Makroøkonomisk ugefokus

Transkript

1 16. december 2016 Macro Research Makroøkonomisk ugefokus Uge 51 Riksbanken afslutter decembers centralbankmøder med mere QE Ugen der gik Fed signalerede hurtigere renteforhøjelser I USA steg aktierne først på ugen, men faldt tilbage igen efter mødet i den amerikanske centralbank (Fed) onsdag aften, hvor Fed signalerede hurtigere renteforhøjelser næste år. Samlet for hele ugen ligger de amerikanske aktier på samme niveau som ved ugens begyndelse. Udmeldingen fra Fed satte samtidig gang i massive stigninger i de amerikanske obligationsrenter, så de samlet over ugen er steget markant. USD blev styrket generelt og herunder også over for EUR. I Europa steg aktierne efter Fed-mødet, måske på grund af den svagere EUR, og er samlet for ugen steget pænt. Obligationsrenterne i Europa er samlet faldet lidt. Olieprisen sprang i vejret mandag morgen efter weekendens OPEC-møde med tegn på yderligere produktionsbegrænsninger, men stigningen er blevet elimineret i løbet af ugen. Fed satte helt som ventet renten op med 25 basispunkter, sådan at Fed Funds target rate er mellem 0,5% og 0,75%. Den store overraskelse var, at man signalerede et hurtigere opstramningstempo til næste år. På det forrige møde viste centralbankens renteforventninger kun to renteforhøjelser næste år, og det blev opjusteret til tre. De øvrige økonomiske forventninger blev dog ikke opjusteret meget. Fx ventes BNP-væksten for 2017 på 2,1%, hvilket kun er en opjustering på 0,1 procentpoint. Det tyder på, at Fed ikke endnu har villet tage højde for eventuelle økonomiske stimulanser under den kommende præsident Trump. Derimod har enkelte FOMC-medlemmer altså allerede opjusteret deres syn på behovet for rentestigninger, således at medianforventningen er steget lidt (se figur). Fed har dog før signaleret opstramninger, som efterfølgende er blevet udskudt, og der kan let komme noget i vejen igen denne gang. I euroområdet var det sammensatte PMI-indeks uændret 53,9 i december, hvilket ikke var langt fra forventningerne i markedet. Det peger på en lille stigning i den kvartalsvise BNP-vækst til i omegnen af 0,4% (se figur). Detaljerne var dog lidt overraskende, idet PMI for fremstillingssektoren steg fra 53,7 til 54,9 det stærkeste niveau siden april 2011 mens PMI for servicesektoren faldt fra 53,8 til 53,1. hvormed en stor del af bedringen fra forrige måned blev reverseret. Af interesse er også, at prisindekset i PMI-opgørelsen steg til de højeste niveauer siden 2011, som formentligt vil være behagelig læsning for ECB efter sidste uges annoncering af en neddrosling af størrelsen af de månedlige obligationsopkøb. Ugen har udover rentemødet i Fed budt på tre andre relevante rentemøder. I Storbritannien fastholdt Bank of England som ventet renten samt det igangværende opkøbsprogram. Schweiz Nationalbank (SNB) holdt også renten i ro. SNB gentog dog, at CHF er signifikant overvurderet, samt at man fortsat vil være aktiv på interventionsfronten, men tilføjede, at man tager den overordnede valutasituation i betragtning eller som SNB-chef Jordan understregede på det efterfølgende pressemøde, at SNB ikke ser på Makroøkonomisk Ugefokus går på juleferie og vender tilbage 6. januar Fed opjusterede rentesti en smule EUR: PMI peger lille stigning i BNP-væksten

2 CHF-kursen over for blot én valuta (EUR) men over for alle valutaer. Norges Bank holdt som ventet renten uændret på 0,5%, men slog dog en noget strammere tone an end ventet og hævede skønnet for den fremtidige rentesti en smule. Aktivitetsindikatorerne fra Kina for november viste overordnet set en lille fremgang. Væksten i detailomsætningen steg mere end ventet fra 10,0 % y/y i oktober til 10,8% i november, det højeste i næsten et år. Væksten i industriproduktionen steg til 6,2% y/y fra 6,1%, hvilket også var lidt bedre end ventet af konsensus. Slutteligt var væksten i de faste investeringer stabil på 8,8% y/y. Tallene indikerer, at økonomien afslutter 2016 pænt og at den økonomiske vækst ender komfortabelt midt i det officielle mål for BNP-væksten på 6,5% til 7%. Ugen der kommer USA: Robuste ordrer og højere PCE-inflation Det er småt med interessante nøgletal fra USA i næste uge. Mest interessant bliver sandsynligvis opgørelse af ordreindgangen på varige goder for november, som vi får torsdag. Her ventes et stort fald i de totale ordre, som nogenlunde reverserer en tilsvarende stigning i oktober, qua store udsving i flyordrerne. Ser vi i stedet på kerneordrerne (som er den bedste indikator for virksomhedsinvesteringerne) bør vi se en lidt større stigning end i oktober, hvilket er blevet indikeret af stadigt robust niveau i ISM s ordreindeks. Dermed er der fortsat tegn på, at investeringerne vil bidrage i højere grad til BNP-væksten i 4. kvartal relativt til 3. kvartal efter negativ vækst de forrige fire kvartaler (jf. figur). Derudover får vi opgørelserne over salget af eksisterende boliger (onsdag) samt nye boliger (fredag) begge for november. Der ventes en lidt modsatrettet udvikling, hvor salget af eksisterende boliger skønnes at falde lidt tilbage efter et par måneder med overraskende fremgang, som har bragt omsætningen op i det højeste niveau siden Salget af nye boliger ventes modsat at stige en smule, efter at salget har skuffet med en sidelæns bevægelse de seneste par måneder. En lidt mere nedtonet udvikling i boligsalget er blevet foreslået af opgørelsen af verserende bolighandler, som har udviklet sig mere stabil de seneste par måneder. Og den midlertidige tilbagegang i realkreditansøgninger i forbindelse med boligkøb har også peget på lidt forbigående svaghedstegn. Det bliver dog stadig spændende hvad den seneste markante rentestigning i de lange renter får af betydning for boligsalget i det kommende år. Endelig kan der være lidt fokus på opgørelsen af det personlige forbrug samt PCE-Core i november (kommer torsdag). Forbruget ventes at vise en lidt større fremgang på omkring 0,4% m/m i november, om end der må være en vis negativ risiko for estimatet givet den skuffende opbremsning i detailslagsvæksten i samme måned. Mere interessant bliver det om kerneinflationsmålet (PCE- Core) viser den ventede stigning til 1,8% y/y, hvilket i så fald er den højeste inflation i mere end fire år. Euroområdet: Forbrugertillid og tysk Ifo i fokus Det er småt med vigtige nøgletal for euroområdet i næste uge, hvor vi dog holder øje med EU-Kommissionens opgørelse over forbrugertilliden for december, som offentliggøres onsdag. Forbrugertilliden steg uventet kraftigt i november til det højeste niveau Kina: Økonomien forbedredes lidt i november USA: Ordreindgangen peger investeringer op USA: Moderation i boligsalg EUR: Politisk usikkerhed kan tynge tillid 16. december

3 i år, hvilket sandsynligvis var præget af optimismen på finansmarkederne oven på Trumps valgsejr ved det amerikanske præsidentvalg kombineret med fortsat bedring på arbejdsmarkedet. Vi forventer blot et lille fald i tilliden i december, baseret på tiltagende inflation samt øget politisk usikkerhed i Italien. På den anden side har aktiemarkederne senest oplevet ny fremgang oven på ECB s rentemøde, som blev tolket i en mere lempelig retning på finansmarkederne qua forlængelsen af QE-opkøbsprogrammet. Derudover modtager vi erhvervstillidsindekset fra IFO i Tyskland. Indekset fastholdt i november det højeste niveau i 1½ år, som blev nået i oktober. Der ventes en fortsat stabil værdi i indekset i december, og dermed fastholdes tegnene på at tysk vækst vil komme op i gear i 4. kvartal og eventuelt videre ind i begyndelsen af det nye år (se figur). På den ene side har det seneste fald i det tyske PMI-indeks samt den seneste tendens til svækkelse i EUR i december peget Ifo-indekset nedad. På den anden side er ZEW s investorbaserede konjunkturindeks steget i december, indikerende en mulig Ifo-stigning. Riksbank ventes at forlænge QE BoJ uden nyt På torsdag er der rentemøde i den svenske centralbank, Riksbanken, og her forventer vi at bankens opkøbsprogram over obligationer bliver forlænget med seks måneder. Vi ser således ekstra opkøb for SEK 30 mia. ligeligt fordelt mellem nominelle og inflationsindekserede statsobligationer. Det bygger vi først og fremmest på, at det igangværende QE-program udløber i december samt at den Europæiske Centralbank senest har forlænget sit tilsvarende program. Ellers har inflationen de seneste to måneder (siden sidste rentemøde) udviklet sig lidt lavere end vi og Riksbanken ventede, mens SEK på den anden side har holdt sig svagere end forventet (se figur). Vi forventer ingen ændringer i styringsrenten eller Riksbankens sti for udviklingen i styringsrenten de næste to år. Mens Riksbanken nok kommer med flere kvantitative lempelser, ventes Bank of Japan ikke at komme med nye tiltag på sit rentemøde tirsdag, efter man justerede på opkøbsprogrammer på forrige møde. Tysk Ifo antyder vækstbedring over årsskiftet SEK fortsat svagere end ventet Kina: Boligprisfald breder sig Boligmarkedet styrer tendensen i den overordnede økonomi i Kina for tiden. Mandagens boligpristal for november vil vise, om myndighedernes indsats for at dæmpe prisstigningerne har fået priserne til at falde i flere byer end de 7 (ud af 70), som havde prisfald i oktober. Hvis det bliver tilfældet vil det være et signal om, at den økonomiske vækst kan bremse op i begyndelsen af det nye år. Danmark: Forbrugerne i fokus nok Forbrugertilliden har haft en klar faldende tendens igennem året, og denne tendens venter vi ikke for alvor har ændret sig i julemåneden. Vi venter således et fald i forbrugertilliden fra 0,9 til 0,5 i december (offentliggøres onsdag). Lidt julestemning skal der dog kastes ind, idet det ventede fald primært er drevet af sæsonmæssige faktorer. Der er således tradition for, at vurderingen af hvorvidt det er fordelagtigt at købe større forbrugsgoder falder i december forud for udsalgsperioden efter jul. Renser man for disse forhold vil forbrugertilliden være steget fra 1,7 til 2,8 i december. Den seneste tids lidt mere positive udvikling på aktiemarkederne, lidt mere ro på den politiske front samt en fortsat positiv udvikling på boligmarkedet ses bag den lidt mere positive udvikling. Modsat trækker stigende oliepriser samt tendensen til lidt højere renter. DK: Aktiemarked kan løfte forbrugertillid lidt 16. december

4 Trods den ventede stigning i den sæsonkorrigerede forbrugertillid er niveauet fortsat relativt svagt, som ikke umiddelbart peger på et stærkere forbrugsopsving i begyndelsen af det nye år. Mens forbrugertilliden har været afdæmpet har detailsalget imidlertid vist lidt mere positive tendenser i de seneste måneder. Baseret på udviklingen i dankortforbruget ser vi da også mulighed for en ny fremgang i detailsalget på 0,4% m/m i november, når tal for disse offentliggøres torsdag. Bl.a. ventes Black Friday at have bidraget til den positive udvikling. Vi ser dog at tøjsalget formentligt har lagt en vis dæmper på stigningen efter en vejrrelateret kraftig fremgang i salget af tøj på hele 5,6% m/m i oktober. Hvorvidt der der tale om en ny mere positiv tendens i detailsalget er dog stadig for tidligt at sige, hvor der en vis risiko for, at en eventuel stigning i november kan tilskrives en fremrykning af juleindkøbene som følge af Black Friday. Sidste år faldt detailsalget således med 0,8% m/m i december efter en fremgang i november. De foreløbige nationalregnskabstal viste en fornuftig økonomisk vækst på 0,4% q/q i 3. kvartal, og som udgangspunkt venter vi ikke at torsdagens reviderede BNP-tal vi afvige fra dette, selv om der som altid er en vis usikkerhed forbundet med revisionerne. Vi er dog interesserede i at se om vækstfordelingen har ændret sig, da de foreløbige tal ikke var specielt opmuntrende på den front. Således bidrog det offentlige forbrug samt lageropbygning med hele 0,7%-point til væksten mens både privatforbruget, investeringerne og eksporten udviklede sig svagt.ofte er en forholdsvis stor lageropbygning i de foreløbige tal en indikation for, at der endnu ikke er sket en fuldstændig fordeling ud på de andre vækstkomponenter. For det overordnede indtryk ville det således være rart, hvis væksten var drevet af andre efterspørgselskomponenter end lagrene og det offentlige forbrug, som oftest er 'lånt' vækst fra fremtiden. Analytikere: DK: Dankorttal peger på pænt detailsalg DK: Rart hvis privatforbrug trak lidt mere Rasmus Gudum-Sessingø, ragu02@handelsbanken.dk, Jes Roerholt Asmussen, jeas01@handelsbanken.dk Bjarke Roed-Frederiksen, bjro03@handelsbanken.dk 16. december

5 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. december 2016 Økonomisk kalender D ato T id Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 19/12/16 00:50 Japan Trade Balance Adjusted Nov 590.5b b 19/12/16 02:30 Kina China November Property Prices /12/16 10:00 Tyskland IFO Business Climate Dec /12/16 10:00 Tyskland IFO Current Assessment Dec /12/16 10:00 Tyskland IFO Expectations Dec /12/16 15:45 USA M arkit US Services PM I Dec P /12/16 17:00 EM U ECB's Weidmann Speaks at Conference in Brussels 19/12/16 19:30 USA Fed Chair Yellen speaks 20/12/16 08:00 Tyskland PPI M om /YoY Nov %/-0.4% 20/12/16 09:00 Sverige Economic Tendency Survey Dec /12/16 /2016 Japan BOJ Policy Rate 20. Dec -0.1% -0.1% -0.1% 21/12/16 05:30 Japan All Industry Activity Index M om Oct 0.1% % 21/12/16 08:00 Norge Unemployment Rate AKU Oct 4.8% 4.8% 4.8% 21/12/16 09:00 Danmark Consumer Confidence Indicator Dec /12/16 09:30 Sverige Riksbank Interest Rate 21. Dec -0.5% -0.5% -0.5% 21/12/16 10:30 UK PSNB ex Banking Groups Nov 12.1b b 21/12/16 13:00 USA M BA M ortgage Applications 16. Dec % 21/12/16 15:00 Belgien Business Confidence Dec /12/16 16:00 EM U Consumer Confidence Dec A /12/16 16:00 USA Existing Home Sales Nov 5.52m m 22/12/16 01:01 UK GfK Consumer Confidence Dec /12/16 09:00 Danmark Retail Sales M om /YoY Nov 0.4%/-- 0.4%/-- 0.8%/-0.7% 22/12/16 09:00 Danmark GDP SA QoQ/YoY 3Q F %/1.2% 22/12/16 09:30 Sverige Retail Sales M om /YoY Nov 1.1/ %/2.4% 22/12/16 10:00 EM U ECB Publishes Economic Bulletin 22/12/16 14:30 USA Chicago Fed Nat Activity Index Nov % 22/12/16 14:30 USA Real Personal Spending Nov % 22/12/16 14:30 USA GDP Annualized QoQ 3Q T 3.3% % 22/12/16 14:30 USA Durable Goods Orders Nov P -4.70% % 22/12/16 14:30 USA Personal Consumption 3Q T 2.80% % 22/12/16 14:30 USA Durables Ex Transportation Nov P 0.20% % 22/12/16 14:30 USA Cap Goods Orders Nondef Ex Air Nov P 0.5% % 22/12/16 14:30 USA Core PCE QoQ 3Q T % 22/12/16 14:30 USA Cap Goods Ship Nondef Ex Air Nov P % 22/12/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 17. Dec k 22/12/16 14:30 USA Continuing Claims 10. Dec k 22/12/16 15:00 USA FHFA House Price Index M om Oct 0.3% % 22/12/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 18. Dec /12/16 16:00 USA Personal Income Nov 0.3% % 22/12/16 16:00 USA Personal Spending Nov 0.4% % 22/12/16 16:00 USA PCE Deflator M om /YoY Nov 0.2%/1.5% %/1.4% 22/12/16 16:00 USA PCE Core M om /YoY Nov 0.1%/1.8% %/1.7% 22/12/16 17:00 USA Kansas City Fed M anf. Activity Dec /12/16 02:45 Kina M NI December Business Indicator /12/16 08:00 Tyskland GfK Consumer Confidence Jan /12/16 08:45 Frankrig GDP QoQ/YoY 3Q F 0.2%/1.1% %/1.1% 23/12/16 09:00 Schweiz KOF Leading Indicator Dec /12/16 10:00 Norge Unemployment Rate Dec % 23/12/16 10:30 UK GDP QoQ/YoY 3Q F 0.5%/2.3% %/2.3% 23/12/16 16:00 USA New Home Sales Nov 575k k 23/12/16 16:00 USA U. of M ich. Sentiment Dec F Udvalgte finansielle skøn fra Handelsbanken Capital Markets Officielle renter 10-årig statsrenter Valuta Ultimo A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q A ktuelt Q Q USA EUR/USD Euroland USD/JPY Storbritannien EUR/GBP Schweiz EUR/CHF Danmark EUR/DKK Sverige EUR/SEK Norge EUR/NOK Kilde: Handelsbanken Capital Markets 5

6 Makroøkonomisk Ugefokus, 16. december 2016 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SBH er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Macro Research Ann Öberg Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC