Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 2. december 2016 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 49 Valg i Italien inden møde i ECB Ugen der gik OPEC sendte oliepris (og lange renter) i vejret Ugens altoverskyggende økonomiske begivenhed var OPEC-mødet i Wien, hvor man overraskende nåede frem til en aftale om at begrænse olieproduktionen. Det førte til en stigning i råolieprisen (Brent) fra 47 USD / tønde tirsdag aften til 54 USD / tønde torsdag aften, en stigning på 15%. Stigningen trak energiaktierne op, men ellers reagerede aktiemarkederne set over en bred kam negativt på aftalen. De lange renter steg markant som følge af højere inflationsforventninger efter OPEC-mødet, idet både den tyske og amerikanske 10-årige statsrente steg med omkring 15 basispunkter fra tirsdag aften til torsdag aften. EUR/USD har til gengæld ikke flyttet sig meget denne uge. På mødet i Wien enedes OPEC-landene om at skære produktionen med 1,2 mio. tønder om dagen, og derudover har flere andre olieproducerende lande (herunder Rusland) indvilliget i at skære med 0,6 mio. tønder. Det var et lidt overraskende resultat, og den første gang der blev skåret i kvoterne siden 2008, og det ser ud til at OPEC-samarbejdet er genopstået, efter at være dømt dødt. Dog udestår det også denne gang, at se i hvilket omfang producenterne lever op til de lovede nedskæringer, ligesom det bliver interessant at se, om aftalen får de amerikanske skifergasproducenter til at skrue op for investeringerne igen. I USA har nøgletallene været gode denne uge, og det tyder godt for arbejdsmarkedsrapporten, som offentliggøres fredag efter deadline på Ugefokus. ISM s fremstillingsindeks steg mere end ventet til 53,2 i november fra 51,9 i oktober, og viser nu den største optimisme i sektoren i fem måneder. Den større stigning var blevet indikeret af de seneste regionale indeks, og det var især vurderingen af produktionen som trak op i tegn (til højeste niveau i to år) på bedring i investeringslysten. Ordreindgangen oplevet også en mindre fremgang, men eksportefterspørgslen faldt en smule tilbage indikerende at den stærkere USD bremser udviklingen. Forbrugertilliden fra Conference Board steg noget mere end ventet til 107,1 i november fra 98,6 i oktober, og vi må konkludere, at Trumps valgsejr (i første omgang) decideret har haft en positiv effekt på optimismen, og ikke blot at sejren har undgået at smitte negativt af. Oliepris og 10-årig rente i højdespring USA: Fremstillings-ISM steg i november I euroområdet steg forbrugerprisinflationen som ventet en tand til 0,6% y/y i november samtidigt med at kerneinflationen holdt sig stabilt på 0,8% y/y for fjerde måned i streg. Tallene ventes således ikke at afholde ECB fra at fokusere på yderligere QE på rentemødet i næste uge. Arbejdsløshedsraten faldt uventet til 9.8% i oktober efter (igen) at være blevet nedrevideret måneden før til 9,9%. Dermed er ledigheden nået ned i det laveste niveau i mere end syv år og er samtidigt nu vendt tilbage til psykologisk vigtige encifrede størrelser.

