EM WEEKLY. Emerging Markets Oversigt over anbefalinger på EM obligationer i lokalvaluta. Dette er en Investeringsanalyse

Transkript

1 Dette er en Investeringsanalyse Udgiver: Jyske Markets Valutaanalyse Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Analytiker: Leander Dreyer jyskebank.dk Makroøkonom: Peter S. Øemig Analytikerassistenter: Katrine Trærup Morten Nielsen Positivt marked med risiko for korrektion forude For tredje uge i træk søgte investorerne mod EM-obligationer. Det kommer efter at vi i maj og i begyndelsen af juni oplevede en flugt fra EMobligationer. For EM-aktier har interessen været mindre tydelig de seneste 5 uger, og har samlet budt på en nettoudstrømning. For EMobligationer er interessen fortsat primært efter EM-obligationer i kerne-valuta, hvortil kapitaltilstrømningen i året første halvår har været tre gange så stor som efter EM-obligationer i lokal-valuta. Eurokrise og global vækstopbremsning betyder uden tvivl, at investorerne er nervøse for EM-valutaerne. Det lægger uden tvivl en dæmper på interessen for EM-obligationer i lokal-valuta. Det er de lave amerikanske renter og EM s relativt gode kreditmæssige tilstand, der gør at EM-obligationer i kernevaluta er et attraktivt alternativ til de gamle økonomiers statsobligationer. Det er uden tvivl en af forklaringerne på den store indstrømning vi har set til EMobligationer i kernevaluta i år. Med lidt mere end første halvår overstået, så har EM s GBI-indeks (i DKK) samlet givet et afkast på 15,7 %. Herunder er indekset alene over den seneste uge steget med 2,0 %. Da GBI-indekset opgjort i dollars kun har givet et afkast på 9,5 %, så ligger en væsentlig del af forklaringen på det høje afkast i valutaen. De mest markante afkast (i DKK) er Latinamerika, hvor både Mexico, Colombia, Chile og Peru alle ligger omkring de 20% for første halvår. EMBI-indekset er steget med 0,8 % over den seneste uge, og samlet er indekset år-til-dato oppe med 8,3%. Renterne på spanske 10-årige statsobligationer handler igen i niveauet omkring 7% og de italienske er over 6%. Schweiz, Tyskland og Danmark handler alle i den korte ende af rentekurven, under 0%. Både de høje renter på PIIGS landene og de ultra lave renter på de efterspurgte stater er et udtryk for den stress der igen hersker på finansmarkedet. Rentemarkedet på majors har længe givet signal om højt stress niveau, hvilket vi frygter vil smitte af på andre aktivklasser. Vi vurderer at usikkerheden igen vil presse investorerne til en fornyet rund frasalg af de mere spekulative EM markeder, i det kommende kvartal. Det betyder, at man bør kigge sin portefølje igennem og se om der er obligationer hvor det vil være fornuftigt at tage stikket hjem. De økonomiske nøgletal fortsætter med at have en negativ bias, hvilket betyder at den globale vækst er blevet nedjusteret i det seneste kvartal. Hvis ikke der kommer en vending i nøgletallene meget snart, så vil vi opleve endnu en runde nedjusteringer i den sidste halvdel af Q3, hvilket vil være negativt for EM komplekset. Er man en investor uden EM i porteføljen så vil Q3 højest sandsynligt tilbyde gode niveauer at købe lidt ind på. Det Kinesiske handelsoverskud steg markant i denne måned, hvilket overordnet set er fint, men kigger vi lidt nærmere på eksporten og importen, så har vi bestemt ikke armene over hovedet. Den Kinesiske eksport er stadig relativt lav og vi vurderer at den fortsat vil være under pres som følge af, at den globale vækst er aftagende. Problematisk er det især at recessionen bider sig fast i Europa, fordi EU aftager ca. 20% af den kinesiske eksport. På fredag offentliggøres det kinesiske BNP for 2. kvartal. Her forventer vi en vækst på 7,6%, hvor konsensus er 7,7%. De seneste lempelser fra Kina forventes at slå igennem i slutningen af 3Q og i 4Q. Hvilket alt andet lige vil være positivt for EM komplekset når det sker. Roadmap til EM: Efter at have være positiv på EM igennem en måned nu, så forventer vi, at der kommer et frasalg af EM aktiver inden for de næste par måneder, enten som følge af politisk/økonomisk drama i EU eller en ny runde nedjusteringer af global vækst. Jo nærmere 4Q vi kommer, des mere positiv bliver vi på aktivklassen igen. Oversigt over anbefalinger på EM obligationer i lokalvaluta Land Anbefaling Obligation Fondskode Rating Forventet 12 mdr. afkast (%) Valuta Obligation Samlet Latinamerika Brasilien KØB 7,5 KFW 2015 B07556 AAA 3,6 5,9 9,7 Mexico KØB MBONO B74257 A- 0,7 4,6 5,3 Gå til modelporteføljen for yderligere anbefalinger Spot-kursudvikling EMBI (USD) og GBI-EM Indeks (DKK) 1,25 1,20 1,15 1,25 1,20 1,15 1,14 1,10 1,16 1,12 1,10 1,05 1,00 1,10 1,05 1,00 1,06 1,02 1,08 1,04 Hvem er vi? Læs mere her. Ansvarsfraskrivelse: Se venligst sidste side 0,95 0,95 0,90 0,90 0,85 0,85 juli september november januar 12 marts 12 maj 12 EURBRL EURMYR EURMXN EURTRY EURZAR EURHUF Source: Bloomberg/Jyske Bank 0,98 0,94 jul aug sep okt EMBI nov dec jan 12 feb mar apr maj GBI-EM jun 12 1,00 0,96 Source: Bloomberg/Jyske Bank Anm: En valutakurs over 1, ved periodens slutning, betyder en svækkelse af den pågældende valuta i forhold til for 12 måneder siden. Se historiske afkast på anbefalede obligationer på dette link. Se historiske valutakursgrafer på dette link. Priser opgivet i denne publikation er udbudspriser. Alle afkast er før omkostninger, da afkast efter omkostninger vil være afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Således kan prognoser ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast.

2 EM generelt Vækstpotentialet i EM er generelt højt i sammenligning med de udviklede økonomier. Den offentlige gæld og budgetunderskuddene er forholdsvis lave - især i sammenligning med de udviklede lande Der er væsentlig bedre plads til at understøtte økonomierne finans- og pengepolitisk, hvis der skulle være behov for det. Den politiske stabilitet er bedret i EM og landenes positioner af valutareserver er styrket markant de seneste år. En voksende andel af EM s gæld er udstedt i lokal valuta. Det gør gældsforpligtelserne lettere at imødekomme. Vil du vide mere: EM-Weekly uge 1 og uge 4. Historisk har EM været kendetegnet af lavere kreditvurdering, større volatilitet og højere risikopræmie end i de udviklede økonomier. Det er på retur, og EM betragtes i dag som en mindre risikofyldt aktivklasse end tidligere. EM er kendetegnet ved netto flere opgraderinger end nedgraderinger af kreditværdigheden. Udsigt til lave renter i en længere periode i de udviklede lande og den fundamental gode væksthistorie taler for øget appetit efter EM-obligationer. Se: EM Weekly 1 og EM Weekly 3 samt EM af voksende betydning for investorer Nedbringelse af gældsætning, udvikling af den finansielle sektor, øget eksport, politisk stabilitet og reformer vil øge investorernes interesse for EM. Herunder opgradering af kreditværdigheden. Øget vished omkring det globale opsving, og mindre usikkerhed omkring gældskrisen. Det vil øge risikoappetitten. Øget diversifikation. Dvs. EM kommer til at fylde mere i den samlede portefølje på bekostning af de udviklede økonomier. Herunder især hos institutionelle investorer (Investeringsforeninger, pensionsselskaber mv.). Politisk uro, og usikkerhed omkring den globale vækst i det konkrete land er med risiko for øget risikoaversion. Gældskrise med risici for græsk default og exit fra euroen. Øget fokus på andre gældsplagede europæiske lande herunder Portugal og Spanien. Vækstnedgang i Kina og EM s store afhængighed af råvarer. Vi har en forventning om at gældskrisen forværres inden opsvinget sætter ind igen. Denne udvikling vil have en afsmittende effekt på EM, hvor i sær valutaen risikerer at komme under pres. Brasilien Centralbankrenten i Brasilien er sat markant ned i årets første kvartal, og er nu på 9 %. Givet at inflationen i marts var mindre end forventet (5,24%) og det svage økonomiske opsving, forventes det at BCB sænker renten yderligere i 2. kvartal, og herefter fastholder renten uændret resten af året. På trods af at væksten i BNP aftog til 2,7 % i 20 er der et underliggende stort vækstpotentiale i Brasilien, hvilket også er årsagen til at investorerne gennem de seneste år har investeret en stadig større andel i Brasilien. En forholdsvis lukket økonomi, hvor eksporten udgør ca. 10% af BNP. Det gør økonomien mindre sårbar, hvis den globale økonomi sætter farten ned. Stort betalingsbalanceunderskud (4% af BNP). Solide overskud på den primære budgetbalance (3% af BNP - 20). Høj renteforskel mellem BRL og USD/EUR gør investeringer i BRL attraktiv. Er mindre udsat i dag end i 2008/2009, da krisens omdrejningspunkt i dag er Euroland i modsætning til 2008/2009, hvor det var USA. Afhængighed af råvareeksport og deraf eksport til Kina. Brasilien er fundamental en god historie med et stort vækst og udviklingspotentiale, se: Brasilien På rette kurs. Den brasilianske regering har ændret i reglerne for opsparingskonti. Hvor man før fik 6,17 % + tillæg og rentefrit afkast, betyder de nye regler, at man kun får 70 % af selic renten og intet tillæg. Dette giver centralbanken mulighed for at lempe pengepolitikken ved at sænke renten til under 8,5%, hvilket er et skridt mod lavere renter i Brasilien. Hvis centralbanken mod forventning ikke sænker renten yderligere vil det være meget BRL-positivt. Får Brasilien opgraderet kreditvurderingen vil det være positivt for BRL. To af de tre store ratingbureauer har Brasilien på positivt outlook. Fortsat bedring i den globale økonomi vil være understøttende for mere risikofyldte aktiver herunder aktiver fra Brasilien. Falder risikoaversionen på finansmarkederne vil det understøtte valutaen og øge kapitalindstrømningen. Centralbanken er vækstorienteret, og de nye regler for opsparingskonti kan godt betyde at de sænker renten hurtigere end inflationen stiger. En forværring af den europæiske gældskrise. Intervention og andre politiske indgreb, hvis valutaen styrker sig for meget. Herunder skatter på porteføljeindstømning. En mellemhård landing i Kina med kraftigt fald i efterspørgslen efter råvarer fra Brasilien, vil sætte BRL under pres. Risiko for øget afhængig af råvarer til at finansiere de offentlige udgifter (mellemlang sigt).

3 Malaysia En vækst på ca. 5% om året de seneste 10 år. En meget åben økonomi, hvor eksporten udgør ca. 100% af BNP. Næsten 1/3 af eksporten er råvarer. Inflationen har været faldende i vækst siden toppen i juni 20, og ligger nu på 2 % (å/å). Betalingsbalanceoverskuddet er meget komfortabelt og på mere end 10% af BNP. Erhvervsvenlig økonomi og rangeret som nummer 18 ud af 183 lande på Verdensbankens opgørelse over, hvor det er lettest at drive virksomhed Doing Business En forholdsvis høj gæld på 55% af BNP og budgetunderskud i størrelsesordenen 5 % af BNP i Renterne er forholdsvis lave Investering i MYR-obligationer er af defensiv karakter indenfor EM-universet. MYR er en lav-beta valuta, og reagerer typisk mindre på markedsbevægelser end andre EM-valutaer. MYR reagerer dog ved kraftigt stigende risikoaversion. I 2008/ 2009 reagerede centralbanken pengepolitisk ved at sænke renten og accepterede også, at valutaen svækkede sig. MYR har historisk haft en høj korrelation med CNY, og er derfor en indirekte eksponering mod den kinesiske valuta. Højt vækstpotentiale. Bedring i den globale økonomi vil smitte kraftigt af på den meget åbne og konjunkturfølsomme malaysiske økonomi og industri. En styrkelse af CNY. Evt. via liberalisering af kapitalmarkedet i Kina. Kraftige finans- og pengepolitiske lempelser i Kina, og deraf et løft til væksten. En hård landing i Kina eller global vækstnedgang. Forværring af den europæiske gældskrise, og deraf øget risikoaversion. Råvareafhængig eksport, der udgør ca. 1/3 af den samlede eksport. Stort udenlandsk ejerskab i lokale obligationer (lidt mere end 1/3). Kina blev Malaysias største eksportmarked i 20. Mexico Væksten overraskede positivt i 20 (4%), og som et resultat af positive vækstudsigter fra USA, er der er udsigt til solid vækst igen i 2012 på omkring 3,5%. Konkurrenceevnen er høj efter en årrække med lave enhedslønomkostninger. Det bør komme den vigtige mexicanske industri til gode. Små underskud på betalingsbalancen (<1% af BNP), og valutareserverne er steget ganske betydeligt. Med en relativt stabil efterspørgsel og en inflation på 1 procentpoint over målet på 3%, forventes det at centralbanken vil holde renten fast på de nuværende 4,5% i første halvår af I februar oplevede Mexico det største fald i arbejdsløsheden siden oktober MXN er en dollarrelateret valuta. Fald i EURUSD er positivt for EURMXN. Er USD-styrkelsen alene udtryk for søgning mod safe-haven pga. finansiel uro mv. vil MXN sandsynligvis også svækkes overfor EUR. Hvis væksten og opsvinget i USA overrasker positivt. En forbedring af den europæisk gældskrise vil generelt understøtte EM og herunder MXN. Økonomiske reformer, øget konkurrence, styrket konkurrenceevne og deraf strukturelt lavere inflation og højere vækst vil understøtte MXN. Der er kun et spinkelt håb for en udvikling i de politiske og økonomiske reformer før valget i juli Udsigterne herefter er også usikre, fordi det ikke er sandsynligt, at den næste præsident vil få flertal i kongressen. Relativ attraktive renter, der typisk er knyttet op på udviklingen i de amerikanske renter. Vi vurderer, at renterne har bundet, og at de vil stige over de kommende 12 mdr. MXN er en dollarrelateret valuta. Fald i EURUSD er positivt for EURMXN. Er årsagen til USD- styrkelse isoleret finansiel uro vil MXN også komme under pres. Mexico er tæt knyttet til USA, hvor økonomien ser betydelig bedre ud end i Euroland. Krisens omdrejningspunkt er i dag i Europa modsat 2008/2009, hvor det var USA. En svækkelse af MXN i 2012 er sandsynlig, pga. den høje risikoaversion mod emerging markets. Høj FDI og en stor valutareserve, burde forhindre en så stor devaluering, som den vi så Der er en risiko forbundet med at den mexicanske økonomi er så afhængig af udviklingen i den amerikanske økonomi. Det gør økonomien sårbar. På trods af vækst i BNP og fald i arbejdsløsheden, så er den indenlandsk efterspørgsel i USA svag, hvilket har en negativ effekt på den mexicanske eksport. Øget risikoaversion og volatilitet på de finansielle markeder, hvor positionering og likviditet er det vigtigste, hører Mexico til blandt de mere sårbare, sfa. forholdsvis stor udenlandsk tilstedeværelse. Præsidentvalg og valg til kongressen i juli ventes ikke at give anledning til uro. Meget kan dog nå at ændre sig. Svag markedskonkurrence er en strukturel vækstbarriere, men en reform vil møde stor modstand fra de indgroede monopoler.

4 Sydafrika Væksten begynder at pege opad igen. En af de store udfordringer for SARB bliver at holde inflationen indenfor målet på 3-6 %. Presset fra inflationen kommer fra stigninger i elektricitetspriserne og lønningerne, men er mulig at holde nede ved at holde de offentlige lønninger i ro og implementere reformer, der virker på den lange bane. Centralbanken hører til en af de centralbanker, der er mindre aktive mht. intervention for at beskytte valutaen, hvad enten den styrkes eller svækkes. Budgetunderskuddene er store (4-5 % af BNP), men den offentlige gæld er afdæmpet (ca. 36% af BNP). Store underskud på betalingsbalancen (3% af BNP) Attraktive renter, som tiltrækker investorer ZAR er en risikofølsom og meget likvid valuta, og derfor meget udsat, når risikoaversionen tiltager. Vi vurderer, at ZAR kommer under pres i løbet af første halvår Det er en af grundene til, at vi ikke har en obligationsanbefaling på ZAR i øjeblikket. Der er ikke fuld tiltro til SARB, hvilket betyder usikkerhed og høj volatilitet i ZAR. En holdbar løsning på Europas gældskrise vil understøtte ZAR. Et globalt opsving, der tager til i fart er positivt for ZAR. Stigende råvarepriser er positivt for ZAR. Høj inflation kan få centralbanken til at reagere med renteforhøjelser selv om væksten er forholdsvis afdæmpet. ZAR er blandt de mere likvide EM-valutaer og derfor typisk også blandt de første til at blive solgt fra eller købt når risikoappetitten ændres. Øget risikoappetit er generelt positivt for EM og herunder Sydafrika, der er forholdsvis kraftigt eksponeret mod uden- landske investorer. Risiko for en nedgradering af kreditværdigheden efter, at Sydafrika blev sat på negativ outlook af Moody (nov. 20), Fitch (jan. 2012) og senest S&P (mar. 2012). Manglende vilje til strukturelle reformer var blandt bevæggrundene til, at Sydafrika blev sat på negativ outlook. Økonomien er meget afhængig af råvarer, og derfor af råvarepriserne og Kina. Politisk usikkerhed, og forslag om øget beskatning af råvareeksporten, vil lægge en dæmper på væksten. Der er fortsat en relativ høj rente i ZAR, men hvis gældskrisen blusser op igen, er dette ikke tilstrækkeligt til at beroli- ge investorerne, og frasalg vil forekomme. Tyrkiet Økonomien er på vej ned i gear, men inflationen vil forblive høj, og kan i sidste ende tvinge centralbanken til at hæve renterne. Det vil gå ud over væksten. Centralbanken og regeringen er vækstfokuseret, og generelt mindre bekymret for inflationen. Den svage økonomiske vækst og lavere globale råvare priser, vil dæmpe inflationspresset i slutningen af Handelsbalanceunderskuddet er fortsat stort, men er i bedring, hvilket vil være med til at styrke investorernes tiltro til TRY. Forbedringen skyldes en større stigning i eksporten end i importen i de foregående måneder. Væksten i BNP forventes at aftage fra 8,5% i 20 til 3,5 % i Den 18. april annoncerede Central Bank of Turkey at de ville lade renten forblive uændret på de 5,75 %, men varslede at pengepolitiske lempelser i fremtiden kan blive aktuelt. En tilbagevenden til en regulær ortodoks pengepolitik, som de finansielle markeder kan gennemskue vil være positivt for TRY. En generel forøgelse af risikoappetitten vil påvirke TRY positivt. Hvis investorerne begynder at tro på, at CBRT s 5 punktplan er troværdig. Det vil være ensbetydende med, at kreditvæksten er moderat, inflationen aftager til acceptable niveauer og underskuddet på betalingsbalancen aftager. En stærkere USD som følge af et stærkere USA eller svagere Europa vil styrke TRY. Attraktive renter, som tiltrækker investorer. Volatil valuta med risiko for at komme under pres, hvis risikoaversionen tiltager. Med vores forventning om, at risikoaversionen tiltager de kommende måneder, så er der risiko for, at TRY kommer under pres. Gældskrise, lav økonomisk vækst, stort betalingsbalanceunderskud og utilregnelig pengepolitik har været medvirkende til at investorerne solgte kraftigt ud af TRY i 20. ECB s 3 årige likviditetstildelinger har gjort investorerne mere risikovillige, hvilket TRY har nydt godt af. Høj aktivitet fra centralbanken mht. til at beskytte valutaen kan lægge en hånd under en evt. svækkelse. Omvendt ønsker centralbanken ikke, at valutaen styrkes for kraftigt. Det kan betyde lempelser af pengepolitikken. Den uortodokse pengepolitik, der er meget lidt gennemskuelig for investorerne er en vedvarende risiko for både renter og valuta. Sænker CBRT renten vil det være negativt for TRY. Makroøkonomisk stabilitet vil forblive sårbar overfor skift i den internationale stemning, fordi Tyrkiet fortsat er afhængig af udenlandsk kapital. Høj inflation vil være negativt for TRY CBRT kan holde inflationen i ave ved at hæve renten. Øgede spændinger mellem regeringspartiet (AKP) og oppositionen/øvrige meningsdannere. Den politiske scene er generelt meget polariseret. Generel nedlukning af EM-positioner vil svække TRY.

5 Ungarn Væksten er afdæmpet, men overraskede dog positivt i slutningen af 20. Der er fortsat risiko for, at væksten bliver negativ i Centralbanken hævede renten til 7 % i december 20, for at dæmpe presset på valutaen, og er villig til at gøre det igen. Med nærhed til Vesteuropa er økonomien meget afhængig af den økonomiske udvikling i Euroland. Ungarn har vendt betalingsbalanceunderskud på 7-8 % af BNP før 2009 til overskud på 2% af BNP. Den offentlige gæld vokser og nærmer sig 80% af BNP. Budgetunderskuddene er fortsat store (5,5 % af BNP i 20). The Szell Kalman Plan fra Marts 20 har som mål at snævre budgetunderskuddet til 2 % af BNP og en offentlig gæld på omkring 50 % inden Vil du vide mere om Ungarn: EM Weekly 2 De globale vækstnøgletal (i særdeleshed de europæiske) bedres mere end ventet vil det være positivt for HUF. Hvis regeringen når til enighed med EU vil IMF programmet understøtte Ungarns gældsfinansiering i det korte løb. I det lange løb er den offentlig gæld stadig en årsag til bekymring. Gældskrisen i EU aftager, og en generel tiltagende risikovillighed blandt investorerne vil være understøttende for HUF. Det vil også kunne få centralbanken til sænke renten igen. Kapitaliseringen af de europæiske banker. Det kan påvirke de europæiske bankers udlån til risikofyldte investeringer herunder banker og virksomheder i Ungarn (+EM generelt). Fortsat høje renter, som tiltrækker investorer Risiko for øget risikoaversion som følge af forhold i relation til gældskrisen, men også den risiko eller usikkerhed der er om regeringen og IMF/EU, når frem til en ny låneaftale. Det er en af grundene til, at vi er på sidelinjen og EMmodelporteføljen har valgt en obligation i euro til en attraktiv rente, hvor man kun har kredit- og renterisiko. Ungarn har fået justeret kreditvurderingen til junk, hvilket har fået de store kapitalfonde til at reducere kraftigt i deres beholdninger af HUF. Den ungarske regering har vedtaget en række love der strider mod EU (bl.a. begrænset pressefrihed). Ændres disse love kan der åbnes op for at IMF og EU stiller endnu et nødlån, tilsvarende det de fik i 2008, til rådighed. HUF er en af de mest sårbare valutaer overfor skift i den globale risikoappetit. Recessionen i Euroland i 2012 vil have en negativ indflydelse på væksten i Ungarn. Centralbanken har flere gange understøttet valutaen ved at hæve renten. Kommer valutaen under pres, så vurderer vi, at centralbanken er villig til at hæve renten igen. Ungarn hører til blandt de EM-lande, hvor udlændige ejer den største andel af de lokale obligationer (ca. 45 %). Boligejerne og virksomhederne har lånefinansieret sig i udenlandsk valuta (ca % af de samlede lån).

6 Oversigt over ugens vigtigste nøgletal på emerging markets Tidspunkt Land Begivenhed Periode Forventet Sidst Tirsdag N/A PEN Handelsbalance maj 162,5 mio. -84,4 mio. Onsdag N/A BRL Renteannoncering fra Banco Central do Brazil 8,00% 8,50% 09:00 CZK Forbrugerpriser jun m/m 0,00% 0,20% å/å 3,30% 3,20% Arbejdsløshed jun 8,10% 8,20% HUF Forbrugerpriser jun m/m -0,10% -0,20% å/å 5,40% 5,30% TRY Betalingsbalance maj - 6,2 mia. -5,0 mia. 14:00 HUF Referat af pengepolitisk møde BRL Detailsalg maj m/m 0,60% 0,80% å/å 10,50% 6,00% 15:00 MXN Handelsbalance, endelig maj 362,85 mio. 362,7 mio. Torsdag N/A RUB Centralbankens valutareserve Uge 28 N/A N/A RUB Handelsbalance maj 18,3 mia. 19,1 mia. :30 ZAR Mineproduktion maj m/m -,20% -10,60% 13:00 ZAR Produktion i fremstillingssektoren maj m/m 0,20% 1,30% å/å 1,40% 1,20% 15:00 MXN Industriproduktion maj m/m 0,00% 0,70% å/å 3,30% 3,60% 01:00 PEN Renteannoncering fra Banco Central de Reserva del Peru jul 4,25% 4,25% 04:00 CNY Industriproduktion jun å/å 9,80% 9,60% Detailsalg jun å/å 13,40% 13,80% BNP 2. kvt. k/k 1,60% 1,80% å/å 7,70% 8,10% Fredag 09:00 HUF Industriproduktion, endelig maj m/m 3,20% å/å 1,90% 10:00 CZK Betalingsbalance (euro) maj -14,4 mia. 5,3 mia. 14:00 PLN Forbrugerpriser jun m/m 0,10% 0,20% å/å 4,10% 3,60% Betalingsbalance maj -232 mio mio. Handelsbalance maj -515 mio mio. Mandag 09:00 TRY Arbejdsløshed apr 9,90% Tirsdag 14:00 PLN Beskæftigelse jun m/m 0,20% 0,00% å/å 0,20% 0,30% Lønninger jun m/m 3,10% -2,70% å/å 3,60% 3,80%

7 Valutaprognose - Emerging Markets - fra FX-Spot On, juli 2012 PLN HUF TRY** MXN** BRL** ZAR** EUR Centralbank rente Valuta overfor EUR USD DKK GBP* Spot 4,75% 4,33 3,46 1,72 5,38 3M 4,75% 4,45 3,71 1,67 5,56 6M 4,75% 4,32 3,48 1,72 5,33 12M 4,75% 4,21 3,31 1,77 5,13 Spot 7,00% 297,10 237,83 0,25 369,50 3M 7,00% 300,00 250,00 0,25 375,00 6M 7,00% 285,00 229,84 0,26 351,85 12M 6,00% 290,00 216,54 0,27 335,37 Spot 5,75% 2,29 1,83 3,25 2,85 3M 5,75% 2,26 1,88 3,29 2,82 6M 5,75% 2,29 1,85 3,24 2,83 12M 5,75% 2,18 1,72 3,41 2,66 Spot 4,50% 17,57 14,07 0,42 21,86 3M 4,50% 16,32 13,60 0,46 20,40 6M 4,50% 16,62 13,40 0,45 20,51 12M 4,50% 15,86 12,80 0,46 19,82 Spot 8,50% 2,57 2,06 2,89 3,20 3M 8,50% 2,40 2,00 3,10 3,00 6M 8,50% 2,42 1,95 3,08 2,99 12M 8,50% 2,14 1,90 3,08 2,94 Spot 5,50% 10,53 8,43 0,71 13,10 3M 5,50% 10,08 8,40 0,74 12,60 6M 5,50% 10,17 8,20 0,73 12,55 12M 5,50% 10,10 7,95 0,74 12,31 Spot 1,00% - 0,80 7,43 1,24 3M 1,00% - 0,83 7,43 1,25 6M 1,00% - 0,81 7,44 1,23 12M 1,00% - 0,79 7,44 1,22 Anm.: Alle valutakryds er kvorteret efter interbank konventioner med undtagelse af kolonnen markeret med (*), der er kvorteret med GBP som basisvaluta. **) TRY, MXN, BRL, ZAR og CNY estimeres alle mod USD. Den bagvedliggende analyse for de forventede valutakurser findes i publikationen FX Spot On: Kilde: Bloomberg/Jyske Bank

