JM INVEST Investeringsanalyse på Nordfyns Bank

Transkript

1 Egenkapitalens forrentning JM INVEST Investeringsanalyse på Nordfyns Bank Aktie kurs 677 Markedsværdi (DKKm) 222,4 Free float 100% Nordfyns Bank Nordfyns Bank er en veldrevet lokalbank med 8 filialer på Fyn. Banken har et solidt fokus på indtjening, hvilket betyder, at Nordfyns Bank igennem flere år har været blandt de banker i Danmark med den højeste forrentning af egenkapitalen. Siden 2005 har banken etableret nye filialer i vækstområderne Odense og Middelfart. Banken har 8 filialer, hvoraf 3 er placeret i Odense og 1 i Middelfart. Disse nye filialer giver nu stigende vækst i banken, som således rapporterede en vækst i udlånet på 8,5% i 2. kvartal 2016, hvilket er blandt de højeste i sektoren. Nordfyns Bank er aktuelt den eneste bankaktie på Københavns Fondsbørs, som kombinerer pæn udlånsvækst (8,5%) med en høj forrentning af egenkapitalen (10,5%), og som samtidig handler med betydelig rabat til indre værdi (K/I på 0,68). Baseret på en forventning om fortsat vækst og god indtjening, vurderer vi, at aktien burde handle omkring indre værdi (999 kr. per aktie). K/I vs. Egenkapitalens forrentning 18% 16% 14% Lollands Bank 12% 10% Nordfyns Bank 8% 6% 4% 2% 0% 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 Kurs / Indre værdi (DKKm) (E) 2017(E) 2018(E) Netto rente- og gebyrindtægter (DKKm) 148,6 155,0 153,6 157,0 164,8 176,1 Nedskrivninger (DKKm) -27,5-21,0-11,8-11,8-16,8-17,8 Årets resultat (DKKm) 22,6 27,5 29,7 35,4 35,3 41,7 Indtjening per aktie (DKK) 68,73 83,69 90,33 107,76 107,31 126,87 Indre værdi per aktie (DKK) 804,5 875,2 950,9 1043,6 1131,0 1232,8 Forrentning af egenkapital 8,9% 10,0% 9,9% 10,8% 9,9% 10,7% P/E 7,5 6,3 6,3 5,3 K/I 0,71 0,65 0,60 0, september 2016 Side 1

2 Investeringscase Nordfyns Bank er en lille overset perle, som igennem flere år har genereret solide økonomiske resultater i form af en høj forrentning af egenkapitalen. Som noget nyt er banken nu også begyndt at vokse udlånsbogen. Efter en flad udvikling i udlånet i kom der gang i væksten i slutningen af Væksten er fortsat ind i 2016, og ved udgangen af 1. halvår 2016 var udlånet 8,5% højere end året før. Udlånsvækst er vigtig, da det er den underliggende indtjeningsmotor i banken, og det viser, at banken er godt positioneret rent markedsmæssigt. Da væksten samtidig sker uden at sætte indtjeningen over styr, er den værdiskabende for aktionærerne. Banken har stor eksponering mod private kunder (52%) og bred diversificering på erhvervssiden, hvilket i kombination med en stærk kreditpolitik har resulteret i lave nedskrivninger under finanskrisen og i de efterfølgende år. Nordfyns Bank tilbyder som den eneste bankaktie på Københavns Fondsbørs både pæn udlånsvækst, god indtjeningsevne og en aktiekurs, der handler med betydelig rabat til indre værdi. Der er en håndfuld regionale og lokale banker, som aktuelt formår både at vokse og levere god forrentning af egenkapitalen (Ringkjøbing Landbobank, Sydbank, Jyske Bank, Spar Nord, Lån & Spar Bank samt Nordfyns Bank). I denne gruppe er det dog kun Nordfyns Bank, der handler med en høj rabat til indre værdi. Omvendt er der et selskab som Møns Bank, som leverer meget høj vækst og handler på en lav K/I, men her betyder investeringerne bag den kraftige vækst, at indtjeningen, i hvert fald midlertidigt, er under pres. Østjydsk Bank og Danske Andelskassers Bank handler begge med meget stor rabat til indre værdi, men leverer hverken vækst eller indtjening. Så samlet set er det kun Nordfyns Bank aktien, der kan levere på alle disse parametre. Vi forventer en gennemsnitlig forrentning af egenkapitalen efter skat på 10,5% i de kommende 3 år. Baseret på værdiansættelsen af andre lokalbanker vurderer vi, at aktien burde handle tæt på indre værdi, som aktuelt er på 999 kr. per aktie (48% upside). Nordfyns Bank har en solid kapitaloverdækning og betaler kun et begrænset udbytte (17% af overskuddet i 2015). Hvis banken øgede sin udbyttebetaling, ville det være en katalysator for en endnu højere værdiansættelse. Der er dog aktuelt ingen tegn på, at det vil ske. 29. september 2016 Side 2

3 Risikofaktorer Nordfyns Bank er som alle banker meget afhængig af konjunkturerne i Danmark. Således vil svagere konjunkturer med stor sandsynlighed betyde større nedskrivninger i banken som følge af stigende arbejdsløshed og flere tvangsauktioner og konkurser. Renteniveauet er en anden risikofaktor for banken. Den negative rente i Danmark betyder en kompression af bankens rentemarginal, da det ikke i praksis er muligt for banken at køre med negative indlånsrenter for den type kunder, som banken betjener. Hvis renten sænkes yderligere, vil det således medføre reducerede netto-renteindtægter for banken. I vores estimatperiode har vi antaget en flad rentemarginal. Set fra et aktionærsynspunkt anser vi bankens lave udbyttepolitik for at være den tredje risikofaktor. Dette forhold er behandlet særskilt i denne analyse under afsnittet Kapitaldækning og dividende. Aktielikviditet Der er 100% free float i Nordfyns Bank og kun én storaktionær (ejerskab på 10%). Likviditeten i aktien svinger dog noget fra måned til måned, hvilket kan afspejle sig i længere eksekveringstid af købs- og salgsordrer. 29. september 2016 Side 3

4 God og stabil forrentning af egenkapitalen #1 Ring. Landbobank (12,8%) Ring. Landbobank (14,9%) Hvidbjerg Bank (14,8%) #2 Jyske Bank (10,9%) Jyske Bank (13,7%) Ring. Landbobank (14,3%) #3 Nordfyns Bank (8,9%) Lån & Spar Bank (10,6%) Spar Nord (12,2%) #4 Spar Nord (8,6%) Hvidbjerg Bank (10,3%) Sydbank (10,1%) #5 Lån & Spar Bank (8,6%) Nordfyns Bank (10,0%) Nordfyns Bank (9,9%) Nordfyns Bank har igennem flere år leveret solide resultater. Ovenstående tabel viser de fem bedste lokale og regionale pengeinstitutter i Danmark de seneste tre år. Som det fremgår af tabellen, er det kun Nordfyns Bank og Ringkjøbing Landbobank, der har ligget i top 5 alle tre år. Resultaterne er drevet af selskabets strategi om at drive en fokuseret lokalbank på Fyn med fokus på privatkunder og mindre erhvervskunder. Banken er meget bevist om at fravælge forretningsområder, hvor det er vanskeligt at opnå kritisk masse. F.eks. har banken kun et begrænset udbud indenfor værdipapirhandel. Banken er ligeledes lykkedes med at skabe en god kombination mellem at have filialer i vækstområdet Odense og en stærk markedsposition i det gamle markedsområde på Nordfyn, hvor banken har filialer i Bogense (inkl. hovedsæde), Otterup, Søndersø og Kerteminde. Desuden har banken et leasingselskab (Nordfyns Finans) med en balance på ca. 400 mio. kr., der udbyder finansiering indenfor transport, landbrug og entreprenørmaskiner dog med særligt fokus på transport (busser, minibusser, taxa, varebiler mv.). 29. september 2016 Side 4

5 God udlånsvækst Udlånsvækst (H vs. H1 2015) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Møns Bank Lån & Spar Bank Ringkjøbing Landbobank Spar Nord Bank Sydbank Nordfyns Bank Jyske Bank Kreditbanken Danske Andelskassers Bank Fynske Bank Salling Bank Lollands Bank Sparekassen Sjælland-Fyn Nordjyske Bank Hvidbjerg Bank Djurslands Bank Skjern Bank Totalbanken Jutlander Bank Vestjysk Bank Østjydsk Bank BankNordik Mange pengeinstitutter har haft vanskeligt ved at skabe udlånsvækst ovenpå finanskrisen. Denne udvikling er igennem det seneste år vendt for de bedste banker i sektoren, hvor det er lykkedes igen at realisere en vækst i udlånet. Nordfyns Bank ligger i den bedste tredjedel i sektoren med en vækst på 8,5% i 1. halvår. Denne vækst er primært skabt ud fra bankens 3 filialer i Odense-området, hvor banken både nyder godt af et voksende marked og stigende markedsandele. 29. september 2016 Side 5

6 Kreditkvalitet Nordfyns Bank er kommet igennem finanskrisen med relativt begrænsede nedskrivninger. Banken realiserede et mindre underskud på 8 mio. kr. i 2008, men har ellers haft overskud i alle efterfølgende år og med en god forrentning af egenkapitalen siden Vores vurdering er, at banken har god kreditpolitik med et normaliseret nedskrivningsbehov på ca. 1% af udlånsbogen årligt. I 2016 forventer vi et lidt lavere niveau (0,75%) baseret på en tabsprocent på kun 0,65% p.a. i 1. halvår. Banken havde finanstilsynet på inspektion i slutningen af 2014, og tilsynet skrev bl.a. følgende i deres efterfølgende redegørelse: Fordelingen af udlån er henholdsvis ca. 54 pct. til privatkunder og 46 pct. til erhvervskunder. Banken er ikke væsentligt eksponeret mod særlige brancher, og har ingen udlån over 10 pct. af kapitalgrundlaget. Banken er endvidere kendetegnet ved en solid likviditetsmæssig overdækning, blandt andet på grund af et indlånsoverskud på ca. 30 pct. i forhold til bankens udlån. Finanstilsynet gennemgik på undersøgelsen bankens 35 største udlån svarende til i alt ca. 625 mio. kr. Dette svarer til 26,6 pct. af bankens samlede udlån. Finanstilsynet fandt ikke anledning til at foretage yderligere nedskrivninger end dem, banken selv på forhånd havde beregnet. Kapitaldækning og dividende Nordfyns Bank har en meget solid balance og havde ved udgangen af 2015 en kapitalprocent på 16,3%, hvilket gav en solvensoverdækning på 7,0%. Den egentlige kernekapitalprocent (egenkapitalen) udgjorde 14,2%, og den resterende kapital udgjordes af hybrid kernekapital og supplerende kapital. Banken har udstedt 2 gange hybrid kernekapital på begge 15 mio. kr. med en rente på henholdsvis 8,75% og 10,85%, som kan indfries i Vi forventer, dette vil ske, hvilket vil give en rentebesparelse på ca. 3 mio. kr. i Disse to udstedelser kan uden problemer indfries uden at udstede ny kapital på baggrund af den stærke balance. Derudover har banken supplerende kapital på 40 mio. kr. til en rente på 8,13%, som kan indfries fra 2019 og sandsynligvis refinansieres til en noget lavere rente. Den stærke balance er desværre skabt på baggrund af meget begrænsede udbytter til aktionærerne. Således har banken kun udbetalt 15-18% af overskuddet i perioden til trods for solide resultater. Nordfyns Bank er som mange andre lokale banker kendetegnet ved stemmeretsbegrænsninger og begrænset aktieejerskab hos bestyrelse og direktion. Vi anser 29. september 2016 Side 6

