29. februar Danske Aktier. Anbefalinger. Flyvere og dykkere. Ændringer af analysedækning. Analyser af danske aktier

Transkript

1 29. februar 2016 Danske Aktier Anbefalinger Flyvere og dykkere Ændringer af analysedækning Analyser af danske aktier

2

3 Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Coloplast 9 D/S Norden 10 Danske Bank 11 DFDS 12 DSV 13 FLSmidth & Co 14 GN Store Nord 15 ISS 16 Jyske Bank 17 Lundbeck 18 Matas 19 NKT Holding 20 Nordea 21 Novo Nordisk 22 Pandora 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 SAS 26 Spar Nord 27 Sydbank 28 TDC 29 Topdanmark 30 Tryg 31 Vestas 32 William Demant Holding 33 Definitioner og forklaringer 35 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Flyvere: Størst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst i de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. Carlsberg Den 16. marts offentliggør Carlsberg en strategiplan. Vi venter, at aktien kommer til at outperforme forud for lanceringen af strategiplanen. Vi vurderer, at de tidligere annoncerede omkostnings relaterede tiltag vil komme til, at bidrage mere til indtjeningen end markedet venter. Den nye ledelse i Carlsberg er begyndt, at fokusere mere på omkostninger og pengestrømme, hvilket indikerer øget fokus på aktionærvenlige tiltag. Pandora Billigt prisfastsat. Således handler Pandora med en P/E for 2016 på 18,1x, hvilket på ingen måde er dyrt for en vækstaktie som Pandora. Aktien er faldet med knap 10% den seneste måned. Vi vurderer at tilbagefaldet har givet en god opkøbsmulighed. Vi venter stabil og høj vækst mange år frem. D/S Norden Attraktivt forhold mellem afkast og risiko på kort sigt. Norden har en relativt åben eksponering mod produkttank markedet som har udviklet sig stærkt på det seneste. God mulighed for at de kommer til at overraske positivt her i forbindelse med årsregnskabet den 2. marts. Norden foretog i januar nedskrivninger og hensættelser for trecifrede millionbeløb. Der er derfor ikke den store spænding omkring resultatet i den pressede tørlast-division, fordi Norden har taget brodden af, hvor slemt tørlast kan blive i /02/16 Danske Aktier 4

5 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer, vil klare sig dårligst de kommende tre måneder. De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders anbefaling. ISS Aktien mangler kortsigtede kurstriggere og vi har svært ved, at se hvad som skulle kunne løfte aktien på kort sigt. ISS rapporterer årsregnskab den 2. marts. Vi ser en risiko for at selskabets forventninger til 2016 kan komme til at skuffe. Set i lyset af aktiens relativt pæne kursudvikling over det seneste år, så ser vi en risiko for, at aktien kan blive straffet for dette. Aktien er steget noget mere end størstedelen af markedet over det seneste år. FLSmidth FLSmidth-aktien er steget med over 10% i år. I samme periode er det ledende danske C20 CAP-indeks faldet med over 4%. Vi venter at denne forskel i performance vil blive indsnævret. Der er ingen tegn på bedring i udsigterne for mineral divisionen i år. Vi ser risiko for prispres i servicedivisionen, hvilket ikke er ventet i markedet. Nordea Vi venter, at Nordea-aktien vil være tynget på kort sigt pga. nedenstående årsager: Nordea er i gang med et stort IT-projekt hvor der naturligvis altid vil være en risiko for, at uforudsete udfordringer opstår og ekstra udgifter dermed kan blive en konsekvens. Problemer på flere af Nordeas kernemarkeder. Den lave oliepris rammer norsk økonomi, mens finsk økonomi i øjeblikket har strukturelle vækstproblemer som følge af stor eksport til Rusland, samt strukturelt pres på den finske papirindustri. Nogle investorer vil formentligt være lidt afventende og se om Nordea vil være i stand til at indfri guidance set i lyset af de førnævnte risici. 29/02/16 Danske Aktier 5

6 A.P. Møller - Mærsk Udsigt til stort indtjeningsfald i år Billig prisfastsættelse reducerer risikoen Stort kurspotentiale når vendingen kommer Vi fastholder anbefalingen på Køb, men sænker kursmålet til kr. ( kr.) Skuffende afslutning på 2015 A.P. Møller-Mærsk rapporterede den 10. februar regnskab for 4. kvartal der skuffede over hele linjen. Regnskabet var tynget af store nedskrivninger i oliedivisionen, men selv renset for dette skuffede regnskabet. Ligeledes skuffede selskabets forventninger til Selskabets guidance som lyder på et fald i overskuddet på væsentligt under de 3,1 mia. USD som Mærsk opnåede i 2015, var således også en skuffelse for markedet. Det er en kombination af lave fragtrater og oliepris som presser indtjeningen. De 2 største divisioner er under pres Konglomeratets største division Mærsk Line fik underskud i 4 kvartal og formåede heller ikke, at indfri guidance. Det skyldes de lave containerfragtrater, som alene i 4. kvartal faldt med 25% på årsbasis. Det store fald i containerfragtraterne skyldes overkapacitet, som følge af en vækst i den globale containerflåde med 8% og en efterspørgsel på under 1%. Mærsks næststørste division oliedivisionen nedskrev uventet aktiver for 3 mia. kr. Desuden forventer Mærsk Oil, at kunne undgå underskud i 2016, hvis olieprisen stiger til intervallet USD per tønde. Hvis olieprisen forbliver på det nuværende niveau resten af året er der lagt op til, at oliedivisionen får et relativt stort underskud i år. På trods af, at vinden ikke blæser i Mærsks retning, så vurderer vi også, at dette er reflekteret i aktiens nuværende prisfastsættelse. Således handler aktien for 2017 med en P/E på 13,1x og en kurs/indreværdi på 0,8x. Når fragtraterne og olieprisen på et tidspunkt begynder, at stabilisere sig er der med den nuværende billige prisfastsættelse lagt op til solide kursstigninger. USD mio e 2017e Omsætning 47,569 40,308 38,114 39,794 Res. Primær drift 5,511 1,608 2,393 3,365 Nettoresultat 5, ,093 2,114 Balance sum Egenkapital 42,225 35,739 35,956 37,210 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj kr. Potentiale 31.28% 8760 kr mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 12/08/ :45:00 15,550 13,550 11,550 9,550 7,550 MAERSKb.CO 110 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens største containerrederi er gruppen involveret i en række aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og Kazakhstan /02/16 Danske Aktier 6

