Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 9. december 2016 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 50 FOMC rentemøde og en række europæiske rentemøder i fokus Ugen der gik ECB lykkedes med at sælge dueagtig QE-neddrosling De fleste aktiemarkeder er steget pænt denne uge. Det var blandt andet drevet af generel optimisme om de økonomiske udsigter, understøttet af en relativ stærk amerikansk arbejdsmarkedsrapport sidste fredag. Derudover steg aktierne forud for torsdagens ECB-møde på øgede spekulationer om nye pengepolitiske lempelser, og aktierne fortsatte med stigninger efter mødet. Det var nok forlængelsen af ECB s opkøbsprogrammer, som sikrede den gode stemning på aktiemarkederne. Obligationsmarkederne reagerede derimod initialt med rentestigninger efter ECB-mødet, især i den lange ende af kurven, idet fokus nok var på, at opkøbstempoet blev neddroslet. Ændringerne af rammerne for opkøbene gav til gengæld rentefald i den korte ende af kurven og dermed en stejlere rentekurve. Det medførte samtidig en svækkelse af EUR over for USD. Selvom de lange renter faldt tilbage igen, er de steget pænt set over hele ugen. ECB neddroslede overraskende opkøbstempoet i sine opkøbsprogrammer til EUR 60 mia. om måneden fra tidligere EUR 80 mia. Til gengæld forlængede ECB opkøbsprogrammet med ni måneder frem til december Der var kun ventet en forlængelse med seks måneder. Ligeledes understregede Draghi, at der ikke var tale om en begyndende udfasning af QE. Vi ser dog udmeldingen som en skuffelse, da løbetiden som sådan i forvejen var "open ended" sådan at programmet nok alligevel var blevet forlænget. Hvis vi skal fremhæve noget positivt, må det være, at det lavere månedlige opløbstempo øger ECB s manøvrerum til at lempe pengepolitikken på ny, når/hvis det bliver nødvendigt. På det efterfølgende pressemøde opblødede ECB rammerne for programmerne, idet der nu også kan købes obligationer med kun ét års løbetid og da der nu kan købes obligationer med en lavere pålydende rente end før, hvilket især gavner korte papirer. Draghi kom også med nye økonomiske prognoser uden store ændringer. I 2019 ventes inflationen at nå 1,7%, men Draghi understregede, at det ikke rigtigt lever op til ECB's målsætning. Italiens premierminister Renzi trak sig efter han i weekenden tabte afstemningen om en forfatningsreform af parlamentet, som havde til hensigt at give den siddende regering mere stabile regeringsforhold. Det giver ny politisk uro i Italien og tyder på fortsat fremgang for de EU-kritiske partier i Europa. Udfaldet af valget var dog mere eller mindre forventet på forhånd, og der var heller ikke den store negative reaktion på markederne, som mange havde frygtet snarere tværtimod. I USA steg ISM s serviceindeks uventet kraftigt (til 57,2) og nåede dermed det højeste niveau i 13 måneder. Sammen med den større stigning i ISM s fremstillingsindeks i november peger det ind til videre på, at BNP-væksten tager endnu et skridt op i 4. kvartal (se figur). Fredagens arbejdsmarkedsrapport viste sig en smule blandet men viste sig overordnet fra den stærke side ikke mindst ECB forlængede rente- og aktiekursstigningen USA: ISM peger på højere BNP-vækst

2 da arbejdsløshedsraten højest uventet faldt kraftigt til blot 4,6% i november, hvor der var ventet en uændret ledighed på 4,9%. Det var det største fald i ledigheden i seks måneder, og det sendte arbejdsløshedsraten ned i det laveste niveau i lidt over ni år Kinas valutareserve faldt med USD 69 mia. hvilket var ca. 10 mia. mere end ventet og det største fald siden valutapanikken omkring årsskiftet, hvor der flød omkring USD 100 mia. ud tre måneder i træk. Noget af faldet skyldes værdireguleringer af den del af reserven, som ikke er denomineret i USD, idet USD er styrket generelt. Der er dog helt klart også tale om interventioner for at understøtte CNY i takt med massiv kapitaludstrømning, og det er nok baggrunden for den seneste runde af stramninger af kapitalrestriktionerne. Kina: Valutareserven i nyt stort fald Ugen der kommer USA: Renteforhøjelse, men hvad derefter? Ugens vigtigste begivenhed er på forhånd udset til at blive rentemødet i USA sent onsdag aften. Det synes sikkert at den amerikanske centralbank (Fed) her løfter Fed funds renteintervallet med 0,25%-point til en midtpunktsværdi på 0,625%. Således er fokus blandt iagttagerne nok allerede gået et skridt videre til hvad Fed siger om udsigterne til den fremtidige pengepolitik, herunder medianskønnet for hvor FOMC-medlemmerne ser renten om et år. Hidtil har Fed peget på to renteforhøjelser i På de finansielle markeder impliceres der trods den seneste stigning i markedsrenteforventningerne blot en 50% s sandsynlighed for to renteforhøjelser i Økonomien synes at have fortsat opsvinget endda med tegn på lidt øget styrke mod slutningen af året i henhold til de seneste data. Arbejdsmarkedet fremstår uændret robust, og det seneste fald i arbejdsløshedsraten til blot 4,6% har bragt den under intervallet på 4,7%-5,0%, som FOMC vurderer ligevægtsledigheden befinder sig i. Inflationen og lønvæksten ser dog ud til fortsat blot at kravle langsomt i vejret. Den lidt større ubekendte er udfaldet af præsidentvalget i USA, hvor der umiddelbart er udsigt til en større grad af finanspolitisk stimulans under Trump end hvad der tidligere var udsigt til. Det bør alt andet lige opjustere behovet/muligheden for pengepolitisk opstramning. Men om Fed allerede nu indregner dette i sine udsigter for fremtiden er dog usikkert. Det kan give mening, at Fed afventer Trumps faktiske initiativer efter han indtager præsidentposten 20. januar. Blandt ugens nøgletal forventer vi, at især detailsalg og industriproduktion for november (kommer begge onsdag) vil være i fokus. Fremgangen i detailsalget ventes at gå lidt ned i tempo i november til omkring 0,4% m/m fra 0,8% m/m i oktober. Både benzinpriser og bilsalg har peget salgsvæksten ned i november, men også når man ser på uge-opgørelser over salget fra de større forretningskæder (Redbook) har det peget på en moderation i kernesalget. Løftet i forbrugertilliden oven på præsidentvalget peger desuden på, at salget fortsat vil være stærkt i de efterfølgende måneder. Moderationen i november ændrer dermed nok ikke meget på udsigten til, at privatforbruget vil blive ganske fornuftigt i 4. kvartal. Modsat detailsektoren har industrien det fortsat mere vanskeligt (se figur). Således har produktionen vist en gradvis moderation de seneste par år, dog med en nogenlunde stabil udvikling i år. Der er imidlertid udsigt til, at industriproduktionen vil falde i november, hvormed vi har set fald i tre ud af de seneste fire måneder. Det er blevet indikeret af en moderation i antallet af lagte arbejdstimer i USA: Hvad gør Fed med renteudsigterne? USA: Forskel mellem detailhandel og IP vokser USA: Timetal peger fremstillingsaktivitet ned 9. december

3 industrien i november (se figur) samt af et fald i ISM s ordreindeks, som ofte fanger udsving i fremstillingsproduktionen bedre en ISM s produktionsindeks. Med hensyn til industrien er det desuden værd torsdag at holde øje med de første regionale fremstillingsindeks for december fra New York Fed og Philadelphia Fed. Der ventes en lille stigning begge steder, indikerende at den seneste bedring i tilliden kan fortsætte i den sidste måned i år. Der kan derudover torsdag være lidt fokus på forbrugerprisinflationen for november. Der ventes en ny stigning (for fjerde måned i streg) til nyt højeste niveau siden oktober En del af bevægelsen skyldes dog basiseffekten fra energipriserne, og kerneinflationen ventes da også fortsat at udvikle sig fortsat rimeligt stabilt med en stigning til 2,2% oven på de forrige to måneders fald. Så i dette mål er der aktuelt stadig ikke de store tegn på øget inflationspres, hvilket meget godt afspejler den seneste udvikling i lønvæksten. Derudover har opgørelserne over inflationsforventninger blandt virksomheder og husholdninger vist fald de seneste par måneder, og den stærkere USD lægger også en dæmper på stigningspotentialet (se figur). Euroområdet: PMI-indeks tynges af politik og olie Ugens vigtigste økonomiske nøgletal fra euroområdet vurderer vi bliver Markits foreløbige PMI-indeks for december, som vi modtager torsdag. Vi forventer, at Composite PMI at falde til 53,4 i december fra 53,9 i november. PMI steg mere end ventet i november til det højeste niveau i år, hvilket nok især tog sit udgangspunkt i stigningen (om end beskeden) på aktiemarkederne efter Trumps sejr ved det amerikanske præsidentvalg. På samme grundlag forventer vi et lille fald i december, som allerede foreslået af Sentix s barometer. Derudover mener vi, at stigende inflation og højere renter kan dæmpe stemningen især i fremstillingssektoren på grund af mindre støtte fra lavere energipriser. Service-PMI ventes at falde en smule, da detailsalgsvæksten er aftaget. Endelig har vi set øget europæisk politisk usikkerhed i forbindelse med Italiens folkeafstemning samt det østrigske præsidentvalg (se figur) her i begyndelsen af december. Det vil også kunne begrænse erhvervstilliden. Alt i alt bør Composite PMI dog stadig være forenelighed med en lille stigning i BNP-væksten i 4. kvartal til omkring 0,4%q/q. USA: USD bremser inflationen EUR: Politisk usikkerhed kan tynge PMI EUR: Kun lille fremgang i euroområdets IP Derudover kan der være en smule fokus på industriproduktionen for oktober, som vi får tal for onsdag. Vi har allerede modtaget tyske, franske og spanske tal. Her var overordnet ventet en bedring oven på en svag september, men stigningen i især Tyskland og Frankrig skuffede, og vi ser også kun en mindre aggregeret fremgang på 0,1% m/m i oktober, hvilket dog stadig peger på en ok start på 4. kvartal oven på det skuffende fald på 0,8% i september (se figur). Rentemøder i Storbritannien, Schweiz og Norge Ugen byder derudover på en række rentemøder i Europa torsdag, hvor det britiske måske vil tiltrække sig størst opmærksomhed. Først og fremmest ventes der ikke nogle renteændringer fra nogle af centralbankerne, og fokus vil især være på eventuelle nye signaler for fremtidig pengepolitik. Bank of England (BoE) ventes ikke at foretage sig noget på årets sidste rentemøde. Det betyder dermed at centralbankens stimulansindgreb tilbage i august var tilstrækkeligt til at stabiliserer udsigterne for økonomien, på trods af at banken havde signaleret mulighed for endnu et tiltag i år. Siden sidste rentemøde er GBP 9. december

4 blevet styrket (se figur), men renterne er steget og konjunkturbarometrene har vist sig fra en mere positiv side end ventet og især den indenlandske efterspørgsel har vist sig robust. På den anden side er inflationen ikke steget helt så hurtigt som ventet og vi har set lidt tegn på, at industriens fremgang er aftagende. Samlet set bør det stille BoE godt tilfreds med status quo. Rentemødet i Schweiz Nationalbank (SNB) ventes som udgangspunkt heller ikke at byde på meget nyt, om end det har været interessant at CHF blev styrket ganske pænt (mod EUR) i kølvandet på Trumps valgsejr ved det amerikanske præsidentvalg, hvorefter EUR antog en generelt svagere udvikling. Det betød samtidigt, at SNB måtte i markedet og bremse udvikling. Det indebar den største stigning i valutareserven siden december 2014 umiddelbart inden SNB opgav sit loft for CHF vs. EUR i januar Senest har ECB s rentemøde sendt et lidt blandet signal med et QE-program i lavere tempo men kørende i længere tid, hvilket svækkede EUR yderligere. Derudover var BNP-væksten i Schweiz skuffende flad i 3. kvartal, og inflationen har samtidigt vist sig lavere end ventet med fald over de seneste tre måneder. Om noget bør SNB således være ekstra fokuseret på en mere lempelig tilgang i pengepolitikken. Det er dog nok for tidligt for SNB at agere på nuværende tidspunkt, medmindre den massive balanceopbygning til over 100% af BNP er ved at blive uacceptabel stor. Det ser dog ud til at behovet for nye stimulanstiltag er taget til, og det kan være af den bløde slags i form af ændrede rammer for mængden af bankers indestående som skal pålægges en negativ indlånsrente, men vi vil ikke udelukke muligheden for en ny rentenedsættelse til næste år eller andre mere radikale tiltag. Vi ser en mulighed for, at Norges Bank på sit rentemøde vælger at nedskrive rentestien for den fremtidige styringsrente indikerende en overvejende sandsynlighed for en rentenedsættelse i 1. halvår Det baserer vi primært på, at banken bør indse at den er for optimistisk i sit syn på den fremtidige vækst, hvilket også er blevet indikeret af den seneste Regionale Netværksrapport fra Norges Bank. Læg dertil, at markedsrenterne er steget og NOK er forholdsvis stærk. Kina: Pæne aktivitetsindikatorer i november De vigtige månedlige industriaktivitetsindikatorer offentliggøres tirsdag morgen. Konsensus venter uændret vækst i industriproduktionen på 6,1% y/y i november. Vi venter fremgang (til 6,2% y/y), sådan som den officielle PMI for fremstillingsindikatoren har indikeret, da den steg til det højeste niveau i over to år i november (se figur). Vi tror også på en lille fremgang i væksten i de faste investeringer (både y/y og år-til-dato y/y). Konsensus venter uændret vækst på 8,3% år-til-dato y/y. Fremgangen venter vi drevet af det igangværende boom på boligmarkedet, som har sat gang i byggeinvesteringerne igen. Vi tror, at byggeaktiviteten og dermed også de samlede faste investeringer snart vil blive ramt af de seneste tiltag for at dæmpe det overophedede boligmarked, men vi tror ikke det vil kunne ses allerede i novembertallene. GBP-styrkelse dæmper inflationsudsigter CHF: største stigning i reserven i knapt to år Kina: PMI peger på produktionsfremgang Analytikere: Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 9. december

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 9. december 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige Kina Foreign Direct Investment YoY CNY Nov 2.0% Kina Aggregate Financing CNY Nov b b Kina New Yuan Loans CNY Nov 720.0b b 12/12/16 00:50 Japan M achine Orders M om /YoY Oct 1.1%/-4.9% %/4.3% 12/12/16 01:01 UK Rightmove House Prices M om /YoY Dec %/4.5% 12/12/16 09:00 Danmark CPI M om /YoY Nov 0.1%/0.4% %/0.3% 12/12/16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized M om /YoY Nov %/0.1% 13/12/16 03:00 Kina Industrial Production YoY Nov 6.1% 6.2% 6.1% 13/12/16 03:00 Kina Retail Sales YoY Nov 10.2% % 13/12/16 03:00 Kina Fixed investments YTD YoY Nov 8.3% 8.3% 13/12/16 08:00 Tyskland CPI M om /YoY Nov F 0.1%/0.8% %/0.8% 13/12/16 09:30 Sverige CPI M om /YoY Nov 0.1%/1.4% 0.0%/1.3% 0.3%/1.2% 13/12/16 09:30 Sverige CPI CPIF M om /YoY Nov 0.1%/1.6% 0.0%/1.6% 0.4%/1.4% 13/12/16 10:30 UK CPI M om /YoY Nov 0.2%/1.1% %/0.9% 13/12/16 10:30 UK CPI Core YoY Nov 1.3% % 13/12/16 10:30 UK House Price Index YoY Oct 7.2% % 13/12/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Current Situation Dec /12/16 11:00 Tyskland ZEW Survey Expectations Dec /12/16 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Nov /12/16 14:30 USA Import Price Index M om /YoY Nov -0.3%/0.1% %/-0.2% 14/12/16 00:50 Japan Tankan Large M fg Index 4Q /12/16 10:30 UK Weekly Earnings ex Bonus 3M /YoY Oct 2.6% % 14/12/16 10:30 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Oct 4.8% % 14/12/16 11:00 EM U Industrial Production M om /YoY Oct 0.2%/1.0% 0.1%/0.9% -0.8%/1.2% 14/12/16 13:00 USA M BA M ortgage Applications % 14/12/16 14:30 USA Retail Sales Advance M om Nov 0.3% % 14/12/16 14:30 USA Retail Sales Control Group M om Nov 0.5% % 14/12/16 14:30 USA PPI Final Demand M om /YoY Nov 0.1%/0.9% -- 0%/0.8% 14/12/16 14:30 USA PPI Ex Food and Energy M om /YoY Nov 0.2%/1.3% %/1.2% 14/12/16 15:15 USA Industrial Production M om Nov -0.2% % 14/12/16 15:15 USA M anufacturing (SIC) Production Nov -0.4% % 14/12/16 20:00 USA FOM C Rate Decision (Upper Bound) 14. Dec 0.75% 0.75% 0.50% 14/12/16 20:00 USA FOM C Rate Decision (Lower Bound) 14. Dec 0.50% 0.50% 0.25% 15/12/16 01:30 Japan Nikkei Japan PM I M fg Dec P /12/16 09:30 Sverige Unemployment Rate SA Nov % 6.90% 15/12/16 09:30 Schweiz SNB 3-M onth Libor Lower Target Range 15. Dec -1.25% -1.25% -1.25% 15/12/16 09:30 Schweiz SNB 3-M onth Libor Upper Target Range 15. Dec -0.3% -0.3% -0.3% 15/12/16 09:30 Schweiz SNB Sight Deposit Interest Rate 15. Dec -0.8% -0.8% -0.8% 15/12/16 10:00 Norge Deposit Rates 15. Dec 0.5% 0.5% 0.5% 15/12/16 10:00 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Dec P /12/16 10:00 EM U M arkit Eurozone Services PM I Dec P /12/16 10:00 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Dec P /12/16 10:30 UK Retail Sales Inc Auto Fuel M om /YoY Nov 0.2%/5.8% %/7.4% 15/12/16 13:00 UK Bank of England Bank Rate 15. Dec 0.25% 0.25% 0.25% 15/12/16 13:00 UK BOE Asset Purchase Target Dec 435b 435b 435b 15/12/16 13:00 UK BOE Corporate Bond Target Dec 10b 10b 10b 15/12/16 14:30 USA Empire M anufacturing Dec /12/16 14:30 USA CPI M om /YoY Nov 0.2%/1.7% %/1.6% 15/12/16 14:30 USA CPI Ex Food and Energy M om /YoY Nov 0.2%/2.2% %/2.1% 15/12/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 10. Dec k 15/12/16 14:30 USA Philadelphia Fed Business Outlook Dec /12/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 11. Dec /12/16 15:45 USA M arkit US M anufacturing PM I Dec P /12/16 16:00 USA NAHB Housing M arket Index Dec EM U EU Leaders Hold Summit in Brussels 16/12/16 08:45 Frankrig M anufacturing Confidence Dec /12/16 11:00 EM U CPI M om /YoY Nov -0.1%/0.6% %/0.5% 16/12/16 11:00 EM U CPI Core YoY Nov F 0.8% % 16/12/16 14:30 USA Housing Starts Nov 1230k k 16/12/16 14:30 USA Building Permits Nov 1243k k Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 9. december 2016 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Macro Research Ann Öberg Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC