Svære vilkår for holdbar aktiefest i 2017

Transkript

1 AktieStrategi Afkastbarometer: Globale aktier USA-aktier Europæiske aktier Danske aktier Emerging Markets aktier Fjernøstlige aktier Latinamerikanske aktier Svære vilkår for holdbar aktiefest i 2017 AktieStrategi God aktiestemning henset til risikoen De globale aktiemarkeder har klaret sig flot igennem 2016 på trods af en forfærdelig start på året med frygt for en hård økonomisk landing i Kina og usikkerhed om konsekvensen af kraftige olieprisfald. Efterfølgende har aktiekurserne rettet sig, og på trods af risikoprovokerende begivenheder som Brexit og Donald Trumps sejr ved det amerikanske præsidentvalg slutter de året af i fin stil. Henset til de indtrufne og potentielle risici er det efter vores vurdering en udvikling, som aktieinvestorerne bør være tilfredse med. Sydbanks vurdering: Vi betragter fortsat centralbankernes lavrentelykkepiller og rigelig med likviditet som tyndbenede argumenter for væsentlige aktiekursstigninger med de nuværende vækstudsigter og den aktuelle prisfastsættelse på mange aktiemarkeder. I et nul-rentemiljø må aktieinvestorerne acceptere og være tilfredse med lave afkast under de historiske gennemsnit. Vi betragter den aktuelle stemning på aktiemarkederne som god henset til en bred vifte af risikomomenter, der kan afspore aktierne. Selv om vi ikke ser et større aktiekollaps som nært forestående, er risikoen for, at et sådant indtræffer større end sandsynligheden for en fornyet aktiefest, og det maner til besindighed. Vi ser de bedste afkastmuligheder på markederne i Europa. Efter et skidt 2016 blandt de hjemlige aktier på det danske aktiemarked, forventer vi, at de største danske aktier kan klare sig bedre end mange udenlandske aktiemarkeder i Hvad taler for aktiekursstigninger: Lavt alternativafkast Højt indtjeningsniveau Høj udlodning Forhåbninger om højere vækst med Donald Trumps politik i USA Risici, der kan afspore aktiekursstigninger: Høje forventninger til indtjeningsvækst i 2017 Fed-renteforhøjelser på vej måske tre af slagsen Brexit-konsekvenser er endnu usynlige Donald Trumps betydning for verdenshandel og geopolitik Lavere økonomisk vækst i Kina Risikobarometer: Aktuel aktiestemning: Dårlig God Værdiansættelse målt ved historisk P/E Risiko for turbulens Høj Lav AktieStrategi, nr. 1 / 2016 Jacob Pedersen, CFA Aktieanalysechef tlf jacob.pedersen@ , kl.: 08:00 1/26

2 Globale aktier P/E Globale aktier Globale aktier Vær forberedt på lave afkast i 2017 De globale aktier har klaret sig fint igennem et år, hvor risiciene har stået i kø. Målt i danske kr. er verdensmarkedsindekset således steget ca. 9% (godt trukket frem af USD-stigningen), hvortil kommer udbytter. Det er mere end hæderligt i et miljø, hvor alternativrenten mange steder danser omkring nul-punktet. Kursstigningerne er ikke overraskende drevet af energi- og basismateriale-aktierne i takt med de stigende olie- og råvarepriser. Medicinalaktierne er bundprop hidtil i 2016 men er stadig blandt de bedste sektorer over de seneste fem år. Sydbanks vurdering: Forvent lave afkast på aktier i Investorerne forventer en indtjeningsfremgang på ca. 13% i 2017 og det ser ambitiøst ud væksttempoet i verdensøkonomien taget i betragtning. Samtidig er aktierne langt fra billige på de fleste markeder, og den ret høje værdiansættelse signalerer behov for, at indtjeningsvæksten kommer op i tempo, for at eventuelle kursstigninger bliver langtidsholdbare. Valgsejren til Donald Trump har tændt væksthåb blandt investorerne, men aktiekurserne er allerede løbet forud for realiteterne, og selv om tilløbet ikke nødvendigvis er slut endnu, risikerer investorerne at blive skuffede, i takt med at de økonomiske realiteter bliver synlige. EV/EBITDA Globale aktier Opkøbsaktivitet, globalt Økonomisk vækst VIX-indekset Risikopræmier 2/26

3 USA-aktier P/E USA-aktier USA-aktier Dyre aktier, men derfor kan festen godt fortsætte lidt endnu De amerikanske aktier ligger aktuelt omkring rekordniveauer. Donald Trumps sejr ved præsidentvalget er blevet overraskende vel modtaget af investorerne, der demonstrerer et stærkt fokus på mulighederne i form af infrastrukturinvesteringer og skattelettelser. Samtidig skeler de dårligt til de dele af valgprogrammet, som kan forrykke tidligere ret fasttømrede geopolitiske strukturer eller de protektionistiske tiltag, der kan dæmpe verdenshandlen. Sydbanks vurdering: Amerikanske aktier ser dyre ud på de aktuelle kursniveauer, men historien viser også, at kursfesten ikke nødvendigvis stopper af den grund. Kursstigninger kræver formentlig bare indtjeningsmedvind, eller til at starte med forhåbningen om samme. De små, hjemmemarkedsorienterede aktier ligner vinderne af Trumps politik, men de har også allerede i vid udstrækning taget forskud på festlighederne kursmæssigt. Udsigten til modvind fra den stigende amerikanske dollar rammer dog de mellemstore- og største selskaber hårdest. Det kan derfor blive besværligt at indfri de aktuelle indtjeningsforventninger på en vækst i niveauet 12% i 2017 i USA. Danske investorer kan profitere af vores forventning om en stigende USD, der kan løfte (det forventet beherskede) aktieafkast i danske kroner. EV/EBITDA USA-aktier K/I USA-aktier Udbytteafkast (yield) kontra amerikansk 10-årig rente Vækst, detailsalg - USA Kursudvikling 3/26

4 Europæiske aktier Europæiske aktier Fint potentiale, hvis risiciene reduceres De europæiske aktier slutter året af med stigninger, men de forhindrer ikke flere europæiske indeks i at ligge væsentligt lavere nu end ved indgangen til året. Brexit har naturligvis nogen betydning i den forbindelse, men også frygt for dårlige lån og store fremtidige tab i særligt de italienske banker koster på investorernes tillid. Sydbanks vurdering: De europæiske aktier syner ikke billige i historisk perspektiv. Værdiansættelsen dækker dog over store forskelle, og for at vores forventninger om et hæderligt afkast blandt europæiske aktier holder vand bør investorerne købe godt ind af tyske aktier, som vi betragter som attraktivt prisfastsat (se også side 12) på bekostning af blandt andet britiske aktier, som kan få det svært i takt med, at Brexit rykker nærmere. Den ikke alt for anstrengte værdiansættelse i Europa dækker også over en meget høj politisk risiko forud for parlamentsvalg i Frankrig og Tyskland. Regeringsskifte med EU-skeptiske vindere vil utvivlsomt afspore de europæiske aktiers fremdrift selv om USD-styrkelsen giver ekstra medvind i forhold til de amerikanske konkurrenter. P/E Europæiske aktier EV/EBITDA Europæiske aktier K/I Europæiske aktier Europa Udbytteafkast kontra 10-årig rente BNP-Vækst, Eurozonen Aktiekursudvikling 4/26

5 EM-aktier P/E Emerging Markets Emerging Markets-aktier Kan få det sværere i 2017 Emerging Markets-aktierne har vist en fin udvikling i 2016 trukket af fremgang i særligt Latinamerika, hvor olieprisstigningerne har hjulpet på investorernes humør. De fjernøstlige aktier har haft sværere vilkår med små stigninger som følge af blandt andet investorernes skepsis omkring udviklingen i kinesisk økonomi. Sydbanks vurdering: Emerging Markets-aktierne kan få det sværere i Alt tyder på op mod tre renteforhøjelser fra Fed, og amerikanske renteforhøjelser markerer traditionelt et svagt miljø for afkast på mange EM-aktier. Latinamerikanske aktier ser dyre ud, og her bør investorerne træde særligt varsomt. Olieprisstigninger eller uventede positive politiske begivenheder er blandt jokerne, der kan løfte afkastet i regionen over vores aktuelt lave forventninger. Fjernøsten (ex. Japan) er en af de få regioner, hvor værdiansættelsen ikke er decideret dyr i historisk perspektiv, men vækstudsigterne er også væsentligt lavere end historisk. Usikkerheden omkring de fjernøstlige aktier relaterer sig fortrinsvis til Kina, hvor særligt udlån til en overophedet ejendomssektor giver nervøsitet. Vi ser det kinesiske styre tøjle vækstnedgangen uden, at det ender med en hård landing i 2017 til gavn for fjernøstlige aktier. EV/EBITDA - Emerging Markets K/I Emerging Markets P/E Latinamerika og Fjernøsten Udbytteafkast EM Aktiekursudvikling 5/26

6 Danske aktier P/E, Danmark Danske aktier Potentiale for stigninger i 2017 De danske aktier har klaret sig skidt igennem 2016, selv om året ser ud til at blive afsluttet på hæderlig vis. Særligt kursfaldet i indekstunge Novo Nordisk (Køb) har sat negativt præg på de danske aktieindeks, men også andre selskaber som Novozymes (Hold) og Coloplast (Hold), der igennem en lang periode har leveret topklasseresultater har ramt lidt ved siden af skiven i Sydbanks vurdering: Vi forventer, at de danske aktier leverer et afkast, der er bedre end de brede globale aktieindeks i Værdiansættelsen på det danske aktiemarked ser mere attraktiv ud end længe, og kursfaldene i udvalgte fondskoder i 2016 har skabt en bedre overensstemmelse mellem investorernes forventninger og fremtidigt indtjeningspotentiale. Billedet er dog langt fra entydigt (se anbefalingsoversigten på side 26), men vi ser flere af de indekstunge selskaber klare sig fint kursmæssigt i Mange af de danske selskaber fremstår fortsat som bedst i klassen med gode muligheder for at levere bedre indtjeningsvækst end konkurrenterne. Vi ser i bedste fald C25CAP i indeks på 6-12 måneders sigt men vi udelukker ikke et fald ned mod 975 i samme periode. EV/EBITDA - Danmark K/I Danske aktier Udbytteafkast (yield) kontra 10-årig rente, Danmark Aktieafkast, Danmark Aktieafkast i Sydbanks aktieunivers 6/26

7 REGIONSVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger Lav Markedsforventninger til indtjeningsvækst i 2017/18 Høj 20% 18% 16% 14% 12% Fjernøsten 10% 8% 6% 4% 2% Verden Europa Emerging Markets Anm. Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Kilde: Thomson Reuters Datastream USA Danmark Latinamerika 0% 5% 0% 5% 10% 15% 20% Rabat Aktuel værdiansættelse ift. 20 årigt gennemsnit Præmie Kursudvikling 7/26

8 REGIONSVEJVISER Historiske afkast og P/E-niveau Globale aktier 50,0% USA-aktier 60,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 50,0% 40,0% 30,0% 18,8x 22,4x 20,0% 10,0% 0,0% < < 20,0% P/E niveau 10,0% P/E niveau Europa Emerging Markets 50,0% 100,0% 40,0% 80,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 17,2x < >23 Gennemsnitligt 1 årigt afkast 60,0% 40,0% 20,0% 0,0% 20,0% 40,0% 13,3x < >18 20,0% P/E niveau 60,0% P/E niveau Latinamerika 40,0% Fjernøsten 90,0% 30,0% 70,0% Gennemsnitligt 1 årigt afkast 20,0% 10,0% 0,0% 10,0% 20,0% 16,4x < Gennemsnitligt 1 årigt afkast 50,0% 30,0% 10,0% 10,0% 14,1x < >21 30,0% P/E niveau Forklaring til graferne på denne side: Graferne viser det gennemsnitlige 1-årige afkast afhængig af aktiemarkedets værdiansættelse på købsdagen. De blå søjler kategoriserer det gennemsnitlige 1-årige afkast opdelt efter markedets P/E-niveau på købsdagen. De røde markeringer og tal viser den aktuelle P/E. Det 1-årige afkast er beregnet dagligt for perioden december 1996-december Forskelle i renteniveau, vækstforventninger mm. betyder, at de fremtidige afkastmønstre kan afvige fra de historiske afkastmønstre. Kilde: Thomson Reuters Datastream og Sydbank 30,0% P/E niveau 8/26

9 SEKTORVEJVISER Værdiansættelse og vækstforventninger, globale sektorer Lav Markedsforventninger til indtjeningsvækst i 2017/18 Høj Finans 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Medicinal Stabilt forbrug Forsyning Cyklisk forbrug Teknologi Materialer Industri Telekommunikation Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 10 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Thomson Reuters Datastream Kursudvikling Energi 0% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% Rabat Aktuel værdiansættelse ift. 10 årigt gennemsnit Præmie 9/26

10 SEKTORVEJVISER Forklaring: Figuren er stiliseret. Aktiemarkedets- og den økonomiske cyklus forløber kun i teorien som vist. Figuren angiver den omtrentlige timing for rotation af aktiemidler ind i en sektor for bedst at udnytte historiske afkastmønstre sektorerne imellem. Figuren angiver Sydbanks omtrentlige vurdering af USA og Eurozonens placering i det økonomiske konjunkturforløb. Kilde: Sydbank. Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Globale aktier Sektorværdiansættelse målt ved P/E, USA Sektorværdiansættelse målt ved P/E, Europa Sektorværdiansættelse målt ved P/E, EM 10/26

11 RÅVARER OG VALUTAKURSER Olieprisudvikling Råvareprisudvikling EUR/USD USD/CNY, Invers USD/JPY Rente, High Yield obligationer, USA Sydbanks 4Favoritter: Vestas, Pandora, Lundbeck, Genmab Forklaring til afkastbarometer: Lavt Højt Ordforklaring: P/E: Aktiekurs / Nettoresultat pr. aktie P/E 12M Fwd = Fremtidig P/E = Aktuel aktiekurs / Forventninger til nettoresultat pr. aktie i de kommende 12 måneder EV/EBITDA: Enterprise Value ( = Den samlede værdi af selskabet på gældfri basis) / EBITDA VIX-indekset: Indeks for de forventede i kursudsving i S&P500-indekset i den kommende måned. Risikopræmie: Merafkast investor forventer på aktier i forhold til statsobligationer. Alt andet lige giver lav risikopræmie høje aktiekurser. Udbytteafkast: Udbytte pr. aktie / Aktiekurs K/I: Børsværdi / Værdien af den bogførte egenkapital 11/26

12 VÆKST og VÆRDIANSÆTTELSE VERDEN rundt Lav Markedsforventninger til indtjeningsvækst i 2017/18 Høj Kina Værdiansættelse og vækstforventninger Japan 25% 20% 15% Italien Grækenland Rusland Tyskland 10% 5% Spanien England Frankrig Sverige Norge Brasilien Indien 0% 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 40% Rabat Aktuel værdiansættelse ift. 20 årigt gennemsnit Præmie Forklaring: Aktuel værdiansættelse er målt som rabat i forhold til den gennemsnitlige værdiansættelse over de seneste 20 år målt ved P/E 12M Fwd. Indtjeningsvæksten er et gennemsnit af markedsforventningerne til vækst i resultatet pr. aktie for 2017 og Kilde: Thomson Reuters Datastream 12/26

13 Tyskland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 13/26

14 Sverige P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 14/26

15 Norge P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 15/26

16 Storbritannien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 16/26

17 Frankrig P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 17/26

18 Italien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 18/26

19 Spanien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 19/26

20 Grækenland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 20/26

21 Japan P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 21/26

22 Rusland P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 22/26

23 Brasilien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 23/26

24 Indien P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld i % af BNP 24/26

25 Kina P/E 12M Fwd EV/EBITDA Udbytteafkast Sektorværdiansættelse målt ved 12M Forward P/E Inflation og arbejdsløshed BNP-vækst og tillidsindikator Statsgæld i % af BNP og offentligt underskud Privat og selskabsgæld 25/26

26 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af multipelanalyse af de nævnte aktiemarkeder. De i analysen angivne multiple er ikke udtømmende. Desuden indgår indgående regions- og branchekendskab, landespecifikke samt markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både aktiemarkedet og selskabers finansielle og driftsmæssige profil). Afsnit omtalt Sydbanks vurdering angiver subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. Risikovurdering og følsomhed Der er anført flere risikofaktorer i denne analyse. De anførte risikofaktorer i denne analyse kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktieinvesteringer foretages i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret ad hoc som minimum kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 37,0% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 44,4% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 18,5% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: Cykliske aktier Køb Hold Sælg Danske Bank A. P. Møller Mærsk Bang & Olufsen Jyske Bank DSV FLSmidth Pandora Nordea Vestas Rockwool SAS Defensive aktier Carlsberg ALK Abelló DONG Energy Genmab Chr. Hansen TDC GN Store Nord Coloplast William Demant H. Lundbeck ISS Novo Nordisk Nets Topdanmark Novozymes Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til HUwww./investering/analyser/aktierUH. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Denne analyse omhandler aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. 26/26