Faldende oliepris mindsker virksomhedernes omkostninger og giver forbrugerne øget købekraft med positiv virkning på aktierne til følge

Størrelse: px
Starte visningen fra side:

Download "Faldende oliepris mindsker virksomhedernes omkostninger og giver forbrugerne øget købekraft med positiv virkning på aktierne til følge"

Transkript

1 Sydbank Markets informerer oktober 2006 Investering Feststemning på aktiemarkederne Faldende oliepris mindsker virksomhedernes omkostninger og giver forbrugerne øget købekraft med positiv virkning på aktierne til følge Afrika som nyt investeringsobjekt Store naturrigdomme og økonomisk fremgang gør investering på det afrikanske kontinent interessant 2006 har været et positivt år for Euroland men den tyske momsforhøjelse fra 1. januar kan have betydning for væksten i 2007 Årets rentetilpasning af Flexlån giver utvivlsomt panderynker hos fl ere af boligejerne

2 I n d h o l d 4 Afrika som nyt investeringsobjekt 6 Siden sidst 8 Den globale økonomi 12 Aktiemarkedet 16 Obligationsmarkedet 20 Emerging Markets 24 Investeringssammensætning 25 Hvad sker der, hvis Sydbank anbefaler 27 Kontaktpersoner i Sydbank 28 Sydbanks forventninger Michael Andersen ansvarshavende redaktør Det har været en ualmindelig god måned for aktieinvestorer og investorer i Emerging Markets-obligationer. De globale aktiemarkeder er typisk steget 6-8 %, mens Emerging Markets-obligationer har givet afkast på typisk 2-3 %. Men hvorfor nu det? Det korte svar er, at de fleste aktieinvestorer nu i højere grad forventer en blød landing i verdensøkonomien. Frygten for en langvarig lavvækstperiode har således fortonet sig. Vi ser derfor i denne udgave nærmere på indholdet og forudsætningerne bag den såkaldte bløde landing. Den fremtidige aktiemarkedsudvikling vil nemlig i høj grad afhænge af, om netop dette scenario udspiller sig. De fleste langsigtede investeringskunder i Sydbank kender til vores mangeårige forkærlighed for Emerging Markets-obligationer og -aktier. Primært ud fra devisen om, at høj økonomisk vækst og strukturelle politiske og markedsmæssige reformer vil skabe grundlaget for relativt høje finansielle afkast. Det er just, hvad vi har oplevet i både Fjernøsten, Østeuropa og Latinamerika i de senere år. Spørgsmålet er, om turen nu er kommet til Afrika og Mellemøsten? Det er emnet for denne måneds specialartikel på side 4-5 et interview med Sydbanks specialist på området, porteføljemanager Thomas Hellerup, om bl.a. afkastforventninger og risikoelementer. God læselyst! Sydbank Markets Analyseafdelingen Postboks Aabenraa tlf fax sydbank.dk Redaktion: Afdelingsdirektør Michael Andersen tlf (ansv.) Aktieanalysechef Bjørn Schwarz tlf Cheføkonom Jacob Graven tlf Produktion: Sydbank Kommunikation Redaktionen sluttet den 27. oktober Investering udkommer næste gang fredag den 17. november Materialet i dette magasin er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for, at indholdet er fuldstændigt eller nøjagtigt. Banken tager endvidere forbehold for trykfejl, beregningsfejl og eventuelle øvrige fejl. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for eventuelle tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget med baggrund i oplysninger i magasinet. De holdninger, der er udtrykt i magasinet, kan ændre sig, uden at banken nødvendigvis giver meddelelse herom. Sydbank eller ansatte i Sydbank kan have positioner i værdipapirer, der er nævnt i magasinet. Magasinet er alene bestemt for kunder i Sydbank. Artikler mv. må ikke offentliggøres eller på anden måde videregives uden redaktionens tilladelse. Artiklerne i Investering er skrevet af økonomer og analytikere i Sydbank, medmindre andet fremgår af den enkelte artikel. Investering oktober 2006

3 Hvad kan vi gøre for dig Når dit hjerteblod skal på andre hænder Tænk generationsskifte, mens du er i fuld gang med at bygge virksomheden op både for din egen og for virksomhedens skyld. Det kan virke bagvendt at tænke på generationsskifte, når man er på toppen af sin ydeevne og i fuld gang med at bygge sin virksomhed op. Men det er afgørende for både ejeren og virksomheden, at der er gode rådgivere med på sidelinjen i mange år før, et generationsskifte overhovedet kommer på tale. Jo før, jo bedre Derfor råder Sydbank også virksomhedsejere til at snakke generationsskifte i god tid, så man kan overveje, hvilken salgsstrategi der passer bedst til virksomheden familiegenerationsskifte, salg til konkurrenten eller salg til en privat. Det giver god tid til at undersøge flere løsningsmuligheder, finde den optimale timing og forbedre mulighederne for at opnå den bedste pris. Det gode købstilbud kan komme helt uventet, og er man på det rene med sine generationsskifteplaner, har man større chancer for at forholde sig til tilbuddet. Samtidig er det væsentligt, at virksomhedens sædvanlige rådgivere er med i planlægningsarbejdet med henblik på de juridiske og skattemæssige aspekter, hvor Sydbank så står for den finansielle side, herunder også værdivurdering. Finansieringen Finansiering af generationsskifte både ved familie-, medarbejder- og tredjemandsovertagelse er en daglig opgave i Sydbank. Vi har lang og bred erfaring på området og tilbyder forskellige finansieringsmodeller. Så det er sjældent finansieringen, der giver problemer i et generationsskifte den kommer typisk altid på plads til alles tilfredshed. Sydbank bedst til at spå om renter Sydbank har landets bedste krystalkugle, når det gælder om at forudsige renten på obligationer et år ud i fremtiden. Det skrev dagbladet Børsen den 23. oktober. Avisen har gennem en årrække indsamlet renteudmeldingerne fra de ledende danske finanshuse og realkreditinstitutter, og konklusionen for det seneste år er klar: Cheføkonom Jacob Graven og hans renteteam kan kalde sig Danmarks bedste, når det gælder om at regne sig frem til rentesituationen 12 måneder senere. Stilles det faktiske resultat i 2006 over for Sydbanks forventninger og prognoser fra 2005, ramte bankens økonomer kun marginalt ved siden af. Beregningerne er foretaget med udgangspunkt i de finansielle virksomheders forventninger og evne i 2006 til at spå om renten 12 måneder frem i tiden på en dansk 4-% s-statsobligation med udløb i Foto: Visionaire Sydbanks renteteam er kåret som Danmarks bedste til at forudsige obligationsrenten et år frem i tiden. Fra venstre Hans Chr. Bachmann, Bjarke Friedrichsen, Jacob Graven, Jan Hovmand-Olsen og Werming K. Pedersen. Investering oktober 2006

4 Afrika og Mellemøsten Afrika som nyt investeringsobjekt Store naturrigdomme og økonomisk fremgang gør det interessant for danskere at investere på det afrikanske kontinent. Af Kitten Stens Christensen Foto: Jonas Ahlstrøm Diktatur, korruption, hungersnød og en næsten ubærlig gæld til resten af verden. Det er nogle af de ord, som meget ofte hæftes på, når snakken falder på Afrika. Men Afrika er meget andet end det. Som kontinent er Afrika rigt på naturressourcer, og samtidig har både den økonomiske og politiske udvikling været meget positiv. F.eks. er antallet af diktaturer faldet til godt 10 i dag, mod 37 for 20 år siden, siger porteføljemanager Thomas Hellerup, der siden 2000 har beskæftiget sig med investeringer i nogle af verdens mange nye, interessante markeder. Guld, kobber og zink er blot nogle få af de metaller, som hentes op af den afrikanske undergrund. Og dertil kommer olie og diamanter for slet ikke at tale om den store produktion af kaffe og te, der finder vej til kopper og krus verden over. Forudsætningerne for et rigere Afrika har været til stede i mange år, men krige og diktaturer har blokeret for en sund udvikling. Men det er heldigvis så småt ved at ændre sig, fortæller Thomas Hellerup. Flere af landene åbner sig mod omverdenen. For eksempel har Kina vist stor interesse for at investere i Afrika, og i dag er Kina faktisk en større handelspartner for Afrika, end Europa er. Verdens hurtigst voksende Stigende råvarepriser, øget samhandel med omverdenen og ikke mindst verdenssamfundets eftergivelse af gammel gæld er faktorer, der alle hjælper Afrikas vækst i den rigtige retning. Ja, det vil sikkert undre mange, at Afrika har 7 af de 20 hurtigst voksende økonomier i verden, siger Thomas Hellerup. Og det er netop derfor, at det er blevet interessant for danske investorer at rette blikket mod sydligere himmelstrøg. Men Afrika er ikke et sted, hvor man som privat investor nemt kan komme til at investere. Det var derfor en både aktuel og spændende mulighed, der bød sig, da Sydinvest som den første danske investeringsforening åbnede for Jordan 2 % Afrika syd for Sahara 10 % Tyrkiet 7 % Golfstaterne 25 % Israel 10 % Sydafrika 20 % Nordafrika 26 % Sådan omtrent er investeringerne fordelt ved lanceringen af Sydinvest Afrika & Mellemøsten i oktober Investering oktober 2006

5 Afrika og Mellemøsten Thomas Hellerup en af porteføljemanagerne bag Sydinvest Afrika & Mellemøsten. en afdeling, der investerer i Afrika, mener Thomas Hellerup. Også Mellemøsten og Tyrkiet Blandt de ca. 25 lande, som den nye investeringsafdeling som udgangspunkt investerer i, ligger de 15 i Afrika, svarende til ca. 60 % af investeringerne. De resterende 40 % fordeles på omkring 10 lande i Mellemøsten, heriblandt Tyrkiet. Thomas Hellerup forklarer spredningen af investeringerne: Det faktum, at 70 % af verdens oliereserver befinder sig i Mellemøsten giver mulighed for meget store investeringer i regionen. Udbygningen af landenes infrastruktur og den stigende levestandard giver mulighed for nogle meget interessante investeringer i flere sektorer. I Tyrkiet arbejder man hårdt for i stigende grad at orientere sig mod europæisk politik og europæiske økonomiske normer. Og da de tyrkiske aktier er meget billige, målt som kursen i forhold til indtjeningen, er der lagt op til store afkastmuligheder dér også. Derfor er det interessant at tage aktier fra Mellemøsten og Tyrkiet med i porteføljen, pointerer Thomas Hellerup. Stort potentiale I sin anbefaling af den nye kombination af investeringer i Afrika og Mellemøsten lægger Thomas Hellerup især vægt på den stærke økonomiske fremgang i en lang række lande i de to områder og på, at der samtidig er gang i politiske reformer og liberalisering af de finansielle markeder. Vi forventer, at en portefølje af afrikanske og mellemøstlige aktier vil give et attraktivt afkast over en årrække. Men ingen investering uden risiko, påpeger Thomas Hellerup. Politiske og økonomiske faktorer spiller en stor rolle. Men også for eksempel klimatiske forhold som tørke kan have stor indflydelse på virksomhedernes indtjening. Dette vil give sig udslag i meget store udsving i afkastene fra år til år. For investorer, der ønsker en bid af de kommende års forventede stigninger uden nødvendigvis at skulle investere de helt store penge, og uden selv at skulle følge markederne nøje er Sydinvest Afrika & Mellemøsten altså en oplagt mulighed, slutter Thomas Hellerup. Investering oktober 2006

6 Siden sidst Feststemning på aktiemarkedet Lavere oliepris har øget forbrugernes købekraft og sænket virksomhedernes omkostninger. Figur 1 Oliepris (Brent), USD pr. tønde 80 Figur 2 Aktieindeks. Nikkei (Japan), S&P500 (USA), DAX (Tyskland) og C20 (Danmark) 1. januar 2006 = indeks Figur 3 Inflation i Euroland og USA, pct. 5, DAX 4,5 4,0 USA , C20 S&P Nikkei Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt 3,0 2,5 2,0 1, Euroland Investering oktober 2006

7 Siden sidst af Jacob Graven Olieprisen er faldet ca. 25 % fra toppen i begyndelsen af august og har stabiliseret sig omkring 60 USD pr. tønde, jf. figur 1. Sammen med generelt gode regnskaber for 3. kvartal er det hovedårsagen til, at aktierne har haft en forrygende periode, og de fleste brede indeks har indhentet det tabte efter forsommerens uro, jf. figur 2. Enkelte indeks herunder det danske C20-indeks ligger endda på det højeste niveau nogen sinde. Faldende oliepris er positivt for de fleste aktier, fordi det både mindsker virksomhedernes omkostninger og samtidig øger omsætningen som følge af øget købekraft hos forbrugerne. Kraftigt fald i inflationen Et billede af den øgede købekraft ses gennem de seneste inflationstal. I både USA og Euroland faldt inflationen således kraftigt i september til niveauer sidst set i begyndelsen af 2004, jf. figur 3. Forbrugernes optimisme er derfor også øget markant. Det gælder specielt i USA, hvor energiforbruget er højt, og energipriserne for forbrugerne er faldet kraftigst. I september steg forbrugertilliden pænt, og de første foreløbige indikationer for oktober peger på en kraftig yderligere stigning. Det officielle forbrugertillidsindeks fra Conference Board kan i oktober stige til det højeste niveau siden terrorangrebene den 11. september 2001, jf. figur 4. Små tegn på stabilisering af amerikansk boligmarked Det amerikanske boligmarked har fået stor opmærksomhed hen over sommeren som følge af klare tegn på afmatning, der vil trække den samlede økonomiske vækst ned. De seneste uger har ikke ændret afgørende på billedet af, at boligmarkedet er svagt, men der spores nu enkelte tegn på stabilisering. Bl.a. steg NAHB-indekset, der måler optimismen hos de amerikanske byggevirksomheder, en smule i oktober efter at have været i frit fald gennem det seneste år. Ligeledes steg antallet af påbegyndte boliger i september med 6 % efter flere måneders kraftigt fald. Andre indikatorer har dog været mindre positive. Eksempelvis faldt prisen på eksisterende boliger i september til 2,2 % under niveauet på samme tidspunkt sidste år det kraftigste prisfald i over 10 år. Stigende renter De små tegn på stabilisering af boligmarkedet og udsigten til øget købekraft hos forbrugerne har mindsket investorernes frygt for, at den begyndende afmatning i USA udvikler sig til en hård opbremsning. Renterne er derfor steget i både USA og Europa, jf. figur 5. Den europæiske centralbank (ECB) hævede helt som forventet styringsrenten med yderligere 25 bp til 3,25 % den 5. oktober, hvilket blev kopieret af Danmarks Nationalbank. Også den amerikanske forbundsbank (Fed) gjorde som forventet ved for 3. møde i træk at holde styringsrenten uændret på 5,25 % den 25. oktober. Den mindskede frygt for en kraftig vækstnedgang i USA har samtidig styrket USD. Bevægelsen har dog været behersket, og USD/DKK ligger fortsat i intervallet 5,80-6,00, som det har været tilfældet i de seneste 6 måneder, jf. figur 6. Emerging Markets fester med Den positive stemning på aktiemarkedet har også smittet af på Emerging Markets-aktiverne, hvor både aktierne og obligationerne har haft en fin periode. Rentespændet mellem EMBI Global Diversified og den 10-årige amerikanske rente er indsnævret til et niveau, vi kun har set lavere lige inden forsommerens finansielle uro. Råvarepriserne ligger fortsat på et højt niveau på trods af olieprisens fald, hvilket er til gavn for en stor del af Emerging Markets-landene. Figur 4 Forbrugertillidsindeks, USA Figur 5 10-årig rente i Danmark og USA Figur 6 USD/DKK , Michigan (højre akse) ,0 4,5 USA Conference Board ,0 3,5 3,0 Danmark Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Investering oktober 2006

8 Den globale økonomi Stor usikkerhed om 2007 Det europæiske opsving har været stærkere end forventet. Det giver mulighed for en ny positiv overraskelse i 2007, men en række forhold risikerer at kvæle opsvinget. af Jacob Graven 2006 har været et positivt år for Eurolands økonomi. Efter 5 års lavvækst er opsvinget endelig kommet i gang og har tilmed udviklet sig kraftigere, end de fleste havde forventet. Alt tyder nu på en BNP-vækst i 2006 omkring 2,5 %, jf. figur 1. I takt med opsvinget er arbejdsløsheden faldet fra 9 % til under 8 %, og de offentlige budgetunderskud er i de fleste lande blevet reduceret. Det giver naturligvis anledning til optimisme for Da olieprisen samtidig er faldet markant og dermed har øget forbrugernes købekraft, jf. omtalen i Siden sidst -afsnittet, kan det umiddelbart være svært at få armene ned. Vi har hidtil været skeptiske i forhold til muligheden for et stærkt og langvarigt europæisk opsving og er det stadig. Det skyldes, at europæisk økonomi bliver udsat for en række modvinde, der vil virke vækstdæmpende: Finanspolitiske stramninger i Tyskland og Italien specielt den tyske momsforhøjelse Lavere global økonomisk vækst anført af USA Styrkelse af EUR-kursen Renteforhøjelserne gennem det seneste år får først fuld effekt i Tysk momsforhøjelse Et af de store usikkerhedsmomenter for 2007 knytter sig til forhøjelsen af den tyske moms fra 16 % til 19 % fra 1. januar. Der er ingen tvivl om, at momsforhøjelsen vil fremrykke noget privatforbrug til 4. kvartal og vil dæmpe væksten i Spørgsmålet er blot, hvor stor effekten bliver. Umiddelbart burde en momsforhøjelse på 3 %-point ikke betyde alverden for den samlede økonomiske vækst. Meget afhænger imidlertid af virksomhedernes reaktion og af psykologien hos forbrugerne. For det første er det usikkert, hvor stor en del af momsforhøjelsen virksomhederne sender videre til forbrugerne. Måske vil nogle virksomheder bære en del af byrden, mens andre vil benytte lejligheden til at justere priserne endnu mere op, end momsforhøjelsen skulle tilsige. For det andet kan momsforhøjelsen føre til en negativ psykologisk effekt hos forbrugerne, der måske vil sænke forbruget mere, end den forringede købekraft isoleret set skulle tilsige. Som udgangspunkt forventer vi, at momsforhøjelsen isoleret set vil sænke BNP-væksten i Euroland med 0,2-0,3 %-point i 2007, mens inflationen vil blive øget med ca. 0,3-0,4 %-point. Figur 1 BNP-vækst, Euroland, pct. Figur 2 Erhvervstillidsindeks i USA og Euroland Figur 3 USD/DKK 4, ,5 3,0 2, Euroland (højre) , ,5 1,0 0, USA Investering oktober 006

9 Den globale økonomi Investering oktober 006 9

10 Den globale økonomi Amerikansk vækstnedgang Den ventede afmatning i amerikansk økonomi er nu i gang. BNP-væksten har således i både 2. og 3. kvartal været betydeligt lavere end gennem de seneste år. Hvor kraftig og langvarig, vækstafmatningen bliver, er naturligvis usikkert, men vi vurderer fortsat, at en relativt blød landing med BNP-vækst på ca. 2 % i 2007 mod ca. 3,25 % i 2006 er mest sandsynligt. Selv en sådan blød landing i USA vil dog smitte negativt af på Europa. Ud fra en optimistisk betragtning kan man fremhæve, at samhandelen med USA ikke betyder alverden for Eurolands økonomi. Den samlede eksport i Euroland udgør kun ca. 20 % af BNP, og heraf udgør eksporten til USA kun ca. 16 %. Men USA er verdens suverænt største økonomi og har gennem de seneste årtier svinget taktstokken for verdensøkonomien. Figur 2 viser, at konjunkturudviklingen i USA og Euroland historisk set har været ganske tæt. Ændringer i erhvervstilliden i USA har typisk ramt Euroland med en forsinkelse på ca. 6 måneder. Derfor giver afmatningen i USA siden foråret 2006 anledning til mørke skyer for vækstudsigterne i Euroland. EUR-styrkelse I løbet af 2006 er den effektive EURkurs blevet styrket med 2-3 %. Det bidrager isoleret set til et svagt nedadgående pres på både inflationen og den økonomiske vækst i Vi vurderer fortsat, at der er stor sandsynlighed for en yderligere styrkelse af EUR via USDsvækkelse i løbet af de kommende år. Det enorme betalingsbalanceunderskud i USA vokser således fortsat og kan nå astronomiske 850 mia. USD i Et så stort underskud som følge af mange års overforbrug vil med stor sikkerhed svække USD på langt sigt. I takt med en forventet indsnævring af rentespændet mellem USA og Euroland forventer vi en svækkelse af USD til ca. 5,30 over for DKK på 12 måneders sigt, jf. figur 3. Ny renteforhøjelse på vej ECB har hævet styringsrenten med i alt 125 bp siden december 2005, og alt tyder på endnu en renteforhøjelse på 25 bp den 7. december. Renteændringer har først fuld effekt på økonomien efter 1-2 år, da mange forbrugere og virksomheder låser renten fast i en periode. En del af de gennemførte renteforhøjelser vil derfor først virke vækstdæmpende i løbet af ECB er naturligvis opmærksom på alle disse forhold, der kan give økonomien modvind i 2007, men er fortsat bekymret for tiltagende prispres. Selv om inflationen i september for første gang i mere end 1½ år kom under ECB s øvre grænse på 2 %, giver det ikke ECB anledning til at ånde lettet op. Der er nemlig stor sandsynlighed for, at inflationen vil stige igen sidst på året og komme over 2 % i januar bl.a. som følge af den tyske momsforhøjelse. De seneste officielle forecasts fra ECB, der blev offentliggjort den 31. august, pegede på en inflation på 2,4 % i Dette estimat byggede vel at mærke på en oliepris på 77,6 USD pr. tønde. I forbindelse med rentemødet i december offentliggøres nye forecasts for 2007 og de første for Disse vil blive helt afgørende for rentepolitikken. Med en oliepris, der aktuelt ligger ca. 25 % under det forudsatte, må man forvente, at inflationsestimatet for 2007 bliver sænket, men fortsat vil være over 2 %. Vi forventer, at estimatet for 2008 også vil ligge tæt på 2 %. Som udgangspunkt forventer vi stadig, at ECB tager en pause efter renteforhøjelsen i december og lader renten være uændret på 3,50 % i En væsentlig forudsætning herfor er dog, at EUR bliver styrket væsentligt i løbet af de kommende måneder. Sker det ikke, er det overvejende sandsynligt, at ECB hæver renten 1-2 gange yderligere i begyndelsen af Risikoen i for- Figur 4 Globale styringsrenter Figur 5 Forventningsindeks, Tyskland England USA Euroland ZEW Ifo (højre) Japan Investering oktober 2006

11 Den globale økonomi hold til vores forventning til de korte renter er derfor helt entydigt opad. Forventningsindeks Usikkerheden om den økonomiske udvikling i 2007 afspejles i en række fremadrettede indikatorer. Forventningerne til de kommende måneder i de tyske virksomheder målt af Ifo-instituttet er faldet kraftigt fra toppen i foråret, men befinder sig fortsat på et relativt højt niveau. Det mindre kendte ZEW-indeks er faldet endnu kraftigere, jf. figur 5, og befinder sig nu på det laveste niveau siden Man skal dog være opmærksom på, at indeksene kan overdrive den ventede vækstnedgang. Hvis en meget stor andel af virksomhederne svarer, at de forventer blot lidt lavere vækst fremover, vil det give et kraftigt fald i indekset. Indeksene kan derfor være bedre til at give en retning end en størrelsesorden for de kommende måneders økonomiske vækst. Invers rentekurve De usikre vækstudsigter kan også ses på obligationsmarkedet. Rentekurven er nemlig inverteret på visse punkter dvs. de korte renter er højere end de lange, jf. figur 6. Det kan afspejle, at markedet frygter, at de korte renter er så høje, at det vil kvæle opsvinget. En invers rentekurve har historisk set været en god indikator for forestående kraftig vækstnedgang. Sidst rentekurven inverterede var i 2000, hvor den økonomiske vækst faldt dramatisk i de efterfølgende år. Det er paradoksalt, at aktiemarkedet fester, mens obligationsmarkedet afspejler stor risiko for lavvækst. En del af forklaringen skal formentlig findes i, at der er ekstraordinært stor efterspørgsel efter obligationer med lang løbetid, som presser de lange renter ned. Som beskrevet i tidligere udgaver af Investering kommer denne efterspørgsel både fra vestlige pensionskasser, asiatiske centralbanker og lande med store olieindtægter. Vi vurderer derfor, at signalet fra rentekurven skal fortolkes med stor forsigtighed i den nuværende situation. Udsigten for de lange renter afhænger både af vækst- og inflationsforløbet og af efterspørgselssituationen på obligationsmarkedet. Trods de seneste ugers rentestigninger vurderer vi fortsat, at de lange renter vil stige en spids yderligere i de kommende måneder i takt med den kommende renteforhøjelse fra ECB og en ikke ubetydelig risiko for flere renteforhøjelser i På lidt længere sigt anser vi fortsat svagt faldende lange renter for mest sandsynligt, hvis vores forventninger om en behersket økonomisk afmatning og beskedent inflationspres holder stik. Olieprisfald måske midlertidigt Det kraftige fald i olieprisen gennem de seneste måneder giver som omtalt mulighed for højere økonomisk vækst og lavere inflation. Men meget afhænger naturligvis af, hvordan olieprisen udvikler sig fremover. Hvis olieprisfaldet viser sig at være midlertidigt, vil de økonomiske konsekvenser være helt anderledes, end hvis prisfaldet er permanent. Som udgangspunkt er den fremtidige olieprisudvikling stort set umulig at spå om. Man kan dog få en indikation af de professionelle aktørers forventninger ved at se på markedet for fremtidige oliekontrakter (futures). Figur 8 viser den faktiske oliepris gennem de seneste år samt future-kurven på tre forskellige tidspunkter hhv. 20. oktober 2006, 7. august 2006 og 17. november Her er det værd at bemærke, at de seneste måneders olieprisfald i nogen grad forventes at være midlertidigt. Den 20. oktober var futurekurven således stejlt stigende, mens den kun var svagt stigende, sidst olieprisen var faldet kraftigt i november 2005, og da den toppede i august Figur 6 1- og 10-årig rente, Tyskland Figur 7 10-årig rente i Danmark og USA Figur 8 Oliepris og oliefutures, USD pr. tønde 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 10 år 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 USA aug. 20. okt. 3,5 4, nov. 3,0 2,5 4,0 3,5 40 2,0 1 år 3,0 Danmark 30 1, , Investering oktober

12 Aktiemarkedet Blød landing vil hæve aktierne yderligere i 2007 Aktiekurserne har kun kendt en vej siden rutsjeturen i forsommeren og det er op. Udsigten til en blød landing for verdensøkonomien vil understøtte aktierne i De kraftige stigninger levner ikke plads til skuffelser og øger risikoen for en korrektion som i sommer. af Bjørn Schwarz Aktierne har fortsat deres optur den seneste måned med flotte stigninger, jf. figur 1-3, og dermed mere end indfriet vores forventninger. Stigningerne har afsæt i de lavere oliepriser, ro på den geopolitiske front, gode regnskaber fra de børsnoterede virksomheder samt en fortsat forholdsvis høj økonomisk vækst. Optimismen bobler gunstigt aktieklima Især den europæiske vækst har vist sig stærkere end forventet på det seneste, jf. afsnittet om den globale økonomi, og dermed forstærket investorernes opfattelse af, at indtjeningsvæksten hos specielt europæiske selskaber kan fastholdes på et højt niveau. En opfattelse, som især har begunstiget kursudviklingen for danske, svenske og tyske aktier på det seneste. Klimaet for aktierne er dermed meget gunstigt for tiden. Udmeldingerne fra virksomhederne sammen med de økonomiske nøgletal der peger mod en blød landing for økonomierne giver anledning til optimisme ikke blot for resten af 2006, men også for udviklingen i Blød landing gavner aktierne De kraftige stigninger på aktiemarkederne siden rutsjeturen i sommer giver dog også anledning til at stille spørgsmålet, om opturen på aktiemarkederne fortsætter året ud og i 2007, eller om der venter investorerne en brat opvågnen i form af en større korrektion magen til den i maj/juni i år. Indtjeningsvæksten i virksomhederne som har været den afgørende faktor bag aktiekursstigningerne er uomtvisteligt fortsat høj, jf. tabel 1. Udmeldingerne fra specielt de europæiske virksomheder tyder på, at indtjeningsvæksten kan fortsætte i et højt gear i 2007 og tilmed overraske til den positive side. Forudsætningen herfor er dog, at den økonomiske vækst fortsætter med relativt høje vækstrater i Figur 1 Udvikling i S&P 500, Nasdaq og Nikkei siden 1. januar Nasdaq 20 S&P 500 Nikkei Figur 2 Udvikling i C20, S30 og Dax siden 1. januar DAX S30 C Figur 3 Udvikling i tyske aktier siden 1. januar MDAX SDAX DAX Investering oktober 2006

13 Aktiemarkedet Opbremsningen i amerikansk økonomi i 2007 ventes også at sætte sit præg på udviklingen i Europa og verdensøkonomien generelt, jf. afsnittet om den globale økonomi. Den globale økonomiske vækst i 2007 ser dermed ud til at blive lidt lavere end i Det er vores vurdering, at udviklingen på aktiemarkederne de seneste måneder illustrerer en voksende tiltro blandt investorer til, at den globale økonomi lander blødt. Frygten for en brat vækstopbremsning er således ikke afspejlet i aktiekurserne. Den positive stemning på aktiemarkederne kan dermed hurtigt ændre sig, hvis investorerne begynder at tillægge risikoelementerne i form af blandt andet en større global vækstafmatning større betydning, eller økonomiske nøgletal trækker forventningsdannelsen i den retning. Med- og modvind For aktiekurserne de kommende måneder taler forsat relativ høj global vækst udsigt til, at centralbankerne er tæt på rentetoppen aktiernes værdiansættelse selskabernes investeringslyst gode regnskaber høje udbytter og aktietilbagekøb overtagelsesspekulationer genplacering af udloddede midler lavere olie-/råvarepriser Modvinden for aktiekurserne kan komme fra: aftagende økonomisk vækst kraftigt stigende olie-/råvarepriser faldende ejendomspriser skuffende regnskaber skærpelse af Mellemøst- og Irankonflikten inflationsfrygt terrorfrygt kraftig USD-svækkelse Vi vurderer, at de positive faktorer på vægtskålen fortsat vejer tungest i inve- Figur 4 Udviklingen i råvarepriserne (CRB-indekset) siden 1. januar Figur 5 Udviklingen i danske aktier (OMXCB) i forhold til USD/DKK-udviklingen siden 1. januar Figur 6 Prisfastsættelse målt på P/E de seneste 10 år OMX CB/Danske aktier Japan USD/DKK Verden USA Europa Investering oktober

14 Aktiemarkedet Tabel 1 Prisfastsættelsen af danske aktier i internationalt perspektiv MSCI Europa MSCI USA MSCI Japan MSCI Verden MSCI EM MSCI Danmark MSCI Sverige MSCI Norge P/E Indtjeningsvækst pr. aktie 2006E 2007E 2008E 2006E 2007E 2008E 13,8 12,7 11,9 12% 9% 8% 16,4 14,8 13,6 15% 11% 10% 19,0 17,2 15,9 8% 11% 8% 15,7 14,2 13,2 14% 10% 8% 12,6 11,2 10,3 12% 13% 8% 17,6 15,4 13,6 7% 14% 14% 14,6 13,9 13,2 13% 5% 5% 11,6 10,8 10,3 38% 7% 5% S&P 500 Eurostoxx 600 DAX OMX S30 OMX C20 15,8 14,5 13,3 14% 10% 9% 13,9 12,7 11,8 13% 9% 8% 13,8 12,3 11,4 11% 12% 9% 14,5 13,8 13,1 16% 4% 6% 14,3 13,3 12,2 1% 9% 11% storernes bevidsthed og dermed vil understøtte aktiekursernes udvikling de kommende måneder. Gode regnskaber de kommende uger kan bidrage til at fastholde og endda forstærke den positive stemning. Prisfastsættelsen levner ikke plads til skuffelser Aktierne er dog ikke længere så gunstigt værdiansat som i sommer, men historisk set synes prisfastsættelsen med enkelte undtagelser stadig ikke anstrengt, jf. figur 6 til 9, medmindre der lægges et mere pessimistisk vækstbillede for verdensøkonomien til grund for de kommende år. Frygt for vigende indtjening i virksomhederne vil i en sådan situation kunne udløse aktiekursfald. Med det vækstbillede, vi forventer, samt den indtjeningsvækst, som det tegner til i virksomhederne (se tabel 1), byder der sig fortsat gode investeringsmuligheder. Oven på de kraftige kursstigninger råder vi fortsat investorer til at være selektive specielt blandt de små og mellemstore aktier hvor værdiansættelsen for en række selskaber synes anstrengt. Vi ser frem til en lavere stigningstakt på aktiemarkederne for resten af året, da en stigningstakt som i den seneste måned vil resultere i, at indtjeningsvæksten ikke kan følge med aktiekursstigningerne og dermed øger sandsynligheden for en korrektion på aktiemarkederne. Det er vores vurdering, at investorer kan se frem til en pæn afslutning på året, og vi ser samtidig optimistisk på mulighederne i Dette gælder især de europæiske aktier, hvor vi fortsat ser gode muligheder for svenske og tyske samt udvalgte danske aktier. Udsigterne for japansk økonomi tegner fortsat lyst og bør understøtte aktiemarkedet. Amerikanske aktier har vist gode takter de seneste måneder, men fundamentalt set Figur 7 Prisfastsættelse målt på P/E de seneste 10 år Figur 8 Udviklingen i udbytteprocenten (yield) de seneste 10 år Figur 9 Udviklingen i kurs/indre-værdi de seneste 10 år Sverige 4,0 3,5 Europa ,0 5 USA Tyskland Verden Danmark 2,5 2,5 1,5 1,0 0,5 USA Japan Verden EUR Verden Japan Investering oktober 2006

15 Aktiemarkedet er vi stadig ikke specielt lune på amerikanske aktier. Aftagende økonomisk vækst og nedkøling af det amerikanske boligmarked trækker i modsat retning og vil tynge aktierne i USA. Lavere amerikanske renter og lavere råvarepriser kan dog føre til en opblomstring for amerikanske aktier. Forudsætningen for vores optimistiske syn på aktiemarkederne er dog en blød landing for økonomierne i løbet af Vi har opjusteret vores forventninger til en række aktieindeks for de kommende 6-12 måneder for at tage højde for den bløde landing. En forskydning af risikoelementerne på vægtskålen de kommende måneder vil dog kappe en del af vores forventninger. Vi anbefaler at investere i selskaber med en stærk markedsposition, høj konkurrencekraft og gunstig prisfastsættelse. Vi forventer desuden, at selskaber med en høj andel af likvider på balancen vil tiltrække investorernes interesse de kommende måneder. Japanske aktier har mere til gode Japanske aktier er kommet op i gear de seneste måneder dog ikke i samme tempo som i Europa. Vi forventer, at trenden fortsætter, godt hjulpet af en fortsat positiv økonomisk udvikling, fortsættelse af den politiske reformkurs efter vagtskiftet på lederposten i regeringspartiet LPD og på ministerpræsidentposten samt en lind strøm af gode regnskabsmeddelelser. Selskaber inden for cyklisk forbrug, finans og industri ventes at profitere mest af udviklingen. Øget tysk optimisme hæver tyske aktier Udsigterne for tysk økonomi tegner lyst i år, selvom væksten i 2007 bliver lavere, er der mulighed for en positiv overraskelse. Virksomhedernes regnskaber antyder en spirende optimisme. En udvikling, som så småt er ved at forplante sig til forbrugerne. Den forestående momsforhøjelse har fremskyndet en del forbrug. Specielt byggebranchen og industrien oplever en kraftig efterspørgsel for tiden. Momsforhøjelsen kan dæmpe væksten i starten af 2007 i Tyskland. Aktiemæssigt bør effekten ikke overvurderes. Især ikke set i lyset af, at flere virksomheder allerede har annonceret eller planlægger at øge investeringerne i Tyskland de kommende kvartaler. Det er samtidig vores vurdering, at tyske virksomheder fortsat kan høste yderligere produktivitetsgevinster, som bidrager til en bedre indtjening og konkurrencekraft sammenlignet med deres udenlandske konkurrenter. Trods de kraftige stigninger i år er tyske aktier fortsat billige. Vi ser stadig et stort overraskelsespotentiale for tyske virksomheder i løbet af de kommende kvartaler, et potentiale, som ikke er afspejlet i de nuværende kurser. Især hvis reformkursen politisk og ude i virksomhederne kan fastholdes. Det forventer vi, at den kan. Virksomheder inden for cyklisk forbrug, finans og industri ventes at profitere mest. Svenske aktier holder kursen Riksbankens senest offentliggjorte forventninger til en vækst i svensk økonomi på 4,3 % i år og 3,1 % til næste år underbygger vores positive syn på svenske aktier. Regeringens plan om frasalg af ejerandele for 50 mia. SEK pr. år de næste fire år vil sammen med fortsatte overtagelsesspekulationer, pæne regnskaber, selskabernes høje andel af likvider på balancen samt en blød landing af verdensøkonomien understøtte det svenske aktiemarked. Forventningerne til indtjeningsvæksten for de svenske virksomheder synes tilmed moderate, jf. tabel 1. Vi ser gode muligheder for industri finans, it og forbrug. Danske aktier på rekordkurs Danske aktier er fortsat ikke billige. Dette gælder især en række små og mellemstore aktier, hvorimod vi fortsat ser et potentiale for de større. For anbefalinger af danske og svenske selskaber henvises til oversigten side 26. Overvægt energi, industri, sundhed og telekommunikation Vi har fastholdt vores branchevægte uændret, jf. tabel 2. Tabel 2 Branchevægte Branche Verdensindeks Vægt Energi 7,2 % Overvægt Basisindustri 4,7 % Undervægt Industri 9,9 % Overvægt Cyklisk forbrug 11,2 % Undervægt Stabilt forbrug 9,3 % Undervægt Sundhed 11,8 % Overvægt Finans 23,9 % Neutral Informationsteknologi 13,2 % Neutral Telekommunikation 5,1 % Overvægt Forsyning 3,7 % Undervægt Investering oktober

16 Obligationsmarkedet 16 Investering oktober 2006

17 Obligationsmarkedet Fokus på årets rentetilpasning af Flexlån Mange tusinde boligejere skal have fastsat renten i december. Renteudviklingen i 2006 og udsigten til yderligere renteforhøjelser fra ECB giver utvivlsomt panderynker hos flere af boligejerne. af Thomas Husted Den 10-årige danske obligationsrente nærmer sig igen 4 %, mens kursen på den toneangivende realkreditobligation, 5 % 2038, er faldet til et niveau omkring 98, se figur 1. Der er flere årsager til stemningsskiftet på obligationsmarkedet i oktober: Flere vækstindikatorer tegner et billede af solid økonomisk fremgang i Eurozonen Aktiemarkedet viser positive takter bl.a. som følge af positive 3. kvartalsregnskabsmeddelelser og faldende oliepriser Det kraftige fald i olieprisen giver forbrugerne købekraft og reducerer alt andet lige sandsynligheden for en hård landing i amerikansk økonomi ECB advarer om, at pengepolitikken, givet centralbankens vækstforventninger, er for lempelig, og at årvågenheden over for inflationsudviklingen fortsat er påkrævet. Som det ser ud i øjeblikket, bør forventningerne til renteudviklingen i den nuværende konjunkturcyklus egentlig ikke skræmme boligejere med variabelt forrentede lån. Der er fuldt ud indregnet endnu en renteforhøjelse fra ECB til december på 0,25 %-point, mens der fortsat er tvivl om slutniveauet for styringsrenten, 3,50 eller 3,75 %? Men forudsigelserne vedr er behæftet med stor usikkerhed i form af bl.a. olieprisudviklingen og effekten af den ventede amerikanske vækstafmatning. Den forestående rentetilpasning i december må bestemt give anledning til grundige overvejelser i år. Rentesikring frem for laveste ydelse her og nu et svært valg! Korte renter er steget ca. 1 procentpoint, samtidig med at renteforskellen mellem korte og lange renter er faldet kraftigt, se figur 2. Udviklingen motiverer umiddelbart til en længere rentebindingsperiode eller måske endda omlægning til mere ydelsessikre låntyper. Imidlertid har mange F1-låntagere været med i en årrække, hvilket reducerer den enkelte husholdnings sårbarhed over for selv kraftigere rentestigninger. Beslutningen om, hvad der skal ske med rentetilpasningslånet, skal først træffes endeligt sidst i november. Inden da vil realkreditinstitutternes anbefalinger og Figur 1 10-årig obligationsrente og kurs 5 % 2038 Figur 2 Udvikling i danske renter Figur 3 Ugentlig tilgang i 5 % 2038 og CF 5% 2038 (mia kr.) 99,5 99,0 98,5 98,0 97,5 97,0 96,5 96, Kurs 5 % Eft. rente 4 % stat ,3 4,2 4,1 4 3,9 3,8 3,7 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 10-årig swaprente 5-årig swaprente 2,5 1-årig 2,0 swaprente Kursforskel mellem 5 % 38 og CF5% 38 (højre akse) % 2038 CF5% ,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Investering oktober

18 Obligationsmarkedet ikke mindst avisartikler om rente- og boligprisudviklingen blive studeret nøje. I sidste ende bliver det vel et spørgsmål om, hvorvidt beruselsen ved at betale markedets laveste ydelse (endnu engang) vil sejre over trygheden ved at kende den maksimale ydelse i hvert fald for en periode. Den månedlige nettoydelse på et F1- lån med en restgæld på 1 mio. kr. ser ud til at stige ca. 300 kr. (ca. 550 kr. med afdragsfrihed). I sig selv en beskeden ekstraregning for de fleste boligejere. Men et historisk tilbageblik fortæller jo ikke hele sandheden. Usikkerhed om den fremtidige rente- og boligprisudvikling påvirker også beslutningsprocessen. I tabel 1 har vi angivet den forventede månedlige merudgift ved dels at bibeholde, dels at gå fra et 29-årigt F1-lån med og uden afdrag til de mulige alternativer. Ydelsesstigningen ved at vælge en længere rentebindingsperiode er beskeden, hvilket er en direkte konsekvens af den kraftige udfladning af rentekurven i Faktisk er det stort set omkostningsfrit at vælge en 5-årig rentebindingsperiode frem for fast rente i 3 år. De fleste boligejere, der ønsker rentesikring i en afgrænset periode, vil derfor vælge at låse renten fast i 5 frem for 3 år. Det er nu dyrere at lægge et loft på 5 % over renten i 10 år. Den månedlige Tabel 1 Ydelsessammenligning merudgift er steget til ca. 100 kr. Ønsker man fuld ydelsessikkerhed i op til 30 år koster det kr. mere om måneden. Betaler man i øjeblikket afdrag på sit F1-lån, kan man nedbringe ydelsen og samtidig forbedre sin friværdibeskyttelse ved at vælge et afdragsfrit 5 % s lån eller et 30-årigt garantilån. Et muligt kompromis, hvis man ellers har svært ved at bære merudgiften ved en omlægning til de mere ydelsessikre alternativer. Ændringer i udbudsbilledet som følge af faldende kursforskel mellem 5 % 2038 og CF5% 2038? Ved den seneste rentefastsættelse i september for 30-årige garantilån med 5 % s renteloft, CF5% 38, blev kuponrenten fastsat til 4,51 %. Yderligere 2 renteforhøjelser a 0,25 %-point fra ECB inden næste rentefastsættelse i marts 2007 vil formodentlig betyde, at loftet rammes. I takt med, at de korte renter stiger, og forskellen mellem korte og lange renter falder, vil CF5% 38 mere og mere ligne en fastforrentet 5 % s obligation, 5 % 38. Kurs og risikonøgletal for de 2 obligationer vil uundgåeligt nærme sig hinanden. Kursforskellen er i øjeblikket ca. 50 øre, hvad enten det er serierne med eller uden afdrag. De fastforrentede lån tegner sig foreløbig for størstedelen af Flex 1-årig rentebinding Flex 3-årig rentebinding Flex 5-årig rentebinding Lånetype Afdragsfrihed Mdl. afdrag Mdl. nettoydelse Aktuel stigning i mdl. ydelse* Nej Ja Nej Ja Nej Ja % fast rente Nej % s renteloft i 10 år 5 % s renteloft i 30 år Ja Nej Ja Nej Ja Antagelse: 29 års restløbetid og restgæld på 1 mio. kr. Skattesats og adm.-bidrag på hhv. 34 og 0,5 %. 10 års afdragsfri periode * Sammenlignet med den fastsatte ydelse på F1-lånet i december 2005 udstedelsen, se figur 3. Men hvad vil der ske med udstedelsesbilledet, hvis rentekurven bliver endnu mere flad, og kursforskellen helt forsvinder eller måske endda bliver negativ? I den situation kan 30-årige garantilån meget vel få en renæssance. Det afgørende er, om låntagerne kan få mindst samme kurs som det fastforrentede alternativ, idet kuponrenten som bekendt ikke kan overstige 5 %. Rammes loftet, er det ikke usandsynligt, at boligejerne kan optage et variabelt forrentet lån til en maksimal effektiv rente, der er mindre end i det fastforrentede alternativ. Garantilånet har næsten lige så gode formueegenskaber som det fastforrentede lån. Dvs. garantilånet falder i værdi, hvis renten stiger. Men i modsætning til det fastforrentede lån sker nedkonverteringen ved et rentefald automatisk, samtidig med at det er gratis for låntager. Vi forventer altså, at 30-årige garantilån vil tage markedsandel fra 30-årige fastforrentede lån, hvis kursforskellen elimineres som følge af yderligere stigninger i korte renter kombineret med en fladere rentekurve. Vi anbefaler Vi fastholder vores anbefalinger til private med frie midler. Der har været stilhed omkring 2 % s-markedet efter forhøjelsen af mindsterenten i juli. Den drypvise afgang i segmentet holder imidlertid rentespændene i et jerngreb. Vi kan ikke få øje på forhold, der kan retfærdiggøre allokering ud af segmentet. Vi har ændret i anbefalingerne til investorer med pensionsmidler. Vi ser risiko for udbudspres i 30-årige 5% sobligationer frem mod årsskiftet som følge af omlægninger af rentetilpasningslån og anbefaler i stedet lange 4% s-obligationer, der p.t. nyder godt af opkøb. Langsigtede og risikovillige investorer anbefales høj-risiko porteføljerne, der præsterer de bedste afkast i Sydbanks 6-12-måneders scenario. Den traditionelle portefølje kan evt. suppleres med mere risikofyldte investeringsbeviser. 18 Investering oktober 2006

