Finansinfo - uge maj 2016

Transkript

1 23. maj 2016 Finansinfo - uge 21 Britiske menningsmålinger gav medvind til europæiske aktier Europæiske aktier fik i den forgangne uge medvind fra britiske meningsmålinger. Således viste sidste uges meningsmålinger (bl.a. Financial Times sammensatte barometer af meningsmålinger), at ja-siden har et forspring på omkring 7%. Derimod blev både de amerikanske og Emerging Markets aktieindeksene tynget af, at markedets forventninger til en amerikansk renteforhøjelse i juni steg relativt markant. Det skyldes offentliggørelsen af referatet fra seneste Fed-rentemøde og udtalelser fra en række medlemmer i den amerikanske centralbank i ugens løb som indikerede, at en rentehævning i forbindelse med rentemødet i juni ikke er usandsynlig. Udsigten til en strammere pengepolitik i USA end tidligere ventet er især negativt for aktier fra USA og Emerging Markets. Rockwool (+15,4%) var blandt den forgangne uges vindere. Rockwool rapporterede den 19. maj et stærkt regnskab for 1. kvartal. På trods af negative valutaeffekter fra pundet, dollaren og rublen, så var omsætningen stort set på niveau med markedets forventninger. Til gengæld var driftsresultatet markant højere end ventet. Bag den positive overraskelse lå især et lavere omkostningsniveau der skyldes restruktureringsprogrammet som blev lanceret sidste år i september. Det var også en bidragende årsag til, at Rockwool opjusterede deres guidance for driftsresultatet. Vi venter, at Rockwool vil opnå en solid indtjeningsvækst som følge af interne initiativer implementeret af Rockwool. Vi venter således, at lønsomheden gradvist vil stige frem mod Vi har en Akkumuler anbefaling og et kursmål på 1350 kr. Vi vurderer, at aktien har potentiale til at nå kr. i løbet et par år. H+H International (+4,8%) var også en af de mest stigende aktier. H+H rapporterede den 19. maj et solidt regnskabs for 1. kvartal. Den organiske vækst var på ikke mindre end 12,2% og det justerede driftsresultat steg med 94%. Den solide fremgang var især drevet af pæne volumen-og prisstigninger i Storbritannien. Ledelsen meldte også om stigende omsætning i Norden, Tyskland og Benelux-landene. Desuden hævede H+H priserne på det polske marked i slutningen af 1. kvartal, hvilket vi finder opløftende. Hvis prisstigninger og volumenvækst bliver en realitet i Tyskland og Polen (det ser nu ud som om dette allerede er ved at ske i Polen), så synes vi godt at en fair kurs for H+H-aktien ville være i intervallet 110 kr.-130 kr. Vi venter at 2. kvartalsregnskabet i august vil give en indikation på omfanget af prisstigningerne. H+H har en relativt stor eksponering mod Storbritannien. Udfaldet af den britiske folkeafstemning den 23. juni vil derfor være en kurstrigger (enten negativ eller positiv afhængig af udfaldet). Vi har en Køb anbefaling og et kursmål på 95 kr. Kursudvikling på udvalgte globale indeks Regionsudvikling i % 1 uge 30 dage YTD OM XC % 0.47% -4.39% Stoxx % -3.63% -7.60% Dow Jones -1.18% -3.29% 0.44% Nasdaq -0.12% -3.61% -4.75% S&P % -2.38% 0.41% Kina Hang Seng -0.16% -6.52% -9.41% Japan Nikkei % -1.01% % Rusland M icex -1.25% -3.51% 7.38% M SCI Latinamerika -2.92% -4.99% 9.60% M SCI Verden -0.15% -2.61% -2.60% Kilde: Factset Uge afkast på udvalgte danske aktier Rockwool International H. Lundbeck H+H International DFDS William Demant Sydbank ISS Topdanmark GN Store Nord A.P. Moller -Maersk Nordea Bank AB Ringkjoebing Landbobank Tryg Pandora Danske Bank DSV Coloplast Jyske Bank Novozymes ALK-abello Novo Nordisk SAS AB Exiqon Matas Chr. Hansen STYLEPIT Spar Nord Bank Carlsberg FLSmidth TDC NKT D/S Norden Vestas Wind Systems Royal Unibrew Veloxis Pharmaceuticals Zealand Pharma -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0%. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 FOMC-referat sendte USD på styrkelseskurs og renter op USD er blevet svækket de første fire måneder af 2016, men udviklingen ser nu ud til at være vendt i maj, hvor USD ind til videre er blevet styrket med knapt 3% over for (og ). Som ventet har det især været forventningerne til mulige opstramninger i den amerikanske centralbank (Fed), som har været styrende for USD-udviklingen samt obligationsrenterne. I den forbindelse viste sidste uges offentliggørelse af referatet af det seneste rentemøde i april sig meget interessant. Referatet genoplivede spekulationerne om en renteforhøjelse allerede i juni. Det styrkede USD markant og sendte også obligationsrenterne op. I referatet stod, at hvis ellers væksten stiger i 2. kvartal, arbejdsmarkedet fortsætter med at forbedre sig og inflationen stiger mod 2%-målsætningen, vil det sandsynligvis være på sin plads at forhøje renten på junimødet. Referatet viste også, at FOMC venter, at svaghederne i økonomien i 1. kvartal var af midlertidig karakter. De globale risici var allerede blevet nedtonet i rentemeddelelsen fra mødet. Det blev bekræftet i referatet, som fx kun indeholdt en kort henvisning til risikoen relateret til Storbritanniens mulige udtræden af EU. Referatet fik den implicitte markedsbestemte sandsynlighed for en renteforhøjelse i juni beregnet fra future-kontrakter på Fed funds til at stige fra 4% i mandags til 28% aktuelt (se figur). Vi holder fast i vores forventning om en juni-forhøjelse, men som referatet også bekræftede, vil det kræve stærke økonomiske nøgletal frem mod mødet. Den øgede sandsynlighed blev desuden understøttet at FOMC-vicechef Dudley sidst på ugen udtalte, at hvis han bliver overbevist om, at hans egne forventninger (til økonomien) er på sporet, vurderer han, at en opstramning af pengepolitikken på et af de kommende to rentemøder (juni-juli) er en rimelig forventning. Selvom referatet af rentemødet typisk blot giver lidt ekstra baggrundsstof bag beslutningen på rentemødet, som vi allerede kender, kan det stadig sende et nyere signal. Således er det Fed-chef Yellen, som typisk godkender det endelige udseende af referatet, og hun har således en form for editeringsret, og kan sende et nyt signal ved at udvælge, hvad der skal fremhæves. Således er al fokus nu på Yellen i den kommende tid, idet det ses som værende sidste chance for hende, hvis hun gerne vil sende et mere klart signal til markederne om muligheden for en juni-renteforhøjelse. Det kan eventuelt være i forbindelse med hendes tale fredag aften på Harvard University så vær opmærksom her! USA: Forventning til renteforhøjelse steg Kilde: Bloomberg Kina: Vækstfald i april efter fremgang i marts Kinas økonomi tabte fart i april efter gode takter i marts Marts-tallene for Kinas økonomi var ganske pæne, og det gav forventning om, at væksten i Kinas økonomi midlertidigt var på vej opad igen. Måske midlertidigt skulle tages lidt for bogstaveligt, for allerede i aktivitetsindikatorerne i april, som blev offentliggjort for en uge siden, var der tegn på opbremsning på ny. Væksten i både industriproduktion, de faste investeringer og detailomsætning faldt skuffende i april (se figur). Det kinesiske nytår kan dog have medvirket til de svage tal, men effekten på apriltallene bør være lille. Vi tror stadig på, at opbremsningen er stoppet, og at vi vil se stabil eller let tiltagende vækst resten af i år. Vi har i vores øjne Kilde: Macrobond Kina: Infrastruktur og byggeriet på sporet 23. maj

3 endnu ikke set den fulde effekt af, at myndighederne både har lempet penge- og finanspolitikken og hjulpet lokalregeringerne med at igangsætte nye infrastrukturprojekter. Derudover er boligmarkedet ved at komme sig, godt hjulpet af lavere renter og lempelser af reguleringen af boligfinansiering Ser vi på investeringerne fordelt på sektorer, er der da også pæne stigninger i både infrastruktur og ejendomsbyggeriet (se figur), som opvejes af fald i væksten i industriens investeringer. Sidstnævnte holdes tilbage af den store overkapacitet især i den tunge industri såsom stål- og kulproduktion. Trods den overordnede tilbagegang er det positivt, at byggeaktiviteten er tiltaget. De seneste tal for boligpriserne viser da også, at der nu er prisstigninger i 65 ud af de 70 byer omfattet af statistikken. Der er dog stadig et stort overudbud af ledige boliger, så det er for tidligt at sige, om de bedre takter for byggeinvesteringerne kan vare ved eller kun er midlertidige. Kilde: Macrobond Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 23. maj

4 FINANSINFO, 23. maj 2016 Økonomisk kalender D ato Land Indikato r P erio de Survey Japan Trade Balance Adjusted Apr 274.1b Japan Nikkei Japan PM I M fg M ay P Danmark Consumer Confidencee Indicator M ay EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I M ay P EM U M arkit Eurozone Services PM I M ay P EM U M arkit Eurozone Composite PM I M ay P USA Fed's Bullard, Williams speaks USA M arkit US M anufacturing PM I M ay P EM U Consumer Confidencee M ay A Tyskland GDP (QoQ/YoY) 1Q F 0.7%/1.6% Frankrig M anufacturing Confidence M ay Sverige Unemployment Rate SA Apr 7.1% UK PSNB ex Banking Groups Apr 6.4b Tyskland ZEW Survey Current Situation M ay Tyskland ZEW Survey Expectations M ay EM U Euro-Area Finance M inisters M eet in Brussels USA Richmond Fed M anufact. Index M ay USA New Home Sales Apr 521k Kina Westpac-M NI Consumer Sentiment M ay Tyskland GfK Consumer Confidence Jun EM U EU Finance M inisters M eet in Brussels Tyskland IFO Business Climate M ay EM U ECB Vice President Constancio Speaks USA M BA M ortgage Applications M ay USA Advance Goods Trade Balance Apr -$60.0b USA FHFA House Price Index M om M ar 0.5% USA M arkit US Services PM I M ay P Frankrig Jobseekers Net Change Apr Sverige Economic Tendency Survey M ay UK GDP (QoQ/YoY) 1Q P 0.4%/2.1% USA Fed's Bullard Speaks in Singapore 00. jan USA Initial Jobless Claims M ay USA Durable Goods Orders (M om ) Apr P 0.3% USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air (M om ) Apr P 0.3% USA Bloomberg Consumer Comfort M ay USA Pending Home Sales (M om /YoY) Apr 0.6% USA Kansas City Fed M anf. Activity M ay UK GfK Consumer Confidence M ay Japan Natl CPI Ex Fresh Food YoY Apr Kina Industrial Profits YoY Apr Japan Natl CPI Ex Fresh Food, Energy YoY Apr 1.0% Frankrig Consumer Confidencee M ay USA GDP Annualized QoQ USA U. of M ich. Sentiment USA Fed's Yellen speak 1Q S 0.8% M ay F 95.8 SH B F o rrige b %/1.6% % 7.2% b k % -- -$56.9b % %/2.1% k % % % %/2.9% % % % % Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab R egnskab 24/05/16 Brodrene Hartmann A/S 1. kvartal 25/05/16 Scandinavian Tobacco Group A/S 1.kvartal 26/05/16 United International Enterprises 1.kvartal 27/05/16 M atas A/S 4. kvartal 4

5 FINANSINFO, 23. maj 2016 Aktier OMXC20 CAP maj 2016 Køb Danske Bank Pandora Tryg H+H International Ringkjøbing Landbobank Vestas Jyske Bank Sydbank Novo Nordisk Torm Akkumuler ALK-Abello GN Store Nord Novozymes Carlsberg ISS Rockw ool D/S Norden Matas Spar Nord DFDS NKT Holding William Demant DSV Nordea Reducer A.P. Møller-Mærsk Lundbeck TDC Coloplast Royal Unibrew Topdanmark FLSmidth SimCorp Zealand Pharma Sælg SAS Veloxis Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer, ultimo 23-M ay Q Q USD GBP SEK NOK CHF JPY Q Renter H andelsbankens fo rventninger til officielle rentesatser ultimo USD GBP NOK SEK CHF 23-M ay Q Q Q H andelsbankens fo rventninger til 10-år rige o bligatio nsrenter Ultimo USD GBP NOK SEK 23-M ay Q Q Q

6 FINANSINFO, 23. maj 2016 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 0,60 0,61 dk % jan-2017, SKF Inkonverterbar ,07 0,09 0,07 7,53 1,84 dk % 2034, NYK Konverterbar ,43 0,84 0,92 1,84 1,85 dk % apr-2018, NYK Inkonverterbar ,00-0,07 0,02 2,55 2,55 dk % jan-2019, SKF Inkonverterbar ,36 0,23 0,40 2,82 2,82 dk % apr-2019, NYK Inkonverterbar ,15 0,01 0,22 9,16 3,81 dk % 2037, NYK Konverterbar ,31 1,60 1,93 4,83 4,19 dk % 2027, NYK Konverterbar ,04 0,74 1,23 15,26 5,45 dk % 2047 IO10, NYK Konverterbar ,98 2,21 2,89 9,27 5,80 dk % 2037, NYK Konverterbar ,08 1,48 2,24 15,84 8,17 dk % 2047 IO10, NYK Konverterbar ,67 1,81 2,95 8,25 8,22 dk % jan-2025, RD Inkonverterbar ,18 0,86 1,96 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 6

7 FINANSINFO, 23. maj 2016 Ansvarsfraskrivelsee og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: Jon Abakka ejer ikke aktier i Rockwool eller H+H. Michelle Nørgaard ejer ikke aktier i Rockwool eller H+H. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerfor- eningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbre- delsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelses- modeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallernee i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fun- omkring hensigtsmæssigheden af at damentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation Køb >+20% 30% Akkumuler +5% - +20% 45% Reducer -15% - +5 % 23% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser 3 3% 6% 2% 0% per den 23. maj Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risi- af anbefalingen vil fremgå af opdate- kerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringenn ringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellemm analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktivi- restriktioner for analytikerens teter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 7

8 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC