Emerging Markets - Update Uge 49

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 49 Dato: 5. december 2016 Relaterede publikationer Investering Højere oliepris er samlet set positivt for EM. Uændret styringsrente i Polen på onsdagens rentemøde. En renteforhøjelse var for lidt for TRY. Lavere end forventet inflation i Tyrkiet i november. For den amerikanske rente var sidste uge rolig, hvis man udelukkende ser på, hvor renterne startede ugen og hvor de sluttede. At den 10-årige rente svingede kraftigt i løbet af ugen gik lidt tabt. For EM-obligationer var det en lidt mere rolig uge, og det har også vist sig i tallene for inflow/outflow. Efter to uger med stort outflow var der for både EM-aktier og EM-obligationer tale om en uge med det nærmeste man kan komme på et rundt nul. Tallene var dog påvirket af, at der var Thanksgiving og ugen derfor var kortere i USA. Så vi må vente til på fredag til at få en uge med fem bankdage. For EM-obligationer udstedt i dollar har højere oliepris i kølvandet på OPEC aftalen hjulpet olienationerne, mens det for obligationerne i lokalvaluta er en lidt mere blandet omgang. Højere oliepris skaber inflation, mens det for valutaen afhænger af om man er import eller eksportnation. Tyrkiet er en af de hårdest ramte import nationer, mens Rusland og Colombia får mest glæde af højere oliepris blandt eksport nationerne med en fri valuta. Nu er de aktuelle 55 dollars pr. tønde stadig i den lave ende og ikke så forskellig fra niveauet siden midten af sidste år, hvis vi ser bort fra nogle måneder omkring årsskiftet. Effekten på import og inflation mindskes af, at olie kun er en lille del i begge tilfælde, mens olie for eksport nationer som regel er en meget væsentlig del af eksporten. Derfor er de nuværende stigninger klart positive for EM som helhed. Et sted, hvor inflation i flere år har været fraværende er Polen. Forbrugerpriserne har siden sommeren 2014 haft en negativ årlig stigningstakt, dvs. deflationen begyndte inden olieprisen faldt i midten af Landet er dog på mange måder et eksempel på, at deflation findes i mange former. Økonomien er vokset kvartal efter kvartal, med 1. kvartal i år som eneste undtagelse. Lønningerne er fortsat med at stige, dvs. der har været stor realløns fremgang, hvilket har betydet øget privatforbrug. Derfor er Polen et eksempel på at deflation ikke er ensbetydende med triste billeder. En del af forklaringen er produktivitets stigninger. En anden er, at russiske sanktioner og krisen i Ukraine har betydet, at nogle af Polens eksportmarkeder forsvandt og især fødevarerne faldt i pris i Polen, fordi eksportmarkederne manglede. I november kom landet dog ud af deflationen. Men som en stigningstakt i forbrugerpriserne på 0,0 % i november viser, så er inflationspres ikke rigtigt til stede. Derfor har centralbanken heller ikke travlt med at skulle hæve renten. Der er aktuelt heller ikke brug for at sænke renten, eftersom økonomien vokser stødt. Derfor forventer vi uændret styringsrente på rentemødet på onsdag og for den sags skyld langt ind i Figur 1: EM-renterne har stort set stabiliseret sig oven på Trump chokket. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 En renteforhøjelse var for lidt for TRY Siden renteforhøjelsen i forrige uge er TRY fortsat med at svækkes til nye rekordniveauer over for både dollar og euro. Dermed har det vist sig, at forhøjelsen i forrige uge ikke var stor nok. Det er ydereligere stigninger i de amerikanske renter og udsigten til en afstemningen om en ny forfatning til sommer, som har svækket TRY. Figur 3: TRY er yderligere svækket i sidste uge. Renterne er ligeledes steget igen. I fredags var der igen indkaldt til et møde i den Økonomiske Koordinations Komite. TRY var formentlig på dagsordenen. Hvad der præcist er kommet ud af mødet er ikke blevet offentliggjort. Ifølge premierminister vil resultatet af mødet blive offentliggjort på torsdag den 8. december. Renteforhøjelsen i forrige uge giver dog mulighed for, at det er den vej, regeringen kan vælge at give centralbanken lov til. Kommer der ikke nogen reaktion fra centralbanken, er det sandsynligt, at TRY svækkes ydereligere, fordi valutaen fortsat er sårbar. Der har været overskrifter i weekenden om at samhandel mellem Tyrkiet og f.eks. Rusland skal ske i lokalvaluta, men det ændrer ikke noget på billedet for TRY og er rent politisk gas. Figur 2: Centralbanken har snart udtømt muligheden for at stramme pengepolitikken inden for de nuværende styringsrente niveauer. I dag fik vi inflationstal fra Tyrkiet for november. Tallene overraskede positivt med lavere årsstigningstakt end forventet. November var dog formentlig sidste måned med fald i inflationen, herefter vil den svage TRY begynde at vise sig i forbrugerpriserne. I Tyrkiet hænger inflation og kerneinflationsudviklingen ofte tæt sammen. Alene af den grund vil det for centralbanken være relevant at hæve renten for at forankre inflationsforventningerne. Figur 4: November var formentlig sidste måned med fald i inflationen, herefter vil den svage TRY begynde at vise sig i forbrugerpriserne. Centralbanken har strammet pengepolitikken i kølvandet på renteforhøjelserne. Men nedsættelserne af overnight udlånsrenten (grå) i år, har indskrænket bankens muligheder for at stramme politikken ved at hæve den gennemsnitlige udlånsrente (orange), se figur 2. Den gennemsnitlige udlånsrente er snart lig overnight udlånsrenten på 8,50 %, dvs. banken giver næsten kun likviditet ved den høje overnight udlånsrente. Derfor skal der rigtige renteforhøjelser til for at ændre billedet signifikant. Indtil det sker, vil TRY være sårbar og formentlig svækkes yderligere. 2/6

3 Afkastudvikling Ekstern gæld Som læserne af disse sider selvfølgelig er bekendt med bød valgsejren til Trump i november på modvind til Emerging Markets-obligationer udstedt i dollar, fordi han er imod frihandel og ikke mindst, fordi de amerikanske renter steg massivt. På indeksniveau steg den effektive rente i november med 68bp til 5,91 %, heraf kunne 21bp tilskrives en stigning i rentespændet til 361 bp, mens resten skyldes stigningen i de amerikanske renter. Det betød et afkast på -4,36 % på indeksniveau, hvor de amerikanske renter stod for de -3,0 %. IG- og Non-IG-segmenterne klarede sig i det store billede næsten lige skidt. Generelt var latinamerikanske lande hårdest ramt pga. Trump s protektionistiske udsagn. I sidste uge stejlede den amerikanske rentekurve, men ellers var der jf. forsiden samlet ikke de store bevægelser når ugen skulle gøres op. For EM-obligationer udstedt i dollar var der en spændudvidelse på 5bp til 366bp, som kom i de to første dage af december. På indeksniveau steg renten i sidste uge med 8bp til 5,99 %. Det gik hårdest ud over Non-IG-landene, mens IG-landene som helhed næsten beholdt skindet på næsen. Se endvidere tabel 1. Figur 5: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld For EM-obligationer udstedt i lokalvaluta var november meget lig den for dem i dollar. På indeksniveau steg renten 50bp til 6,84 %, hvilket betød et obligationsafkast før valutakursudsving på -2,04 %. Rentestigningerne var størst i Tyrkiet og Mexico. Ingen lande havde rentefald. EM-valutaerne blev svækket kraftigt over for euro (-1,93%), men endnu kraftigere over for dollar (- 5,09 %). Tyrkiet have svageste valuta og overgik dermed Mexico, der var ramt af Trumps sejr. Det betød et samlet afkast i november opgjort i euro på -3,93 %. Sidste uge var mere afdæmpet. Renterne faldt 4bp til 6,90 %, hvilket betød et obligationsafkast før valutakursudsving på 0,22 %. Renterne steg mest i Brasilien og Polen, mens de faldt mest i Indonesien. EM-valutaerne blev styrket en smule over for dollar, mens de svækkedes med 0,46 % over for euro. Den tyrkiske lira var svagest, mens olienationen Colombia havde glæde af højere oliepris. Ugens samlede indeksafkast opgjort i euro var -0,24 %. Se endvidere tabel 2. Figur 6: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge Mtd Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Mtd Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR -0,41% -0,47% 6,59% 5,99% Region Afrika -1,30% -0,91% 12,36% 7,07% Asien -0,38% -0,65% 6,42% 4,53% Europa -0,13% -0,26% 5,31% 5,09% Latinamerika -0,42% -0,44% 10,73% 6,75% Mellemøsten 0,02% -0,08% 4,92% 6,79% Kreditvurdering Investment Grade -0,19% -0,49% 5,88% 4,63% Non Investment Grade -0,62% -0,43% 10,74% 7,74% Land e Belize 5,19% 5,01% -36,88% 20,40% Honduras 1,36% 0,09% 5,44% 6,29% Venezuela 1,00% 1,51% 44,10% 24,89% Ecuador 0,84% 0,35% 35,76% 9,13% Colombia 0,84% -0,20% 10,47% 5,12% Irak 0,60% 0,84% 28,11% 9,57% Ukraine 0,57% 0,92% 12,59% 9,34% Armenien 0,37% 0,13% 12,27% 6,07% Mexico 0,26% -0,21% 3,49% 5,88% Rusland 0,24% 0,15% 8,20% 4,23% Pakistan 0,17% 0,03% 11,53% 5,77% Bolivia 0,15% -0,03% 12,80% 2,86% Indien 0,06% -0,22% 1,77% 3,52% Letland 0,05% -0,09% 2,12% 1,92% Hviderusland 0,05% 0,09% 9,37% 4,50% Jamaica 0,03% 0,11% 10,84% 6,61% Aserbajdsjan 0,02% -0,50% 15,83% 5,85% Polen 0,01% 0,01% 2,48% 2,84% Kroatien -0,01% -0,17% 7,36% 4,31% Libanon -0,02% -0,04% 1,92% 7,19% Oman -0,03% -0,48% n.a. 4,83% n.a. Chile -0,07% -0,30% 9,01% 4,21% Kasakhstan -0,09% -0,23% 10,81% 5,35% Kina -0,10% -0,29% 3,60% 3,87% Paraguay -0,11% -0,40% 7,79% 5,59% Mongoliet -0,12% 0,65% 9,69% 9,58% Lit auen - 0,14 % - 0,11% 1,8 2 % 2,6 0 % Namibia -0,14% -0,24% 9,34% 5,10% Ungarn -0,16% -0,23% 4,14% 3,73% Peru -0,23% -0,52% 9,81% 4,39% Slovakiet -0,26% -0,41% 3,15% 2,27% Trinidad & Tobago -0,28% -0,45% 4,23% 5,20% Serbien -0,32% -0,39% 3,44% 4,32% Panama -0,38% -0,56% 5,86% 4,37% Filippinerne -0,39% -0,71% 3,08% 3,63% Malaysia -0,43% -0,43% 3,72% 4,44% Rumænien -0,44% -0,39% 2,99% 4,17% Uruguay -0,48% -0,87% 6,51% 5,27% Georgien -0,50% -0,06% 10,54% 5,59% Jordan -0,55% -0,43% 4,57% 6,29% Sri Lanka -0,58% -0,59% 11,37% 6,17% Nigeria -0,60% -0,35% 11,20% 7,23% Indonesien -0,74% -1,51% 11,57% 5,00% Vietnam -0,81% -1,08% 5,98% 4,64% Sydafrika -0,89% -0,99% 10,51% 5,38% Brasilien -0,98% -1,13% 18,62% 5,92% Ghana -0,99% -0,51% 24,45% 9,32% Tyr kiet - 1,0 7% - 1,78 % - 3,10 % 6,3 0 % Marokko -1,12% -0,51% 7,00% 4,81% Egypten -1,14% -0,37% 10,35% 7,20% Guatemala -1,20% -0,44% 3,59% 5,20% Den Dominikanske Republik -1,40% -0,86% 5,06% 6,73% Gabon -1,44% -0,92% 17,48% 8,89% El Salvador -1,58% -0,33% 10,03% 8,33% Angola -1,60% -0,74% 9,67% 10,44% Costa Rica -1,69% -1,44% 11,18% 7,13% Elfenbenskyst en -1,70% -1,33% 10,61% 6,83% Cameroon -1,71% -1,20% 21,74% 8,61% Seneg al - 1,8 4 % - 1,10 % 14,76 % 6,3 2 % Kenya -1,93% -0,97% 14,29% 7,45% Zambia -2,03% -1,04% 27,33% 9,66% Mozambique -2,04% -2,16% -8,84% 21,11% Tunesien -2,13% -1,27% 10,70% 7,23% Etiopien -2,28% -1,55% 6,39% 8,64% Argentina -2,80% -1,13% 9,24% 7,68% Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Mtd fra lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,24% -1,13% 9,26% 6,90% Unhedged to USD 0,28% -0,64% 7,23% 6,90% Obligationsafkast 0,22% -0,26% 8,03% 6,90% Region * Asien 0,05% -0,14% 6,91% 5,47% Europa -1,39% -1,47% 1,59% 5,91% Latin Amerika 0,14% -2,10% 14,47% 8,13% Afrika 1,81% 0,25% 28,92% 9,44% Lande * Colombia 3,50% -0,92% 19,43% 7,27% Sydafrika 1,81% 0,25% 28,92% 9,44% Rusland 1,54% 0,98% 30,77% 8,64% Chile 0,99% -0,21% 14,14% 4,23% Indonesien 0,78% 0,14% 16,90% 8,13% Rumænien 0,11% -0,53% 3,24% 2,72% Malaysia 0,04% -0,10% -0,31% 4,38% Mexico 0,02% -1,53% -14,95% 7,34% Filippinerne -0,09% -0,31% -0,30% 5,47% Peru -0,28% -0,48% 16,86% 6,40% Thailand -0,86% -0,55% 4,59% 2,50% Ungarn -1,34% -0,44% 5,68% 2,28% Brasilien -2,17% -3,90% 46,46% 11,76% Polen -2,36% -1,41% -4,88% 3,14% Tyrkiet -2,70% -3,99% -8,60% 11,00% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,7% -1,0% 3,0% BSE Sensex 30 (INR) ,3% -1,6% 0,4% Russian RTS (USD) ,1% 2,1% 38,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,8% -1,9% -2,8% Bovespa (BRL) ,0% -2,6% 39,1% 10-årig Treasury 2,39% 2 bp 2 bp 12 bp S&P ,95-1,0% -0,3% 7,2% Brent Crude olie 54,25 14,8% 8,3% 52,0% Guld, spot 1.175,00-0,8% 0,1% 10,6% EUR/USD 1,07 0,5% 0,5% -1,9% EUR/PLN 4,49 1,6% 0,7% 5,3% EUR/HUF 313,45 1,1% 0,2% -0,7% EUR/TRY 3,77 3,4% 3,8% 18,8% EUR/ZAR 14,73-1,4% -1,3% -12,3% USD/BRL 3,48 1,6% 2,7% -12,3% USD/MXN 20,63-0,3% 0,3% 20,1% USD/TRY 3,52 2,1% 2,4% 20,6% USD/ZAR 13,81-2,2% -2,0% -10,8% USD/CNY 6,89-0,5% 0,0% 6,0% Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 6,6% 27,6% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 9,3% 12,4% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 7,2% 76,2% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 3,0% 18,5% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 39,1% 4,2% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -2,8% 51,0% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 0,4% 55,7% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 38,7% -32,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6