F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 5. februar 2016, uge 5 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,2% Nikkei -1,3% C20cap -1,0% 965 S30-0,1% FTSE -0,6% DAX -2,6% Euro 50-2,5% BRIC + 2,2% 196 VIX -2,6% 22 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +2,4% 1,1206 EUR/DKK +0,0% 7,4631 USD/DKK - 2,3% 6,6599 SEK/DKK - 1,0% 0,7938 NOK/DKK - 0,9% 0,7835 GBP/DKK - 1,2% 9,6762 CHF/DKK - 0,3% 6,7065 JPY/DKK - 0,6% 5,7051 Usikkerhed over hele linjen - igen Sidste uges relativt stabile finansmarked viste sig denne uge at være skrøbelig. Kursudsvingene har været store fra dag til dag, fordi der er usædvanlig stor usikkerhed om meget på én gang: oliepriserne, aktiemarkedet, de økonomiske udsigter og pengepolitikken mm. Næste uge: Nyt fra pengepolitikken i USA - måske I USA skal centralbankchefen, Janet Yellen, til høring i Kongressen om økonomien og pengepolitikken, og der kan komme vigtige nye signaler fra hende ved den lejlighed. Høringen foregår onsdag i Repræsentanternes Hus og gentages dagen efter i Senatet. Særligt fokus vil der være på, om hun tillægger den seneste tids finansuro så stor betydning, at centralbanken venter med at hæve den pengepolitiske rente. Efter renteforhøjelsen i december pegede meget ellers på, at renten ville blive sat op igen på marts-mødet. Men så kom olieprisfaldet og finansuroen, og finansmarkedet har stort set priset en ny renteforhøjelse i marts ud af kurserne på obligationer. Det vil derfor være en større overraskelse for finansmarkedet, hvis hun fastholder signalet om en renteforhøjelse i marts, end hvis hun signalerer udskydelse. Ugens vigtigste nøgletal fra den amerikanske økonomi bliver tal for detailomsætningen i januar. De kommer næste fredag og ventes kun at vise en meget moderat fremgang, måske påvirket af snestorme over det østlige USA. Nogle markedsdeltagere vil formentlig udlægge et eventuelt dårligt tal som et negativt signal for den samlede økonomi. Grundlæggende mener vi dog, at den amerikanske forbruger har det godt, se side 3. Fra eurozonen kommer BNP-tal for 4. kvartal 2015 på fredag. De ventes at vise en fremgang i økonomien på 0,3% dvs. på niveau med væksten det foregående kvartal. Holder forventningen stik, må det endnu en gang - konstateres, at samfundsøkonomien klarer sig bedre end indikeret af de meget lave obligationsrenter og vakkelvorne aktiemarkeder. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,11 0,71% US 10Y -0,14 1,84% Tysk 10Y -0,12 0,29% Dansk 10Y -0,11 0,57% Råvarer 7 dage Niveau Guld +3,6% Olie (WTI) - 1,8% 32 Metaller +3,4% Opdateret per: 5. februar Side 1 af 6

2 Indhold 2015 sluttede svagt for USA s økonomi som forventet... 2 Det amerikanske præsidentvalg er nu gået ind i en ny fase... 3 Olieprisen styrer p.t. finansmarkedet... 4 Industrien har det svært i USA i øjeblikket sluttede svagt for USA s økonomi som forventet USA s økonomi voksede kun 0,7 % p.a. i fjerde kvartal, målt med BNP. Det svarer omtrent til forventningen om en BNP-vækst på under 1 %, som beskrevet i Finansugen uge 3. Normalvækstraten er godt 2 % i gennemsnit pr. kvartal. Lavere BNP-vækst end normalt Trukket ned af investeringer, eksport og lagerbevægelser Væksten blev svag på grund af nedgang i erhvervsinvesteringerne og i eksporten, ligesom erhvervene nedbragte deres lagre (trækker ned i BNP-væksten). De faldende erhvervsinvesteringer skyldes formentlig især olieindustrien, der lider under de lave oliepriser. Eksporten var ramt af den høje USD-kurs. Derimod faldt lagrene mindre, end mange havde ventet. Det giver risiko for, at lagerbevægelserne også kan trække ned i væksttempoet i indeværende kvartal, hvis erhvervene ikke er færdige med at tilpasse lagre til en måske lidt mere usikker fremtid. Der var dog også gode detaljer i BNP-tallene, nemlig at privatforbruget endnu en gang havde en robust udvikling. Privatforbruget udgør næsten tre-fjerde dele af USA s økonomi, og lægger dermed en solid bund under økonomien. Grafen viser BNP-væksten (røde søjler) og privatforbrugets andel af BNP-væksten ( vækstbidraget ). Privatforbruget holdt derimod fanen højt Bedring ventes i indeværende kvartal Forventning om normalt væksttempo i indeværende kvartal De fleste iagttagere (herunder AL-Bank) venter, at BNP vender tilbage til et normalt væksttempo på omkring 2 % p.a. i indeværende kvartal, baseret på fornyet fremgang for investeringerne og eksporten. Men risikoen på skønnet er klart nedad. De konkrete pejlemærker for udviklingen i første kvartal begrænser sig på nuværende tidspunkt til fremadrettede erhvervsbarometre for januar, og de taler om fortsat Side 2 af 6

3 Dog småt med konkrete holdepunkter endnu aftagende fremdrift. Hvis den kommende tids nøgletal for den faktiske udvikling forbliver lave, vil det føre til nedjusteringer i finansmarkedets vækstforventninger. Forbrugerne har det fortsat godt Som sagt står forbrugerne for tre-fjerde dele af den amerikanske økonomi. Forbrugerne ser ud til at have det godt, hvilket taler for fortsat stigende privatforbrug, og dermed en tilbagevenden til et mere normalt væksttempo for BNP: Alt taler for fortsat fremgang i privatforbruget beskæftigelsen er stigende (2,7 millioner nye arbejdspladser de seneste 12 måneder); reallønnen er stigende (nominel lønstigningstakt på 2,0% p.a. mod en inflation på blot 0,6% p.a.); borgernes gældsbyrde er den laveste siden starten af 00 erne, hvilket betyder at de kan øge gælden, hvis de vil; Der afholdes primærvalg frem til juni Det amerikanske præsidentvalg er nu gået ind i en ny fase Uafhængigt af de svingende økonomiske nøgletal er den amerikanske præsidentvalgkampagne nu gået ind i en ny fase, hvor der afholdes de såkaldte primærvalg eller caucuses i delstaterne. Et primærvalg styres af delstatsregeringen, hvorimod caucuses afholdes af partierne selv. Valgene bestemmer det antal delegerede, som partierne i delstaten kan sende til de nationale partikonventer, der ender med at vælge partiets præsidentkandidat. Tidsplanen i valgkampagnen er: Februar juni: primærvælg/ caucuses. Iowa lagde ud 1. februar, og det næste afholdes 9. februar i New Hampshire. Sidste primærvalg afholdes 14. juni i Washington DC; Super tirsdag bliver 1. marts med primærvalg i 15 delstater samtidig; Republikanernes partikonvent afholdes juli; Demokraternes partikonvent afholdes ugen efter; Selve præsidentvalget afholdes tirsdag d. 8. november; USA s næste præsident tiltræder officielt 20. januar Gode hjemmesider er en god hjemmeside at følge udviklingen i præsidentvalgkampagne med herunder meningsmålinger. Side 3 af 6

4 indeholder blandt andet en kalender over valgdatoerne i de enkelte delstater. Valget betyder p.t. ikke det store for finansmarkedet For finansmarkedet betyder præsidentvalgkampagnen i første omgang ikke meget andet, end at der kun kommer meget få politiske tiltag fra den snart afgående præsident. Ej heller for centralbankens pengepolitik betyder en valgkampagne noget. Undersøgelser viser, at centralbanken fører den nødvendige rentepolitik, uanset om det er valgår eller ej. Betydningen af valgkampagnen kan dog tage til, når der om nogle måneder tegner sig et klarere billede af, hvem der ender med at blive præsidentkandidater. Hvad vil konsekvenserne eksempelvis blive, hvis en uprøvet politiker som Donald Trump ender med at blive republikanernes præsidentkandidat? Det gør oliepriserne derimod Olieprisen styrer p.t. finansmarkedet Skarpsindige kolleger i AL-Banks børsområde har observeret, at der på det seneste har været en usædvanlig tæt sammenhæng mellem olieprisen, aktiekurserne og renteudviklingen. I figuren nedenfor er det illustreret med amerikanske data. Faldende oliepriser = faldende aktiekurser og lavere statsrenter Statsrenten har dog ikke fulgt mønstret på det seneste De første uger af 2016 faldt olieprisen med mere end 25%, og det trak aktiekurserne ned med ca. 10%, mens den 10-årige statsrente faldt et kvart procentpoint til omkring 2%. Logikken bag udviklingen var formentlig finansmarkedets frygt for, at de faldende oliepriser kunne være signal om et større tilbageslag for verdensøkonomien. Reaktionen var logisk nok; flugt-til-sikkerhed ud af risikoaktiver som aktier og virksomhedsobligationer og ind i sikre statsobligationer. De seneste par uger har oliepriserne rettet sig, og kursfaldet på aktier er afløst af en mere svingende udvikling. Derimod er obligationsrenten faldet yderligere, hvor man skulle have forventet, at de var fulgt med op. Betyder det, at der er kommet et nyt tema ind over obligationsmarkedet, eller venter der højere obligationsrenter forude? AL-Bank venter lidt højere lange renter om 3 mdr. end i dag Det nye tema kunne være pengepolitik. Den japanske centralbank har overraskende lempet sin pengepolitik, mens ECB har annonceret at ville lempe deres pengepolitik yderligere på rentemødet 10. marts. Samtidig er forventningerne på finansmarkedet kraftigt aftagende til, at den amerikanske centralbank hæver renten igen allerede på deres næste rentemøde 16. marts. Side 4 af 6

5 Hovedscenariet er, at de økonomiske realiteter vil vinde til sidst og give stigende lange renter Spørgsmålet er så, om lempelig pengepolitik kan fortsætte med at holde obligationsrenterne meget lave, hvis verdensøkonomien har det bedre, end finansmarkedet i øjeblikket synes at frygte. Ifølge AL-Banks hovedscenario vil de økonomiske realiteter vinde over lempelig pengepolitik, jævnfør vores forventning om tiltagende BNPvækst i USA i indeværende kvartal. Vi venter, at den 10-årige statsrente i USA vil ligge i intervallet 2,00-2,50% om 3 måneder (1,85% i skrivende stund), og i Tyskland i intervallet 0,40-0,60% (0,29% aktuelt). Industrien har det svært i USA i øjeblikket Amerikansk industri har modgang i øjeblikket: Produktionen er faldet, ordreindgangen er faldet, og der er ikke tegn på nogen umiddelbar bedring. Nedenfor er vist udviklingen i ISM-industribarometret, der i februar lå under indeks 50 (dvs. i nedgangszonen) for fjerde måned i træk. Industrien er kun en mindre del af USA s økonomi Men der er tegn på begyndende svaghed i servicebranchen Kan industrien trække resten af USA s økonomi med ned? På finansmarkedet er en af de aktuelle usikkerheder, om afmatningen indenfor industrien kan brede sig til hele økonomien? Umiddelbart betragtet udgør industrien kun en mindre del af amerikansk økonomi: Ifølge nationalregnskabet står industrien (incl. mineselskaberne) for 13,7% af værditilvæksten i hele den amerikanske økonomi; Ifølge arbejdsmarkedsstatistikken står industrien og mineselskaberne for 9,1% af den samlede beskæftigelse. De ret små andele antyder, at industrien ikke isoleret set kan trække hele økonomien ned. Men alligevel er der en risiko, idet afmatningen kan brede sig til de brancher, der leverer varer og tjenesteydelser til industrien, som eksempelvis reklamebranchen. Vi har fået en lille advarsel i form af fald i ISM-aktivitetsbarometret for servicebranchen til det laveste niveau de seneste to år. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY betalingsbalance (00.50) december mia.jpy DEU industriproduktion (08.00) december % m/m og år/år 0,5 / -0,5-0,3 / 0,1 DKK handelsbalance (09.00) december mia. DKK 5,7 DKK Betalingsbalancen (09.00) december/sen 1mia. DKK 11,9 SPA industriproduktion (09.00) december % år/år 4,2 OECD leading indicators (12.00) december indeks USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) januar indeks, ændring 2,9 Tirsdag DEU eksport (08.00) december % m/m 0,5 0, DEU import (08.00) december % m/m -0,5 1,6 DEU handelsbalance (08.00) december mia.eur 20 20,6 DEU betalingsbalance (08:00) december mia.eur 24,7 FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) jan.-dec.2015 mia.eur -82,8 GRE industriproduktion (11.00) december % år/år 1,8 USD NFIB-indekset (13.30) januar indeks 94,5 95,2 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) december mill USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover: Onsdag FRA industriproduktion (08.45) december % m/m og år/år 0,4 / 2, DKK inflation (09.00) januar % m/m og år/år 0,0 / 0,5 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) januar % år/år 2,3 / 3,0 ITA industriproduktion (10.00) december % m/m og år/år 0,2 / -0,5 / 0,9 UK industriproduktion (10.30) december % m/m og år/år 0,1 / -1,4-0,4 / -1,2 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) Portuga inflation (12.00) januar % m/m og år/år -0,3 / 0,3 USD Yellen til høring i Rep.Hus (16.00) USD offentligt budget (20:00) januar mia. USD USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 23 mbid-to-cover: Torsdag NL inflation (09.30) januar % m/m år/år -0,1/ 0, CHF inflation (09.15) januar % m/m og år/år -0,4 / -1,3-0,4 / -1,3 SEK Rentemøde i Riksbanken (09.30) rentebeslutning reporenten, % -0,35 GRE arbejdsløshed (11.00) november % 24,5 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. EUR møde i eurogroup (15.00) USD Yellen til høring i Senatet (16.00) USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 15 mbid-to-cover: Fredag DEU inflation (08.00) januar % m/m år/år DEU BNP-tal (foreløbige, 08.00) 4.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,4 0,3 / 1,7 EUR møde i ECOFIN (09.00) SPA inflation (09.00) januar % m/m og år/år -2,5 / -0,4 ITA BNP-tal (foreløbige, 10:00) 4.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,2 0,2 / 0,8 Portuga BNP-tal (11.00) 4.kvt.2015 % kv/kv og år/år 0,0 / 1,4 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 4.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,5 0,3 / 1,6 EUR industriproduktion (11.00) december % m/m og år/år 0,3 / 0,7-0,7 / 1,1 GRE BNP-tal (11.00) 4.kvt.2015 % år/år -0,9 / -0,9 USD importpriser (14.30) januar % m/m og år/år -1,5 / -6,8-1,2 / -8,2 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) januar % m/m 0,1 / 0,1-0,1-0,1 USD business inventories (16.00) januar % m/m 0,2-0,2 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio februar indeks 93 92,0 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6