7 disse to faktorer for at være den væsentligste årsag til, at de stærke økonomiske resultater ikke er kommet aktionærerne mere til gode. Vi kan ikke se en katalysator på kort til mellemlang sigt, som vil ændre dette forhold, men vi forventer dog, at udbyttebetalingen vil fortsætte med at stige i takt med stigende overskud og idet der trods alt må være grænser for, hvor høj kapitaloverdækning banken ønsker at operere med. Vi forventer, at den årlige dividende vil blive fordoblet fra 15 kr. i 2015 til 30 kr. i 2018, hvilket i 2018 vil svare til, at 24% af overskuddet bliver udbetalt som udbytte. Som vi vil behandle i afsnittet om værdiansættelse, anser vi en højere udbytte procent som den væsentligste katalysator for en værdiansættelse af bankens aktie, der afspejler de flotte underliggende resultater Udbytte per aktie (E) 2017(E) 2018(E) 29. september 2016 Side 7

8 Værdiansættelse Vi foretrækker at værdiansætte Nordfyns Bank relativt til andre danske small cap aktier samt i forhold til andre mindre banker. Nedenstående tabel viser P/E for en række danske small cap aktier, hvor der er tilgængelige analytikerestimater. Vi foretrækker endvidere at sammenligne med medianen af dette nøgletal for at minimere støj i nøgletallet. Aktie- Markeds- Price/Earning Finans Kurs værdi 2016(E) 2017(E) 2018(E) Alm. Brand 51, ,7 14,0 13,6 Spar Nord 64, ,2 9,5 8,6 Ringkjøbing Landbobank 1.442, ,0 11,9 10,9 Median 13,0 11,9 10,9 Industri mv. Schouw & Co. 432, ,8 14,2 13,3 NKT 424, ,5 13,7 11,8 NNIT 217, ,7 20,3 19,5 Santa Fe Group 67, ,8 22,5 12,8 Median 21,1 17,2 13,1 Forbrug Matas 124, ,4 11,1 10,9 Harboes Bryggeri 137, ,8 13,5 12,2 IC Group 167, ,2 11,6 10,7 Bang & Olufsen 70, ,8 17,3 Median 13,2 12,5 11,5 Shipping TORM 61, ,2 11,3 5,2 Norden 98, ,7 12,6 Median 9,2 65,5 8,9 Byggerelateret TK Development 7, ,0 7,2 8,8 Monberg & Thorsen 285, ,9 8,3 7,2 H+H International 75, ,2 8,9 7,2 Per Aarsleff 158, ,4 9,1 8,0 Solar 377, ,2 13,2 11,8 Højgaard 280, ,7 7,4 6,7 Median 14,9 8,6 7,6 Median 13,7 11,9 10,9 Aktier ejet af JM INVEST (nøgletal baseret på egne estimater) Brdr. A&O Johansen 2.499, ,7 7,2 6,7 Fast Ejendom Danmark 84, ,3 7,1 6,8 Lollands Bank 240, ,2 5,6 6,0 Mols-Linien 61, ,1 4,0 3,4 Nordfyns Bank 677, ,3 6,3 5,3 Median 6,3 6,3 6,0 Discount til øvrige small cap aktier 54% 47% 45% Det gør ikke den store forskel, hvorvidt Nordfyns Bank sammenlignes med gruppen af finansaktier eller hele gruppen af small cap aktier, da disse to grupper handler på næsten samme nøgletal. 29. september 2016 Side 8

9 Egenkapitalens forrentning JM INVEST Investeringsanalyse på Nordfyns Bank Sammenholdes med hele gruppen af small cap aktier, er der betydelig upside i Nordfyns Bank, som det fremgår af nedenstående tabel. 2016(E) 2017(E) 2018(E) Nordfyns Bank upside 117,6% 88,3% 103,4% Fair value (kr. per aktie) Denne værdiansættelse kan dog ikke stå alene, da der er mange mindre børsnoterede banker, som ikke er vist i tabellen, grundet manglende analytikerdækning. Nedenstående diagram viser, at der er en pæn sammenhæng mellem, hvilken Kurs/Indre værdi en bank handler på, samt vores estimat for den gennemsnitlige forrentning af egenkapitalen i perioden De underliggende data er gengivet på næste side. K/I vs. Egenkapitalens forrentning 18% 16% 14% Lollands Bank 12% 10% Nordfyns Bank 8% 6% 4% 2% 0% 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 Kurs / Indre værdi Nordfyns Bank forventes at forrente egenkapitalen med i gennemsnit 10,5% de kommende 3 år, hvilket i forhold til den lineære regression svarer til en fair value på ca. 1,2 X indre værdi (1.200 kr. per aktie). Både den relative værdiansættelse til det brede small cap univers og den specifikke værdiansættelse mod andre lokal- og regionalbanker peger altså på en fair value på mindst kr. per aktie. For at nå dette niveau for værdiansættelse vil det dog kræve en betydelig ændring af selskabets udbytte politik. Nordfyns Bank udbetalte i % af overskuddet som udbytte, hvilket er meget lavere end de større lokal- og regionalbanker, hvor de førende udbetaler mellem 60 og 100% af årets overskud som udbytte. Hvis Nordfyns Bank i 2-3 år udbetalte hele overskuddet som udbytte og samtidig kunne vokse balancen, ville forrentningen af egenkapitalen stige i takt med, at banken bedre udnyttede sin kapital. Der er dog ingen tegn på, at banken er på vej med sådanne aktionærvenlige tiltag. 29. september 2016 Side 9

10 Derfor er et realistisk kursmål for Nordfyns Bank kurs 1.000, hvilket svarer til indre værdi, mens et højere kursmål vil kræve en forbedret udbyttepolitik. Den grundlæggende drift af banken (høj ROE og god vækst) tilsiger en værdiansættelse over indre værdi, men det kræver at banken i højere grad tilgodeser sine aktionærer, når der skal udbetales udbytte. Bank K/I EKF Danske Andelskassers Bank 0,34 0,9% Østjydsk Bank 0,42 2,5% Salling Bank 0,48 5,0% Totalbanken 0,52 5,9% Fynske Bank 0,56 6,0% Møns Bank 0,58 6,5% Jutlander Bank 0,62 6,7% Djurslands Bank 0,64 5,9% Skjern Bank 0,65 8,8% Lollands Bank 0,66 11,0% Nordfyns Bank 0,68 10,5% Hvidbjerg Bank 0,68 6,8% BankNordik 0,69 8,4% Sparekassen Sjælland-Fyn 0,72 6,2% Nordjyske Bank 0,83 7,4% Kreditbanken 0,83 7,0% Jyske Bank 0,95 8,9% Lån & Spar Bank 0,97 12,5% Vestjysk Bank 1,04 4,0% Spar Nord Bank 1,09 10,5% Grønlandsbanken 1,26 9,0% Sydbank 1,36 12,7% Ringkjøbing Landbobank 2,02 14,4% 29. september 2016 Side 10

11 Øvrige forhold omkring Nordfyns Bank Landbrugseksponering Nordfyns Bank har en begrænset eksponering mod landbrugskunder, idet dette erhverv kun udgør 6% af bankens udlån og garantier. Ledelse Adm. direktør Holger Bruun har været ansat i denne stilling siden 2009 og har en fortid i Danske Bank og den Jyske Sparekasse. EDB central Nordfyns Bank benytter Bankdata som EDB central. Bankdata har Jyske Bank og Sydbank som de største brugere. Aktiebesiddelse i ledelsen Ledelsen i Nordfyns Bank har kun en begrænset aktiebesiddelse. Således ejer direktionen kun 310 aktier (værdi ca kr.), mens de 5 eksterne bestyrelsesmedlemmerne i gennemsnit besidder aktier for ca kr. Til gengæld ejer de 3 medarbejdervalgte bestyrelsesmedlemmer i gennemsnit aktier for kr. Vi havde gerne set, at både direktion og bestyrelse havde en større økonomisk interesse i banken via større aktiebesiddelser. Stemmeretsbegrænsning Banken har begrænset stemmeretten til 20 stemmer per aktionær. Aktionærer Nordfyns Bank har én aktionær, der ejer over 5% af aktierne. Det er selskabet Lundstrøm Holding fra Odense, som ejer 10,1% af aktierne. 29. september 2016 Side 11

12 Indtjeningsestimater (DKKm) (E) 2017(E) 2018(E) Netto rente- og gebyrindtægter Renteindtægter 140,5 119,9 104,6 119,1 133,6 126,4 123,4 114,5 114,0 120,8 128,1 Renteudgifter -59,2-43,3-28,5-32,9-30,9-26,6-22,5-18,6-15,0-15,0-12,0 Udbytte af aktier mv. 0,6 0,5 0,5 0,7 2,5 1,7 1,6 3,1 3,0 3,0 3,0 Gebyrer og provisioner (netto) 23,0 28,8 28,3 35,4 41,0 47,2 52,4 54,6 55,0 56,0 57,0 I alt 104,9 105,8 104,9 122,3 146,2 148,6 155,0 153,6 157,0 164,8 176,1 Resultatopgørelse Netto rente- og gebyrindtægter 104,9 105,8 104,9 122,3 146,2 148,6 155,0 153,6 157,0 164,8 176,1 Andre indtægter 6,9 7,2 9,4 7,7 5,1 7,0 4,8 10,5 10,0 10,0 10,0 Indtægter i alt 111,8 113,0 114,3 130,0 151,3 155,6 159,9 164,1 167,0 174,8 186,1 Udgifter til personale og administration -79,4-83,2-90,2-91,0-94,0-96,5-108,1-112,1-116,0-117,0-119,0 Afskrivninger på materielle aktiver -3,6-3,5-3,5-3,1-2,2-2,8-2,6-3,5-2,8-2,8-2,8 Andre driftsudgifter -2,0-7,4-5,4-5,7-3,0-3,9-4,2-4,2 0,0 0,0 0,0 Basisindtjening 26,8 19,0 15,2 30,3 52,1 52,4 45,0 44,2 48,2 55,0 64,3 Nedskrivninger på udlån -37,2-21,4-16,7-15,9-21,5-27,5-21,0-11,8-11,8-16,8-17,8 Resultat af associerede selskaber 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Kursreguleringer -1,4 9,3 5,6-1,0 7,5 4,9 9,9 4,7 9,0 7,0 7,0 Resultat før skat -11,7 6,9 4,1 13,4 38,0 29,8 34,0 37,0 45,4 45,2 53,4 Skat 3,9-1,9-1,1-3,8-8,7-7,3-6,5-7,3-10,0-9,9-11,8 Resultat efter skat -7,8 5,0 3,0 9,6 29,4 22,6 27,5 29,7 35,4 35,3 41,7 Nøgletal Vækst i udlån -11,1% 6,4% 11,6% 1,2% 2,6% -1,1% 4,8% 8,0% 6,0% 6,0% Nedskrivninger i % af udlån 1,7% 1,4% 1,2% 1,5% 1,9% 1,4% 0,8% 0,8% 1,0% 1,0% Skattesats 33,1% 26,9% 26,8% 28,4% 22,7% 24,3% 19,1% 19,8% 22,0% 22,0% 22,0% Forrentning af egenkapitalen 2,8% 1,6% 5,1% 13,4% 8,9% 10,0% 9,9% 10,8% 9,9% 10,7% Antal aktier (m) 0,22 0,21 0,21 0,21 0,29 0,33 0,33 0,33 0,33 0,33 0,33 EPS -36,04 23,56 14,01 44,63 102,59 68,73 83,69 90,33 107,76 107,31 126,87 Udbytte per aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 10,00 10,00 15,00 15,00 20,00 25,00 30,00 Pay-out ratio 0% 0% 0% 0% 10% 15% 18% 17% 19% 23% 24% Vi forventer, at Nordfyns Bank kan fortsætte den positive udvikling i de kommende år med både vækst i udlån og overskud. For 2016 forventer vi en vækst i udlånet på 8% og et lidt lavere niveau i de kommende år. Det svarer til, at banken i 2016 skal øge udlånet med ca. 120 mio. kr., hvor væksten efter 1. halvår allerede var på 90 mio. kr. For rentemarginalerne forventer vi en flad udvikling. Det grundlæggende scenario er et fortsat lav-rente miljø, hvilket vi anser for det mest sandsynlige indenfor estimatperioden. På baggrund af en god start på året forventer vi i 2016 en nedskrivningsprocent på 0,75% og 1,00% i de efterfølgende år. Nedskrivningsprocenten var på 0,65% p.a. i 1. halvår 2016 (5 mio. kr.). 29. september 2016 Side 12

13 Balance (DKKm) (E) 2017(E) 2018(E) Aktiver Indstående hos centralbanker o.l. 413,4 487,1 562,0 466,5 506,5 517,4 584,8 468,1 376,4 307,0 236,5 Udlån 1.332, , , , , , , , , , ,6 Obligationer 141,8 221,4 323,6 186,6 373,4 312,1 324,7 515,1 500,0 500,0 500,0 Aktier mv. 47,3 54,5 65,0 69,0 76,5 81,2 85,8 88,6 88,0 88,0 88,0 Grunde og bygninger 33,5 32,9 31,6 30,1 29,3 27,4 30,3 29,9 30,0 30,0 30,0 Øvrige aktiver 27,7 25,2 26,5 23,9 23,5 36,1 28,0 32,0 30,0 30,0 30,0 Aktiver i alt 1.996, , , , , , , , , , ,1 Passiver Indlån og anden gæld 1.681, , , , , , , , , , ,0 Hensættelser 5,6 11,2 16,8 11,5 13,5 19,3 19,9 23,0 20,0 20,0 20,0 Andre passiver 33,4 28,9 135,2 38,8 38,7 39,4 29,7 26,6 27,0 27,0 27,0 Efterstillede kapitalindskud 100,0 112,5 97,6 97,6 107,1 107,3 69,2 69,4 69,0 69,0 69,0 Egenkapital 176,5 181,0 184,2 194,7 245,2 264,3 287,6 312,4 342,9 371,6 405,1 Passiver i alt 1.996, , , , , , , , , , ,1 29. september 2016 Side 13

14 Disclosure om JM INVEST JM INVEST er aktionær i Nordfyns Bank. Igennem de seneste 12 mdr. har vi handlet aktier i selskabet i disse perioder: Maj 2016 (Køb), Juni 2016 (Køb). Når vi offentliggør investeringsanalyser eller markedskommentarer på et selskab, forpligter vi os til ikke at handle i den pågældende aktie i 1 uge efterfølgende. Vi forpligter os endvidere til at flage på forhånd på vores hjemmeside, hvis vi ønsker at handle i den pågældende aktie i en periode på 3 mdr. efter offentliggørelsen. JM INVEST har ikke økonomiske relationer til Nordfyns Bank ud over at være aktionær. Denne analyse er udarbejdet af Johannes Møller Westh. Analysen er blevet forelagt Nordfyns Bank forud for offentliggørelsen. Dette har ikke påvirket analysens konklusioner. Disclaimer Denne investeringsanalyse er udarbejdet på baggrund af information offentliggjort via Nasdaq OMX eller fra offentlige kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger kan blive ændret uden varsel, hvis vi modtager ny information, som ændrer vores vurderinger. Materialet er ikke en opfordring til at købe eller sælge aktier, men kan indgå sammen med andet relevant materiale i læserens dialog med sin egen økonomiske rådgiver. Investering i aktier er forbundet med høj risiko, og det anbefales derfor altid at rådføre sig med en kompetent økonomisk rådgiver, inden der disponeres. Definitioner og nøgletal P/E: Price to Earnings er et nøgletal, der sammenholder prisen på et selskab med indtjeningen. Populært sagt beskriver P/E prisen per indtjeningskrone. Handler en aktie på P/E 8, betaler man altså 8 kroner for at købe én krones indtjening i selskabet. Relevante links Fondsbørsmeddelelser: Finanstilsynets redegørelse om inspektion i Nordfyns Bank, januar 2015: virksomheder/vurdering%20af%20finansielle%20virksomheder%202015/vu-aktieselskabet- Nordfyns-Bank september 2016 Side 14