Et overblik. Forord. Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Et overblik. Forord. Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4"

Transkript

1 Et overblik Dette er en investeringsanalyse Forord Dette er en investeringsanalyse Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2 Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4 Månedens temaartikel Aktiestrategi reducér risiko side 7 Valutaoverblik USD, GBP, CHF, JPY, NOK, SEK, PLN, TRY, MXN side 14 Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK Silkeborg Analytikere: Kristian Foged Schmidt Emerging Markets Prognose og teknisk billede på Emerging markets side 23 Leander Dreyer Analytikerassistenter: Anders Hyldedal Mathias Jensen-Vinstrup Ifølge Risikomærknings-bekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Læs flere renteanalyser på plus.jyskebank.dk Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 1/26

2 Forord USD har bundet NOK og SEK: Det ser ikke for godt ud USD har set bunden vi nærmer os tidspunktet, hvor USD-styrkelsen får momentum I den seneste udgave af Spot On definerede vi en række omstændigheder, som vi forventede ville stabilisere/styrke USD indenfor de kommende 3 måneder: 1. Udsigt til mere lempelig ECB-pengepolitik 2. Overvurderet EUR = høj sandsynlighed for retorisk intervention 3. Risiko for tilbagefald på aktiemarkedet Af disse omstændigheder har særligt førstnævnte udspillet sig korrekt - ECB sænkede renten i november. Retorikken fra diverse regeringer er også blevet mere negativ i forhold til EUR ECB har endnu ikke meldt sig på banen. Aktiemarkedet her derimod ikke tilnærmelsesvis vist tegn på korrektion. Faktum er imidlertid, at USD har stabiliseret sig overfor EUR og i takt med, at vi nærmer os tidspunktet for QE-nedtrapning (vi venter nedtrapning til marts), så forventer vi, at USD vil styrkes yderligere. Sårbarheden ved USD er reduceret betydeligt. Stemningen omkring USD er, efter vores vurdering, så meget på vippen, at hvis de amerikanske beskæftigelsestal fredag d. 6/12 kommer ud højere end ventet (over +200 tusinde), så vil USD-styrkelsen for alvor sætte ind. December siden finanskrisen: Forvent større udsving end vanligt Ser på man på perioden siden finanskrisen, har EURUSD i december i gennemsnit bevæget sig ca. 4,5% fra starten af måneden til slutningen. I en gennemsnitlig måned i samme periode har EURUSD kun bevæget sig ca. 2,7%. Samme tendens gør sig gældende i den resterende del af valutamarkedet. Der synes desværre ikke at være nogen gylden regel for hvilken retning bevægelsen sker eller hvorvidt retningen af bevægelsen kan forklares med de faktorer, som vi normalt anser som vigtige for investorernes ultimo-rebalancering (fx forskellen mellem aktiemarkeds-performance i Europa og USA). 2/26

3 NOK og SEK: Det ser ikke for godt ud Midt i november besluttede vi ekstraordinært at sænke vores kursmål på NOK og SEK. Vi vurderer, at der er sket/er ved at ske et strukturelt skifte i de to valutaer, hvor de niveauer, som vi har været vant til de seneste 2 år, mens gældskrisen i Europa har huseret, nu er nået til vejs ende. Vi forventer ikke, at NOK og SEK skal påbegynde en generel svækkelsestrend, MEN vi vurderer, at der vil ske et niveauskifte i NOK og SEK (se de konkrete forventede niveauer under NOK og SEK). Både norsk og svensk økonomi har i stigende grad egne udfordringer (svaghed i boligmarkedet, oliesektoren og i industrien), OG gældskrisen i Europa er pt. ikke i nærheden af at være et tema i de finansielle markeder. I Norge er det særligt boligmarkedet og oliesektoren, som sender svaghedssignaler en tendens som næppe kan bringes pludseligt til ophør. Fokus er pt. på boligmarkedet, men vi mener ikke, at man skal negligere oliesektorens faldende investeringsniveau, idet presset i denne sektor i de seneste mange år har været medvirkende til et generelt højere lønpres i norsk økonomi et vigtigt bidrag til privatforbrug såvel som boligpriser. Den norske oliesektor udgør årligt 23% af BNP. I Sverige er problemerne umiddelbart ikke så store som i Norge. Boligpriserne stiger fortsat. Alligevel har SEK været under pres. Det skyldes blandt andet, at industrien i stigende grad ligger pres på Riksbanken for at sænke renten (svække valutaen). Mange svenske industrikoncerner skuffede med deres regnskaber i 3. kvartal. Ydermere er Riksbanken presset af de tiltag, som Finansinspektionen (Sveriges svar på finanstilsynet) har gennemført i forhold til bankernes kapitalkrav i forbindelse med boligudlån. Finansinspektionen signalerer med andre ord, at de tager deres mandat om at sikre finansiel stabilitet meget alvorligt. Tidligere har Riksbanken følt, at finansiel stabilitet var deres ansvar, men denne holdning er på det seneste blevet mere og mere udvandet. De seneste tiltag fra Finansinspektionen muliggør, at Riksbanken fremadrettet kan fokusere på deres inflationsmandat og med en inflation under 0 (deflation), så bør renten sænkes vi forventer, at Riksbanken sænker renten med 0,25% d. 17/12. Lavere renter vil svække SEK. 3/26

4 EUR USD GBP JPY CHF NOK SEK DKK Jyske Bank FX forecasts including consensus estimates Central-Bank rate EUR Consensus USD Consensus DKK Consensus Investment Hedging Spot 0,25% - - 0,74-7,46-3M 0,25% - - 0,76 0,76 7,46 7,46 6M 0,25% - - 0,78 0,77 7,46 7,46 12M 0,25% - - 0,80 0,78 7,46 7,46 Spot 0,25% 1, ,51-3M 0-0,25% 1,31 1, ,69 5,65 6M 0-0,25% 1,28 1, ,83 5,74 12M 0-0,25% 1,25 1, ,96 5,78 Spot 0,50% 0,83-1,64-9,03-3M 0,50% 0,84 0,83 1,56 1,59 8,88 8,99 6M 0,50% 0,80 0,82 1,60 1,59 9,33 9,10 12M 0,50% 0,82 0,82 1,52 1,57 9,09 9,10 Spot 0,10% 139,22-102,77-5,36-3M 0-0,1% 131,00 135,00 100,00 102,27 5,69 5,53 6M 0-0,1% 134,00 135,00 104,69 103,85 5,57 5,53 12M 0-0,1% 138,00 136,00 110,40 105,43 5,40 5,49 Spot 0-0,25% 1,23-0,91-6,06-3M 0-0,25% 1,24 0,94 6,02 6M 0-0,25% * 1,25 * 0,96 * 5,97 12M 0-0,25% 1,26 0,98 5,92 Spot 1,50% 8,33-6,15-0,90-3M 1,50% 8,10 7,88 6,18 5,97 0,92 0,95 6M 1,50% 8,20 7,83 6,41 6,02 0,91 0,95 12M 1,75% 8,25 7,75 6,60 6,01 0,90 0,96 Spot 1,00% 8,88-6,55-0,84-3M 0,75% 9,05 8,60 6,91 6,52 0,82 0,87 6M 0,75% 9,10 8,53 7,11 6,56 0,82 0,87 12M 0,75% 9,25 8,48 7,40 6,57 0,81 0,88 Spot 0,20% 7,46-5, M 0,20% 7,46 7,46 5,69 5, M 0,20% 7,46 7,46 5,83 5, M 0,30% 7,46 7,46 5,96 5, /26

5 PLN TRY** MXN ZAR ** RUB** MYR HUF BRL** Jyske Bank FX forecasts including consensus estimates for Emerging Markets Central-Bank rate EUR Consensus USD Consensus DKK Consensus Investment Hedging Spot 2.50% 4,19-3,10-1,78-3M 2.50% 4,25 4,15 3,24 3,14 1,75 1,80 6M 2.50% 4,30 4,12 3,36 3,17 1,73 1,81 12M 2.75% 4,10 4,10 3,28 3,18 1,82 1,82 Spot 4.50% 2,75-2,03-2,71-3M 4.50% 2,72 2,71 2,08 2,05 2,74 2,76 6M 5.00% 2,57 2,68 2,01 2,06 2,90 2,79 12M 5.50% 2,60 2,64 2,08 2,05 2,87 2,82 Spot 3.50% 17,79-13,15-0,42-3M 3.50% 17,03 17,16 13,00 13,00 0,44 0,43 6M 3.50% 16,64 16,64 13,00 12,80 0,45 0,45 12M 3.50% 15,75 16,25 12,60 12,60 0,47 0,46 Spot 5.00% 13,82-10,22-0,54-12M 5.00% 13,00 13,33 10,40 10,33 0,57 0,56 Spot 8.25% 44,89-33,18-0, M 7.75% 41,88 42,31 33,50 33,00 0,1780 0,1763 Spot 3.00% 4,36-3,21-1,72-12M 3.25% 4,00 4,12 3,20 3,19 1,86 1,81 Spot 3.25% 302,2-223,38-0,25-12M 2.60% 310,00 295,00 248,00 228,68 0,24 0,25 Spot 10.00% 3,18-2,35-2,35-12M 10.50% 3,00 3,03 2,40 2,35 2,49 2,46 Note: All cross rates are quoted in accordance with inter-bank conventions except for those in the column marked with an asterisk * ; these cross rates have GBP as their base currency. Note: The forecasts for TRY, BRL, MXN, ZAR and RUB are against USD and the currencies are marked with two asterisks **. The consensus estimates are based on a Bloomberg survey on FX estimates. Source: Bloomberg/Jyske Bank 5/26

6 FX Heat Map 3M EUR USD DKK 6M EUR USD DKK 12M EUR USD DKK EUR 0,00% 3,35% 0,03% EUR 0,00% 5,77% 0,04% EUR 0,00% 8,31% 0,03% USD 3,25% 0,00% 3,18% USD 5,47% 0,00% 5,46% USD 7,68% 0,00% 7,62% DKK 0,06% 3,29% 0,00% DKK 0,00% 5,78% 0,00% DKK 0,06% 8,25% 0,00% GBP 1,60% 5,00% 1,69% GBP 3,24% 2,34% 3,21% GBP 0,82% 7,42% 0,73% CHF CHF CHF JPY 5,95% 2,79% 5,89% JPY 3,80% 1,77% 3,80% JPY 0,93% 7,32% 0,86% NOK 2,66% 0,61% 2,60% NOK 1,46% 4,24% 1,46% NOK 0,86% 7,39% 0,79% SEK 1,82% 5,23% 1,88% SEK 2,38% 8,29% 2,37% SEK 4,07% 12,72% 4,13% PLN 1,23% 4,63% 1,29% PLN 2,42% 8,35% 2,42% PLN 2,34% 5,79% 2,28% TRY 1,09% 2,24% 1,02% TRY 6,61% 1,20% 6,60% TRY 5,62% 2,24% 5,55% MXN 4,44% 1,23% 4,38% MXN 6,63% 1,23% 6,63% MXN 11,62% 4,27% 11,57% BRL BRL BRL 5,38% 2,49% 5,31% ZAR ZAR ZAR 8,51% 0,90% 8,45% MYR MYR MYR 9,64% 1,78% 9,25% RUB RUB RUB 8,72% 1,13% 8,66% * Jo mørkere desto mere potentiale i forhold til den aktuelle spotkurs. FX Top Picks Kryds Strategi Spotkurs Entry Dato Horisont Entry-niveau Inklusiv termin Kursmål GBPUSD SÆLG 160, M 157,36 156,61 143,00 USDSEK KØB 636, M 670,00 678,6 800,00 NOKSEK KØB 108, M 112,15 112,15 119,75 AUDTRY SALG 188, M 184,85 186,75 170,00 GBPZAR SALG 15, M 14,20 14,92 13,25 EURBRL SALG 300, M 271, ,00 EURHUF KØB 293, M 290, ,00 EURNOK SALG 812, M 807,5 813,35 765,00 USDCHF KØB 89, M 89,50 89,15 96,00 Akkumulerede afkast på lukkede anbefalinger (fra 30/ til dd.) Akkumuleret afkast 32,25% Gennemsnit 8,06% 6/26

7 AKTIESTRATEGI Reducér risiko Vores indikatorer signalerer, at et skift i risiko-appetit er umiddelbart forestående. Aktieinvestorerne betaler fortsat mere for fremtidig indtjening, på trods af en stigende tendens for lange renter og analytikernes modvilje mod at hæve indtjeningsforventningerne for Vi tror ikke på argumenter om at denne gang er anderledes og ser derfor udviklingen som en klar risikofaktor. Vi skifter derfor anbefalingerne væk fra konjunkturfølsom eksponering og anbefaler en mere defensiv holdning til slutningen af året. Vores indikatorer peger mod strammere likviditetsforhold, en fornyet cyklisk svækkelse og svagere interne markedsforhold. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Anbefaling Energi Neutral Råvarer - Industri - Teknologi - Cyklisk forbrug - Stabilt forbrug - Sundhed + Telekom + Forsyning + Finans Neutral Den stigende trend for lange obligationsrenter er fortsat og peger dermed imod, at investorer ikke må regne med stigende P/E, som drivkraft for afkast. Afkastet bliver således afhængigt af indtjeningsvæksten, men analytikerne har indtil videre ikke været villige til at løfte estimaterne for indtjeningen i Vi skifter derfor fokus over mod de defensive sektorer. Vi foretrækker eksponering indenfor Sundhed, Telekommunikation eller Forsyning frem for Stabilt Forbrug Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Aktiestrateg, Lars Møller Pedersen Vigtig investor information: Se venligst sidste side 7/26

8 Tid til en pause 2013 har indtil nu været et godt år for aktieinvestorer. Vi har indtil videre til dels formået at ramme den overordnede retning vi startede året med stor risikoappetit, trappede lidt ned i april og skiftede til en decideret defensiv holdning i midten af maj, for så at åbne op for risiko igen primo august. Nu tyder vores indikatorer imidlertid på, at det er tid at trappe risikoen ned igen. Der er ikke tale om én enkelt faktor, som for alvor peger i negativ retning, men vi tager det alvorligt når stort set alle de mellemfristede indikatorer, vi har designet til at holde os i ørerne, peger ensartet i retning af et behov for at reducere aktie-risiko. Likviditet, cyklikalitet og markedet peger mod svaghed Strammere likviditet var en stor del af argumentationen, da vi skiftede til defensiv eksponering i det sene forår/tidlig sommer, men udviklingen dengang viste sig at blive både kortvarig og begrænset, så vi kunne tillade os a fjerne de bekymringer allerede i starten af august. Likviditets-momentum og globale aktier Vores indikator for skift i global likviditet bevæger sig i god tid før markedsskift, og den seneste tids udvikling er markant svagere end udviklingen i foråret, på trods af centralbankernes fortsatte bestræbelser på, at pumpe likviditet ud i det finansielle system. Der er absolut ingen tegn på at myndighederne er i gang med at trække likviditet ud af 8/26

9 markedet, men tempoet ser ud til at aftage markant her mod slutningen af Analytikere og økonomer er nu for optimistiske Strammere likviditet har historisk ofte spillet en central rolle i retning af svagere konjunkturforløb og tidlige ledende indikatorer tyder på, at det også komme til at være tilfældet denne gang. Vi har blandt andet bemærket, hvordan analytikere og økonomer i de seneste uger igen er endt med at være for optimistiske og nu typisk gætter for højt i forhold til økonomiske nøgletal etc. Det historiske forhold mellem om analytikerne rammer rigtigt og de mest vækst-følsomme dele af aktieuniverset ser da også ud til at holde denne gang, og emerging markets aktier har vist fornyet svaghed på det seneste. Vi ved ikke, hvad disse indikationer om et skift mod svagere konjunktur udvikler sig til. En eller anden form for vækstpause skal man formodentlig tage for givet, men vi kan egentlig kun gætte om det er starten på noget værre eller om faren vil være drevet over om nogle få måneder. Hvad vi har set tidligere er imidlertid, at det er i sådanne perioder, at de underliggende problemer i den globale økonomi kommer op til overfladen. Når vi skifter fra medvind til modvind falder skeletterne ud af skabene. Europa har været stor-leverandør af dén slags de seneste år og neden under overfladen er der ingen tvivl om, at mange uløste problemer fortsat lurer. Tilsvarende for emerging markets, hvor en række spørgsmål 9/26

10 fortsat venter afklaring og vækst-kadancen er klart svagere end vi som investorer har været forvænt med. USA ser ud til at have et mere solidt fundament, selvom de rentefølsomme dele af økonomien har oplevet en tydelig svækkelse siden sommer. Det faktum, at vores cykliske indikatorer peger på svaghed bør derfor ikke overfortolkes, men udelukkende anvendes som en indikation af at cyklisk -baseret aktierisiko pt er mindre attraktivt. Cyklisk momentum Vores mål for globalt cyklisk momentum forsøger, at indfange skiftene i de tidligste ledende indikatorer for aktiviteten i global industri. De seneste tal er fortsat i positivt territorium, men den regional sammensætning er svækket markant og underkomponenterne peger imod, at der er en klar risiko for at indikatoren skifter til negativt fortegn når de næste tal er til rådighed om et par uger. De globale aktiemarkeder har vist næsten ubrudt fremgang i den seneste tid, men også når vi kigger på markedet i sig selv, er der tidlige advarsler om et skift. Vores fortrukne mål er forholdet mellem globale aktieindeks, hvor alle aktier er ligevægtet og indeks, hvor aktierne er rangeret efter størrelse. Når mange aktier deltager i fremgang, er det et tegn på underliggende styrke, men når markedet stiger, på trods af at færre og færre aktier deltager i stigningen, er det en advarsel om, at styrken snart vil aftage. 10/26

11 Markeds-bredde Et sådan skift til svagere underliggende tendens har vi netop set i den forgangne uge. Glem ikke den fundamentale historie Som vi fremhævede i strategirapporten fra oktober ( Obligationer styrer! fra den 2. oktober) signalerer den stigende tendens for lange obligationsrenter et skift i investeringsklimaet for aktier. USA: trend for obligationsrenten og P/E 11/26

12 Multipel-ekspansion i form af højere pris/forventet indtjening kan ikke længere påregnes at være drivkraft for aktieafkast i perioder med stigende renter. Hidtil har investorerne ikke ageret i overensstemmelse med de historiske erfaringer, men har fortsat med at øge P/E i både USA og Europa på trods af det faktum, at hverken 3. kvartals regnskaber eller bedre makro-nøgletal har fået analytikerne til at hæve indtjeningsforventningerne for For os betyder denne udvikling ikke, at vi peger i retning af at "denne gang bliver det anderledes". Det indikerer tværtimod, at risiko-profilen for aktier i øjeblikket er høj. Bundlinjen: træd et skridt tilbage Vores indikatorer peger entydigt imod, at det er tid til et pusterum og et skridt væk fra konjunkturfølsomme aktie-eksponeringer. Vi kender ikke omfanget af svagheden endnu, men vil være på vagt i takt med, at virkeligheden folder sig ud ved indgangen til I et positivt scenarie, hvor indtjeningsvæksten viser sig at blive stærk nok til at fortsat at understøtte aktier, på trods af at der ikke er plads til yderligere P/E ekspansion, anser vi det stadig som sandsynligt, at 2014 kommer til at levere langt lavere afkast end hvad 2013 ser ud til at præstere. Sektorer: vi foretrækker defensiv eksponering Svagere konjunktur og strammere likviditet peger entydigt i retning af svagere udvikling for cykliske sektorer og vi har sænket vores anbefaling. Så længe konjunkturudviklingen ikke ser ud til at blive værre end en vækstpause er værdiansættelsen af finansaktier stadig så attraktiv, at det muliggør en neutral anbefaling på trods af modvind fra vores cykliske indikatorer. Vi foretrækker defensiv eksponering indenfor Sundhed, Telekommunikation eller Forsyning frem for Stabilt Forbrug, hvor værdiansættelsen fortsat er en bekymring. I det danske aktie-univers har vores strategi-baserede kurv af Nordea, Danske bank og Vestas leveret et afkast på +2,5% siden den 2. oktober og har således fungeret godt som eksponent for vores moderate appetit på cyklisk eksponering. Fremadrettet skifter vi til en defensivt orienteret kurv, bestående af William Demant, Novo Nordisk og ALK Abello. 12/26

13 Blandt de udenlandske aktier, som har en positiv anbefaling fra Jyske Bank, kan defensive egenskaber findes hos Imperial Tobacco, CEZ, Carrefour, Swiss Re og SAAB. Sektor anbefalinger (tidligere anbefaling i parentes) Sektor Anbefaling Kommentar Energi Neutral (+) Attraktiv værdi, men cyklikalitet og momentum svag Råvarer - (Neutral) Udfordret værdi og cyklikalitet samt svag momentum Industri - (+) Neutral værdi og cyklisk. neutral momentum Teknologi - (Neutral) Negativ værdi og cyklisk. Momentum positiv Cyklisk forbrug - Negativ værdi og cyklisk, men stærkt momentum Stabilt forbrug - Negativ værdi og svagt momentum trækker ned i forhold til defensiv orientering Sundhed + Udfordrende værdi, neutral momentum, men defensiv orientering Telekom + (Neutral) Neutral værdi, defensiv og forbedret momentum Forsyning + (Neutral) Attraktiv værdi, defensiv, men svag momentum Finans Neutral (+) Attraktiv værdi, neutral momentum, men cyklisk udfordret 13/26

14 Amerikanske dollar - USD Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Vi har justeret en anelse på vores 3M-kursmål i positiv retning. De resterende kursmål er uændrede. Vi har ved tidligere lejlighed identificeret 2 kriterier, som i vores optik var afgørende for en opbremsning/vending af USD-svækkelsestrenden i 2013: Mere lempelig ECB-pengepolitik. Aktiemarkedskorrektion og tilflugt til sikker-havn. Det ene af disse kriterier blev opfyldt med ECB s rentesænkning i starten af november USD er blevet stabiliseret. Det sidste kriterium har vi dog ikke været i nærheden af det kan nås endnu. Vores aktiestrateg er nervøs for aktiemarkedet. I takt med at vi bevæger os ind i 2014, vil det imidlertid være noget helt andet end ovenstående, som dominerer USDudviklingen nemlig tidspunktet for QE-nedtrapning. Vi forventer, at QE-nedtrapning vil resultere i en kraftig USD-styrkelse. USD/DKK inkl. prognose, konsensus og termin USD/DKK: Det tekniske billede Spot: 5,51-3M: 5,69-6M: 5,83-12M: 5,96 6,15 5,95 5,75 5,55 5,35 5,15 4,95 aug 13 apr 14 USD/DKK JB prognose Terminskurs Gns. Høj Lav Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Fundamental vurdering Pengepolitik: Fed s opkøbsaktivitet er uændret. Fed køber stats- og realkreditobligationer for 85 mia. pr. mdr. I den forgangne måned har vi ikke justeret vores forventning: Vi forventer fortsat, at QE-nedtrapning indledes til marts. MEN timingen er mere usikker end tidligere pga. høj grad af dataafhængighed. Reelt kan nedtrapning ske tidligere, hvis fx beskæftigelsestallene den d. 6/12 kommer ud over +200 tusinde. Finanspolitik: De amerikanske budget-/gældsloftsforhandlinger er udskudt med deadline til februar. Næppe positivt for væksten visse investeringer vil blive udskudt. Vækst: USA: (2,7 % for 2014). Europa: (1,1 % for 2014). Investeringscase Vi vurderer, at USDDKK har bundet i denne omgang. Pilen er nu op. Perioden frem mod årsskiftet er trods den mere USDpositive udvikling dog relativt usikker. Globale investorer skal i gennemsnit sælge USD i forbindelse med rebalancering. 0-3M: Timingen for QE-nedtrapning er fortsat usikker og meget dataafhængig. Får vores økonomer ret i deres martsforventning, så vil USD styrkes allerede inden marts alene på forventning om QE-nedtrapning. 3-12M: QE-aftrapning er i gang. Amerikansk vækst vil vedblive at outperforme europæisk vækst. ECB vil fortsat være meget bløde i deres retorik. Købekraftsparitet: 6,11 USDDKK (1,22 EURUSD) USD-positive kurstriggere USA: Bedre amerikanske nøgletal (særligt beskæftigelsen) vil presse renterne op og øge sandsynligheden for tidligere end ventet udløb/neddrosling af QE3. Europa: Gældskrisen og de strukturelle problemer i Euroland blomstrer op på ny (ikke aktuelt pt.). USD-negative kurstriggere USA: Svage amerikanske nøgletal vil udskyde Fed s QEnedtrapning. De finanspolitiske forhandlinger til februar går i hårdknude. Fed udskyder QE-aftrapning pga. risikoen for væksten. USA s kreditværdighed nedjusteres de er på watch-list ved Fitch. Den negative kreditspiral forværres og hæmmer væksten i Europa. ECB annoncerer en ny LTRO til bankerne (høj-aktuelt). Europa: De kriseramte PIIGS-lande får endegyldigt styr på budgetterne. ECB annoncerer en negativ indlånsrente for banker eller sænker repo-renten endnu en gang (aktuelt). Globalt: Japans pengepolitiske stimuli spreder sig og understøtter risikofyldte aktiver (sikker-havn valutaer presses). Globalt: Global vækst (særligt Kina, USA eller Europa) bremser op på ny. USD købes som følge af søgning mod sikker havn. Væksten i Kina fastholder positivt momentum. 14/26

15 Britiske pund GBP Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Det seneste økonomiske opsving har understøttet den valgte afventende pengepolitik fra BoE. Dette har været med til at give stigende markedsrenter i takt med, at Fed er startet på at tale om nedtrapning af QE i USA. Indtil videre har retorikken fra BoE været, at opsvinget i UK sagtens kan bære det stigende rentepres, hvilket har givet en pæn efterspørgsel efter GBP. Især imod USD og Skandies. I den kommende periode bliver det vigtigt at fokusere på om opsvinget er vedværende, hold øje med: Detailsalget. Huspristigningerne samt hussalget. Væksten udtrykt via BNP (PMI erne bliver ligeledes vigtige). GBP/DKK inkl. prognose, konsensus og termin GBP/DKK: Det tekniske billede 10,20 Spot: 9,03-3 mdr: 8,88-6 mdr: 9,33-12 mdr: 9,09 9,70 9,20 8,70 8,20 7,70 7,20 Fundamental vurdering Pengepolitik: Renten i Bank of England er 0,50 %. Vi venter ingen ændring af renten eller udvidelse af Bank of Englands opkøbsprogram i de kommende 12 mdr. Den pengepolitiske komité vil fortsætte med at understøtte væksten, hvilket vil styrke GBP. Finanspolitik: Der er udsigt til, at de offentlige opstramninger fortsætter i 2014, hvilket vil være en vækstdæmper. Vækst: Vi forventer langsomt bedre nøgletal. En forbedret vækst og eksport vil hjælpe valutaen. Købekraftsparitet: 10,01 GBPDKK (ca. 0,745 EUR/GBP). Positive triggere dec 12 aug 13 apr 14 GBP/DKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Storbritannien: En ny runde stærke nøgletal. Især hvis arbejdsløsheden falder hurtigere end ventet under de 7 %. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Investeringscase Langsigtet forventer vi klart, at UK kommer stærkere igennem 2014 end Euroland. Det kraftigt spirende opsving forventes at munde ud i en vækst, der er dobbelt så kraftig som i Euroland. Men, kortsigtet er GBP fortsat sårbar overfor et nyt fald i renterne, såfremt Fed vælger - endnu engang - at udskyde nedtrapningen. 0-3M: GBP risikerer at blive svækket på 0-3 måneder, men vil fortsat blive styrket i & 12M: Den pengepolitiske divergens mellem ECB og BoE bliver mere udtrykt, både retorisk og konkret politisk, hvor BoE fastholder status quo, mens ECB lancerer enten ny LTRO eller negative indskudsrenter. Negative triggere Storbritannien: Bank of England vil forsøge at presse markedsrenterne ned igen via en lempelig retorik. Markedsrenten presses op, enten som følge af opstramning fra Fed eller pga. økonomisk fremgang. Vækstfremgangen falmer og inflationen forbliver relativ høj, hvilket kan tvinge BoE til at genoptage kvantitative lempelser. Den pengepolitiske komité fastholder en retorik, hvor de stigende renter ikke udgør en bekymring. Europa: Tiltagende finansiel uro i Euroland vil svække EUR relativt til GBP. En ny LTRO eller neg. Renter fra ECB vil svække EUR imod GBP. En nedjustering af kreditværdigheden fra ratingbureauerne. Forbrugertilliden og huspriserne udvikler sig negativt. Europa: Vækstlokomotivet Tyskland fortsætter med at trække væksten op i de andre eurolande. Hvilket vil give stigende tillid til Euroen og dermed presset EURGBP højere. Globalt: en tiltagende risikoaversion og et aktiemarkeder der korrigerer, vil understøtte GBP, som følge af sikker havn effekt. Globalt: Fed udskyder QE nedtrapningen og sender dermed renterne lavere igen, hvilket får GPB til at falde relativt til EUR. 15/26

16 Schweizerfranc CHF Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt SNB forventes at opretholde floor i EURCHF på 120 (se landefakta - klik her kun webudgave) Det overordnede budskab er, at centralbanken(snb) formår at fastholde floor i EURCHF over 120 ( CHFDKK = 621). Det budskab kan man udnytte, ved at købe EURCHF (sælge CHFDKK) hver gang den falder under 122 EURCHF (over 611CHFDKK). Vi forventer: at det brede interval i CHFDKK på forbliver intakt i at CHFDKK hovedsageligt vil handle i intervallet Dermed indikerer vi, at der vil være værdi i at sælge på termin i niveauet og købe tilbage i niveauet VIGTIGT, husk altid et stop/loss ved handel i CHF. CHF/DKK inkl. prognose, konsensus og termin CHF/DKK: Det tekniske billede 6,40 6,20 6,00 5,80 5,60 5,40 5,20 mar 12 nov 12 aug 13 apr 14 CHF/DKK Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Fundamental vurdering Pengepolitik: Renten i Schweiz er historisk lav, og den forventes at forblive lav i lang tid endnu. Inflationen er marginalt stigende, og valutaen er stadig for stærk set i forhold til købekraftspariteten. SNB har fastsat en minimumkurs for EURCHF på 120 (620 CHFDKK). Markedet har tiltro til SNB, det har vi også. CHF er fortsat en sikker-havn-valuta. Lykkedes det ikke SNB at fastholde minimumkursen, så vil CHF styrkes kraftigt. Investeringscase 0-3M: Udsigten til nye gældsloftsforhandlinger i USA til februar vil holde en hånd under CHF: 3-12M: Vi forventer, at CHF forbliver i intervallet CHFDKK ( EURCHF). Enkelte afstikkere forventes at være af kortvarig karakter. Kommer de, forventes det at være imod nedsiden i CHFDKK vi forventer ikke et ophør med SNB s interventionsniveau i 120 EURCHF. Vækst: Arbejdsløsheden er meget lav (ca. 3 %), boligprisudviklingen er positiv og betalingsbalanceoverskuddet er meget højt. Købekraftsparitet: 5,64 CHFDKK (132,20 EURCHF) Læs seneste CHF-analyse (læs her). Kun en ekstrem kraftig negativ bølge i finansmarkederne vil kunne få SNB til at ophæve deres interventionsniveau. Positive påvirkninger Schweiz: SNB beslutter at fjerne minimumkursen (meget lav sandsynlighed) Europa: Fornyet gældskrise-uro vil styrke CHF. Skrappere krav end ventet til den kommende europæiske bank union, vil sende penge i sikkerhed i Schweiz. Falder Europa tilbage i recession i 2014, så er der risiko for at investeringskapital vil strømme fra Europa igen. Globalt: En ny runde budget- og gældsloftsforhandlinger i starten af De globale aktiemarkeder gennemgår en tiltrængt korrektionsfase. Vil sende safe haven flow imod CHF Negative påvirkninger Schweiz: SNB hæver minimumkursen i EURCHF. Europa: Fornyet ro omkring situationen i Europa kombineret med en positiv udvikling i Japan, bl.a. pga. faldende JPY, vil få spekulanter til at sælge CHF både spekulativt samt optage nye CHF lån, hvilket kan sende EURCHF imod Forløber ECB s overtagelse af kontrollen med de europæiske banker fornuftigt, så vil CHF svækkes, idet risikoen ved EURinvesteringer reduceres. Globalt: Globaløkonomien genfinder positivt momentum i et omfang, der overrasker mere end det vi hidtil har set. Investorerne vil igen bruge CHF som finansieringsvaluta. 16/26

17 Par Japanske yen JPY Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Jyske Banks EURJPY kursmål har i den seneste periode ramt ved siden af, hvilket især skyldes at: Det er lykkes BoJ at efterleve det ambitiøse opkøbsprogram, uden at tilliden til BoJ blev formindsket ECB har ikke formået at presse euro lavere via enten negative indskudsrenter eller en ny 3-årig LTRO. Aktiemarkedet (i Japan og USA) er ufortrødent fortsat højere uden den korrektion, som vi har ventet på. Samtidig har vi observeret, at de japanske investorer i stor stil har købt op af især de europæiske statsobligationer, hvilket har givet et øget opkøbspres på EURJPY. De japanske såvel som de globale investorer har øget tilliden til Abeconomics, hvilket har understøttet regeringens og BoJ s program. Dette har været med til at sende USDJPY væsentligt højere. I de kommende tre måneder forventer vi, at den tiltrængte korrektion kommer, hvilket vil sende JPY stærkere imod EUR og USD. JPY/DKK inkl. prognose, konsensus og termin JPY/DKK: Det tekniske billede Spot: 5,36-3 mdr: 5,69-6 mdr: 5,57-12 mdr: 5,4 7,90 6,90 5,90 4,90 3,90 Fundamental vurdering Pengepolitik: Renten i Bank of Japan er 0-0,10%. Der bliver den. BoJ s ambitiøse og massive opkøbsprogram indebærer et løbende negativt pres på JPY. Programmet forventes at blive optrappet (endnu engang) til april 2014, for at kompensere for regeringens momsforhøjelse fra 5% til 8%. Finanspolitik: Japan er verdensmester i statsgæld. Japan har nemlig mere end 230% gæld i forhold til BNP. Budgetunderskuddet er på knap 10% af BNP. Den højere moms skal nedbring underskuddet. Statsgælden er knap så alarmerende, da den primært er ejet af japanerne selv. Vækst: Nøgletallene fortsætter med at vise stærk fremgang. Jyske Banks estimat for væksten er 1,8% for JPY-positive triggere Japan: De spekulative investorer er kraftigt positioneret til yderligere JPY-svækkelse. En kraftig stigning i risikoaversionen vil styrke JPY. Investorerne vil blive fanget på det forkerte ben. En for kraftig svækkelse af JPY (USDJPY over 110) vil ramme japanernes vækst pga. højere energiomkostninger. Japanerne er storimportører af energi. Der er ingen interesse i en for hurtig svækkelse. mar 12 nov 12 aug 13 apr 14 JPYDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Europa: Gældskrisen eskalerer. JPY har i mange år været mere sikker end USD. Det forventer vi at se igen, hvis det går galt. Globalt: Flere aktieanalytikere udviser skepsis overfor virksomhedernes indtjening i En kraftig aktiemarkedskorrektion vil styrke JPY markant. Investeringscase En ny rentenedsættelse eller LTRO fra ECB vil give et negativt pres på EUR. Blandt andet derfor er vores 3M-kursmål fortsat under den nuværende spotkurs. 12M-kursmålet vidner om, at vi tror på Abeconomics på den lange horisont. 0-3M: Størst sandsynlighed for styrkelse af JPY overfor EUR som følge af en ny lempelig ECB politik. Investorerne vil blive fanget på det forkerte ben, hvilket især vil være tilfældet hvis også aktiemarkedet står overfor en tiltrængt korrektion. 3-6M: Bank of Japan fastholder den meget lempelige pengepolitik, hvilket vil understøtte en ny runde faldende JPY. 6-12M: JPY svækkes yderligere pga. BoJ og fordi investorernes tiltro til Abeconomics stiger, hvilket vil presse USDJPY opad. JPY- negative triggere Japan: Centralbanken udvider sit opkøbsprogram til at købe udenlandske obligationer. Bank of Japan presser japanske pensionskasser m.m. ud af japanske statsobligationer og over i udenlandske papirer. Tiltaget er i gang og investorerne har øget risikoappetitten i både foråret og efteråret. Europa: Europa får gang i hjulene og de økonomiske nøgletal fortsætter de positive takter. Globalt: En kraftig forbedring i de amerikanske og europæiske nøgletal vil svække JPY relativt til EUR og USD. Fed nedtrapper deres opkøbsprogram. Højere renter i USA og Europa vil på sigt svække JPY overfor USD og EUR. 17/26

18 Norske kroner NOK Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) Vi valgte ekstraordinært at sænke vores NOK-kursmål i den forgangne måned noget vi meget sjældent gør. Faktum er ikke desto mindre, at nogle af de risici og fremadrettede svaghedstegn, som vi har set/ser for norsk økonomi, er kommet hurtigere i spil end ventet. Kortsigtet (3M) opererer vi dog fortsat med, at NOK skal styrkes. Valutaen har været udsat for et massivt og meget ensidigt pres. Langsigtet er vi dog ikke opløftede. Norsk økonomi står overfor nogle udfordringer: Boligmarkedet, som af IMF vurderes at være 40% overvurderet, har tabt pusten. Boligpriser og privatforbrug har normalt en meget tæt sammenhæng. Privatforbruget er meget afgørende for norsk vækst. Væksten i oliesektoren er aftagende og i 2015 forventer man sågar et faldende investeringsniveau. Oliesektoren har i mange år været en vigtig drivkraft for norske lønninger og norsk vækst generelt. 23% af BNP kommer fra oliesektoren. NOK/DKK inkl. prognose, konsensus og termin NOK/DKK: Det tekniske billede 1,10 Spot: 0,9-3 mdr: 0,92-6 mdr: 0,91-12 mdr: 0,9 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 dec 12 aug 13 apr 14 NOKDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Fundamental vurdering Pengepolitik: Der er pres på Norges Bank. Økonomien har i den seneste tid vist svaghedstegn. Omvendt er inflationen fortsat relativ høj. Vi forventer ikke, at Norges Bank sænker renten d. 05/12, men rentebanen ventes sænket. Finanspolitik: Kommer norsk vækst under pres, vil den nye regering formentlig være hurtigt med nye stimuli. AAA-ratingen vil ikke være i fare. Vækst: De seneste signaler fra økonomien har været svage særligt de langsigtede indikatorer. Likviditet: NOK er meget illikvid. Døren bliver hurtigt smal. Købekraftsparitet: 1,02 NOKDKK (7,29 EURNOK). Positive triggere Norge: Likviditeten vender tilbage i NOK. I de seneste måneder har likviditeten været svingende og lav (om end stigende den seneste måned). Norges Bank fastholder renten uændret på deres møde d. 5/12 og undlader at sænke rentebanen nævneværdigt. Europa: Nye 3-årige likviditetstildelinger vil styrke NOK. Den lavere ECB-rente har indtil videre (lidt uventet) ikke formået at styrke NOK. Globalt: Den seneste periodes forbedrede globale vækstindikatorer vil på sigt styrke NOK. NOK er en relativt cyklisk valuta. Investeringscase Vi fastholder, at NOK skal en tur opad før den vil falde på ny. Vi forventer, at EURNOK falder til ro i intervallet 0, NOKDKK (8,00-8,50 EURNOK). Risikoen er størst mod nedsiden. 0-3M: Tilliden til NOK er ikke blevet genetableret siden sidste udgave af Spot On. Nøgletallene har ikke været tilstrækkeligt gode. Signalerne fra Norges Bank d. 5/12 bliver meget afgørende. 3-6M: NOK skal svækkes marginalt, men fra et højere niveau end det nuværende. 6-12M: Fortsat negativt pres på NOK. Det strukturelle skift på boligmarkedet og i oliesektoren vil fastholde NOK presset. Højt betalingsbalanceoverskud og sunde finanser trækker modsat. Negative triggere Norge: Lav likviditet er fortsat den største trussel for NOK. Boligmarkedet kollapser banker såvel som vækst rammes. Norges Bank bliver bekymret for udlånsudviklingen samt det høje niveau for huspriserne. De holder renten lavere i længere tid. Europa: Falder Europa tilbage i recession, så vil det påvirke konjunkturen negativt i Norge. Renten vil forblive uændret/lavere. Globalt: Stigende renter i UK og USA er NOK-negativt, idet et indsnævret rentespænd reducerer incitamentet til at holde NOK. Olie: Et fald i olieprisen på verdensmarkedet gør NOK sårbar. 18/26

19 Svenske kroner SEK Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus den kommende måned (se landefakta klik her kun webudgave) I løbet af den forgangne måned justerede vi ekstraordinært vores kursmål på SEK (og NOK). Vores syn på de skandinaviske valutaer er blevet mere negativt. Vi vurderer, at der er ved at ske et mere strukturelt skifte for NOK og SEK, hvor de seneste 2 års tendens til at bruge NOK og SEK som en slags sikre havne lakker mod enden. Ud over de seneste svage inflations- og BNP-tal fra Sverige, så er Riksbanken kommet under pres for at sænke renten: Industrien vil have både rente og valuta svækket. En række koncerner (Atlas Copco, Electrolux, Volvo, SKF og Industrivärden har været kritiske overfor valutakursens nuværende niveau. Skyggekomiteen i avisen Dagens Industri bestående af respekterede økonomer vurderer, at renten bør sænkes 50 bp. Finanstilsynet har strammet bankernes kapitalkrav for boliglån. Riksbanken frigøres til at fokusere på inflationen. SEK/DKK inkl. prognose, konsensus og termin SEK/DKK: Det tekniske billede 1,00 Spot: 0,84-3 mdr: 0,82-6 mdr: 0,82-12 mdr: 0,81 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 dec 12 aug 13 apr 14 SEKDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Fundamental vurdering Pengepolitik: Vore makroøkonomer har justeret deres renteskøn. De forventer, at renten bliver sænket til 0,75% d. 17/12 Pt. er dette indregnet i rentemarkedet med 70% sandsynlighed. Finansinspektionen har fået ansvaret for finansielle ubalancer Finansinspektionen har allerede lavet målrettede indgreb mod boligmarkedet. Riksbanken frigøres til at fokusere på inflation. Finanspolitik: Sverige har en AAA-rating og sunde offentlige finanser, hvilket reducerer risikoen ved SEK-investeringer. Vækst: Forventningerne til økonomien er i vores optik for positivt. Skøn fra Riksbanken og regeringen bliver nedjusteret. Købekraftsparitet: 0,989 SEKDKK (7,54 EURSEK). Positive triggere Sverige: Der opstår stigende inflationspres i kombination med et stærkt boligmarked. Riksbanken fremrykker tidspunktet for en rentestigning. Europa: ECB annoncerer en ny langsigtet LTRO. Globalt: Stigende global vækst er SEK-positivt. Renter: De amerikanske renter stabiliseres. Hidtil har de højere amerikanske/globale renter betydet, at både NOK og SEK har mistet appel pga. mindre rentedifference. Investeringscase Vi forventer, at SEK er ved at skifte handelsinterval til et svagere niveau. Vi forventer, at det nye interval for 2014 bliver 0,79-0,845 (8,80-9,40 EURSEK). 3M: Rentesænkningen fra ECB fik ikke nævneværdig positiv effekt. De underliggende signaler fra økonomien har været for svage. Vi venter, at Riksbanken sænker renten d. 17/ M: SEK stabiliseres i det forventede handelsinterval. Tidspunktet for en rentestigning fra Riksbanken er rykket nærmere. 6-12M: Relativ stor usikkerhed. SEK kan blive offer for repositionering (som vi har set med NOK), men højere global vækst vil understøtte det cykliske element i SEK. Negative triggere Sverige: Svagere nøgletal vil åbne døren for rentenedsættelser af Riksbanken særligt hvis Finansinspektionen vedbliver at lave tiltag mod det glohede boligmarked. Svenske banker er, ligesom de danske før finanskrisen, hovedsageligt finansieret via korte udenlandske lån. Da boligmarkedet faldt sammen i Danmark, mistede udlandet tilliden til danske banker. DKK kom under pres. Det samme kan ske i Sverige. Europa: De europæiske pengemarkedsrenter stiger yderligere (kortsigtet risiko langsigtet vil det kvæle europæisk vækst). Globalt: Voldsom opbremsning i den globale vækst. Sveriges åbne økonomi vil blive hårdt ramt. 19/26

20 Polske zloty PLN Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus (se landefakta - klik her kun webudgave) Alle kursmål er uændrede. Som vi nævnte i sidste udgave af Spot On, er Polen én af de økonomier i hele Emerging Markets, som har klaret sig bedst igennem 2013 også i november. Polsk økonomi er kraftigt hængt op på Tyskland og i Tyskland går det fortsat rigtig godt. Vores holdning til PLN er fortsat, at PLN risikerer et udefrakommende negativt pres på 0-6M horisont. Langsigtet er der potentiale da: Polen har et relativt lille betalingsbalanceunderskud (pt. ca. 2,25% af BNP) Polens økonomi er på vej op i gear vi venter renteforhøjelser i 3. kvartal Det kortsigtede negative pres på PLN skal komme fra den seneste opbremsning i de europæiske vækstindikatorer eller alternativt fra et tilbagefald på aktiemarkedet (ikke urealistisk). Den kortsigtede risiko er med andre ord størst mod nedsiden i PLN. PLN/DKK inkl. prognose, konsensus og termin PLN/DKK: Det tekniske billede 2,00 1,95 1,90 1,85 1,80 1,75 1,70 1,65 1,60 1,55 Fundamental vurdering Pengepolitik: Centralbankrenten (NBP) er på et rekordlavt niveau på 2,5%. Vi venter renteforhøjelser med 50 bp i 3. kvt Finanspolitik: Budgetunderskuddet er skrumpet ganske betragteligt. Ekstraordinære tiltag overfor pensionssektoren har/vil yderligere understøtte et lavere underskud de kommende år. Vækst: Tysk vækst og polsk vækst hænger meget sammen. Tyskland er pt. Europas motor, og det understøtter polsk vækst. Betalingsbalancen har været i klar bedring. Noget som EMinvestorerne har et godt øje til i øjeblikket. REER: PLN ligger ca. 1 % under 5-års glidende gennemsnit. Positive triggere Polen: Lavere budgetunderskud og mindre underskud på betalingsbalancen. Spot: 1,78-3 mdr: 1,75-6 mdr: 1,73-12 mdr: 1,82 dec 12 aug 13 apr 14 PLNDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Detailsalget og inflationen begynder at pege opad, som følge af en succesfuld rentenedsættelsescyklus. Europa: Højere vækst i Europa er PLN-positivt. Europa er den vigtigste samhandelspartner. Et hurtigere opsving vil styrke PLN. Globalt: En ny 3-årig LTRO med fast rente fra ECB vil give en øget likviditet, og det vil understøtte det polske finansmarked. Investeringscase PLN står stærkt relativt til de øvrige EM-valutaer. Rentecyklussen har nået bunden og økonomien er begyndt at vise spæde tegn på forbedring. Derfor vil PLN være en langsigtet god case. 0-6M: Godt og blandet. Fortsætter de spirende svaghedstegn fra Europa vil PLN svækkes en anelse. Omvendt vil en ECB-LTRO understøtte PLN positivt. Det ligner en balance, men vi hælder marginalt til den svage side for PLN investorerne er lang i PLN. 6-12M: Vi ser et mere stabilt (om end lavt) vækstniveau for Europa. Tyskland vil klare sig relativt godt, og det vil hjælpe Polen. NBP hæver renten med 50 bp. i 3. kvt Negative triggere Polen: Blusser finanskrisen op i Euroland igen, vil PLN blive svækket, idet europæiske banker og investorer ligger relativt tungt positioneret i polske obligationer. PLN bør fremadrettet ventes at være mere volatil regeringens indgreb mod pensionssektoren betyder, at den udenlandske ejerandel af polske statsobligationer stiger ganske kraftigt. Indgrebet mod pensionssektoren dømmes forfatningsstridigt. Europa: Tyskland er den største handelspartner. Lavere vækst i Tyskland vil ramme betalingsbalancen og den polske vækst. Globalt: QE-nedtrapning vil ligge et negativt pres på PLN. 20/26

21 Tyrkiske lira TRY Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus (se landefakta klik her kun webudgave) TRY er en høj-risikabel investering på den korte bane, forstået på den måde, at der er mange underliggende faktorer, der for tiden giver en underliggende deprecierende trend i TRY. Disse er bl.a.: Lav valutareserve Underskuddet på betalingsbalancen Høj inflation En uortodoks pengepolitik der giver blandede signaler og derved øger usikkerheden blandt investorerne. Ovenstående vil holde TRY under pres, især i et scenarie hvor Fed begynder at nedtrappe deres QE, hvilket vil sende renterne op blandt majors og give en lavere rentefordel til EM. Jyske Bank vurderer, at TRY er på så lavt et niveau, at der, set ud fra et risk reward synspunkt, begynder at være en langsigtet værdi i at samle TRY op på nuværende niveau. Men vær forberedt på store udsving i kursen. TRY/DKK inkl. prognose, konsensus og termin TRY/DKK: Det tekniske billede 3,40 Spot: 2,71-3 mdr: 2,74-6 mdr: 2,9-12 mdr: 2,87 3,15 2,90 2,65 2,40 dec 12 aug 13 apr 14 TRYDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: B loomberg/jyske B ank Fundamental vurdering Pengepolitik: Styringsrenten i Tyrkiet er på 4,50 %. Rentenedsættelserne er overstået og vi forventer, at renten bliver sat op på 6 måneders horisont (svagt positivt for TRY). Centralbanken (CBRT) er på nuværende TRY-niveau tilfreds med den lave kurs, hvilket bør understøtte eksporten. Finanspolitik: Der er valg i Både regionalvalg og præsidentvalg og derfor er der risiko for, at der bliver ført en for lempelig finanspolitik i den kommende periode. Vækst: Vi forventer en langsom forbedring af enkelte nøgletal. En forbedret vækst og eksport vil understøtte valutaen. Købekraftsparitet: Det seneste års depreciering af TRY har bevirket, at købekraften er skiftet fra overvurderet til svagt undervurderet (svagt positivt for TRY). TRY positive triggere Tyrkiet: En forbedret betalingsbalance og øget vækst er positivt. Centralbanken har ført en meget lempelig pengepolitik i det seneste år. Formår CBRT at bremse op samt skrue op for reporenten, så vil TRY begynde at blive attraktiv. Europa: Fortsætter den positive vækst i EU, så vil det understøtte eksporten i Tyrkiet samt forbedre investeringsvilligheden fra de europæiske investorer, hvilket vil understøtte TRY. En ny LTRO fra ECB vil svække EUR relativt til TRY. Globalt: En opjustering af den globale vækst vil give et øget inflow til EM, herunder til TRY. Investeringscase Kortsigtet er der stadig risiko for at TRY kommer momentært under salgspres. Især betalingsbalanceunderskuddet og de stigende renter i USA, EU og UK er en hæmsko for TRY. 0-3M: TRY er en høj-risikabel investering på den korte bane. Set ud fra et risk reward synspunkt, så vurderer vi i Jyske Bank, at der er en begyndende langsigtet værdi i at samle TRY op. 3-6 M: Det er vigtigt at pointere, at forventningen til en svag styrket TRY især er bundet op på forventningen om faldende EURUSD M: TRY genfinder fodfæste på den anden siden af den uro, Fed s nedtrapning giver til EM. Forvent dog ikke fordums stærke niveauer igen. TRY negative triggere Tyrkiet: Fortsætter inflationen med at stige og får Tyrkiet ikke styr på betalingsbalanceunderskuddet, så vil salgspresset blive øget på TRY (potentielt op til 5-8 %). Nye uortodokse pengepolitiske tiltag fra CBRT vil risikere at skubbe TRY ud over kanten. Europa: Falder EU tilbage i recession eller tiltager den politiske uro, så vil EU investorerne holde sig fra EM (generelt set). USA: Når Fed starter på nedtrapning af QE, så vil TRY lide. Globalt: En nedjustering af især Kinas eller USA s vækst vil give et salg af EM valutaer fra de globale investorer. 21/26

22 Mexicanske peso MXN Af Leander Dreyer & Kristian Foged Schmidt Fokus på 2013 (se landefakta klik her kun webudgave) I perioden op til og lige efter at Fed begynder nedtrapning af QE, er der stor risiko for, at MXN bliver udsat for store valutariske udsving. Årsagen er, at den forventede stigende rente og mindre likviditetstildeling i USA vil ramme USDMXN spekulanterne kraftigt, hvilket betyder, at der skal endnu en repositionering til i USDMXN, hvilket giver kraftig volatilitet. MEN fundamentalt set, så er Mexico fortsat at foretrække blandt Emerging Markets valutaerne. Mexico vil høste frugterne af reformarbejdet igennem Der forventes yderligere: - En generelt højere vækst, bl.a. som følge af reformarbejdet og den lave rente. - En oprevidering fra ratingbureauerne i første halvår. Det vil styrke både kredit- og valutamarkedet. - At højere vækst i USA vil smitte positivt af på MXN. De største risikoelementer for MXN er tilbagefald i reformarbejdet, lav vækst og nedtrapning af QE fra Fed (USA). MXN/DKK inkl. prognose, konsensus og termin MXN/DKK: Det tekniske billede 0,49 Spot: 0,42-3 mdr: 0,44-6 mdr: 0,45-12 mdr: 0,47 0,47 0,45 0,43 0,41 0,39 0,37 dec 12 aug 13 apr 14 MXNDKK JB prognose Terminskurs Høj Lav Gns. Kilde: Bloomberg/Jyske Bank Fundamental vurdering Investeringscase Pengepolitik: Styringsrenten er nu nede på 3,50 %. Vi forventer, at rentenedsættelsesperioden er overstået og at renten bliver holdt i ro det næste års tid. Centralbanken er især nervøs for den svigtende detailefterspørgsel, lave boligsalg samt det lave inflationsniveau. Finanspolitik: Efter en lang række godkendelser af nye reformer sidste vinter og i foråret, har der været en mindre konsolideringsperiode. Vi forventer, at de tunge reformer på energi- og forsyningsområdet bliver godkendt inden for de kommende måneder, hvilket vil have en gunstig påvirkning på MXN. Vækst: Vi forventer en langsom forbedring. På den korte bane (op til 3 måneder) er der stadig stor usikkerhed om retningen på MXN. En årsag til dette er de amerikanske budget- og gældsloftsforhandlinger til foråret, samt Fed s nedtrapning af QE. 0-3M: Får vi QE-nedtrapning til marts 2014 er der risiko for fornyet svækkelse. 3-6 M: Energi- og forsyningsreformerne bliver godkendt og ratingbureauerne opjusterer Mexico, hvilket vil give et kraftigt kapitalinflow og styrke MXN. 6-12M: Mexico vil være blandt stjernerne / favoritterne i Emerging Markets i MXN positive triggere Mexico: Den lave rente får sat gang i væksten igen. Centralbanken signalerer, at den er færdig med rentenedsættelserne og markedsrenten presses op igen. Der bliver lukket op for, at udenlandske selskaber kan eje og drive virksomheder inden for olieindustrien. USA: Amerikansk vækst overrasker positivt. Udskydelse af QE nedtrapningen fra Fed, vil forlænge den periode, hvor EM som helhed er et gunstigt marked. Globalt: En opjustering af den globale vækst vil give et øget inflow til EM, hvor især MXN vil være at foretrække. MXN negativ triggere Mexico: Den største trussel for Mexico vil være, at reformarbejdet går i stå. Mislykkedes projektet vil det formentlig reducere udenlandske investeringer i Mexico kraftigt. Fortsætter væksten med at være lav samtidig med at den indenlandske efterspørgsel fortsætter med at falde, så vil det være meget negativt for MXN. Lav-mellem risiko. USA: Nøgletallene forringes og USA misser dermed tredje forsøg på at komme op i gear. Fed starter nedtrapning af QE tidligere end marts måned. Globalt: En nedjustering af den globale vækst vil give et generelt outflow fra EM, hvor også MXN vil blive ramt, til trods for at vi forventer, at MXN vil klare sig godt i forhold til benchmark. 22/26

MARKET DRIVERS VALUTA

MARKET DRIVERS VALUTA Dagens kommentar I går sendte vi en ny købsanbefaling på USD/JPY på gaden. Vi ser bl.a. potentiale for udvidelse af rentespændet imellem de 2-årige statsrenter i USA og Japan i takt med at stabiliseringen

Læs mere

Ugefokus: QE-nedtrapning fortsætter

Ugefokus: QE-nedtrapning fortsætter 29.1.214 Ugefokus: QE-nedtrapning fortsætter UGENS VIGTIGSTE BEGIVENHEDER Begivenhed Ventet (sidst) Onsdag USD Fed-rentemøde Læs mere Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Valutaanalytiker

Læs mere

Et overblik. Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4

Et overblik. Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4 27.02.2013 Et overblik Dette er en investeringsanalyse Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2 Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4 Månedens temaartikel USA:

Læs mere

CHF - klar til en rutchetur?

CHF - klar til en rutchetur? CHF - klar til en rutchetur? Anbefaling tre imod en : KØB EUR, USD & GBP imod CHF December er et godt udgangspunkt for EURCHF Tendenser der vil understøtte en CHF-svækkelse Hvorfor er CHF steget den seneste

Læs mere

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) 03-10-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop er Valuta Spotkurs Forventning 50MA / 200MA Case EURCHF 28-02-2014 KØB 121,55

Læs mere

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) 31-10-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop er Valuta Spotkurs Forventning 50MA / 200MA Case EURCHF 28-02-2014 KØB 121,55

Læs mere

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) 09-10-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning 50MA / 200MA Case 28-02-2014 KØB 121,55

Læs mere

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) 30-10-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning 50MA / 200MA Case EURCHF 28-02-2014 KØB

Læs mere

Valuta 01-04-14 JyskeMarkets

Valuta 01-04-14 JyskeMarkets 01-04-14 Valuta 01-04-14 JyskeMarkets FX Market Drivers åbne anbefalinger (0-1 mdr.) Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning

Læs mere

værdien af SEK igennem hele året.

værdien af SEK igennem hele året. 04-09-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer (se vores anbefalede FX Portefølje på side 3) Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning

Læs mere

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Sverige: Rentemøde i Riksbanken samt detailsalg. Valuta JyskeMarkets

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Sverige: Rentemøde i Riksbanken samt detailsalg. Valuta JyskeMarkets 28-10-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning 50MA / 200MA Case EURCHF 28-02-2014 KØB

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Et overblik. Forord. Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 5

Et overblik. Forord. Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 5 02.062014 Et overblik Dette er en investeringsanalyse Forord Dette er en investeringsanalyse Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2 Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side

Læs mere

som fortsat har et stort potentiale, og som allerede efter 10 dage ligger klart i toppen som månedens top-performende valutakryds.

som fortsat har et stort potentiale, og som allerede efter 10 dage ligger klart i toppen som månedens top-performende valutakryds. 09-09-13 Valuta 10-09-13 JyskeMarkets FX Market Drivers åbne anbefalinger (0-1 mdr.) Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning

Læs mere

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) 12-09-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning 50MA / 200MA Case EURCHF 28-02-2014 KØB

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. marts 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden november Recessionen går på hæld holdbart opsving på vej Nøgletal har væeret blandet men nogle har overrasket positivt

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 28. november 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Udsigter for den globale økonomi Der vil fortsat være fokus på det skrøbelige euroområde, der nu er i recession. Vi venter negativ

Læs mere

EURSEK 917, ,4 / 901,1 - EURPLN 422, ,7 / 417,3 - EURTRY 284, ,6 / 292,4 -

EURSEK 917, ,4 / 901,1 - EURPLN 422, ,7 / 417,3 - EURTRY 284, ,6 / 292,4 - 29-08-14 Valuta 29-08-14 JyskeMarkets FX Market Drivers åbne anbefalinger (0-1 mdr.) Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning

Læs mere

Valuta JyskeMarkets. Dette er en investeringsanalyse

Valuta JyskeMarkets. Dette er en investeringsanalyse 05-09-13 Valuta 05-09-13 JyskeMarkets FX Market Drivers åbne anbefalinger (0-1 mdr.) Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning

Læs mere

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Dagens makronyt Fed uden overraskelser Dagens makronyt Fed uden overraskelser Fed vil undgå at forurolige de finansielle markeder, så vent ikke de store overraskelser i aften. ECB fremlægger i dag sin kvartalsvise undersøgelse af bankernes

Læs mere

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED!

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! Nyhedsbrev Kbh. 2. dec. 2015 Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! November blev en forholdsvis rolig måned med stigende aktier og en styrket dollar ift. til euroen. Det resulterede

Læs mere

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta

Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Schweiz: Opdatering på CHF CHF fortsat en fornuftig fundingvaluta Jens Nyholm, Cheføkonom jny@sparnord.dk (tlf. 96 34 40 57) Michael Sand, FX Sales Analyst msa@sparnord.dk (tlf. 96 34 29 23) 19. marts

Læs mere

Rentestigninger: Aflyst eller udskudt?

Rentestigninger: Aflyst eller udskudt? Rentestigninger: Aflyst eller udskudt? I starten af 201 var den gængse opfattelse, at kraftigere vækst og en amerikansk centralbank, der var på vej væk fra lempelser, ville give en tendens til stigende

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. juni 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden marts Gældskrisen i eurozonen har udviklet sig fra slemt til meget værre, og enorme redningspakker har været nødvendig for

Læs mere

Valutarelaterede obligationer

Valutarelaterede obligationer Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 24 Se aktuelle anbefalinger på: Vi ser stadig potentiale i EM landene https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 17/06 Rentemøde 30/06 Handelsbalancen

Læs mere

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen!

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Nyhedsbrev Kbh. 4. nov. 2015 Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Aktierne gjorde et meget flot comeback i oktober måned. En kombination af

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

Et overblik. Forord. Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 6

Et overblik. Forord. Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 6 01-10-2014 Et overblik Dette er en investeringsanalyse Forord Dette er en investeringsanalyse Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2 Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

Et overblik. Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 6

Et overblik. Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 6 27.03.2013 Et overblik Dette er en investeringsanalyse Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2 Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 6 Månedens temaartikel Global

Læs mere

Finansuro sætter rentestigninger. pause. Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP

Finansuro sætter rentestigninger. pause. Rentekurven i dag og vores forventning om 12 måneder DANMARK SWAP Finansuro sætter rentestigninger på midlertidig pause Dette er en investeringsanalyse 2014 har budt på den længe ventede konsolidering på aktiemarkedet til dels udløst af uro på emerging markets (EM).

Læs mere

Støvsugning af obligationsmarkedet

Støvsugning af obligationsmarkedet Støvsugning af obligationsmarkedet Er ECB s opkøbsprogram og inflationsudviklingen indpriset i rentemarkedet? I hvert fald har renterne stabiliseret sig i den seneste måned. Stabiliseringen i olieprisen

Læs mere

NZDDKK er toppet. Mod dollaren er vores synspunkt langt mere ligetil vi forventer svækkelse af NZD.

NZDDKK er toppet. Mod dollaren er vores synspunkt langt mere ligetil vi forventer svækkelse af NZD. NZDDKK er toppet Vi mener, at NZDDKK har toppet. EUR (og DKK) står overfor en generel svækkelse, men vi ser endnu større svaghed i NZD. Det er mest sandsynligt, at NZDDKK forbliver indenfor båndet 4,28-4,84

Læs mere

Guld mod tidligere højder

Guld mod tidligere højder Guld mod tidligere højder Prisen på guld er steget de seneste uger i forventning om en endnu mere lempelig pengepolitik. Det blev sidst i juli understøttet af ECB s Mario Draghi, der for første gang åbnede

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

Økonomisk overblik. Centralbanker og renter

Økonomisk overblik. Centralbanker og renter Senioranalytiker Anna Råman, anna@nykredit.dk, 44 55 48 22 Chefanalytiker Tore Stramer, tors@nykredit.dk, 44 55 34 79 Chefstrateg Klaus Dalsgaard, kdh@nykredit.dk, 44 55 18 10 Økonomisk overblik Vi vurderer,

Læs mere

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned)

Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) 10-09-14 Valuta JyskeMarkets Handelsideer Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning 50MA / 200MA Case EURCHF 28-02-2014 KØB

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q1 2011

Markedskommentar Orientering Q1 2011 Markedskommentar Finansmarkederne har i første kvartal 2011 været noget u- stabile og uden klare tendenser. Udsigt til stigende inflation og renteforhøjelser gav kursfald på især statsobligationer. Men

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 20. september 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Udsigter for den globale økonomi Den globale økonomi er igen blevet ramt af et finansielt chok, og det er nu usandsynligt, at

Læs mere

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering Makrokommentar 9. august 2011 Global krise Relaterede publikationer: Investering Verdensøkonomien styrer mod Double Dip Kreditvurderingsinstituttet S&P nedsatte fredag aften dansk tid USA s langsigtede

Læs mere

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter Jyske Bank 9. december Dansk økonomi fortsat lovende takter Fortsat lovende takter Fremgangen er vendt tilbage til l dansk økonomi i løbet af. Målt på BNP-væksten er. og. kvartal det bedste halve år siden.

Læs mere

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden!

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Nyhedsbrev Kbh. 2. jun. 2016 Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Maj blev en god måned på aktiemarkederne godt hjulpet af fornuftige nøgletal og en bedre markedstillid

Læs mere

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 3. KVARTAL JULI 2015 Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 Udsigt til global væ kst og positive afkastmuligheder. Græ kenland vil fortsat skabe usikkerhed. Udsigt til amerikansk renteforhøjelse Europæ

Læs mere

Vækst i en turbulent verdensøkonomi

Vækst i en turbulent verdensøkonomi --2011 1 Vækst i en turbulent verdensøkonomi --2011 2 Den globale økonomi Markant forværrede vækstudsigter Europæisk gældskrise afgørende for udsigterne men også gældskrise i USA Dyb global recession kan

Læs mere

EM med differentiering

EM med differentiering EM med differentiering Efter et miserabelt 2013 for EM-obligationer, så forventer vi, at 2014 byder på et afkast på 8-10 % på indekset JPM GBI-EM global div. Det er fordelt med et afkast på 3-4 % fra renterne

Læs mere

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne!

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Nyhedsbrev Kbh. 5. apr. 2016 Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Marts blev en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af lempelige centralbankerne. Faldende

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Renteprognose juli 2015

Renteprognose juli 2015 Renteprognose juli 15 Konklusion: Den danske og tyske 1-årige rente ligger om et år - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse På måneders sigt er vores hovedscenarie uændrede renter, hvilket

Læs mere

Renteprognose. Renterne kort:

Renteprognose. Renterne kort: 21.03.2016 Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Efter rentesænkning fra ECB har vi ikke yderligere forventning om rentenedsættelse. Sandsynligvis forholder Nationalbanken sig passivt i 2016, hvorfor

Læs mere

Markedskommentar december: Trump rally og gode nøgletal!

Markedskommentar december: Trump rally og gode nøgletal! Nyhedsbrev Kbh. 4. jan. 2017 Markedskommentar december: Trump rally og gode nøgletal! December blev en god afslutning på et omskifteligt år med råvare- og Kinakrise, Brexit, og Trump som nogle af hovedingredienserne.

Læs mere

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3

Resultat april, maj og juni 2001 side 3. Resultat for 1. halvår 2001 side 3. Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Indhold Resultat april, maj og juni 2001 side 3 Resultat for 1. halvår 2001 side 3 Puljeafkast for 1996, 1997, 1998, 1999 og 2000 side 3 Kommentarer til puljens 4 grupper side 4 Puljekommentarer og forventninger

Læs mere

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN FINANSKRISER Gearing og nedgearing af økonomien BRIK landene (ex. Rusland) gik uden om Finanskrisen mens Vesten er i gang med en kraftig nedgearing ovenpå historisk

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. marts 2012 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Udsigter for den globale økonomi Vi forventer en bedring i den globale økonomi i 2012. I lyset af den udbredte pessimisme i øjeblikket

Læs mere

Kommentar. Valutamarkedet i november november 2006

Kommentar. Valutamarkedet i november november 2006 7. november 2006 7. november 2006 Kommentar Valutamarkedet i 2007 Generel EUR-styrkelse i 2007 i forhold til hovedvalutaerne Stabil til stærkere CHF i de kommende 12 måneder Fundamentale forhold understøtter

Læs mere

Euroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2

Euroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2 Euroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2 13. august 2014 Tina Winther Frandsen Seniorøkonom Jyske Markets twf@jyskebank.dk +45 8989 7170 Side 1/12 Euroland: Risiko for vækstskuffelse i Q2 Vækstnøgletallene

Læs mere

Temperaturen i dansk og international økonomi Oplæg ved Makroøkonom Søren Vestergaard Kristensen

Temperaturen i dansk og international økonomi Oplæg ved Makroøkonom Søren Vestergaard Kristensen 02-02-2017 1 Temperaturen i dansk og international økonomi Oplæg ved Makroøkonom Søren Vestergaard Kristensen 02-02-2017 2 Agenda Konjunkturerne i dansk økonomi EU og Brexit USA og Trump Finansiel uro

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Renteprognose august 2015

Renteprognose august 2015 .8.15 Renteprognose august 15 Konklusion: Vi forventer, at den danske og tyske 1-årige rente om et år ligger - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse Første rentestigning fra Nationalbanken

Læs mere

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år!

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! Nyhedsbrev Kbh. 6. jan. 2016 Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! December afsluttede et forholdsvist turbulent år med fornyet uro på aktiemarkederne pga., at ECB

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 MARKEDSKOMMENTAR FEBRUAR 2015 Centralbankerne overgår hinanden Nu med ECB i front Mere end seks år efter at den amerikanske centralbank initierede det første af sine

Læs mere

Renteprognose: Vi forventer at:

Renteprognose: Vi forventer at: Renteprognose: Vi forventer at: den danske og tyske 10-årige rente vil falde lidt tilbage ovenpå den seneste markante rentestigning, men at vi om et år fra nu har højere renter end i dag. første rentestigning

Læs mere

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje

Aktiemarkedet efter finanskrisen. Direktør Søren Astrup Formuepleje Aktiemarkedet efter finanskrisen Direktør Søren Astrup Formuepleje Danske aktier: - hvorfor blev 2009 godt? 2008 burde indtræffe én gang på 200 år (100/0,5) 14 12 Fordeling af aktieafkast i Danmark 1925-2009

Læs mere

Divergens driver dagsordenen

Divergens driver dagsordenen Divergens driver dagsordenen Renterne har rejst sig lidt fra de rekordlave niveauer i sensommeren. Mest i USA og til dels i England, hvor bedre nøgletal har bekræftet, at der vil finde en normalisering

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

Renteprognose september 2015

Renteprognose september 2015 07.09.2015 Renteprognose september 2015 Konklusion: Vi ser pt. to store emner for de danske renter: For de korte renters vedkommende peger pilen opad, da Nationalbanken nu må være tæt på at begynde deres

Læs mere

Vi havde en lumsk mistanke til den tyrkiske centralbank allerede i går, og derfor lavede

Vi havde en lumsk mistanke til den tyrkiske centralbank allerede i går, og derfor lavede 17-05-13 Valuta 17-05-13 JyskeMarkets FX Market Drivers åbne anbefalinger (0-1 mdr.) Kortsigtede valutaforventninger(0-1 måned) Kryds Entry Case Entry Termin Target Stop Noter Valuta Spotkurs Forventning

Læs mere

NOK og Norges Bank. Side 1/12

NOK og Norges Bank. Side 1/12 NOK og Norges Bank Side 1/12 NOKDKK 82,00 bør give støtte. Insisterer man på at købe NOK (og ikke anvende optioner, som vi anbefaler) skal stop/loss placeres i 81,25. Side 2/12 Konklusion Norges Bank sendte

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0

3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 mar-2012 jul-2012 nov-2012 mar-2013 jul-2013 nov-2013 mar-2014 jul-2014 nov-2014 mar-2015 jul-2015 nov-2015 mar-2016 jul-2016 nov-2016 11-09-13 Valuta 11-09-13 JyskeMarkets FX Market Drivers åbne anbefalinger

Læs mere

31. marts 2008 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM-

31. marts 2008 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM- 31. marts 2008 Signe Hansen direkte tlf. 33557714 AERÅDETS PROGNOSE, MARTS 2008 ISÆR LAV DOLLAR RAM- MER DANSK ØKONOMI Væksten forventes at geare ned i år særligt i USA, men også i Euroområdet. Usikkerheden

Læs mere

Et overblik. Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4-5

Et overblik. Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2. Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4-5 Et overblik Dette er en investeringsanalyse Forord Overordnede forventninger og risikoscenarier side 2 Valutaprognose Jyske Banks valutaprognose og Top Picks side 4-5 Månedens temaartikel Global økonomi

Læs mere

Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit

Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit Nyhedsbrev Kbh. 5. jul. 2016 Markedskommentar juni: Robust overfor Brexit Selvom juni måned resulterede i et britisk farvel til EU, har vores All Weather porteføljer vist sig robuste overfor den efterfølgende

Læs mere

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op

Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Nyhedsbrev Kbh. 4. aug. 2016 Markedskommentar juli: Regnskaber, stimuli og nøgletal sender aktierne op Juli måned blev særdeles god trukket af gode regnskaber med fine forventninger til fremtiden, udsigten

Læs mere

Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge!

Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2017 Markedskommentar januar: Europa er på vej ud af USA's skygge! Januar blev en god måned for aktier, mens de europæiske renter steg og dollaren blev svækket. Pæne regnskaber

Læs mere

INVESTERINGSSTRATEGI. Overdreven vækstfrygt fasthold overvægt aktier. Investeringskomitéen. Markedsføringsmateriale

INVESTERINGSSTRATEGI. Overdreven vækstfrygt fasthold overvægt aktier. Investeringskomitéen. Markedsføringsmateriale IVESTERIGSSTRATEGI Investeringskomitéen Markedsføringsmateriale Aktivallokering: -6 måneders horisont 5. februar 214 Overdreven vækstfrygt fasthold overvægt aktier Redaktør: Chefstrateg Christian Mose

Læs mere

RENTEPROGNOSE Jyske Markets

RENTEPROGNOSE Jyske Markets Dette er en investeringsanalyse Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8 16 DK 8600 Silkeborg Analytiker: Seniorstrateg Ib Fredslund Madsen +45 8989 71 73 Ibmadsen @jyskebank.dk Eurouro sender renterne i bund

Læs mere

Forår i renterne efter Ukraine og amerikansk vintervejr?

Forår i renterne efter Ukraine og amerikansk vintervejr? Forår i renterne efter Ukraine og amerikansk vintervejr? Uroen i Ukraine har fornyet turbulensen i Emerging Markets ligesom det hårde vintervejr i USA gør det svært at vurdere styrken i amerikansk økonomi.

Læs mere

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året!

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Nyhedsbrev Kbh. 2. feb. 2016 Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Januar blev en hård start på det nye år med fald på mellem 1,2 % - 3,7 % i vores 3 afdelinger. Aktiemarkedet

Læs mere

2014 Outlook: Renterne kravler opad

2014 Outlook: Renterne kravler opad 2014 Outlook: Renterne kravler opad I 2014 vil de bedre vækstudsigter give en tendens til højere renter, men der vil være store geografiske forskelle, og de korte renter vil flytte sig mindst USA og UK

Læs mere

F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

F I N A N S U G E N. Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte: F I N A N S U G E N 7. februar 2014, uge 6 Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,9% 1.794

Læs mere

Fra nul-rente politik til negativ-rente politik

Fra nul-rente politik til negativ-rente politik Fra nulrente politik til negativrente politik Rentefaldet er fortsat i Europa i januar, mens de amerikanske renter løftede sig i starten af februar efter stærke job og løntal. ECB annoncerede deres obligationsopkøbsprogram

Læs mere

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 3. kvartal 2007 Udvikling i 3. kvartal 2007 Aktieindeks Værdi Værdi 29.06.07 28.09.07 Ændring i 3.kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 476,08 485,83 9,75 2,05% 14,74% OMX

Læs mere

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 For spørgsmål eller kommentarer kontakt: Kim Fæster 89 89 71 67/60 75 62 90 kf@jyskebank.dk

Læs mere

BankInvest Optima 70+

BankInvest Optima 70+ 3. kvartal 2015 BankInvest Optima 70+ Brev til investorerne Kære investor Porteføljen faldt 8,4% i 3. kvartal af 2015, som for de finansielle markeder bar præg af usikkerhed om såvel kinesisk økonomi som

Læs mere

Markedskommentar april: Mindre uro og mere stabilitet på aktie- og oliemarkedet!

Markedskommentar april: Mindre uro og mere stabilitet på aktie- og oliemarkedet! Nyhedsbrev Kbh. 4. maj 2016 Markedskommentar april: Mindre uro og mere stabilitet på aktie- og oliemarkedet! April blev som marts en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af stigende

Læs mere

Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Et utal af budgetkurs-metoder

Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Et utal af budgetkurs-metoder Tid til budgetlægning og fastlæggelse af budgetkurser for 2015? Hvad er den mest korrekte budgetkurs/hvad er vores bud? Hvordan forløb 2014 i forhold til forventningerne? Budgetkurs-estimater for 2015

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

USA s centralbank skynder sig langsomt med rentestigninger

USA s centralbank skynder sig langsomt med rentestigninger USA s centralbank skynder sig langsomt med rentestigninger Rentefaldet vendte tilbage i marts, da den amerikanske centralbank (Fed) signalerede, at de ikke har travlt med at hæve renten, og de vil være

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager

KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager Return on Knowledge KAB & Lejerbo Lavrentemiljø udfordringer og årsager 16. april 2015 Dagsorden Årsagen til de lave renter Nationalbankens og ECB s pengepolitiske tiltag herunder opkøb af obligationer

Læs mere

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Global update Cheføkonom Ulrik Harald Bie ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Konklusioner Forhøjede gældsniveauer bremser væksten globalt Råvarepriser er fortsat under pres Kina har strukturelt lavere vækst,

Læs mere

Renteprognose. Renterne kort:

Renteprognose. Renterne kort: 03.05.2016 Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Efter rentesænkning fra ECB har vi ikke yderligere forventning om rentenedsættelse. Sandsynligvis forholder Nationalbanken sig passivt i 2016, hvorfor

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Afkast rapportering - oktober 2008

Afkast rapportering - oktober 2008 HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100

Læs mere