Valutaobligationer. 25. januar 2016

Transkript

1 Valutaobligationer 25. januar 2016

2 Valutaobligationer Udløbs- Valuta Obl. Eff. Nordea Markets valutaprognose*** Fondskode Navn dato kurs kurs* rente** 30/06/ /12/ /12/2017 DK % NBF Kina /08/ % % % % DK % NBF Brasilien /08/ % % % % DK % NBF Mexico /08/ % % % % DK % NBF Tyrkiet /08/ % % % % DK % NBF Indien /08/ % % % % DK % NBF USA /08/ % % % % DK % NBF Kina /07/ % % % % * Obligationskursen indeholder optjent vedhængende rente samt valutakursudvikling siden start. Den viste kurs er en midterkurs mellem den seneste købs- og salgskurs. ** Effektiv rente beregnet under antagelse om uændret valutakurs fra i dag til udløb. Ved kort tid til udløb kan de effektive renter være meget ustabile og beregnes derfor ikke. *** Kolonnerne viser forventet valutakurs overfor danske kroner på sigt samt den procentvise ændring i forhold til i dag. Valutaprognose for 3.40% NBF Kina 2018 er baseret på procentvis ændring i CNY og nuværende valutakurs på CNH Opdateret:

3 Valutaobligationer - generel information Udsteder: Nordea Bank Finland Plc Rating: Aa3 (hos Moody s) AA- (hos S&P) Afregningsvaluta: Danske kroner Stykstørrelse: DKK Børsnotering: NASDAQ OMX Copenhagen A/S Registrering: VP Securities A/S Risikokategori: Rød Beskatning: Privat Selskab Pension Lagerprincip Kapitalindkomst Må købes til VSO Selskabsindkomst Lagerprincip: 15% skat Omfattet af 20%-regel Løbende obligationskurs: Kursen på obligationen bevæger sig både med ændringer i renteniveauet og valutakursudviklingen mellem danske kroner og den fremmede valuta. Udviklingen i valutakursen siden udstedelsen er således indregnet i kursen. Kuponrente: Obligationen betaler årlig kuponrente, hvor værdien afhænger af valutakursudviklingen siden start. Den endelige kuponrente i DKK er først kendt op til kupondatoen. Den vedhængende rente indregnes derfor løbende i obligationskursen. Indfrielseskurs: Indfrielseskursen på hovedstolen i DKK afhænger af valutakursen mellem danske kroner og den fremmede valuta. Investor har således fuld valutakursrisiko på kuponbetalinger og hovedstol. Nordea anbefaler, at investorer læser prospektet inden evt. handel. Ved uoverensstemmelser er prospektet gældende. 3

4 Brasilien BRLDKK 1.5 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Historik Nordea Markets prognose 9,65% NBF Brasilien 2017 Udløb 21/ BRLDKK Effektiv rente 11.25% Kurs Kupon 9.65 Positive faktorer Renten på brasilianske obligationer er attraktiv Den brasilianske centralbank har for at bekæmpe inflationen hævet styringsrenten - senest til 14,25% ved mødet den 30. juli Brasilien var vært for fodbold-vm i 2014 og skal i 2016 afholde OL. Det har medført investeringer i infrastruktur til gavn for økonomien Risikofaktorer Den brasilianske økonomi er i recession, og BNP-væksten lå i 3. kvartal på -4,5% på årsbasis. Inflationen er fortsat stigende og lå i december på 10,67% Balancen på de offentlige finanser er nedjusteret flere gange i år. Det har ramt Brasiliens kreditvurdering. S&P s og Fitch s rating er nu BB+, og dermed ikke længere Investment Grade Politisk usikkerhed - en rigsretssag truer præsident Rousseff og flere fremtrædende politikere er indblandet i en korruptionsskandale i det statsejede oliefirma Petrobras. Desuden er finansministeren gået af efter modstand mod foreslåede besparelser i den offentlige sektor Aftagende vækst i Kina og faldende råvarepriser er negativt for BRL, da Brasilien er storeksportør af råvarer Aftagende risikovillighed og en strammere pengepolitik i USA kan få internationale investorer til at lukke spekulative positioner i BRL Afkast til udløb ved forskellige valutascenarier break-even* Nordea Valutakursændring 0% +10% +20% +30% -10% -20% -30% -15.4% +9.5% BRLDKK ved udløb Horisontafkast 17.1% 28.2% 39.3% 50.4% 6.0% -5.1% -16.2% 0.0% 27.7% Note: Kurs er inkl. vedhængende rente og valutakursudvikling siden udstedelsen. Der er regnet på en midterkurs mellem køb og salg. * Break-even angiver den valutakursudvikling, som resulterer i samme afkast p.a. som NDA 2% RTL okt-17. ** Nordea angiver den forventede valutakursudvikling ifølge Nordea Markets officielle prognose (evt. interpoleret). 4

5 Mexico jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Historik MXNDKK Nordea Markets prognose 3,5% NBF Mexico 2017 Udløb 21/ MXNDKK Effektiv rente 1.72% Kurs Kupon 3.50 Positive faktorer Den mexicanske økonomi er tæt forbundet med USA, som aftager over 80% af mexicansk eksport. Mexico vil derfor nyde godt af et opsving i USA I 3. kvartal 2015 lå vækstraten på 2,6% på årsbasis mod 2,3% i 2. kvartal Afkast til udløb ved forskellige valutascenarier break-even* Nordea Valutakursændring 0% +10% +20% +30% -10% -20% -30% -2.6% +22.3% MXNDKK ved udløb Horisontafkast 2.6% 12.7% 22.8% 32.8% -7.4% -17.5% -27.5% 0.0% 25.0% Note: Kurs er inkl. vedhængende rente og valutakursudvikling siden udstedelsen. Der er regnet på en midterkurs mellem køb og salg. * Break-even angiver den valutakursudvikling, som resulterer i samme afkast p.a. som NDA 2% RTL okt-17. ** Nordea angiver den forventede valutakursudvikling ifølge Nordea Markets officielle prognose (evt. interpoleret). Inflationen i landet er under kontrol. I december lå inflationsraten på 2,13% på årsbasis Regeringen ledet af Enrique Peña Nieto har et ambitiøst reformprogram og har bl.a. vedtaget en reform af energisektoren og skattesystemet samt en liberalisering af telesektoren MXN korrelerer i perioder uden markedsuro relativt tæt med USD. Positive forventninger til USD vil derfor også smitte af på MXN. Derudover venter vi på lang sigt en styrkelse af MXN over for USD i takt med, at reformer vil understøtte væksten Den mexicanske centralbank har hævet renten til 3,25% Risikofaktorer Lavere amerikansk vækst og/eller en svækkelse af USD risikerer at svække MXN Stigende renter i USA relativt til Mexico eller generel bekymring for Emerging Markets kan mindske appetitten efter MXN-obligationer Lavere oliepriser er negativt for de mexicanske statsfinanser, da skattebetalinger fra oliesektoren udgør en stor del af indtægterne 5

6 Tyrkiet jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Historik TRYDKK Nordea Markets prognose 8,75% NBF Tyrkiet 2017 Udløb 21/ TRYDKK Effektiv rente 10.26% Kurs Kupon 8.75 Positive faktorer Tyrkiet har en stærk økonomi understøttet af et solidt indenlandsk forbrug. Væksten overraskede positivt i tredje kvartal 2015, hvor den lå på 5,4% på årsbasis. Tyrkiet er netto-importør af olie og nyder godt af lavere oliepriser Ved parlamentsvalget 1. november genvandt AKP majoriteten i parlamentet. Dermed er den politiske situation stabiliseret Selvom AKP vandt absolut flertal i parlamentet, fik de ikke mandater nok til at ændre forfatningen og give præsidenten mere magt Renten på placeringer i tyrkiske lira (TRY) er attraktiv Risikofaktorer Den geopolitiske situation er usikker. Konflikten i nabolandene Syrien og Irak kan ramme Tyrkiet via eksporten og generel uro i regionen. Konflikten med kurderne er endnu ikke løst. Terrorangreb mod Tyrkiet og nedskydningen af et russisk jagerfly har været med til at øge usikkerheden. Rusland har indført sanktioner mod Tyrkiet Inflationen er stigende og lå i december på 8,81%, men centralbanken vægrer sig ved at gennemføre renteforhøjelser for at nedbringe inflationen, da det samtidig vil virke hæmmende på væksten. Desuden er der politisk pres på centralbanken for at sænke renten Afkast til udløb ved forskellige valutascenarier break-even* Nordea Valutakursændring 0% +10% +20% +30% -10% -20% -30% -14.2% +7.3% TRYDKK ved udløb Horisontafkast 15.6% 26.6% 37.7% 48.7% 4.6% -6.4% -17.4% 0.0% 23.7% Note: Kurs er inkl. vedhængende rente og valutakursudvikling siden udstedelsen. Der er regnet på en midterkurs mellem køb og salg. * Break-even angiver den valutakursudvikling, som resulterer i samme afkast p.a. som NDA 2% RTL okt-17. ** Nordea angiver den forventede valutakursudvikling ifølge Nordea Markets officielle prognose (evt. interpoleret). 6