2 Begge Kinas PMI-fremstillingsindeks steg overraskende i november, hvor det officielle indeks nåede op i det højeste niveau siden juli 2014 på 51,7, mens det private Caixin/Markit-indeks faldt lidt tilbage til 50,9. Overordnet peger indeksene dog på at den tidligere stimulans stadig understøtter momentum ind i 4. kvartal, og fald i aktiviteten på boligmarkedet samt eventuel nervøsitet forud for Trumps præsidentskab i USA kan altså ikke spores endnu. Således var stigende eksportordrer medvirkende til PMI-stigningen. Kina: Officiel PMI i højeste niveau i 2½ år Ugen der kommer USA: Småt med vigtige begivenheder Ugen vigtigste økonomiske nøgletal i USA forventes at blive ISM s serviceindeks for november som offentliggøres mandag. Der ventes en lille stigning til 55,2, og dermed altså heller ikke her de store tegn på, at udfaldet af præsidentvalget umiddelbart fik negative konsekvenser for erhvervstilliden. Tværtimod kan den mindskede usikkerhed, og måske endda glæden over udsigten til skattelettelser under Trump, have medvirket til at løfte stemningen en tand. Det uventet stærke løft i forbrugertilliden fra Conference Board i november til det højeste niveau siden 2007 har allerede vist vejen (se figur). Med hensyn til forbrugertilliden vil der sidst på ugen (fredag) desuden være opmærksomhed på University of Michigan s foreløbige forbrugertillidsopgørelse for december. Umiddelbart har Bloombergs ugentlige tillidsindeks peget på en mere stabil udvikling de seneste uger, efter det initiale løft oven på Trumps valgsejr. Dog har Michigan-indekset ikke vist helt samme eufori som de andre indeks, og det er nok på denne baggrund, at der generelt ventes en lille stigning. Stigningen ventes især understøttet af den seneste optur på aktiemarkederne, men spørgsmålet er, om de stigende renter (se figur) kombineret med den seneste olieprisstigning ikke snart får husholdningerne på lidt mindre optimistiske tanker? Vi ser således om noget en risiko for at tillidsindekset ikke stiger som ventet. Euroområdet: Valgweekend og ECB-rentemøde Vi vil først give et heads-up frem mod søndagens folkeafstemning i Italien, hvor et Nej kan give anledning til uro på finansmarkederne mandag morgen. Premierminister Renzi ser ud til at have sat sin post på spil i forbindelse med afstemningen om en forfatningsreform af parlamentet, som har til hensigt at give den siddende regering mere stabile regeringsforhold. Således er det blevet til en tillidsafstemning, og bliver det et Nej, kan landet stå over for en ny ustabil politisk situation, hvor anti-euro-partiet Five Star Movement står til at vinde mere magt. Dertil skal lægges søndagens præsidentvalg i Østrig, hvor Norbert Hofer fra det EUskeptiske Frihedsparti ligger til sejr i meningsmålingerne. Præsidenten har dog ingen reel magt over regeringen, men har muligheden for at afskedige regeringen. Afstemningen vil således nok mest blive set som en opdatering på den eventuelle fortsatte fremgang for de EU-skeptiske partier. Torsdag er der rentemøde i ECB. Vi forventer, at ECB vil levere den mindst mulige lempelse i forhold til forventningerne. Det omfatter en seks-måneders forlængelse af QE programmet og muligvis nogle mindre tweaks til programmets betingelser for at få implementeringen til at forløbe mere glat. Det kan være i form af ændringer i udsteder- / udstedelsesbegrænsninger, men vi udelukker USA: Løft i forbrugertillid bør smitte af på ISM USA: Renteløft bør snart dæmpe tilliden 2. december

