BankNordik Markets Update

Transkript

1 BankNordik Markets Update 1. november 2013 BankNordiks vurdering af de finansielle markeder Oktober viste sig periodevis at blive lidt af en prøvelse for investorerne. De risici som BankNordik pegede på i seneste Markets Update angående USA, kom i centrum. Politikerne havde utroligt svært ved at finde et politisk kompromis angående budgettet og udvidelse af gældsloftet. I det korte perspektiv har det betydet en udskydelse af nedtrapningen af støtteopkøbene i det amerikanske obligationsmarked. Det netop overståede møde i den amerikanske centralbanks rentekomité (FOMC) resulterede helt som ventet i en melding om, at opkøbene fortsætter uforandret. På trods af den politiske situation i USA blev det overordnede billede forholdsvist roligt på de fleste øvrige fronter. Krisen i Syrien ser ud til at have lagt sig og i det korte perspektiv ser november ud til at den økonomiske vejrudsigt peger på en rolig periode på de finansielle hovedmarkeder. Globalt set favoriseres aktier da OECD s økonomiske model viser en fortsat global ekspansion. Politiske stridigheder har ikke påvirket økonomien i synderlig grad, da økonomer forventer at den vækstsvækkelse, der trods alt er observeret under konflikten, bliver hentet i 4. kvartal. Vækstbilledet gør også, at investorer kan forvente fortsat stigende renter selv om BankNordik ikke forventer en galoperende høj rente (se under Obligationsafsnittet). Bankens samlede vurdering af udsigterne på de globale finansielle markeder er fortsat, at der er flere signaler om positiv økonomisk vækst. På den baggrund fastholdes den overordnede porteføljeanbefaling på strategisk niveau med overvægt af aktier i porteføljerne. Anbefaling i forhold til den overordnede porteføljesammensætning Aktier Obligationer Kontanter Overvægt Undervægt Neutral Alle øjne var i løbet af oktober rettet mod USA. Markedsdeltagerne spurgte med rette sig selv, om politikerne virkelig ville risikere væksten på grund af politisk uenighed eller om de kunne finde en form for fælles fodslag til gavn for nationen. Resultatet kender de fleste. De politiske fronter kunne ikke blive enige og Washington blev efterladt i et tomrum. De aktuelle problemer er blevet håndteret kortsigtet, men uden en egentlig langsigtet løsning. Præsident Obama udtalte at der ikke var nogen vindere i dette spil, omend det nok mere er et forsøg på at anlægge en mere forsonende tone. Der er ingen tvivl om, at Republikanerne har fået skylden for forhandlingsforløbet af vælgerne og tilslutningen er da også faldet markant. Spørgsmålet er nu hvad der så er i vente? Lidt billedligt udtrykt, så er bolden sparket til hjørne. Den nuværende bevilling udløber den 15. januar og gældsloftet er suspenderet frem til den 7. februar Budgetudvalget skal nå frem til enighed om en aftale der indeholder bevillinger for resten af året og en forhøjelse af gældsloftet. Dette skal ske inden den 13. december Med den trackrekord de nuværende politikere har, er det efter BankNordiks opfattelse lidt vanskeligt at være alt for optimistiske, i forhold til udsigterne for en snarlig løsning. Den store risiko er, at økonomien igen bliver taget som gidsel i et politisk spil magen til det der udspillede sig i oktober. Det er dog bankens opfattelse at der indtil videre vil være ro på den politiske scene. Den europæiske økonomi bliver ved med at bedres. Senest har Spanien proklameret at landet er kommet fri af recessionens greb, og at økonomien nu bevæger sig fremad. OECDs CLI model for Europa peger fortsat opad og der er ingen tvivl om at den samlede europæiske økonomi er på fremdrift. Valget i Tyskland er veloverstået med en klar sejr til CDU, men landet mangler fortsat en regering. Rent principielt er man nået til enighed med SDU, men de finere detaljer mangler fortsat. Kina forbliver jokeren i den globale vækst. De nyeste tal viser dog en forbedring, men BankNordik forventer en vækst der ligger omkring trend. Der er dog fortsat pletter på de forbedrede udsigter. Der er stadig usikkerhed omkring den kreditstramning centralbanken foretager og der har været store spring i pengemarkedsrenterne. Senest har der også været en global bekymring om, at der skulle være en hel del dårlige lån i de kinesiske banker og de konsekvenser dette vil få. BankNordik er fortrøstningsfulde da PBoC (den kinesiske centralbank) har 1

2 lært en masse siden den sidste advarsel til de dårlige finansielle institutioner. På flowsiden er kapital in-flowet vendt tilbage efter bedre økonomiske udsigter samt en udskydning af en eventuel QE-aftrapning i USA. Som anført ovenfor, udviser den globale økonomi, opgjort ved hjælp af OECD CLI modellen, en fortsættelse af den gode trend, hvilket favoriserer aktier i den kommende periode. Aktiemarkedet Endnu en efterårsmåned er gået på hæld, og selv om den mørke tid nærmer sig holdes vinterdepressionen borte med fortsatte stigninger på de globale aktiemarkeder. Oktober startede ellers med højdramatiske diskussioner og forhandlinger i den amerikanske kongres. Det blev klart et en nedlukning af store dele af den offentlige sektor var uundgåeligt eftersom budgetforhandlingerne gik fuldkommen i baglås. Den 1. oktober måtte over offentligt ansatte blive hjemme, og de ansatte der skulle arbejde havde ingen vished om, hvornår de kunne få løn. Men aktiemarkedet lod sig ikke kue. Godt nok faldt markedet med ca. 3 % frem til den 8. oktober men derfra steg det med 6 % frem til den 17. oktober hvor de offentligt ansatte igen kunne gå på arbejde. Set over perioden med denne nedlukning af den offentlige sektor var aktierne altså små 3 procent højere da løsningen blev fundet. Markedet er faktisk steget yderligere derfra og S&P 500 har således slået rekorder igen-igen.. Nedlukning og uro i Emerging Markets Virksomhederne har længe levet med et håbløst politisk klima i USA. I lang tid har man blot rystet på hovedet af Washington, mens det har været centralbanken der har været den altoverskyggende policy maker når tonen skulle lægges og investeringer foretages. FED virker villige til at fortsætte med stimuleringen af økonomien (QE3), og den ventede nedtrapning af disse programmer ligger måske langt fremme i tiden hvis ikke arbejdsløsheden og væksten hurtigt bedres. Men FED kan blot stimulere og håbe det virker; det er virksomhederne der skal skabe jobs og vækst. Regnskaberne viser at de har været gode til at få indtjeningen op og at tingene går i den rigtige retning, men nedlukningen har dog haft en negativ effekt. Her er nogle eksempler på kommentarer fra selskaberne:, we probably would not have guided down. We probably would've guided somewhere in the flat range had we not had these macroeconomic (U.S. government shutdown) events. Linear Technology, producent af kredsløb til elektronik (Oct. 16). we are revising our full-year 2013 guidance EPS guidance to a range of $4.90 to $5 as a result primarily as a result of the slower margin recovery within Security, weakening in emerging markets, and the impact of the U.S. government shutdown on near-term organic growth. Stanley Black & Decker, producent af værktøj og sikkerhedsudstyr (Oct. 16). Our results reflect the challenging operating environment, including a slowdown in client activity based on uncertainty regarding Fed tapering (nedtrapningen af FED stimuleringsprogram), concerns about the effect of the U.S. government shutdown and forecast for slowing economic growth, particularly in the emerging markets. Citigroup, en af USAs største banker (Oct. 15) Dette er blot et lille indblik i virksomhedernes kommentarer omkring vækstforventningerne i forbindelse med nedlukningen i administrationen. Der høres dog også bekymringer omkring en lavere vækst i emerging markets som en følgevirkning. Senest har Rusland meldt ud væksten i september nedjusteres. Den russiske økonomi skulle have vokset med 1,5 % i september målt mod september 2012, men dette er nu nedjusteret til blot 1 %. Målet for væksten for hele 2013 er fastholdt på 1,8 %, men Ruslands finansministerium betegner dette væksttal som optimistisk. Rusland er dermed et af problembørnene i de såkaldte BRIK lande, og oplever den laveste vækst i fire år. De 3 andre lande, Brasilien, Indien og Kina oplever ligeledes at det er svært at nå tidligere tiders vækst, og det har trukket en stor del af den risikovillige kapital ud af landende. Aktierne i disse såkaldte højvækstlande har således været noget skuffende i år, ikke mindst sammenlignet med stigningen på på ca. 23 %, som amerikanske S&P 500 har oplevet (målt i USD). Kinas SSE index har givet et afkast på -6 %, Indiske SENSEX på +5,9 %, Russiske Moscow RTS -2,5 % og Brasilianske Bovespa -13,4 %. Vi er dog stadig af den holdning at disse lande, på lang sigt, vil opleve en vækst der vil trække befolkningen op i rigdom og dermed være en kæmpe drivkraft i verdensøkonomien. Der kan derfor sagtens være gode investeringer at gøre i disse lande, men man må ikke forvente at det sker uden bump på vejen. Et streaming godt køb Vi har for vane at nævne gode historier fra aktiemarkedet, og endnu engang står stor-investoren Carl Ichan for en sådan. Ichan købte for 14 måneder siden en stor portion aktier i streaming-tjenesten Netflix, som efterhånden er godt kendt i Danmark. Indekseret kursudvikling i Netflix, Apple og S&P 500-indeks Apple S&P 500 Netflix Kilde: Bloomberg

3 Aktierne købte han for USD 58 stykket og ejede ca. 9,4 % af Netflix i juni Aktien har haft et ganske godt år, og er steget med ca. 240 % efterhånden som flere og flere hustande i hele verden køber et abonnement til ca. USD 8 pr. måned. Icahn valgte at sælge halvdelen af sin beholdning i denne måned og scorede således i omegnen af USD 800 mio. på denne lille handel. For nyligt købte han over 1 mio. aktier i Apple, og det bliver spændende om han kan hive en ligeså pæn profit hjem på denne investering. Apple er steget mere end 10 % siden han gik om bord. omkring næste års finanslov og om en forhøjelse af gældslofter. Den manglede enighed omkring disse forhold resulterede, som beskrevet ovenfor, i at den amerikanske stat hjemsendte en meget stor del af de ansatte. Dette resulterede i et fald i den økonomiske aktivitet. Størrelsen af faldet i den økonomiske aktivitet har det endnu ikke været muligt at få fastlagt, idet de økonomiske nøgletal også har været udskudt som følge af den delvise nedlukning af den amerikanske centraladministration. Udviklingen i den 10-årige amerikanske rente i oktober Den ustoppelige hest? Kursrekorder og stignings-takten på S&P 500 er af nogen betegnet som et nærmest ustoppeligt ridt. Men en hest der halser af sted og virker ustoppelig vil dog have brug for et hvil på et tidspunkt. Nedlukning er overstået og gældsloft problematikken er udskudt til foråret. FED virker besluttet på at fortsætte stimuleringsopkøbene uden nedtrapning, i hvert fald i et godt stykke tid endnu, som beskrevet ovenfor. Den hidtil fortvivlende økonomiske situation i Europa virker til at være i bedring, og enkelte lande såsom Spanien tegner nu til at opnå positiv vækst! Okt Kilde: Bloomberg Uroen i Syrien har fortonet sig, og den politiske opmærksomhed er for tiden rettet mod overvågning foretaget af den amerikanske efterretningstjeneste. Forbrugerne og virksomhederne bevarer optimismen, om end de europæiske forbrugere virker noget mere optimistiske end de amerikanske, viser målinger. Emerging markets er i et midlertidigt dødvande, men der er allerede foretaget allokeringer væk herfra, og selv en lille vækstforbedring vil lokke store beløb tilbage dertil. Der er måske også reformer på vej i Kina som kan hjælpe situationen der. Japan oplever en vækststigning over normalen, hvilket er en stor hjælp for særligt elektronikvirksomheder. Alle disse faktorer peger i retning af, at det fortsat er aktiemarkedet der bør overvægtes som investering. Også selv om hesten skulle tænkes at tage en pause for en stund. Vi ser ingen faretruende signaler i den kommende periode, og den enorme vilje til vækst der er kumuleret i USA og Europa, på trods af skænderier og fjendskab, gør at vi bestemt tror at hesten kan tage en god spurt mod årets afslutning. Den er jo fordret op med penge fra FED, og det er noget der giver muskler! Hold dog øje med de kommentarer der kommer fra BankNordik Markets, for skulle musklerne slippe op er det vigtigt at være parat til at skifte hest, og helst ikke som den sidste. Obligationsmarkedet Renteudviklingen har i oktober måned mest af alt mindet om en bjergetape fra årets Tour de France. Hvad angår udskudte statistikker er det meste af det tabte efterhånden indhentet, men markedet afventer de friske tal, der er indsamlet efter nedlukningen for derigennem at få vished for omfanget af skader på økonomien. De samme overvejelser gør de sig i den amerikanske centralbank. For obligationsinvestorerne har markedsreaktionen dog været entydig positiv efter aftalen. Primært fordi en sådan udskydelse af problemet samtidig vil gøre det meget svært for FED at påbegynde en tilbagerulning af obligationsopkøbsprogrammet før en endelig aftale er kommet på plads. Dermed fortsætter den kraftige stimulering af økonomien i yderligere nogle måneder og det er noget de finansielle markeder sætter stor pris på. Vendes blikket mod Europa, så har der været usædvanligt stille. Det skal dog nævnes at Spanien endelig er kommet ud af recessionen idet de, ifølge den spanske nationalbank, kan fremvise en vækst på 0,1 % for 3. kvartal. Der har ikke været nogen væsentlige meldinger fra den europæiske centralbank ECB. De forudser fortsat en lav vækst og en ligeledes lav inflation. BankNordik er af den overbevisning at ECB overvejer enten en rentenedsættelse, eller en ny omgang af langfristet likviditetstildelingen. Centralbanken befinder sig dog fortsat i en fase med vurderinger og overvejelser idet begge dele har både fordele og ulemper for den samlede europæiske økonomi. Måneden startede med stigende renter som følge af de amerikanske politikeres manglende evne til at få lavet en aftale BankNordik er fortsat af den overbevisning at renterne vil være stigende på 12 måneders sigt. På kortere sigt tro banken på sta- 3

4 bile renter, muligvis med en tendens til at være svagt stigende, efter den seneste måneds klart faldende renter. Obligationsmarkedet set gennem låntager-briller. Obligationsmarkedet set med låntagerbriller viser at den seneste måned har budt på en kursstigning på realkreditobligationen 3,5 % 2044 med afdrag, til et niveau omkring 99,50 hvilket er en stigning på omkring 2 2,25 kurspoint. Som altid gælder at det ikke er muligt at finde lige præcist et lån som passer alle låntagere, så kontakt din rådgiver for at få gennemgået dine muligheder. BankNordik anbefaler som udgangspunkt altid kurssikring det gælder både ved hjemtagelser og indfrielser. Valutamarkedet Naturligt nok har det også været begivenhederne i USA, der har sat dagsordenen på valutamarkedet. De langstrakte og særdeles vanskelige forhandlinger mellem demokrater og republikanere om en ny budgetaftale og forlængelse af gældsloftet har sat sit altoverskyggende præg på de globale valutamarkeder i det meste af oktober måned. Den aftale som kom i hus i elvte time har på ingen måde løst problemerne, kun udskudt dem, og derfor kan det samme teater gentage sig allerede fra midten af december måned. Det politiske klima i USA må siges at være særdeles forgiftet med fronterne trukket kraftigt op mellem demokraterne og republikanerne. Sidstnævnte som desuden er presset internt i partiet af den såkaldte Tea Party Bevægelse. Der kan derfor imødeses ligeså besværlige forhandlinger endnu engang, og det kan blive meget vanskeligt at opnå en endelig aftale. Investorerne har efterhånden mistet tålmodigheden med de amerikanske politikere, og tilliden til, at de kan løse de store problemer, som den amerikanske økonomi står over for er, ved at forsvinde. Den midlertidige nedlukning af store dele af den amerikanske statsadministration, som var resultatet af, at politikerne ikke fik vedtaget et nyt budget inden udløb af deadline, gjorde ligeledes stor skade på troværdigheden. Det har medført, at USD, i det mindste for nærværende, ikke længere betragtes som en safe haven valuta og dermed ikke nyder godt af in-flow af kapital. Samtidig er der flere og flere tegn på, at Eurozonen er på vej ud af krisen og igen tilbage på vækstsporet, hvilket i øjeblikket gavner den fælles europæiske valuta. EUR USD Den midlertidige aftale omkring budget og gældsloft, som ikke har skabt nogen klarhed, men snarere større usikkerhed, vil med stor sandsynlighed få den amerikanske centralbank, til at udskyde tilbagetrækningen af de kvantitative lempelser. Det har valutamarkedet taget konsekvensen af og priset ind i USD, som i indeværende uge har været svækket til det laveste niveau over for EUR siden november BankNordik forventer, at en fundamental styrkelse af USD er udskudt indtil FED begynder aftrapningen af de månedlige obligationsopkøb, hvilket kan trække ud indtil marts måned Meget vil afhænge af de næste måneders nøgletal fra USA, som vil give et fingerpeg om, hvor meget nedlukningen af statsadministrationen har kostet på den økonomiske vækst (som beskrevet ovenfor). GBP Det begynder at ligne en top for GBP i denne omgang. Pilen har siden foråret kun peget opad for britisk økonomi, og det har fået markedet til at øge forventningerne til højere renter fra starten af Det stemmer dog ikke overens med de fremskrivninger, som Bank of England har foretaget, der indikerer, at der ikke vil komme rentestigninger før engang i Det virker derfor som om, at markedet er forud for centralbanken. Det bliver nu langsomt korrigeret, og derfor falder GBP tilbage. BankNordik forventer fremadrettet et stabilt GBP, som vil handle inden for et interval mellem 870 og 890. NOK Efter en kort opblussen i september måned har NOK igen fået det ualmindelig svært i takt med at oktober er skredet frem. Nedtonede renteforventninger samt et generelt mere positivt syn på økonomien i Eurozonen har fået investorerne til at søge væk fra Norge. Den seneste tids svækkelse af NOK synes dog noget overgjort, set i lyset af, at norsk økonomi forventes snart at komme op i et højere tempo igen. Dermed burde udsigten til en eventuel rentenedsættelse også kunne aflyses. BankNordik forventer på den baggrund, at NOK igen skal styrkes fra det nuværende svage niveau. SEK Den svenske krone er også trængt noget i defensiven i øjeblikket. Det skyldes dels skuffende nøgletal for svensk økonomi, dels at inflationstallene har været lavere end Riksbankens egne forventninger. Det har fået centralbanken til at være mindre hård i sin retorik med hensyn til, hvornår der er udsigt til renteforhøjelser. Svensk økonomi forventes dog snart igen at finde fodfæste og komme tilbage på sporet. Indtil der kommer konkrete beviser på, at det er ved at ske i form af bedre nøgletal, forventer vi ikke, at investorerne vil have travlt med at kaste sig over SEK. BankNordik forventer derfor en stabil til svagt stigende SEK i den kommende tid. 4

5 CHF Den schweiziske franc må vel siges fortsat at være en af de mest søvndyssende valutaer. Den schweiziske centralbank, SNB, holder sin valuta i en skruestik, og intet ser p.t. ud til at kunne ændre på det. BankNordik forventer, at CHF vil fortsætte med at handle i et meget snævert interval. JPY Bank of Japans ultra lempelige pengepolitik ventes at fortsætte en rum tid endnu og dermed også ind i Desuden virker centralbanken meget stålfast i sin vilje til at skabe inflation, og derfor kan yderligere pengepolitiske lempelser ikke udelukkes for at nå inflationsmålet på 2 %. Det bør uvilkårligt føre til en fortsat svækkelse af JPY. BankNordik forventer, at EUR/JPY gradvist vil bevæge sig op mod niveauet 137,50 40 (JPY/DKK 5,4250 5,3285). 5

6 BankNordik Markets Update forventningsskema 1. novemer november 2013 Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Aktuelt 6 mdr. 12 mdr. Korte renter: Volatilitet: DK Nat. bank udlånsrente 0,20 I-traxx (Y5) 340,938 ECB refinansieringsrente 0,50 è è VIX 13,75 US Fed Funds 0-0,25 è Lange renter: Valuta: Tysk 10-årig rente 1,68 è USD/DKK 5,5024 Amerikansk 10-årig rente 2,55 è EUR/DKK 7,4587 Dansk 10-årig rente 1,76 è GBP/DKK 8,8247 Dansk realkredit, 3,5 % 44 3,53 è CHF/DKK 6,0626 Aktier: SEK/DKK 0,8488 è OMXC20 (CAP) 648,77 NOK/DKK 0,9227 Dow Jones ,75 è JPY/DKK 5,6150 Nasdaq 3.919,71 è EUR/CHF 1,2303 EuroStoxx ,95 EUR/USD 1,3555 è DAX 9.033,92 Symbolforklaring Ved ændring Aktier Overvægt Stærkt stigende Lettere stigende Uforandret Lettere faldende Stærkt faldende Obligationer Kontanter Undervægt Neutral Aktiv-allokering Bankens langsigtede og overordnede anbefalinger til allokering af frie midler. Kunder bør vurdere den anbefalede vurdering i forhold til egen individuel risikoprofil Over- / undervægt: +/- 5 %. Stærk over- / undervægt: +/- 10 %. * Kontanter inkluderer obligationer med en løbetid på op til 2 år. 6

7 Disclaimer Denne publikation er ikke en investeringsanalyse i henhold til 2, nr. 11 i Finanstilsynets bekendtgørelse om de organisatoriske krav til og betingelserne for drift af virksomhed som værdipapirhandler og der er således ikke noget forbud mod at handle inden udbredelsen af publikationen. Publikationen er udarbejdet af BankNordik på baggrund af offentligt tilgængeligt materiale. Vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på informationer, som BankNordik har modtaget fra kilder, som BankNordik finder pålidelige, men BankNordik garanterer ikke for materialets fuldkommelighed eller nøjagtighed. Publikationens vurderinger, skøn og anbefalinger er baseret på den angivne dato og kan ændres uden varsel. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfodring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Publikationens vurderinger og skøn træder ikke i stedet for kundens udøvelse af eget skøn over, hvorvidt der skal disponeres ia overensstemmelse med de i publikationen anførte vurderinger og skøn. BankNordik indestår ikke for, at de i denne publikation angivne vurderinger og skøn om den fremtidige kurs- og renteudvikling vil være i overensstemmelse med den faktiske kurs- og renteudvikling. BankNordik hæfter således ikke for tab opstået som følge af dispositioner foretaget på baggrund af denne publikations informationer, vurderinger eller skøn. Publikationen er til personligt brug for BankNordiks kunder og må ikke kopieres eller offentliggøres. Redaktionsansvarlig: Kapitalforvaltningschef Peter Egholm Jensen. Redaktionen afsluttet den 1. november Kontaktpersoner, BankNordik, Markets Investeringsdirektør: Henrik Jensen Handel & Investerings-rådgivning: Klaus Waidtløw (DK) Anders Storm (DK) Kim K. Eskildsen (DK) Arnfinnur Gudjónsson (FO) Jón Danielsen (FO) Portefølje Management: Peter Egholm Jensen (DK) Michael Baagøe (DK) Niels-Henrik Møller (DK) Branch Support: Jette Christiansen (DK) Kim Wogensen (DK) Valutarådgivning: Klaus Bach Jensen (DK) Óli Hans Poulsen (FO)