AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo Årgang 2. udgave

Transkript

1 AKTIEINFO Magasinet Aktieinfo Årgang 2. udgave Sammen er vi bedst Redaktion Lau Svenssen og John Stihøj INDHOLD: Side 2-3: Aktiekommentar: C20 indekset er steget markant i januar og er kommet for hurtigt op. Samtidig er indekset teknisk overkøbt. Internationale spændinger og udfordringer negligeres, men alligevel stiger aktierne. Trenden forekommer at være stærk, men det holder ikke i længden. Dyre aktier hypes, og det øger risikoen. Side 4-5: Cockpit - Stockpick: Fokus på de vigtigste begivenheder i anden halvdel af januar nyheder som kan få betydning for finansmarkederne fremadrettet. Side 6: Novozymes: Et bedre end ventet regnskab har sendt aktien markant op. Vi anbefaler salg af aktien efter den store optur i anden halvdel af januar. Side 7-9: Fokus på udvalgte udbytteaktier: BASF, E.ON og Metro (Tyskland). TDC (Danmark), NTT Docomo (Japan), Fred Olsen Energy (Norge) og KPN (Holland). Side 10-11: Aktieinfos langsigtede model: Auriga, Rella Holding, Smart Guy og H+H International er nye i porteføljen. Side 12-15: Take Overs i 2013: Vi har fundet frem til en række danske selskaber, der kan være emner for Take Overs i Næste udgave af Magasinet Aktieinfo udkommer

2 AKTIEKOMMENTAR C20 indekset har lagt godt fra land i januar med en stigning på 9 %. Det forklares som værende den traditionelle januar-effekt. Imidlertid er årets stigning langt større end normalt, og aktiekursstigninger i januar er ikke nogen selvfølge. I perioden har januar i otte år givet et positivt afkast for aktierne, mens fem af årene har resulteret i faldende aktiekurser! Den gennemsnitlige stigning i de 13 år er kun på 1,2 %. Det er bemærkelsesværdigt i forhold til den gængse holdning om, at januar altid byder på stigende aktiekurser. Graf: C20 indekset de seneste 12 måneder. Den gode stemning på finansmarkederne og i særdeleshed i Danmark skyldes, at investorernes frygt er på det laveste niveau i flere år. Likviditeten er på et rekordhøjt niveau, efter at centralbankerne har pumpet likviditet ud i markedet i flere år. Selvom 2012 også bød på aktiestigninger, så skete det under en meget lav omsætning. Mange investorer er ganske enkelt for lidt investeret i aktier, og det giver grundlag for nye kursstigninger. Efterspørgslen kan angiveligt pludselig blomstre op og forstærke sig selv i et stykke tid. For en tid er investorerne enige om at fokusere på de gode nyheder og at se bort fra de store udfordringer, der fortsat er i verdensøkonomien (i de gamle I-lande). Troen på at politikerne har styr på tingene og vil føre skibet igennem de oprørte vande er fremherskende. Gældskrisen i Europa er trådt i baggrunden, men den ulmer fortsat. De geografiske spændinger mellem nord og syd eksisterer fortsat, og det er problematisk, at over 26 % af spanierne nu er uden job. Spændingerne er imidlertid aftaget, hvilket også ses af renteudviklingen, hvor renten stiger i nord og falder i syd. Cirka 100 mia. er returneret til Sydeuropa i de sidste fire måneder som et positivt signal. ECB har gjort sit til at stabilisere markedet, men fra politisk side mangler der initiativer til en varig løsning. Man kan spekulere på, om Angela Merkel bevidst forsøger at holde EU flydende til efter valget i Tyskland i september? I USA har politikerne en måned til at finde en varig løsning på landets budget- og gældsproblemer, men desværre ser den politiske uenighed ud til at være meget stor. Deadline for en løsning senest den nærmer sig. Gældsloftet rammes igen i maj. 2

3 Virksomhederne trodser derimod krisen, og det er særdeles positivt set i relation til aktiemarkederne. Januar har budt på en række af gode amerikanske regnskaber. Omsætningsfremgangen har været moderat, men på bundlinjen ser det godt ud for de fleste regnskabsaktuelle amerikanske selskaber. Det kan samtidig konkluderes, at ud fra de foreliggende regnskaber, så handler de amerikanske aktier til lave nøgletal. Der er således grund til optimisme for de amerikanske selskaber, idet landets økonomi er tættere afslutningen på kriseårene, end tilfældet er i Europa. En advarsel kom dog med nationalregnskabet, hvor Q4 viste et fald i BNP på 0,1 %. Nu er det jo oftest sådan, at når de amerikanske aktier stiger, ja så stiger alle andre aktier også. For nærværende mener vi dog, at de europæiske aktier er steget mere end de faktuelle forhold tilsiger. I februar begynder den europæiske regnskabssæson for alvor, og så må vi se om selerne holder. På valutamarkedet har vi set betydelige forskydninger i de store valutakryds. Generelt er både JPY og USD blevet svækket mod EUR (markedsbetinget devaluering), hvorved både Japan og USA fremadrettet vil få gavn af en forbedret konkurrenceevne. Da det jo reelt sker på bekostning af Europa, hvor der i år er udsigt til meget lav vækst, kan det blive endnu mere vanskeligt for Europa at komme ud af problemerne. Når aktierne stiger, så vil alle være med. At gå glip af gevinster er næsten lige så slemt som at lide kurstab. I en situation med fortsat store internationale spændinger og uløste udfordringer bør man dog se på ens risikoprofil og så disponere her ud fra. Vi er måske for forsigtige, men vi ved af erfaring, at intet fortsætter i en lige linje op. Stemningen kan lynhurtigt skifte til det modsatte, og så er det vigtigt kun at have aktier med stor indre styrke. The Trend is your friend, og for tiden er trenden opad. Opgangen er imidlertid ikke bredt funderet. Investorerne flokkes fortsat om de sikre store danske aktier som Novo Nordisk, Coloplast, Carlsberg, Chr. Hansen og DSV. Udviklingen i Apple, der i årevis kun har kendt til stigninger og derfor også har været anset for sikker, bør mane til forsigtighed med de ovenfor nævnte danske aktier, som efterhånden er blevet ekstremt dyre målt på nøgletal. Vi sætter fortsat vores lid til andre, mere fair prisfastsatte aktier, hvor der er et godt forhold mellem pris og indre værdi. 3

4 COCKPIT STOCKPICK Nedenfor vises en liste over udvalgte nyheder fra de sidste to uger. Der er tale om nyheder og signaler, som kan være betydningsfulde. Danske forhold: Chr. Hansen: Regnskabet for første kvartal af det forskudte regnskabsår 2012/13 imponerede. Prognosen for hele året fastholdes og forekommer absolut opnåelig. Vi forventer, at aktien vil forblive eftertragtet blandt investorerne med et udsvingsinterval mellem 180 og 200. Novo Nordisk har opnået markedsføringstilladelse i Europa for Tresiba og Ryzodeg. Nu udestår så den vigtige afgørelse hos de amerikanske sundhedsmyndigheder, FDA. BioPorto: En aftale indgået med Siemens om global markedsføring af selskabets NGAL-test til bestemmelse af nyreskade er uventet blevet trukket tilbage. Det er et alvorligt tilbageslag for selskabet. Glunz & Jensen: Trods et udfordrende første halvår fastholder ledelsen prognosen om en omsætning på mio. kr. og et resultat før skat for hele året på mio. kr. Intermail har fremlagt Q1 regnskab og fastholder i den forbindelse estimatet for helåret med en omsætning på mio. kr. og et EBIT-resultat før særlige poster på 0-10 mio. kr. RTX har også efter sit Q1 regnskab fastholdt prognosen for 2012/13 om en omsætning på mio. kr. og et EBITDA-resultat på mio. kr. Jyske Bank/Spar Lolland: Spar Lolland lod sig fredag den opkøbe af Jyske Bank for nul kroner, idet et besøg af Finanstilsynet krævede så betydelige nedskrivninger, at solvenskravet ikke længere kunne opretholdes. Selvom Jyske Bank formentlig har gjort et godt køb, så vil overtagelsen af en balancesum på 12 mia. kr. beslaglægge kapital i niveauet 1 mia. kr. Jyske Bank vil derfor på en ekstraordinær generalforsamling den foreslå en kapitaludvidelse på 3 mia. kr. Internationale forhold: Apple, hvis Q1 regnskab pr strakte sig over 13 uger mod 14 uger i den sammenlignelige periode sidste år, opnåede et rekordsalg på 54,5 mia. USD og også ny rekord i indtjening på 13,1 mia. USD, svarende til et resultat pr. aktie på 13,81 USD. Det var bare ikke godt nok for investorerne, der sendte aktien ud i et markant kursfald. Det skyldtes et fald i bruttomarginalen til 38,6 % fra 44,7 % i samme periode sidste år og en svag Guidance for Q2. Her forventer Apple en omsætning i niveauet mia. USD og en bruttomargin på 37,5-38,5 %. Det vil svare til et EPS på 10,5-11,0 USD. Ved kurs 440 USD handler aktien til en P/E på 10, hvilket forekommer at være et lavt niveau. 4

5 Problemet er udsigterne for fremtiden, hvilket investorerne valgte at fokusere på med bekymring. Flere af Apple s underleverandører havde allerede meldt ud om udsigt til lavere volumen i det nye kvartal og dermed et signal om neddæmpning i afsætningen. RIM med BlackBerry smartphones har fremvist dets nye udgave no. 10. Selskabet skifter desuden navn til BlackBerry. Succes for denne model bliver afgørende for selskabets økonomiske udvikling. Goldman Sachs overraskede med en særdeles stærk indtjeningsudvikling i Q4. Overskuddet blev 5,6 USD pr. aktie mod forventet 3,66 USD. JP Morgan Chase overraskede også - om end det var mere moderat. Her steg indtjeningen pr. aktie til 1,39 USD mod forventet 1,22 USD. Der er tale om en meget stærk start på den amerikanske regnskabssæson for bankerne, idet Wells Fargo også oversteg forventningerne. Citigroup overraskede derimod negativt med et resultat pr. aktie på 69 cent mod forventet 96 cent. Intel oversteg analytikernes indtjeningsestimater. Det gjaldt også for Johnson & Johnson og DuPont. Begge regnskaber var en spids bedre end forventet. Johnson & Johnson løftede samtidig sløret for prognosen for Her forventes et EPS på 5,35-5,45 USD. Baseret på gårsdagens aktiekurs handler aktien således til en estimeret P/E for 2013 på 13,5. Aktien synes dermed at være temmelig konservativt prisfastsat. Google løftede sin Q4 profit med 6,7 % til 8,62 $ pr. aktie op fra 8,22 $ sidste år. Resultatet var spot on, men alligevel steg aktien ovenpå regnskabet. En anden sværvægter, IBM, landede i Q4 et overskud pr. aktie på 5,13 $, hvilket var lidt under forventet. For 2013 venter IBM et overskud pr. aktie på 16,7 $, og aktien er derfor nu prisfast til en P/E 2013E på 12,3. Niveauet er lavt, hvorfor der burde være basis for kursfremgang i IBM-aktien i år. Dell: Der er rygter om, at grundlæggeren Michael S. Dell sammen med en privat kapitalfond og Microsoft vil købe selskabet ud af børsen, hvilket vil koste over 25 mia. USD. Sandsynligvis vil Dell virksomheden så hurtigt blive strammet gevaldigt op og nye produkter lanceret inden for mobilt udstyr for at få del i væksten. UPS / TNT Express: Et købstilbud fra UPS på TNT Express er faldet til jorden. De europæiske konkurrencemyndigheder er nemlig så skeptisk indstillede omkring projektet, at UPS har trukket sit tilbud tilbage. TNT Express faldt derfor med hele 41,3 % på fremkomsten af nyheden. Saipem, der er et stort italiensk offshore konstruktionsfirma inden for opgaver med oliefelter og rørledninger, har måttet melde om en markant negativ afvigelse i indtjeningen. Det er dog 2013 som vil blive ramt hårdest, men året er jo allerede i gang. Aktien droppede straks i værdi. Nokia ramte med et overskud på 0,06 nøjagtigt det forventede. Nyheden om at udbyttebetaling indstilles fik imidlertid investorerne til at vende tommelen ned for aktien. 5

6 ÅRSREGNSKAB FRA NOVOZYMES (180) Virksomheden er verdens ledende producent af enzymer med en markedsandel på 47 %. Fordelene ved lederpositionen skal holdes ved lige, men før eller siden vil nogle af de store selskaber inden for traditionel petrokemi for alvor satse på enzymer og biokemikalier. Et eksempel er DuPont s køb af Danisco, som gav kontrol med Genencor, der er nummer to inden for enzymer. Tempoet i dette forløb vil til dels afhænge af prisen på olie og naturgas. Jo højere pris, des mere behov for ny bioteknologi. Novozymes er så stor, at dets afsætning er en form for konjunkturindikator. Signalet herfra er mathed, og salget af tekniske enzymer til en række industrier er gået direkte ned. Desuden er produktionen af bioetanol i USA ramt af en nedgang i volumen på fem procent sidste år på grund af råvareprisernes udvikling. Men det hele reddes heldigvis af stor fremgang for det største segment, enzymer til vaskemidler, og indtjeningen endte med en ny rekord. Set i forhold til egenkapitalen, der jo vokser år for år, er afkastet uforandret 22 %. Selskabet har vist indre styrke ved at kunne klare modgangen i de ydre forhold. Produktudvikling er særdeles vigtig, og hele 14 % af indtægterne går hertil, hvilket er afgørende for at holde konkurrenterne på afstand. Desuden arbejder selskabet bevidst på at forbedre produktiviteten, hvorved bruttoavancen kan holdes på et højt niveau. Anlæggene udnyttes bedre og bedre. Investeringsbehovet er derfor generelt betragtet lavt - med en ny fabrik i Nebraska som undtagelsen. Etableringen er gennemført for at kunne klare den forventet høje vækst inden for enzymer til bioetanol, men desværre er der her indtrådt et stop. Bioetanol har været anset for det mest dynamiske element hos Novozymes, og det er altid svært, når der opstår vanskeligheder for en vækstmotor. Trækkraften er i stedet det gamle hovedområde, vaskemiddelenzymer. Her indgår enzymerne i de færdige forbrugsvarer. Branchen for vaskemidler er koncentreret med stor indflydelse fra de største koncerner. Det momentum der er indeholdt i denne udvikling, ser ud til at fortsætte med god effekt på indtjeningen også i Ledelsen fastholder ambitionen om en salgsvækst på gennemsnitlig 10 % i de kommende fem år. Som følge af den bovlamme økonomi i de gamle I-lande forventes de første par år dog at halte bagefter, men det skal så indhentes sidst i perioden. Overskudsgraden påregnes fastholdt på det rekordhøje niveau ved ca. 24 %. Heri ligger implicit en yderligere forbedring af kapacitetsudnyttelsen og et begyndende afkast fra satsningen på BioBusiness, der blandt andet omfatter grønne, biologiske løsninger til landbruget. Afkastet på den investerede kapital påregnes at blive mindst 22 %. Disse målsætninger og planer forekommer realistiske men også optimistiske. Vi estimerer for 2013 et nettooverskud på 2,2 mia. kr. svarende til 7,0 kr. pr. aktie. P/E 2013 E kan således udregnes til 25,7, hvilket må betegnes som værende særdeles højt. Ansvaret for den fremtidige udvikling hos Novozymes lægges nu i hænderne på den 56-årige Peder Holk Nielsen, der den overtager CEO-posten fra Steen Riisgaard. Peder Holk Nielsen er i dag koncerndirektør for Enzyme Business, der udgør 90 % af Novozymes, og han forekommer at være et yderst kvalificeret valg med udsigt til kontinuitet. Vores anbefaling efter kursstigningen ovenpå årsregnskabet er sælg og håb på et kursdyk før genkøb. 6

7 INTERESSANTE UDBYTTEAKTIER BASF (Tyskland) Kurs: 75 Børsværdi: 69,0 mia. Forventet udbytte: 2,5 Direkte afkast: 3,4 % BASF er et stort tysk industrikonglomerat med aktiviteter inden for kemi, fødevareingredienser og olie & gas var et ekstraordinært godt år indtjeningsmæssigt efter nogle frasalg. Derfor blegner de hidtidige resultater for 2012 (Q1-Q3) i en sammenligning. Salget steg med 6,6 % til 59 mia., EBIT med 10,6 % til 7,4 mia., mens bundlinjen med 3,9 mia. lå 22,9 % under niveauet i Overskud pr. aktie (EPS) i Q1-Q3 blev 4,25. EPS er over de sidste 10 år steget fra 1,3 til 6,74 i rekordåret Det gode 2011-resultat medførte et udbytte på 2,5 pr. aktie. Selskabets udbyttepolitik er at hæve eller fastholde niveauet. Planen for udvikling af virksomheden er dynamisk og afbalanceret med vægt på udvikling af løsninger frem for nye enkeltprodukter. Solid vækst er målsætningen. Da der er udsigt til et lavere resultat i 2012, forventer vi, at udbyttet vil blive fastholdt på 2,5. E.ON (Tyskland) Kurs: 12,81 Børsværdi: 24,6 mia. Bekræftet udbytte: 1,1 Direkte afkast: 8,6 % E.ON er et energiforsyningsselskab, der ligesom resten af denne branche er præget af vanskelige forhold. Ulykken på det japanske atomkraftværk for et par år siden har medført, at den tyske regering har valgt at udfase atomkraft i Indtjeningen skuffede voldsomt i 2011, men der er tegn på en genrejsning. Selskabet har for nylig bekræftet udsigten til et EBITDA-resultat på 10,4-11,0 mia. og et nettoresultat på 4,1-4,5 mia.. Salget i årets første ni måneder er steget med 21 %. I 2011 betalte selskabet 1,0 i udbytte. For 2012 har E.ON bekræftet et udbytte på 1,1 svarende til en udlodning på lidt over 50 % af nettooverskuddet. Selskabet forventes snart at lancere en strategiplan for , og set i forhold til tidligere prognoser frem mod 2015 bliver der givetvis skruet ned for ambitionsniveauet - uden at det dog af den grund behøver føre til reducerede udbytter. På den aktuelle kurs og med udsigt til et udbytte på 1,1 til betaling den synes aktien at være særdeles interessant for langsigtede investorer. Metro (Tyskland) Kurs: 22,75 Børsværdi: 7,3 mia. Forventet udbytte: 1,35 Direkte afkast: 5,9 % Metro er Europas tredjestørste supermarkedskæde. Familien Haniel er storaktionær, og et frasalg af familiens ejerandel forekommer sandsynlig i nær fremtid, hvilket kan presse aktiekursen kortvarigt. Selskabet har i en update primo januar bekræftet forventningerne til Der stilles således en vækst i salget på 1,2 % til 66,7 mia. i udsigt. Korrigeret for salget af Makro i England og Media-Saturn i Frankrig er der reelt tale om en salgsfremgang på 2,3 %. 97 nye butikker er blevet åbnet i EBIT før særlige poster forventes at blive i niveauet 2 mia.. Udbyttet har været stigende fra 1,02 i 2001 til 1,35 sidste år - med pauser i stigningstakten i enkelte år - men der har ikke været år med fald i udbyttebetalingen. I 2001 var der tale om en Payout-ratio på 93 % af årets overskud, mens denne i 2011 var på 51 %. Vi forventer, at der på årets generalforsamling den vil blive vedtaget et udbytte på minimum 1,35. Det høje direkte afkast i form af udbytte og den historiske 7

8 kursudvikling taler for, at en langsigtet investering i Metro har endog særdeles gode chancer for at udvikle sig positivt. Aktiekursen ligger nemlig markant under topniveauet på 77, der blev nået i starten af januar Mens vi venter på en kursstigning i aktien, kan man nyde det gode direkte afkast. TDC (Danmark) Kurs: 42 DKK Børsværdi: 34,7 mia. DKK Forventet udbytte: 3,7 DKK Direkte afkast:8,9 % Forretningen TDC går godt - men uden vækst. Med en række planlagte investeringer frem mod 2020 er odds gode for, at kerneforretningen kan tage nogle spring opad i omfang. Mens aktionærerne venter på dette, kan de nyde et fantastisk godt afkast. Stabiliteten i forretningen gør nemlig, at der skal ske noget helt uforudset, hvis ikke TDC i de næste mange år vil kunne fastholde eller endda øge udbyttet. Fra 4,35 kr. pr. aktie i udbytte i 2011, stiger det til 4,5 kr. for 2012, hvilket i forbindelse med Q3 regnskabet blev bekræftet af ledelsen. Samtidig blev det bekræftet, at hensigten er årligt at udlodde % af nettooverskuddet (hos TDC kaldet EFCF) % af udbyttet udbetales i Q3 og resten umiddelbart efter årsregnskabet er blevet godkendt på generalforsamlingen i Q1 det efterfølgende år. For 2013 er prognosen dog kun 3,70 kr. i udbytte, men det vil bero på indtjeningen. To andre forhold gør TDC interessant. Storaktionærerne (kapitalfonde) har løbende solgt ud af ejerandelen, men de ejer fortsat 33 %. Nye salg må forventes, og det kan kortvarigt trykke kursen. Imidlertid nærmer vi os et niveau, hvor et salg af hele aktieposten kan blive udfaldet, hvorved dette låg over aktiekursen vil blive fjernet. Et andet forhold er, at den mexicanske rigmand, Carlos Slim, har udvist interesse for andre europæiske teleselskaber (KPN som omtales nedenfor), og måske falder hans interesse også på TDC, hvilket kan medføre kursstigninger. De to skandinaviske hovedkonkurrenter, Telenor og TeliaSonera, er interesseret i at sætte sig på TDC, men begge vil få problemer med konkurrencemyndighederne i EU. En betinget og langsom proces vil sælgerne næppe acceptere, hvorfor aktierne må ud i samfundet i første omgang før et eventuelt bud så kan komme som noget helt nyt. NTT Docomo (Japan) Kurs: JPY Børsværdi: mia. JPY (367 mia. kr.) Forventet udbytte: JPY Direkte afkast: 4,3 % NTT Docomo er Japans største mobiltelefonoperatør med 60 mio. kunder i landet. På verdensplan ligger selskabet på plads nr. tre. Intentionen er at vokse i Asien, Europa og Nordamerika, men konkurrencen er hård. Set over de sidste tre år har der været stagnation i salget, og overskuddet har været let faldende. Udbyttet er blevet firedoblet siden Den nye premierminister i Japan, Shinzo Abe, forsøger at sætte gang i den økonomiske vækst med en række nye politiske initiativer (devaluering og et ønske om inflation efter mange med deflation). Der er tegn på et spirende opsving i landets økonomi. Hvis det er holdbart, så vil det alt andet lige give flere penge mellem hænderne hos forbrugerne, hvilket vil kunne gavne et selskab som NTT Docomo. For en stor, langsigtet investor er spredning på aktier fra forskellige lande vigtig, og her synes NTT Docomo at være en mulighed. En ledsagende udfordring er dog udsigt til svækket kurs på JPY. Fred. Olsen Energy (Norge) Kurs: 261 NOK Børsværdi: 17,4 mia. NOK Forventet udbytte: 10 NOK +? Direkte afkast: 3,8 % (måske det dobbelte) Fred. Olsen Energy ejer otte borerigge som er beregnet til olieboring på mellemdybt og dybt vand primært i norsk og brasiliansk område med store tekniske krav til udstyret. Nye investeringer foretages i boreskibe til brug på 8

9 meget dybt vand (3.000 meter). Kunderne omfatter velrenommerede selskaber som Statoil, Petrobras og Anadarko Petroleum. I disse tider med høje dagsrater for udlejning indgår selskabet lange kontrakter med kunderne på op til 3-5 år. I dårlige tider tillader selskabets stærke økonomi, at riggene indgår korte kontrakter i spotmarkedet, idet man venter på bedre tider og højere rater. To nye boreenheder, der leveres fra værft hhv. i år og i 2015, er på forhånd sikret favorable kontrakter for fire og fem år. EBITDA er blevet løftet til et stabilt niveau på ca. 4 mia. NOK, hvorfor der i årene fremover fortsat bør være udsigt til en høj udbyttebetaling, da gældsomfanget er moderat. I både 2007 og 2008 var udbyttet på 10 NOK + ekstraordinært 15 NOK. I 2009 og 2010 var udbyttet 10 NOK. I 2011 betalte selskabet 10 NOK i udbytte + 10 NOK ekstraordinært. For 2012 er der udsigt til et udbytte på 10 NOK + en eventuel ekstra udlodning. KPN (Holland) Kurs: 4,15 Seneste udbytte: 0,12 Børsværdi: 5,9 mia. EUR Direkte afkast: 2,9 % (NB: ændres; læs nedenfor) KPN er den ledende teleoperatør i Holland, altså den gamle monopolvirksomhed. Til og med 2011 var selskabet kendt for sit høje udbytte, men fra et udbytte i 2011 på 0,85 forventes dette reduceret til 0,12 for 2012, der allerede er betalt a conto. Årsagen til det reducerede udbytte er officielt, at selskabets ledelse i maj 2011 vedtog en ny plan med henblik på at styrke og effektivisere selskabet, ligesom en ekspansion ved blandt opkøb er igangsat. I 2011 faldt omsætningen nemlig med 1,8 % til 13,2 mia., mens nettooverskuddet faldt 14 % til 1,5 mia.. Enten skulle ledelsen acceptere det dødvande, som man var kommet ind i, og fastholde det høje udbytte, eller også skulle man igangsætte planer om vækst med deraf lavere udbytte til følge. Det sidstnævnte blev igangsat, hvilket dog ikke faldt i god jord hos investorerne, der jo netop havde investeret i aktien på grund af det høje udbytte. Den reelle sammenhæng synes dog at være markant anderledes, nemlig at bestyrelsen forsøger at imødegå Carlos Slim, der i 2012 gennem opkøb og et åbent men begrænset bud via selskabet America Movil er blevet ny storaktionær med en aktiepost på ca. 28 %. Populært sagt vil man sulte ham ud. I forbindelse med det åbne bud opfordrede bestyrelsen ellers aktionærerne til at afvise dette, da de anså prisen på 8 for at være for lav. Nu er børskursen dumpet ned til kun 4, betegnes af selskabet som et transformationsår med faldende aktivitet og indtjening. Således er der stillet et EBITDA-resultat i 2012 på 4,7-4,9 mia. i udsigt ned fra 5,3 mia. i Årsregnskabet for 2012 bliver præsenteret den , og man bør afvente dette før en investering i selskabet overvejes. Umiddelbart er der dog meget, der taler for en investering. EPS var i 2010 på 1,15. Det faldt til 1,06 i 2011, og det vil givetvis falde en del i Hvis selskabet får held med dets effektiviseringer og opkøb, så vil vi i 2015, hvor planen udløber, se et helt anderledes og mere veltrimmet KPN med nye vækstmuligheder. Når opkøbsplanerne er gennemført senest i 2015, er der udsigt til en indtjening pr. aktie på over 1 og en genoptagelse af de høje udbytter. Målt på P/E er der tale om en særdeles billig teleaktie. Som påpeget er det afgørende punkt dog blevet den uerklærede krig mellem Carlos Slim og bestyrelsen, hvor udbyttet benyttes som kampmiddel. Vi mener, at KPN er særdeles spændende som investering ved den nuværende lave børskurs. Med mindre ledelsen lige frem begynder at ødelægge selskabet indefra, hvilket vil være ansvarspådragende, så må det jo før eller siden ende med en konstruktiv løsning, hvorved udbytte på ny kan betales og P/E-tal igen vil bestemme aktiekursen. Vi ser hele forløbet som en købsmulighed for nye investorer. Prisniveauet ved 4,0 burde kunne holde og danne en bundformation. 9

10 DEN LANGSIGTEDE MODEL PRIMO 2013 Årets første måned har givet et yderligere ryk op ad for kursniveauet, og Danmark fortsætter med at være godt placeret i feltet med +9 % i afkast på kun en måned. De indarbejdede Blue Chip papirer som Novo Nordisk og Novozymes udgør rygraden i denne udvikling. Down Side Risk forekommer dog at vokse sig stor. Flere og flere drejer porteføljen ved at reducere vægten af de tunge papirer. I stedet vendes interessen mod resten af C20-selskaberne og mellemgruppen, hvilket giver positiv afsmitning videre til de mindre selskaber. Varmen breder sig oppefra og ned. Der er da også sund fornuft i en sådan spredning, idet prisnormen opgjort ud fra nøgletal som P/E og kurs/indre værdi er markant mere attraktivt for aktier uden for den mest ombejlede gruppe af top-aktier. Det er denne type aktier, som vi godt kan lide at beskæftige os med, og nu er der så udsigt til mere livlig aktivitet i dette felt. Forhåbentlig vil denne struktur også kunne holde til negative påvirkninger, således at der ved en eventuel (og sandsynlig) punktering af de højt prissatte børsmarkeder vil blive bedre tid til reaktion og tilpasning i sidepapirerne end i de ledende aktier i C20-indekset. En anden adfærd for at opnå et godt resultat med en rimelig risikoprofil er at placere en større andel af pengene i udenlandske selskaber. Her vil vi holde os til aktier med god indre styrke. Hvordan disponerer vi? Vi har indledt året med at købe en håndfuld aktier, der tilhører den lave ende af midtergruppen i Danmark, nemlig Auriga, Rella, SmartGuy og H+H International. Købspriserne var: 86,5-37,8-25,8 og 2,91. Dermed er kontantbeholdningen nede på 7 % af den samlede formue. De fire selskaber rummer et godt potentiale. Auriga s marked for agrokemiske produkter er i kraftig forbedring med høje priser på fødevarer som grundlag. Problemerne med hård konkurrence på glyphosat (Round Up) er overstået. Vi forventer solid indtjening allerede i Aktiekursen har været forholdsvis svag i december på grund af et fuldstændigt uventet udfald af en voldgiftssag i USA, der gav en udgift på 91 mio. kr., og denne nedtur hjalp os til at få en rimelig købspris. Rent tidsmæssigt forventer vi allerede på kort sigt en genopblussen af interessen blandt investorerne, men ud fra de langsigtede perspektiver for en positiv udvikling kan der blive tale om en rigtig langsigtet placering som følge af positiv udvikling i selskabet. Vi håber at kunne være med et langt stykke ad vejen. Rella er en proxy-aktie for Aller. Det er en stille eksistens på børsen med store slumrende værdier skjult inde i Aller. Denne virksomhed udsender kun årsregnskab, da det ikke er underlagt de almindelige børsmæssige krav. Regnskabet kom 18-01, og udfaldet var som forventet med stagnation i omsætningen og et lidt svagere driftsresultat, men til gengæld opnåede man højere kapitalindtægter. Overskuddet før skat blev på 331 mkr. (297), og nettoresultatet endte på 210 mkr. (220). Egenkapitalen er på 4,1 mia. kr., hvoraf 3,0 mia. kr. er til stede som likvid reserve. Aktivering af denne formue er derfor et vigtigt punkt i en tid med minimalt renteafkast, men man er forsigtige, da selskabet fungerer som Aller-familiens økonomiske grundlag med hensyn til beskæftigelse 10

11 og pension. Det ligner situationen for en godsejer, og de passive investorer (og dermed Rella s aktionærer) må stole blindt på evnerne hos denne personkreds. Indtil dato har folkene fra familien ikke skuffet eller misbrugt deres mandat. Rella ejer nu reelt 60,5 % af Aller, men disse aktier har ingen stemmeret overhovedet. Aller køber også selv egne aktier op, og her er man nået op på 14,4 % med 20 % som maksimumgrænse. To muligheder er klart til stede for en delvis aktivering af den store passive formue i Aller. For det første kan man købe aktier i Rella for herigennem indirekte at købe sig egne aktier til lav pris. For det andet kunne man overveje at engagere sig i Berlingske koncernen, som er sat til salg af Mecom, England. Det er sjældent, at en af de få store, skandinaviske mediekoncerner er i spil, men det er tilfældet netop nu. Vores ideoplæg (hvis vi blev spurgt) er, at Aller kunne deltage som en af tre-fire i dannelsen af et nyt konsortium til at overtage magten i Berlingske. Ved at nøjes med % kan man holde risikoen nede, og her er det vigtigt, at der er vandtætte skotter mellem Berlingske og de nye ejere omkring gældsforhold. Rella s forholdsmæssige andel af egenkapitalen i Aller udgør 2,5 mia. kr., hvilket svarer til en teoretisk indre værdi af Rella-aktien på 106. Vi forventer lang tid i porteføljen. SmartGuy er et nyt selskab på det danske børsmarked, idet man gik baglæns ind via overtagelse af SCF Techologies, der var en tom skal uden aktivitet. En forholdsvis stor aktietegning blev gennemført med stor succes ved kurs 2,4. Børskursen var udsat for voldsomme udsving før denne tilførsel af mange nye aktier, men efterfølgende er der fortsat livlig interesse. Potentialet i denne form for internetbaseret handel med tøj og sko mv. er stort, men det er konkurrencen også. Bestseller har erhvervet knapt 10 %, hvilket opfattes som en blåstempling, men der er ingen klare signaler herfra om dets intentioner videre frem. Vi satser på, at aktien nu har fundet sine ben ved kursniveauet 2,8-3,0, hvorfra en positiv kursudvikling forhåbentlig kan komme i gang. H+H International rummer en sund forretning inden for gasbeton, men overkapacitet og lav bruttoavance på grund af konkurrence indebærer en indtjening omkring nulpunktet. Det går dog den rigtige vej, og ledelsen søger at frasælge perifere dele for at reducere bankgælden yderligere. Der er nogenlunde fred fra den kant, men indtjeningen er endnu ikke nået op på et solidt niveau. Det er opgaven, og selskabets værdi på børsen vil så kunne blive forbedret markant. Den anden mulighed er fremkomst af et Take Over bud. Konkurrenten Xella er en gang blevet afvist, men man har angiveligt ikke helt opgivet at få myndighedernes accept af en sådan mulig aftale. Risikoen er et vigtigt punkt for aktien. Her vurderer vi, at den økonomiske styrke er genoprettet, men denne opfattelse er endnu ikke udbredt generelt, hvorved investorerne fortsat anser risikoprofilen som værende meget høj. Tidshorisonten er svær at vurdere på forhånd, da det afhænger af den reale udvikling, investorernes ændring i holdningen til aktien og endelige chancen for et Take Over bud. Hvordan er udsigterne, og hvordan tackler vi udfordringerne? Aktierne er inde i en underfundig fase med to store modsatrettede kræfter: Positiv påvirkning fra lav rente baseret på centralbankernes pengeudpumpning, og på den negative side risiko ned ad (frygt), der både beror på det stadig højere kursniveau og på manglende løsning af de strukturelle problemer i især Euroland med gældskrise for stater og banker. Foreløbig fortsætter den positive trend. Vi satser på aktier i selskaber med stor indre styrke og et fornuftigt value for money indhold, dvs. købsprisen må ikke indebære stor Down Side Risk. Virksomheder med specialisering (nicher) er derfor særligt attraktive. Desuden overvejer vi at opbygge et modul på % i udbytte-aktier, der har Upside potentiale ved en rotation med fokus på højt direkte afkast baseret på en levende forretning med cash flow og fleksibilitet frem for statsobligationer, hvortil tilliden er under angreb. Vi har allerede to aktier af denne type, nemlig TDC og Securitas. 11

12 KOMMER DER GANG I TAKE OVERS I 2013? Aktiviteten med virksomhedshandler er en vigtig del af livet på kapitalmarkedet, men 2012 blev et stilfærdigt år på det punkt. Købere og sælgere kunne ikke enes om priserne, og usikkerheden om fremtiden (og dermed forventet indtjening = goodwill) fik begge parter til at holde sig i flyverskjul. Grundlæggende er der opbygget stor potentiel køberinteresse, som må forventes sat i sving, når der atter breder sig optimisme af en art, som kan anses for velfunderet og ikke blot forbigående begejstring. I lighed med de foregående år ses der alligevel forholdsvis mange transaktioner i rige brancher som olie, energi, minedrift og medicin, ligesom der er rimelig aktivitet inden for IT. De mere almindelige erhverv har derimod svært ved at skaffe købere til virksomheder. Strukturen i erhvervslivet ændres derfor ikke væsentligt. Adgangen til lånefinansiering er fortsat stram for alle andre end de rigtig stærke selskaber. Disse firmaer har til gengæld ingen problemer, og det peger jo i retning af koncentration på færre, stærke selskaber. Det må nøgternt konstateres, at store selskaber i disse år har en markant fordel set i forhold til de små og mellemstore. Når konjunkturforløbet for alvor får afsluttet årene med den stagnation, der fulgte efter nedturen, så vil der blive oprustet via opkøb af konkurrenter for at sikre sig disse til en fortsat rimelig pris. Den lave rente gør det muligt at ekspandere, men det skal finde sted uden store lån. Kun få topledere tør bringe sig i en situation, hvor bankerne kan klemme det ekspansive firma. Erfaringen fra sidste nedtur huskes af alle, og modreaktionen i form af forsigtighed vil bremse opsvinget. Den danske deltagelse i Take Over mulighederne Her hjemme er selskabernes størrelse generelt mindre set i forhold til andre lande, og i erhvervslivet finder der en koncentration sted i mange brancher, hvor de store køber de små. Stordrift og lavere konkurrence efter en samling er altid en fordel, men hertil kommer den store udbredelse af General Electric filosofien om, at man som udbyder skal sigte mod at blive nr. 1 eller 2 i sit segment - alternativet hertil er frasalg. The winner takes it all er ganske vist en stramning af GE-mantraet, men i en del brancher har det ikke desto mindre udviklet sig til en norm, fx inden for IT-software. Danske selskaber vil i højere grad komme til at spille rollen som købsobjekter end som opkøbere. Vurderet som investeringsmulighed for aktieinvestorerne er dette perspektiv absolut en fordel med chance for en gevinst. Købersiden kan derimod blive udsat for rekyl, idet aktiekursen kan ende med at falde på grund af for høj pris og krav om frasalg fra myndighedernes side. I øjeblikket er der tale om et waiting game, hvor køberne holder sig tilbage, indtil de ikke tør vente længere. Det beror på risikoen for et opsving i prisen på det selskab som ønskes erhvervet truslen drejer sig især om eventuelle andre selskabers mulighed for at komme først med et bud. Take Overs har denne natur over sig med hollandsk auktion, hvor det gælder om at komme først for at få størst chance for en fornuftig købspris og den bedste udgangsposition for at dirigere spillet videre frem, såfremt andre blander sig med et højere bud. Der er for os at se fem forskellige situationer for disse opkøbsemner, hvor der er forskel på årsagen til muligheden for fremkomst af et Take Over bud. Om og hvornår det måtte indtræffe er uklart. Som investor må man overveje sandsynligheden og gevinstpotentialet. Man kan ikke spille på alle heste, og overraskelser vil altid dukke op. Men ved tidligt at studere mulighederne er man forberedt. 12

13 Situation 1: Store selskaber som DSV, NKT, GN og FLSmidth. Disse store selskaber har ingen beskyttelse i form af aktive storaktionærer. Aktieprisens højde kan derimod virke som en barriere, og periodevis kan aktiekursen blive så høj, at det er en giftpille. Imidlertid er den modsatte situation det normale. DSV (147) er relevant med hensyn til et Take Over som følge af to forhold. For det første er ejerstrukturen åben uden store, kendte aktionærer. For det andet er transportbranchen kendetegnet ved gentagne opkøb og dannelse af stadig større koncerner, hvor DSV også selv er med som køber af mellemstore konkurrenter. Senest har UPS dog måttet opgive et langstrakt forsøg på at overtage den hollandske TNT-koncern, idet de som køber til sidst måtte vurdere, at kravene om frasalg og tilpasninger blev alt for store. DSV-aktien tenderer klart til at blive trukket op i pris på en måde som virker blokerende for angreb på selskabet udefra. Sådan vurderer vi strukturen. Det indebærer imidlertid også en god dækning af Down Side Risk, idet et eventuelt kursfald ikke kan blive så stort. Vi mener ikke, at DSV ved kurs 147 vil kunne udløse et opkøbstilbud. Der skal altid tilbydes en præmie (typisk på %) for at lokke aktionærerne til at sælge. Dermed kommer prisen op rundt 175, svarende til 32 mia.kr. i markedsværdi, hvortil skal lægges nettogælden og væsentlige forpligtelser fra leje/leasing. Som investor må man satse på chancen for et tilbagefald i børskursen ned mod 125. NKT Holding har frasolgt aktiviteter, og koncernen n omfatter nu kun to ben (NKT Cables og Nilfisk-Advance). Efter vores regnebog vil en køber højest være parat til at betale 250 pr. aktie. Børskursen på 199 er derfor rimelig med denne chance som et opdriftsmiddel. GN Store Nord (90) har også to uafhængige underkoncerner (GN ReSound med høreapparater og GN Netcom med Headset). Førstnævnte er i fuld gang med en stor opstramningsplan, og indtjeningen burde slå igennem allerede i år med næsten fuld vægt i Headset klarer sig godt for sin del og har klaret sin renovering. GN er interessant ved at være den eneste store aktør i høreapparater, som kan overtages. Opkøb af egne aktier medvirker til at skubbe aktieprisen op ad. En ideel opsplitning af de to dele vil kunne forbedre værdien, og hvis en køber af ReSound på forhånd kan organisere et frasalg af GN Netcom vil det hele kunne gå i hak. Prisen burde kunne blive markant højere end den aktuelle børskurs. FLSmidth (355) betragtes qua sin størrelse (børsværdi 18 mia. kr.) normalt som en uindtagelig fæstning, men det er kun opgjort efter danske normer. Prisen vil ikke afskrække hverken store koncerner eller to-tre kapitalfonde. Aktien handles til P/E tal rundt 11 trods et forholdsvis svagt år i Ordreindgangen, teknologien og virksomhedens præstationsevne lover godt for fremtiden, og de svage punkter er allerede under forbedring. Om der fremkommer et bud eller ej vides jo ikke, men aktien burde få muligheder for en opgradering fra den pt. lave interesse, dvs. man har som investor både chancen for et egentligt Take Over bud og udsigt til et løft (kursgevinst) ved uforandrede forhold. Potentialet er til stede tidsfaktoren kendes ikke. Situation 2: Tre selskaber med en igangværende proces eller tvungne forandringer. TDC (41,7) er ved at få forandret sit ejerforhold, idet kapitalfondene sælger ud. De har ad flere gange reduceret deres andel i trappetrin, og restbeholdningen udgør nu 32 % svarende til en børsværdi på ca. 10 mia. kr. Et frasalg af denne blok burde være mulig i et hug, og det åbner mulighed for at dette salg enten finder sted direkte til en ny aktiv storaktionær eller via en spredning på en række passive investorer. Vi ser derfor potentiale i aktien enten ved et Take Over eller ved en eliminering ved salg af sidste lager hos storaktionæren. Samtidig forekommer Down Side Risk beskeden. Førstkommende vindue for storaktionærgruppen til et salg er straks efter Q4 meddelelsen, og vi anbefaler derfor Køb af denne aktie nu. 13

14 SAS (10,3) har netop overlevet endnu en krise, men på længere sigt synes der at være udsigt til et ophør af de nuværende ejerforhold. Lufthansa må vel fortsat anses for den ideelle ejer ud fra en snæver betragtning, men andre kan også tænkes forudsat selskabet bliver slanket og gjort effektivt. I forhold til risikoen synes der ikke at være et passende forhold til gevinstchancen. Victoria Properties (27,5) er udsat for så hård en stramning af sine kreditforhold, at ledelsen har opgivet at bevare den nuværende struktur. FiH har overført kreditter til et datterselskab under det statslige Finansiel Stabilitet, der har forhøjet renten til ca. 7 %. Selskabet skal nu frasælge ejendomme og trimme gælden ned muligvis likvideres selskabet solvent til sidst. Alternativet er, at nye storaktionærer overtager kontrollen og opgaven med at klare den truende rentedød. Aktien har siden nyheden om denne afviklingsplan været igennem en U-vending i intervallet Ved kurs 27,5 er børsværdien 128 mkr. Vi ser mulighed for en positiv løsning, fx ved en pensionsforvalters overtagelse, da denne så kan indfri lånene og opnå et afkast fra huslejen på netto ca. 4 % med udsigt til mere på længere sigt via de løbende reguleringer af huslejen. Men det kræver mod. Situation 3: Selskaber med en presset situation. Her vil vi placere B&O (68) selv om selskabet ikke direkte har kreditproblemer men derimod udfordringer med at få etableret en overbevisende indtjeningsevne fulgt af vækst fra dette nye udgangspunkt. Ledelsen er presset. Det hele kan derfor ende med en forandring af ejerforholdet som konsekvens. Ejermæssigt er der ingen beskyttelse. Bedømmelsen af B&O drejer sig om forventningerne til driftens forløb. Kan den ambitiøse vækstplan gennemføres, eller er det blot tankespind? Vi forholder os afventende. BioPorto (4,12) er i søgang. Likviditeten er minimal, og man holder sig flydende på pumperne. Yderligere er der nu opstået en alvorlig uoverensstemmelse med Siemens angående denne virksomheds forhandling af produktet, NGAL-test til akut nyresygdom. Spørgsmålet er, hvorvidt der findes en interesseret køber, som kan se chancen i at erobre kontrol med selskabet midt i den nuværende kriselignende fase? Potentialet ligger i rettighederne til testmetoden. Det er en form for gæt på odds. Ud fra børskursens udsving synes prisen pt. ikke at tilsige en satsning, men man skal vente på et dyk til en væsentlig lavere købspris - forudsat at dette så ikke skyldes dårlige nyheder. Situation 4: Regulære positive chancer for et Take Over. SimCorp (1.265) har en spredt ejerkreds men samtidig et tæt forhold til medarbejderne både omkring deres betydning i denne videnbaserede virksomhed og i kraft af deres aktiebesiddelser. Selskabet klarer sig støt og godt igennem de hårde tider med sine IT-systemer til en voksende, men snæver kundebase inden for porteføljeforvaltning (Asset Management). Aktien er ingenlunde billig, og muligheden for et bud ligger derfor i udviklingspotentialet, herunder merværdien for en køber med et bredere sortiment af IT-services. Henset til aktiekursens niveau er aktien næppe attraktiv netop nu. Vent på en købschance længere nede. H+H International (29) har for et par år siden afvist et bud fra den store tyske konkurrent Xella, men siden da har udviklingen ikke for alvor forbedret H+H s økonomiske stilling og værdien af virksomheden. Aktiekursen er gledet ned til det laveste, der er set i dette forløb, så aktionærerne har måttet betale dyrt for at bevare kontrollen over selskabet. Heldigvis er gældsproblemerne under kontrol, og en aftale er endog gennemført i efteråret med Xella angående overtagelse af H+H s virksomhed i Tjekkiet. Vi ser H+H som en interessant aktie men samtidig er det et papir med en høj risikoprofil. Aktien har både potentiale for succesfuld egen genopretning og chance for at blive overtaget. 14

15 Bavarian Nordic (49) har en spredt aktionærkreds selv om Asger Aamund fortsat besidder en mindre blok. Selskabets kommercielle værdi er ved at være velfunderet takket være koppevaccine produktet, der har opnået ordrer til beredskabslagre i USA og enkelte andre vestlige lande. Anvendelse af vaccine som metode foretages af en snæver kreds af selskaber, og Bavarian Nordic placerer sig dermed som et opkøbsemne for disse konkurrenter såvel som over for store medicinalfirmaer med ambition om at sikre sig et sådant brohoved. Det første medicinske produkt er beregnet mod prostata-cancer, og færdiggørelsen af dette projekt belaster økonomien kraftigt. Denne Cash Burn situation, udsving fra de få men store ordrer på koppevaccine og afhængigheden af positiv udvikling for Prostvac udviklingsprojektet indebærer, at aktien er en high risk/high return situation. NeuroSearch (3,56) er under afvikling. Der findes Upside mulighed angående selskabets Huntington præparat, Huntexil, der skal afprøves i nye fase III tests. Produktet er overdraget til Teva Pharmaceuticals mod en ret til bonus i tilfælde af succes. Selskabet har oparbejdet et gevaldigt skattemæssigt underskud og har desuden værdi kraft af børsnoteringen. En eventuel ny ejer kan genoplive selskabet med et andet formål. Her drejer det sig for investorerne om kun at købe til meget lave priser. Situation 5: Uklare situationer, som kan tænkes at udvikle sig, uden at der er et decideret oplæg hertil. Brdr. Hartmann (112) har fået Stadil og Thornico som ny storaktionær, men man afviser herfra at fremsætte et nyt købstilbud. Vi gætter på, at selskabet vil forblive børsnoteret et godt styrke tid frem. I Harboes (86) er der beskyttelse via A-aktier, som ejes af grundlæggerfamilien. Imidlertid er der her et generationsskifte på vej. Topchefen Bernhard Griese, der er gift ind i Harboe-familien, er født i 1941 og således 71 år. Han har været særdeles dynamisk med mange tiltag og store projekter uden dog altid at høste overbevisende positive resultater herfra. En ny generation fra familien er muligvis på vej ind, men uanset om det finder sted eller ej, så er der lagt op til ændrede forhold i og omkring virksomheden. Aktien er lavt prissat, og det forklares delvis af den skuffende indtjening. Potentialet i virksomheden må efter vores opfattelse bedømmes som stort, men resultaterne har ikke været overbevisende. Aktien er derfor et langsigtet Køb. Afklaring af generationsskiftet burde ikke kunne indebære negativ påvirkning for den billige aktie, og dermed er retningen op men hvornår? Glunz & Jensen (71) er et positivt eksempel i den nedre ende af skalaen. Børsværdien er på kun 134 mio. kr. Selskabet fremstiller udstyr til prepress opgaver i den grafiske branche. Man har opkøbt flere konkurrenter men blev så hårdt udfordret digitaliseringen inden for denne industri. Produktionen er flyttet til Østeuropa, og selskabet har udvidet med mere handelsorienterede aktiviteter rettet mod de samme kunder. Virksomheden er atter kommet på fode, og indtjeningen ligger nu på et flot niveau, men grafisk industri er og bliver en branche med hurtig gennemslagskraft fra konjunkturudsving. Aktierne er i tidens løb blevet spredt. Opkøb af egne aktier gennemføres i takt med den forbedrede økonomi, men det hjælper kun lidt på den lave børskurs. Derfor er Glunz & Jensen nu kommet i en situation, hvor man er et potentielt opkøbsemne. Alt i alt er det jo en positiv historie, men der kan komme et nyt og overraskende kapitel, hvis der fremsættes et bud. Køberen kan være en kapitalfond eller en virksomhed inden for maskinudstyr til den grafiske industri. Vi ser aktien som havende god robusthed mod kursfald og pænt potentiale opad. Risikoen er, at det hele ender med ingenting, og at nye problemer i den hårde konkurrence i stedet rammer selskabet. Generelle informationer: Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger i magasinet Aktieinfo, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber, som omtales i magasinet. Vi anbefaler altid læserne at rådføre sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. Alle grafer i magasinet leveres af Magasinet er til personligt brug og må ikke videredistribueres til tredjemand. 15