Roblon - årsregnskab 2005/06

Transkript

1 Børskurs d : DKK KF shortname: RBLN B Reuters RBLNb.CO Bloomberg RBLNB DC Roblon s karakter: 9 (13-skala) Ændret : fra fra 7 Uafhængig aktieanalyse Strategisk rådgivning Roblon - årsregnskab 2005/06 Bredt funderet fremgang En bredt funderet fremgang sikrede Roblon et solidt resultat; en fremgang på 45,2% før skat og varsel om yderligere fremgang i 06/07 bør sikre aktionærerne et godt Da aktien uberettiget har klaret sig dårligere end markedet i 2006, hæver IRC karakteren til 9. Regnskabet: Der var i 05/06 salgsfremgang i samtlige divisioner. Omsætningen steg i Industrial Fiber (IF) 4,3%, i Fiber Optics (FO) 15,3% og i Engineering (ENG) 12,8%. Resultat før skat blev 25,3 mio. (17,1 mio.). Resultat, forventninger samt udbytte: Resultatet steg i samtlige divisioner, ialt 45,2% efter skat; IF steg 31,2%, FO 35% og ENG steg 151,1%. For 06/07 ventes en omsætningsfremgang på 10-11% og et uforandret resultat før skat. Der gives udbytte på 50% for 05/06. Kursgraf Velkapitaliseret: Soliditeten udgør 80%, omsætningsaktiverne udgør 4x gælden, tilgodehavenderne er 2,4x leverandørgælden og de likvide midler overstiger den samlede gæld 1,5x. Afkastet på den investerede kapital steg til 19,2% fra 12,1% Kurs jan-07 Karakter: Selskabet har skiftet gear, og specielt FO samt off-shore delen af IF er styrket i 05/06. IRC vurderer, at aktiens underperformance i 2006 er ufortjent og hæver karakteren til 9 fra 8 med forventning om en positiv, relativ kursudvikling i Independent Research / Consult Peter Andersen Vestre Stejlebakke 28 DK-3100 Hornbæk andersen@independentrc.com Vigtigt! Se disclaimer på bagsiden DKK mio. 04/05 05/06 06/07E Aktieafkast Omsætning 171,8 189, md. 26% EBIT 16,0 24, år 50% Resultat før skat 17,1 25, år KFX 11% Resultat pr. aktie 37,0 51,3 51,0 1 år SC+ 69% Investeret kapital 125,9 129,1 130,0 06/07e: ROIC* 12,1% 19,2% 19,0% P/E 20,6x Børsværdi, DKK mio. 371,5 mio. K/IV 2,2x * ROIC: Afkast på den investerede kapital Indhold: Investeringskonklusion side 2 Basics, strategi mv side 4 Værdiansættelse side 8 Selskabsdata m.v. side 10 Finanskalender 2007/08: Generalforsamling: 8. februar 1. halvår 2006/07: 14. juni Helår 2006/07: 3. januar 2008 Generalforsamling: 7. februar 2008 Næste analyse: ultimo juni 2007

2 Årsregnskabet Roblon leverede i 2. halvår et rigtigt flot resultat, der medførte at de udmeldte forventninger om et resultat før skat på mio. blev overgået. Resultatet før skat udgjorde 25,3 mio. Baggrunden for fremgangen er flerfoldig, og omtales uddybende under Investeringskonklusion«. Fremgangen på den primære drift i forhold til 04/05 var 8,5 mio. eller 53%. DKK mio. 03/04 04/05 05/06 06/07e Omsætning 160,6 171,8 189, Ind. Fiber 64,6 67,5 70,4 72,5 - Fiber Opt. 50,4 53,6 61,8 67,5 - Engineering 45,6 50,7 57,2 67,5 EBIT* 10,6 15,9 28, Ind. Fiber** 9,3 10,0 13,1 12,0 - Fiber Opt.** 5,4 7,3 9,8 8,5 - Engineering** -1,7 2,1 5,3 5,5 Res. før skat 11 17,1 25,3 25,0 * Inkl. fællesomkostninger ** Før fællesomkostninger Det er et bemærkelsesværdigt løft, som Roblon har oplevet i 05/06, hvor specielt afsætningsmulighederne til IF s offshore kunder og nye OEM-kunder i FO har båret frugt og taget Roblon videre. Den strategiske satsning på både udvikling af off-shore produkter og brugen af lys viser sig nu at bære frugt. At indtjeningen målt ved overskudsgraden udgjorde 12,9%, skal sammenholdes med niveauet i 02/03, hvor den blot udgjorde 0,5%. Målt på kapitalafkast er Roblon helt i front med en ROIC på hele 19,2%. Forventning til 2005/06 Ledelsen forventer at omsætningen udgør ca. 210 mio. med et resultat før skat på mio. Forventningen understøttes af en god ordrebog. IRC finder forventningerne realistiske med upside snarere end downside. Investeringskonklusion: IRC hæver karakteren til 9 fra 8. Hvor IRC tidligere har fastholdt karakteren på 8 med baggrund i nogen usikkerhed om afsætningen af Roblon s produkter til teleindustrien, så satte Roblon i 05/06 ind med en solid vækst i nye kundeområder. Derved reduceres den tidligere afhængighed af teleinvesteringer betydeligt. Karakteren understøttes af nedenstående forhold: Gunstig segmentudvikling i IF Stort projektsalg i ENG Styrket distribution i FO Solid økonomi Rimelig værdiansættelse Ejerstrukturen Kapitalafkastet Rimeligt risikoniveau Gunstig segmentudvikling Afsætningen til teleindustrien udviste en mindre tilbagegang. Dette blev kompenseret af stærkt stigende afsætning til offshore industrien. Behovet for nedlægning af nye rørledninger samt stigende deep-sea drilling understøtter en formodning om, at succesen ikke er et engangstilfælde. Stort projektsalg ENG oplevede et større salg af kabelmaskiner men kun beskeden vækst i salg til tovværksindustrien. Et gennembrud for en ny winder har medført et større projektsalg. Ordrebogen er god primo 06/ 07, og ledelsen forventer fortsat fremgang for den nye produkttype. Styrket distribution i FO FO henvender sig til mange forskellige forretningssegmenter. I 2005/06 har FO oplevet en styrket afsætning til større distributører og har ligeledes leveret til cruise industrien. Udviklingen understøtter IRC s vurdering af FO som et strategisk vækstområde. Solid økonomi Roblon har en flot økonomi. Soliditeten udgør 80%, omsætningsaktiverne udgør 4x gælden, tilgodehavenderne er 2,4x leverandørgælden og 2

3 de likvide midler overstiger den samlede gæld 1,5x. Værdiansættelse Med en markedskapital på ca. 370 mio. handler aktierne til 2,2x indre værdi og en pris pr. overskudskrone (P/E-ratio) på ca. 20,5x. Det er det højeste niveau i den periode, som IRC har analyseret Roblon. Primo 2007 er samtidig også et tidspunkt, hvor sikkerheden og transparensen i afsætningen stiger og hvor IRC forventer, at resultatniveauet kan holde. IRC vurderer derfor, at Roblon godt på mellemlang sigt (2-3 år) kan bære en værdiansættelse, der - målt på disse nøgletal - er højere. Roblons ejerstruktur Stifteren Erik Skou har placeret sine aktier i et nyt holdingselskab, ES Holding Frederikshavn ApS. Dette selskab har endvidere erhvervet Roblons beholdning af egne aktier, hvorfor selskabet ikke ejer egne aktier. Det effektiviserer kapitalstrukturen. ES Holding Frederikshavn ApS ejer 69% af stemmerne og 25,1% af aktiekapitalen. Det er fortsat IRC s opfattelse, at A- og B-aktier ikke er optimalt for et børsnoteret selskab, men samtidig har IRC også den opfattelse, at dette forhold isoleret vil lette et kommende ejerskifte af majoritetsposten, sandsynligvis ved en kommende afnotering. Stigende ROIC Roblon præsterede i 02/03 et afkast på den investerede kapital (ROIC) på 0,6%. Dette steg i 03/04 til 7,5%, yderligere til 12,0% i 04/05 og udgjorde 19,2% i 05/06. Afkastet på den investerede kapital steg til 19,2% fra 12,1%. Det er bemærkelsesværdigt, at den investerede kapital i den forgangne 3-årsperiode faktisk har været konstant. De nye regnskabsregler medfører, at foreslået dividende posteres under egenkapitalen, hvorfor egenkapitalen efter generalforsamlingen falder med ca. 17,7 mio. Beregnes kapitalafkastet uden dividenden, da udgjorde det 20,7%. Målet er at ROIC overstiger kapitalomkostningerne, der definerer investors teoretiske afkastkrav. Med baggrund i den meget lave rente er det for både 03/04, 04/05 samt 05/06 tilfældet. Profil Roblon har historisk kernekompetence indenfor produktion af tovværk. Denne kompetence er anvendt i produktion og overfladebehandling af industrielle fibre samt til produktion af maskiner, der fremstiller kabler til telekom industrien og traditionelt tovværk. Roblon har 3 divisioner: Industrial Fiber leverer produkter, der overfører eller optager kræfter via fleksible syntetiske fibre, der ofte er imprægnerede eller coatede for at forbedre funktionerne i kablerne. Engineering leverer udstyr til produktion af kabler og tovværk. Fiber Optics leverer optiske lysløsninger baseret på optiske fibre og lysgeneratorer. Der er stor viden deling imellem divisionerne, men begrænset salgs- og produktions synergi. Områdernes omsætning pr. halvår /03 03/04 04/05 05/06 Fiber Optics Industrial Fiber Engineering 3

4 IRC vurderer at afkastkravet for en virksomhed som Roblon for tiden ligger på ca. 6,25%. Risici Der er risici forbundet med investering i Roblon. Den største er de store omsætningsudsving, som også i fremtiden vil skabes af udsvingene i teleindustriens infrastrukturinvesteringer. Roblon er derfor på sigt nødt til at fortsætte med at udvikle de alternative markedsmuligheder, hvilket eksempelvis sker indenfor Offshore industrien og i ENG med den nye winder. Gennemsigtighed Det har tidligere været IRC s opfattelse, at det har medvirket til at påvirke værdiansættelsen, at Roblon er aktiv i markeder, hvor det er yderst vanskeligt at danne sig overblik over udviklingen i efterspørgselsleddet. Det er fortsat tilfældet, men nye markeder (cruisemarkedet, nye OEM-kunder m.v.) reducerer risikoen for manglende transparens ind i en enkelt industri. Karakteren: 9 IRC har på baggrund af ovenstående forhold hævet karakteren til 9 fra 8. Målsætninger Roblon har tidligere formuleret følgende målsætninger for divisionerne: Engineering (ENG) Engineering leverer løsninger, der primært tilfredsstiller behovet for twistning, cabling, slåning, afspoling, opvikling samt fremtræk. Engineering tilstræber til enhver tid at være blandt markedets mest eftertragtede leverandører. Industrial Fiber (IF) Udvikler, producerer og markedsfører fleksible produkter med baggrund i high performance fibre, der kan overføre eller optage kræfter. Fiber Optics (FO) Udvikler, producerer og sælger fiber optiske belysningssystemer til belysningsmarkedet. Ovenstående er tekst fra Roblons årsregnskab 2001/02 fra afsnittene Idégrundlag«. På koncernniveau eksisterer finansielle målsætninger, der omtales efterfølgende. IRC vurderer at Roblon er en meget projekt orienteret virksomhed. Derfor er det for Roblon væsentligt altid at være teknologisk på forkant Investorene skal holde øje med... Diversifikation...: IRC har analyseret Roblon i en årrække. Det er meget positivt at konstatere, at FO fra at være en lille og (relativt) ubetydelig brik, både målt på omsætning og indtjening, nu har udviklet sig til et kerneområde for de kommende års vækst. Ligeledes er offshore satsningen i IF, der har været mange år under vejs, nu begyndt at give resultater. Dette er resultatet af en bevidst strategi om at udvidde brugen af divisionernes kompetenceindsats til nye områder. Investorer skal nøje følge kommende tiltag, der skal understøtte