Aktivallokering Set-up og holdninger. 27.november 2014

Transkript

1 Aktivallokering Set-up og holdninger 27.november 2014

2 Agenda Set-up i Industriens Pension TAA funktionen har et globalt cross-asset investeringsmandat med performance aflønnet TAA PM er TAA investeringer forstås som overvægt/undervægt i.f.t. globalt benchmark samt relative og absolutte investeringscases i obligations-, aktie og FX markedssegmenter. TAA/SAA værktøjskassen under opbygning : Status Forventninger for 2015 Investeringsscenarier Væsentligste allokerings triggers i 2015 Et par TAA ideer for

3 Industriens Pension helt kort 8000 virksomheder pensionskunder Indbetalinger i 2013: 7,8 mia. kr. Udbetalinger i 2013: 2,2 mia. kr. Formue: ca. 125 mia. kr. 160 ansatte 3

4 Markedsrenteprodukt Investeringsprofil Alder Høj Lav 4

5 Investeringsstrategi Unoterede aktiver (strategisk) 5,5 % Stigende grad af stabilitet og Stigende grad af omkostninger Aktiv forvaltning af noterede aktiver 4,7 % Taktisk Aktiv Allokering (TAA) 4,3% Samlet forventet markedsafkast: 3,5% Markedsrisiko (strategisk) 1,5 % + Risikofrit 2,0% Porteføljens samlede opbygning viser, hvordan investeringsstrategien kombinerer: Opnåelse af højest muligt afkast Udøvelse af risikospredning 5 The Consulting Firm

6 TAA set-up i Industriens Pension TAA investeringer. Målsætning Benyttelse af højlikvide produkter der afbalancerer tabet af likviditet ved investeringer i bl.a. Alternativer. Bidrag til afkastet på 1-12 måneders sigt. Udnyttelse af relative og absolutte ubalancer indenfor og mellem forskellige aktivklasser. Overvågning og justering af det overordnede portefølje-risiko-niveau. Globalt top-down approach 6

7 TAA set-up i Industriens Pension TAA/SAA investeringer. Værktøjskassen i opbygning. Status Statistiske fair value og forecast modeller på overordnede aktivklasser såvel som på væsentligste landemarkeder og sektorer. Handlebart segment univers til relative beta investeringer indenfor forskellige aktivklasser. Risikomodellering. Fokus på individuelle aktivklassers risiko-profiler/præmier samt cross asset volatilitets-aggregering. Kvantitative makro investment clock/kvadrant/fase-modeller med forskellige horisonter fra 1 måned til 24 måneder. Systematisering af den kvalitative lande&sektor analyse (Balance score cards, SWAT mm) 7

8 TAA 2014&15 Scenarier og triggers 8

9 Vores markedsscenarier - 6 måneders horisont Hovedscenarie og risikoscenarie Hovedscenarie (75%)* Global økonomi fortsætter den ekspansionskurs som startede i Deflationspresset aftager med US løndannelse og OECD forbruger-servicepriser som de bærende kræfter. USA agerer globalt lokomotiv, mens Asien og Europa er i sidste fase af en cyklisk afdæmpning. Centralbankpolitik vil overordnet set fortsat understøtte verdensøkonomien, men USA/UK forbereder de første opstramninger, der vil indfinde sig midt Risikoscenarie (25%)* Global økonomi er på vej i større afdæmpning, der bringer USA tæt på recession i H De drivende kræfter er: a) et historisk stort deflationært pres, der har ramt Europa og generel global produktionsøkonomi, b) en fortsat massiv finansiel konsolidering der har ramt offentlig og privatforbrug, investeringer og bank-udlån (Eksempelvis Kina og Tyskland). Centralbankpolitik har i dette scenarie begrænset mulighed for at bringe global økonomi tilbage på et vækstspor men vil prøve. (*) Procenter i parenteser er TAA komiteens forventninger til de sandsynlighedsvægte som finansmarkederne overordnet set vil benytte i den kommende 6 måneders periode (i gennemsnit), hvis udfaldsrummet skal fordeles på to scenarier. 9

10 2014: Svært er gøre en stor forskel i allokering mellem aktivklasserne 10

11 2014 er et usædvanligt år Gode fundamentaler for både aktier og obligationer har tilladt to konkurrerende temaer. Fortsætter ikke i helåret 2015! Tema: Stagnation eller Cyklisk ekspansion? 11

12 2014 er et usædvanligt år Divergensen mellem EM og DM har tilladt forskellige temaer. Fortsætter ikke i helåret 2015 Tema: Købekrafts-rebalancering EM vinde/taber eller USA/OECD taber/vinder købekraft? 12

13 2014 er et normal post-2008 år Forskelle i globale pricing power positioner får selskabsindtjening til at divergere ekstraordinært Kan fortsætte i

14 2014 er et normal post-2008 år Inflationsforventninger driver renter og relativ aktieperformance i Europa. Fortsætter i 2015! << Relativ performance Eurostoxx 600 /S&P års Bunds >> 10 års Euro inflation swap Tema: ECB får held til at skabe inflationsforvent ninger eller taber slaget og mister troværdighed og ankerfunktion 14

15 Fed vil opgive sin nyere rolle som curling forælder i 2015 Forventningerne til rentecyklen er FOR afdæmpede, hvorfor Fed hike bliver en markedsevent! forventning 1.Fed renteforhøjelse? LMCI >0 IJC >400 K LMCI >0 IJC <400 Antal måneder fra job-heling til 1.renteforhjelse feb-94 sep-92 okt jun-99 feb-96 feb jun-04 jun-03 aug jul-15 jul-12 okt

16 Risiko-eksponering? Investorer er allerede tæt på maksimum Dette begrænser aktieperformance i

17 Risiko-eksponering? Investorer er allerede tæt på maksimum Dette begrænser aktieperformance i 2015 US Forsikring: Aktiv allokering US Pension: Aktiv allokering 60% 55% 55%% 60% 53% 45%% 17

18 2015: TAA kommer til at gøre en større forskel Aktiemarkedskorrelationer: Seneste perioder med markedsekspansion vs. Langsigtet MSCI World 104 ugers korr. Sektorer Lande Jan-2003 til Dec ,95 0,97 Jan-2012 til Nov ,84 0,80 Jan-2000 til Nov ,62 0,74 Kilde: Macrobond, IP : Forventer øget atomisering af risiko&afkast på tværs af geografi og sektorer 18

19 2015: TAA kommer til at gøre en større forskel. Markedsstressen er tilbage i normalfeltet 19

20 Vores markedsstress monitor holder styr på stress kanalerne HY, aktier og FX er aktuelle stress syndere! 20

21 Global konjunktur Kort 3-5 måneders cyklus: metaller og produktivitet trækker ned. 21

22 MSCI World performance i hoved og risikoscenarie i H Lidt indblik i hvordan vi bruger kvadrantanalyser Global LEI Recovery Mature expansion Slow dow n Recession Phase Support Model Start date MSCI World Local dec ,5% 3,5% 0,6% 3,8% 0,4% 3,6% -0,7% 5,1% 0,4% 4,1% Average Global kredit Credit re-opening Credit expansion Credit tightening Credit contraction Average Phase Support Model Start date MSCI World Local dec ,3% 4,1% 0,8% 3,2% 0,8% 3,7% -0,9% 5,7% 0,4% 4,1% Global ULC omkostninger Phase Support Model Cost Inflation Margin squeeze Cost softning Cost cuts Average Start date MSCI World Local jan ,1% 3,7% -0,8% 4,6% 1,1% 3,7% 0,8% 4,3% 0,5% 4,1% Inflation recovery Inflation pickup Disinflation Global deflation Average Phase Support Model Start date Global Inflation MSCI World Local dec ,9% 3,2% 1,1% 3,6% -0,3% 4,1% -0,2% 5,1% 0,4% 4,1% 22 I dag Hovedscenarie Risikoscenarie

23 TAA ideer 23

24 Kina vil sandsynligvis lede EM til ny fremgang Mens vi venter har Kina aktier bedre værdi end EM. EM: Ruslandskonflikten påvirker EM Europa negativt. Japansk valutakurspolitik påvirker EM Asien negativt via eksport USA s pengepolitik påvirker EM via kapitalflugt. Råvaretrenden er negativ for meste af EM Kina: Kina casen mindre følsom over for valuta sving end EM Ufølsom over for FED end øvrig EM Kina har allerede strammet op på økonomisk politik og har påstartet ny lempelses-cyklus. Valuation er attraktiv vs EM 24

25 Euro inflations-swaps er for billige og skal købet i løbet af 2015 men..selv om at service inflationen er stabiliseret, kan HICP inflation falde yderligere p.g.a. olieprisen. Case: Hvis ECB får held med at skabe inflation kan det reducere forventet real-rente yderligere! US Forsikring: Aktiv allokering Inflationsanker vil på mellemlangsigtet være service inflationen 53% 60% 60% Retningen på inflationsswaps følger rentningen i printet Fem-års inflations-swap fair value indeholder olie-prisfølsomhed 25