8 Centralbankrenter og markedsrenter Mexico - Centralbankrente Dato Rente ,50% ,50% ,50% JB forventet om 3 måneder 4,50% JB forventet om 6 måneder 4,50% JB forventet om 12 måneder 4,50% Tyrkiet - Centralbankrente Dato Rente ,25% ,75% ,75% JB forventet om 3 måneder 5,75% JB forventet om 6 måneder 5,75% JB forventet om 12 måneder 5,75% Brasilien - Centralbankrente Dato Rente ,25% ,00% ,50% JB forventet om 3 måneder 7,75% JB forventet om 6 måneder 7,75% JB forventet om 12 måneder 7,75% Sydafrika - Centralbankrente Dato Rente ,50% ,50% ,50% JB forventet om 3 måneder JB forventet om 6 måneder JB forventet om 12 måneder 5,50% 5,50% 5,50% Mexico Markedsrenter (swap) 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 1 år 3 år 5 år 7 år 9 år år 13 år 15 år 17 år 19 år Kilde: Bloomberg, Jyske bank Tyrkiet Markedsrenter (stat) 12,0 10,0 8,0 6,0 1 år 2 år 3 år 4 år Brasilien Markedsrenter (stat) Kilde: Bloomberg, Jyske bank 13,5 13,0 12,5 12,0,5,0 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 1 år 2 år 3 år 4 år 5 år Kilde: Bloomberg, Jyske bank Sydafrika Markedsrenter (stat) 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 1 år 3 år 5 år 7 år 9 år år 13 år 15 år 17 år 19 år Kilde: Bloomberg, Jyske bank Markedsrenterne er ikke nødvendigvis udtryk for det investor kan opnå i rente på vores anbefalede obligationer.

9 The EMBI Global Diversified Index Instrument Returns (%) 1 week Mtd Ytd Yield (%) Spread (bps) Change (bps) Cap (%) EMBI Global Div. 0,83 1,10 8,30 5,12 359,05 2,07 100,00 Region Asia 1,02 1,05 6,59 4, ,81 Latin 0,87 1,24 7,87 5, ,63 Africa 0,79 1,25 12,23 4, ,04 Europe 0,76 1,05 10,21 5, ,17 Middle East 0,21 0,28 1,91 6, ,36 Country Pakistan 1,99 2,01 15,58, ,35 Belarus 1,94 2,22 17,51 9, ,61 Cote D'Ivoire 1,88 4,59 58,19 8, ,60 Mexico 1,78 2,09 7,94 3, ,18 Croatia 1,62 2,46,29 6, ,93 Hungary 1,61 1,98 12,92 6, ,42 Lithuania 1,50 1,62 13,52 4, ,63 Iraq 1,44 1,76 5,27 7, ,78 Philippines 1,26 1,27 8,46 3, ,17 Colombia 1,23 1,30 8,51 3, ,61 Vietnam 1,14 1,16 9,72 4, ,65 Poland 1,06 1,08 10,48 3, ,75 Turkey 1,02 1,27 12,01 4, ,05 Brazil 0,98 1,29 6,82 3, ,72 Malaysia 0,97 1,05 5,57 2, ,43 Peru 0,96 1,07 10,29 3, ,78 China 0,95 1,02 4,72 3, ,16 Ecuador 0,92 1,20 3,65 9, ,22 Serbia 0,87 0,89 8,34 6, ,65 South Africa 0,84 1,03 8,03 3, ,61 Indonesia 0,82 0,83 4,79 4, ,79 Ghana 0,68 0,81 6,67 5, ,29 Nigeria 0,66 1,02 7,96 5, ,19 Sri Lanka 0,66 0,68 6,90 5, ,06 Panama 0,58 0,60 6,37 3, ,02 Uruguay 0,58 0,89 7,27 3, ,29 Russia 0,55 0,87 8,14 4, ,94 Namibia 0,44 0,69 5,89 4, ,10 Chile 0,40 0,80 5,10 3, ,93 Senegal 0,35 0,38 16,32 6, ,19 Georgia 0,34 0,36 7,59 5, ,18 Bulgaria 0,34 0,68 3,71 3, ,49 El Salvador 0,32 0,79 7,14 6, ,40 Belize 0,26 0,30-4,88 18, ,10 Kazakhstan 0,16 0,53 8,64 4, ,94 Egypt 0,15 0,51,69 6, ,68 Gabon 0,12 0,35 7,46 4, ,31 Jordan 0,07 0,08 5,88 4, ,25 Lebanon -0,06-0,04 0,85 5, ,33 Jamaica -0,17-0,15 5,10 8, ,42 Ukraine -0,19 0,22 7,93 9, ,61 Dominican Rep. -0,24-0,22 10,58 6, ,79 Argentina -0,92 0,98-4,02 12, ,73 Romania -3, , ,78 Venezuela 0,88 1,68 16,69 12, ,17 The EMBI Global Diversified The EMBI Global Diversified Index is a JP Morgan Chase index, which covers the aggregate return on USD-denominated bonds issued by emerging market countries and government bodies. This includes Brady bonds, loans, Eurobonds and local instruments. 45 countries are covered. The expression diversified means that the weightings of the individual countries are reduced, and the Index is therefore an excellent tool for Danish institutional investors. All returns are in USD. Past performance is not a reliable indicator of future performance. The gains may increase or decline as a result of exchange-rate fluctuations.

10 The Global Bond Index - Emerging Markets Diversified - DKK Instrument Returns in DKK (%) 1 day Mtd Ytd Yield (%) Duration Cap (%) GBI EM Diversified 1,95 3,03 15,70 5,86 5,27 100,00 Region Europe 3,24 5,00 18,98 5,53 6,88 37,01 Asia 2,25 3,49 10,45 4,05 6,14 12,99 Mideast & Africa 1,81 2,67,72 7,39 5,81 10,00 Latam 0,70 1,18 15,16 6,89 3,36 40,00 Country 0,00 Hungary 5,10 6,38 18,70 4,20 6,42 1,14 Turkey 4,09 5,04 20,71 5,12 9,99 2,99 Philippines 3,99 5,41 19,97 5,21 8,26 10,00 Poland 3,86 5,15 21,98 5,50 6,27 10,00 South Africa 3,41 4,66 22,93 4,26 6,01 6,41 Peru 2,31 3,35 20,18 8,27 2,75 10,00 Chile 1,81 2,67,72 7,39 5,81 10,00 Brazil 1,70 3,03 7,53 3,41 5,00 10,00 Colombia 1,62 2,40 8,29 7,50 3,36 10,00 Malaysia 1,50 4,47,46 6,84 6,69 9,45 Mexico -0,05 0,34 10,85 4,86 3,91 10,00 Russia -1,09-1,28 20,85 7,70 3,42 10,00 The Global Bond Index - Emerging Markets Diversified - USD Instrument Returns in USD (%) 1 day Mtd Ytd Yield (%) Duration Cap (%) GBI EM Diversified -0,42-0,20 9,52 5,86 5,27 100,00 Region Latam 0,84 1,70 12,63 5,53 6,88 37,01 Asia -0,13 0,24 4,56 4,05 6,14 12,99 Mideast & Africa -0,55-0,55 5,76 7,39 5,81 10,00 Europe -1,64-2,00 9,02 6,89 3,36 40,00 Country Chile 2,66 3,04 12,37 4,20 6,42 1,14 Philippines 1,67 1,74 14,27 5,12 9,99 2,99 Peru 1,57 2,10 13,57 5,21 8,26 10,00 Mexico 1,45 1,85 15,47 5,50 6,27 10,00 Colombia 1,01 1,37 16,37 4,26 6,01 6,41 Turkey -0,06 0, 13,77 8,27 2,75 10,00 South Africa -0,55-0,55 5,76 7,39 5,81 10,00 Malaysia -0,67-0,21 1,79 3,41 5,00 10,00 Russia -0,74-0,82 2,52 7,50 3,36 10,00 Brazil -0,86 1,19 5,52 6,84 6,69 9,45 Poland -2,37-2,81 4,94 4,86 3,91 10,00 Hungary -3,39-4,38 14,40 7,70 3,42 10,00

11 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Dette er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikrer en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Jyske Bank kan have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Medarbejdere, der har udarbejdet analysen, modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Finansielle modeller Beregninger tager udgangspunkt i almindelige økonomiske og finansielle værktøjer. Risiko Investering i en valuta, rente/obligation og/eller råvarer er behæftet med risiko. Mange forhold, herunder økonomisk udvikling, bevægelser i kreditmarkedet, likviditetsforhold, samfundsforhold, global risikovillighed, geopolitiske risici og/eller nyhedsstrømme kan påvirke kursdannelsen på valutaen, renten/obligationen og/eller råvaren. Handles der i en anden valuta end investors basisvaluta, påtager investor sig endvidere en valutakursrisiko. Se analysen for vores syn på risikoen. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke anses som udtømmende. Opdatering af analysen Tilbagevendende analyser opdateres løbende. Datoen for seneste opdatering fremgår af analysens forside. Separate analyser publiceres kun en gang og opdateres ikke. Offentliggørelsesdatoen fremgår af analysens forside. Handelskurser Alle oplyste kurser er aktuelle handelskurser på tidspunktet for analysens offentliggørelse med mindre andet er anført. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at valutaen, renten/obligationen og/eller råvaren vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering.