28. august Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 28. august 2015 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DFDS 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 GN Store Nord 16 ISS 17 Jyske Bank 18 Lundbeck 19 Matas 20 NKT Holding 21 Nordea 22 Novo Nordisk 23 Novozymes 24 Pandora 25 Ringkjobing Landbobank 26 Rockwool 27 Royal Unibrew 28 SAS 29 Spar Nord 30 Sydbank 31 TDC 32 Topdanmark 33 Tryg 34 Vestas 35 William Demant Holding 36 Definitioner og forklaringer 38 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Danske Bank Begrænset eksponering mod uroen i Emerging Markets og volatiliteten på valutamarkedet gør, at risikoen for indtjeningsbaserede skuffelser er relativ lav. Efter det seneste tilbagefald handler Danske Bank med en P/E på 9,9x for 2016, hvilket gør, at aktien ser ekstra interessant ud. Udbetaler et højt afkast fra udbyttebetalinger relativt til de afkast man kan få på obligationsmarkedet. ISS Er en stabil udbytteaktie, som også har et pænt vækstpotentiale. Størstedelen af omsætningen (> 70% af omsætningen) kommer fra det nordiske og vesteuropæiske marked, hvor der indikationer på, at væksten er tiltagende. Handler fortsat med en pæn rabat til deres nærmeste konkurrenter. Rabatten ventes dog at blive indsnævret i den kommende fremtid. Næste kurstrigger bliver kapitalmarkedsdagen den 17. september, som kan understøtte sentiment til aktien. Vestas Solidt ordremomentum som fortsætter uden tegn på vending trods faldende oliepriser. Begrænset eksponering på det kinesiske marked gør, at tilbagefaldet ikke kan retfærdiggøres. Vi vurderer, at Vestas er en af de aktier, som vil klare sig bedst på kort sigt, hvis der kommer mere ro på de globale aktiemarkeder. 28/08/15 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Carlsberg Det russiske marked fortsætter med at være strukturelt udfordret og der er ingen bedring på vej. Effektivitetstiltagene har ikke haft den tilsigtede effekt på lønsomheden, hvilket har ført til en revurdering af Carlsbergs strategi. Resultaterne af dette vil dog først forelægge i 1. halvår af Er fortsat ikke attraktiv trods seneste massive kursfald. FLSmidth De fortsat faldende råvarepriser og frygten for en lavere kinesisk efterspørgsel på råvare gør, at mineselskabernes anlægsinvesteringer vil forblive lave eller endog sænkes yderligere. Risiko for at vores og markedets forventninger fortsat er for høje på trods af, at de er sænket en del på det seneste. Begrænset kurspotentiale på kort sigt gør aktien uinteressant. TDC Massive udfordringer på det danske marked inden for både privat- og erhvervssegmentet. Risiko for at udbyttebetalingerne reduceres grundet selskabets høje gearing. Store bekymringer for 2016 sænker interessen for aktien. 28/08/15 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Gjorde markedets frygt til skamme Maersk Line, Oil og Drilling overgik markedets forventninger Forventningerne til helåret blev fastholdt trods frygt for det modsatte Vi fastholder anbefalingen på Køb, mens vi sænker kursmålet til kr. ( kr.) Overgik markedets forventninger markant A.P. Møller-Mærsk rapporterede den 13. august rederiets regnskab for 2. kvartal, som overgik markedets forventninger. Således endte både driftsindtjeningen og nettoresultatet bedre end ventet, mens omsætningen skuffede. Det stærke resultat skyldtes især en bedre indtjeningsudvikling end ventet inden for både Maersk Line, oliedivisionen og Maersk Drilling. Aktietilbagekøb blev annonceret 2.kvartalsregnskabet viste, at Maersk Line endnu engang formåede, at tage markedsandele og samtidig bevare en god omkostningskontrol, mens flere af konkurrenterne lider under de lave rater. I forbindelse med regnskabet fastholdt A.P. Møller- Mærsk deres forventninger til helåret, hvor mange ellers havde frygtet en nedjustering relateret til Maersk Line. Det kan tilskrives en positiv volumenvækst og et lavere end ventet omkostningsniveau. Endelig annoncerede A.P. Møller-Mærsk et aktietilbagekøbs-program til en værdi af 1 mia. dollar. På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på aktien med en købsanbefaling. Vi sænker dog kursmålet til kr. ( kr.), da vi sænker vores indtjeningsforventning i oliedivisionen med 25% som følge af den lavere oliepris, hvilket fører til, at nettoresultatet på gruppeniveau ligeledes sænkes med 5% i Fremadrettet vil aktiens primære driver være en fortsat indtjeningsvækst i Maersk Line, som er større end konkurrenternes. USD mio e 2016e 2017e Omsætning 47,569 41,985 43,515 42,678 Res. Primær drift 5,511 6,007 6,493 6,698 Nettoresultat 5,015 4,325 4,498 5,125 Balance sum Egenkapital 42,225 39,548 43,065 47,166 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 39.39% kr. Dato 26/08/ mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2015: 06/11/ :00:00 16,772 14,772 12,772 10,772 8,772 MAERSKb.CO 120 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan /08/15 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Underliggende forretning er solid Ingen kurstriggere på den korte bane Diskussionerne med FDA omkring husstøvmideallergi ventes påbegyndt snart Vi sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb) og kursmålet til 959 kr. (962 kr.) Regnskabet var en blandet affære ALK-Abello rapporterede den 18. august et lidt blandet regnskab for 2. kvartal. Omsætningen overgik markedets forventninger, men driftsresultatet var svagere end ventet, hvilket primært skyldes stigende omkostninger til udbygning af selskabets produktionsfaciliteter. Vi tilpasser derfor vores indtjeningsestimater til et højere omkostningsniveau. På trods af dette hævede Alk-Abello deres forventninger til helåret i forbindelse med regnskabet og venter således nu en driftsindtjening (EBITDA) i niveauet mio. kr.. Samtidig løftede Alk- Abello også deres nedre grænse for deres omsætningsforventninger og venter nu en omsætning i niveauet mio. kr.. Amerikansk lancering kan øge salget markant Af pipeline nyheder kan nævnes, at Alk-Abellos amerikanske samarbejdspartner Merck vil påbegynde diskussionerne med de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) omkring en tabletvaccine mod husstøvmideallergi i USA senere i år. Da husstøvmideallergi er en af de mest udbredte allergier i USA, så vil en eventuel godkendelse kunne øge salget markant. Vi ser stærk langsigtet værdi i ALK-aktien, som på sigt for alvor kan blive løftet af et eventuelt stigende salg af SLIT tabletterne GRASTEK og RAGWITEK på det amerikanske marked. På den korte bane vurderer vi dog, at kurspotentialet er begrænset eftersom der ikke er mange kurstriggere på kort sigt. På baggrund af regnskabet så fastholder vi vores positive syn på aktien men sænker anbefalingen til Akkumuler (Køb) og kursmålet til 959 kr. (962 kr.) grundet det højere omkostningsniveau. mio e 2016e 2017e Omsætning 2,421 2,466 2,704 2,739 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,425 2,588 2,829 3,077 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 959 kr. Potentiale 29.59% 740 kr. 7.5 mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 12/11/ :00: Alk-Abello Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på Alk-Abello, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider /08/15 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Skummet gik af øllet Risiko/afkast forholdet er ikke attraktivt Vi ser ikke det seneste tilbagefald i aktien som nogen god opsamlingsmulighed Vi fastholder Reducer anbefalingen, mens kursmålet sænkes til 562 kr. (585 kr.) Skuffende regnskab, men Asien lyste op Carlsberg rapporterede et skuffende regnskab for 2. kvartal, hvor driftsresultatet var betydeligt lavere end ventet og samtidig så Carlsberg sig nødsaget til at sænke deres forventninger til helåret. Det skuffende regnskab skyldes en kombination af en svag russisk økonomi, relativt koldt sommervejr i dele af Vesteuropa og skuffende effektivitet i forsyningskæden. Stor skuffelse at effektiviseringstiltag ikke har virket På geografisk niveau var det vesteuropæiske marked udsat for en udfordrende prissætning og det dårlige sommervejr i Skandinavien. Samtidig er forværringen på det østeuropæiske marked taget til i styrke. På den positive side fortsætter fremgangen på det asiatiske marked, som var bedre end ventet. Carlsberg lancerede sidste år en række effektiviseringstiltag. Det er dog en relativt stor skuffelse, at disse ikke har formået, at bidrage til at opretholde Carlsbergs lønsomhed. Det har Carlsberg også erkendt og ledelsen har derfor igangsat en proces, hvor de vil revidere Carlsbergs strategi. Konklusionen af denne proces vil dog først blive udmeldt i løbet af 1. halvår af Vi fastholder vores negative syn på aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi ikke venter, at udfordringerne vil aftage på mellemlang sigt og at rublen vil stige. Vi sænker vores indtjeningsestimater som følge af den seneste tids rubelsvækkelse og det skuffende kvartalsregnskab. Vi ser ikke det seneste tilbagefald i aktien som nogen god opsamlingsmulighed. mio e 2016e 2017e Omsætning 64,506 64,427 64,846 66,830 Res. Primær drift 9,230 8,830 9,466 9,874 Nettoresultat 4,414 4,481 5,163 5,472 Balance sum Egenkapital 75,930 79,764 84,412 89,283 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 562 kr. Potentiale 11.18% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab Results 2015: 11/11/ :00: Carlsberg 130 Inden for konsumentvarer er vores foretrukne aktie Royal Unibrew, som vi har en Akkumuler anbefaling på. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, som vi har på Reducer. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri /08/15 Danske Aktier 8

9 Chr. Hansen Stærk efterspørgsel på kulturer og enzymer hæver guidance Lancering af nye produkter skal sikre en holdbar vækst Defensiv og stabil aktie med gode vækstmuligheder Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 365 kr. Leverede solid vækst i endnu et kvartal Chr. Hansen rapporterede deres 3. kvartalsregnskab den 1. juli (bemærk skævt regnskabsår). Overordnet set var regnskabet til den pæne side. Således endte omsætningen 2-3% højere end ventet, mens driftsindtjeningen endte 6% højere end ventet. Derudover kunne Chr. Hansen fremvise en særdeles stærk organisk vækst på omkring 8%, som primært var drevet af Kultur og Enzymdivisionen grundet en øget efterspørgsel på enzymer til oste, fragmenteret mælk og kødkulturer. På den knap så positive side fortsætter de probiotiske bakterier den negative trend. Guidance blev indsnævret Den stærke vækst medførte, at Chr. Hansen øgede deres forventninger til omsætningen til den øvre ende af det tidligere udmeldte guidance niveau. Således venter Chr. Hansen nu en organisk vækst i niveauet 8-9% relativt til sidste år (7-8% tidligere). Samtidig løftede Chr. Hansen deres guidance til de frie pengestrømme til 150 mio. euro (130 mio. euro tidligere) i 2014/15. Vi vurderer, at Chr. Hansen-aktien fortsat er en særdeles interessant aktie ikke mindst på grund af selskabets defensive kvaliteter, stærke pengestrømme og potentialet for at forbedre deres overskudsgrad i de kommende år. Samtidig vurderer vi, at Chr. Hansens forventninger til helåret 2014/15 fortsat er forsigtige. Dermed vurderer vi, at der er en sandsynlighed for, at de vil overgå deres egne forventninger yderligere end de netop udmeldte. Den primære driver for den fremtidige vækst vil fortsat være lancering af nye produkter, da det har sikret, at Chr. Hansen har kunnet opretholde en solid vækst i de seneste mange år. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 365 kr. Potentiale 7.76% kr mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab ults 2014/15: 21/10/ :00: Chr. Hansen Vores favoritaktier blandt de danske selskaber som producerer kulturer, ingredienser eller enzymer er Chr. Hansen og Novozymes, som vi har på AKKUMULER. Chr. Hansen har en bred eksponering til helserelaterede markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens markedsleder inden for kulturer til ost og yoghurt, probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer EUR mio. 13/14 14/15e 15/16e 16/17e Omsætning Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /08/15 Danske Aktier 9

10 Coloplast Kom stort set i mål i 3. kvartal Større tiltro til salgsvæksten vil give aktien momentum Nye produkter skal drive den fremtidige vækst Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmål på 450 kr. 3. kvartal var stort set som ventet Coloplast rapporterede den 11. august medicoselskabets regnskab for 3. kvartal 2014/15 (bemærk skævt regnskabsår). Overordnet set var regnskabet stort set som ventet. Hvor omsætningen endte på linje med forventningerne, så endte den justerede driftsindtjening (EBIT) og nettoresultatet 6% lavere end ventet. Dog endte overskudsgraden på 30,9%, hvilket var 0,5% højere end ventet. Fortsat massive udfordringer for kontinens Kvartalets primære vækstdrivere var stomiforretningen og hudog sårpleje, som begge havde høje encifrede vækstrater. Væksten i stomiforretningen har nydt godt af en god modtagelse af Sensura Mio produktet, mens den fremtidige vækst i divisionen vil blive drevet af det nye stomiprodukt Sensura Mio Convex, som netop nu er i gang med at blive lanceret i 16 forskellige lande. Vi venter, at Sensura Mio Convex vil tiltale omkring 30% af stomipatienter, som lider af stomi. På den knap så positive side var udviklingen i kontinensforretningen svag, hvor specielt England og Holland stod for den negative udvikling. I forbindelse med regnskabet fastholdt Coloplast deres forventninger til helåret efter de i midten af juni måned var ude med en overraskende nedjustering. Dermed venter Coloplast fortsat en omsætningsvækst på omkring 7% samt en salgsvækst på omkring 12% i kroner. Begrænset kurspotentiale Coloplast-aktien er fortsat blandt de danske aktier, som er mest anstrengt prisfastsat. Vi fastholder derfor anbefalingen på Reducer. Vi venter ikke, at aktien vil få momentum før, at markedet får en større tiltro til, at salgsvæksten kan forblive høj. mio. 13/14 14/15e 15/16e 16/17e Omsætning 12,428 13,911 15,096 16,382 Res. Primær drift 3,147 4,485 4,994 5,566 Nettoresultat 2,390 3,204 3,805 4,324 Balance sum Egenkapital 6,283 6,686 7,874 9,278 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 450 kr. Potentiale -0.68% kr. 90 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab ults 2014/15: 03/11/ :30: Coloplast 120 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder /08/15 Danske Aktier 10

11 D/S Norden Sejlede en opjustering hjem Tankforretningen fortsætter med at overraske Guidance er efter vores vurdering fortsat for konservativ Vi hæver kursmålet til 200 kr. (160 kr.), mens anbefalingen fastholdes på Akkumuler. Stærkt regnskab blev sejlet hjem D/S Norden rapporterede den 12. august rederiets regnskab for 2. kvartal Overordnet set var regnskabet noget stærkere end ventet. Således endte driftsresultatet (EBITDA) og nettoresultatet henholdsvis 33% og 228% højere end ventet. Attraktive vilkår for tankmarkedet i kvartalet Tankdivisionen oplevede en særdeles stærk fremgang og stod for den største positive oplevelse. Således havde tankdivisionen en driftsindtjening (EBIT) på 32,9 mio. dollars, hvilket var det bedste resultat, som tankdivisionen nogensinde har opnået. Den stærke fremgang skyldes primært de attraktive vilkår for tankmarkedet i kvartalet, hvor afdækningen har været rigtig god. Tørlastdivisionen formåede også at vende sidste års underskud til et pænt overskud på trods af, at tørlastmarkedet fortsat var under pres i kvartalet i alle skibstyper, mens dækningen også var solid. Grundet det stærke regnskab opjusterede D/S Norden desuden deres forventninger til helåret 2015 for anden gang på halvanden måned. D/S Norden venter således nu en driftsindtjening i niveauet mio. dollars (50-90 mio. dollars). Tankraterne er steget relativt kraftigt i løbet af de seneste måneder til gavn for indtjeningen. Samtidig venter vi, at raterne i tørlastdivisionen vil bedres tilsvarende i takt med, at der kommer en bedre markedsbalance grundet en beskeden tilgang af nye både. På baggrund af dette hæver vi vores indtjeningsforventninger med 172% i 2015 og 77% i 2016, hvilket resulterer i, at vi hæver vores kursmål til 200 kr. (160 kr.). Anbefalingen fastholdes på Akkumuler. USD mio e 2016e 2017e Omsætning 1, ,080 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1,139 1,238 1,322 1,399 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 200 kr. Potentiale 24.84% kr. 6.5 mia. kr. Transport Næste regnskab Results 2015: 11/11/ :00: D/S Norden 110 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet /08/15 Danske Aktier 11

12 Danske Bank Stærkt kvartal gav opjustering Stadig masser af potentiale i aktien Ingen nedskrivninger for første gang i 8 år Vi fastholder Købsanbefalingen og hæver kursmålet til 260 kr. (250 kr.) Stærkt 1. halvår er slut Danske Bank rapporterede bankens regnskab den 22. juli. Regnskabet overraskede positivt på alle vigtige regnskabsposter. Således endte indtjeningen en spids over forventningerne primært drevet af en øgning i kommissionsindtægterne, som var 5% højere end ventet. Derudover viste Danske Bank endnu engang, at de er særdeles dygtige til at styre deres omkostninger, som er faldet med 5% siden samme periode sidste år. De lavere omkostninger var forårsaget af, at Danske Bank har reduceret antallet af filialer i Danmark. Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 260 kr. Potentiale 24.94% kr mia. kr. Bank Næste regnskab Results 2015: 02/02/ :30: Ingen nedskrivninger for første gang siden 2007 Derudover var det særdeles positivt at bemærke, at Danske Bank tilbageførte penge fra nedskrivningskontoen, som følge af en bedring hos specielt en række erhvervskunder, som banken ellers tidligere havde hensat penge på. Det er samtidig første gang siden 2007, at Danske Bank har været i stand til at tilbageføre hensatte tab på debitorer. Det stærke resultat resulterede samtidig i, at Danske Bank hævede deres indtjeningsforventninger til nettoresultatet til mere end 16 mia. kr. (> 14 mia. kr. tidligere) Danske Bank Trods opjusteringen vurderer vi fortsat, at Danske Banks forventninger er for konservative og at der derfor fortsat er råderum til flere indtjeningsoverraskelser senere på året. Vi fastholder derfor vores positive syn på aktien og venter fortsat, at Danske Bank vil have en udbytteprocent på 6-8% i Kombinationen af dette og en forventning om, at rabatten til de andre nordiske banker vil blive indsnævret gør, at vi synes, at Danske Bank er særdeles interessant. mio e 2016e 2017e Totalindkomst 43,865 46,410 46,519 47,964 Indtj. før skat 7,834 23,440 24,333 26,304 Nettoresultat 3,843 18,074 19,050 20,588 Balance sum Egenkapital 147, , , ,602 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark. 28/08/15 Danske Aktier 12

13 DFDS Sikker sejlads gennem usikkert kvartal Overgik markedets forventninger og løftede guidance Attraktivt prisfastsat Vi hæver kursmålet til kr. (690 kr.), mens anbefalingen løftes til Akkumuler (Reducer). DFDS overrasker igen DFDS rapporterede et stærkt regnskab for 2. kvartal, som overgik markedets forventninger og desuden bød på en markant opjustering af forventningerne til helåret. Fremgangen var primært drevet af en stærk udvikling i Passagerdivisionen, som havde en indtjening, der var 77% højere end ventet. På trods af at passagerantallet udviklede sig fladt grundet færre ruter, så voksede den underliggende forretning med 6%. I Østersøen har DFDS desuden været gode til at navigere væk fra det udfordrende russiske marked og i stedet øge volumenerne fra Sverige til de baltiske lande og Centraleuropa. Markant opjustering af helårs forventningerne Som følge af det stærke resultat hævede DFDS deres indtjeningsforventninger (EBITDA) til mio. kr. ( mio. kr. tidligere). Vi var i den nedre ende af de tidligere udmeldte guidance niveau og behøver dermed at hæve vores estimater tilsvarende. Trods en række afbrydelser i kølvandet på overtagelsen af to færger fra Eurotunnel i juli måned, har der ikke været nogen synderlige negative effekter heraf. Vi hæver vores indtjeningsforventninger og tilpasser således vores estimater til det stærke regnskab og opjusteringen. Vi venter, at både omsætningen og lønsomheden vil være stigende, hvilket vil være understøttende for aktiekursen. Samtidig er aktien attraktivt prisfastsat (handler med en P/E på 14,4x for 2016). Endelig foreslog DFDS et aktiesplit i forholdet 1:5 og et ekstraordinært udbytte på 9 kr. per aktie. mio e 2016e 2017e Omsætning 12,779 13,406 14,332 14,712 Res. Primær drift 626 1,003 1,118 1,176 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 6,127 6,375 6,739 7,458 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 1100 kr. Potentiale 1.38% 1085 kr mia. kr. Transport Næste regnskab share capital: 17/09/ :00: DFDS 230 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere /08/15 Danske Aktier 13

14 DSV Ingen bump på vejen Kørte stærkt regnskab hjem Nyt aktietilbagekøbsprogram blev annonceret Vi fastholder købsanbefalingen og hæver kursmålet til 290 kr. (280 kr.) Overraskende stor efterspørgsel i Sea & Air DSV rapporterede den 4. august selskabets regnskab for 2. kvartal. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet på alle vigtige regnskabsposter. Således endte omsætningen og driftsindtjeningen (EBIT) henholdsvis 4% og 9% højere end vi havde ventet, mens nettoresultatet overgik vores forventninger med 7%. Det stærke regnskab var primært drevet af søfragtsog luftfragtsdivisionen Sea & Air, hvis udvikling i specielt luftfragtsdivisionen Air overraskede markant. Derudover endte Road divisionen også bedre end ventet i kvartalet primært understøttet af en række omkostningsbesparelser. Guidance til helåret blev hævet På baggrund af det stærke regnskab så hævede DSV, helt som ventet, deres guidance til helåret. Således venter de nu et driftsresultat (EBIT) i niveauet mio. kr. ( mio. kr.). Samtidig hævede DSV deres forventninger til de frie pengestrømme til mio. kr. (2.000 mio. kr.). Endelig annoncerede DSV lanceringen af et nyt aktietilbagekøbsprogram på 600 mio. kr.. På baggrund af regnskabet fastholder vores positive syn på DSV-aktien med en købsanbefaling, mens vi hæver kursmålet til 290 kr. (280 kr.) idet vi hæver vores forventninger til driftsresultatet for i år. De højere forventninger er primært drevet af øgede forventninger til Sea & Air. DSV handler fortsat med en pæn rabat til Kuehne og Nagel, hvilket er blevet sværere at retfærdiggøre eftersom, at DSV fortsætter med at klare sig bedre end deres nærmeste konkurrenter. mio e 2016e 2017e Omsætning 48,582 52,409 54,430 56,558 Res. Primær drift 2,320 2,995 3,207 3,409 Nettoresultat 1,490 2,021 2,199 2,351 Balance sum Egenkapital 6,081 6,128 6,549 8,605 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 290 kr. Potentiale 21.39% kr mia. kr. Transport Næste regnskab Solutions,.: 02/09/ :00: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og DSV, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og D/S Norden, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i Selskabet nyder godt af det øgede europæiske transportbehov ovenpå Østeuropas indlemmelse i EU /08/15 Danske Aktier 14

15 FLSmidth & Co Ingen bedring at spore før i 2017 Svag efterspørgsel fra mineselskaberne gav nedjustering Ingen udsigt til bedring fastholder vores forsigtige syn Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler) og sænker kursmålet til 250 kr. (320 kr.) Svag lønsomhed, godkendt omsætning FLSmidth rapporterede den 25. august selskabets regnskab for 2. kvartal Overordnet set var regnskabet svagere end ventet om end, at omsætningen endte 3,8% højere end markedet havde ventet primært drevet af en pæn udvikling i projektdivisionen. Dog viste FLSmidth en særdeles svag lønsomhed. Således endte driftsindtjeningen (EBIT) hele 30% under markedets forventninger. Bedring i efterspørgslen er udskudt til 2017 Det var især udviklingen i Mineralforretningen, som skuffede gevaldigt. Det understreger dermed de massive udfordringer som minesektoren står overfor i kølvandet på de kraftigt faldende råvarepriser, idet det har fået minesektoren til at være tilbageholdende med anlægsinvesteringer. FLSmidth venter nu, at anlægsinvesteringerne først for alvor vil vokse i For cementdivisionen var udmeldingerne omvendt, at FLSmidth ser ordrevækst i 2015 om end de understregede det nuværende hårde forretningsklima, hvor der var hård konkurrence og prispres. Som følge af den skuffende indtjeningsudvikling og fortsat ingen udsigt til en bedring i minesektoren, så sænkede FLSmidth blandt andet deres forventninger til bruttomarginen for helåret. Den manglende udsigt til en bedring inden for minesektoren indtil ultimo 2017 gør, at vi fastholder vores forsigtige syn på aktien. Samtidig ser vi en risiko for, at vores og markedets estimater fortsat er for høje, hvis mineselskaberne sænker deres forventninger til anlægsinvesteringerne yderligere i kølvandet på de kraftigt faldende råvarepriser. Vi ser derfor et begrænset kurspotentiale på kort sigt og vurderer, at det er for tidligt at købe op i aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 21,129 20,347 19,096 19,523 Res. Primær drift 1,220 1,123 1,546 1,665 Nettoresultat ,091 Balance sum Egenkapital 7,761 8,135 8,670 9,300 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 250 kr. Potentiale 2.88% 243 kr mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab Results 2015: 12/11/ :00: FLSmidth & Co 110 Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb /08/15 Danske Aktier 15

16 GN Store Nord LiNX2 har fået en stærk start i USA Netcom skuffede fortsat Svag sentiment gør aktien uinteressant på kort sigt Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens vi sænker kursmålet til 145 kr. (170 kr.) Regnskabssvindel stjal billedet GN Store Nord rapporterede den 17. august selskabets regnskab for 2. kvartal. Overordnet set var regnskabet svagere end ventet på samtlige regnskabsposter. På divisionsniveau skuffede høreapparatdivisionen ReSound efter at have fremvist en pæn fremgang i flere kvartaler. Den primære årsag til dette var, at divisionen havde været ramt af regnskabssvindel, som medførte et ekstraordinært tab på 150 mio. kr., hvilket stjal fokus fra den ellers relativt pæne underliggende udvikling i ReSound. Guidance til 2015 nedjusteres Således havde ReSound en organisk vækst på 8%, hvilket blandt andet er skabt ved øgede markedsandele i VA segmentet (offentligt sygesikringsprogram til amerikanske krigsveteraner). Headset divisionen Netcom skuffede ligeledes i kvartalet og viste således, at udfordringerne fortsat er massivt til stede i divisionen, som også viste en negativ organisk vækst på 2%. Som følge af dette nedjusterede GN deres forventninger til helåret. Således venter GN en organisk vækst på 6-7% (>8%), mens EBITA ventes at blive på ca mio. kr. (> mio. kr.). På baggrund af regnskabet så fastholder vi vores positive syn på GN Store Nord-aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes ikke mindst den attraktive prisfastsættelse efter det seneste kursfald. Således handler GN Store Nord med en P/E for 2016 på blot 14,7x. På trods af dette så anbefaler vi, at GN Store Nordaktien bør være for den lidt mere tålmodige investor idet sentiment omkring aktien er forværret på det seneste. Vi venter ikke, at dette for alvor bliver bedre på kort sigt. mio e 2016e 2017e Omsætning 7,340 8,478 9,294 9,949 Res. Primær drift 1,195 1,251 1,732 2,020 Nettoresultat ,292 1,515 Balance sum Egenkapital 5,667 5,438 5,596 5,869 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 145 kr. Potentiale 19.83% 121 kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab Results 2015: 30/10/ :30: GN Store Nord 120 Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab er William Demant, som vi har på Køb. Vi er også positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark /08/15 Danske Aktier 16

17 ISS Attraktiv i perioder med øget nervøsitet Handler fortsat med uberettiget rabat til konkurrenterne Kapitalmarkedsdagen kan gavne sentiment yderligere Vi fastholder vores købsanbefaling og kursmål på 290 kr. Stærkt regnskab ISS rapporterede den 27. august et stærkt regnskab for 2. kvartal, der overgik markedets forventninger. Herudover løftede ISS deres forventninger til helåret. ISS havde i kvartalet en overskudsgrad på 5,3%, hvilket svarer til en stigning på 10 basispunkter på årsbasis. Det bekræfter os i vores tese om, at overskudsgraden vil blive øget med omkring 10 basispunkter om året frem til På baggrund af det stærke halvårsregnskab øger vi vores underliggende indtjeningsforventninger (EPS) i omegnen af 4%. Det udlignes dog af valutamodvind og frasalg af det lønsomme tyrkiske kundeservicecenter, hvormed indtjeningsforventningerne kun løftes i niveauet 0-2% for perioden Højere udbytter kan være på vej Regnskabet viste desuden, at ISS havde en nettogæld på 14,7 mia. kr., hvilket svarer til et fald på 4% relativt til samme tidspunkt sidste år. Det viser ligeledes, at ISS er godt på vej mod at få reduceret selskabets relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket øger sandsynligheden for højere udbytter i fremtiden. I takt med at overskudsgraden øges, gælden reduceres og udbyttebetalingerne stiger, så venter vi, at den relativt store rabat som ISS-aktien handler med til sektoren, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Vi fastholder vores anbefaling på Køb og kursmål på 290 kr. idet vi ser ISS som en stabil defensiv aktie, som er i stand til at øge deres bruttomargin trods udfordrende markedsvilkår. Vi vurderer, at ISS er en attraktiv aktie i perioder, hvor markederne er ramt af øget volatilitet og nervøsitet. Samtidig kan kapitalmarkedsdagen den 17. september være med til at øge interessen for aktien på den korte bane. mio e 2016e 2017e Omsætning 74,105 78,723 79,913 82,416 Res. Primær drift 2,954 3,717 4,019 4,247 Nettoresultat 1,012 2,083 2,389 2,591 Balance sum Egenkapital 12,920 13,895 14,996 16,148 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav 290 kr. Potentiale 25.54% 231 kr mia. kr. Industri Næste regnskab Group CEO: 17/09/ :30: ISS Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer.. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande /08/15 Danske Aktier 17

18 Jyske Bank Fokus rettes mod 3. kvartal Stærk kapitalpolstring øger sandsynligheden for aktionærvenlige tiltag Drastisk fald i tab på udlån Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens kursmålet hæves til 420 kr. (390 kr.) Bedre regnskab end ventet Jyske Bank rapporterede den 18. august et regnskab, der overgik markedets forventninger. Således var tabene på udlån minimale, hvilket var noget lavere end ventet. Det medførte, at indtjeningen også var højere end ventet. Stærk kernekapital i kvartalet I forbindelse med regnskabsrapporteringen var det især værd at bemærke, at kernekapitalen var særdeles stærk i kvartalet (16,1%). Den stærke kapitalpolstring øger sandsynligheden for nye opkøb, øgede udbyttebetalinger og aktietilbagekøb. Vi hæver vores indtjeningsestimater, eftersom vi venter færre tab på udlån end tidligere. På nuværende tidspunkt ser vi et godt potentiale i Jyske Bank-aktien. Men for at vi kan blive mere positive på aktien, så skal Jyske Bank enten begynde at udbetale overskydende kapital til aktionærerne, anvende den overskydende kapital til at skabe en højere indtjening eller begynde at gøre noget ved det høje omkostningsniveau i BRFKredit. Vi vurderer, at Jyske Bank vil komme med mere nyt om sidstnævnte i forbindelse med 3. kvartalsrapporteringen. Det kan meget vel give aktien noget ekstra brændstof og få flere investorer til at revurdere deres syn på Jyske Bank-aktien i positiv retning. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien på baggrund af regnskabet idet vi fortsat ser en god langsigtet værdi i aktien. Det skyldes ikke mindst positive udmeldinger omkring nedskrivningsniveauet. Dog er det fortsat nødvendigt, at Jyske Bank lancerer en række aktionærvenlige tiltag før vi kan blive mere positive på aktien. mio e 2016e 2017e Totalindkomst 10,186 8,843 8,910 9,409 Indtj. før skat 3,103 3,642 4,112 4,569 Nettoresultat 3,089 2,796 3,207 3,563 Balance sum Egenkapital 27,561 30,403 33,610 37,173 Indtjening per aktie P/E > K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 420 kr. Potentiale 11.58% kr mia. kr. Bank Næste regnskab Results 2015: 28/10/ :00: Jyske Bank 130 Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Jyske Bank og Nordea, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder /08/15 Danske Aktier 18

19 Lundbeck Udsigt til højere indtjening Restrukturering vil øge indtjeningen på sigt Kan 17% mindre løbe 20% hurtigere? Vi fastholder Reducer anbefalingen, mens vi hæver kursmålet til 171 kr. (132 kr.) Blandet regnskab Lundbeck rapporterede den 19. august selskabets regnskab for 2. kvartal. Overordnet set var regnskabet en blandet affære. Således overraskede toplinjen, mens bundlinjen skuffede markant. Indtjeningen var negativt påvirket af øgede omkostninger til forskning og udvikling, som en del af det restruktureringsprogram, som Lundbeck annoncerede i forbindelse med regnskabet. På trods af dette hævede Lundbeck deres indtjeningsforventninger til helåret og venter således en indtjening på 0,5 mia. kr. (0 kr.). Omfattende restruktureringsprogram annonceret Som tidligere nævnt, så annoncerede Lundbeck i forbindelse med 2. kvartalsrapporteringen et omfattende restruktureringsprogram, som blandt andet indebærer, at 1000 ud af 6000 stillinger bliver nedlagt. Formålet med restruktureringsprogrammet er at reducere omkostningsniveauet med 3 mia. kr. i 2017 og dermed gøre Lundbeck til et mere profitabelt selskab igen. Lundbeck har over de seneste par år været presset på toplinjen på grund af patentudløb og dette fortsætter også næste år, hvor patentet på Xenazine (huntingtonsmedicin) udløber i USA. Derfor er det positivt, at Lundbeck forsøger at imødegå denne udvikling ved at reducere omkostningerne og dermed løfte den lave lønsomhed. På trods af at vi har fuld forståelse for Lundbecks nye adm. direktør Kåre Schultz filosofi i forhold til at fokusere på de lønsomme dele af forretningen, så frygter vi omvendt, at det omvendt kan skade toplinjevæksten, at der sker en medarbejderreduktion på 17%. Det skyldes, at medarbejderstaben skal præstere 20% bedre for blot at fastholde toplinjen og samtidig sikre innovative fremskridt. mio e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,123 14,004 14,237 Res. Primær drift 99-7, ,043 Nettoresultat 143-6, ,560 Balance sum Egenkapital 13,325 7,024 9,724 12,105 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 26.0 n.m K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 171 kr. Potentiale % 210 kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab Results 2015: 04/11/ :45: Lundbeck 180 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud /08/15 Danske Aktier 19

20 Matas Ikke interessant på den korte bane Dårligt sommervejr gav lav afsætning på sommerkollektion Aktien er stærkt afhængig af forbrugernes købelyst Vi fastholder Akkumuler anbefalingen, mens vi sænker kursmålet til 155 kr. (165 kr.) Regnskabet var af blandet karakter Matas rapporterede den 28. august 1. kvartalsregnskab for perioden 2015/16, som var af blandet karakter. Således endte omsætningen på linje med vores forventninger, mens den var knap 2% lavere end markedet havde ventet. På den positive side endte drifts-indtjeningen (EBITA) 3% højere end ventet. Svagt sommervejr var skyld i svag toplinje Tilbagegangen i omsætningen skyldtes primært en fortsat svag købelyst blandt danskerne og en svag afsætning af selskabets sommerkollektion som følge af det dårlige sommervejr. Samtidig har Matas haft en del udfordringer med de produkter, som de sælger til landets supermarkeder. Dermed har bedringen i dansk økonomi endnu ikke smittet af på forbrugernes købelyst, hvilket de seneste detailsalgstal også understøtter. Således endte omsætningen 0,1% lavere end samme periode sidste år. På trods af dette fastholdt Matas deres forventninger til helåret 2015/16. Det skyldes, at Matas i den kommende fremtid vil styrke deres position på markedet via deres succesfulde loyalitetsprogram til gavn for væksten. Matas er en forholdsvis stabil virksomhed, som udbetaler et højt udbytte. Dog er Matas også afhængig af de danske forbrugeres købelyst idet det vil have en positiv effekt på aktiekursen, hvis denne er tiltagende. På den korte bane vurderer vi dog fortsat, at kurspotentialet er begrænset. Det skyldes, at vi først skal se klare indikationer på, at forbrugernes købelyst er i bedring før aktien for alvor går en god tid i møde. Samtidig ser vi en risiko for, at stigende renter og bedring i økonomien vil få flere investorer til at søge mod mere cykliske aktier på bekostning af defensive udbytteaktier såsom Matas. Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 165 kr. Potentiale 17.02% 141 kr. 5.7 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab ults 2015/16: 28/08/ :50: Matas 130 Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag mio e 2017e Omsætning 3,345 3,433 3,494 3,565 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,600 2,644 2,684 2,720 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I /08/15 Danske Aktier 20

21 NKT Holding Effektiviseringer gavnede indtjeningen Kapitalmarkedsdagen kan blive interessant Bedring i Europa er den primære kursdriver Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 440 kr. Bedre end ventet regnskab NKT Holding rapporterede den 20. august selskabets regnskab for 2. kvartal. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet, hvor omsætningen og driftsindtjeningen (EBITDA) endte højere end markedet havde ventet. Dog var bundlinjen negativt påvirket af nedskrivninger på 366 mio. kr. I forbindelse med regnskabet præciserede NKT Holding deres forventninger til væksten til den høje ende af deres tidligere udmeldte guidance. Effektiviseringer gav kabeldivisionen et solidt kvartal Den stærke fremgang var primært drevet af kabeldivisionen, som havde haft en langt stærkere udvikling end ventet. Forbedringen var primært et resultat af positive effekter fra Driveeffektiviseringsprogrammet. I Nilfisk var der derimod en flad organisk vækst, som var lavere end ventet, mens indtjeningen var påvirket af de midlertidige leveringsproblemer fra 1. kvartal. Foruden en bedring af lønsomheden godt understøttet af det igangværende effektivitetsprogram, så vil en bedring i den økonomiske vækst i Europa også være særdeles positivt for NKT Holding. De seneste ledende økonomiske indikatorer fra Europa indikerer, at væksten er i klar bedring, hvilket bør have en afsmittende positiv effekt på efterspørgslen idet NKT henter størstedelen af deres omsætning fra Europa. Vi vurderer derfor, at der fortsat er et pænt indtjeningspotentiale til stede. Næste interessante begivenhed finder sted på selskabets kommende kapitalmarkedsdag den 23. september, hvor investorerne vil have fokus rettet mod informationer omkring effektivitetsprogrammet og den fremadrettede strategi. Eventuelle informationer om yderligere besparelser vil kunne give yderligere brændstof til aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 15,863 16,692 17,053 17,415 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,975 5,912 6,307 6,715 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 440 kr. Potentiale 19.57% 368 kr. 8.9 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab nagements.: 23/09/ :00: NKT Holding Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som vi har på KØB. Vi er også positive på NKT Holding, Rockwool og Vestas, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen /08/15 Danske Aktier 21