Dampskibsselskabet NORDEN A/S. We seek excellence through a dedicated team effort from competent and motivated people

Transkript

1 Dampskibsselskabet NORDEN A/S årsrapport We seek excellence through a dedicated team effort from competent and motivated people

2 Indhold Hovedpunkter Hoved- og nøgletalsoversigt for koncernen 4 Ledelsens beretning Strategisk opdatering 5 Flådens udvikling og værdier 10 Forventninger til Tørlast 20 Tank 26 Corporate Social Responsibility 33 Organisations- og kompetenceudvikling 36 Ledelsesforhold 40 Bestyrelsen 41 Ledergruppen 42 Aktionærforhold 44 Regnskabsberetning 46 Påtegninger 48 Koncernregnskab Resultatopgørelse 50 Opgørelse af samlede indregnede indtægter og omkostninger 51 Opgørelse af den finansielle stilling 52 Opgørelse af pengestrømme 54 Egenkapitalopgørelse 55 Noteoversigt 56 Noter 57 Væsentlig anvendt regnskabspraksis 57 Styring af risici 66 Moderselskabsregnskab Resultatopgørelse 94 Opgørelse af samlede indregnede indtægter og omkostninger 95 Opgørelse af den finansielle stilling 96 Opgørelse af pengestrømme 98 Egenkapitalopgørelse 99 Noteoversigt 100 Noter 101 Forklaring af hoved- og nøgletal 121 Fagudtryk og forkortelser 122

3 Selskabsoplysninger og koncernstruktur Selskabet Dampskibsselskabet NORDEN A/S Strandvejen Hellerup Telefon: Telefax: CVR-nr.: Regnskabsår: 1. januar december Hjemstedskommune: Gentofte Telefax Tankafdeling: Telefax Tørlastafdeling: Telefax Teknisk Afdeling: Hjemmeside: direktion@ds-norden.com Bestyrelse Mogens Hugo, formand Alison J. F. Riegels, næstformand Einar K. Fredvik Erling Højsgaard Dag Rasmussen Karsten Knudsen Benn Pyrmont Johansen (medarbejdervalgt) Bent Torry Kjæreby Sørensen (medarbejdervalgt) Lars Enkegaard Biilmann (medarbejdervalgt) Direktion Carsten Mortensen, adm. direktør (CEO) Michael Tønnes Jørgensen, finansdirektør (CFO) Revision PricewaterhouseCoopers, Statsaut. Revisionsaktieselskab Strandvejen Hellerup Danmark Generalforsamling Den ordinære generalforsamling afholdes torsdag den 23. april 2009 kl i Audience på Radisson SAS Falconer Center, Falconer Allé 9, 2000 Frederiksberg Koncernstruktur Dampskibsselskabet NORDEN A/S Norient Cyprus Ltd. Norient Product Pool ApS NORDEN Tankers & Bulkers Pte. Ltd. Nortide Shipping III Ltd. NORDEN Tankers & Bulkers (USA) Inc. NORDEN Tankers & Bulkers (Brazil) Ltda. NORDEN Derivatives A/S Cypern 50% Danmark 50% Singapore 100% Bermuda 100% USA 100% Brasilien 100% Danmark 100% NORDEN Tankers & Bulkers (India) Private ltd. Indien 100% NORDEN Rep. Office Kina NORDEN Shipping (Singapore) Pte. Ltd. Singapore 100% Nordafrika Pte. Ltd. Singapore 100% Nord Empros Pte. Ltd. I Nord Empros Pte. Ltd. II Nord Empros Pte. Ltd. III Nord Summit Pte. Ltd. ANL Maritime Service Pte. Ltd. Normit Shipping S.A. Singapore 50% Singapore 50% Singapore 50% Singapore 50% Singapore 50% Panama 51%

4 NORDEN kort fortalt Dampskibsselskabet NORDEN A/S opererer globalt i tørlast og tank med en af industriens mest moderne, fleksible og konkurrencedygtige flåder. NORDEN driver p.t. ca. 170 skibe. Kerneflåden af egne skibe og langtidsindbefragtede skibe suppleres med korttidsindbefragtede skibe og skibe til enkeltstående rejser, og dette flådemix gør det muligt hurtigt at tilpasse kapacitet og omkostninger til ændringer i markedet. NORDEN har mange købsoptioner på aktive skibe og skibe til levering, og optionerne bidrager både til fleksibiliteten og til Rederiets langsigtede værdiskabelse. I tørlast er NORDEN en af verdens største operatører af Handymax og Panamax skibe, og hertil kommer væsentlige aktiviteter inden for Handysize og Capesize og fra 2009 også Post-Panamax. I tank er NORDEN aktiv inden for Handysize, MR og LR1 produkttankere. Den kommercielle drift af Rederiets produkttankskibe varetages af den 50%-ejede Norient Product Pool, som er blandt verdens største produkttank-pools. NORDEN blev stiftet i 1871 og er et af verdens ældste børsnoterede rederier. NORDEN ledes med afsæt i Rederiets vision, mission og værdier. Det ledelsesmæssige fokus er langsigtet, og målet er, at NORDEN vedvarende udvikler sig til gavn for sine interessenter og opnår en fornuftig indtjening inden for de risikorammer, bestyrelsen har opstillet. The NORDEN Core Values: Flexibility Adapt and find better solutions. Reliability Honest, good intentions and no cheating. Empathy Respect diversity in people and opinions. Ambition Think ambition into every activity. NORDEN har hovedkontor i Hellerup (Danmark) og kontorer i Singapore, Shanghai (Kina), Annapolis (USA), Rio de Janeiro (Brasilien) og Mumbai (Indien). Ved udgangen af 2008 havde Rederiet 248 medarbejdere på land og 424 til søs. Hertil kommer 39 medarbejdere i Norient Product Pool samt 156 filippinske søfolk, der står til rådighed. Aktien er noteret på NASDAQ OMX København A/S og indgår i OMXC20 indekset. The NORDEN Mission: Our business is global tramp shipping. We seek excellence through a dedicated team effort from competent and motivated people. With ambition, reliability, flexibility and empathy, we focus on customers who benefit from our constant commitment to being an independent long-term partner continue our long history of building valued relationships with shipowners and shipyards We will maintain a large modern fleet of owned and chartered tonnage, and in a volatile market we manage risks to constantly be able to develop our business and create shareholder value. The NORDEN Vision: The preferred partner in global tramp shipping. Unique people. Open minded team spirit. Number one.

5 Ledelsens beretning Hovedpunkter i hovedtræk NORDEN opnåede sit højeste resultat til dato, om end resultatet var lavere end ventet. Tørlastafdelingens EBITDA steg i de første tre kvartaler, men selv om den langsigtede afdækning af flåden ydede en vis beskyttelse mod de meget lave spotrater sidst på året, faldt indtjeningen i 4. kvartal. Tankafdelingen øgede indtjeningen efter en høj tilgang af tonnage, som blev beskæftiget til attraktive rater. NORDEN realiserede året igennem betydelige gevinster på skibssalg. Tørlastafdelingens EBITDA faldt 9% til USD 455 mio. Tankafdelingens EBITDA steg 26% til USD 67 mio. NORDENs samlede EBITDA faldt 6% til USD 506 mio. Avancerne ved salg af skibe m.v. steg 78% til USD 290 mio. EBIT steg 13% til USD 773 mio. svarende til en EBIT-margin på 18%. Negativ dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter på USD 81 mio. Finansielle poster, netto, blev en indtægt på USD 29 mio. Nettoresultatet steg ca. 1% til USD 708 mio. eller DKK mio. Resultatet forrenter egenkapitalen med 47% (70%). De likvide beholdninger øgedes med USD 187 mio. til USD 807 mio. Soliditeten steg ca. 2 procentpoint til 83%. Bestyrelsen foreslår et udbytte på DKK 13 (DKK 35) pr. aktie. 4. kvartal 2008 Indtjeningen i Tørlast blev stærkt påvirket af markedets nedsmeltning. NORDEN indvilligede i at udskyde nogle laster, mens andre laster blev annulleret eller er endt i retstvister, og det kostede samlet en forventet indtjening (EBITDA) på op mod USD 50 mio. Spotraternes bratte fald påvirkede også indtjeningen på åbne skibsdage, og endelig blev indtjeningen belastet med i alt USD 13 mio. på en modparts konkurs og nedskrivninger på tilgodehavender. Tankafdelingens indtjening blev også, om end i meget mindre grad, præget af tumulten på de globale finansog råvaremarkeder. Tørlastafdelingens EBITDA blev USD -4 mio. Tankafdelingens EBITDA blev USD 15 mio. NORDENs EBIT blev USD 31 mio. Likviditeten blev forøget med USD 180 mio. Forventninger til 2009 Den globale økonomiske krise har medført væsentlig usikkerhed og påvirket kunder og samhandelspartnere i begge NORDENs segmenter. Det har Rederiet søgt at reflektere ved at give et bredere interval for den forventede indtjening end tidligere. Selv om årets kendte kapacitet i Tørlast er dækket af, er det uvist, hvor stor en del af Rederiets lasteprogram og kontraktuelle T/Cindtægter, der faktisk kan realiseres, hvis markedsraterne og efterspørgslen på vigtige råvarer fortsætter på de nuværende meget lave niveauer. Også markedsudsigterne i Tank er omgærdet af betydelig usikkerhed. EBITDA i Tørlast ventes at blive USD mio. EBITDA i Tank ventes at blive USD mio. NORDENs EBITDA ventes at blive USD mio. Avancer på aftalte skibssalg ventes at blive USD 25 mio. NORDENs EBIT ventes at blive USD mio. Udvikling i EBITDA og EBIT Gearing og likvide beholdninger Udvikling i egenkapitalsforrentning og payout-ratio USD mio. USD mio. % , , , , , , , , , EBITDA EBIT Likvider og værdipapirer Gearing Egenkapitalsforrentning Payout-ratio

6 4 Ledelsens beretning 2008 Hoved- og nøgletal for koncernen HOVEDTAL I MIO. USD RESULTATOPGØRELSEN Omsætning 4.246, , , , ,6 Omkostninger , , , ,5-933,7 Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) 505,7 537,5 166,1 215,9 232,9 Salgsavancer skibe m.v. 290,0 163,1 55,4 120,1 49,8 Resultat af primær drift (EBIT) 772,6 682,7 202,6 328,0 269,5 Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter -81,1 19,9-27,0 26,0 - Finans netto 29,1 22,7 12,4-8,0-2,5 Resultat før skat 720,5 725,3 188,0 345,9 267,1 Årets resultat 707,8 703,3 176,5 336,3 264,1 Årets resultat for aktionærerne i NORDEN 707,8 703,2 176,4 336,0 263,8 OPGØRELSE AF DEN FINANSIELLE STILLING Langfristede aktiver 922,5 589,9 482,8 361,6 268,8 Aktiver i alt 2.041, ,4 960,6 821,5 521,9 Egenkapital ultimo 1.700, ,2 713,5 611,2 340,1 Forpligtelser 341,3 298,2 247,0 210,3 181,9 Investeret kapital 940,4 786,3 556,6 409,6 322,4 Netto rentebærende gæld -759,9-524,9-157,0-201,6-17,7 Likvider og værdipapirer 828,7 622,6 317,7 314,9 135,6 PENGESTRØMME Fra driftsaktiviteter 540,9 466,7 123,1 244,7 191,3 Fra investeringsaktiviteter -56,7-4,6-87,1 10,1 13,5 - heraf investering i materielle aktiver -424,9-289,9-215,9-337,4-86,4 Fra finansieringsaktiviteter -364,9-176,2-33,4-76,0-129,5 Årets likviditetsændring 119,3 285,9 2,6 178,8 75,3 HOVED- OG NØGLETAL Aktierelaterede hoved- og nøgletal: Antal aktier á DKK 1 (ekskl. egne aktier) Resultat pr. aktie (DKK) 16,7 (85) 16,8 (91) 4,1 (24) 7,8 (47) 6,0 (36) Indtjening pr. aktie (EPS) (DKK) 16,7 (85) 16,5 (90) 4,0 (24) 7,6 (46) 5,8 (34) Udvandet indtjening pr. aktie (udvandet EPS) (DKK) 16,7 (85) 16,2 (88) 4,0 (24) 7,6 (46) 5,7 (34) Udbytte pr. aktie, DKK ,75 Indre værdi pr. aktie (bogført værdi) (DKK) 40 (212) 31 (159) 16 (93) 14 (89) 8 (42) Aktiekurs ultimo, DKK Kurs/indre værdi 0,86 3,55 2,58 1,66 3,24 Net Asset Value (NAV) pr. aktie 1) (DKK) 43 (227) 57,3 (291) 26,6 (151) 19,8 (125) 13,1 (71) Teoretisk Net Asset Value pr. aktie 2) (DKK) 54 (287) 121 (614) 53,9 (305) 32,1 (203) - Øvrige hoved- og nøgletal: ROE 47,0% 69,5% 26,7% 71,0% 100,9% ROIC 89,5% 101,9% 34,5% 90,1% 90,0% Payout-ratio (ekskl. egne aktier) 3) 14,13% 43,74% 23,07% 21,68% 40,41% EBITDA-ratio 11,91% 18,32% 13,46% 16,65% 19,97% Soliditet 83,3% 81,5% 74,0% 74,1% 64,8% Samlet antal skibsdage for koncernen USD-kurs, ultimo 528,49 507,53 566,14 632,41 546,76 USD-kurs, gennemsnit 509,86 544,56 594,70 600,34 598,93 De anførte nøgletal er beregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings "Anbefalinger & Nøgletal 2005" undtagen Teoretisk Net Asset Value. Der henvises til definitioner under afsnittet "Forklaring af hoved- og nøgletal". Der er korrigeret for Selskabets beholdning af egne aktier. 1) Ekskl. købsoptioner på skibe. 2) Inklusive værdi af 68 (75) certepartier med periode- og købsoption på skibe ved udnyttelse på de mest optimale tidspunkter (før skat). Se side 11 for en omtale af usikkerhed forbundet med beregningen. 3) Payout-ratio er beregnet på baggrund af det foreslåede udbytte for året inkl. ekstraordinært udbytte udbetalt i året.

7 Ledelsens beretning Strategisk opdatering Balanceret tilgang til krisen med fokus på langsigtede muligheder Likvider på USD 807 mio. giver mulighed for at agere Kreditvurdering af modparter og markedsovervågning er optrappet Balanceret tilgang til krisen Tørlastmarkedet har siden efteråret 2008 været i krise, og tankmarkedet bliver også stadigt mere udfordrende i takt med, at den globale krise breder sig. NORDEN har valgt en balanceret tilgang til disse udfordringer. På den korte bane tilpasser Rederiet kapacitet, aktiviteter og omkostninger til de ændrede markedsvilkår. Men samtidig bringer NORDEN sig i position til at udnytte mulighederne for langsigtet at styrke positionen i tørlast- og tankmarkederne. Stærkt kapitalberedskab NORDEN går ind i 2009 med likvider på USD 807 mio. og en beholdning af værdipapirer på USD 22 mio., hvortil kommer likvider i joint ventures. Af de USD 807 mio. er USD 718 mio. umiddelbart til rådighed, mens resten er bundet i garantier og modtagne deposita i forbindelse med solgte skibe. Likviderne er især placeret som korte aftaleindskud i store danske banker, hvor indskud frem til september 2010 er garanteret af den danske stat. Rederiet har i 2008 og vil også i 2009 have stærkt fokus på pengestrømme og på at inddrive tilgodehavender rettidigt. Særligt i de nuværende turbulente markeder lægger NORDEN vægt på at have den finansielle styrke til at modstå fluktuationer og udnytte de investeringsmuligheder, der opstår. Desuden skal kapitalstrukturen afspejle, at Rederiet har betydelige forpligtelser uden for opgørelsen af den finansielle stilling i form af timecharterbetalinger og betalinger til værfter for nybygninger. NORDEN har i 2008 nedbragt sin gearing til 0,6. Gearingen udtrykker Rederiets nettoforpligtelser i forhold til egenkapitalen, hvor nettoforpligtelserne er nutidsværdien af fremtidige udbetalinger til bl.a. timecharters, værfter og långivere fratrukket fremtidige fragtindtægter og Rederiets likvider. Den rentebærende gæld beløber sig til USD 69 mio., hvoraf USD 5 mio. er kortfristet. Gælden vedrører 4 produkttankskibe, mens alle øvrige skibe er betalt kontant. Tilpasning af investeringer Investeringer i nybygninger i 2009 ventes finansieret via Rederiets likvide beholdning og pengestrømmene fra driften. Rederiet tager i 2009 levering af en række skibe til kerneflåden ifølge aftaler, der er indgået i tidligere år. NORDEN planlægger ikke aktuelt at udvide kerneflåden med nye kontraheringer, men investeringstempoet vil blive tilpasset markedsforhold og markedsudsigter, og køb og salg af tonnage vil uændret være en del af kerneforretningen. Nettoforpligtelser, nutidsværdier ultimo året (USD mio.) Fremtidige udbetalinger Forventede indbetalinger inkl. likvider Nettoforpligtelser Forretningsmodel Fleksibel flåde Fokus på afdækning og kunder Total kapacitet Afdækning Køb og salg Interne tekniske kompetencer Egne skibe Lastekontrakter Kunderelationer Logistisk effektivitet Optionsbaseret fleksibilitet 5-7 års faste perioder Langtidsindbefragtede skibe T/C ud 2-5 års faste perioder Fleksibilitet Stordriftsfordele Muligheder for arbitrage Korttidsindbefragtede skibe FFA marked Spotmarked Hurtig og let dækning People Brand Systems Fleksibilitet er nøgleordet i NORDENs forretningsmodel. Antallet af korttidsindbefragtede skibe kan hurtigt øges eller sænkes afhængigt af efterspørgsel og markedsudsigter. Og NORDEN kan vælge den måde at beskæftige sine skibe på, som er rigtigst i nuet og giver den ønskede portefølje og risiko.

8 6 Ledelsens beretning 2008 Styring af kreditrisici NORDEN har i de senere års boomende tørlastmarkeder bevaret en selektiv tilgang til kunder og har ofte sagt nej til mulig forretning for at undgå unødvendige risici. Også Tankafdelingen har prioriteret modparter af høj bonitet, og i begge segmenter er forsigtigheden øget siden efteråret Desuden har NORDEN optrappet markedsovervågning og kreditvurdering af modparter samt udbygget systemer og procedurer til at håndtere modpartsrisici. Overvågning af kreditrisici varetages af en Credit Risk Desk (CRD), som arbejder tæt sammen med hver befragtningssektion ud fra retningslinjer, som direktionen har fastsat. CRD anvender data fra eksterne kreditvurderingsbureauer, offentlig tilgængelig information og egne analyser. Alle modparter får en intern rating, som afgør, om Rederiet kan gøre forretning med modparten, og hvor omfattende engagementet kan være. Ratings opdateres løbende, men vurderingerne vanskeliggøres naturligvis af, at den tilgængelige information ofte er mangelfuld og f.eks. ikke omfatter et fuldt koncernoverblik, ikke bogførte forpligtelser eller andre kontrakter, der kan påvirke modpartens finansielle stilling. Af Tørlastafdelingens kendte indtægter i årene stammer ca. 61% fra modparter, der i NORDENs interne kreditvurderingsystem har ratingen A+, A eller A-. Det er industrikonglomerater, store skibsejere og store operatører med solide finansielle forhold, tilgængelig finansiel information, gode omdømmer og transparente juridiske forhold. For A-modparter er der som udgangspunkt ingen begrænsninger i NORDENs samhandel, dog er der en 3-års grænse for lastekontrakter og T/Caftaler med modparter med ratingen A-. 22% af de kendte indtægter i stammer fra modparter med ratingen B+, B eller B-, hvor der typisk kan indgåes kontrakter med op til 1 års løbetid. 15% stammer fra C-ratede modparter, hvor der som hovedregel kun må indgåes aftaler om enkeltrejser, og knap 2% stammer fra D-ratede modparter (ingen yderligere engagementer). Tank har et lignende ratingsystem. Det skal understreges, at Rederiets interne ratings ikke er de samme, som anvendes af de internationale kreditvurderingsbureauer. Rederiet har indtil ultimo februar 2009 kun haft én reel konkurs blandt sine timecharter-modparter. Rederiet mistede i oktober 2008 driftsindtjening på USD 9 mio., da en operatør ikke kunne betale hyre på 2 tørlastskibe, som NORDEN i stedet måtte operere spot. NORDEN venter i 2009 at miste driftsindtjening på USD mio. som følge af samme operatørs konkurs, og det er der taget højde for i forventningerne til året. Desuden har NORDEN efter en nøje gennemgang af alle tilgodehavender i 4. kvartal 2008 nedskrevet USD 4 mio. på udestående fordringer i Tørlast. Rederiets samlede tilgodehavender var ved årets udgang USD 132 mio., hvoraf USD 108 mio. var fragttilgodehavender. Væksten i fragttilgodehavender var efter tabsreservation 23%, mens omsætningen steg 45%. I 2009 involverer dækningen af de kendte skibsdage i Tørlast 125 modparter, hvoraf de 5 største ved årsskiftet 2008/09 tegnede sig for 31% af NORDENs forventede indtægter i segmentet i Der er risiko for, at NORDEN ikke kan realisere sin fulde dækning fremover, fordi modparter ikke kan leve op til deres kontraktlige forpligtelser. NORDEN har i en række situationer hjulpet kunder og samhandelspartnere ved at udskyde kontraktlaster, og selvom NORDEN generelt står stærkt på indgåede kontrakter, vil Rederiet også fremover udvise empati og fleksibilitet i de situationer, hvor det er rigtigt ud fra en kommerciel, juridisk og risikomæssig vurdering. NORDEN har i 2008 oplyst USD 12 mio. som eventualaktiver (regnskabsnote 36) vedrørende ikke-indregnede krav mod tredjemand for manglende overholdelse af indgåede lasteaftaler. Yderligere krav er rejst i Tørlast i Rederiet har ved såkaldte Rule B Actions fået ret til at indefryse likvider fra de modparter, der ifølge Rederiets opfattelse har misligholdt aftalerne. Ud over partnerne i afdækningen har NORDEN en risiko på aftalte, men ikke afregnede skibssalg med et samlet kontant provenu på USD 387 mio. i Rederiet vurderer ikke p.t., at der knytter sig væsentlig kreditrisiko til disse transaktioner. Styringen af finansielle risici samt andre risici er beskrevet i regnskabsnote 2. Organisation og partnerfokus NORDEN reducerede i 4. kvartal 2008 administrationsomkostningerne ved at indføre løn- og ansættelsesstop og ved at udskyde eller aflyse aktiviteter og projekter. Den stramme styring af omkostningerne videreføres i I januar 2009 blev organisationen justeret til det forventede forretningsomfang i Tørlast. 37 ansatte blev afskediget, og andre genplaceret. Tilpasningerne medførte engangsomkostninger på USD 2 mio. Selv om processen var smertelig, vurderes det, at NORDENs kernekompetencer er intakte, og at organisationen stadig kan håndtere vækst, når tiden er inde. Kapacitet og omkostninger pr. 31. december 2008, Tørlast Skibsdage USD pr. dag Kendte skibsdage NORDENs gennemsnitlige omkostninger (USD pr. dag)

9 Ledelsens beretning Rederiet vil fortsætte indsatsen for at styrke organisationen ved at investere i leder- og medarbejderudvikling og ved løbende at forbedre interne processer og systemer. NORDEN lægger stor vægt på at behandle værfter og kunder som partnere. Opbygning og vedligehold af varige relationer til partnere giver de bedste betingelser for at udbygge og beskæftige flåden. Rederiets udekontorer er med deres nærhed til kunderne en vigtig faktor, og løbende kundetilfredshedsundersøgelser giver også afsæt for at servicere kunderne bedre. Tørlastafdelingen Nye pools fra 2009 NORDEN indleder i 2009 aktiviteterne med skibstypen Post- Panamax, hvor skibene vil blive drevet i en pool med enheder fra Interorient Navigation Company (INC). Også Handysize-skibene vil fra 2009 blive opereret i en ny pool med INC s skibe, og de nye pools skal sikre NORDEN og INC kritisk masse og større dækning i markedet. Det er uændret NORDENs mål langsigtet at være blandt de globale ledere i Post-Panamax, Panamax, Supramax (de største Handymax-skibe) og Handysize samt at være aktiv i Capesize. NORDEN følger markederne tæt og vil løbende justere kapaciteten efter markedsforholdene. Langsigtet afdækning For at mindske sårbarheden over for udsving i raterne på spotmarkedet beskæftiges en stor del af flåden på langsigtede kontrakter. Da den kendte kapacitet i 2009 er afdækket (se skema s. 17), er fokus på den langsigtede beskæftigelse af skibene. Tørlastafdelingen søger især at indgå lastekontrakter (COA er) med solide industrikunder og møder en del interesse herfor. Især i volatile markeder foretrækker de store lasteejere at lade solide shippingselskaber stå for fragten, og NORDEN er godt stillet med sin finansielle styrke og tradition for langvarige, stabile samarbejder. Den 31. december 2008 var 30% af de kendte skibsdage i 2010 afdækket, og for 2011 var dækningen 14%. Indtægterne ved afdækningen var henholdsvis USD og USD pr. skibsdag, mens omkostningerne pr. skibsdag er henholdsvis USD i 2010 og USD i I de følgende år falder omkostningerne pr. skibsdag til USD , som vurderes at være konkurrencedygtige. Fleksibel kapacitet Tørlastafdelingen tilbageleverede i de sidste måneder af 2008 et stort antal korttidsindbefragtede skibe og udnyttede dermed fleksibiliteten i Rederiets forretningsmodel til hurtigt at reducere kapacitet og omkostninger. Den kendte flåde for 2009 er i gennemsnit 80 skibe, men kapaciteten vil i løbet af året vokse, når Rederiet tager yderligere skibe ind. Så længe der hersker betydelig usikkerhed om markedsudsigterne, vil Rederiet altovervejende indbefragte skibe for kortere perioder, fordi risikoen her er lav. Rederiet har siden 4. kvartal 2008 fortsat de mindre risikobetonede aktiviteter som operatør med gode resultater. Tankafdelingen Kontrolleret udbygning Rederiets mål er uændret at blive en større aktør i produkttankmarkedet, og midlet er på længere sigt at udbygge den aktive flåde i et mix af egne enheder, langtidsindbefragtede enheder med og uden købsoption samt korttidsindbefragtede enheder. Ganske som i Tørlast vil tempoet i denne udbygning blive bestemt af NORDENs løbende vurderinger af markedsforhold og -udsigter. NORDEN er tæt på at have den ønskede størrelse i Handysize, hvor den sidste planlagte nybygning leveres i Væksten i den aktive flåde vil derimod ske i skibstyperne MR og LR1, og i MR får Rederiet leveret 3 egne og 7 langtidsindbefragtede enheder med købsoptioner i de kommende år. Afdækning 2009 pr. 31. december 2008, Tørlast Afdækning % Afdækning 2009 pr. 31. december 2008, Tank Afdækning % HDY HMX PMX PPMX Cape 0 HDY MR LR1 1. kvt. 2. kvt. 3. kvt. 4. kvt. 1. kvt. 2. kvt. 3. kvt. 4. kvt.

10 8 Ledelsens beretning 2008 NORDENs globale netværk Netværket af kontorer er med deres nærhed til kunderne vigtige i Rederiets indsats for at opbygge varige relationer til kunder og værfter. Kontorer, Tørlast Kontorer, Tank & Norient Product Pool Port Captains Site Offices - skibsværfter Fokus vil i 2009 alene være på produkttank, hvor alle skibe beskæftiges af Norient Product Pool, der med den planlagte udvikling af flåden ventes at konsolidere sin position som en af de 3 største produktpools globalt. Men NORDEN vurderer løbende markedet for transporter af råolie. Langsigtet afdækning Også i Tank beskæftiges en del af flåden på langsigtede kontrakter for at stabilisere indtjeningen og mindske sårbarheden over for udsving i spotraterne. Primær fokus er at øge denne dækning med A-ratede modparter. Ved indgangen til 2009 var 30% af kapaciteten afdækket. Dækningen øges løbende. Efter årsskiftet er NORDENs dækning øget yderligere, idet Norient Product Pool har indgået aftale med solide modparter om udbefragtning af 9 MR produkttankskibe for perioder på 1-3 år. Pr. 1. marts 2009 er NORDENs dækning for 2010 dermed 25%. De langsigtede muligheder I et lidt længere perspektiv forventer NORDEN, at det voldsomme ratefald i Tørlast vil føre til en hurtigere rebalancering af udbud og efterspørgsel. Væksten i udbuddet vil tage af på grund af øget skrotning og aflysninger af nybygningsordrer, ligesom flere nye værfter forventes at lukke. Modsat er der stadig et stort potentiale i Kina, Indien og andre vækstøkonomier, hvor udbygningen af bl.a. infrastrukturen vil bidrage positivt til efterspørgslen efter tørlasttransporter. Fragtkrisen har allerede ført til, at flere operatører er kommet under pres økonomisk, og den tendens ventes at fortsætte. NOR- DEN vil derfor løbende analysere, om der åbner sig muligheder for at erhverve kvalitetstonnage til fornuftige priser. Desuden vil NOR- DEN vurdere, hvornår det er meningsfyldt at øge tilstedeværelsen i markedet ved at indchartre yderligere tonnage. I tankmarkedet vil efterspørgslen på kort sigt blive dikteret af verdensøkonomien, som også kan føre til udskydelse af investeringer i nye raffinaderier. Men de langsigtede efterspørgselsfaktorer er intakte: Voksende afstande mellem raffinaderier og forbrugscentre, stigende kompleksitet i handelsmønstre, strammere og meget forskellige krav til standarder i større forbrugscentre etc. På udbudssiden ventes væksten at aftage fra 2010 på grund af IMO s krav om udfasning af enkeltskroget tonnage. IMO's regler giver ganske vist de enkelte flagstater lov til at tillade sejlads og anløb af enkeltskroget tonnage frem til Men efter den store olieforureningsulykke i Sydkorea i december 2007 har mange flagstater markant ændret syn på enkeltskroget tonnage, og det forventes derfor, at udfasningen vil være koncentreret til Clarksons estimerer, at enkeltskrogede skibe udgør ca. 18% af den eksisterende verdensflåde. Ud over presset fra IMO's udfasning strammes kravene også kontinuerligt til skibenes tekniske specifikationer og besætningernes kvalifikationer etc., og stramningerne gør det svært at operere ældre tankskibe i USA og Europa. Det er en fordel for NORDEN med Rederiets moderne, dobbeltskrogede produkttankskibe og høje krav til sikkerhed og kvalitet.

11 Ledelsens beretning Medarbejdere samlet til teambuilding-aktiviteter på den årlige NORDEN Weekend i september 2008

12 10 Ledelsens beretning 2008 Flådens udvikling og værdier Rederiets købs- og forlængelsesoptioner har en teoretisk værdi på DKK 60 pr. aktie Teoretisk Net Asset Value på DKK 287 pr. aktie (et fald på 53%) Uændret kerneflåde (inkl. ordrer) efter en række skibssalg Flådens værdier Selvom krisen i tørlastmarkedet og afmatningen i tankmarkedet fik markedspriserne på både nybygninger og brugt tonnage til at falde i 2. halvår 2008, er markedsværdien af Rederiets egne skibe og nybygninger stadig højere end de regnskabsmæssige værdier på koncernniveau. Desuden skønnes Rederiets købsog forlængelsesoptioner fortsat at rumme betydelige værdier. Baseret på vurderinger fra 3 uafhængige mæglere og salgsaftaler vurderes værdien af Rederiets 18 egne skibe og 38 nybygningsordrer (hvoraf i alt 5 er solgt) den 31. december 2008 at være USD mio. Merværdierne i forhold til skibenes regnskabsmæssige værdier og nybygningernes kostpriser opgjort til nutidsværdier vurderes at være USD 121 mio. eller DKK 15 pr. aktie. Net Asset Value (NAV) kan herefter pr. 31. december 2008 opgøres til DKK 227 pr. aktie (uden værdien af certepartier med købsoption). Desuden estimeres det, at Rederiets 68 købs- og forlængelsesoptioner på langtidsindbefragtede skibe har en teoretisk værdi på USD 482 mio., hvilket svarer til DKK 60 pr. aktie. En tredjedel af den værdi knytter sig til skibe, som NORDEN kan købe inden for 2 år. Ud over de 6 købsoptioner, NORDEN allerede har erklæret til levering i 2009, kan Rederiet således erklære yderligere 5 købsoptioner i 2009 til i alt USD 177 mio. og 6 købsoptioner i 2010 til i alt USD 219 mio. NORDENs samlede teoretiske NAV (inklusive certepartier med købsoption) kan herefter ved udgangen af 2008 opgøres til DKK 287 pr. aktie. Det er et fald på 53% fra udgangen af 2007, og faldet skyldes det markant faldende tørlastmarked, som har reduceret værdierne af tonnage. Det skal dog understreges, at opgørelsen er behæftet med større usikkerhed end tidligere både når det gælder værdien af Rederiets egne skibe og certepartierne med købsoptioner. Antallet af gennemførte handler med brugte skibe var i 4. kvartal 2008 på et minimum, og derfor er retningsgivende markedsdata en mangelvare. Usikkerheden er også udtalt på estimaterne for specielt 3- og 5-års T/C-rater (fragtrater), som NORDEN benytter til at beregne den teoretiske værdi af Rederiets certepartier med tilknyttede købsoptioner. Flådens værdier (før skat) pr. 31. december 2008 USD mio. Egne (aktive og nybygninger) Beregnet værdi af certepartier med købs- og forlængelsesoption Bogført Købs- og Værdi af værdi/ Markeds- forlængelses- certeparti og Teoretisk Tørlast Antal kostpris A værdi B Merværdi Antal Certeparti option option NAV Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Tank MR Handysize Total DKK pr. aktie Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser pr. aktie 212 Total teoretisk NAV pr. aktie 287 A Nybygninger opgjort til nutidsværdi. B Inklusive evt. certeparti og fratrukket mæglerkommission.

13 Ledelsens beretning Antagelser for beregnet værdi af certepartier med købsoption NORDENs flåde pr. 31. december Antaget volatilitet Langsigtet fragtrate Fragtrater Skibsværdier = 20-års median (basis (basis 5-årige Tørlast (USD/dag)* 1-års T/C) brugtpriser) Capesize % 17% Post-Panamax % 18% Panamax % 18% Handymax % 17% Handysize % 13% Tank MR % 13% Handysize * Kilde: Clarksons. Note: Der er betydelig usikkerhed ved opgørelsen af den teoretiske værdi af certepartierne inklusive købsoption, og værdien vil afhænge af den fremtidige udvikling i fragtrater og skibsværdier samt ændringer i de øvrige forudsætninger. Skibe i drift Egne skibe 18 A 14 D Indbefragtede skibe med købsoption 35 B 34 E Indbefragtede skibe over 3 år Total aktiv kerneflåde Andre indbefragtede skibe Total aktiv flåde Skibe til levering til kerneflåden Egne skibe 38 C 35 F Indbefragtede skibe med købsoption Indbefragtede skibe over 3 år I alt til levering til kerneflåden Bruttoflåde i alt I alt indbefragtede med købsoption Salg i året (leveret) 12 8 Nykontraheringer i året (egne og indbefragtede med købsoption) A Heraf 1 enhed solgt. B Heraf 6 enheder solgt. C Heraf 2 enheder i 50%-ejet joint venture, 4 enheder solgt hvoraf 1 enhed er i 50%-ejet joint venture. D Heraf 1 enhed solgt. E Heraf 3 enheder solgt. F Heraf 6 enheder i 50%-ejet joint venture, 3 enheder solgt hvoraf 1 enhed er i 50%-ejet joint venture. Grundlag for beregninger Den teoretiske værdi af certepartierne med købs- og forlængelsesoption afhænger af niveauet for modellens markedsrateinput for de første 5 år. Antages dette niveau at være 10% højere eller 10% lavere, vil den teoretiske værdi af optionerne være henholdsvis 36% højere eller 36% lavere. NORDENs værdiansættelse af købs- og forlængelsesoptioner følger standardprisfastsættelse af amerikanske optioner, hvor fremtidige scenarier for T/C-rater og skibspriser simuleres under antagelse om volatilitet i priserne samt korrelation mellem ændringen i T/C-rater og ændringen i skibspriser. Inden for hvert segment antages volatiliteten og korrelationen konstant over tid og estimeres ud fra historiske T/C-rater og skibspriser. Et væsentligt input til modellen er T/C-ratekurven for hver skibstype. Kurven består af 3 elementer: Forventede markedsrater de første 5 år indhentet fra 3 uafhængige mæglere, en lineær interpoleret ratekurve mellem år 5 og år 10 samt et langsigtet konstant rateniveau fra år 10 og frem, som er baseret på medianen af de historiske T/C-rater siden Endvidere benyttes markedspriser for renter, valutakurser og driftsomkostninger. På baggrund af de fremtidige scenarier for T/C-rater og skibspriser findes den optimale værdi af købs- og forlængelsesoptionen for hvert skib. Købsoptioner, hvor skibsprisen er fastsat i JPY, omregnes med forward USD/JPY-kursen inden prisfastsættelsen. Fleksibilitet udnyttet i 2008 NORDENs flåde er sammensat af en kerneflåde, der består af ejede skibe og langtidsindbefragtede skibe med og uden købsog forlængelsesoptioner. Hertil kommer en fleksibel portefølje af korttidsindbefragtede skibe. Denne sammensætning af flåden sikrer NORDEN fordelene ved at drive en stor flåde uden at Rederiet behøver at binde betydelig kapital i mange egne skibe. Flådens fleksibilitet gør det også muligt for NORDEN hurtigt og effektivt at tilpasse sig ændrede markedsforhold og konjunkturer. I perioder med stigende rater kan Rederiet indchartre skibe for korte perioder for at øge indtjeningen. Og modsat kan NOR- DEN i faldende markeder nedbringe antallet af korttidsindbefragtede skibe, undlade at tage nye korttidsindbefragtede skibe ind og desuden afstå fra at udnytte optioner på at købe eller forlænge charterperioder for skibe. NORDEN udnyttede denne fleksibilitet gennem hele Da tørlastmarkedet var på vej op i foråret, tog Rederiet en række skibe ind på korttidscharter. Men da det kraftige ratefald satte ind, begyndte Rederiet at tilbagelevere korttidsindbefragtede

14 12 Ledelsens beretning 2008 skibe, når kontrakterne udløb. Alene i 4. kvartal blev 116 enheder tilbageleveret, og derved justerede NORDEN både kapacitet og omkostninger til de markant ændrede markedsforhold. Ved årets udgang havde Rederiet 78 korttidsindbefragtede skibe mod 140 ved udgangen af 2007, og som følge heraf er den samlede aktive flåde reduceret fra 216 til 170 skibe. Rederiets bruttoflåde, der også tæller skibe til fremtidig levering, faldt fra 310 til 258 enheder. Uændret kerneflåde inklusive ordrebog Efter det meget aktive 2007, hvor NORDEN kontraherede 33 skibe (nybygninger og langtidsindbefragtede skibe med købsoption), blev antallet af kontraheringer reduceret i 2008, og samtidig solgte Rederiet flere skibe for at tilpasse sin eksponering til de ændrede markedsforhold. NORDEN bestilte 10 nye skibe i form af egne nybygninger og langtidsindbefragtninger med købsoptioner. Modsat afleverede Rederiet 12 solgte enheder til de nye ejere og indgik i alt i løbet af året aftaler om salg af 14 skibe. Ved udgangen af 2008 talte Rederiets kerneflåde af egne og langtidsindbefragtede skibe 92 enheder, og hertil kom 88 enheder til fremtidig levering til kerneflåden. Den samlede kerneflåde, inklusive skibe i ordre, sluttede dermed på 180 enheder eller 10 mere end året før. Men denne stigning opvejes af, at NORDEN har indgået salgsaftaler på 11 af disse skibe (hvoraf 1 er 50%- ejet), som endnu ikke var leveret til de nye ejere. Justeret for disse salg var Rederiets samlede kerneflåde brutto ved udgangen af 2008 på niveau med 2007 nemlig 180 enheder. Efter årsskiftet har Rederiet indgået aftale med et værft om at aflyse 2 50%-ejede Handysize nybygninger, der skulle leveres i løbet af NORDEN har i den forbindelse fået sine forudbetalinger tilbage. Rederiet er i dialog med andre partnere om mulige justeringer af NORDENs ordrebog. Antal købsoptioner, der kan erklæres i perioden Segment Total Andre A Total Tørlast Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Tank MR Handysize Total Total strikeværdi, USD mio. 177,2 219,3 262,5 226,0 502, , ,2 Beregnet værdi af certepartier med købs- og forlængelseoption Akkumuleret værdi i forhold til tidligste erklæringsår Værdi i procent af total 19% 33% 44% 60% 75% 100% A 6 købsoptioner erklæret i 2008 til levering i Værdien heraf er indregnet i tallene for 2009.

15 Ledelsens beretning Nybygningsprogrammet tæller 38 skibe og 35,5 skibe justeret for, at 5 skibe er 50%-ejede. De fleste nybygninger er Handymax og Handysize tørlastskibe. Leveringstidspunkter for Rederiets eget nybygningsprogram, ultimo 2008 Justeret for Total ejerandel Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Tørlastskibe Capesize Post-Panamax Panamax Handymax A A 1 A 10 8,5 Handysize 2 4 B Produkttankere LR1 MR Handysize Total ,5 A Heraf 1 enhed 50%-ejet. B Heraf 2 enheder 50%-ejet. Leveringstidspunkter for indbefragtede skibe med købsoption, ultimo 2008 Justeret for Total ejerandel Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Tørlastskibe Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Produkttankere LR1 MR Handysize Total

16 14 Ledelsens beretning 2008 Foto: smussen.com / Mikkel Mortensen

17 Ledelsens beretning Forventninger til 2009 Koncernen NORDEN forventer et samlet EBITDA på USD mio., da både indtjeningen i Tørlast og Tank ventes at blive betydeligt lavere end i Det skal dog understreges, at den lave indtjening i Tørlast i 4. kvartal 2008 skyldes særlige forhold og derfor ikke er en pålidelig indikator for indtjeningen i hele Den globale økonomiske krise har medført væsentlig usikkerhed og påvirket kunder og samhandelspartnere i begge segmenter. Det har Rederiet søgt at reflektere ved at give et bredere interval for den forventede indtjening end tidligere. I Tørlast er den kendte kapacitet dækket af, og derfor vil indtjeningen især afhænge af betalingsevnen hos modparter. Det er uvist, hvor stor en del af Rederiets lasteprogram og kontraktuelle T/C-indtægter, der faktisk realiseres, hvis markedsraterne og efterspørgslen på vigtige råvarer forbliver på de nuværende lave niveauer. Også udsigterne i Tank er behæftet med usikkerhed. Rederiet har solgt skibe til levering og indregning i 2009 for i alt USD 247 mio. med avancer på samlet 25 mio. NORDEN forventer, at de solgte skibe afleveres og afregnes som aftalt. Med disse avancer og efter stigende afskrivninger som følge af flere egne skibe venter NORDEN et EBIT på USD mio. Estimaterne oven for indeholder ikke reservationer til nedskrivninger på egne skibe og nybygningskontrakter. Det kan dog blive nødvendigt, hvis den forventede indtjening i aktivernes økonomiske levetid ikke længere retfærdiggør de regnskabsmæssige værdier. Cashflow-effekten fra investeringer ventes netto at beløbe sig til mellem USD -250 mio. og USD -290 mio., som primært er kendte forudbetalinger på nybygninger, som i en vis udstrækning opvejes af salgsprovenuer. Investeringerne finansieres via cashflow fra driften og Rederiets likvide beholdninger. Forventninger til den økonomiske udvikling Den realøkonomiske effekt af den finansielle krise har været voldsom og har ført til en brat opbremsning i verdensøkonomien. Råvarepriser er kollapset, væksten i industriproduktionen er negativ, og volumenerne i verdenshandlen ventes for første gang siden 2. verdenskrig at falde. IMF har alene fra november 2008 til januar 2009 reduceret estimaterne for den globale vækst med 1,7 procentpoint, og prognosen for verdenshandlen er sænket 4,8 procentpoint til -2,8% i Der er store forskelle på krisen fra region til region. I de asiatiske emerging markets venter IMF at se BNP-væksten falde til 5,5% i 2009 (mod 6,4% i ), men landene ventes at genvinde styrke i takt med, at de sætter gang i større infrastrukturprojekter, som vil være en vigtig faktor for tørlastmarkedet. I de modne økonomier forudser IMF negativ vækst i USA, Euroland og Japan. Recessionens varighed i USA, Europa og Japan er speciel vigtig for tankmarkedet, fordi en stor del af verdens olieforbrug er koncentreret i de regioner. Estimaterne er behæftet med stor usikkerhed, og krisens udfaldsrum spænder vidt. Udfaldet vil især blive bestemt af, hvor hurtigt og hvor meget politiske og finansielle hjælpepakker kan stimulere forbrug og vækst, samt af hvor hurtigt den finansielle sektor begynder at tilføre mere likviditet til bl.a. lånemarkedet. Forventninger til 2009 (USD mio.) Faktisk og forventet BNP-vækst Tørlast Tank Koncernen EBITDA Realiserede avancer fra skibssalg EBIT Cashflow-effekt af investeringer, netto % Verden Etablerede markeder Udviklingsmarkeder Kilde: IMF Januar 2009 update.

18 16 Ledelsens beretning 2008 Vækst i efterspørgselsindikatorer, tørlast, 2009 % Mio. ton Global søbaseret transport Heraf jernmalm Heraf kul -1-8 Kina Jernmalmimport -5,5-25 Kulimport -5-2 Cementeksport Ståleksport Kilde: R.S. Platou. Forventet vækst i flåden, tørlast (% af eksisterende flåde) % Scenarie 1 Scenarie 2 Scenarie 3 Kilde: R.S. Platou. I scenarie 1 leveres alt efter planen, hvilket iflg. R. S. Platou er urealistisk. I scenarie 2 aflyses 33% af ordrebogen, mens 20% af de planlagte leveringer i 2008 udskydes til 2009, og 25% af de planlagte leveringer i 2009 udskydes til I scenarie 3 aflyses 50% af ordrebogen, og der sker udskydninger som i scenarie 2. Forventninger til Tørlast Markedet ventes at blive særdeles udfordrende med spotrater, der vil ligge væsentligt under gennemsnitsraterne for NORDEN forventer en vis normalisering fra de meget lave spotniveauer omkring årsskiftet 2008/09, men Rederiet venter bortset fra midlertidige udsving ikke væsentlige ratestigninger resten af året. Markedet har ganske vist i de første to måneder rettet sig lidt, fordi Kina er begyndt at genopbygge lagrene af jernmalm, ligesom bankerne har vist lidt større vilje til at finansiere handel med råvarer. Men markedet er stadig på et lavt niveau, og året igennem ventes udbuddet af tonnage at vokse, mens der er store spørgsmålstegn knyttet til efterspørgslen, som bl.a. vil blive påvirket af tempoet i Kinas hjælpepakke, der i høj grad er rettet mod råvarekrævende infrastrukturprojekter. Tørlastafdelingen gik ind i 2009 med 95% afdækning af årets kendte skibsdage, og pr. 1. marts 2009 var dækningen øget til 101%. Det endelige antal skibsdage vil vokse, når Rederiet indbefragter skibe, især til enkeltstående rejser, men antallet af skibsdage ventes at blive mindre end i Baseret på NORDENs afdækning og markedsforventninger forventes et EBITDA for Tørlastafdelingen i 2009 på USD mio. På efterspørgselssiden ventes den globale stålproduktion, der er afgørende for ca. halvdelen af de transporterede mængder, at falde med op mod 10% i forhold til 2008, dog med en opadgående tendens i andet halvår (kilde: Metal Bulletin). Resultatet af forhandlingerne om kontraktprisen på jernmalm vil blive en væsentlig indikator for efterspørgslen efter jernmalm og stålprodukter. En betydelig prisnedsættelse kan bidrage til højere stålproduktion, og lavere priser kan også få Kina til at forhøje sin import af jernmalm. Kina har ellers i de senere år øget den lokale produktion af jernmalm, men det er langsigtet ikke en rentabel løsning i forhold til at importere jernmalm af bedre kvalitet. En anden vigtig faktor er kul til energiproduktion. Selvom energibehovet stagnerer som følge af især den faldende industriproduktion, ventes kul relativt set at have en stabiliserende virkning på den samlede efterspørgsel på tørlasttransporter. Den globale tørlastflåde ventes at vokse med netto 7-9% mod 6,5% i 2008 (kilde: R.S. Platou). Under tørlast-boomet blev der afgivet så mange ordrer på nybygninger, at den globale ordrebog udgør ca. 72% af verdensflåden (kilde: Clarksons). Men en stor del af disse ordrer ventes aldrig at blive leveret. Mange ordrer er lagt hos nye særligt kinesiske værfter med ingen eller meget begrænset erfaring, og da mange af de bestilte skibe i dag er mindre værd end kontraktprisen, vil enhver forsinkelse eller fejl fra værfternes side blive brugt af køberne til at afbryde kontrakten. Men også ordrer ved veletablerede værfter vil blive aflyst på grund af finansielle problemer hos køber og værft samt bankernes modvilje mod at finansiere nye skibe. En stor del af ordrebogen er nemlig ufinansieret. I 2008 blev der leveret betydeligt færre skibe end planlagt ved årets start, og tendensen ventes at forsætte i 2009 og de følgende år. Øget skrotning ventes også at opveje en del af tilgangen af ny tonnage. Efter i flere år at have ligget næsten stille voksede skrotningen af skibe i 4. kvartal 2008 til et historisk højt niveau på 5,4 mio. tdw, svarende til ca. 1,2% af verdensflåden. Næsten 30% af verdens tørlastflåde er fortsat over 20 år, så der er stort potentiale for yderligere skrotning i 2009.

19 Ledelsens beretning Kapacitet og afdækning pr. 1. marts 2009 Tørlast Skibsdage Omkostninger og indtægter (USD pr. dag) Bruttokapacitet Omkostninger for bruttokapacitet* Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Total Afdækning Indtægter fra afdækning Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Total Nettokapacitet Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Total Afdækning i % Capesize 89% 73% 80% 8% Post-Panamax 0% 53% 22% 0% Panamax 133% 89% 40% 21% Handymax 108% 30% 14% 2% Handysize 35% 6% 4% 0% Total 101% 39% 19% 3% * Ny opgørelsesmetode: På opfordring af aktionærer og andre interessenter har NORDEN valgt at ændre opgørelsesmetoden for de omkostninger pr. dag, der vises for den kendte flåde i denne tabel. Omkostninger for egne skibe indregnes nu med de forventede dagstal, mens de tidligere blev indregnet som en syntetisk T/C-ækvivalent, dvs. inklusive en beregnet finansieringsomkostning. De samlede gennemsnitsomkostninger viser dermed nu de forventede kontante omkostninger pr. dag på den kendte flåde. Tabellen, der viser kapacitet og afdækning pr. 31. december 2008 efter den tidligere opgørelsesmetode, kan findes på selskabets hjemmeside. Forventet vækst i raffinaderikapacitet og andel af olieforbrug % Syd- Kina Mellem- Asien, Verden Afrika Korea Tidl. USSR Nord- Latin- Oceanien Øst- Vest- Japan asien østen andet + Taiwan amerika amerika europa europa Vækst i raffinaderikapacitet Kilde: MSI Q Olieforbrug, % af total

20 18 Ledelsens beretning 2008 Forventninger til Tank NORDEN forventer lavere gennemsnitlige fragtrater i 2009, fordi balancen mellem udbud og efterspørgsel rykker sig. Tilgangen af tonnage ventes at blive høj, mens efterspørgslen efter transporter modsat ventes at falde på grund af den globale økonomiske krise. Presset på raterne kan dog som tidligere blive opvejet af uforudsete hændelser strejker, vejrlig, raffinaderinedbrud, politisk uro etc. som midlertidigt får efterspørgslen til at stige kraftigt i visse regioner. Rederiets forventninger er blevet bekræftet i de første to måneder af 2009, hvor efterspørgslen efter raffinerede olieprodukter har vist svaghedstegn, og både aktivitetsniveau og rater er reduceret, om end der har været store variationer mellem ruter og segmenter. NORDENs langsigtede målsætning er fortsat at konsolidere positionen på produktankmarkedet, men Rederiets aktivitet vil i 2009 være justeret til de udfordringer og muligheder, som opstår i kølvandet på den globale økonomiske krise. Ved indgangen til året havde Tankafdelingen kendte skibsdage. Afdelingens målsætning er løbende at have 40-50% af kapaciteten dækket, men prioriteringen af modparter med relativt lav risiko betød, at dækningen for året var 30%. Pr. 1. marts 2009 var dækningen øget til 35%. Baseret på NORDENs afdækning og markedsforventninger forventes et EBITDA for Tankafdelingen i 2009 på USD mio. Den globale krise vil føre til et vigende olieforbrug. I de store forbrugsområder i USA og Europa forventes forbruget at falde, mens der i Kina og Mellemøsten ventes vækst. Tallene er behæftet med usikkerhed og revideres løbende. Fra januar til februar reducerede IEA sin prognose for hele verdens forbrug i 2009, og IEA forudser nu et fald på 1,1%. Den reelle efterspørgsel efter produkttankskibe ventes dog at blive højere på grund af de faktorer, der har drevet efterspørgslen de senere år, især at ændrede transportmønstre vil føre til længere transporter af raffinerede olieprodukter. Dette skyldes dels skærpede krav til blandt andet svovlindhold i raffinerede produkter i USA og EU, dels at en stigende del af olieprodukterne kommer fra raffinaderier, der ligger langt fra de store forbrugsregioner i USA og Europa. Den samlede nettotilvækst til den globale tankflåde i 2009 skønnes at blive 11% (kilde: SSY). Flådevæksten bliver dermed højere end i 2008, hvor markedet var i stand til at absorbere tilgangen af ny tonnage. I NORDENs vigtigste skibstyper Handysize og MR estimerer SSY væksten i verdensflåden til at blive henholdsvis 0% og 21% og under eet 13%. Den globale ordrebog i tank udgør ca. 45% af den eksisterende flåde (kilde: Clarksons), som er et højt niveau historisk. Dermed er der udsigt til, at de senere års høje vækst i verdensflåden fortsætter, men med en aftagende tendens allerede fra 2010 på grund af IMO s udfasning af enkeltskrogede skibe. Også ophugning og aflysning af nybygningsordrer kan få en effekt. Begivenheder efter balancedagen Der er ikke fra balancedagen og frem til offentliggørelsen af årsrapporten indtruffet væsentlige begivenheder, som ikke er indarbejdet og tilstrækkeligt oplyst i årsrapporten, og som i væsentlig grad påvirker bedømmelsen af resultat eller den finansielle stilling. Forventet vækst i olieefterspørgslen, 2009 Mio. tønder pr. dag % Nordamerika -0,6-2,5% OECD Europa -0,3-2,0% OECD Stillehavet -0,2-2,5% Tidligere USSR - 0,0% Europa, andet - 0,0% Kina 0,1 1,3% Asien, andet 0,1 1,1% Latinamerika 0,2 3,4% Mellemøsten 0,2 2,9% Afrika 0,1 3,2% Verden -0,4-0,5% Kilde: IEA, jan Forventet vækst i flåden og ordrebog, tank Flådevækst Ordrebog i % af frem til 2011 eksisterende flåde VLCC 32% 51% Suezmax 34% 50% Aframax 27% 35% LR1 11% 36% MR 40% 53% Handysize -6% 23% Små tankskibe -8% 41% Total tankflåde 28% 45% Kilde: SSY.