Værdiansættelse af Bang & Olufsen a/s

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Værdiansættelse af Bang & Olufsen a/s"

Transkript

1 HD Finansiel Rådgivning, HD(FR) Faglinjen Kunderådgivning Erhvervsøkonomisk institut Afhandling Forfatter Pia Lauritsen Vejleder: Palle H. Nierhoff Værdiansættelse af Bang & Olufsen a/s Handelshøjskolen Århus Universitet 2008

2 Indholdsfortegnelse 1. Summary Indledning Problemformulering Metode Afgrænsning Kildevalg Præsentation af Bang & Olufsen a/s Historie Ejerforhold Koncern Regnskabsanalyse Omsætning Rentabilitet Afkastningsgraden Overskudsgraden Driftsaktivernes omsætningshastighed Finansiel gearing Sammenfatning Strategisk analyse Analyse af eksterne forhold Analyse på samfundsniveau Politiske og lovgivningsmæssige forhold Økonomiske forhold Sociale og kulturelle forhold Teknologiske og miljømæssige forhold Analyse på brancheniveau Konkurrenceintensiteten i branchen...29 Udarbejdet af Pia Lauritsen 1

3 Truslen fra nye konkurrenter Konkurrence fra substituerende produkter Kundernes forhandlingsstyrke Leverandørernes forhandlingsstyrke Analyse af interne forhold Analyse af ressourcer Materielle anlægsressourcer Immaterielle ressourcer De menneskelige ressourcer Analyse af kernekompetencer Evne til innovation og produktudvikling Innovative medarbejdere Distributionsstrategi SWOT-analyse Kommentarer til SWOT-analyse Budgettering Vækstraten for salg Netto driftsaktiver og omsætningshastigheder Overskudsgrad Driftsoverskud efter skat Sammenfatning Værdiansættelse af B&O Værdiansættelsesmodeller Dividende-modellen Residualindkomstmodellen Cash Flow-modellen Terminalperiode Wacc en Beta Den risikofri rente og markedspræmie Långivers afkastkrav...54 Udarbejdet af Pia Lauritsen 2

4 7.3.4 Aktionærernes afkastkrav Kapitalstruktur Beregning af wacc en for B&O Det frie cash flow Terminalværdi Beregning af B&O s værdi Markedsværdien af B&O Modellens følsomhed Kommentering af beregnet markedsværdi i forhold til aktuel markedskurs Konklusion Litteraturliste...67 Bilag Udarbejdet af Pia Lauritsen 3

5 1. Summary The purpose of this thesis is to indicate the value of Bang & Olufsen Ltd. The purpose is to analyze whether the estimated market value of Bang & Olufsen Ltd. is attractive compared to the current market price or not. Bang & Olufsen Ltd. has a healthy basic operation where costs are continuously evaluated and adjusted to each year s sales and earnings. Through its long history Bang & Olufsen Ltd. has created a very strong brand based on its unique design, the quality of the products and the innovative atmosphere throughout the whole organization. Thus Bang & Olufsen Ltd. can also use these strengths in the future development and growth for the company, to their advantage. The biggest threat to Bang & Olufsen Ltd. is the current consumer trend which deviates from the company s design. Furthermore the lower private consumption and the lower economic growth on the established markets challenge the luxury products made by Bang & Olufsen Ltd. highly. The coming years growth will thus meet tough challenges for Bang & Olufsen Ltd. for which reason the estimated growth rate the next couple of years will be at the same level as the overall growth in society. Subsequently the growth in society is expected to rise again, and with the renewed focus on the main competences this will result in a higher growth level for Bang & Olufsen Ltd. The value indication for Bang & Olufsen Ltd. is calculated on the basis of the cash flow model. The model is very dependent on the assumptions that form the base of the calculation of the cash flow, and with the assumed growth rate in the terminal period. The deviation between the calculated price and the current market price can often occur as a result of that. The estimated growth is used as a point of reference in the calculation of the market value of Bang & Olufsen Ltd. according to the cash flow model. The theoretical price of Bang & Olufsen Ltd. is calculated to rate per stock. The closing rate on the 8 th of April 2008 is The valuation of Bang & Olufsen a/s is for that reason fair compared with the calculations of this thesis. Udarbejdet af Pia Lauritsen 4

6 2. Indledning Opbremsning i forbruget, subprime krise, stigende oliepriser, usikre boligmarkeder samt stigende inflation er blot nogle af de udfordringer, som selskaber over hele verden står over for i den kommende tid. Det er disse udfordringer, der gør, at usikkerheden om den globale vækst i de kommende år er meget stor. Også i Danmark opleves en bekymring for fremtiden. Dansk økonomi er åben, og de danske selskaber er derfor stærkt påvirkede af den globale udvikling. Det danske selskab Bang & Olufsen a/s (herefter B&O) er med sit salg af luksus hi-fi udstyr til forbrugere i Europa og USA også blevet ramt af den generelle afmatning i verdensøkonomien. Den 9. januar 2008 offentliggjorde B&O halvårsregnskabet for 2007/08. Regnskabet viste et kraftigt fald i indtjeningen, hvilket skuffede investorerne. Det dårlige halvårsregnskab sammenholdt med et svigtende salg i december er nogle af årsagerne til, at B&O s forventninger til indtjeningen for hele regnskabsåret 2007/08 er voldsomt nedjusteret. Offentliggørelsen af regnskabet for de første 3 kvartaler af 2007/08 bekræftede også, at både væksten og indtjeningen hos selskabet er reduceret markant i forhold til 2006/07. Dagen efter at have offentliggjort nedjusteringen blev den administrerende direktør Torben Ballegaard Sørensen fritstillet fra B&O. Ud over udfordringerne i den globale økonomi står B&O nu med en større udfordring i de interne rækker, idet selskabet skal igennem en kritisk periode med en ny administrerende direktør. Der er således ingen tvivl om, at B&O i den nærmeste fremtid vil blive fulgt tæt af aktieanalytikere og investorer med henblik på at vurdere selskabets udvikling og formåen til at komme helskindet gennem krisen. 2.1 Problemformulering Det er denne afhandlings hovedformål med udgangspunkt i en fundamental analyse af B&O, i form af en historisk regnskabsanalyse og en strategisk analyse, at foretage en værdiansættelse af selskabet med henblik på at undersøge, om den beregnede markedsværdi er attraktiv i forhold til den aktuelle markedskurs. Udarbejdet af Pia Lauritsen 5

7 Afhandlingen opdeles i følgende tre analysedele: I: Historisk regnskabsanalyse - analysen sker på baggrund af de tre seneste offentliggjorte årsregnskaber samt det seneste offentliggjorte kvartalsregnskab. II: Strategisk analyse - herunder en kort teoretisk gennemgang af eksterne og interne strategimodeller III: Værdiansættelse af B&O - herunder en kort teoretisk gennemgang af de tre værdiansættelsesmodeller: dividendemodellen, cash flow-modellen og residualindkomstmodellen indeholdende fordele og ulemper samt herunder en vurdering af relevansen af modellerne i forhold til en værdiansættelse. 2.2 Metode Afhandlingens disposition sker med baggrund i figur 1: Engelsk resumé Indledning, problemformulering, metode, afgrænsning og kildevalg Præsentation af Bang & Olufsen a/s Fundamental analyse Historisk regnskabsanalyse Strategisk analyse Værdiansættelse - budgettering - værdiansættelse - følsomhed Konklusion Figur 1: Disposition for afhandling Kilde: Egen tilvirkning Udarbejdet af Pia Lauritsen 6

8 Afhandlingen starter med et engelsk resumé. Det efterfølgende afsnit består af en indledning, der indeholder en problemformulering, metode, afgrænsning og kildevalg. Som introduktion og baggrundsviden til fundamentalanalysen er der en kort virksomhedspræsentation af B&O. Fundamental analysen er herefter opdelt i henholdsvis en historisk regnskabsanalyse og en strategisk analyse. Den historiske regnskabsanalyse af B&O koncernen vil tage udgangspunkt i en reformulering af egenkapitalopgørelse, resultatopgørelse samt balance. Herved beregnes totalindkomsten, og analysen vil således tage højde for dirty-surplus accounting. 1 Analysen vil ske på baggrund af de offentliggjorte koncernregnskaber for perioderne 2004/05, 2005/06 og 2006/07 samt regnskabet for 3. kvartal af 2007/08. Regnskabsanalysen vil samtidig ske på baggrund af en rentabilitetsanalyse, der tager udgangspunkt i den udvidede DuPont-model. ROE = ROIC + finansiel gearing Niveau 1 ROIC DO NDA FGEAR NFF EK SPREAD ROIC-r Niveau 2 OG DO Salg AOH Salg NDA Niveau 3 OG salg DO salg Salg OG andet DO Andet DO Salg Individuelle omsætningshastigheder Figur 2: Den udvidede DuPont-model Kilde: Elling, Jens O. m.fl., side 173. Egen tilvirkning 1 Se Elling, Jens O. m.fl., side 114 Udarbejdet af Pia Lauritsen 7

9 Den strategiske analyse vil blive udarbejdet med udgangspunkt i nedenstående figur. Eksterne strategifaktorer Den politiske, økonomiske, sociale og teknologisk udvikling Konkurrenceforhold i branchen Krav til kundeorienteret udvikling Mix af overvejelser, der påvirker virksomhedens strategi Forandringsbehov (kritisk SWOT) Ressourcer, kapabilitet og kompetencer Struktur, systemer og processer Ejere og lederes præferencer Interne strategifaktorer Figur 3: Den røde tråd i strategisk analyse Kilde: Lægaard, Jørgen m.fl., side 38. Egen tilvirkning Den strategiske analyse vil omfatte en analyse af såvel eksterne som interne forhold i B&O for så vidt angår forretningsområdet Audio/Visual & Communication. De eksterne strategifaktorer på samfundsniveau og brancheniveau vil blive analyseret på baggrund af PEST og Porters Five forces, mens de interne strategifaktorer vil blive analyseret med udgangspunkt i de interne ressourcer og kernekompetencer. Som afsluttende helhedsbillede vil de enkelte elementer i den strategiske analyse blive samlet i en SWOT-analyse for at vurdere B&O s fremtidige potentiale. På baggrund af den historiske regnskabsanalyse og den strategiske analyse er det muligt at udarbejde et budget, der giver et begrundet skøn over den fremtidige værdiskabelse i B&O. Dette giver således et godt udgangspunkt for værdiansættelsen af B&O. Udarbejdet af Pia Lauritsen 8

10 Værdiansættelsen sker herefter på baggrund af cash flow-modellen (DCF-modellen), idet de øvrige værdiansættelsesmodeller, dividendemodellen og residualindkomstmodellen, dog kort vil blive gennemgået teoretisk samt indgå i vurderingen af relevansen af modellerne i forhold til en værdiansættelse. Værdiansættelsen vil blive efterfulgt af en vurdering af, om den beregnede markedspris af B&O er attraktiv i forhold til den aktuelle markedskurs. Med udgangspunkt heri vil følsomheden ved DCF-modellen blive vist, hvorefter årsager til en eventuel afvigelse mellem den beregnede markedspris og den aktuelle markedskurs vil blive kommenteret. I denne diskussion vil forskellige B&O-analytikeres kursmål også blive inddraget. Afhandlingen afsluttes med en samlet konklusion af de ovennævnte punkter. 2.3 Afgrænsning Denne afhandling er udelukkende udarbejdet på baggrund af det offentligt tilgængelige materiale om B&O. Derfor vil analysen af for eksempel de interne strategifaktorer således blive udarbejdet ud fra det kendskab til B&O, det er muligt at tilegne sig ved hjælp af dette materiale. Audio/Visual & Communication, brand-understøttet forretning, udgør det primære forretningsområde for B&O 2. Business-to-business forretningsområderne: Enterprise, Automotive samt den brand-uafhængige Bang & Olufsen ICEpower A/S udgør alene ca. 7 % af den samlede omsætning i B&O koncernen 3, hvorfor den strategiske analyse for overskuelighedens skyld alene vil tage udgangspunkt i det primære forretningsområde. Alle forretningsområder vil dog indgå i regnskabsanalysen for den samlede B&O koncern. Der tages i regnskabsanalysen ikke stilling til anvendt regnskabspraksis i det benyttede regnskabsmateriale. Årsrapporten for 2005/06 er B&O s første årsrapport, der er aflagt efter de internationale regnskabsstandarder (IFRS). Tidligere er årsregnskaberne aflagt efter Årsregnskabsloven og 2 Se B&O s årsrapport 2006/07, beretning, side 27 ff 3 Se B&O s årsrapport 2006/07, beretning side 30 og noter til resultatopgørelsen side 78 og 79 Udarbejdet af Pia Lauritsen 9

11 de danske regnskabsvejledninger. Med Årsrapporten for 2005/06 er sammenligningstallene for 2004/05 korrigeret, således at 2004/05 er ændret til at følge IFRS-bestemmelserne. Da regnskabet for 2003/04 ikke er korrigeret, er det således ikke muligt at reformulere regnskabet for 2003/04 på sammen måde som de følgende tre regnskabsår. Derfor vil nøgletal for 2004/05 alene blive beregnet og medtaget i regnskabsanalysen, når det teknisk er muligt. På baggrund af forskellige detaljeringsniveauer i kvartalsregnskaberne er det alene muligt at reformulere kvartalsregnskaberne for de første 3 kvartaler af henholdsvis 2006/07 og 2007/08. Derfor er det ikke muligt at beregne alle relevante nøgletal for de første 3 kvartaler af 2006/07, hvilket således gør det problematisk at analysere udviklingen for disse to perioder. Kvartalsregnskaberne for 2006/07 og 2007/08 vil således alene blive inddraget i regnskabsanalysen, når det analyseteknisk er muligt. I reformuleringen af resultatopgørelserne tages for alle tre regnskabsår udgangspunkt i en selskabsskat på 28 %. Dette er for at få et ensartet billede af regnskabsårene, idet selskabsskatten var 30 % i 2004, 28 % i 2005 og 2006 samt 25 % i Ved reformulering af regnskabet for de 3 første kvartaler af 2007/08 er imidlertid benyttet en selskabsskat på 25 %, idet denne skatteprocent er gældende i hele kvartalet. I regnskabsanalysen vil ROE alene blive dekomponeret i forhold til niveau 1 og niveau 2, og analysen vil således ikke omhandle de underliggende værdidrivere på niveau 3, jfr. figur 3. Værdiansættelsen af B&O sker på baggrund af cash flow-modellen (DCF-modellen), idet den har en fremtrædende plads inden for finansieringsteorien, samt er den mest anvendte i praksis. 4 De øvrige modeller vil således ikke indgå i en værdiansættelse. Ved beregning af långivers afkastkrav bruges renten på den 10-årige statsobligation for Der tages således ikke højde for, at regnskabsåret hos B&O løber fra 1. juni 2006 til 31. maj Sammenligningen af B&O s markedsværdi efter værdiansættelsen og den aktuelle markedskurs vil ske i forhold til lukkekursen pr. den 8. april Den 8. april 2008 er således også 4 Se Nierhoff, Palle H, side 2 Udarbejdet af Pia Lauritsen 10

12 skæringstidspunktet i afhandlingen for indsamling af information, idet B&O den dag aflægger regnskab for 3. kvartal af 2007/08. Til brug for beregning af beta sker indsamlingen af data fra den 10. april 2006 til og med den 7. april For at give det bedste billede af den teoretiske kurs pr. aktie forudsættes det, at kursen på A- aktierne er identisk med kurs på de børsnoterede B-aktier. Dette sker på trods af, at B&O s A- aktier ikke handles på et reguleret marked. 2.4 Kildevalg Ekstern information er primært hentet via bøger benyttet på HD FR studiet, B&O s hjemmeside, regnskaber og fondsbørsmeddelelser fra B&O samt avisartikler. Derudover vil eksterne værdiansættelsesanalyser af B&O, udarbejdet af pengeinstitutter, blive anvendt i det omfang, det findes relevant for afhandlingen. Ved brug af information fra ovenstående kilder vil der i nogle tilfælde være tale om skøn samt subjektive holdninger og vurderinger. Udarbejdet af Pia Lauritsen 11

13 3. Præsentation af Bang & Olufsen a/s B&O er en dansk elektronikvirksomhed med hovedsæde i Struer, hvor administrationen, udviklingsafdelingen og størstedelen af produktionen også er placeret. Selskabet udvikler og fremstiller forskellige audio/video-produkter og telefoner, der bliver solgt i mere end 100 lande over hele verden. B&O har over medarbejdere, der primært er beskæftigede i Danmark B&O koncernens hovedaktiviteter med audio/video-produkter samt telefoner tilhører den brand-understøttede forretning, hvor produkterne markedsføres under B&O brandet. Produkterne er kendetegnet ved høj designmæssig kvalitet, og der fokuseres på løsninger til det høje prissegment. Under betegnelsen brand-uafhængig forretning beskæftiger B&O sig endvidere med digitale forstærkerenheder. Ud af B&O s samlede omsætning går 85 % til eksport. Danmark er imidlertid fortsat det største enkeltområde med en omsætning på 15 %. Hele Europa (uden Danmark) udgør ca. 68 % af den samlede omsætning med Tyskland og Storbritannien, som de to største lande med henholdsvis 14 % og 13 % af den samlede omsætning. 5 Salget af B&O s produkter sker gennem B1-butikker, der kun forhandler B&O produkter, eller i shop in shop-butikker, hvor en del af butikkens indretning er tilegnet B&O produkter. Omsætningen fordeler sig med henholdsvis 75 % til B1-butikkerne og 25 % til shop in shopbutikkerne Historie B&O blev grundlagt i Grundlæggerne og ingeniørerne Peter Bang og Svend Olufsen havde, med deres fælles interesse for tidens nye fænomen: radioen, drømmen om at få det store gennembrud med udviklingen af en lysnetradio. 5 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 81 6 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 28 7 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 8 og 9 (for hele afsnit 3.1) Udarbejdet af Pia Lauritsen 12

14 Drømmen blev dog til virkelighed på en anden måde, da B&O s første gennembrudsprodukt blev eliminatoren en lysnetmodtager, der eliminerede behovet for batterier. Det viste sig at være perfekt timet, da det i Danmark på det tidspunkt begyndte at være almindeligt at have elektricitet i hjemmet. Det blev for alvor begyndelsen for B&O, da den nødvendige startkapital nu var til stede. I løbet af kort tid flyttede virksomheden fra Quistrup, et gods tilhørende Svend Olufsens forældre beliggende lige uden for Struer, til Gimsing (i dag vokset sammen med Struer), hvor virksomheden etablerede sin første egen fabrik. I årene herefter kæmpede B&O kampen for at retfærdiggøre sin eksistens på markedet, og det lykkedes for alvor i løbet af 1950 erne og 1960 erne. I løbet af disse årtier etablerede selskabet sig på det danske marked som Det danske kvalitetsmærke. I slutningen af 1960 erne, hvor der for alvor kom konkurrence fra Asien, valgte B&O at satse på produkternes ide, design og ikke mindst kvalitet. Dette blev selskabets overlevelse til forskel fra andre danske og europæiske konkurrenter, og samtidig blev det startskuddet til salg i udlandet. Mere end 85 % af B&O s omsætning stammer i dag som nævnt fra salg i udlandet. Perioden frem til i dag har dog ikke kun været fremgang. I slutningen af 1980 erne og starten af 1990 erne var B&O inde i nogle år med indtjeningskrise. Beslutningen om frasalg af aktiviteter, der ikke var kernekompetencer for virksomheden, samt en ny distributionsstrategi i form af de egentlige B&O butikker og shop in shop-konceptet førte dog B&O ud af krisen. 3.2 Ejerforhold Den samlede aktiekapital hos B&O er fordelt på henholdsvis A-aktier og B-aktier. De til A- aktierne tilknyttede stemmer udgør pr. 31. maj ,68 % af det samlede antal stemmer. Handlen med A-aktier er underlagt reglerne i overenskomsten for A-aktionærer, og A- aktierne handles således ikke på et reguleret marked. B-aktierne er derimod børsnoteret på OMX Den Nordiske Børs, København, hvor alle fysiske og juridiske personer har mulighed for at købe en aktiepost i B&O. 8 8 Se B&O s Årsrapport 2006/07, Aktionærinformation, side 45 Udarbejdet af Pia Lauritsen 13

15 Pr. 31. maj 2007 har følgende juridiske personer 5 % eller mere af B&O s pålydende kapital eller aktiekapitalens stemmerettigheder. Nominelt beløb i t.kr. Kapital i % Stemmer i % Lønmodtagernes Dyrtidsfond ,18 12,05 Nordea Companies Danmark A/S ,66 9,15 ATP ,89 6,02 Kirsten og Peter Bang a/s ,96 5,28 Bang & Olufsen a/s ,13 2,84 Figur 4: Oversigt over B&O s 5 største aktionærer Kilde: B&O s Årsrapport 2006/07, side 46, Egen tilvirkning 3.3 Koncern B&O koncernen består af flere forskellige selskaber. 10 Som det ses af nedenstående koncerndiagram er B&O a/s moderselskab i koncernen. Koncernen består derudover af en række datterselskaber, der fungerer med hver sin administrerende direktør. Bang & Olufsen a/s Bang & Olufsen Operations a/s 18 nationale salgsselskaber Bang & Olufsen s.r.o Koprivnice Bang & Olufsen Telecom a/s Bang & Olufsen Ejendomme a/s OÜ BO-Soft * Bang & Olufsen ICEpower a/s ** 3 datterselskaber Figur 5: Koncerndiagram Kilde: B&O s Årsrapport 2006/07, side 7. Egen tilvirkning * 90 % ejet ** 51 % ejet Derudover ejer B&O 35 % af B&O Medicom, der producerer og udvikler produkter til medicinalindustrien. Indtil den 1. marts 2007 ejede B&O selskabet 100 %. 9 Pr. 31. maj 2007 havde B&O således en beholdning af egne aktier svarende til 5,13 % af aktiekapitalen. 10 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side for overblik over de enkelte selskabers aktiviteter Udarbejdet af Pia Lauritsen 14

16 4. Regnskabsanalyse I dette afsnit udarbejdes der en nøgletalsanalyse. Analysen har til hensigt at afdække de finansielle værdidrivere, der har betydning for den historiske værdiskabelse. Aktiviteterne fra driften og finansieringen skaber den samlede værdi i en virksomhed, hvorfor en analyse af værdiskabelsen i B&O kræver en måling af afkastene for henholdsvis driften og finansieringen. I forhold til en værdiansættelse af B&O, der reelt er en vurdering af virksomhedens evne til at generere fremtidig indtjening, kan de historiske nøgletal og den historiske værdiskabelse synes irrelevante. For at vurdere fremtiden er det imidlertid særdeles relevant og en praktisk hjælp at se på de historiske resultater, idet de kan give en indikation af, hvor god B&O er til at udnytte vækstmuligheder. Som udgangspunkt for rentabilitetsanalysen er det nødvendigt at reformulere de officielle årsregnskaber til analyseformål 11, og det sikres således, at aktiviteterne fra driften og finansieringen reklassificeres til poster mellem driftsaktivitet og finansiel aktivitet. Herved er det muligt at beregne og analysere nøgletal 12, der giver et korrekt billede af B&O s aktiviteter, og ikke mindst hvor meget den primære kilde til værdiskabelse, driftsaktiviteten, udgør. Med reformuleringen indgår derudover de ikke-resultatførte værdireguleringer, dirty-suplus accounting, på egenkapitalen, således at de reformulerede resultatopgørelser tager højde for det. Regnskabsanalysen tager som nævnt under afsnit 2.2 udgangspunkt i den udvidede DuPontmodel. Rentabilitetsanalysen af B&O sker således på baggrund af egenkapitalforrentningen, ROE, og dens underliggende værdidrivere fra henholdsvis driften og finansieringen. 4.1 Omsætning Omsætningen for den samlede B&O-koncern har haft en positiv udvikling i analyseperioden fra 2004/05 til 2006/07, idet omsætningen således stiger med 17 %. Den største stigning ses fra 2004/05 til 2005/06, hvor omsætningen stiger med 13 % primært som følge af lanceringen af et komplet fladskærms-tv program. Hele porteføljen af fjernsyn har således alene skabt en 11 Se bilag 1 12 Se bilag 2 Udarbejdet af Pia Lauritsen 15

17 omsætningsfremgang på 286 mio. kr. i 2005/ I 2006/07 steg omsætningen alene med 4 %, og det lykkedes således ikke for B&O at indfri sine egne forventninger om en vækst i omsætningen i niveauet 8-10 %. 14 1/6-29/2 1/6 28/2 2006/ / / / /07 Koncernomsætning Brand-understøttet forretning Brand-uafhængig forretning Danmark Central Europa Øvrige Europa Nordamerika (USA) Asien Figur 6: Indeksudvikling i omsætning fordelt på segmenter Kilde: Se bilag 2. Egen tilvirkning Koncernomsætningen følger i høj grad den brand-understøttede forretning, idet omsætningen for denne forretningsdel står for ca. 95 % af den samlede omsætning. Omsætningen for den brand-understøttede forretning stiger da også med i alt 18 % i analyseperioden, fordelt med en stigning på 12 % og 6 % i henholdsvis 2005/06 og 2006/07. Udviklingen i den brand-uafhængige forretning fra 2005/06 til 2006/07 er et resultat af, at B&O med virkning fra 1. marts 2007 har solgt 65 % af aktierne i B&O Medicom a/s. Det er således alene selskabets omsætning for de første 9 måneder af regnskabsåret, der indgår i omsætningen. Samtidig er omsætningen reduceret med ca. 50 mio. kr. i forhold til de første 9 måneder af regnskabsåret 2005/06. Udviklingen i den brand-understøttede forretning kan opdeles på forskellige landesegmenter. Som det ses af figur 6, er der fremgang på omsætningen i alle landesegmenter på nær USA. Den negative udvikling i USA er resultatet af en forsinket lancering af tv et BeoVision, der således ikke fik den forventede effekt på omsætningen. Faldet i omsætningen i Danmark fra 13 Se B&O s Årsrapport 2005/06, Beretning for Bang & Olufsen a/s koncernen, side Se B&O s Årsrapport 2005/06, Forventninger til regnskabsåret 2006/07, side 29 Udarbejdet af Pia Lauritsen 16

18 2005/06 til 2006/07 skyldes primært et dårligt 4. kvartal, hvor omsætningen var præget af afmatning efter en længere periode med et højt forbrug hos danskerne. 15 Danmark er dog fortsat det største marked for B&O, jfr. afsnit 3. Fremgangen i den samlede omsætning skal således primært søges i Central Europa og Øvrige Europa. Segmenterne står for ca. 59 % af den samlede omsætning, og det er således naturligt, at omsætningsstigninger i analyseperioden på henholdsvis 28 % og 21 % har en særdeles positiv effekt på den samlede omsætning. Den positive udvikling skal primært findes i, at B&O har stor fokus på at effektivisere og forbedre kvaliteten i distributionen af produkterne, og samtidig er det lykkedes at styrke B&O s position i de europæiske forbrugeres bevidsthed. Regnskabet for de første 3 kvartaler af 2007/08 viser en tilbagegang i omsætningen på 2 % i forhold til den tilsvarende periode for 2006/07. Før regnskabsårets start var B&O s egne forventninger en omsætningsvækst for hele 2007/08 på ca. 8 %. Trods en tilfredsstillende udvikling i den brand-understøttede forretning på 9 % i 1. halvår af 2007/08 har B&O imidlertid revurderet sine forventninger for hele året. Omsætningen i begyndelsen af 3. kvartal er præget af afmatningen i privatforbruget og den deraf følgende uforudsigelighed i USA og Europa. Dette ses da også ved, at væksten i omsætningen er reduceret kraftigt, og således alene er 1 % over omsætningen i samme periode sidste år. Derudover betyder forsinkelsen af et nyt audiokoncept, at B&O ikke har nogen væsentlige produktlanceringer i 2. halvår af 2007/08, der kan trække væksten op. 16 B&O forventer herefter en omsætningsnedgang for hele regnskabsåret på ca. 1-2 % Rentabilitet Rentabilitetsanalysen er reelt en analyse af hvilke elementer i en virksomhed, der har skabt den historiske egenkapitalforrentning. Analysen tager således udgangspunkt i nøgletallet ROE, der netop beskriver egenkapitalens forrentningsprocent, og således også er et sammenfattende mål for den værdiskabende aktivitet for ejerne af virksomheden. ROE rummer dels værdien af ejernes investerede kapital og dels resultatet af virksomhedens værdiskabende aktiviteter. 15 Se B&O s Årsrapport 2006/07, Brand-understøttet forretning, side 27 og Se analyse af Møller, Rune m.fl.: Midlertidig modgang aktien er billig 17 Se B&O s Fondsbørsmeddelelse nr af 14. marts 2008 Udarbejdet af Pia Lauritsen 17

19 1/6-29/2 1/6 28/2 2006/ / / / /07 ROE (afkast til ejere) 18 21,62 % 16,42 % 16,30 % 8,74 % - Figur 7: Rentabilitet Kilde: Se bilag 2. Egen tilvirkning Set over hele analyseperioden fra 2004/05 til 2006/07 stiger afkastet til B&O koncernens ejere med 33 % fra 16,30 % til 21,62 %. Den største fremgang ses imidlertid fra 2005/06 til 2006/07, hvor ROE stiger med 32 % på ét regnskabsår, mens ROE alene stiger med 1 % fra 2004/05 til 2005/06. Som det ses af DuPont-modellen, jfr. afsnit 2.2, består egenkapitalens forrentning både af ROIC, der måler driftsaktivitetens værdidrivere, og den finansielle aktivitets værdidrivere i form af FGEAR og SPREAD. I de følgende afsnit vil ROE blive analyseret nærmere Afkastningsgraden ROE afhænger i høj grad af udviklingen i ROIC, idet ROIC netop er et udtryk for afkastet på netto driftsaktiverne, og således et mål for en virksomheds evne til at udnytte sine ressourcer. Jo bedre virksomheden er til at udnytte sine ressourcer, jo større vil ejernes afkast alt andet lige blive. Som det se af niveau 2 i DuPont-modellen 19 har en virksomhed to muligheder for at få mere ud af sine ressourcer. Dels er der mulighed for at forbedre overskudsgraden, OG, der måler overskud pr. salgskrone, og dels er der mulighed for at øge netto driftsaktivernes omsætningshastighed, AOH, der måler salg pr. investeret kapitalkrone. Sagt med andre ord er OG et samlet mål for indtægts-omkostningstilpasningen i en virksomhed, mens AOH er et samlet mål for virksomhedens kapitalintensitet og -tilpasning. 18 I balancen for B&O indgår minoritetsinteresser. Til brug for beregning af den finansielle gearing er ROE derfor beregnet på baggrund af følgende formel: ROE = ROE før MIN x MIA. Se bilag 2 for mellemregning. 19 Se afsnit 2.2 Udarbejdet af Pia Lauritsen 18

20 1/6-29/2 1/6 28/2 2006/ / / / /07 ROIC 24,06 % 21,11 % 19,97 % 10,85 % - Overskudsgrad (OG) 8,69 % 6,71 % 7,33 % 4,79 % 8,80 % Driftsaktivernes oms. hastighed (AOH) 2,77 g 3,14 g - 2,27 g - Figur 8: Afkastningsgraden Kilde: Se bilag 2. Egen tilvirkning ROIC kan være sammensat af OG og AOH på forskellige måder. Brancher med høj overskudsgrad vil typisk vise lavere omsætningshastigheder, mens brancher med lave overskudsgrader modsat vil vise højere omsætningshastigheder. I en produktionsvirksomhed som B&O er der investeret store beløb i udviklingsprojekter, grunde og bygninger, maskiner samt varebeholdninger, og derfor vil driftsaktiverne omsætningshastighed alt andet lige være lav. Til gengæld er produktionsvirksomheder ofte kendetegnet ved høje overskudsgrader, idet der er en stor fortjeneste på de solgte varer. 20 Rentabiliteten i B&O er forbedret i analyseperioden, idet ROIC stiger med 20 % fra 19,97 % i 2004/05 til 24,06 % i 2006/07. ROIC ligger i alle tre regnskabsår på et meget højt niveau sammenlignet med renten på den toneangivende 10-årige statsobligation Overskudsgraden Stigningen i ROIC skyldes primært en forbedring i B&O s indtjeningsevne, det vil sige forholdet mellem selskabets primære indtægter og primære omkostninger. Fra 2004/05 til 2005/06 falder overskudsgraden fra 7,33 % til 6,71 %, men denne udvikling synes B&O at have vendt, idet overskudsgraden stiger med 30 % til 8,69 % i 2006/07. Den positive udvikling skal primært findes i en ændring i selskabets produktmiks, der har resulteret i en stigning i bruttoavancen fra 46,0 % i 2005/06 til 46,6 % i 2006/07. Derudover har B&O som nævnt haft en fremgang i omsætningen på 4 %, og samtidig en reduktion i omkostningerne til blandt andet distribution og administration, idet driftsoverskuddet før skat således stiger med 28 % Se Hamann, Dick, side Renten på den toneangivende 10-årige statsobligation steg fra ca. 3,3 pct. primo 2006 til ca. 3,9 pct. ultimo Se 22 Se bilag 1 Reformuleret resultatopgørelse Udarbejdet af Pia Lauritsen 19

21 B&O formår imidlertid ikke at følge den positive tendens fra 2006/07 op i de første 3 kvartaler af 2007/08. Overskudsgraden falder således til 4,79 %. Den negative udvikling skal primært findes i et ændret produktmiks med større vægt af tv, der som nævnt giver en stigning i omsætningen, men samtidig giver en lidt lavere bruttoavance på 46,1 %. 23 Derudover er driftsoverskuddet i høj grad påvirket af engangsomkostninger til en voldgiftskendelse samt en negativ nettoeffekt af aktivering af udviklingsomkostninger Driftsaktivernes omsætningshastighed Den positive udvikling i ROIC sker på trods af udviklingen i driftsaktivernes omsætningshastighed. Fra 2005/06 til 2006/07 falder AOH med 12 % fra 3,14 gange til 2,77 gange, og forholdet mellem nettoomsætningen og de gennemsnitlige driftsaktiver er således forringet. Stigningen i de gennemsnitlige netto driftsaktiverne er således ikke blevet fulgt op af en tilsvarende stigning i omsætningen. Dette kan blandt andet skyldes stigende udgifter til forskning og udvikling, der er aktiveret i balancen Finansiel gearing En virksomhed har som hovedregel finansieret sine nettodriftsaktiver med såvel finansielle forpligtelser som egenkapital. Den finansielle gearing definerer forholdet mellem de finansielle forpligtelser og egenkapitalen, samt hvilken indflydelse de har på ROE. Hvis virksomheden tjener mere på sin driftsaktivitet, end virksomheden kan låne til, så skaber den finansielle gearing et højere afkast til ejerne af virksomheden. Hvis det modsatte derimod er tilfældet, skaber den finansielle gearing derimod et lavere afkast til ejerne. B&O har netto finansielle aktiver i hele analyseperioden 25, og der er således et positivt afkast på finansieringsaktiviteterne i form af netto finansielle indtægter i 2005/06. De øvrige analyseår har B&O imidlertid netto finansielle omkostninger, og der har således været et negativt afkast på finansieringsaktiviteterne. 23 Se bilag 1 Reformuleret resultatopgørelse 24 Se B&O s Halvårsrapport for perioden 1. juni 30. november Side 1 og Se bilag 1 Reformuleret balance - finansielle aktiver Udarbejdet af Pia Lauritsen 20

22 I nedenstående figur 9 er nøgletal til belysning af den finansielle gearing beregnet. r definerer forholdet mellem netto finansielle omkostninger og netto finansielle forpligtelser, mens SPREAD udtrykker forskellen mellem ROIC og r: 1/6-29/2 1/6 28/2 2006/ / / / /07 r -4,58 % 0,43 % -1,15 % -8,08 % - SPREAD 28,64 % 20,68 % 21,12 % 18,93 % - FGEAR -0,08-0,22-0,10 - Figur 9: Finansiel gearing Kilde: Se bilag 2. Egen tilvirkning På baggrund af de netto finansielle aktiver har B&O, som det ses af figur 9, en negativ FGEAR i analyseperioden. FGEAR stiger fra -0,22 i 2005/06 til -0,08 i 2006/07, idet egenkapitalen falder forholdsmæssigt mindre end de netto finansielle aktiver. 26 SPREAD stiger fra 20,68 % i 2005/06 til 28,64 % i 2006/07, dels som følge af at ROIC i samme periode stiger fra 21,11 % til 24,06 %, samt af et fald i r på grund af stigende netto finansielle omkostninger sammenholdt med et fald i de netto finansielle aktiver. 27 Med den positive SPREAD har B&O som udgangspunkt en positiv gearing, da ROIC er gearet op til at give et højere afkast til ROE. Som en følge af den negative FGEAR på -0,22 i 2005/06 reduceres ROE imidlertid med 4,5 % (FGEAR -0,22 x SPREAD 20,68 %) i forhold til ROIC. B&O har således en negativ gearingseffekt på 4,5 % i 2005/06. I 2006/07 er gearingseffekten negativ med 2,3 % (FGEAR -0,08 x SPREAD 28,64 %), hvilket primært skyldes den mindre negative FGEAR. Den positive SPREAD i analyseårene har således ikke været i stand til at bidrage positivt til ROIC, hvorfor afkastet på netto finansielle aktiver bidrager negativt til ROE. Ved at se isoleret på effekten af gearingen i relation til ROE er der således et lavere afkast til ejerne af B&O. Den negative finansielle gearing er imidlertid ikke tilstrækkelig kraftig til at 26 Se bilag 1 Reformuleret balance - finansielle aktiver 27 Se bilag 1 Reformuleret resultatopgørelse og balance - finansielle aktiver Udarbejdet af Pia Lauritsen 21

23 reducere ROE fra 2005/06 til 2006/07, hvilket primært skyldes forbedringen i overskudsgraden, samt den deraf forbedrede rentabilitet. Forrentningen lå således i 2006/07 på 21,6 %, hvilket er et højt niveau sammenlignet med markedsrenten tillagt et risikotillæg Sammenfatning Omsætningen er i analyseperioden steget med 17 % primært som følge af vækst i den brandunderstøttede forretning i Europa, der udgør langt størstedelen af B&O s marked. Samtidig med væksten i omsætningen har B&O formået at tilpasse omkostningerne, idet overskudsgraden er forbedret i perioden. Virksomheden har således en god sammenhæng mellem omsætning og indtjening. Imidlertid har B&O ikke formået at fastholde niveauet for driftsaktivernes omsætningshastighed. Væksten i omsætningen har således ikke været tilstrækkelig til at kunne opveje stigningerne i blandt andet udviklingsprojekterne. Den finansielle gearing har i perioden været negativ som følge af, at B&O har netto finansielle aktiver, hvilket har påvirket egenkapitalens forrentning negativt. Forrentning af egenkapitalen er imidlertid blevet påvirket positivt af den stigende overskudsgrad og den forbedrede rentabilitet, og forrentningen lå således i 2006/07 på et højt niveau på 21,6 %. Den positive udvikling har B&O imidlertid ikke formået at følge til dørs i de første 3 kvartaler af 2007/08, idet væksten i omsætningen alene har været på 1 % i forhold til samme periode året før. Regnskabsåret har været præget af afmatning i privatforbruget på grund af den aktuelle økonomiske situation samt engangsomkostninger, hvorfor overskudsgraden således er reduceret fra 8,69 % til 4,79 %. På baggrund af ovenstående kan det således konkluderes, at B&O som udgangspunkt har en god og sund basis drift, idet selskabet historisk har formået at revurdere og tilpasse omkostningerne løbende til omsætningen og indtjeningen. Denne evne giver således B&O et godt udgangspunkt i en periode, hvor udviklingen i privatforbruget ikke er gunstig for virksomheden. 28 Se afsnit Udarbejdet af Pia Lauritsen 22

24 5. Strategisk analyse I afsnit 4 afdækkes de finansielle værdidrivere, der måler, hvordan værdiskabelsen i B&O bliver realiseret fra den ene periode til den anden. De ikke-finansielle værdidrivere giver derimod et godt billede af, hvordan værdierne i B&O bliver skabt. Det er således reelt de ikkefinansielle værdidrivere, der som bagvedliggende faktorer, har en indflydelse på de finansielle værdidrivere og derved virksomhedens samlede værdiskabelse. I dette afsnit analyseres derfor de ikke-finansielle værdidrivere hos B&O. Analysen omfatter de eksterne forhold på henholdsvis samfunds- og brancheniveau samt de interne faktorer i form af interne ressourcer og kompetencer. Den strategiske analyse vil afslutningsvis blive rundet af med en opsamling af de enkelte konklusioner i en SWOT-analyse. Den strategiske analyse vil som nævnt i afsnit 2.3 alene tage udgangspunkt i forretningsområdet Audio/Visual & Communication. 5.1 Analyse af eksterne forhold Analyse på samfundsniveau Alle virksomheder indgår i større eller mindre omfang i et samspil med sine omgivelser. I forbindelse med en værdiansættelse af B&O er det således relevant at vurdere selskabet i forhold til den omverden og samfundet generelt, som har indflydelse på B&O. PEST-analysen tager netop højde for de overordnede forhold i samfundet i form af politiske, økonomiske, sociale og teknologiske forhold. I det følgende vil de enkelte forhold således blive analyseret nærmere Politiske og lovgivningsmæssige forhold Som udbyder af luksusvarer indenfor radio og TV 29 er B&O meget afhængig af forbrugernes lyst og økonomiske overskud til at forbruge dyre varer. Derfor er selskabet afhængig af alle de politiske tiltag, der kan give forbrugerne muligheden for at købe netop luksusvarer. 29 Se B&O s Årsrapport 2006/07, Forretningsmæssige risici, side 51 Udarbejdet af Pia Lauritsen 23

25 Det er således særdeles vigtigt for B&O, at den førte skattepolitik i det enkelte land tilgodeser forbrugslysten. I Danmark har der de senere år været skattestop, hvilket alt andet lige har givet de danske forbrugere mulighed for at øge forbruget af luksusvarer. Mere end 85 % af B&O s omsætning 30 stammer fra salg i udlandet, og selskabet er derfor i høj grad afhængig af det politiske samspil i verdenen. Det internationale politiske samarbejde i EU, OECD og FN kan således være med til at nedbryde handelsbarrierer mellem lande samt fremme den internationale varehandel. Jo større åbenhed og jo mere samarbejde der bliver på tværs af landegrænserne, jo bedre bliver salgsmulighederne for B&O. En kurre på tråden i det internationale samarbejde vil modsat reducere mulighederne i udlandet. B&O er ikke blot afhængig af det internationale politiske samarbejde, men i lige så høj grad af de politiske forhold i de enkelte lande. Selskabet er som nævnt afhængig af alle de politiske tiltag, der kan gavne forbrugernes lyst til at købe luksusvarer. I forbindelse med den amerikanske subprime krise og den heraf affødte verdensomspændende økonomiske krise indenfor banksektoren har det således været afgørende, hvordan politikerne har valgt at reagere. I USA har kongressen i starten af februar 2008 godkendt en hjælpepakke på 772 milliarder kr., der har til hensigt at give de amerikanske familier en økonomisk saltvandsindsprøjtning. 31 Formålet med redningsplanen er, at amerikanerne med flere penge mellem hænderne vil sætte skub i forbruget i USA igen. Hjælpepakken kan således være med til at give salget af B&O produkter i USA et løft efter en stille periode. Den senere tids fokus på det internationale samarbejde i forsøget på at afhjælpe den økonomiske krise vil give B&O gode muligheder for at øge salget af sine produkter i hele verden, når politikerne har fået krisen under kontrol og igen sikret økonomisk stabilitet og tillid hos forbrugerne Økonomiske forhold Som det ses af ovenstående har udviklingen i den nationale og internationale økonomi stor betydning for B&O omsætning og indtjening. Som sælger af luksusprodukter indenfor radio og TV mv., hvilket må betegnes som langvarige forbrugsgoder, er B&O som nævnt meget 30 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 9 31 Se artikel fra Ritzau (2008) Udarbejdet af Pia Lauritsen 24

26 afhængig af forbrugernes købekraft. I en højkonjunktur vil B&O s produkter være efterspurgte, mens selskabet i en lavkonjunktur vil opleve en faldende efterspørgsel Vækst i BNP Efter en meget høj vækst i den danske økonomi i perioden fra 2004 til 2006 ventes væksten i BNP at aftage fra henholdsvis 4 % i 2006 og 2 % i 2007 til 1,4 % i 2008 og 1 % i Dette vil primært være et resultat af, at produktionsvirksomhederne ikke kan fastholde væksten på grund af manglen på arbejdskraft. 32 I Euroområdet ventes væksten også at aftage, således at niveauet i 2008 og 2009 hedder henholdsvis 2,2 % og 2,1 %. Væksten har de senere år primært taget afsæt i erhvervslivets store investeringer og privatforbruget, men som en konsekvens af de høje oliepriser og et svagt boligmarked er vækstforventningerne til de kommende år blevet nedjusteret en smule. Især i Tyskland er væksten i forbruget stagneret de senere år, men det europæiske lokomotiv ser nu ud til at have vendt tendensen. Privatforbruget i Tyskland steg således i 2. og 3. kvartal af 2007, hvilket ventes at have en positiv effekt på væksten i hele Euroområdet. Den økonomiske vækst i Storbritannien lå i 2007 på 3,1 %, men også her ventes væksten i 2008 og 2009 at aftage til henholdsvis 2,2 % og 2,5 %. Forventningerne skyldes, at man ser en indikation på en nedgang i den private efterspørgsel/forbrug. Dette er et resultat af, at stigningen i huspriserne, der har drevet de senere års vækst, er dæmpet primært som en følge af de stigende renter hen over årsskiftet 2007/08 samt usikkerheden på de finansielle markeder. I USA ventes der en højere vækst end i Danmark i 2008 og 2009, idet forventninger er henholdsvis 1,7 % og 2,6 %. De senere måneder har vi set indikationer på svækkelse i væksten på det amerikanske arbejdsmarked og i det private forbrug. Dette har da også haft en indflydelse på B&O, idet virksomheden således siden begyndelsen af december har mærket en afmatning i omsætningen til netop USA. 33 Derudover er B&O s regnskab for de første 3 kvartaler af 2007/08 præget af, at omsætningsvæksten i USA fra tidligere år ikke er fuldt med, primært som følge af en vanskeligere detailhandel. 32 Se Finansministeriet (2008) (for hele afsnit ) 33 Se B&O s Halvårsrapport for perioden 1. juni 30. november 2007, side 6 og 7 Udarbejdet af Pia Lauritsen 25

27 Udviklingen i USA har de seneste måneder været præget af mange negative tendenser. Økonomer 3435 peger nu på, at væksten i 2008 i stedet for 1,7 % nu nærmere hedder 1 %, idet man venter, at USA enten er eller ender i recession. Der er dog tiltro til, at der bliver tale om en kortere periode med recession, selvom niveauet for væksten efterfølgende vil være væsentlig lavere end før recessionen. I de asiatiske lande som for eksempel Kina er der imidlertid en helt anden positiv forventning til væksten de kommende år. Væksten i Kina ventes at blive fastholdt med tocifrede årlige vækstrater blandt andet drevet frem af et stigende privatforbrug. Dertil kommer de højere vækstrater i emerging markets lande som Rusland, Indien og Latinamerika, der i disse år oplever stor økonomisk vækst. I de kommende år vil B&O opleve den lavere vækst i sine primære afsætningsområder som Danmark, Tyskland og Storbritannien som en trussel mod sin egen vækst. Derimod er der dog fortsat stor mulighed for at søge mod nye eksportområder i lande, hvor væksten i de kommende år vil stige stødt Arbejdsløshed Størstedelen af B&O s medarbejdere 36 arbejder i Struer, og udviklingen i arbejdsløsheden er således af stor betydning for B&O. I Danmark er arbejdsløsheden i februar 2008 faldet til det laveste niveau nogensinde med ledige, der svarer til 2 % af arbejdsstyrken. 37 For at kunne sikre en konstant produktudvikling samt en høj kvalitet i de producerede produkter må B&O kunne tiltrække og fastholde de mest kvalificerede medarbejdere, selv i en periode hvor arbejdsløsheden er meget lav. Som ledelsen i B&O også selv påpeger, så er flaskehalsene i udviklingen af selskabet præget af adgangen til de rigtige ressourcer og kompetencer i form af ansættelse af nye medarbejdere. 38 I en periode, hvor der er mangel på arbejdskraft, vil de danske virksomheder opleve et øget lønpres. Med forventede årlige lønstigninger i niveauet 5 % 39 vil de danske virksomheder, 34 Se analyse af Hansen, Per 35 Se artikel af Schrøder, Casper Fruergaard: Økonom: USA er nær en recession 36 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 11 og Se Danmarks Statistik 38 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 5 39 Se Finansministeriet (2008) Udarbejdet af Pia Lauritsen 26

28 der opererer i udlandet, få forringet deres konkurrenceevne, idet omkostningsniveauet stiger mere end de udenlandske konkurrenters. Manglen på arbejdskraft og lønpresset vil således være en trussel for B&O, der som nævnt beskæftiger størstedelen af sine medarbejdere i Danmark Valuta og rente Som nævnt er over 85 % af B&O s omsætning i udlandet, og samtidig samarbejder selskabet med leverandører i hele verden. For at minimere sin valutarisiko har B&O som politik at matche købs- og salgsvalutaer. Der er dog fortsat nettoindgange i EUR, GBP og CHF, mens nettoudgangene primært er eksponeret i USD. 40 Med en kraftig eksponering i USD har B&O alt andet lige været påvirket positivt af det store fald i kursen på USD i 2007, hvor kursen er faldet fra 562,50 til 507,57, og det seneste fald til kurs 475,33 pr. 8. april Det er i denne periode, alt andet lige, blevet billigere for selskabet at købe komponenter hos leverandørerne med afregningspriser i USD. Renteudvikling i samfundet er også et af de områder, som kan gøre tilværelsen besværlig for virksomhederne. Faldende renter vil give virksomhederne mulighed for større investeringer, mens stigende renter modsat mindsker noget af investeringslysten. B&O har sikret sin rentebærende gæld mod rentestigninger ved at optage fastforrentede lån Sociale og kulturelle forhold De senere års stigninger i ejendomspriser i specielt Danmark og de heraf følgende store friværdier har for alvor skabt fokus på boligindretning. Radio og TV branchen har da også oplevet at få sine produkter inddraget i selve indretningen af boligen, som for eksempel fladskærms-tv et, der har fået en central plads i det moderne hjem. Samtidig er det blevet mere og mere almindeligt, at alle familiens medlemmer, herunder også børnene, skal have sit eget tv, således at der altid er mulighed for at se yndlingsprogrammet. 40 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 52 Udarbejdet af Pia Lauritsen 27

29 I hele 2007 blev der således solgt fladskærms-tv i Danmark, hvorefter 29 % af samtlige husstande i Danmark har ét fladskærm-tv, 9 % har to, men 3 % har tre stk. hængende. 43 En tendens der også må forventes i resten af Europa og USA, og således giver B&O en god mulighed for at udvikle salget i disse områder Teknologiske og miljømæssige forhold For branchen, som B&O er en del af, er den teknologiske udvikling i høj grad med til at styre den enkelte virksomheds muligheder i forhold til konkurrenterne. Udviklingen indenfor for eksempel TV går i øjeblikket så stærkt, at der er fundet nye teknologiske muligheder på et produkt, inden det gamle reelt når at blive produceret og solgt. Både indenfor design og teknologi må B&O således til stadighed sikre en produktudvikling, der hele tiden er foran konkurrenternes. I det senere år er der i Danmark, men også i resten af verden kommet mere og mere fokus på miljøet og den bæredygtige udvikling fra politisk side. Samtidig er både kunder og medarbejdere blevet mere miljøbevidste, hvilket stiller store krav til et selskab som B&O. B&O er således tvunget til at inddrage miljøet i sine strategiske beslutninger, for derved at sikre et ry i markedet som et selskab med en bæredygtig udvikling. B&O har de senere år reduceret produkternes energiforbrug ved at fokusere på standbyforbruget ude hos forbrugerne, og samtidig er medarbejdernes fysiske og psykiske arbejdsmiljø i fokus Analyse på brancheniveau Efter analyse af samfundets indflydelse på B&O er det relevant at gå tættere på branchens attraktivitet og indflydelse på selskabet. Det er her vigtigt at forholde sig til markedets konkurrenter, således at B&O kender den aktuelle og fremtidige situation, og dermed fortsat har mulighed for at agere i markedet og være konkurrencedygtig. For at kunne give en vurdering af konkurrencesituationen er det derfor relevant at analysere afhængigheden af kunder og leverandører samt B&O s styrke i forhold til konkurrenterne. En virksomheds konkurrencesituation kan belyses på baggrund af Porters Five Forces-model: 43 Se artikel af Nikolajsen, Mikkel 44 Se B&O s Årsrapport 2006/07, side 41 Udarbejdet af Pia Lauritsen 28

Byggeøkonomuddannelsen

Byggeøkonomuddannelsen Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger

ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1. I begyndelsen af 2008 blev aktierne i Royal Unibrew handlet til kurs 534 per aktie. Aktien lukkede i december 2008 i kurs 118,5. Royal Unibrew udbetalte en

Læs mere

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18

egetæpper a/s Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Delårsrapport 2008/09 (1. maj - 31. oktober 2008) CVR-nr. 38 45 42 18 Indhold Hoved- og nøgletal for koncernen 2 Ledelsespåtegning 3 Ledelsesberetning 4 Resultatopgørelsen for perioden 1. maj - 31. oktober

Læs mere

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14

Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Til OMX Den Nordiske Børs København Fondsbørsmeddelelse nr. 3/2008 Hellerup, 15. april 2008 CVR nr. 21 33 56 14 Delårsrapport for perioden 1. januar - 31. marts 2008 Bestyrelsen for Dan-Ejendomme Holding

Læs mere

Brd. Klee A/S. CVR.nr. 46 87 44 12. Delårsrapport for perioden 1. oktober 2014 31. marts 2015

Brd. Klee A/S. CVR.nr. 46 87 44 12. Delårsrapport for perioden 1. oktober 2014 31. marts 2015 Brd. Klee A/S CVR.nr. 46 87 44 12 Delårsrapport for perioden 1. oktober 2014 31. marts 2015 For yderligere oplysninger kan direktør Lars Ejnar Jensen kontaktes på telefon 43 86 83 33 Brd. Klee A/S Delårsrapport

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed:

ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: a) En virksomhed budgetteres at vill opnå en egenkapitalforrentning (ROE) på 16 pct. i 2010 ud fra en

Læs mere

Delårsrapport for 1. kvartal 2008

Delårsrapport for 1. kvartal 2008 Delårsrapport for 1. kvartal 2008 Brødrene A & O Johansen A/S Rørvang 3 * 2620 Albertslund Tlf.: 70 28 00 00 * Fax: 70 28 01 01 CVR-nr.: 58 21 06 17 side 1/6 (Alle beløb er i hele 1.000 kr.) Resultatopgørelse

Læs mere

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Faaborg, den 21. april 2009 Selskabsmeddelelse nr. 05/2009 Delårsrapport for 1. kvartal 2009 Bestyrelsen og direktionen har i dag behandlet og godkendt delårsrapporten

Læs mere

Roblon har god fremgang i omsætning og resultat i 1. kvartal 2014/15.

Roblon har god fremgang i omsætning og resultat i 1. kvartal 2014/15. Roblon A/S PO box 120 Nordhavnsvej 1 9900 Frederikshavn Denmark Fondsbørsmeddelelse nr. 4 2015 Tel. +45 9620 3300 Fax +45 9620 3399 info@roblon.com www.roblon.com CVR no. 5706 8515 Delårsrapport for 2014/15

Læs mere

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire

Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Til NASDAQ OMX Nordic Copenhagen GlobeNewswire Delårsrapport for 9 måneder 2009 Faaborg, den 29. oktober 2009 Selskabsmeddelelse nr. 15/2009 Bestyrelsen og direktionen har behandlet og godkendt delårsrapporten

Læs mere

For Radio/TV aktiviteten har der for året været positiv udvikling i indtjeningen. Fremgangen er primært genereret ved salg af High-end højttalere.

For Radio/TV aktiviteten har der for året været positiv udvikling i indtjeningen. Fremgangen er primært genereret ved salg af High-end højttalere. Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 29. september 2015 Årsregnskabsmeddelelse 2014/15 for

Læs mere

Halvårsrapport for perioden 1. juni 30. november 2006 Meddelelse nr. 06.07. Struer, den 10. januar 2007

Halvårsrapport for perioden 1. juni 30. november 2006 Meddelelse nr. 06.07. Struer, den 10. januar 2007 Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1067 København K Struer, den 10. januar 2007 Halvårsrapport for perioden 1. juni 30. november 2006 for Bang & Olufsen a/s Koncernens omsætning blev i regnskabsårets

Læs mere

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen

Regnskabsåret 2011 i bygge- og anlægsbranchen Efter at 2010 var et ekstremt hårdt år for bygge- og anlægsbranchen, så viser regnskabsåret 2011 en mindre fremgang for branchen. Virksomhederne har i stort omfang fået tilpasset sig den nye situation

Læs mere

# Til interessenterne udenfor virksomheden

# Til interessenterne udenfor virksomheden Eksternt regnskab # Til interessenterne udenfor virksomheden et retvisende billede # Offentlig regulering af regnskaberne < Årsregnskabsloven < Regnskabsstandarder : IAS / GAAP / < Regnskabsvejledninger

Læs mere

Auriga som investering

Auriga som investering Auriga som investering Medlemsarrangement Dansk Aktionærforening Nordjylland 26. maj 2014 V/ Lene Faurskov, Manager, Investor Relations Helping you grow Udsagn om fremtidige forhold Denne præsentation

Læs mere

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.)

COWI-koncernen. Halvårsrapport januar-juni 2005. Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Halvårsrapport januar-juni Highlights: Nettoomsætning er øget fra 1.243 mdkk til 1.293 mdkk (+4 pct.) Resultat af primær drift er øget fra 48 mdkk til 57 mdkk (+20 pct.) Overskudsgrad er øget fra 3,8 pct.

Læs mere

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7. Hoved- og nøgletal

Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7. Hoved- og nøgletal Jensen & Møller Invest A/S Delårsrapport 1. kvartal 2006 Side 2 af 7 Hoved- og nøgletal Hovedtal (t.kr.) 2006 2005 2005 Resultatopgørelse Resultat af udlejning 251 74 897 Avance ved salg af lejligheder

Læs mere

CARLSBERG FINANS A/S. Ny Carlsberg Vej 100 1799 København V Danmark CVR-NR 12867336

CARLSBERG FINANS A/S. Ny Carlsberg Vej 100 1799 København V Danmark CVR-NR 12867336 CARLSBERG FINANS A/S Ny Carlsberg Vej 100 1799 København V Danmark CVR-NR 12867336 Delårsrapport 30. juni 2012 Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse... 2 Selskabsoplysninger... 3 Ledelsespåtegning...

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

adserving International A/S Resultatresume 1. juli 2007 / 30. juni 2008 Selskabets Revisor: Nørre Farimagsgade 11 1364 København K

adserving International A/S Resultatresume 1. juli 2007 / 30. juni 2008 Selskabets Revisor: Nørre Farimagsgade 11 1364 København K Pressemeddelelse nr. 24/2008 29. september 2008 adserving International A/S Resultatresume 1. juli 2007 / 30. juni 2008 Selskabets Revisor: Nørre Farimagsgade 11 1364 København K Selskabets godkendte rådgiver:

Læs mere

KONSEKVENSER AF ÆNDRING AF REGNSKABSPRAKSIS

KONSEKVENSER AF ÆNDRING AF REGNSKABSPRAKSIS Til Københavns Fondsbørs Faxe, den 22. august 2002 BG 17/2002 KONSEKVENSER AF ÆNDRING AF REGNSKABSPRAKSIS Som meddelt i delårsrapporten for 1. kvartal 2002 udarbejdes Bryggerigruppens regnskaber fra 1.

Læs mere

Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse

Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 3: Den dekomponerede rentabilitetsanalyse Valdemar Nygaard Temaet bliver gennemgået med udgangspunkt i kapitel

Læs mere

Banker presses på overskuddet

Banker presses på overskuddet N O T A T Banker presses på overskuddet 11. oktober 2012 Bankernes overskud er lavt i disse år både historisk set og når der sammenlignes med andre sektorer. Det viser nye tal fra Finanstilsynet samt en

Læs mere

DIRF. Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012

DIRF. Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012 DIRF Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012 v./ Christian V. Petersen, Professor, Ph.D. Copenhagen Business School Institut for Regnskab og Revision Copyright 1 @ Christian V. Peter Agenda Introduktion

Læs mere

Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015. Delårsrapport for SKAKO A/S for 1.

Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015. Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 28. maj 2015 Selskabsmeddelelse nr. 05/2015 Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. kvartal 2015 Lavere ordrebeholdning ved indgangen til året har påvirket

Læs mere

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked!

Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Nyhedsbrev Kbh. 3.nov 2014 Markedskommentar oktober: Yo-yo aktiemarked! Oktober måned blev en meget urolig måned. En vækstforskrækkelse fra Tyskland og uro i verden i form af Ebola og Ukraine/Rusland krisen

Læs mere

50% steg årets resultat ÅRET

50% steg årets resultat ÅRET 50% steg årets resultat ÅRET 2009 2010 2 Året 2009 2010 FORORD VÆKST ØGET EFFEKTIVITET FORBEDRET INDTJENING Med GPS Four-strategien har Ambu opnået mere fokus, retning og hastighed, og vi vil arbejde målrettet

Læs mere

Stratetisk analyse og værdiansættelse af Harboes Bryggeri A/S

Stratetisk analyse og værdiansættelse af Harboes Bryggeri A/S HD Finansiering Copenhagen Business School Hovedopgave efterår 2011 Stratetisk analyse og værdiansættelse af Harboes Bryggeri A/S Afleveringsdato: 1. november 2011 Vejleder: Udarbejdet af: Claus Bajlum

Læs mere

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2014.

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets delårsrapport for 1. halvår 2014. Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Charlottenlund Stationsplads 2 2920 Charlottenlund Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk Nasdaq OMX Copenhagen

Læs mere

ØVELSER TIL KAPITEL 6 Med løsninger

ØVELSER TIL KAPITEL 6 Med løsninger ØVELSER TIL KAPITEL 6 Med løsninger Øvelse 1 En virksomhed, hvis aktier handles til tre gange deres bogførte værdi den 31. december 2009 har følgende finansielle opgørelser (beløb i mio. kr.): Balance

Læs mere

For 2014/15 forventes et samlet overskud i niveauet 2 mio. kr. efter skat. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte for året 2013/14.

For 2014/15 forventes et samlet overskud i niveauet 2 mio. kr. efter skat. Bestyrelsen foreslår, at der ikke udbetales udbytte for året 2013/14. Dantax A/S Bransagervej 15 DK-9490 Pandrup Tlf. (+45) 98 24 76 77 Fax (+45) 98 20 40 15 e-mail:ps@dantaxradio.dk CVR. nr. 36 59 15 28 NASDAQ OMX Copenhagen A/S Pandrup, den 23. september 2014 Årsregnskabsmeddelelse

Læs mere

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser.

Regnskabsberetning. Bruttomarginen var 49,9%, hvilket var 1,1%-point lavere end i 2006. Udviklingen skyldes de stigende råvarepriser. 6 Ledelsens beretning Regnskabsberetning Nettoomsætning (Mia. kr.) 46 43 4 37 34 31 +1% +1% -2% +9% Organisk Opkøb Valuta Forbedret omkostningsstruktur (%) 6 5 4 3 2 1 Dækningsgrad 1 Driftsomkostninger

Læs mere

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %).

Omsætningen er steget med 13.201 t. kr. eller 15,9 % (den underliggende organiske vækst er positiv med 3,8 %). Meddelelse 5/2015 Bestyrelsen for Danske Hoteller A/S har dags dato behandlet halvårsrapporten for 2015. Danske Hoteller havde i 2015 igen en solid resultatfremgang i første halvår. Der er pæn fremgang

Læs mere

German High Street Properties A/S

German High Street Properties A/S German High Street Properties A/S DELÅRSRAPPORT FOR PERIODEN 1. JANUAR - 31. MARTS 2012 Selskabsoplysninger Selskabet German High Street Properties A/S Sundkrogsgade 21 2100 København Ø CVR-nr: 30 69 16

Læs mere

A/S. Til NASDAQ. Resume Bestyrelsen A/S. Delårsrapport. kr.) Vibration og. For. 11 38 60 Fax: +45 63 SKAKO. Tel.: +45 63.

A/S. Til NASDAQ. Resume Bestyrelsen A/S. Delårsrapport. kr.) Vibration og. For. 11 38 60 Fax: +45 63 SKAKO. Tel.: +45 63. Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S GlobeNewswire Faaborg, den 27. oktober 2011 Selskabsmeddelelsee nr. 14/2011 Delårsrapport for SKAKO A/S for 1. januar 30. september 2011: Rekordresultatt i Vibrationn og fortsat

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Værdiansættelse af Rockwool International A/S

Værdiansættelse af Rockwool International A/S HD(F) 8. semester Afhandling Erhvervsøkonomisk institut Forfatter: Uffe Schwartz Vejleder: Henning Rud Jørgensen Værdiansættelse af Rockwool International A/S Handelshøjskolen i Århus December 2010 Indholdsfortegnelse

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. juni 2015

Delårsrapport for perioden 1. januar 30. juni 2015 SELSKABSMEDDELELSE Meddelelse nr. 11/2015 Fjerritslev, 31. august 2015 Bestyrelsen har i dag godkendt koncernens delårsrapport perioden 1. januar - 30. juni 2015. Positivt halvårsresultat i Migatronic

Læs mere

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring

Exiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over

Læs mere

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning

Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Strategisk analyse og værdiansættelse af Bang & Olufsen

Strategisk analyse og værdiansættelse af Bang & Olufsen Strategisk analyse og værdiansættelse af Bang & Olufsen Afleveret den 9. maj 2012 Vejleder: Jens O. Elling Hovedopgave nummer 128 Studerende: Winnie Lydiksen og Malene Christiansen Hovedopgave foråret

Læs mere

NYT FRA NATIONALBANKEN

NYT FRA NATIONALBANKEN 1. KVARTAL 2015 NR. 1 NYT FRA NATIONALBANKEN UDSIGT TIL STØRRE VÆKST I DANMARK Nationalbanken opjusterer skønnet for væksten i dansk økonomi i år og til næste år. Skønnet er nu en vækst i BNP på 2,0 pct.

Læs mere

en reduktion i energiforbruget Copyright ThomasPlenborg

en reduktion i energiforbruget Copyright ThomasPlenborg Økonomiske konsekvenser af en reduktion i energiforbruget g 1 Formål Metoder til måling af økonomiske konsekvenser Eksempler på (økonomiske) konsekvenser af energibesparende tiltag Økonomiske konsekvenser

Læs mere

Delårsrapport for perioden 1. juni 31. august 2011 for Bang & Olufsen a/s

Delårsrapport for perioden 1. juni 31. august 2011 for Bang & Olufsen a/s Delårsrapport for perioden 1. juni 31. august 2011 for Bang & Olufsen a/s Koncernens samlede omsætning blev i første kvartal af regnskabsåret 2011/12 på 599 millioner DKK mod 562 millioner DKK i samme

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Finansiel Regning Løsninger

Finansiel Regning Løsninger Finansiel Regning Løsninger Opgave 18 Opgave 19 Opgave 20 Opgave 21 Opgave 22 Opgave 23 Opgave 24 Opgave 25 (Denne opgave er vanskelig) Vi skal først beregne hvor meget der skal stå på kontoen, den dag

Læs mere

Undervisningsnote til emne 10:

Undervisningsnote til emne 10: HD-R, 6. SEMESTER Årsregnskab Undervisningsnote til emne 10: Strømningsregnskaber Valdemar Nygaard Temaet gennemgås med udgangspunkt i lærebogens kapitel 13. Indledning: Der er 3 vigtige områder i information

Læs mere

MEDDELELSE OM VÆSENTLIGE ÆNDRINGER I DE I TILBUDS- DOKUMENT AF 8. MAJ 2012 ANGIVNE OPLYSNINGER UNITED FOOD TECHNOLOGIES INTERNATIONAL S.A.L.

MEDDELELSE OM VÆSENTLIGE ÆNDRINGER I DE I TILBUDS- DOKUMENT AF 8. MAJ 2012 ANGIVNE OPLYSNINGER UNITED FOOD TECHNOLOGIES INTERNATIONAL S.A.L. MEDDELELSE OM VÆSENTLIGE ÆNDRINGER I DE I TILBUDS- DOKUMENT AF 8. MAJ 2012 ANGIVNE OPLYSNINGER vedr. UNITED FOOD TECHNOLOGIES INTERNATIONAL S.A.L. S pligtmæssige købstilbud til ejerne i AQUALIFE A/S CVR-nr.

Læs mere

Ejerforhold i danske virksomheder

Ejerforhold i danske virksomheder N O T A T Ejerforhold i danske virksomheder 20. februar 2013 Finansrådet har i denne analyse gennemgået Nationalbankens værdipapirstatistik for at belyse, hvordan ejerkredsen i danske aktieselskaber er

Læs mere

Halvårsrapporten for Danske Spil koncernen for perioden 1. januar 2014 til 30. juni 2014 (urevideret)

Halvårsrapporten for Danske Spil koncernen for perioden 1. januar 2014 til 30. juni 2014 (urevideret) 27.08.14 aen/rano Erhvervsstyrelsen Langelinie Alle 17 2100 København Ø Halvårsrapport pr. 30. juni 2014 Halvårsrapporten for Danske Spil koncernen for perioden 1. januar 2014 til 30. juni 2014 (urevideret)

Læs mere

Årsregnskab for moderselskabet. Københavns Lufthavne A/S

Årsregnskab for moderselskabet. Københavns Lufthavne A/S Københavns Lufthavne A/S Lufthavnsboulevarden 6 DK - 2770 Kastrup CVR-nr. 14 70 72 04 Årsregnskab for moderselskabet Københavns Lufthavne A/S 2014 I henhold til årsregnskabsloven 149, stk. 2 er årsregnskabet

Læs mere

Værdiansættelse af B&O Af Niels B. Markussen

Værdiansættelse af B&O Af Niels B. Markussen K Værdiansættelse af B&O Af Niels B. Markussen Side 1 af 64 Finansbacheloruddannelsen 7. semester 2012 Bachelorprojekt Værdiansættelse af Bang og Olufsen Rapporten er udarbejdet af Niels B. Markussen FB2

Læs mere

Meddelelse nr. 8 2003 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2003 Til Københavns Fondsbørs

Meddelelse nr. 8 2003 Kvartalsrapport, 1. kvartal 2003 Til Københavns Fondsbørs Side 1/6 21. maj 2003 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2003 for Rockwool International A/S Hovedpunkter Omsætningen steg med 1 % i forhold til 1. kvartal 2002. Med uændrede valutakurser ville den være steget

Læs mere

Målbeskrivelse nr. 4: Egenkapitalforrentning og risiko

Målbeskrivelse nr. 4: Egenkapitalforrentning og risiko HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 4: Egenkapitalforrentning og risiko Valdemar Nygaard TEMA: EGENKAPITALFORRENTNING OG RISIKO Du skal kunne redegøre

Læs mere

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011

Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Velkommen til ekstraordinær generalforsamling 18. marts 2011 Dagsorden punkt 1 Vedrørende dagsordenens punkt 1 Valg af dirigent Bestyrelsen har anmodet advokat Christian Th. Kjølbye om at påtage sig hvervet

Læs mere

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5

Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Meddelelse nr. 1 / 22.01.2015 Side 1 af 5 Til NASDAQ OMX Copenhagen A/S Nikolaj Plads 6 1007 København K Årsrapport 2013/14 for Aller Holding A/S Aller Holding A/S har udsendt sin årsrapport for regnskabsåret

Læs mere

"Strategisk analyse af Vestas med henblik på værdiansættelse af virksomheden"

Strategisk analyse af Vestas med henblik på værdiansættelse af virksomheden "Strategisk analyse af Vestas med henblik på værdiansættelse af virksomheden" Studie: HD RØ 2. del, afhandling Vejleder: Mikael Vest Afleveringsfrist: Fredag den 1. maj 2009 kl. 12.00 Lavet af: Jesper

Læs mere

FONDSBØRS- OG PRESSEMEDDELELSE

FONDSBØRS- OG PRESSEMEDDELELSE FONDSBØRS- OG PRESSEMEDDELELSE Halvårsrapport, (1. oktober 2014 31. marts 2015) Første halvår af regnskabsåret Resumé: Gabriel realiserer stigning i omsætning og primær drift i første halvår. Gabriel opjusterer

Læs mere

Bemærk, at pressemeddelelsen efter aftale først må offentliggøres den 20. august 2013 kl. 17.00 halvårs- regnskab 2013

Bemærk, at pressemeddelelsen efter aftale først må offentliggøres den 20. august 2013 kl. 17.00 halvårs- regnskab 2013 Pressemeddelse Halvårsregnskab 2013 // 1 Bemærk, at pressemeddelelsen efter aftale først må offentliggøres den 20. august 2013 kl. 17.00 halvårs- regnskab 2013 Pressemeddelse Halvårsregnskab 2013 // 2

Læs mere

Køb af virksomhed. Værdiansættelse

Køb af virksomhed. Værdiansættelse Køb af virksomhed hvad koster den? Findes der i praksis en værdi man kan sætte to streger under? Ja - hvis man er i besiddelse af alt viden om, hvordan indtjeningen vil være i ubegrænset tid fremover.

Læs mere

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil

29. oktober 2014. Global økonomi er stabil 29. oktober 2014 Global økonomi er stabil Af Jeppe Christiansen Adm. direktør for Maj Invest De globale aktiemarkeder har udvist betydelige svingninger de sidste par uger. Årsagerne hertil er mange. Dels

Læs mere

Copenhagen Business School. Lars Henrik Jørgensen STRATEGISK REGNSKABSANALYSE OG VÆRDIANSÆTTELSE AF ROCKWOOL INTERNATIONAL A/S

Copenhagen Business School. Lars Henrik Jørgensen STRATEGISK REGNSKABSANALYSE OG VÆRDIANSÆTTELSE AF ROCKWOOL INTERNATIONAL A/S HD(R) afgangsprojekt 2014 Copenhagen Business School Lars Henrik Jørgensen STRATEGISK REGNSKABSANALYSE OG VÆRDIANSÆTTELSE AF ROCKWOOL INTERNATIONAL A/S 1 Indledning... 4 1.1 Problemstilling... 4 1.2 Problemformulering...

Læs mere

Totalkredit A/S Regnskabsmeddelelse 1. halvår 2003

Totalkredit A/S Regnskabsmeddelelse 1. halvår 2003 Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1067 København K 12. august 2003 Totalkredit A/S Regnskabsmeddelelse 1. halvår 2003 Bestyrelsen for Totalkredit A/S har på et møde i dag godkendt regnskabet for 1.

Læs mere

Omsætningen for 1. kvartal blev DKK 416,2 mio. (2007: DKK 416,1 mio.) Resultat før skat for 1. kvartal blev DKK 33,9 mio. (2007: DKK 31,4 mio.

Omsætningen for 1. kvartal blev DKK 416,2 mio. (2007: DKK 416,1 mio.) Resultat før skat for 1. kvartal blev DKK 33,9 mio. (2007: DKK 31,4 mio. Selskabsmeddelelse nr. 172, H+H International A/S Dampfærgevej 27-29, 4. 2100 København Ø Danmark +45 35 27 02 00 Telefon +45 35 27 02 01 Telefax info@hplush.com www.hplush.com Dato: 27. maj Delårsrapport

Læs mere

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2012.

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2012. Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Charlottenlund Stationsplads 2 2920 Charlottenlund Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs

Læs mere

I lighed med tidligere år afholdte Tivoli bestyrelsesmøde på Tivolis fødselsdag den 15. august 2015. Tivoli kunne i år fejre sin 172 års fødselsdag.

I lighed med tidligere år afholdte Tivoli bestyrelsesmøde på Tivolis fødselsdag den 15. august 2015. Tivoli kunne i år fejre sin 172 års fødselsdag. Direktionen Vesterbrogade 3 Postboks 233 1630 København V Telefon 33 75 02 16 Fax 33 75 03 47 CVR-nr. 10 40 49 16 Tivoli A/S Fondsbørsmeddelelse nr. 8-2015 Tivoli, den 15. august 2015 Delårsrapport for

Læs mere

Hoved- og nøgletal 2. kvartal 2. kvartal 1. halvår 1. halvår tkr. 2015 2014 2015 2014 2014

Hoved- og nøgletal 2. kvartal 2. kvartal 1. halvår 1. halvår tkr. 2015 2014 2015 2014 2014 Hoved- og nøgletal 2. kvartal 2. kvartal 1. halvår 1. halvår tkr. 2015 2014 2015 2014 2014 Hovedtal Nettoomsætning i alt 37.669 28.996 61.867 56.743 125.740 Af- og nedskrivninger 1.684 976 3.232 105.607

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

Skandia Asset Management Fondsmæglerselskab A/S

Skandia Asset Management Fondsmæglerselskab A/S CVR-nr.: 31 61 38 76 Skandia Asset Management Fondsmæglerselskab A/S Halvårsrapport 2013 HALVÅRSRAPPORT 2013 SELSKABSOPLYSNINGER... 3 LEDELSESBERETNING... 4 PÅTEGNINGER... 5 RESULTAT- OG TOTALINDKOMSTOPGØRELSE

Læs mere

A Den karakter som I alle sammen naturligvis får til den mundtlige eksamen Afgift En skat til staten der pålægges en vares pris Aktie Et bevis på at

A Den karakter som I alle sammen naturligvis får til den mundtlige eksamen Afgift En skat til staten der pålægges en vares pris Aktie Et bevis på at A Den karakter som I alle sammen naturligvis får til den mundtlige eksamen Afgift En skat til staten der pålægges en vares pris Aktie Et bevis på at man ejer en del af en virksomhed Arbejdsløshed Et land

Læs mere

Hver fjerde virksomhed ansætter i udlandet

Hver fjerde virksomhed ansætter i udlandet Organisation for erhvervslivet Juni 2010 Hver fjerde virksomhed ansætter i udlandet Af konsulent Maria Hove Pedersen, mhd@di.dk og konsulent Claus Andersen, csa@di.dk Når danske virksomheder frem til krisen

Læs mere

Strategisk analyse af Brdr. Hartmann A/S

Strategisk analyse af Brdr. Hartmann A/S Bachelorafhandling Forfatter: Malene Fey Millner Stenberg Eksamensnr.: 302742 Vejleder: Lars Krogh Jensen Strategisk analyse af Brdr. Hartmann A/S - med henblik på fremtidig strategi Aarhus University

Læs mere

Rettelsesblad til Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang. 4. udgave 2012.

Rettelsesblad til Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang. 4. udgave 2012. s. 63 Rettelsesblad til Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang 4. udgave 2012. 2012E 2013E 2014E 2015E DO 187,00 200,09 214,10 229,08 NDA 1.214,45 1.229,46 1.390,42 1.487,75 NDA 2013 skal

Læs mere

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2010.

Bestyrelsen for Jensen & Møller Invest A/S har på et møde i dag behandlet selskabets periodemeddelelse for 1. -3. kvartal 2010. Jensen & Møller Invest A/S CVR nr. 53 28 89 28 Rosenvængets Hovedvej 6 2100 København Ø Tlf. 35 27 09 02 Fax 35 38 19 50 www.jensen-moller.dk E-mail: jmi@danskfinancia.dk OMX Den Nordiske Børs København

Læs mere

Erhvervscase JBS. Problemstilling

Erhvervscase JBS. Problemstilling Erhvervscase JBS JBS A/S er en dansk tekstilvirksomhed, der hovedsageligt producerer undertøj. JBS blev grundlagt i 1939 af Jens Bjerg Sørensen, der så en oplagt mulighed for at tjene penge ved at sælge

Læs mere

Copenhagen Business School

Copenhagen Business School H.D.-studiet i Finansiering Hovedopgave - forår 2009 ---------------- Opgaveløser: Kasper Juhl Larsen Vejleder: Kim Andersen Opgave nr. 32 Strategisk analyse og værdiansættelse af Bang og Olufsen A/S Copenhagen

Læs mere

Regnskabsmeddelelse for perioden 1. januar 30. september 2000 for EjendomsSelskabet Norden A/S

Regnskabsmeddelelse for perioden 1. januar 30. september 2000 for EjendomsSelskabet Norden A/S Den 14. november 2000 Københavns Fondsbørs Nikolaj Plads 6 1067 København K Telefax nr. 33 12 86 13 Regnskabsmeddelelse for perioden 1. januar 30. september 2000 for EjendomsSelskabet Norden A/S Periodens

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

60% 397 mia. kr 50% 40% 66% 30% 42% 20% 10%

60% 397 mia. kr 50% 40% 66% 30% 42% 20% 10% Svensk niveau for udenlandske investeringer i Danmark vil give milliardgevinst AF CHEFKONSULENT MIRA LIE NIELSEN, CAND. OECON, ØKONOM ANDREAS KILDE- GAARD PEDERSEN, CAND. POLIT OG ANALYSECHEF GEERT LAIER

Læs mere

Skatteministeriet J.nr. 2005-318-0352 Den Spørgsmål 64-67

Skatteministeriet J.nr. 2005-318-0352 Den Spørgsmål 64-67 Skatteudvalget SAU alm. del - O Skatteministeriet J.nr. 2005-318-0352 Den Spørgsmål 64-67 Til Folketingets Skatteudvalg Hermed fremsendes svar på spørgsmål nr.64-67 af den 21. marts 2005. (Alm. del) Kristian

Læs mere

Reference - direkte tlf.nr. 20. august 2001 CA/yc - 74 36 20 00

Reference - direkte tlf.nr. 20. august 2001 CA/yc - 74 36 20 00 Københavns Fondsbørs Øvrige interessenter Fondsbørsmeddelelse nr. 09/01 Direktionen Peberlyk 4 Postboks 1038 6200 Aabenraa Telefon 74 36 36 36 Telefax 74 36 35 36 mogens.asmund@sydbank.dk www.sydbank.dk

Læs mere

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010

Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 Selskabsmeddelelse, Halvårsrapport 2010 August 18, 2010 Selskabsmeddelelse nr. 2010-11 18. august 2010 Tocifret organisk vækst i første halvår drevet af succesfuld lancering af Oticon Agil Koncernens stærke

Læs mere

- Omsætningen i 1. halvår 2007 er realiseret med kr. 52,6 mio., hvilket er en stigning på kr. 9 mio. i forhold til samme periode af 2006

- Omsætningen i 1. halvår 2007 er realiseret med kr. 52,6 mio., hvilket er en stigning på kr. 9 mio. i forhold til samme periode af 2006 Københavns Fondsbørs Børsmeddelelse nr. 2007/16 Aalborg den 14. august 2007 for Aalborg Boldspilklub A/S. Hovedkonklusionerne for første halvår 2007: - Aalborg Boldspilklub A/S (AaB) har i 2. kvartal 2007

Læs mere

Ejendomsselskabet Borups Allé P/S

Ejendomsselskabet Borups Allé P/S Årsrapport 2014 Ejendomsselskabet Borups Allé P/S Ejendomsselskabet Borups Allé P/S Årsrapport for perioden 31. juli 2014 31. december 2014 CVR 36 05 53 83 (1. regnskabsår) Årsrapporten er fremlagt og

Læs mere

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni).

Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Meddelelse#188-Halvårsmeddelelse 1. halvår 2015 (1. januar 30. juni). Markedsvilkår fortsat presset første halvår af 2015 MultiQ s erhvervelse af majoritet i Mermaid A/S Pr. 12. maj 2015 overtog MultiQ

Læs mere

Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser

Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser Valdemar Nygaard TEMA: VÆKSTANALYSER Du skal kunne redegøre for Stikord: - Vækstbegrebet - De

Læs mere

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008

Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Ledelsesberetning for 1. halvår 2008 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt regnskabet for 1. halvår 2008, hvilket herved fremlægges.

Læs mere

Baggrundsmateriale, maj 2013

Baggrundsmateriale, maj 2013 www.pwc.dk/c20bynumbers C20 by numbers Analyse af udviklingen i C20 Baggrundsmateriale, Revision. Skat. Rådgivning. Hvad har vi gjort? Regnskabstal for 2010-2012 Analysen er foretaget på baggrund af selskabernes

Læs mere

Kvartalsrapport. 1. kvartal - 2014 KVARTALSRAPPORT 1-2014. TELE-POST fastholder sin omsætning på trods af de gennemførte prisnedsættelser.

Kvartalsrapport. 1. kvartal - 2014 KVARTALSRAPPORT 1-2014. TELE-POST fastholder sin omsætning på trods af de gennemførte prisnedsættelser. KVARTALSRAPPORT 1-2014 Kvartalsrapport TELE-POST fastholder sin omsætning på trods af de gennemførte prisnedsættelser. Store investeringer i 2013 betyder større afskrivninger og en lavere indtjening. 1.

Læs mere

Halvårsrapport 1. halvår 2014. NOW: Pensions Investment A/S Fondsmæglerselskab. Cvr. nr. 34 07 59 56

Halvårsrapport 1. halvår 2014. NOW: Pensions Investment A/S Fondsmæglerselskab. Cvr. nr. 34 07 59 56 Halvårsrapport 1. halvår 2014 NOW: Pensions Investment A/S Fondsmæglerselskab Cvr. nr. 34 07 59 56 Indholdsfortegnelse Selskabsoplysninger 3 Selskabsoplysninger 3 Ledelsens beretning 4 Ledelsens beretning

Læs mere

Bogen om nøgletal af Jesper Laugesen og Anette Sand

Bogen om nøgletal af Jesper Laugesen og Anette Sand Bogen om nøgletal Bogen om nøgletal af Jesper Laugesen og Anette Sand Regnskabsskolen A/S 2013 Udgivet af Regnskabsskolen A/S Wesselsgade 2 2200 København N Tlf. 3333 0161 www.regnskabsskolen.dk Redaktion:

Læs mere

DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR - 30. JUNI 2014. Indhold

DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR - 30. JUNI 2014. Indhold DELÅRSRAPPORT 1. JANUAR - 30. JUNI 2014 Indhold Ledelsesberetning... 1 Hoved- og nøgletal for koncernen... 1 Regnskabsberetning... 2 Forretningsområdernes resultater... 3 Forventninger til 2014... 3 Ledelsespåtegning...

Læs mere

ÅRSREGNSKAB 2009 FOR MODERSELSKABET NNE Pharmaplan A/S

ÅRSREGNSKAB 2009 FOR MODERSELSKABET NNE Pharmaplan A/S ÅRSREGNSKAB 2009 FOR MODERSELSKABET NNE Pharmaplan A/S Årsregnskabet for moderselskabet NNE Pharmaplan A/S er en integreret del af årsrapporten 2009 for NNE Pharmaplan NNE Pharmaplan A/S Resultatopgørelse

Læs mere

Omsætningen er i 1. halvår 2007/08 steget med 19,7% i forhold til samme periode sidste år væksten i same-store-sales har udgjort 8%.

Omsætningen er i 1. halvår 2007/08 steget med 19,7% i forhold til samme periode sidste år væksten i same-store-sales har udgjort 8%. Københavns Fondsbørs A/S Herning, den 28. november 2007 hb/ls Regnskabsmeddelelse for 1. halvår 2007/08 for BoConcept Holding A/S Bestyrelsen for BoConcept Holding A/S har den 28. november 2007 godkendt

Læs mere

German High Street Properties A/S Sundkrogsgade 21 2100 København Ø

German High Street Properties A/S Sundkrogsgade 21 2100 København Ø Selskabsoplysninger Selskabet German High Street Properties A/S Sundkrogsgade 21 2100 København Ø CVR-nr: 30 69 16 44 Regnskabsår: 1. januar 31. december Hjemstedskommune: Gentofte Direktion Bestyrelse

Læs mere

Udfordringer for cyber security globalt

Udfordringer for cyber security globalt Forsvarsudvalget 2013-14 FOU Alm.del Bilag 105 Offentligt Udfordringer for cyber security globalt Binbing Xiao, Landechef, Huawei Technologies Danmark Knud Kokborg, Cyber Security Officer, Huawei Technologies

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

egetæpper a/s Delårsrapport 3. kvartal 2012/13 (1. maj 2012-31. januar 2013) CVR-nr. 38 45 42 18

egetæpper a/s Delårsrapport 3. kvartal 2012/13 (1. maj 2012-31. januar 2013) CVR-nr. 38 45 42 18 Delårsrapport 3. kvartal 2012/13 (1. maj 2012-31. januar 2013) CVR-nr. 38 45 42 18 Indhold Hoved- og nøgletal for koncernen 2 Ledelsespåtegning 3 Ledelsesberetning 4 Regnskabspraksis 5 Resultatopgørelse

Læs mere