den igangværende reduktion af den historiske afhængighed af teleindustrien. Investeret kapital...: Investorer bør fortsat følge udviklingen i den investerede kapital. Den udgjorde ultimo 04/05 ca. DKK 132 mio., og var ultimo 05/06 faldet til ca. 127 mio. Afkastet (ROIC) stiger derved voldsomt fra 12,1% i 04/05 til 19,2% i 05/06; et imponerende niveau. Investorer skal imidlertid holde fokus på, at ekspansion skal ske uden stigning i den investerede kapital - eller med et endnu større resultatbidrag - ellers falder kapitalafkastet igen. Generationsskifte...: IRC antager fortsat, at Roblons stifter, Erik Schou, indenfor en overskuelig årrække ønsker at foretage et generationsskifte. Roblons salg af beholdningen af egne aktier til Erik Schou s nystiftede holdingselskab, ES Holding Frederikshavn ApS., der ejer 69% af stemmerne, kan være første skridt. IRC vurderer, at Roblon nærmer sig status som godbid«for en langisgtet, industiel investor. 4

5 indenfor netop egne kernekompetenceområder, og ikke via masseproduktion at præge markedspriserne. Det er åbenlyst, at der her er tale om en vanskelig kapacitetsstyring. IRC vurderer at Roblon - efter nogle omsætningsmæssigt meget turbulente år - bedre end tidligere kan styre udsving i efterspørgslen og derfor også på det strategiske plan er bedre rustet som Special solution provider«end tilfældet er for fiber masseproducenterne. Dette er efter IRC s opfattelse Roblons strategiske ståsted. Roblons markedsposition Roblon er en lille virksomhed, der primært opererer som underleverandør i kabelsegmentet til andre, meget store, globale leverandører til teleindustrien. Roblon Industrial Fiber besidder, målt på markedsandel af de samlede underleverancer til industrien og omsætning, en markedsandel på under 0,1% på verdensplan i Det er imidlertid relevant at observere at der indenfor Industrial Fibers niche er meget få egentlige konkurrenter og at markedsandelen her er betydelig. De store volumen leverandører af fiber til kabel industrien, eksempelvis Owens Corning, PPG og Saint Gobain indenfor glas fibre og DuPont og Akzo indenfor aramid fibre, har bl.a. samme kunder som Roblon. Fiber Optics har været blandt de første, der satsede på denne teknologi og udviklede et bredt produktprogram indenfor fiber optisk belysning. IRC vurderer at Fiber Optics er blandt de tre førende i verden med en væsentlig del af markedet. Omsætningen finder sted primært i Europa, men IRC forventer i de kommende år fortsat stigende markedsandel i USA. Risici og usikkerheder Overordnet er Roblons forretningsmæssige risikoprofil middel. De forretningsmæssige risici er forbundet med Valuta Kunder Produktinnovation og teknologi Kredit til kunder Leverandører Nøglepersoner IRC kan ikke vurdere Roblons langsigtede evne til at være på innovativ forkant med konkurrenterne, men blot konstatere at Roblon indtil nu øjensynligt har været i stand til dette. Valuta - alle risici afdækkes 90% af Roblons omsætning er i DKK eller og 10% er primært US$. IRC vurderer at der ikke er driftsmæssige valutariske risici forbundet med investering i Roblon: Hovedparten af de kommercielle risici afdækkes ved indgåelse af terminsforretninger. Konkurrenceevne og USA Den største usikkerhedsfaktor i verdensøkono- Historie 1954: Grundlaget for Roblon blev lagt med produktion af trawlposer i Frederikshavn. Råmaterialet var nylon fra faldskærmsliner fra engelske og amerikanske overskudslagre. 1957: En 200 m 2 fabrik blev opført i Frederikshavn. 1962: Roblon etableredes som aktieselskab. 1964: Roblon påbegyndte ekstrusion af fibre og senere produktion af tovværk og liner. 1978: Roblon opførte en fabrik i Sæby til produktion af maskiner til fremstilling af tovværk og liner. Dette blev starten på Engineering. 1986: Roblon blev noteret på Københavns Fondsbørs. 1995: Roblon opkøbte en selskab med speciale i fiber optisk lys. Fiber Optics er udviklet herfra. 1999: Roblon frasolgte området for produktion af tovværk og liner til lystbåde. 2003: Roblon opførte en fabrik på m 2 til Fiber Optics i Frederikshavn. 5

6 mien er for øjeblikket USA s underskud. Både handelsbalancen og statsfinanserne udviser bekymrende store underskud. Der er derfor ingen tvivl om, at en stigning i den amerikanske netto opsparingskvote vil finde sted indenfor de nærmeste par år. Størrelsen er uvis, men effekten er sandsynligvis en yderligere, men kontrolleret, opbremsning af den amerikanske vækst. Hvorvidt dette vil få mere vidtrækkende konsekvenser som eksempelvis yderligt faldende ejendomspriser m.v. ved ingen, men det er sikkert, at ændringerne i opsparingskvoten vil medføre strukturelle ændringer i både økonomiens vækstbidragssammensætning og internationale investorers placering af midler. Opbremsningen kan få betydning for eksempelvis asiatiske nationalbankers køb af amerikanske obligationer, hvilket vil accelerere et dollarfald, såfremt andre aftagerkanaler ikke kan etableres. Kunder Ingen kunder har historisk udgjort mere end ca. 3,5% af den samlede omsætning, hvilket antages fortsat at gælde. I Industrial Fiber stammer 80% af omsætningen fra 20% af kunderne. Det svarer sandsynligvis til ca. 25 kunder. Produktinnovation og teknologi IRC vurderer at Industrial Fibers indsats omkring produktudvikling i sammenspil med kunder er essentielt for den fremtidige succes. Regnskabet for 5/06 viser, at den lagte strategi er effektfuld. Evnen til at levere innovative løsninger skal være Roblons styrke, hvor de større konkurrenter koncentrerer sig om profitabel volumen leverance. For Fiber Optics er det essentielt at bevare det teknologiske forspring for derigennem at sikre den fremtidige vækst. Selvom Roblon tidligere har set tegn på et stigende teknologisk kompetenceniveau hos flere amerikanske konkurrenter, vurderer ledelsen at Fiber Optics position hos forhandlere og kunder fortsat er stærk samt at Fiber Optics kompetenceniveau er ledende. I Engineering satser Roblon bevidst på et lavere teknologisk produktindhold. IRC vurderer at Engineering kan leve op til udviklingen i krav til kvalitet, økonomi samt simpel betjening (kort uddannelse) på kort sigt uden at skulle forøge R&D indsatsen, men også at dette kan blive nødvendigt på længere sigt. Kredit Der eksisterer ingen enkeltstående debitor, der udgør en væsentlig del af koncernens tilgodehavende fra salg. Dette udgjorde ved regnskabs- Indtjeningsanalyse, værdi og kurspotentiale Ved vurdering af sammenhængen imellem indtjening, værdiansættelse og kurspotentiale er afkastet på den investerede kapital (ROIC) et godt samlingspunkt for skabelse af et overblik. Roblon er en meget solid virksomhed med en egenkapital andel på ca. 80%, og ROIC har de seneste år været stigende fra et bundniveau i 02/03 på 0,6% til 19,2% sidste år. Roblon opgør den investerede kapital som egenkapitalen + udskudt skat + skyldig skat - likvid beholdning. Den investerede kapital divideres med resultat før renter, hvorved ROIC fremkommer. IRC forventer, med basis i ledelsens indtjeningsforventninger, ikke yderligt stigende ROIC i 2006/07. mio. kr Investeret kapital 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 Investeret kapital ROIC, % (højre akse) WACC, højre akse Det er IRC s opfattelse, at det nuværende ROIC-niveau teoretisk berettiger en værdiansættelse på kr. pr. aktie. 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 6

7 årets afslutning 18,1% af omsætningen, svarende til 20,3% af egenkapitalen efter fradrag af udbytte for 2005/06 og modregning af forudbetalinger fra kunder. Risici på råvarer Roblon benytter primært aramid, glas og PMMAfibre (plast) som råvarer. Der eksisterer ingen kapacitetsproblemer på verdensplan og IRC anser ikke at Roblon har væsentlige leverandørrisici. Prisdannelsen på Engineerings produkter kan påvirkes af udsving på de råvarer, der benyttes til tovværk og garn. Disse råvarer fluktuerer typisk mere fordi de følger udsving i petrokemiske produkter og har et lavere teknologiindhold end Industrial Fiber og Fiber Optics. Påvirkningen opstår via den kemiske cyklus som følge af kundernes svingende evne til rentabel drift. Nøglepersoner Det er ikke IRC s opfattelse at Roblon er afhængig af den administrerende direktør, Flemming Bertelsen, samt at de produktions- og kundemæssige relationer er godt uddelegerede. Roblon s stifter Erik Schou, er via et 100% ejet selskab hovedaktionær. Finansielle mål Roblons overordnede økonomiske mål: organisk omsætningsvækst på 10-15% overskudsgrad pr. division på min. 10% vækst i resultatet før skat på 10% soliditetsgrad på min. 50% likviditetsgrad på min. 2 Investor forhold Fire aktionærer ejer mere end 5% af Roblon (andel af stemmerne i parentes): ES Holding Frederikshavn ApS - 25,1% (69,0%) Lønmodtagernes Dyrtidsfond 15,2% (6,3%) ATP 11,5% (4,8%) Danske Bank koncernen - 5,6% (2,3%) Egne aktier Roblon har ultimo januar 2006 afhændet den samlede beholdning af egne aktier til ES Holding Frederikshavn ApS, der kontrolleres af Roblons stifter. Corporate Governance Ledelsen styrer ikke bevidst efter Nørby udvalgets anbefalinger, men IRC vurderer, at ledelsen efterlever udvalgets overordnede anbefalinger. Indtjeningsanalyse, fortsat Baggrunden for aktiekursens positive udvikling (til trods for et lavere afkast end Small cap indekset) er, at ROIC er steget. Uden denne stigning er det utænkeligt at selskabet var blevet revurderet som det er sket. Grafen på foregående side illustrerer, at Roblon i succesåret 00/01 forrentede den investerede kapital med 37%. Gennemsnittet for de sidste 4 år ligger på 10,8% med begge foregående år over dette niveau. Aktiekursudviklingen afspejler glimrende denne udvikling. Når man idag overvejer investering i Roblon sker det derfor på en bedre baggrund end tidligere. Selskabet er ikke i en turn around«situation, men er omkostnings- og produktionsmæssigt veltrimmet. Den fremtidige succes vil i høj grad stamme fra ro omkring flere eksterne faktorer. Det er i denne sammenhæng interessant, at Roblon fortsat ser fremtidig omsætning fra off-shore sektoren. Denne diversifikationseffekt vil - alt andet lige - tage pres fra en evt. priskonkurrence i Industrial Fiber m.v. Kurspotentiale IRC vurderer, at diversifikationseffekten medfører en aftagende investorrisiko. Selvom selskabet ikke oplever en yderligere revurdering baseret på nøgletal, da vil kapitalafkastet på ca. 20% enten medføre en stærk dividendeevne eller medføre årlige kursstigninger, som afspejler den yderligere generering af kapital. IRC pointerer i parentes, at en stigende investeret kapital medfører krav om resultatvækst for at opretholde afkastet på kapitalen. 7

8 Værdiansættelse Indre værdi Roblon handles til ca. 2,2x indre værdi. Dette understøttes af, at Roblon i 05/06 forrentede sin investerede kapital med 19,2%, en sats, der væsentligt overstiger kapitalomkostningerne. Dette var ligeledes tilfældet for 04/05 og vil også være tilfældet for 06/07. Teoretisk værdi (ROIC - WACC) IRC vurderer fortsat, at Roblons kapitalomkostninger udgør ca. 6,25%. Teoretisk (udregning af enterprise value v/ kendt IC, kendt ROIC og anslået WACC fremkommer et bud på Roblons markedsværdi omkring 389 mio. hvilket svarer til per aktie, 5% over den nuværende børskurs. IRC s estimater og karaktergivning IRC er ikke i stand til at forudsige fremtiden. Derfor bygger karakteren på en kritisk vurdering af ledelsens målsætninger med udgangspunkt i selskabets nuværende finansielle situation og værdiansættelse. IRC foretager ikke særskilte makroøkonomiske analyser. Makroøkonomiske estimater, både for Danmark og udlandet, der måtte blive omtalt i denne analyse, og som har medvirket ved udarbejdelsen af estimaterne, skal opfattes som concensus data (markedsgennemsnit). IRC tildeler alle analyserede selskaber en karakter efter 13-skalaen. Der er stort spillerum imellem de enkelte karakterer. IRC henviser til for en gennemgang af karaktergivningen samt anbefaler læserne af denne analyse at studere Investeringskonklusion«på side 2 nøje. Traditionelle nøgletal Nøgletal såsom P/E (20,5x) og K/IV (2,2x) indikerer fortsat ikke, at Roblon er dyrt prisfastsat i forhold til det øvrige aktiemarked, om end værdiansættelsen er højere end tidligere år. Det er kvaliteten af indtjeningen imidlertid også. Peer gruppe Der findes selskaber, der producerer tekstil maskiner og som producerer kabler eller dele dertil, men ingen, der er 100% sammenlignelige. Indtjeningsanalyse: Overskuds- og afkastningsgrader Betragtet over de seneste 11 år lå Roblons overskuds- og afkastningsgrad i 05/06 over det 3-års glidende gennemsnit. Dette er nu ikke længere påvirket af 00/01. Der er for afkastningsgraden nu blot et lille stykke op til før-bubbel niveauet i 97/98 på ca. 11%, hvor imod overskudsgraden nu er højere. Hvilken retning herfra? Overskuds- og afkastningsgrad Hvor prispres tidligere var retningsbestemmende, da er innovation og proaktivitet i 35% 30% disse år kendetegnende for Roblon. IRC er af den opfattelse, at den igangværende udvikling i offshore og FO vil medføre svagt stigende kurver over de kommende år, dog med en vis usikkerhed omkring størrelsen af salgs- og udviklingsfremmende omkostningers størrelse - og deraf afledte effekt på indtjeningen. 25% 20% 15% 10% 5% 0% 94/95 95/96 96/97 97/98 98/99 99/00 Overskudsgrad Afkastningsgrad 00/01 01/02 02/03 03/04 3 års gennemsnit 3 års gennemsnit 04/05 05/06 8

9 Uddrag af resultatopgørelse og balance DKK mio. 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07e Omsætning 156,9 160,6 171,8 189,4 210,0 Omkostninger -146,2-151,0-146,3-156,7-177,0 EBITDA 10,7 20,8 25,5 32,7 33,0 EBIT 0,8 10,6 15,9 24,5 24,0 Finans netto 0,5 0,4 1,2 0,8 1,0 Resultat før skat 1,3 11,0 17,1 25,3 25,0 EPS 5,5 23,1 37,0 51,3 51,0 DKK mio. 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07e Aktiver: Anlægsaktiver 87,8 78,9 71,9 66,6 60,0 Lager 46,2 45,9 44,6 54,2 55,0 Tilgodehavender 30,5 34,5 31,1 35,7 40,0 Likvide midler 2,7 10,6 33,1 55,3 60,0 Passiver: Egenkapital 140,4 144,9 150,7 169,8 170,0 Langfristet gæld 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Hensættelser 6,0 6,0 5,2 5,4 5,6 Kortfristet gæld 20,8 19,0 24,9 36,6 39,4 Balance ialt 167,3 170,0 180,8 211,8 215,0 Værdiansættelse 02/03 03/04 04/05 05/06 06/07e P/E 69,0x 18,2x 18,9x 20,5x 20,5x K/IV, % 91% 100% 154% 220% 220% EV/EBIT 174,4x 14,9x 10,4x 6,9x 6,7x EV/EBITDA 13,0x 7,6x 9,7x 6,4x 6,2x ROIC-WACC, % -6,75-2,9 5,85 12,9 12,9 9

10 Selskabsdata Roblon Telefon: Nordhavnsvej 1 Fax: Frederikshavn Adm. direktør: Flemming Bertelsen Bestyrelsesformand: Klaus Kalstrup Regnskabsår: Revision: Mortensen & Beierholm Nøgletal 04/05 05/06 06/07e Indtjening pr. aktie 37,0 51,3 51,0 P/E 18,9x 20,6x 20,6x K/IV, % 154% 220% 220% EV/EBIT 10,4x 6,9x 6,7x EV/EBITDA 9,7x 6,4x 6,2x ROE, % 8,5 11,3 11,2 ROIC, % 12,1 19,2 19,0 ROIC-WACC, % 5,85 12,95 12,75 Antal aktier Aktieafkast 3 md. 1 år 3 år Roblon 26% 50% 272% Relativt til Small Cap+ 16% -19% 94% Relativt til OMX-C20 18% 39% 201% Profil Roblon har historisk kernekompetence indenfor produktion af tovværk. Denne kompetence er anvendt i produktion og overfladebehandling af industrielle fibre samt til produktion af maskiner, der fremstiller kabler til telekom industrien og traditionelt tovværk. Roblon har 3 divisioner: Industrial Fiber leverer produkter, der overfører eller optager kræfter via fleksible syntetiske fibre, der ofte er imprægnerede eller coatede for at forbedre funktionerne i kablerne. Engineering leverer udstyr til produktion af kabler og tovværk. Fiber Optics leverer optiske lysløsninger baseret på optiske fibre og lysgeneratorer. Der er stor viden deling imellem divisionerne, men begrænset salgs- og produktions synergi. Omsætningsfordeling Omsætning og overskudsgrad 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 99/00 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 05/ H1 01/02 H2 01/02 H1 02/03 H2 02/03 H1 03/04 H2 03/04 H1 04/05 H2 04/05 H1 05/06 H2 05/06 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% Fiber Optics Industrial Fiber Engineering Omsætning Overskudsgrad, højre akse Disclaimer: Independent Research / Consulting (IRC) er 100% ejet af Peter Andersen. IRC udfører analyse og konklusion undergivet fuldstændig uafhængighed uden påvirkning af Roblon eller tredjemands interesser. IRC modtager honorar fra bl.a. Roblon. IRC driver ikke handel med aktier og forvalter ikke værdipapirer for tredjemand. Selvom IRC har udvist rimelig omhu for at tilsikre, at indholdet ikke er fejlbehæftet eller vildledende, garanterer IRC ikke for nøjagtigheden eller fuldstændigheden deraf. IRC kan ikke gøres ansvarlig for økonomiske konsekvenser opstået som følge af mangler og udeladelser i IRC s analyser eller handlinger foretaget på baggrund af konklusioner i IRC s analyser. Analyserne er udelukkende udarbejdet med henblik på at informere, og er ikke et tilbud om køb, salg mm. af et finansielt instrument. IRC s ejer og medarbejdere må ikke investere i virksomheder, hvorfra IRC modtager honorar for forretningsmæssigt samarbejde. Dette efterprøves løbende af IRC s revisorer. Denne analyse må ikke offentliggøres for private investorer i Storbritannien eller til personer i USA. IRC udfører ikke forretninger direkte i Storbritannien og er ikke reguleret af Financial Services Authority Limited og er ikke medlem af London Stock Exchange eller andre Børser. Copyright Independent Research & Consulting ApS. All rights reserved. This publication is protected by copyright and may not be reproduced in whole or in part without permission. 10