7 Indien INRDKK 0.08 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Historik Nordea Markets prognose 6,2% NBF Indien 2017 Udløb 21/ INRDKK Effektiv rente 5.67% Kurs Kupon 6.20 Positive faktorer Indien er et land med et stort vækstpotentiale, og siden BJP-partiet og Narandha Modi kom til magten er der sat gang i en række reformer, som skal sikre vækstgrundlaget. BNP-væksten er solid og lå i 3. kvartal 2015 på 7,4% på årsbasis. Inflationen er tikket lidt op og lå i december på 5,41%. Det er dog stadig indenfor centralbankens målsætning. Det har givet plads til rentenedsættelser til gavn for væksten. Styringsrenten er nu 6,75% Også betalingsbalancen er forbedret, idet underskuddet er nedbragt markant. De faldende oliepriser har haft en positiv effekt, men det har også været medvirkende, at man har begrænset importen af guld IMF og Verdensbanken udtaler sig positivt om udsigterne for indisk økonomi, og kreditvurderingsbureauet Moody s har løftet deres udsigter for landets kreditvurdering fra stabil til positiv Risikofaktorer En utilstrækkelig reformproces kan skuffe markedet og svække rupeen (INR). Modis BJP-parti har ikke flertal i overhuset og har mistet opbakning ved delstatsvalg Nedbørsmængden under monsunen har stor betydning for indisk økonomi. Svag regn kan medføre højere fødevarepriser og lavere vækst, men der er også risiko for oversvømmelser som set i Sydindien Oversvømmelser har ramt aktivitetsindikatoren (PMI) for fremstillingssektoren, som er faldet til 49,1 - et tegn på tilbagegang i økonomien Aftagende risikovillighed og en strammere pengepolitik i USA kan få internationale investorer til at lukke spekulative positioner i INR Afkast til udløb ved forskellige valutascenarier break-even* Nordea Valutakursændring 0% +10% +20% +30% -10% -20% -30% -8.3% +12.3% INRDKK ved udløb Horisontafkast 8.7% 19.2% 29.6% 40.1% -1.8% -12.3% -22.8% 0.0% 21.5% Note: Kurs er inkl. vedhængende rente og valutakursudvikling siden udstedelsen. Der er regnet på en midterkurs mellem køb og salg. * Break-even angiver den valutakursudvikling, som resulterer i samme afkast p.a. som NDA 2% RTL okt-17. ** Nordea angiver den forventede valutakursudvikling ifølge Nordea Markets officielle prognose (evt. interpoleret). 7

8 USA USDDKK 4 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Historik Nordea Markets prognose 0,55% NBF USA 2017 Udløb 21/ USDDKK Effektiv rente 0.70% Kurs Kupon 0.55 Positive faktorer Den økonomiske vækst er solid. BNP-væksten aftog ganske vist til 2,0% (annualiseret) i 3. kvartal fra 3,9% i 2. kvartal, men det skyldes primært faldende lagre, hvilket kun er midlertidigt Arbejdsmarkedet er i bedring Arbejdsløshedsraten er nede på 5,0%, og den seneste arbejdsmarkedsrapport viste, at der blev skabt nye job i december Stærkere økonomisk dynamik og forventet strammere pengepolitik i USA sammenlignet med euroområdet trækker i retning af en stærkere USD overfor EUR (og dermed DKK) Den amerikanske centralbank (Fed) har afsluttet sit obligationsopkøbsprogram og hævede i december renten for første gang i næsten 10 år. Nordea forventer, at tempoet i renteforhøjelserne bliver højere end markedet indregner. Det vil være med til at understøtte dollaren Risikofaktorer Mange investorer ligger positioneret til en styrkelse af USD overfor bl.a. EUR, og det kan føre til en svækkelse af USD, hvis der opstår uro, som medfører nedlukning af positioner i stort omfang Hvis opstramningen af pengepolitikken foregår i et for langsomt tempo, kan det ramme dollaren Fremstillingssektoren udvikler sig svagt. Seneste aktivitetsindikator (ISM) lå på 48,2. Når tallet er under 50, er det tegn på aftagende aktivitet Afkast til udløb ved forskellige valutascenarier break-even* Nordea Valutakursændring 0% +10% +20% +30% -10% -20% -30% -1.1% +1.9% USDDKK ved udløb Horisontafkast 1.1% 11.2% 21.2% 31.3% -9.0% -19.1% -29.1% 0.0% 3.0% Note: Kurs er inkl. vedhængende rente og valutakursudvikling siden udstedelsen. Der er regnet på en midterkurs mellem køb og salg. * Break-even angiver den valutakursudvikling, som resulterer i samme afkast p.a. som NDA 2% RTL okt-17. ** Nordea angiver den forventede valutakursudvikling ifølge Nordea Markets officielle prognose (evt. interpoleret). 8

9 Kina CNYDKK 0.7 jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Historik Nordea Markets prognose 2,35% NBF Kina 2017 Udløb 21/ CNYDKK Effektiv rente 4.48% Kurs Kupon 2.35 Positive faktorer Den kinesiske ledelse har fokus på vækst og reformer i landet. Der er planer om at lette vilkårene for private virksomheder og styrke infrastrukturen. Regeringen er generelt indstillet på at understøtte den økonomiske aktivitet med nødvendige tiltag Den kinesiske renminbi følger bevægelserne i den amerikanske dollar relativt tæt, så en dollarstyrkelse vil til dels trække renminbien med op Renminbien er blevet optaget i IMF s kurv af særligt vigtige reservevalutaer (SDR) med effekt fra oktober I den nærmeste fremtid kan vi forvente gradvist øget liberalisering af valutaen. På lang sigt kan det øge efterspørgslen efter renminbi, da centralbanker vil hæve andelen i deres valutareserver signifikant Risikofaktorer I august foretog centralbanken en metodeændring for fastsættelse af centralkursen overfor USD. Det betød de facto en devaluering af valutaen. Der har givet større udsving og risiko for løbende tilpasning Væksten er de seneste år kommet noget ned i gear. I 4. kvartal 2015 faldt BNP-væksten til 6,8%. Nordea forventer, at væksten vil være aftagende frem mod Erhvervstilliden (Caixin PMI) for fremstillingssektoren lå senest på 48,2 og indikerer dermed også aftagende aktivitet i økonomien Risiko for, at kredit- og boligboblen brister Lav inflation øger sandsynligheden for nye pengepolitiske lempelser Afkast til udløb ved forskellige valutascenarier break-even* Nordea Valutakursændring 0% +10% +20% +30% -10% -20% -30% -6.6% +0.9% CNYDKK ved udløb Horisontafkast 7.0% 17.5% 28.1% 38.6% -3.6% -14.1% -24.7% 0.0% 8.0% Note: Kurs er inkl. vedhængende rente og valutakursudvikling siden udstedelsen. Der er regnet på en midterkurs mellem køb og salg. * Break-even angiver den valutakursudvikling, som resulterer i samme afkast p.a. som NDA 2% RTL okt-17. ** Nordea angiver den forventede valutakursudvikling ifølge Nordea Markets officielle prognose (evt. interpoleret). 9

10 Kina jan-11 jan-12 jan-13 jan-14 jan-15 jan-16 jan-17 Historik CNHDKK Nordea Markets prognose 3,40% NBF Kina 2018 Udløb 23/ CNHDKK Effektiv rente 4.35% Kurs Kupon 3.40 Positive faktorer Den kinesiske ledelse har fokus på vækst og reformer i landet. Der er planer om at lette vilkårene for private virksomheder og styrke infrastrukturen. Regeringen er generelt indstillet på at understøtte den økonomiske aktivitet med nødvendige tiltag Den kinesiske renminbi følger bevægelserne i den amerikanske dollar relativt tæt, så en dollarstyrkelse vil til dels trække renminbien med op Renminbien er blevet optaget i IMF s kurv af særligt vigtige reservevalutaer (SDR) med effekt fra oktober I den nærmeste fremtid kan vi forvente gradvist øget liberalisering af valutaen. På lang sigt kan det øge efterspørgslen efter renminbi, da centralbanker vil hæve andelen i deres valutareserver signifikant Risikofaktorer I august foretog centralbanken en metodeændring for fastsættelse af centralkursen overfor USD. Det betød de facto en devaluering af valutaen. Der har givet større udsving og risiko for løbende tilpasning Væksten er de seneste år kommet noget ned i gear. I 4. kvartal 2015 faldt BNP-væksten til 6,8%. Nordea forventer, at væksten vil være aftagende frem mod Erhvervstilliden (Caixin PMI) for fremstillingssektoren lå senest på 48,2 og indikerer dermed også aftagende aktivitet i økonomien Risiko for, at kredit- og boligboblen brister Lav inflation øger sandsynligheden for nye pengepolitiske lempelser Afkast til udløb ved forskellige valutascenarier break-even* Nordea Valutakursændring 0% +10% +20% +30% -10% -20% -30% -9.6% -2.1% CNHDKK ved udløb Horisontafkast 10.7% 21.4% 32.0% 42.7% 0.1% -10.6% -21.3% 0.5% 8.5% Note: Kurs er inkl. vedhængende rente og valutakursudvikling siden udstedelsen. Der er regnet på en midterkurs mellem køb og salg. * Break-even angiver den valutakursudvikling, som resulterer i samme afkast p.a. som NDA 2% RTL okt-18. ** Nordea angiver den forventede valutakursudvikling i procent for CNY ifølge Nordea Markets officielle prognose og fremskriver CNH med denne (evt. interpoleret). 10

11 Valutaobligationer nøgletal og udvikling Udstedelses- Udløbs- Startkurs Aktuelle data Samlet afkast Fondskode Navn dato dato obligation valuta valutakurs obl.kurs* eff. rente** siden start *** DK % NBF Kina /08/ /08/ % 15.08% DK % NBF Brasilien /08/ /08/ % % DK % NBF Mexico /08/ /08/ % -6.32% DK % NBF Tyrkiet /08/ /08/ % -1.56% DK % NBF Indien /08/ /08/ % 20.88% DK % NBF USA /01/ /08/ % 7.91% * Obligationskursen indeholder optjent vedhængende rente samt valutakursudvikling siden start. Den viste kurs er en midterkurs mellem den seneste købs- og salgskurs. ** Ef f ektiv rente beregnet under antagelse om uændret valutakurs fra i dag til udløb. Ved kort tid til udløb kan de effektive renter være ustabile og beregnes derfor ikke. *** Samlet afkast siden start inkl. kuponbetalinger. 1. års kuponbetaling antages geninvesteret i en kort dansk stats-/realkredit-obligation. Afkast siden udstedelse 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 NBF CNY Aug-17 NBF INR Aug-17 NBF MXN Aug-17 Afkast siden udstedelse 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% Aug-14 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 NBF TRY Aug-17 NBF BRL Aug-17 NBF USD Aug-17 Opdateret: Kilde: Nordea Markets og egne beregninger. Den historiske udvikling er ikke en retvisende indikator for den fremtidige udvikling. 11

12 Valutaobligationer nøgletal og udvikling Udstedelses- Udløbs- Startkurs Aktuelle data Samlet afkast Fondskode Navn dato dato obligation valuta valutakurs obl.kurs* eff. rente** siden start *** DK % NBF Kina /07/ /07/ % -4.46% * Obligationskursen indeholder optjent vedhængende rente samt valutakursudvikling siden start. Den viste kurs er en midterkurs mellem den seneste købs- og salgskurs. ** Ef f ektiv rente beregnet under antagelse om uændret valutakurs fra i dag til udløb. Ved kort tid til udløb kan de effektive renter være ustabile og beregnes derfor ikke. *** Samlet afkast siden start inkl. kuponbetalinger. 1. års kuponbetaling antages geninvesteret i en kort dansk stats-/realkredit-obligation. Afkast siden udstedelse 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 NBF CNH Jul-18 Opdateret: Kilde: Nordea Markets og egne beregninger. Den historiske udvikling er ikke en retvisende indikator for den fremtidige udvikling. 12

13 Oplysninger og ansvarsfraskrivelse Materialets oprindelse Dette materiale er udarbejdet af: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Plc, Nordea Bank Norge ASA (under et Koncernselskaberne ), der opererer via enheden Nordea Investment Strategy & Advice ( Investment Strategy & Advice ). Koncernselskaberne er underlagt tilsynsmyndighederne i deres respektive hjemlande. Investment Strategy & Advice rådgiver Nordeas privatkunder samt små og mellemstore virksomheder om investeringsstrategi og konkrete generiske investeringsanbefalinger. Rådgivningen omfatter allokering af kundens aktiver såvel som konkrete investeringer i danske, nordiske og internationale aktier og obligationer samt lignende værdipapirer. For at yde den bedst mulige rådgivning har vi samlet alle vores kompetencer inden for analyse og strategi i én enhed - Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består af Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Materialets indhold Materialet er udelukkende udarbejdet af Investment Strategy & Advice. Vurderinger eller forslag fra Investment Strategy & Advice kan afvige fra anbefalinger eller vurderinger fra Nordea Markets (en enhed i Koncernselskaberne) eller andre afdelinger/enheder/selskaber i Nordea koncernen eller fra Standard & Poor s. Årsagen er typisk forskelle i tidshorisont, metoder, sammenhænge, risikovurderinger, porteføljebetragtninger eller andre faktorer. Vurderinger, kursmål og beregninger er baseret på en eller flere prisfastsættelsesmetoder, eksempelvis pengestrømsanalyse, brug af multipler og adfærdsmæssige tekniske analyser af underliggende bevægelser i markedet i kombination med overvejelser om markedsforholdene, rente- og valutaprognoser samt tidshorisonten. Væsentlige forudsætninger, der ligger til grund for prognoser, kursmål og fremskrivninger i refererede eller gengivne analyser, fremgår af analysematerialet fra de respektive navngivne kilder. Dato for frigivelse fremgår af det refererede eller gengivne analysemateriale. Vurderinger og estimater kan være opdateret i efterfølgende udgaver af materialet, forudsat at det relevante selskab/den relevante udsteder behandles på ny i sådant materiale. Materialet har ikke været forelagt udstederne af de relevante finansielle instrumenter omtalt i materialet forud for offentliggørelsen. Materialets gyldighed Alle vurderinger og estimater i materialet er, uanset kilde, givet i god tro og gælder kun pr. den anførte dato og kan uden videre ændres. Ingen personlig investerings- eller skatterådgivning Materialet skal alene ses som generelt og foreløbigt informationsmateriale til investorer og skal ikke opfattes som det eneste grundlag for en investeringsbeslutning. Materialet er udarbejdet af Investment Strategy & Advice som generelt informationsmateriale til personlig brug for de investorer, for hvem det er gjort tilgængeligt. Materialet skal ikke opfattes som en personlig anbefaling af bestemte finansielle instrumenter eller strategier og indeholder således ikke investeringsrådgivning tilpasset den enkelte investor. Der er ikke taget hensyn til den enkelte investors økonomiske situation, nuværende aktiver eller forpligtelser, investeringskendskab og -erfaring, investeringsmål og -horisont eller risikoprofil og præferencer. Investor skal især sikre sig, at investeringen er i overensstemmelse med egne økonomiske og skattemæssige forhold samt investeringsmål. Investor bærer hele risikoen for tab i forbindelse med en investering. Før investor handler på baggrund af oplysningerne i dette materiale, anbefales det, at man rådfører sig med sin rådgiver. Oplysningerne i materialet skal ikke opfattes som rådgivning om de skattemæssige konsekvenser ved givne investeringsbeslutninger. Den enkelte investor må selv vurdere de skattemæssige og andre økonomiske fordele og ulemper ved investeringen. Kilder Materialet kan være baseret på og indeholde oplysninger som eksempelvis vurderinger, anbefalinger, estimater, kursmål og prisfastsættelser fra: rådgivere og strateger fra Investment Strategy & Advice offentligt tilgængeligt materiale Nordea Markets oplysninger fra andre enheder i Koncernselskaberne eller andre selskaber i Nordea koncernen Standard & Poor s andre navngivne kilder.