3 ikke andre ændringer, såsom af landefordelingen af ECB s opkøb (væk fra den såkaldte capital key ) samt i løbetiden på potentielle opkøbskandidater (obligationer). Måske vi endda kan se en ændring i det nominelle rentegulv, der aktuelt er sat til indlånsrenten på -0,40%. Men reel ny stimulans eller ændrede pengepolitiske målsætninger a la den japansk "Flexi QE' er sandsynligvis ikke relevant på nuværende tidspunkt. Økonomien har klaret sig lidt bedre end ventet i de seneste måneder, med økonomiske stemningsbarometre som peger på let øget vækst frem mod årets udgang, mens inflationen (og inflationsforventningerne) er steget næsten i overensstemmelse med ECB s prognose (se figur). Trumps valgsejr i det amerikanske præsidentvalg har sendt obligationsrenterne højere, styrket aktiemarkederne samt har svækket EUR. Dog har vi samtidigt set en øget bekymring over stigende politiske risici i Europa, hvilket har sendt korte sikre (fx de tyske) kraftigt nedad (se figur). I den sammenhæng er det vigtigt at pointere, at hovedparten af privat gæld i euroområdet er udstedt i korte løbetider. Så de samlede finansielle betingelser har artet sig for ECB på det sidste. På den anden side er renteforskellen til EUR-periferilandene udvidet pænt grundet de øgede politiske risici, herunder også de franske. Men sandsynligvis ikke nok til at gøre ECB for ukomfortabel. Eventuelle ændringer i betingelser bag QE-programmet kan måske anses for tilstrækkeligt til at imødegå det værste pres på rentespændene for nuværende. De seneste taler fra ECB-chef Draghi og hans kolleger i ECB s Styrelsesråd har ikke afspejlet en synderlig ændring i holdningen til den aktuelle pengepolitik, men har brugt flere kræfter på at gentagne opfordringer om strukturelle reformer og yderligere finanspolitisk støtte. Draghi udtalte således for nyligt, at ECB er opsat på at bevare den meget betydelig grad af monetær stimulans. Vi vurderer, at det giver mening for ECB at spare sin "ammunition" til et senere tidspunkt, især eftersom flere udfordringer sandsynligvis ligger forude: Trumps præsidentskab, Brexit og flere valg i euroområdet. Derudover forventes medvinden fra den igangværende trivielle stigning i inflationen at aftage i foråret, og vi forventer at BNP-væksten vil aftage, hvilket formentlig stiller spørgsmålstegn ved ECB s prognoser, som vi finder for optimistiske. Vi forventer ikke væsentlige ændringer i de opdaterede forecast fra den økonomiske stab på rentemødet. Endelig giver det mening, hvis ECB ikke ønsker at udfordre den forventede pengepolitiske stramning fra Federal Reserve på FOMC-mødet den efterfølgende uge. Mandag får vi Sentix investorbaserede konjunkturbarometer for november. Indekset har udmærket sig ved at stige mere end ventet de forrige to måneder for at nå det højeste niveau i år. Det ventes, at indekset vil stige en smule yderligere i november. Det er i overensstemmelse med den seneste stejling vi har set i rentekurven, som kan afspejle øget tro på højere vækst og stigende inflation. Vi er dog skeptiske, idet indekset er steget mere end hvad der har kunne forklares ved bedring på aktiemarkedet den seneste tid, og vi ser en risiko for et lille fald (se figur). Mandag får vi desuden detailsalg for oktober, hvor der ventes en ganske pæn stigning på 0,8% m/m, hvilket er i overensstemmelse med de uventede kraftige stigninger vi allerede har set i Tyskland og Frankrig. Derudover er forbrugertilliden stigende, og ECFIN s detailhandelsbarometer har peget på bedring. Det kan stille spørgsmålstegn ved om den seneste svage tendens vi har set i ECB s inflationsskøn fortsat på sporet Tysk 2års rente rekordlav mens spænd udvides EUR: Er investoroptimismen for høj? EUR: Detailsalg har fortsat modstand forude 2. december

4 salget vil fortsætte. Vi er dog i tvivl og forventer, at den stigende inflation fortsat vil lægge en dæmper på salget i de efterfølgende måneder. Tysk industriproduktion bør løfte sg yderligere Endelig byder ugen også på lidt tyske industridata. Industriproduktionen (kommer onsdag) forventes at vise en ganske pæn stigning i oktober på 0,8% m/m. Det sker efter at vi i september så det største produktionsfald i mere to år, men det ændrede ikke på, at 3. kvartal kom fornuftigt ud med stigende bidrag til landets BNPvækst. De fleste industribarometre (eksempelvis PMI jf. figur) har spået om yderligere bedring i oktober, og dermed er der initiale tegn på, at produktionsopsvinget fortsatte ind i 4. kvartal. Tirsdag modtager vi et hint om udfaldet, idet vi her får tyske fabriksordrer for oktober. Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 2. december

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 2. december 2016 Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige 05/12/16 02:45 Kina Caixin China PM I Services Nov /12/16 06:00 Japan Consumer Confidence Index Nov /12/16 09:30 Sverige Industrial Production M om /YoY Oct 0.2%/1.5% 0.4%/1.5% 6.8%/1.5% 05/12/16 10:00 EM U Euro-Area Finance M inisters M eet 05/12/16 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Nov F /12/16 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Nov F /12/16 10:30 UK M arkit/cips UK Services PM I Nov /12/16 10:30 EM U Sentix Investor Confidence Dec /12/16 11:00 EM U Retail Sales M om /YoY Oct 0.8%/1.7% 0.8%/2.0% -0.2%/1.1% 05/12/16 14:30 USA Fed's Dudley, Evans, Bullard speaks 05/12/16 15:45 USA M arkit US Services PM I Nov F /12/16 16:00 USA ISM Non-M anf. Compo site Nov /12/16 08:00 Tyskland Factory Orders M om /YoY Oct 0.6%/1.6% %/2.6% 06/12/16 09:15 Schweiz CPI MoM/Yoy Nov -0.1%/-0.2% %/-0.2% 06/12/16 09:30 Tyskland M arkit Germany Construction PM I Nov % 06/12/16 10:10 EM U M arkit Eurozone Retail PM I Nov /12/16 11:00 EM U GDP QoQ/YoY 3Q F 0.3%/1.6% 0.3%/1.6% 0.3%/1.6% 06/12/16 14:30 USA Trade Balance Oct -$41.6b -- -$36.4b 06/12/16 14:30 USA Unit Labor Costs 3Q F 0.3% % 06/12/16 16:00 USA Factory Orders Oct 2.6% % 07/12/16 08:00 Tyskland Industrial Production M om /YoY Oct 0.8%/1.6% %/1.2% 07/12/16 09:00 Danmark Industrial Production M om Oct % 07/12/16 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Nov b 07/12/16 10:30 UK Industrial Production M om /YoY Oct 0.2%/0.4% %/0.3% 07/12/16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 02. Dec % 07/12/16 16:00 USA JOLTS Job Openings Oct ,486 07/12/16 Kina Foreign Reserves Nov $3070.0b -- $3120.7b 08/12/16 00:50 Japan GDP SA QoQ 3Q F 0.6% % 08/12/16 01:01 UK RICS House Price Balance Nov 28% -- 23% 08/12/16 09:30 Sverige Average House Prices Nov m 08/12/16 13:45 EM U ECB M ain Refinancing Rate 08. Dec 0.00% 0.00% 0.00% 08/12/16 13:45 EM U ECB Deposit Facility Rate 08. Dec -0.40% -0.40% -0.40% 08/12/16 13:45 EM U ECB M arginal Lending Facility 08. Dec 0.25% 0.25% 0.25% 08/12/16 13:45 EM U ECB Asset Purchase Target Dec EU80b EU80b EU80b 08/12/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 03. Dec k 08/12/16 Kina Trade Balance Nov $46.69b -- $49.06b 08/12/16 Kina Exports/Import YoY Nov -5%/-1.8% %/-1.4% Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Nov 2.0% /12/16 02:30 Kina CPI YoY Nov 2.2% % 09/12/16 02:30 Kina PPI YoY Nov 2.2% % 09/12/16 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Nov 3.3% % 09/12/16 08:00 Norge CPI M om /YoY Nov %/3.7% 09/12/16 08:00 Norge CPI Underlying M om /YoY Nov -- /2.9% 0.2%/2.9% 09/12/16 08:00 Tyskland Exports SA M om Oct 0.9% % 09/12/16 08:45 Frankrig Industrial Production M om /YoY Oct 0.5%/-0.7% %/-1.1% 09/12/16 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Oct b 09/12/16 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Oct b 09/12/16 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Dec P Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo Aktuelt Q Q Aktuelt Q Q Aktuelt Q Q USA EUR/USD Euro land USD/JPY Storbritannien EUR/GB P Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 2. december 2016 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Macro Research Ann Öberg Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC