F O N D S R Å D E T. Beretning fra Fondsrådet I WITH AN ENGLISH TRANSLATION

Transkript

1 F O N D S R Å D E T Beretning fra Fondsrådet I WITH AN ENGLISH TRANSLATION

2 Tryk: Jespersen Offset ApS, København Fondsrådet København, maj 1998 ISBN ISSN Pris: Kr. 40,00 - sælges gennem boghandlere Publikationen findes også på Finanstilsynets hjemmeside ISBN (netpublikation) Beretning afgivet til økonomiministeren i henhold til 84, stk. 3, i lov om værdipapirhandel m.v.

3 Indholdsfortegnelse

4 Forord... 5 KAPITEL 1 Fondsrådets opgaver Indledning Fondsrådets opgave Markedstilsyn Regeludstedelse Anmeldelsesmyndighed Afgørelsesinstans Ankeinstans Udtalelser Fondsrådets medlemmer Sekretariat... KAPITEL 2 Fondsrådets virksomhed i Regeludstedelse Markedstilsyn, behandlede temaer m.v Principielle afgørelser... English Translation 31

5 BILAG Bilag 1 Fondsrådets bekendtgørelser m.v Bilag 2 Prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer forelagt Fondsrådet

6 Forord Fondsrådet har også i sit andet leveår koncentreret sig om fastlæggelsen af de grundlæggende rammer for det danske værdipapirmarked, men har også været inddraget i en række konkrete forhold, som nærmere beskrives i beretningen. Fondsrådets drøftelser vedrørende gennemsigtighed på værdipapirmarkedet og en gennemgribende bearbejdelse af de grundlæggende principper på værdipapirmarkedet er således fortsat i På den baggrund er det tanken i løbet af 1998 at påbegynde en egentlig nyudstedelse af de af Rådet i 1996 udstedte bekendtgørelser. Fondsrådet vil således fortsat virke for en hensigtsmæssig og velfungerende udvikling på værdipapirmarkedet, herunder ikke mindst i lyset af konturerne af det nordiske børssamarbejde m.v. Fondsrådet, maj 1998 Erik Hoffmeyer Formand for Fondsrådet

7 K A P I T E L 1 Fondsrådets opgaver 1.1 Indledning Fondsrådet er nedsat i henhold til lov nr af 20. december 1995 om værdipapirhandel m.v. med senere ændringer. Den nærmere afgrænsning for Fondsrådets virke er fastlagt i bekendtgørelse nr. 833 af 23. oktober 1997 om forretningsorden for Fondsrådet. Forretningsordenen er i henhold til lovens 84, stk. 3, godkendt af økonomiministeren. 1.2 Fondsrådets opgave

8 Fondsrådets overordnede opgave er i henhold til lovens 83 at virke for et velfungerende dansk værdipapirmarked, som har en sådan effektivitet, gennemskuelighed og konkurrencedygtighed, at det er attraktivt for udstedere, investorer og værdipapirhandlere, og som lever op til internationale standarder Markedstilsyn Fondsrådet skal gennem sit markedstilsyn virke for en fair prisdannelse på danske børsnoterede værdipapirer. Formålet er at sikre effektive finansieringsmuligheder for danske udstedere af værdipapirer og skabe bedst mulig sikkerhed og gennemsigtighed for investorerne. Fondsrådet varetager markedstilsynet i tæt og løbende samspil med værdipapirmarkedets virksomheder Regeludstedelse Det er i værdipapirhandelsloven fastlagt, at Fondsrådet fastsætter nærmere regler om følgende forhold: - Værdipapirers optagelse til notering eller handel på en fondsbørs.

9 - Børsprospekters indhold. - Undtagelse fra prospektpligten. - Offentliggørelse af prospekter og udbudsmateriale. - Sletning og suspension af værdipapirer fra notering. - Udstederes og aktionærers oplysningsforpligtelser. - Tilbudspligt, når en aktiepost i et børsnoteret selskab overdrages. - Tilbudsdokumenters indhold og offentliggørelse. - Indberetning af handler med (aftaler om overdragelse af) børsnoterede værdipapirer. - Udbudsprospektets indhold m.v. samt betaling af gebyr for behandling af prospekter. Fondsrådet kan endvidere fastsætte regler om: - Andre instrumenters og kontrakters inddragelse under loven. - Nærmere bestemte instrumenters undtagelse fra loven. - God værdipapirhandelsskik. - Udvidelse af indberetningspligten til at omfatte andre unoterede værdipapirer end dem, der handles på en autoriseret markedsplads, eller andre end værdipapirhandlere. - Fritagelse for udbudsprospektpligt for værdipapirer, som ikke ønskes optaget til notering på en fondsbørs. - Det nærmere indhold af udbudsmateriale. - Pengemarkedsmægleres drift af markeder for børsnoterede pengemarkedsrelaterede værdipapirer. De af Fondsrådet udstedte bekendtgørelser er opregnet i bilag 1. En nærmere beskrivelse af baggrund m.v. for disse bekendtgørelser findes i Fondsrådets beretning for 1996.

10 1.2.3 Anmeldelsesmyndighed En række regler udstedt af fondsbørser, autoriserede markedspladser og clearingcentraler skal i henhold til værdipapirhandelsloven anmeldes til Fondsrådet. Det gælder: - En fondsbørs regler om vilkårene for markedets funktion og gennemsigtighed. - En fondsbørs regler for adgang til markedet, herunder tilslutningsaftaler.

11 - En fondsbørs børsetiske regler. - En fondsbørs supplerende bestemmelser om markedets funktion, herunder om oplysningsforpligtelser, indberetning af handler til løbende markedsovervågnings- og informationsformål, betingelser for optagelse til handel eller notering, samt prospekters indhold. - En fondsbørs regler om betaling af gebyrer for indberetninger og offentliggørelse. - En autoriseret markedsplads regler om optagelse af værdipapirer til handel på markedspladsen. - En autoriseret markedsplads regler om udstederes og aktionærers oplysningsforpligtelser. - En autoriseret markedsplads regler om vilkårene for at være medlem af markedspladsen. - En autoriseret markedsplads regler for indberetning af handel til løbende markedsovervågnings- og informationsformål. - En autoriseret markedsplads regler om de nærmere betingelser for ophør af handel med unoterede værdipapirer. - En clearingcentrals regler om clearing og afvikling, samt reglerne for tilslutning som clearingdeltager, herunder de betingelser, som clearingdeltagere skal opfylde for at deltage i clearing og afvikling af egne, tredjemands eller egne og tredjemands transaktioner. - En clearingcentrals nærmere regler om de værdipapirer, der kan cleares, afvikles eller cleares og afvikles i centralen Afgørelsesinstans Fondsrådet træffer efter direkte anvisning i lov om værdipapirhandel afgørelse i en række konkrete sager, herunder om fritagelse for forpligtelsen til at give indløsningstilbud, om godkendelse af udbudsprospekter, og kan give fondsbørser, autoriserede markedspladser og clearingcentraler pålæg om at ændre de af virksomhederne udstedte og i medfør af loven til Fondsrådet anmeldte regelsæt, eller kan fastsætte supplerende regler for disse områder, og træffer i øvrigt afgørelse i konkrete

12 sager omfattet af de af Fondsrådet udstedte bekendtgørelser, jf. bilag Ankeinstans Fondsrådet er ankeinstans i sager om fondsbørsers, autoriserede markeds-

13 pladsers, clearingcentralers og værdipapircentralers beslutninger i sager af vidtrækkende og principiel betydning Udtalelser Fondsrådet kan afgive udtalelser i sager, som forelægges af Finanstilsynet, herunder om en virksomhed eller et marked opfylder betingelserne for at drive børsvirksomhed. 1.3 Fondsrådets medlemmer Fondsrådet består af 11 medlemmer med henholdsvis økonomisk eller juridisk indsigt samt indsigt i værdipapirmarkedet. Økonomiministeren udnævner formanden og næstformanden, der skal repræsentere generelle samfundsmæssige interesser. Formanden skal have økonomisk-erhvervsmæssig sagkundskab, mens næstformanden skal have juridisk-erhvervsmæssig sagkundskab. De øvrige medlemmer samt suppleanter herfor udnævnes af økonomiministeren efter indstilling fra en række organisationer. Danmarks Nationalbank indstiller således ét medlem. Rådet for Dansk Forsikring og Pension og Foreningen af Firmapensionskasser indstiller 2 medlemmer i fællesskab. ATP og LD indstiller ét medlem i fællesskab. Børsmæglerforeningen indstiller 2 medlemmer. Finansrådet og InvesteringsForeningsRådet indstiller ét medlem i fællesskab. Realkreditrådet indstiller ét medlem, og Dansk Industri, Danmarks Rederiforening og Det Danske Handelskammer indstiller ét medlem i fællesskab. Medlemmerne udnævnes for indtil 4 år ad gangen. Et medlem af Fondsrådet og suppleanten for et medlem må ikke samtidig være medlem af ledelsen for en fondsbørs, en autoriseret markedsplads, en clearingcentral, en værdipapircentral, en pengemarkedsmægler eller en værdipapirmægler.

14 Fondsrådets sammensætning i 1997: Fhv. nationalbankdirektør Erik Hoffmeyer (formand) Vicepræsident Mette Christensen (næstformand) (Udnævnt af økonomiministeren) Adm. direktør Erik Behn Suppleant: Viceadm. direktør Kurt Anker Nielsen (Indstillet af Dansk Industri, Danmarks Rederiforening og Det Danske Handelskammer i fællesskab) Strategichef Mette Täby Suppleant: Fondschef Birthe Werner (Indstillet af Arbejdsmarkedets Tillægspension og Lønmodtagernes Dyrtidsfond i fællesskab) Direktør Niels Roth Suppleant: Vicedirektør Kaj Østergaard Mortensen Direktør Niels-Erik Hemmingsen Suppleant: Bankdirektør Henry Nielsen (Indstillet af Børsmæglerforeningen) Bankdirektør Karsten S. Knudsen Suppleant: Bankdirektør Kaj Steenkjær (udtrådt pr. 7. maj 1997) Suppleant: Direktør Jan Kondrup (indtrådt pr. 7. maj 1997) (Indstillet af Finansrådet og InvesteringsForeningsRådet i fællesskab) Koncerndirektør Hugo Andersen (udtrådt pr. 3. marts 1997) Koncerndirektør Peter Engberg Jensen (indtrådt pr. 7. maj 1997) Suppleant: Fondsdirektør Svend-Karsten Topp (Indstillet af Realkreditrådet) Nationalbankdirektør Jens Thomsen Suppleant: Vicedirektør Jørgen Ovi (Indstillet af Danmarks Nationalbank)

15 Direktør Bent Nyløkke Jørgensen (udtrådt pr. 13. november 1997) Direktør Erik Adolphsen (indtrådt pr. 13. november 1997) Suppleant: Direktør Knud Nissen Koncerndirektør Bent Vestergaard Christensen Suppleant: Direktør Lars Steen Hansen (Indstillet af Rådet for Dansk Forsikring og Pension og Foreningen af Firmapensionskasser i fællesskab). 1.4 Sekretariat Finanstilsynet virker som sekretariat for Fondsrådet. Sekretariatet forelægger Fondsrådet de sager, som det påhviler Fondsrådet at behandle, eller som sekretariatet i øvrigt finder bør forelægges. Sekretariatet udfører Fondsrådets beslutninger og holder Rådet underrettet om sekretariatets daglige forretninger. Sekretariatet fører i almindelighed de med sekretariatets virksomhed forbundne forhandlinger med offentlige myndigheder, organisationer, finansielle virksomheder under tilsyn og private. Endvidere varetager sekretariatet det internationale samarbejde.

16 K A P I T E L 2 Fondsrådets virksomhed i Regeludstedelse Fondsrådet udstedte i 1997 bekendtgørelse nr. 833 af 23. oktober 1997 om forretningsorden for Fondsrådet, der har erstattet den af Fondsrådet tidligere udstedte bekendtgørelse (nr. 254 af 28. marts 1996) herom. Ændringerne består primært i en præcisering af enkelte bestemmelser om inhabilitet og om Rådets kompetence. Udstedelsen af Fondsrådets bekendtgørelser i foråret 1996, jf. bilag 1, skete under et betydeligt arbejdspres, idet udstedelsen skulle være tilendebragt inden 1. maj Reglerne blev derfor i vidt omfang en afskrift af de hidtidige regler. Fondsrådet forventer på baggrund heraf en fornyet udstedelse af bekendtgørelser i løbet af 1998/1999. I første halvår 1998 er der således planlagt nyudstedelse af bekendtgørelse om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v. og af bekendtgørelse om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer Markedstilsyn, behandlede temaer m.v. Fondsrådet har i 1997 fået anmeldt regelsæt udstedt af markedsvirksomhederne Københavns Fondsbørs A/S (regler om options-, futures- og terminskontrakter noteret på Fondsbørsen, regler for handel på Københavns Fondsbørs A/S, regler for medlemmers indberetning af handler til Københavns Fondsbørs A/S, regler for ikke-medlemmers indberetning af handler til Københavns Fondsbørs A/S, regler for indberetning af handler til Københavns Fondsbørs A/S for ikke-medlemmer med særlig

17 indberetningsstatus samt retningslinier for offentliggørelse af realtidshandelsinformation og beregning af kurser m.v. på Københavns Fondsbørs A/S (Fondsbørsens børsetiske regler)), Værdipapircentralen (regler om clearing og afvikling) og FUTOP Clearingcentralen A/S.