14 Oplysninger og ansvarsfraskrivelse I den udstrækning materialet er baseret på eller indeholder oplysninger fra andre kilder ( Andre Kilder ) end Investment Strategy & Advice ( Eksterne Oplysninger ), har Investment Strategy & Advice fundet de Andre Kilder pålidelige, men selskaberne i Nordea koncernen, Nordea Markets, Standard & Poor s og andre associerede eller tilknyttede selskaber eller personer garanterer ikke nøjagtigheden eller fuldstændigheden af de Eksterne Oplysninger. Kurserne er seneste lukkekurser med mindre andet er angivet Forståelsen af vurderinger eller anbefalinger som eksempelvis Køb eller Sælg eller sammenlignelige udtryk kan variere bl.a. afhængigt af hvilket finansielt instrument, der er tale om, og definitionen fremgår derfor i givet fald af analysematerialet fra den enkelte navngivne kilde eller af denne kildes hjemmeside på internettet. Oplysninger om struktur, tidshorisont, distribution mv. for anbefalinger udarbejdet af Standard & Poor s er tilgængelige på Oplysninger om struktur, tidshorisont, distribution mv. for anbefalinger udarbejdet af Nordea Markets er tilgængelige på om struktur, tidshorisont, distribution mv. for anbefalinger på ikke-nordiske virksomhedsobligationer er tilgængelige på Ansvarsbegrænsning Enheder i Nordea koncernen, Nordea Markets, Standard & Poor s eller andre associerede og tilknyttede selskaber kan ikke gøres ansvarlige for beslutninger om investering, salg eller fastholdelse foretaget af investor på grundlag af dette materiale. Enheder i Nordea koncernen, Nordea Markets, Standard & Poor s og andre associerede og tilknyttede selskaber er ikke ansvarlige for hverken direkte eller indirekte tab, utilsigtede tab eller særlige tab eller følgeskader som følge af oplysningerne i materialet, uanset om sådanne tab kunne forudses eller ej. Risikooplysninger Risikoen ved at investere i bestemte finansielle instrumenter, herunder de instrumenter, der er omtalt i materialet, er generelt høj, da markedsværdien afhænger af en lang række forskellige faktorer. Herunder kan nævnes det/den pågældende selskabs/udsteders driftsmæssige forhold og finansielle situation, vækstperspektiver, renteændringer, den økonomiske og politiske situation, valutakurser, ændringer i kreditvurderingen, likviditeten i markedet samt ændringer i markedsstemningen mv. I tilfælde af et selskabs/en udsteders betalingsstandsning eller lignende kan der være perioder, hvor visse finansielle instrumenter udstedt af selskabet/udstederen ikke kan handles. Når en investering eller et værdipapir er denomineret i en anden valuta end investors referencevaluta, kan ændringer i valutakurserne påvirke værdi, kurs eller afkast både positivt og negativt. Den historiske udvikling er ikke en indikation for den fremtidige udvikling. Estimater for den fremtidige udvikling er baseret på antagelser, der måske ikke bliver realiseret. Ved investering i enkeltpapirer kan investor helt eller delvist tabe det investerede beløb. Interessekonflikter Selskaber i Nordea koncernen, tilknyttede selskaber eller medarbejdere i selskaber i Nordea koncernen kan udføre ydelser for, indgå forretninger med, have lange eller korte positioner i eller på anden måde have interesser i værdipapirer (herunder derivater) i ethvert selskab, der omtales i materialet. For at mindske mulige interessekonflikter og modvirke misbrug af fortrolig viden er rådgivere og strateger i Investment Strategy & Advice underlagt interne regler for god etisk adfærd, håndtering af intern information, håndtering af ikke-offentliggjort analysemateriale, kontakt med andre enheder i Koncernselskaberne og egne værdipapirhandler. De interne regler er udarbejdet i overensstemmelse med gældende lovgivning samt relevante branchestandarder. Formålet med de interne regler er eksempelvis at sikre, at ingen rådgivere eller strateger misbruger eller foranlediger, at andre misbruger fortrolige oplysninger. I henhold til Investment Strategy & Advices politik er der ingen sammenhæng mellem indtjeningen fra kapitalmarkedsaktiviteter og aflønningen af den enkelte rådgiver eller strateg. Koncernselskaberne er medlem af nationale børsmæglerforeninger i hvert af de lande, hvor Koncernselskaberne har hovedkontor. Interne regler er blevet udarbejdet i overensstemmelse med børsmæglerforeningernes anbefalinger. Materialet er udarbejdet i henhold til Nordeas Politik for interessekonflikter, som kan ses på Vigtige oplysninger om interesser i forbindelse med materialet kan ses på

15 Oplysninger og ansvarsfraskrivelse Distribution Dette materiale udgør ikke et tilbud om services til kunder i nogen jurisdiktion, hvor Koncernselskaberne eller andre afdelinger/enheder-/selskaber i Nordea koncernen ikke har den eller de nødvendige licenser til at udøve denne virksomhed. De værdipapirer, der omtales i materialet, er ikke nødvendigvis godkendt til salg i visse jurisdiktioner. Materialet henvender sig ikke til og må ikke distribueres til kunder i Storbritannien og USA. Materialet kan distribueres af Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, som er underlagt tilsyn af Commission de Surveillance du Secteur Financier, Materialet kan distribueres af Nordea Bank S.A., Luxembourg, Zweigniederlassung Zürich, som er underlagt tilsyn af the Swiss Financial Market Supervisory Authority, Materialet kan distribueres af Nordea Bank S.A., Singapore Branch, som er underlagt tilsyn af the Monetary Authority of Singapore, Materialet er forbeholdt og må alene distribueres til akkrediterede investorer, professionelle investorer og institutionelle investorer i Singapore. Mekanisk, fotografisk eller anden gengivelse af hele materialet eller dele heraf er ikke tilladt ifølge gældende lov om ophavsret. Nordea Bank AB (publ) Nordea Bank Danmark A/S Nordea Bank Finland Plc Nordea Bank Norge ASA Smålandsgatan 17 Strandgade 3 (Postboks 850) Fleminginkatu 27 A, Helsinki Middelthunsgate 17 SE Stockholm DK-0900 København C FI Nordea N-0107 Oslo Sverige Danmark Finland Norge Tlf.: Tlf.: Tlf.: Tlf.: Fax: Fax: Fax: Fax: Reg.nr Reg.nr Reg.nr Reg.nr Stockholm København Helsinki Oslo Nordea Bank S.A. Luxembourg Nordea Bank S.A. Nordea Bank S.A., Singapore Branch 562 Rue de Neudorf Zweigniederlassung Zürich 3 Anson Road, L-2220 Luxembourg Mainaustrasse #20-01 Springleaf Tower Luxembourg CH-8008 Zürich Singapore Tlf.: Switzerland Tlf.: Fax: Tlf.: Fax: Reg.nr. B Fax: nordea@nordea.sg Luxembourg Reg.nr. CH Singapore Zürich Udgiver: Nordea Investment Strategy & Advice Ansvarshavende: Bjarke Østergaard Redaktionen afsluttet: :20 Ris og ros: Inv.strategy&advice.dk@nordea.com