7 Alk-Abello Konkurrents problemer kan være en gylden mulighed 4. kvartal bød på høj vækst på top- og bundlinje Stallergenes produktionsindstillelse styrker Alks position Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmål på 1060 kr. Flot afslutning på året ALK-Abello rapporterede den 9. februar et stærkt regnskab for 4. kvartal der viste en vækst i omsætningen på 12% og en vækst i driftsresultatet (EBIT) på 107%. Sidst nævnte var dog delvist løftet af at omkostningerne til forskning og udvikling var blevet reduceret mærkbart. Stærk medvind fra konkurrents kvaler ALKs guidance for 2016 var opløftende læsning. Således venter selskabet en vækst i basisforretningen (omsætningen eksklusiv omsætning fra partnerskaber fra ALK tabletter i Nordamerika og Internationale markeder ) på 10%, og et driftsresultat (EBITDA) på 450 mio. kr. (før royalty- og milepælsbetalinger). Den udmeldte guidance overgik markedets forventninger. Den relativt offensive guidance skyldes delvist, at Alk-Abellos franske konkurrent Stallergenes, har modtaget et påbud fra de franske sundhedsmyndigheder (ANSM). Påbuddet går på, at Stallergenes skal indstille deres produktion og distribution af produkter, der er blevet produceret på selskabets franske fabrik i Antony. Derudover skal Stallergenes også trække en række produkter tilbage fra hylderne. Konkurrenten Stallergenes kvaler, betyder i praksis, at ALK opnår en kæmpe konkurrencefordel og dermed kan vinde store markedsandele på det lukrative franske marked, som er det største europæiske marked inden for allergivacciner. Eftersom Stallergenes sidder på 2/3 af det franske marked, så er der betydelige markedsandele, at hente. Vi fastholder anbefalingen på Køb og kursmålet på 1060 kr. mio e 2017e Omsætning 2,418 2,569 2,613 2,763 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,425 2,719 2,855 3,131 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 1060 kr. Potentiale 5.05% 1009 kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab m, Denmark.: 10/03/ :00: Alk-Abello Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk-Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi. Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden. Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens salget i USA på sigt skal varetages af Merck. Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider /02/16 Danske Aktier 7

8 Carlsberg Bedre tider på vej Øget fokus på aktionærvenlige tiltag Positive overraskelser i vente i år Vi anbefaler Akkumuler og har et kursmål på 670 kr. Mulighed for opjustering af guidance i år Carlsberg rapporterede et pænt regnskab for 4. kvartal der overgik markedets forventninger på de fleste regnskabsposter. Carlsbergs forventninger (guidance) var en spids lavere end ventet, men vi vurderer dog, at den lancerede guidance er konservativ og vil blive opjusteret i løbet af året. Asien er et større marked end Rusland i dag I løbet af de sidste 5 år har Carlsbergs indtjening været presset, i takt med at bryggeriet har vokset kraftigt i Asien (primært gennem opkøb), samtidigt med, at der har været en kraftig tilbagegang på det russiske ølmarked. Men sidste år overgik den asiatiske del af forretningen den russiske del når man ser på hvilke markeder der bidragede mest til indtjeningen. Vi vurderer, at det vil betyde at markedet fremadrettet begynder, at fokusere mindre på den russiske del af forretningen. Det kan reducere noget af den relativt store rabat som Carlsberg-aktien handler med til sine konkurrenter, der netop skyldes bryggeriets eksponering til det russiske marked. Den nye ledelse i Carlsberg er begyndt, at fokusere mere på omkostninger og pengestrømme, hvilket indikerer øget fokus på aktionærvenlige tiltag. Vi vurderer, at de tidligere annoncerede omkostnings relaterede tiltag vil komme til, at bidrage mere til indtjeningen end markedet venter. Samtidigt venter vi at udbyttet kommer til, at vokse mærkbart i de kommende år. Næste kurstrigger er 16. marts hvor en strategiplan bliver offentliggjort. mio e 2017e Omsætning 64,506 65,354 66,272 67,664 Res. Primær drift 7, ,591 8,917 Nettoresultat 4,414-2,926 4,036 4,962 Balance sum Egenkapital 55,997 47,231 49,774 53,151 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 670 kr. Potentiale 12.32% kr. 91 mia. kr. Konsumentvarer Næste regnskab fore Market): 16/03/ :00: Carlsberg Carlsberg er vores danske favoritaktie inden for konsumentvarer på nuværende tidspunkt. Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen. Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri. Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og selskabets ølsalg er primært eksponeret mod Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst voksende bryggeri /02/16 Danske Aktier 8

9 Coloplast Dyrt prisfastsat: præmie på 65% til sektoren Dyr prisfastsættelse og relativt moderate vækstudsigter gør aktien uinteressant på kort sigt Salgsvæksten i Emerging Markets skaber bekymringer Vi fastholder vores Reducer anbefaling, men hæver kursmålet til 475 kr. (440 kr.) Tiltagende konkurrence på det tyske marked Coloplast rapporterede deres regnskab for 1. kvartal 2015/16 den 2. februar. Overordnet set var regnskabet stort set på niveau med markedets forventninger. Desuden fastholdes guidance i faste valutakurser uændret på en omsætningsvækst på 7-8% og en overskudsgrad på 33-34%. De eneste ting der i regnskabet skabte bekymringer var en lidt svagere vækst i Emerging Markets end ventet og Coloplasts udtalelser om tiltagende konkurrence på det tyske marked. Salgsvæksten i Emerging Markets skuffer Coloplast har en målsætning om, at opnå en årlig vækst på 20% i Emerging Markets landene. Derfor var det skuffende, at Coloplast kun havde en omsætningsvækst på 16% i Emerging Markets landende. Set i lyset af den strukturelt aftagende vækst i Kina og presset på de råvareeksporterende lande som Brasilien og Rusland, så er der begrundet frygt for, at Coloplast ikke vil formå, at indfri sin målsætning for salgsvæksten i Emerging Markets landene. Det kan komme til, at presse aktien eftersom den nuværende temmelig anstrengte prisfastsættelse ikke giver plads til skuffelser uden, at aktien vil blive straffet. Coloplast-aktien handler med en P/E på 26x for regnskabsåret 2016/17. Det svarer til en præmie på omkring 65% til sektoren. Vi synes ikke det kan retfærdiggøres. Vi fastholder vores Reducer anbefaling, men hæver kursmålet til 475 kr. (440 kr.). mio. 14/15 15/16e 16/17e 17/18e Omsætning 13,909 14,948 16,113 17,347 Res. Primær drift 1,535 4,931 5,524 6,137 Nettoresultat 899 3,695 4,291 4,802 Balance sum Egenkapital 4,706 5,284 6,155 7,735 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Lav 475 kr. Potentiale -9.61% kr mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab ults 2015/16: 03/05/ :30: Coloplast Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en af de største producenter af løsninger inden for stomi, kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og England er Coloplasts største markeder /02/16 Danske Aktier 9

10 D/S Norden Udfordrende tider på tørlastmarkedet Baltic dry indekset har ramt laveste niveau nogensinde Produkttankmarkedet understøttes af lav oliepris Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 150 kr. Tung start på året D/S Norden-aktien var sidste år under pres og endte året i negativt territorium. Den kedelige udvikling fra sidste år er fortsat i år. Således er aktien faldet med over 20% i år. Den svage kursudvikling kommer i kølvandet på, at tørlastfragtraterne faldt til det laveste niveau nogensinde i denne måned. Således faldt tørlastindekset Baltic Dry til 290 point, hvilket er det laveste niveau, der nogensinde er målt. Dog har indekset rettet sig en smule siden til niveauet 329. Til sammenligning nåede Baltic Dry indekset sit højeste niveau på tilbage i maj Kinesisk afmatning presser tørlastmarkedet Den kedelige udvikling på tørlastmarkedet skyldes i høj grad den aftagende kinesiske vækst, som i sidste ende presser tørlastmarkedet. Vi ser ikke nogen tegn på vending her på den korte bane og ser derfor en stor sandsynlighed for, at tørlastraterne vil forblive på lave niveauer et stykke tid endnu. Derudover er der kommet meldinger om, at der vil blive tilført mere kapacitet på tørlastmarkedet i 2016, hvilket ikke vil være gavnligt for markedsbalancen, som i forvejen er under pres fra lave volumener og overkapacitet. I modsætning til tørlastmarkedet, så ser produkttankmarkedet ud til at fortsætte med at bedres. Det skyldes ikke mindst den lave oliepris, som understøtter efterspørgslen. D/S Norden henter omkring en fjerdedel af omsætningen fra produkttanksegmentet. I takt med, at markedet langsomt begynder at fokusere mere på den gunstige udvikling i produkttanksegmentet, så bør interessen for aktien stige tilsvarende. USD mio e 2016e 2017e Omsætning 1, Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 1, Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E n.m n.m K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Høj 150 kr. Potentiale 61.73% kr. 3.8 mia. kr. Transport Næste regnskab fore Market): 02/03/ :00: D/S Norden 130 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. D/S Norden opererer primært på markedet for tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser både via egne skibe, men især via indchartring af andre rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe. Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har desuden aktiviteter på produkttankmarkedet /02/16 Danske Aktier 10

11 Danske Bank Godt positioneret til vækst og udbytte Ekspansion i Sverige løfter toplinjen Tager markedsandele i Sverige Vi fastholder anbefalingen på Køb og hæver kursmålet til 255 kr. (245 kr.) Pæn afslutning på 2015 Danske Bank rapporterede den 2. februar bankens regnskab for 4. kvartal Overordnet set var regnskabet til den positive side. Hvor nettorenteindtægterne endte en spids under markedets forventninger, endte handelsindtægterne for kvartalet 18% højere end markedet havde ventet. Derudover var nedskrivningerne på udlån mindre (bedre) end markedet havde ventet, hvilket resulterede i, at nettoresultatet endte markant højere end ventet. Annoncerer aktietilbagekøbsprogram på 9 mia. kr. I forbindelse med regnskabet løftede Danske Bank sløret for deres guidance (forventninger) til regnskabsåret Således venter Danske Bank nu et nettoresultat før goodwill på niveau med 2015, mens omkostningerne ventes at falde yderligere. Som følge af det stærke regnskab har Danske Bank foreslået et udbytte på 8 kr. per aktie (til udbetaling i 2016), hvilket er en stigning fra 5,5 kr. per aktie i På trods af dette er udbyttet dog en smule mindre end markedet havde ventet. Endelig meddelte Danske Bank, at de iværksætter et aktietilbagekøbsprogram på 9 mia. kr. for i år, hvilket var noget højere end ventet. Det pæne regnskab og det store aktietilbagekøbsprogram, bekræfter os i vores positive syn på Danske Bank-aktien. På baggrund af dette hæver vi vores indtjeningsforventninger (EPS) med 3% i 2016 og 1% i Vi fastholder fortsat vores positive syn på aktien med en Købsanbefaling grundet det fortsat pæne vækstpotentiale på de nordiske markeder og annonceringen af et aktietilbagekøbsprogram. mio e 2017e Totalindkomst 43,865 44,201 44,891 47,387 Indtj. før skat 7,834 17,761 22,304 24,500 Nettoresultat 3,843 13,122 17,468 19,180 Balance sum Egenkapital 147, , , ,431 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 255 kr. Potentiale 35.78% kr mia. kr. Bank Næste regnskab Results 2016: 29/04/ :30: Danske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Nordea, som vi har på Akkumuler. Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit Danmark /02/16 Danske Aktier 11

12 DFDS Mere godt i vente Aktionærvenlige tiltag implementeres Pæn guidance for 2016 med mulighed for opjustering Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 275 kr. fastholdes Hæver udbytte og lancerer aktietilbagekøsbprogram DFDS rapporterede den 15. februar et 4. kvartalsregnskab der var en smule under markedets forventninger. Til gengæld hævede DFDS udbyttet og lancerede et aktietilbagekøbsprogram. Endelig var DFDS guidance på niveau med markedets forventninger. Men DFDS plejer at guide forsigtigt i starten af året og det har formentligt løftet investorernes forventninger til det kommende regnskabsår. Fortsat mere at komme efter På trods af de seneste års stærke kursudvikling, så ser vi fortsat mere kurspotentiale for DFDS-aktien. Det skyldes, at vi venter, at den Engelske Kanal vil blive endnu mere profitabel i 2016 i takt med, at DFDS øger passager-kapaciteten og fragtkapaciteten betydeligt på Dover-Calais ruten. Dog ventes den hårde konkurrence om kunderne at fortsætte for uformindsket styrke, da konkurrenten Eurotunnel har et ønske om at tilbagevinde nogle af deres tabte markedsandele i Vi fastholder vores positive syn på DFDS-aktien med en Akkumuler anbefaling. Det skyldes ikke mindst den relativt billige prisfastsættelse og en forventning om en 2-cifret indtjeningsvækst for Derudover vurderer vi, at det annoncerede aktietilbagekøbsprogram vil understøtte aktiekursen i år. Kombinationen af dette og en forventning om en tiltagende vækst i Europa i 2016 til gavn for volumenerne gør, at vi vurderer, at der fortsat er et pænt potentiale til stede i aktien trods den stærke kursudvikling på over 300% over de seneste 3 år. mio e 2017e Omsætning 12,779 13,474 14,347 14,854 Res. Primær drift 626 1,164 1,303 1,344 Nettoresultat 435 1,012 1,066 1,102 Balance sum Egenkapital 6,127 6,530 6,626 7,432 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Høj 275 kr. Potentiale 14.39% kr mia. kr. Transport Næste regnskab g, Denmark.: 31/03/ :00: DFDS 200 Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede shipping og logistik virksomheder. Den største division er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter. Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og varetager også drift af havneterminaler. Logistik divisionen, som går under navnet DFDS Logistics, tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere og trailere /02/16 Danske Aktier 12

13 DSV Det kører derudaf 4. kvartalsregnskab overgik markedets forventninger Konservativ guidance: råderum til opjustering senere i år Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 300 kr. Stærk afslutning på 2015 DSV rapporterede den 10. februar et pænt regnskab for 4. kvartal der overgik markedets forventninger på stort set samtlige regnskabsposter. Herudover var DSVs forventninger (guidance) til regnskabsåret 2016 på niveau med markedets forventninger. Set i lyset af at DSV plejer, at guide konservativt i starten af året, så kan der være råderum for mere på denne front. Med hensyn til integrationen af UTi så venter DSV synergigevinster på 1,5 mia. kr. og tilsvarende restruktureringsomkostninger på 1,5 mia. kr. over de næste 2 år. Nogle investorer havde frygtet, at dette kunne have set værre ud. Historisk gode til at foretage succesfulde opkøb DSV har historisk været gode til at foretage opkøb til gavn for aktionærerne. Vi venter, at det samme vil gøre sig gældende i forbindelse med opkøbet af UTi. Samtidig vil opkøbet være med til at styrke DSVs position på det amerikanske marked, hvor de på nuværende tidspunkt kun henter en beskeden del af deres omsætning fra. Vi venter dermed, at DSV har mulighed for at øge deres markedsandel på det amerikanske marked pænt i de kommende år. Foruden dette er DSV godt positioneret til at få gavn af det spirende opsving i Europa. Vi venter dermed en stærk bedring af top- og bundlinjen i fremtiden. Vi fastholder derfor vores positive syn på DSV-aktien med en Akkumuler anbefaling og et kursmål på 300 kr. Det skyldes, at vi fortsat vurderer, at der er et pænt potentiale i aktien. mio e 2017e Omsætning 48,582 50,869 71,301 73,069 Res. Primær drift 2,320 2,992 2,202 3,580 Nettoresultat 1,490 2,056 1,312 2,345 Balance sum Egenkapital 6,081 11,841 12,832 14,838 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 300 kr. Potentiale 6.65% kr mia. kr. Transport Næste regnskab e, Denmark.: 10/03/ :00: DSV Vores favoritaktier i transportsektoren er A.P. Møller- Mærsk og D/S Norden, som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på DFDS og DSV, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe SAS, som vi har på SÆLG. DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006 og ABX i I januar 2016 afsluttede DSV sit hidtil største opkøb nogensinde med opkøbet af amerikanske UTI. Opkøbet øger DSVs omsætning med omkring 50% og øger eksponeringen til det amerikanske marked relativt markant /02/16 Danske Aktier 13

14 FLSmidth & Co Ingen tegn på bedring endnu Risiko for prispres på serviceydelser Cementdivisionen kan komme under yderligere pres Vi fastholder Reducer anbefalingen, mens kursmålet sænkes til 210 kr. (220 kr.) Svag afslutning på året FLS rapporterede den 11. februar regnskab for 4. kvartal, som var lidt svagere end ventet. Guidance (forventningerne) til 2016 var ligeledes en skuffelse og den foreslåede udbyttebetaling på 4 kr. per aktie mod markedets forventning på 7,5 kr. var også en skuffelse. Det skuffende regnskab og den svage guidance for 2016, skyldes fortsat aftagende efterspørgsel. Risiko for prispres i serviceforretningen I løbet af de seneste år har et af de få lyspunkter for FLSmidth været deres serviceforretning, hvor indtjeningen har været solid. Vi ser dog en risiko for, at der vil begynde at komme prispres på serviceydelser i takt med, at flere miner formentlig vil blive nedlukket grundet de lave råvarepriser. De lave råvarepriser vil formentlig også medføre øget konsolidering blandt mineselskaberne, hvilket ligeledes kan komme til at presse priserne på serviceydelser. Endelig vurderer vi, at der også er en risiko for, at cementdivisionen kan komme under pres, eftersom en stor del af ordrerne de seneste år er kommet fra olieeksporterende lande (75% af ordrerne i perioden ). Den lave oliepris vil formentlig betyde, at mange af disse lande nu har et mindre økonomisk råderum til at foretage infrastrukturinvesteringer. De udfordrende tider for underleverandørerne til minesektoren skyldes grundlæggende, at kunderne fortsat er relativt tilbageholdende med at investere, hvilket indikerer at de hårde tider for underleverandører til mineindustrien ikke er overståede endnu. FLSmidth nævnte selv at de først venter bedring i slutningen af mio e 2017e Omsætning 21,129 19,682 18,267 18,248 Res. Primær drift 1,220 1,141 1,024 1,179 Nettoresultat Balance sum Egenkapital 7,761 7,982 8,304 8,672 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Høj 210 kr. Potentiale % kr. Dato 25/02/ mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab n, Denmark.: 05/04/ :00: FLSmidth & Co 120 Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Rockwool og Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS og NKT Holding, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer selskabet primært med levering og service til den globale cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt med projektledelse og servicering. Selskabet har ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt opkøb /02/16 Danske Aktier 14

15 GN Store Nord Stærk afslutning på regnskabsåret 2015 De udfordrende tider for Netcom division er ved, at være fortid Aktien handler med (urimelig) stor rabat til sektoren Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Pænt 4. kvartalsregnskab GN Store Nord rapporterede den 12. februar selskabets regnskab for 4. kvartal Overordnet set var regnskabet stort set som ventet. På divisionsniveau formåede høreapparatdelen endnu engang at fremvise en særdeles stærk vækst idet omsætningen endte højere end ventet. Derudover fremviste ReSound en organisk vækst på 12% (fraregnet bedrageriet i Beltone). Til sammenligning har ReSounds nærmeste konkurrenter en organisk vækst på blot 3-4%. Derimod endte Netcom divisionen på niveau med markedets forventninger. Det er særdeles positivt idet flere investorer netop havde frygtet et skuffende regnskab for Netcom divisionen. Endelig udsigt til bedring i Netcom-divisionen I forbindelse med regnskabet løftede GN Store Nord desuden sløret for deres forventninger til Således venter GN Store Nord nu en omsætningsvækst på 7% og en indtjening på mio. kr., hvilket er på linje med vores forventninger. Mens forventningerne til ReSound var på linje med vores forventninger, så var forventningerne til Netcom divisionen (organisk vækst på 7-10%) langt højere end ventet. Det indikerer, at de udfordrende tider for Netcom division er ved, at være fortid. Skulle det være tilfældet kan det få afgørende betydning for aktiekursen. Vi fastholder vores positive syn på GN-aktien. Aktien handler med en rabat til sektoren på ca. 10% og på omkring 20% til konkurrenten William Demant. Vi vurderer ikke, at dette kan retfærdiggøres. I takt med at sentiment gradvist bedres forventer vi, at GN Store Nord-aktien vil få mere medvind i løbet af i år. mio e 2017e Omsætning 7,340 8,404 9,155 9,757 Res. Primær drift 1,195 1,221 1,640 1,888 Nettoresultat ,201 1,405 Balance sum Egenkapital 5,667 5,764 5,521 5,408 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 140 kr. Potentiale 3.17% kr. 21 mia. kr. Sundhedsartikler Næste regnskab g, Denmark.: 10/03/ :00: GN Store Nord Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab er GN Store Nord og William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast, som vi har på Reducer. GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab. Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN Store Nord headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som deres hovedforretningsområde. GNs headset markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina, men har hovedsæde i Danmark /02/16 Danske Aktier 15

16 ISS Blandt de bedste aktier i urolige tider Rabatten til konkurrenterne ventes at blive indsnævret Reduktion af gæld giver mulighed for højere udbytter Akkumuler anbefalingen og kursmålet sænkes til 270 kr. (280 kr.) Defensiv kvalitetsaktie ISS-aktien er ingen vækstaktie. Således ligger den organiske vækst stort set på niveau med den globale BNP vækst. Til gengæld er den organiske vækst forholdsvis stabil og har været positiv hvert eneste år i løbet af de seneste 10 år. Samtidig har overskudsgraden ligeledes været utroligt stabil. Dermed er der tale om et selskab, som er utrolig defensivt og stabilt. Udsigt til lavere gæld og højere udbytter Vi venter, at ISS over de kommende år vil formå at øge deres overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger. I takt med at overskudsgraden øges, gælden reduceres og udbyttebetalingerne stiger, så venter vi, at den relativt store rabat, som ISS-aktien handler med til sektoren, vil blive indsnævret til gavn for aktiekursen. Desuden anser vi ISS for at være et stabilt, defensivt selskab, som har vist, at de er i stand til at øge deres bruttomargin trods udfordrende markedsvilkår. Vi vurderer desuden, at ISS er en attraktiv aktie i perioder, hvor markederne er ramt af øget volatilitet og nervøsitet. Trods ISS særdeles gode defensive kvaliteter og udsigten til stigende udbytter, så vurderer vi, at ISS-aktiens stærke kursudvikling i løbet af det seneste år, alt andet lige, har reduceret kurspotentialet en smule. Vi sænker vores indtjeningsestimater en smule, hvilket primært skyldes negative valutaeffekter. Vi sænker derfor vores kursmål til 270 kr. (280 kr.) og fastholder vores anbefaling på Akkumuler. mio e 2016e 2017e Omsætning 74,105 79,274 78,583 80,969 Res. Primær drift 2,954 3,702 3,695 3,926 Nettoresultat 1,012 2,041 2,185 2,435 Balance sum Egenkapital 12,920 13,854 14,762 15,862 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav 270 kr. Potentiale 12.17% kr mia. kr. Industri Næste regnskab fore Market): 02/03/ :30: ISS 120 Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Rockwool og Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS og NKT Holding, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. ISS er en ledende global udbyder af facility services. Mere konkret udbyder selskabet en lang række services indenfor facility management, rengøring, sikkerhed, ejendomsservice, cateringservice og supportservice. Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere fordelt på over 50 lande /02/16 Danske Aktier 16

17 Jyske Bank Højere bidragssatser kan løfte aktien Prisfastsættelsen er attraktiv Handler med (for) stor rabat til de nordiske storbanker Vi løfter anbefalingen til Køb (Akkumuler) og hæver kursmålet til 400 kr. (395 kr.) Nykredit løfter værdien af Jyske Bank Nykredit meldte tidligere på måneden ud, at de hæver bidragssatserne på realkreditlån. Vi forventer, at de øvrige realkreditinstitutter vil følge trop og hæve deres bidragssatser. Det vil give et pænt løft til bankernes pressede nettorenteindtægter. Effekten af eventuelt højere bidragssatser vil begunstige de banker, som ejer realkreditselskaber relativt mest. Jyske Bank ejer BRFkredit og vi tilpasser vores estimater til højere bidragssatser i dette realkreditinstitut. Højere bidragssatser vil kunne løfte aktiekursen Timingen for en forhøjelse af bidragssatserne i BRFkredit er uvist, men vi antager, at prisforhøjelsen har fundet sted i 2017 og at den samlet svarer til 15 basispunkter fra og med starten af Det giver et løft i EPS (indtjening per aktie) på 10% i Jyske Bank er først og fremmest er en lav-margin boligudlånsbank, med over 70% af deres lån relateret til boliglån. Derfor vil højere bidragssatser kunne øge både indtjening og aktiekursen mærkbart. Vi ser således højere bidragssatser som en af de vigtigste kursdrivere for Jyske Bank-aktien, eftersom det vil give tiltrængt hjælp til den træge toplinje vækst. Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien idet vi fortsat ser en god langsigtet værdi i aktien. Det skyldes ikke mindst den fortsatte bedring i nedskrivningsniveauet og udsigt til højere udlånsmarginer som følge af eventuelt højere bidragssatser på realkreditlån. Sidst nævnte kan blive en væsentlig kursdriver. Jyske Bank-aktien er temmelig billigt prisfast og handler med en stor rabat til de nordiske storbanker. Denne rabat bør efter vores vurdering blive indsnævret til gavn for aktiekursen. mio e 2017e Totalindkomst 10,186 8,433 8,183 9,276 Indtj. før skat 3,103 3,204 3,082 4,168 Nettoresultat 3,089 2,476 2,404 3,251 Balance sum Egenkapital 27,561 30,040 30,003 30,444 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E > K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Mellem 400 kr. Potentiale 33.47% kr mia. kr. Bank Næste regnskab g, Denmark.: 16/03/ :00: Jyske Bank Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Nordea, som vi har på Akkumuler. Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i 1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker. Herefter har forskellige opkøb - herunder Finansbanken i været med til at sikre bankens ekspansion og gjort Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produktsiden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore virksomheder /02/16 Danske Aktier 17

18 Lundbeck Store langsigtede udfordringer Næste kurstrigger er 28. marts Begrænset langsigtet potentiale Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 194 kr. Rådgivende panel giver positiv anbefaling Lundbeck har tidligere indsendt en supplerende registreringsansøgning til de amerikanske sundhedsmyndigheder (FDA) for at få godkendelse til at opdatere indlægssedlen for Brintellix, så midlet får anerkendt sin effekt på at afhjælpe problemer som koncentrationsbesvær og glemsomhed. Den 3. februar gav et rådgivende panel under FDA i forbindelse med et Adcom-møde med stemmerne 8-2 deres anbefaling for en godkendelse af en udvidet indlægsseddel for Brintellix. En eventuel godkendelse den 28. marts kan løfte aktien yderligere Eftersom det rådgivende panel under FDA har givet deres anbefaling i Lundbecks favør, så vurderer vi, at der er en relativt høj sandsynlighed for, at Lundbeck kan få en godkendelse til at opdatere indlægssedlen for Brintellix, så midlet får anerkendt sin effekt på at afhjælpe problemer som koncentrationsbesvær og glemsomhed. En eventuel godkendelse ventes den 28.marts. En godkendelse kan medføre, at flere amerikanske psykiatere vil øge receptduskrivningen af midlet. Lundbeck meddelte sidste år, at selskabet via en række initiativer vil forsøge at gøre selskabet mere profitabelt. Vi vurderer, at dette er særdeles positivt. Dog frygter vi, at den planlagte medarbejderreduktion på 17% vil komme til at skade toplinjevæksten. Det skyldes, at medarbejderstaben skal præstere 20% bedre for blot at fastholde toplinjen på det nuværende niveau og samtidig sikre innovative fremskridt. Kombinationen af dette og at den nuværende aktiekurs, ifølge vores vurdering, fuldt ud afspejler det fremtidige indtjeningspotentiale gør, at vi fastholder vores negative syn på aktien. mio e 2016e 2017e Omsætning 13,466 14,282 14,107 14,059 Res. Primær drift 99-6, ,015 Nettoresultat 143-5, ,525 Balance sum Egenkapital 13,325 7,926 10,551 12,813 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E 26.0 n.m K/I Nuværende anbefaling: REDUCER Selskabsspecifik risiko: Mellem 194 kr. Potentiale % kr mia. kr. Medicinal & Biotek Næste regnskab GM, Valby, Denmark.: 31/03/ Lundbeck 180 Vores favoritaktier i medicinal- og bioteksektoren er Alk- Abello og Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at købe Lundbeck, som vi har på Reducer. Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud /02/16 Danske Aktier 18

19 Matas Mangler potentielle kurstriggere Købelysten blandt de danske forbrugere er afgørende for Matas-aktiens udvikling Der er fortsat ikke rigtigt kommet nævneværdigt gang i det danske privatforbrug og det tynger Matas salgsvækst Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 140 kr. Regnskabet var lidt bedre end ventet Matas rapporterede den 9. februar selskabets regnskab for 3. kvartal 2015/2016. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet. Da Matas primo januar allerede gav en salgsopdatering for 3. kvartal 2015/16, så var salgstallene allerede kendt, hvorfor toplinjen var som ventet. Derimod endte driftsindtjeningen (EBITA) 3% højere end ventet grundet lavere anlægsinvesteringer. Det førte samtidig til, at nettoresultatet endte 7% højere end ventet. Guidance til helåret fastholdes I forbindelse med regnskabet fastholdt Matas, som ventet, deres guidance (forventninger) til helåret 2015/16. Således venter Matas fortsat en samlet omsætning for 2015/16, som vil være i underkanten af 3,5 mia. kr., hvilket er afhængigt af en omsætningsvækst på 1%. Som følge af det bedre end ventede kvartalsregnskab, så løfter vi vores indtjeningsforventninger med 1% for perioden 2015/16. Matas er en forholdsvis stabil virksomhed, som udbetaler et højt udbytte. Dog er Matas også afhængig af de danske forbrugeres købelyst idet det vil have en positiv effekt på aktiekursen, hvis denne tiltager. Vi vurderer derfor, at det er afgørende, at forbrugernes købelyst bedres, før aktien for alvor går en god tid i møde. Vi venter ikke at det kommer til, at ske i løbet af de næste par kvartaler og venter derfor en svag kursudvikling for Matasaktien på den korte bane. mio e 2017e 2018e Omsætning 3,433 3,435 3,469 3,501 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,644 2,627 2,599 2,563 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 140 kr. Potentiale 7.28% kr. 5.1 mia. kr. Forbrugsgoder Næste regnskab ults 2015/16: 27/05/ :50: Matas Vores favoritaktie i teknologisektoren og diskretionært forbrug er Pandora som vi har på AKKUMULER. Vi er også positive på Matas, som vi har på AKKUMULER. Matas ser Danmarks største detailforhandler inden for skønhed, sundhed og personlig pleje. Selskabet blev børsnoteret i 2013 efter næsten 7 års ejerskab af CVC Capital og Materialisternes Invest APS. Matas har næsten 300 landsdækkende butikker i dag /02/16 Danske Aktier 19

20 NKT Holding Skuffende afslutning på 2015 og skuffende forventninger til 2016 Stort aktietilbagekøbsprogram annonceret svarende til 6,5% af aktiekapitalen Hverken vækst eller højere lønsomhed i 2016 forventningerne Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og sænker kursmålet til 380 kr. (400 kr.). 4. kvartal var en stor skuffelse NKT Holding rapporterede den 26. februar selskabets regnskab for 4. kvartal 2015, som overordnet set var negativ læsning. Således skuffede NKT på stort set samtlige større regnskabsposter. Det skuffende regnskab skyldes en noget svagere udvikling i NKT Cables end ventet. Derimod klarede Nilfisk Advance divisionen sig en smule bedre end ventet af markedet. Guidence indikerer ingen bedring i sigte I forbindelse med regnskabet løftede NKT sløret for deres forventninger (guidance) til NKT Holding venter ingen organisk vækst i 2016 og heller ikke nogen bedring i lønsomheden. Disse forventninger fremstår som forholdsvis konservative og lå noget under markedets forventninger. Årsagen til de skuffende forventninger skal igen findes i NKT Cables divisionen, hvor der forventes en negativ organisk vækst på 5%. På den positive side annoncerede NKT Holding et aktietilbagekøbsprogram på 550 mio. kr., som svarer til omkring 6,5% af aktiekapitalen. Vi sænker vores indtjeningsforventninger til 2016 og tilpasser vores kursmål til dette (sænkes til 380 kr. fra 400 kr.). Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler trods en skuffende afslutning på 2015 og de skuffende forventninger til Det skyldes især aktiens billige prisfastsættelse. Desuden vil det relativt store aktietilbagekøbsprogram understøtte aktien. På lidt længere sigt ser vi et eventuelt frasalg af NKT Cables-divisionen som en stor kurstrigger. EUR mio e 2017e Omsætning 2,128 2,224 2,196 2,243 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 380 kr. Potentiale 8.85% kr. 8.4 mia. kr. Kapitalgoder Næste regnskab M, Brondby, Denmark.: 31/03/ NKT Holding 110 Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Rockwool og Vestas, som vi har på KØB. Vi er også positive på ISS og NKT Holding, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på Reducer. NKT Holding er en industrigruppe, som blev stiftet i 1891 og består af de modne forretningsområder; NKT Cables og Nilfisk-Advance samt udviklingsselskaberne i NKT Photonics Group. NKT Cables og Nilfisk-Advance tegner sig for langt den overvejende del af omsætningen /02/16 Danske Aktier 20

21 Nordea Attraktivt udbytte og prisfastsættelse Svagt momentum, men pænt udbytte i vente Udbytte svarende til et direkte afkast på omkring 7% Anbefaling fastholdes på Akkumuler og kursmål på 98 SEK Faldende indtjening i 2016 Rent geografisk er Nordea den mest diversificerede nordiske bank, med en stor tilstedeværelse i alle de 4 nordiske lande. Over tid bør det give en vis grad af stabilitet. Men i de kommende år forventer vi en moderat indtjeningsvækst, som er hæmmet af stigende omkostninger, der kan relateres til implementeringen af nye IT systemer, som kommer til at medføre faldende indtjening i Begrænset kurspotentiale på kortsigt Selvom Nordea-aktionærerne har udsigt til højt udbytte på omkring 7% (foreløbig forventet udbetalingsdato er 30. marts), så venter vi alligevel, at appetitten på Nordea-aktien vil være relativt beskeden på kort sigt. Det skyldes, at en række faktorer formentligt fortsat vil hæmme kursudviklingen på den korte bane. Blandt disse er det store IT-projekt hvor der naturligvis altid vil være en risiko for, at uforudsete udfordringer opstår og ekstra udgifter dermed kan blive en konsekvens. Herudover har flere af Nordeas kernemarkeder problemer. Således rammer den lave oliepris norsk økonomi, mens finsk økonomi i øjeblikket har strukturelle vækstproblemer som følge af stor eksport til Rusland, samt strukturelt pres på den finske papirindustri. Endelig vil nogle investorer formentligt være lidt afventende og se om Nordeas nye direktør Casper Von Koskull vil være i stand til at indfri guidance set i lyset af de førnævnte risici. På trods af udsigten til svagt momentum til Nordea-aktien på kortsigt, så fastholder vi alligevel vores anbefaling på Akkumuler. Det skyldes især udsigten til pæne udbytter og en prisfastsættelse, som vi vurderer som relativt attraktiv. Vi ser dog bedre værdi i Danske Bank-aktien som på nuværende tidspunkt er vores favorit blandt de nordiske bankaktier. EUR mio e 2017e Totalindkomst 10,241 10,140 9,851 10,346 Indtj. før skat 4,307 4,704 4,406 4,757 Nettoresultat 3,315 3,663 3,392 3,663 Balance sum Egenkapital 29,837 31,032 31,834 32,826 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem 98 SEK Potentiale 14.49% 85.6 SEK mia. SEK Bank Næste regnskab m, Sweden.: 17/03/ :00:00 SEK Nordea Vores favoritaktier blandt bankerne er Ringkjøbing Landbobank, Danske Bank, Jyske Bank, Spar Nord og Sydbank, som vi har på KØB. Vi er også positive på Nordea, som vi har på Akkumuler. Nordea er Nordens største bank med en stærk markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige) Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og services indenfor traditionelle bankforretning, kapitalforvaltning, pension og forsikring /02/16 Danske Aktier 21