigt for at holde gang hjulene i de enkelte virksomheder og privathusholdninger. Der pumpes penge ud fra de offentlige kasser i en sådan grad, at det øger risikoen for den langsigtede økonomiske situation. Dvs. når denne recession er overstået, vil vi så se et mindre opsving, som igen kvæles for at tilbagebetale de enorme budgetunderskud som er opstået? Vil de store budgetunderskud skabe stigende inflation? Det er ikke til at spå om, hvordan den makroøkonomiske situation vil udvikle sig fremover, men mit gæt er en 10 - årig periode med lavere gennemsnitlig økonomisk vækst end, hvad vi har set de sidste 10 år. Budgetunderskud skal nedbringes på sigt. Inflation kan kun begrænses ved tiltag, som reducerer økonomisk vækst. Det behøver ikke nødvendigvis være skidt for os som investorer. Aktiemarkederne vil svinge, både op og ned, og i perioder give os muligheden for investering i selskaber såvel som afhændelse igen. To af vores største positioner, Nordea og Ringkjøbing Landbobank, har indtil nu udvist en formidabel evne til styring af risiko. De lave hensættelser vi ser rapporteret fra de to banker er jo veludført arbejde foretaget langt tidligere end da krisen satte ind. Hvor stor var evnen og lysten til at vurdere og foretage et udlån for 5 år siden, og hvordan udvikler det lån sig i dag? Det er den, helt basale, performance, som afdækker en god og veldrevet bank. I en økonomisk afmatning kan en veldrevet bank naturligvis ikke undgå, at en del af udlånsporteføljen bliver nødlidende. Og således også for vores banker. Men den bank, som først fokuserer på langsigtet profitabilitet og dernæst vækst vil kunne opretholde en god egenkapitalforrentning i en dyb

3 krise. Når krisen klinger af, vil egenkapitalforrentningen for en sådan bank igen komme op på et yderst tilfredsstillende niveau. Investeringsafkastet, når investering har været foretaget til under egenkapital, vil være endnu bedre. Knap to tredjedele af porteføljen består af sådanne selskaber, hvor ledelsen fokuserer på profitabilitet frem for markedsandel. Hvor ledelsen er yderst kapabel, selskaberne vel- til overkapitaliserede og undervurderede. Det er vores kerneportefølje. Den resterende del er også meget undervurderet og voldsomt overkapitailiseret, men mangler måske samme ledelsesmæssige kvaliteter, og vil ved et stigende marked typisk være dem, som sælges først. Målsætning. Det er vores økonomiske mål at maksimere den langsigtede gennemsnitlige egenkapitalforrentning pr. år under hensyntagen til lav risiko for permanent tab af kapital. Vi måler ikke foreningens økonomiske succes i størrelsen af foreningens formue. Vores fokus på værdiforøgelse over tid skal opfyldes ved investering i undervurderede og velkapitaliserede selskaber hjemmehørende nationalt såvel som internationalt. Vi forsøger at nå dette mål ved investering i både kvalitetsselskaber og ordinære selskaber. Vi vil foretrække en portefølje med kvalitetsselskaber, idet disse selskaber på sigt øger deres forretningsmæssige værdi betydeligt. Fælles for alle gælder, at vi skal have en meget stor sikkerhedsmargin, før vi investerer. Det er således ikke nok for os, at et givent kvalitetsselskab handles til en relativ fair pris. Det betyder, at der går længere tid før vi sparker til bolden, men vil alt andet lige også betyde en lavere omsætningshastighed i foreningen. Har vi investeret med en stor sikkerhedsmargin, har vi intet imod, at markedsprisen falder yderligere, da vi kan addere til vores investering med større sikkerhedsmargin. Ultimativt vil vi blive begunstiget af en markedspris, som reflekterer den forretningsmæssige værdi. Vi vil ikke bekymre os om den kvartalsvise eller årlige kursudvikling, men fokusere på, hvilke handlinger i dag vil maksimere langsigtet værdi. Hvis I har spørgsmål af nogen art eller, hvis der er ting i ovenstående, som er uklare, er I altid velkomne til at kontakte os. Med venlig hilsen Ole Nielsen Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S August 2009

4 Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten for Investeringsforeningen Nielsen Global Value er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger med videre, Bekendtgørelse om finansielle årsrapporter for investerings-foreninger og specialforeninger m.v., samt de af Københavns Fondsbørs stillede krav til regnskabsaflæggelse. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten for 2008.

5 Resultatopgørelse og balance Resultatopgørelse (t.kr.) Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance (t.kr.) Aktiver Likvide midler Obligationer 0 0 Kapitalandele Afledte finansielle instrumenter 0 0 Andre aktiver Aktiver i alt Passiver Medlemmernes formue Afledte finansielle instrumenter 0 0 Anden gæld Passiver i alt Hoved- og nøgletalsoversigt Halvårets nettoresultat (t.kr.) Medlemmernes formue (t.kr.) Cirkulerende andele (t.kr.) Indre værdi 129,61 145,65 181,11 180,24 Omkostninger (%) 0,92 0,81 0,96 0,94 Halvårets afkast (%) 4,36-11,77 0,75-2,10 Sharpe ratio (%) -0,94-0,86 - -

6 Formue fordelt på lande Japan 25,96% Schweiz 20,88% USA 16,24% Danmark 12,49% Sverige 9,73% Canada 8,56% Finland 4,36% Tjekkiet 1,58% Frankrig 0,20% Formue fordelt på sektorer Finans 53,81% Cykliske 15,17% Industri 11,86% Health Care 9,79% Faste forbrugsgoder 5,78% Råvarer 3,59% Fem største poster Procent af formuen Nordea 9,19% Fairfax Financial Holdings Ltd 8,09% Panalpina Welttransport Holding 7,19% Ringkjøbing Landbobank 7,17% The St Joe Co 6,14%