NunaMinerals 27. april 2010

Transkript

1 a-09 m-09 j-09 j-09 a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 j-10 f-10 m-10 a-10 m-10 PRAETORIAN RESEARCH Anledning: 1. kvartal 2010 Nuuk Gold Province ½ mia. værd? NunaMinerals rapport for 1. kvartal 2010 var som ventet uden væsentlige eller kursfølsomme informationer. Derimod har partneren Nuukfjord Gold gennemført sin IPO, der værdiansætter NunaMinerals ejerandel af Nukk Gold Province til DKK mio. og således op til mere end markedsværdien af hele NunaMinerals. Vi hæver vores anbefaling til Køb på langt sigt (fra Neutral) og Neutral på kort sigt (fra Salg). ANBEFALING Kort sigt Neutral Langt sigt Køb Kursforventning 0-6 md. DKK 240 Kursforventning 6-12 md. DKK 270 Aktiekurs, DKK 230 Nuuk Gold Province DKK mio. værd Baseret på udbudskursen for aktierne i Nuukfjord Gold Ltd. på CAD 0,50 og dermed en markedsværdi af selskabet på ca. DKK 100 mio., medfører selskabets 15% ejerandel af Nuuk Gold Province, at dette licensområde samlet har en værdi på ca. DKK 500 mio. Baseret på, at Nuukfjord Gold ved investering af yderligere CAD 7 mio. opnår en ejerandel på i alt 30% af Nuuk Gold Province, kan værdien af licensområdet estimeres til ca. DKK 300 mio. og NunaMinerals ejerandel til ca. DKK 200 mio. og således dobbelt så meget som den højeste værdi valuaren i marts estimerede den til. Usikker værdiansættelse Nuuk Gold Ltd. opnåede kun minimumudbuddet på CAD 9 mio. (DKK 50 mio.) og ikke det maksimale på CAD 12 mio. (DKK 67 mio.). Interessen for aktieudbuddet har derfor ikke været så stor, og det medfører, at selskabet ikke p.t. har den fornødne kapital til at indfri alle sine forpligtelser over for NunaMinerals pr. 30. september Dertil er selskabets aktier endnu ikke handlet på TSX-børsen i Canada, hvilket bidrager til usikkerheden omkring værdiansættelsen. BØRS Liste Nasdaq/OMX, Danmark Sektor Materialer KURSUDVIKLING 12 måneder Closing price C20 relativ DKK 3 md. 6 md. 12 md. Høj Lav udvikling -12% 28% 21% C20 19% 27% 54% Fair værdi i niveauet DKK 290 mio. Baseret på en værdi af NunaMinerals ejerandel af Nuuk Gold Province i niveauet DKK 200 mio. anser vi en fair værdi af selskabet i niveauet DKK 290 mio. svarende til DKK 270 pr. aktie. Interessante nyheder i 2. kvartal I andet kvartal forventer selskabet at kunne annoncere analyseresultater samt et økonomisk forstudie af Vagar projektet under Nanortalik Gold Province. Da der her er tale om guld i flodaflejringer, vil udvindingen være væsentlig nemmere end almindelig minedrift og minedrift vil derfor også kunne igangsættes hurtigere og billigere end ellers. Muligt pres på aktiekursen NunaMinerals har annonceret ønsket om en kapitaludvidelse på ca aktier samtidig med at den største aktionær, Rudersdal, med 19,5% af aktierne, er under konkurs. Vi forudser derfor et pres på aktiekursen på kort sigt. Markedsværdi (DKK mio.) 246 Antal aktier (mio.) ISIN Reuters kode Bloomberg kode NASDAQ/OMX Shortname DK NUNA.CO NUNA:DC NUNA Næste regnskab: 1. halvår 17. august 2010 Selskabets forventninger til 2010 Et primært driftsresultat (EBITDA) på DKK -5 til -10 mio. og anvendelse af ca. DKK 50 mio. til efterforskning i samarbejde med partnere. I samarbejde med partneren Nuukfjord Gold Ltd. vil der foretages et større boreprogram til evaluering af guldressourcerne i Nuuk Gold province. Kursforventning hævet Vi hæver vores langsigtede kursforventning til DKK 270 fra DKK 220. Da vi forventer dels et salgspres, dels at en kapitaludvidelse vil ske med en rabat til markedskursen, er vores kortsigtede kursforventning DKK 240 op fra DKK 190. PRAETORIAN RESEARCH Amagertorv 9 DK-1160 København K Tlf.: Mail: info@p-research.dk 1/5

2 NunaMinerals projektportefølje Projektstadier Område Fase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 Nuuk Gold Province (guld) Nanortalik Gold Province (guld) Greenland Platinum Project (platin) Nickel Belts (nikkel) Thule Iron Province (jern) Licens Græsrod Prospektering Kontinuitet Ressource Storø Isua Igasoq Qassersuaq Vagar placer Vagar fastfjeld HUGIN Fiskevandet (Amikoq) Oqummiaq Qapiarfik Giescke Kitak Ammassalik Stendalen (Hugin) Minturn Inglefield Land Thule Qaamasoq Diamanter og REE Tikiusaaq Manitsoq (REE) Tikiusaaq (REE) Andre Ymer Ø (Wolfram) Paamiut (Guld) Semilik (Guld) Note: Fase 5 (lønsomhed) og fase 6 (mine) er ikke medtaget i oversigten, da ingen projekter er nået dertil. Antaget projektværdi på USD 21 mio. SLR Consulting værdiansættelse; 2009 og 2010 USD mio Projekt Min Max Værdi* Min Max Værdi* Nuuk Gold Province Nanortalik Gold Province Greenland Platinum Project Thule Iron Province Giesecke-Ammassalik Nickel Belt Ymer Ø Øvrige I alt * Preferred value 2/5

3 NØGLETAL DKK ' e 2011e 2012e Kursrelaterede P/S 13,3 3,9 8,3 7,2 7,7 7,7 P/E (markedsværdi/nettoresultat) 34,3-79,4-16,1-22,7-16,9-16,8 K/I (markedsværdi/egenkapital) 4,5 0,8 1,6 1,6 1,8 2,0 EV/Omsætning 13,2 2,2 6,9 6,8 8,2 9,2 EV/EBITDA -184,2-34,0-30,2-31,7-24,2-27,2 EV/EBIT -90,1-21,6-12,1-21,4-18,2-20,2 Afkastrelaterede Afkastgrad 1 (%) -5,8-3,9-15,8-8,4-9,8-8,8 ROE (%) 13,2-1,1-10,2-7,1-10,6-12,0 ROIC (%) -5,7-2,5-10,5-6,9-10,1-11,3 Udbytteafkast (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Udbytteandel (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Balancerelaterede Egenkapitalandel (%) 95% 97% 98% 97% 97% 96% Gearing (%) -6% -39% -28% -10% 12% 40% Aktierelaterede Nettoresultat pr. aktie (EPS) 13,8-1,8-15,5-10,1-13,6-13,7 Udbytte pr. aktie 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Enterprise value (EV) Markedsværdi Antal aktier ('000.) Aktiekurs DKK REGNSKABSTAL OG ESTIMATER Resultat DKK e 2011e 2012e Nettoomsætning Arbejde udført for egen regning EBITDA EBITDA-margin (%) EBIT EBIT-margin/overskudsgrad (%) Netto finansposter Resultat før skat Resultat efter skat Resultatgrad (%) 3876% -496% -5153% -3182% -4541% -4572% Balance DKK e 2011e 2012e Immaterielle aktiver Materielle aktiver Finansielle aktiver Varebeholdninger Tilgodehavender Likvid beholdning Aktiver i alt Egenkapital Minoriteter Hensættelser Langfristet gæld Kortfristet rentebærende gæld Leverandørgæld Anden gæld Passiver i alt /5

4 INVESTERINGSCASE Som et af de første og førende mineralefterforskningsselskaber i Grønland, der har en lignende mineralstruktur som en af verdens støre minelande, Canada, har NunaMinerals en god og stor portefølje af efterforskningslicenser, og er dermed godt positioneret til på længere sigt at profitere fra potentielt store, kommercielle mineralforekomster, herunder især guld-, jern- og wolframforekomster. NunaMinerals projekter er alle i så tidlig en fase, at der ikke er foretaget nogen form for lønsomhedsstudier eller identifikation af reserverne, hvorfor værdiansættelsen af projekterne p.t. er højst spekulativ. De første lønsomhedsstudier venter selskabet at påbegynde i 2011 og På kort sigt vil værdiansættelsen af selskabets efterforskningsprojekter derfor primært ske med udgangspunkt i de årlige valueringsrapporter tillagt den yderligere markedsværdi, som eventuel indgåelse af partnerskaber vil indikerer. Særligt partnerskaber for guldprojektet Nanortalik Gold District og wolfram-projektet på Ymer Ø vil på kort sigt kunne øge værdiansættelsen, der baseret på valuarrapport p.t. formentlig er væsentlig under markedsværdien. MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT (<12m) Resultat af kerneboringer i Nuuk Gold Province (4 kvt.) MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT (>12m) Udfaldet af lønsomhedsstudier for Nuuk Gold Province og Ymer Ø i 2013/2014 Initial estimeret størrelse af jernforekomsten i Thule Iron Province (3. kvt.) Udfaldet af pre-lønsomhedsstudie for Nanortalik Gold Province i 2010 (2-4. kvt.) Frasalg af licenser og/eller prospekter Guldprisen særligt et kraftigt fald, der vil medføre, at mindre kommercielle forekomster blive urentable Indgåelse af partnerskab på Nanortalik Gold Province og/eller wolframprojektet på Ymer Ø PRISFASTSÆTTELSE Vi baserer vores prisfastsættelse på den seneste valuarudfærdigede værdiansættelsen af selskabets efterforskningslicenser tillagt joint-venture værdien af senere partnerskaber og værdiforøgende studier samt markedsværdien af Nuukfjord Gold Ltd. Den langsigtede prisfastsættelse inkluderer dertil potentialet for positive resultater af planlagte studier af mineralressourcer. Kortsigtet kursværdi pr. aktie, DKK måneders kursværdi pr. aktie, DKK VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE NunaMinerals er et mineralefterforskningsselskab hjemhørende i Grønland og noteret på Nasdaq/OMX i Danmark. Selskabet udforsker den grønlandske undergrund for mineraler, herunder særligt guld, men også bl.a. jern, wolfram og platin indgår i selskabets projektportefølje. Selskabet er et af de førende efterforskningsselskaber i Grønland, har tidligere stået bag den første grønlandske guldmine og har en licensportefølje på ca. 20 licenser dækkende i alt over km 2. Selskabets parter i Nuuk Gold Province, canadiske Nuukfjord Gold Ltd. er børsnoteret på Toronto Stock Exchange (TSX) i Canada. Kursudivklingen på guld (USD/oz.) j-05 j-06 j-07 j-08 j-09 j-10 Koncessionsområder 4/5

5 ANBEFALINGSSTRUKTUR Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger: Anbefaling Forventet kursperformance Køb > 10% Neutral -10% - +10% Salg < -10% DISCLAIMER Forholdsregler mod interessekonflikter: Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer. Advarsel: Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir. Research provider: Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. Analysen har være forelagt selskabet til gennemsyn for faktuelle fejl og mangler. Jesper Ilsøe er ansvarlig for udarbejdelse af denne analyse. 5/5