18 I forbindelse med behandlingen af regelsættet om de børsetiske regler har der med hensyn til principper for afregning ved handel med børsnoterede værdipapirer rejst sig generelle spørgsmål bl.a. om indholdet af det såkaldte best execution - begreb. I henhold til værdipapirhandelslovens 19 skal en fondsbørs fastsætte børsetiske regler. Det fremgår af lovbemærkningerne, at de børsetiske regler skal omfatte regler om best execution, hvilket ifølge bemærkningerne bl.a. indebærer, at den kurs, som en værdipapirhandler eksekverer investors ordre til, ikke må afvige væsentligt fra kursen fastsat på en fondsbørs, idet værdipapirhandlernes fortjeneste skal fremstå klart for kunden i form af kurtage og lign. og ikke skjules i kursen. I lyset af erfaringerne med det nye regelsæt, der trådte i kraft pr. 1. januar 1998, er det Fondsrådets hensigt i løbet af 1998 at påbegynde arbejdet med mere generelt at fastsætte regler i medfør af lovens 3 om god værdipapirhandelsskik. På baggrund af en redegørelse af 12. december 1997 fra Økonomi-ministeriets Departement om værdipapirhandelslovens 31 meddelte Fondsrådet økonomiministeren, at Rådet anbefaler, at indholdet af bestemmelsen tages op til fornyet overvejelse i lyset af de hidtidige erfaringer fra såvel Danmark som i udlandet. Endelig har Fondsrådet i det forløbne år behandlet en række overordnede temaer og problemstillinger, hvoraf nogle er kommet til udtryk i konkrete afgørelser, jf. nedenfor. I forbindelse med udstedelse og administration af bekendtgørelsen om indberetning af handler med børsnoterede værdipapirer til en fondsbørs m.v. har omfanget og indholdet af indberetningspligten været drøftet samt mulighederne for at give dispensation til mindre og mellemstore værdipapirhandlere, fortrinsvist pengeinstitutter, for hvem en direkte indberetningspligt vil være for byrdefuld. Fondsrådet har besluttet at fastholde en generel dispensationspraksis i relation til pengeinstitutter, således at der kan gives dispensation, såfremt omsætningen i børsnoterede værdipapirer ikke overstiger 1 mia kr. pr. år, og forudsat pengeinstituttets ledelse har afgivet er-

19 klæring om, at værdipapirhandler sker via en indberetningspligtig værdipapirhandler. De meddelte dispensationer er givet for en treårig periode med udløb i marts år Pr. april 1998 er 113 virksomheder meddelt dispensation eller undtagelse

20 fra indberetningspligten, mens 4 virksomheder har fået afslag på baggrund af virksomhedernes omsætningstal. De 113 virksomheders værdipapiromsætning i 1997 udgjorde mindre end 1 % af omsætningen på Københavns Fondsbørs A/S i samme periode. Herudover har Fondsrådet også i 1997 behandlet en række udbudsprospekter, jf. bilag 2, i henhold til bekendtgørelse om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer. Prospekterne er offentliggjort via Erhvervs- og Selskabsstyrelsens informationssystem. 2.2 Principielle afgørelser Værdipapirhandelsloven/kommissionsloven Fondsrådet bemærkede i skrivelse til Økonomiministeriets Departement bl.a. følgende: Fondsrådet har i anden anledning drøftet spørgsmålet om anvendelsen af kommissionsloven i forbindelse med værdipapirhandel. Børsudvalget fandt under Børsreform II, at de generelle regler om kommissionsforbehold skulle bibeholdes sideløbende med værdipapirhandelslovens regler for de handelsberettigedes adfærd over for investorer. Det anføres således i betænkningen, jf. bind II, , at for ordrer indgivet i kommission til en værdipapirhandler gælder dog under alle omstændigheder de generelle regler vedrørende kommissionshandel. Rækkevidden af kommissionslovens bestemmelser er under drøftelse, og bestemmelserne er efter Fondsrådets opfattelse forældede, set i relation til værdipapirhandel... Konklusionen [jf. henvisning til juridisk litteratur, red.]... er, at reglerne er utidssvarende, og at meget taler for at undtage værdipapirhandel fra kommissionshandel, idet værdipapirhandelsloven nu må antages at indeholde regler og

21 principper for værdipapirhandel, der tilgodeser, at kunderne bliver behandlet korrekt. På baggrund heraf skal Fondsrådet anmode ministeriet om at rette henvendelse til Justitsministeriet herom....

22 Værdipapirhandelsloven - overtagelsestilbud/skattemæssige aspekter Fondsrådet bemærkede i skrivelse til Økonomiministeriets Departement følgende: I forbindelse med Fondsrådets behandling af reglerne om tilbudspligt og overtagelsestilbud i henhold til lov om værdipapirhandel m.v. er der fra medlemmer af Rådet blevet rejst spørgsmål af skattemæssig karak-ter, der efter Rådets opfattelse har betydning for gennemførelsen af overtagelsestilbud i Danmark. Fondsrådet skal anmode Departementet om at forelægge spørgsmålene for Skatteministeriet med henblik på en tilkendegivelse fra Skatteministeriets side om mulighederne for tilpasning af reglerne. Det drejer sig om følgende temaer: 1. Aktieafgift ved accept af et betinget/ubetinget tilbud - aktieomsætnings-afgiftsloven Ved en aktionærs accept af et betinget tilbud har de nuværende skatteregler den konsekvens, at der skal betales aktieomsætningsafgift, uanset om tilbuddet efterfølgende bortfalder. Aktieomsætningsafgiften vil da indtræde, når aftale om overdragelse er indgået. Det er praksis, at betingede aftaler pålægges afgift, uanset om aftalerne gennemføres. Afgiften på annullerede handler tilbagebetales ikke, og optionsaftaler er afgiftspligtige, uanset om disse eksekveres eller ej. Fondsrådet går ud fra, at sådan tilsvarende praksis i givet fald vil være tilfældet i forbindelse med accept af ubetingede tilbud. Praksis er overført fra den tidligere lov om børsstempel, der ikke indeholdt dispensationsmuligheder. Dette betyder, at der i en situation med konkurrerende tilbud da kan blive tale om aktieomsætningsafgift flere gange på den samme aktie, uanset at der kun betales for aktien en gang.

23 Konsekvensen af en sådan praksis vil da efter Fondsrådets opfattelse kunne være, at aktionærer vil afholde sig fra at give accept på et tidligt tidspunkt i tilbudsperioden. Det er Fondsrådets opfattelse, at en velfungerende procedure for overtagelsestilbud forudsætter, at annullerede handler samt ikke-gennemførte, accepterede tilbud fritages for aktieomsætningsafgift. 2. Behandling af medarbejderaktier - ligningslovens 7 a Ifølge ligningslovens 7 a kan der ikke ske overdragelse, pantsætning eller anden råderet over medarbejderaktier førend efter henholdsvis 5 år, henholdsvis 7 år. Under forudsætning af, at provenuet ved afhændelse af medarbejderaktier indsættes på bundne konti i bindingsperioden, er det Fondsrådets opfattelse, at medarbejdere bør have adgang til at acceptere et offentligt overtagelsestilbud. Værdipapirhandelslovens 33, stk. 1, samt Fondsrådets bekendtgørelse nr. 332 af 23. april 1996 om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v. 1, stk. 1, jf. 15 Fondsrådet anmodede politiet om at indlede politimæssig efterforskning af, om der foreligger overtrædelse af værdipapirhandelslovens 33, stk. 1, (pligt til indberetning af handel med børsnoterede værdipapirer) i forbindelse med, at to værdipapirhandlere indgik handelsaftale om overdragelse til eje af aktier i et børsnoteret selskab, idet der samtidig synes at være blevet indgået aftale om at undlade at foretage indberetning af handelsaftalen til Københavns Fondsbørs A/S.

24 Værdipapirhandelslovens kapitel 12 Et revisionsfirma anmodede om stillingtagen til, hvorvidt der i forbindelse med etablering af et nyt kommanditselskab skulle udarbejdes prospekt efter reglerne i lov om værdipapirhandel m.v., kapitel 12. De nærmere omstændigheder i sagen var følgende: - kommanditselskabet skulle etableres alene med det formål at opkø-

25 be nødlidende anparter i 10 andre navngivne kommanditselskaber, - anparterne i det nye kommanditselskab ville alene blive tilbudt til kommanditisterne i nævnte kommanditselskaber, - den potentielle aftagerkreds i de 10 kommanditselskaber ville udgøre ca kommanditister. Fondsrådet bemærkede på den baggrund følgende: Man skal i denne anledning meddele, at de omhandlede værdipapirer er omfattet af lovens kapitel 12, idet udbuddet vedrører andele i et nyt kommanditselskab, og at der, henset til at den potentielle investorkreds udgør ca kommanditister, vil være tale om et udbud til offentligheden. Henset til antallet af potentielle aftagere, kombineret med kravene til oplysningsgrundlaget for investeringsbeslutningen, finder undtagelses-bestemmelsen i 2, nr. 2, i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 329 af 23. april 1996 om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer, ikke anvendelse i den foreliggende situation. Ud fra de foreliggende oplysninger er det derfor Fondsrådets opfattelse, at der i forbindelse med udbud af de skitserede kommanditandele skal udarbejdes et prospekt i overensstemmelse med kravene i lov om værdipapirhandel m.v., kapitel 12, og Fondsrådets bekendtgørelse nr. 329 af 23. april 1996 om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer.. Værdipapirhandelslovens kapitel 12 Et anpartsselskab ønskede at udvide selskabskapitalen i forbindelse med en samtidig omdannelse til aktieselskab. Ejerandelene påtænktes udbudt til en kreds af interesserede investorer på ca. 70.

26 Fondsrådet meddelte på den baggrund, at udbuddet ville være omfattet af udbudsreglerne i værdipapirhandelslovens kapitel 12, herunder pligt til at udarbejde prospekt, idet: - der ville være tale om udbud til offentligheden, jf. værdipapirhandelslovens 43, stk. 1, og at - der, henset til den aktuelle kreds af interesserede investorer på ca.

27 70 personer, ikke ville være tale om udbud til en mindre kreds, der har personlig eller økonomisk tilknytning til udbyder eller udsteder, jf. 2, stk. 1, nr. 2, i bekendtgørelse nr. 329 af 23. april 1996 om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer, samt at - den påtænkte omdannelse til aktieselskab ville være at betragte som en stiftelse af aktieselskabet, jf. anpartsselskabslovens 66. Efterfølgende konstaterede Fondsrådet, at udbuddet af værdipapirerne fandt sted, uden at prospekt forinden var indsendt til Fondsrådet og registreret og offentliggjort i Erhvervs- og Selskabsstyrelsens regi, og meddelte på den baggrund, at der forelå overtrædelse af 16 og 17 i bekendtgørelse nr. 329 af 23. april 1996 om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer, og at Fondsrådet havde anmodet politiet om at indlede politimæssig efterforskning af, om der forelå overtrædelse af bekendtgørelse nr. 329 af 23. april 1996 om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer, 16 og 17, jf. 18. Værdipapirhandelslovens kapitel 12 Fondsrådet anmodede politiet om at indlede politimæssig efterforskning af, om der foreligger overtrædelse af Fondsrådets bekendtgørelse nr. 329 af 23. april 1997 om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer, 16 og 17, jf. 18, i forbindelse med, at et A/S havde udbudt værdipapirer (aktier) til offentligheden, uden at prospekt forinden var indsendt til Fondsrådet og registreret og offentliggjort i Erhvervs- og Selskabsstyrelsen. Selskabet accepterede i forlængelse heraf et bødeforlæg på kr. Værdipapirhandelslovens 48, stk. 3 En pengemarkedsmægler ansøgte om at kunne drive virksomhed i pengemarkedsrelaterede værdipapirer.

28 På den baggrund gav Fondsrådet tilladelse til handel med danske børsnoterede obligationer med en restløbetid på op til 2 år, uanset om der er tale om statspapirer eller realkreditobligationer. Tilsvarende var ansøgt (efter 48, stk. 3) om at kunne formidle handel med såkaldte Specific Repos. Fondsrådet gav afslag på anmodningen

29 herom, idet der på det foreliggende grundlag efter Rådets opfattelse ikke var tale om handel med pengemarkedsrelaterede værdipapirer, men derimod om værdipapirmæglervirksomhed.

30 Fondsrådets bekendtgørelse nr. 330 af 23. april 1996 om kravene til det prospekt, der skal offentliggøres, inden værdipapiret kan optages til notering på en fondsbørs, 4 Københavns Fondsbørs A/S anmodede om Fondsrådets eventuelle kommentarer til, at Fondsbørsen og FUTOP Clearingcentralen A/S påtænkte, i stedet for det da anvendte rammeprospekt, at udarbejde et regelsæt - Regler for options-, futures- og terminskontrakter noteret på Københavns Fondsbørs A/S - således at der i tilslutning hertil i forbindelse med optagelsen til notering af de enkelte FUTOP-kontrakter udfærdiges produktbeskrivelse. Fondsrådet udtalte i den forbindelse: Fondsbørsen har anført, at der til forskel fra notering af værdipapirer i øvrigt i betydeligt omfang nærmere er tale om opstilling af procedurer og betingelser for registrering og notering, som naturligt kan gives i regelform samt produktbeskrivelser. Endvidere har Fondsbørsen henvist til, at grundlaget for en notering af standardiserede futures og optioner vil være tilpasset internationale procedurer, samt at der med den påtænkte terminologi vil være sikret en fortsat høj informationsværdi. Af 4 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 330 af 23. april 1996 om kravene til det prospekt, der skal offentliggøres, inden værdipapiret kan optages til notering på en fondsbørs, fremgår, at futures og andre værdipapirer omfattet af lov om værdipapirhandel, jf. lovens 2 og 21, stk. 1, kan optages til notering, såfremt udstederen og værdipapirerne opfylder kravene i skema A, B og C med de efter Fondsbørsens skøn fornødne tillempelser. Endvidere fremgår af 12 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 331 af 23. april 1996 om betingelserne for optagelse til notering af værdipapirer på en fondsbørs, at en fondsbørs kan fastsætte de nærmere betingelser for optagelse til notering af futures,

31 optioner og andre værdipapirer omfattet af 21, stk. 1, i lov om værdipapirhandel m.v.

32 På baggrund af ovennævnte skal meddeles, at Københavns Fondsbørs A/S efter Fondsrådets opfattelse kan benytte det skitserede grundlag for notering af futures og optioner. Det forudsættes herved, at kravene i ovennævnte bekendtgørelser er opfyldt. De regler, som Københavns Fondsbørs A/S udsteder på baggrund af ovennævnte, skal anmeldes til Fondsrådet i medfør af værdipapirhandelslovens 83, stk. 3. Det kan endelig oplyses, at Fondsrådet i forbindelse med revision af de nævnte bekendtgørelser vil overveje en præcisering af ovennævnte forhold.. Fondsrådets bekendtgørelse nr. 332 af 23. april 1996 om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v., 1 Et pengeinstitut havde tilsidesat indberetningspligten til Fondsbørsen, jf. 1 i Fondsrådets bekendtgørelse nr. 332 af 23. april 1996 om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v., i forbindelse med 5 handler udført på nærmere angivne datoer i Pengeinstituttet oplyste, at der var tale om en forglemmelse, og at instituttet på baggrund af sagen havde ændret forretningsgangene for handler med automatisk kurs (strakshandler) samt limiterede handler. På det foreliggende grundlag påtalte Fondsrådet instituttets tilsidesættelse af indberetningspligten. Fondsrådets bekendtgørelse nr. 332 af 23. april 1996 om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v., 4, stk. 1-2 Københavns Fondsbørs A/S anmodede Fondsrådet om stillingtagen til, om en fondsbørs efter 4, stk. 2, 2. led, i bekendtgørelse om indberetning af handler med værdipapirer,

33 der er noteret på en fondsbørs m.v., kan tillade, at en indberetningspligtig virksomhed bliver omfattet af 4, stk. 1, for én type af værdipapirer, men ikke for en anden type af værdipapirer.

34 Det var som baggrund for anmodningen oplyst, at det i forbindelse med Fondsbørsens samarbejde med Stockholms Fondsbørs forventes, at den danske aktiehandel indtil videre foregår på Fondsbørsens Elektra-handelssystem. Dette indebærer, at medlemmer af Fondsbørsen, som ønsker at handle både danske aktier og obligationer, skal have kobling til to handelssystemer. Indberetningspligtige, der er omfattet af 4, stk. 2, 1. punktum, i ovennævnte bekendtgørelse, skal alene være koblet til Fondsbørsens Elektra-handelssystem. Dette medfører, at disse indberetningspligtige ikke kan indberette inden for 90 sek., idet der ikke er en videreformidling i realtid til det svenske handelssystem af aktiehandler, der indberettes af ikkemedlemmer til Elektra-handelssystemet. Fondsbørsen havde endvidere oplyst, at der var givet tilladelse til, at flere realkreditinstitutter kan foretage indberetning i henhold til bekendtgørelsens 4, stk. 2, 2. punktum, jf. 4, stk. 1. Det var endvidere oplyst, at der ud fra et hensyn til gennemsigtigheden i aktiemarkedet efter Fondsbørsens opfattelse ikke ville være behov for, at realkreditinstitutterne indberetter aktiehandel efter 4, stk. 1, idet institutternes aktiehandel alene udgør 0,5 % af den totale aktieomsætning. Af denne handel er 0,49 % med medlemmer af Københavns Fondsbørs A/S, hvorfor disse handler bliver straksoffentliggjort. Fondsrådet meddelte i den forbindelse,...at der efter Fondsrådets opfattelse ikke er noget i vejen for, at en fondsbørs efter 4, stk. 2, 2. led, i bekendtgørelse om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v., vil kunne tillade, at en indberetningspligtig virksomhed bliver omfattet af 4, stk. 1, for så vidt angår én type af værdipapirer, men ikke for en anden type af værdipapirer. Det er dog en forudsætning, at de forskellige typer af værdipapirer handles i særskilte handelssystemer..

35 Fondsrådets bekendtgørelse nr. 332 af 23. april 1996 om indberetning af handler, der er noteret på en fondsbørs m.v., kapitel 2 En række pengeinstitutter havde i en længere periode i 1997 i hele eller dele af perioden ikke foretaget indberetning af handler i EU-/EØS-værdipapirer, hvilket bl.a. skyldtes systemfejl i regi af den af pengeinstitutterne benyttede edbcentral.

36 Af 9, stk. 1 og 2, i bekendtgørelse nr. 332 af 23. april 1996 om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v., fremgår, at en værdipapirhandler skal indberette handler med værdipapirer, der er optaget til notering på en fondsbørs eller et tilsvarende reguleret marked inden for Den Europæiske Union eller i lande, som Fællesskabet har indgået aftaler med, til Fondsrådet (via Fondsbørsen), medmindre handlerne indberettes til de kompetente myndigheder i det pågældende land. Fondsrådet meddelte, at der var sket en tilsidesættelse af indberetningspligten og anmodede om, at der snarest muligt blev foretaget indberetning af handler i EU-/EØSværdipapirerne udført i den givne periode. Fondsrådet tilføjede, at det forudsættes, at der er udarbejdet forretningsgange og kontroller, der i tilstrækkeligt omfang sikrer indberetningspligtens overholdelse. Værdipapirhandelslovens 88, stk. 2 Et medlem af Københavns Fondsbørs A/S klagede over, at Københavns Fondsbørs A/S i meddelelse offentliggjorde, at der efter Fondsbørsens opfattelse forelå kursmanipulation i værdipapirhandelslovens forstand i forbindelse med, at medlemmet og en kunde til medlemmet med uhæderlige midler havde påvirket kursdannelsen på Københavns Fondsbørs A/S i forbindelse med udbud af aktier i et på Fondsbørsen noteret selskab. Banken anførte, at den forstod Fondsbørsens afgørelse således, at Fondsbørsen påtalte, at bankens klient havde medvirket til kursmanipulation i strid med Fondsbørsens børsetiske reglers 7 og værdipapirhandelslovens 34, stk. 3. Til brug ved behandlingen af sagen anmodede Fondsrådet Københavns Fondsbørs A/S om en udtalelse i sagen. Af udtalelsen fremgik bl.a., at medlemmet gennemførte et salg i acceptsystemet, efter at medlemmet kort forinden havde indlagt

37 et udbud til samme kurs. Endvidere fremgik, at medlemmet på forespørgsel fra Fondsbørsen havde oplyst, at der ikke lå en kundeordre til grund for handlen.

38 Endvidere havde medlemmets kunde i en skrivelse til Fondsbørsen anført, at en af dens medarbejdere den sidste børsdag i 1996 kort før lukketid foretog kurspleje i aktien, hvilket Fondsbørsen havde tolket som om, at kunden var af den opfattelse, at Fondsbørsens regelsæt var blevet overtrådt. Af medlemmets redegørelse til Fondsbørsen fremgik endvidere, at en af medlemmets medarbejdere havde fået en skriftlig advarsel, samt at der var overvejet alvorligere sanktioner over for denne. Dette opfattede Fondsbørsen som udtryk for, at også medlemmet var af den opfattelse, at der var tale om overtrædelse af de børsetiske regler. Efter en samlet vurdering af sagen, herunder af udskrifter af båndoptagelser, var det således Fondsbørsens opfattelse, at de gennemførte transaktioner alene havde til formål at påvirke kursdannelsen i den pågældende aktie. I den forbindelse havde Fondsbørsen bl.a. lagt vægt på, at det forud for transaktionens gennemførelse måtte være åbenlyst for medlemmet, at der ikke lå sædvanlige markedsmæssige overvejelser bag kundens ordre, og at ordren blev givet med det formål at påvirke kursdannelsen i den pågældende aktie. Bl.a. overtrædelsens grove karakter, herunder særligt det forhold, at der var tale om påvirkning af kursdannelsen i forbindelse med årsultimo, samt at medlemmet havde forholdt Fondsbørsens oplysninger, gjorde, at Fondsbørsen valgte at offentliggøre den meddelte påtale. Af de børsetiske reglers 7 fremgår, at udbredelsen af urigtige, vildledende, tendentiøse eller fortrolige oplysninger, spredninger af rygter om udstedere eller børsnoterede værdipapirer eller i øvrigt ethvert forsøg på med uhæderlige midler at påvirke kursdannelsen ikke må finde sted. Københavns Fondsbørs A/S påser overholdelsen af regelsættet og kan i medfør af 18 i den medlemsaftale, der indgås med det enkelte medlem, påtale et medlems tilsidesættelse af vilkårene i aftalen, ligesom sanktioner kan offentliggøres af Fondsbørsen.

39 Som sagen forelå oplyst, fandt Fondsrådet ikke, at Københavns Fondsbørs A/S handlemåde i sagen var uberettiget.

40 Fondsrådet bemærkede herved, at Rådet hermed ikke havde tilsluttet sig den af Fondsbørsen på tidspunktet for pressemeddelelsen anvendte ordlyd.

41 Bilag 1 Fondsrådets bekendtgørelser m.v. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 329 af 23. april 1996 om prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 330 af 23. april 1996 om kravene til det prospekt, der skal offentliggøres, inden værdipapirer kan optages til notering på en fondsbørs. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 331 af 23. april 1996 om betingelserne for optagelse til notering af værdipapirer på en fondsbørs. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 332 af 23. april 1996 om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 333 af 23. april 1996 om aktionærers oplysningsforpligtelser samt om tilbudspligt, når en aktionær erhverver flertallet af stemmerettighederne eller bestemmende indflydelse i et børsnoteret selskab. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 782 af 27. august 1996 vedrørende Fondsrådets gebyrer ved første offentlige udbud af visse værdipapirer. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 783 af 27. august 1996 om ændring af bekendtgørelse om indberetning af handler med værdipapirer, der er noteret på en fondsbørs m.v. - Fondsrådets bekendtgørelse nr. 833 af 23. oktober 1997 (tidl. be kendtgørelse nr. 254 af 28. marts 1996) om forretningsorden for Fondsrådet.

42 I medfør af værdipapirhandelsloven har Erhvervs- og Selskabsstyrelsen fastsat bekendtgørelse nr. 328 af 22. april 1996 om opgørelse af, meddelelse om og offentliggørelse af betydelige andele i selskaber, der har aktier optaget til notering på en fondsbørs.

43 Bilag 2 Prospekter ved første offentlige udbud af visse værdipapirer forelagt Fondsrådet 1996: Københavns Fondsbørs A/S Pallas Bankieraktieselskab Vejle Boldklub Elitefodbold A/S Bridge Ventures Fund II A/S (2 stk.) Medivir AB 2M Invest A/S K/S Danskib 26 K/S Habro-Mølleå 1997/primo 1998: Bridge Ventures Fund II A/S M & E Biotech A/S Norwich Union plc. Viking Windfarms A/S Ikast FS. Elitefodbold A/S Vejle Boldklub Elitefodbold A/S (2 stk.) Ikast Elite Håndbold ApS Plan-Merkur A/S (2 stk.) Stamp Collection No. 1 P/S Dansk Skovselskab A/S K/S Habro Mølleå Skovinvest 22 K/S Østerbrogade A/S Esbjerg Forenede Boldklubber Elitefodbold A/S KIF Håndbold Elite A/S

44 DANISH SECURITIES COUNCIL Report from the Danish Securities Council I ENGLISH TRANSLATION

45 Report submitted to the Danish Minister for Economic Affairs pursuant to section 84 (3) of the Danish Securities Trading, etc. Act.

46

47 Contents Preface The tasks of the Danish Securities Council Introduction Objects of the Danish Securities Council Supervision of the market Issue of rules Authority to which reporting is made Authority to make decisions Board of Appeal Opinions Members of the Danish Securities Council Secretariat CHAPTER 2 The activities of the Danish Securities Council in Issue of rules Supervision of the market, topics considered, etc Decisions of principle... 47

48 APPENDIX Appendix 1 Executive orders issued by the Danish Securities Council Appendix 2 Prospectuses at the first public offer of certain securities submitted to the Danish Securities Council... 61

49 Preface In its second year of existence, too, the Danish Securities Council concentrated on laying down the fundamental framework of the Danish securities market but was also involved in various specific matters as described in this report. In 1997, the Danish Securities Council continued its discussions of transparency on the securities market and the thorough analysis of the fundamental principles on the securities market. On this basis, it is intended to commence work on completely new issues of the executive orders issued by the Council in Thus, the Danish Securities Council will continue to work for an adequate and smooth development on the securities market, particularly in the light of the contours of the Nordic stock exchange cooperation etc. The Danish Securities Council, May 1998 Erik Hoffmeyer Chairman of the Danish Securities Council

50 C H A P T E R 1 The tasks of the Danish Securities Council 1.1 Introduction The Danish Securities Council was set up pursuant to Act No of 20 December 1995 on Securities Trading, etc. as later amended. The activities of the Danish Securities Council have been defined in Executive Order No. 823 of 23 October 1997 on the Rules of Procedure of the Danish Securities Council. Pursuant to section 84 (3) of the Act, the rules of procedure have been approved by the Danish Minister for Economic Affairs. 1.2 Objects of the Danish Securities Council Pursuant to section 83 of the Danish Securities Trading, etc. Act, the objects of the Danish Securities Council are to be instrumental in promoting a smooth Danish securities market which is so efficient, transparent and competitive that it will be attractive to issuers, investors and securities dealers and which will comply with international standards Supervision of the market Through its supervision of the market the Danish Securities Council is to work for a fair pricing of Danish listed securities. The objective is to ensure efficient financing opportunities for

51 Danish issuers of securities and to create the best possible security and transparency for investors. The Danish Securities Council supervises the market in close and regular interaction with the companies on the securities market.

52

53 1.2.2 Issue of rules The Danish Securities Trading, etc. Act provides that the Danish Securities Council shall lay down specific rules governing the following: - Admission, etc. of securities to listing or trading on a stock exchange. - The contents of prospectuses. - Exemption from the obligation to draw up a prospectus. - Publication of prospectuses and material concerning offers. - Delisting and suspension of securities from listing. - Issuers and shareholders obligations to disclose information. - Obligation to submit an offer on the transfer of a shareholding in a listed company. - Contents and publication of the documents of the offer. - Reporting of transactions in (agreements concerning transfer of) listed securities. - The contents etc. of the offer prospectus and payment of fees for the handling of prospectuses. Moreover, the Danish Securities Council may lay down rules governing: - Inclusion of other instruments and contracts under the Act. - Exemption of specified instruments from the Act. - Good securities trading practices. - Extension of the obligation to report to include unlisted securities other than those traded in an authorised market place, or others than securities dealers. - Exemption from the obligation to draw up an offer prospectus for securities which are not to be admitted to listing on a stock exchange. - The detailed contents of the material concerning offers.

54 - Money-market brokers operation of markets for listed money- market related securities. The executive orders issued by the Danish Securities Council are listed in Appendix 1. A more detailed description of the background etc. of these executive orders is found in the 1996 report of the Danish Securities Council.

55 1.2.3 Authority to which reporting is made Various rules issued by stock exchanges, authorised market places and clearing centres shall be notified to the Danish Securities Council pursuant to the Danish Securities Trading, etc. Act. This applies to: - The rules laid down by a stock exchange governing the terms and conditions of the operation and transparency of the market. - The rules laid down by a stock exchange governing access to the market, including participation agreements. - Rules of Ethics governing stock exchange operations. - The supplementary provisions of a stock exchange governing the operation of the market, including provisions concerning the obligation to disclose information, the reporting of transactions for regular market monitoring and information purposes, conditions for admission to trading or listing, and the contents of prospectuses. - Rules laid down by a stock exchange governing payment of fees for reporting and publication. - The rules laid down by an authorised market place governing the admission of securities to trading in the market place. - The rules laid down by an authorised market place governing the obligation of issuers and shareholders to disclose information. - The rules laid down by an authorised market place governing the terms for being a member of the market place. - The rules laid down by an authorised market place governing the reporting of trading for regular market monitoring and information purposes. - The rules laid down by an authorised market place governing the conditions for discontinuation of trading in unlisted securities.

56 - The rules laid down by a clearing centre governing clearing and settlement as well as the rules governing the participation of a clearing member, including the conditions that clearing members must meet if they are to participate in the clearing and settlement of their own, thirdparty or their own and third-party transactions. - The rules laid down by a clearing centre governing the securities that can be cleared, settled or cleared and settled by the centre.

57 1.2.4 Authority to make decisions The Danish Securities Council makes decisions as specified in the Danish Securities Trading, etc. Act in a number of specific cases, e.g. decisions about exemption from the obligation to submit a redemption offer and about approval of offer prospectuses. The Council may direct stock exchanges, authorised market places and clearing centres to change the rules issued by the undertakings and reported in pursuance of the Act to the Danish Securities Council or it may lay down supplementary rules for these areas, in addition to making decisions in specific cases covered by the executive orders issued by the Danish Securities Council, cf. Appendix Board of Appeal The Danish Securities Council is the Board of Appeal in cases concerning decisions made by stock exchanges, authorised market places, clearing centres and central securities depositories in matters of a far-reaching and fundamental nature Opinions The Danish Securities Council may offer its opinion in matters submitted to it by the Danish Financial Supervisory Authority, including questions as to whether an undertaking or a market meets the conditions for carrying on stock exchange business. 1.3 Members of the Danish Securities Council The Danish Securities Council consists of 11 members with financial or legal knowledge as well as insight into the securities market. The Danish Minister for Economic Affairs appoints the chairman and deputy chairman who shall represent general social interests. The chairman shall have financial and

58 commercial expertise whereas the deputy chairman shall have legal and commercial expertise. The other members and their substitutes are appointed by the Danish Minister for Economic Affairs on the recommendation of a number of organisations. Thus, the National Bank (Danmarks Nationalbank) nominates one member,

59 the Danish Insurance Association (Rådet for Dansk Forsikring og Pension) and the Company Pension Funds Association (Foreningen af Firmapensionskasser) nominate two members jointly, the Labour Market Supplementary Pension Scheme (ATP) and the Employees Capital Pension Fund (LD) nominate one member jointly. The Danish Securities Dealers Association (Børsmæglerforeningen) nominates two members. The Danish Bankers Association (Finansrådet) and the Federation of Danish Investment Associations (InvesteringsForeningsRådet) nominate one member jointly. The Association of Danish Mortgage Banks (Realkreditrådet) nominates one member and the Confederation of Danish Industries (Dansk Industri), the Danish Shipowners Association (Danmarks Rederiforening) and the Danish Chamber of Commerce (Det Danske Handelskammer) nominate one member jointly. The members are appointed for up to 4 years at a time. A member of the Danish Securities Council and the substitute for a member must not at the same time be a member of the management of a stock exchange, an authorised market place, a clearing centre, a central securities depository, a firm of moneymarket brokers or a firm of securities brokers.

60 In 1997 the Danish Securities Council consisted of: Erik Hoffmeyer (chairman), former Governor of the National Bank Mette Christensen (deputy chairman), vice-president (Appointed by the Danish Minister for Economic Affairs) Erik Behn, managing director Substitute: Kurt Anker Nielsen, vice-managing director (Nominated jointly by the Confederation of Danish Industries, the Danish Shipowners Association and the Danish Chamber of Commerce) Mette Täby, strategic planning manager Substitute: Birthe Werner, securities manager (Nominated jointly by the Labour Market Supplementary Pension Scheme and the Employees Capital Pension Fund) Niels Roth, director Substitute: Kaj Østergaard Mortensen, vice-director Niels-Erik Hemmingsen, director Substitute: Henry Nielsen, bank director (Nominated by the Danish Securities Dealers Association) Karsten S. Knudsen, bank director Substitute: Kaj Steenkjær, bank director (resigned with effect from 7 May 1997) Substitute: Jan Kondrup, director (appointed with effect from 7 May 1997) (Nominated jointly by the Danish Bankers Association and the Feder-ation of Danish Investment Associations) Hugo Andersen, group managing director (resigned with effect from 3 March 1997) Peter Engberg Jensen, group managing director (appointed with effect from 7 May 1997) Substitute: Svend-Karsten Topp, securities manager (Nominated by the Association of Danish Mortgage Banks) Jens Thomsen, Governor of the National Bank

61 Substitute: Jørgen Ovi, vice-director (Nominated by the National Bank)

62 Bent Nyløkke Jørgensen, managing director (resigned with effect from 13 November 1997) Erik Adolphsen, managing director (appointed with effect from 13 November 1997) Substitute: Knud Nissen, director Bent Vestergaard Christensen, group managing director Substitute: Lars Steen Hansen, director (Nominated jointly by the Danish Insurance Association and the Company Pension Funds Association jointly). 1.4 Secretariat The Danish Financial Supervisory Authority acts as a secretariat for the Danish Securities Council. The secretariat submits to the Danish Securities Council the cases which the Danish Securities Council is under an obligation to consider or which, in the opinion of the secretariat, should be submitted. The secretariat executes the decisions of the Danish Securities Council and keeps the Council informed of its day-to-day business. The secretariat generally conducts the necessary negotiations in connect-ion with the activities of the secretariat with public authorities, organisations, financial undertakings subject to supervision and private individuals. Moreover, the secretariat handles international cooperation.

63 C H A P T E R 2 The activities of the Danish Securities Council in Issue of rules In 1997, the Danish Securities Council issued Executive Order No. 833 of 23 October 1997 on the Rules of Procedure of the Danish Securities Council, which replaced the executive order previously issued by the Danish Securities Council on rules of procedure (No. 254 of 28 March 1996). The amendments are primarily clarifications of a few provisions on legal capacity and the competence of the Council. The Danish Securities Council issued the executive orders in the spring of 1996, cf. Appendix 1, under a considerable pressure of work since the issue was to be completed by 1 May Therefore, the rules were largely a copy of the previous rules. In this light the Danish Securities Council expects a renewed issue of executive orders during 1998/1999. Thus, in the first half of 1998 the plan is to issue a new Executive Order on the Reporting of Transactions in Securities Listed on a Stock Exchange etc. and a new Executive Order on Prospectuses at the First Public Offer of Certain Securities Supervision of the market, topics considered, etc. In 1997, the Danish Securities Council was notified of rules issued by the market operators the Copenhagen Stock Exchange (rules on option, futures and forward contracts listed on the Copenhagen Stock Exchange, rules governing trading on the Copenhagen Stock Exchange, rules for members reporting of transactions to the Copenhagen Stock Exchange, rules for nonmembers reporting of transactions to the Copenhagen Stock