19 Obligationsmarkedet Tabel 2 Frie midler Lav risiko Effektiv rente 12-måneders horisontafkast efter 59 % skat ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs Varighed Før skat 59 % 0,50 % 0,00 % -0,50 % Sydbank INK 90D st.l NYK 15 % 98,08 1,15 3,70 % 2,50 % 2,45 % 2,53 % 2,62 % 2,53 % INK 90D st.l NYK 85 % 96,35 2,11 3,78 % 2,57 % 2,07 % 2,63 % 3,21 % 2,65 % Portefølje 100 % 2,0 3,77 % 2,56 % 2,12 % 2,62 % 3,12 % 2,63 % Høj risiko Effektiv rente 12-måneders horisontafkast efter 59 % skat ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs Varighed Før skat 59 % 0,50 % 0,00 % -0,50 % Sydbank Skibe INK st.l SKF 60 % 88,34 6,47 3,93 % 2,66 % -0,05 % 2,69 % 5,53 % 2,99 % D.s.INK 2016 RD 40 % 98,69 7,59 4,17 % 1,80 % -1,38 % 1,93 % 5,39 % 2,60 % Portefølje 100 % 7,0 4,03 % 2,29 % -0,62 % 2,37 % 5,47 % 2,83 % Tabel 3 Pensionsmidler Lav risiko Effektiv Effektiv 12-måneders horisontafkast varighed rente ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs 0,50 % 0,00 % -0,50 % Sydbank INK90 D st.l NYK 55 % 100,06 1,18 3,94 % 3,85 % 3,94 % 4,02 % 3,94 % INK90 D st.l NYK 45 % 99,82 3,07 4,06 % 3,07 % 4,06 % 5,06 % 4,10 % Portefølje 100 % 2,0 3,50 % 3,99 % 4,49 % 4,01 % Høj risiko Effektiv Effektiv 12-måneders horisontafkast varighed rente ved renteskift Fondskode Papir Andel Kurs 0,50 % 0,00 % -0,50 % Sydbank D NYK 40 % 99,86 4,20 5,11 % 3,01 % 5,03 % 6,02 % 5,25 % D NYK 60 % 91,42 9,10 4,84 % 0,76 % 4,86 % 8,74 % 5,82 % Portefølje 100 % 7,0 4,96 % 1,70 % 4,93 % 7,59 % 5,58 % Alternativer med lav risiko: Sydinvest Danrente fondskode mellem risiko: Sydinvest Dannebrog fondskode Sydinvest Dannebrog Pension fondskode høj risiko: Sydinvest HøjrenteLande fondskode Sydinvest Virksomhedsobligationer fondskode Lav risiko varighedsmål 2 år Høj risiko varighedsmål 7 år Investering oktober

20 Emerging Markets Fremgang for Emerging Markets-aktiver I en periode med stigende renter på de toneangivende markeder har Emerging Markets-obligationerne valgt en anden vej. af Hans Christian Bachmann Emerging Markets-obligationerne har indsnævret rentespændet til den 10- årige amerikanske rente med 16bp til 194bp, jf. figur 1. Afkastet i perioden siden sidste nummer af investering var på 1,28 %, hvormed år til dato-afkastet løber op på 6,75 %. Det er især Latinamerika og Asien, som har bidraget til periodens positive afkast, jf. figur 2. Lokalvaluta-obligationerne i GBI Broad Diversified har målt i euro haft en rigtig god periode med et afkast på 2,7 %. En del af afkastet kan dog tilskrives euroens svækkelse over for dollaren. År til dato betyder euroens samlede styrkelse i løbet af året, at afkastet er negativt med 0,9 % målt i dollar er afkastet 5,4 %. Aktierne har haft en forrygende periode globalt, hvilket også gælder Emerging Markets-aktierne. Målt ved MSCI EMindekset steg aktierne med 4,1 %, dermed er aktierne i år steget med 13,7 %, jf. figur 3. I figur 3 ses endvidere S&P 500, det fremgår, at EM-aktierne først fra 2002 for alvor er rykket fra S&P 500. Men at risiciene er større, fremgår af de mere markante udsving i EM-aktierne. Den gode periode for Emerging Markets-aktiverne generelt hænger i høj grad sammen med, at risikovilligheden er markant øget, jf. figur 4, hvor et lavt VIX-indeks er tegn på øget risikovillighed. Men som figur 4 endvidere viser, er de eksterne obligationer målt ved EMBI Global Diversified blevet mere resistente over for udsving i risikovilligheden i forhold til tidligere. Det skyldes, at de fleste landes økonomier er blevet langt mere robuste. Et tegn på de ændrede forhold er Mexicos udstedelse af en 30-årig statsobligation. Udstedelsen var en stor succes efterspørgslen var 6,3 gange så stor som udbuddet. For Mexico er udstedelsen af en 30-årig obligation et vigtigt skridt i retning af at have en fuldt udbygget rentekurve, som kan bruges som benchmark for udstedelser af andre obligationer og dermed en del af udbygningen af hele den finansielle sektor. Det er værd at erindre, at det er ca. 12 år siden, at Mexico var i en dyb finansiel krise. Siden har centralbanken opbygget troværdighed i bekæmpelse af inflationen, som gør det muligt at udbyde en 30-årig obligation. Vi ser samlet fortsat positivt på Emerging Markets-aktiver, som en del af en diversificeret portefølje. Råvarer vigtige for Emerging Markets Mange Emerging Markets-lande er råvareeksportører, deriblandt store olieeksportører som Rusland og Venezuela. Derfor har Emerging Markets som helhed haft stor glæde af de seneste års råvareprisstigninger, jf. figur 5. I år har råvarepriserne taget nogle gevaldige ture op og ned, men generelt er priserne Figur 1 Rentespændet mellem EMBI Global Diversified og amerikanske statsobligationer Figur 2 Afkast af EMBI Global Diversified og alle lande i indekset 36% 32% 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% EMBI Global Div. Argentina Latinamerika Panama Mexico El Salvador Ecuador Dom. Republik Colombia Chile Brasilien Venezuela Uruguay Peru Rusland Polen Bulgarien Europa Afkast siden Ungarn Ukraine Tyrkiet Serbien Rumænien Egypten Afrika Nigeria Marokko Elfenbenskysten Tunesien Sydafrika Afkast år til dato 2006 Filippinerne Kina Asien Vietnam Pakistan Malaysia Indonesien Libanon Irak Mellemøsten 20 Investering oktober 2006

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4

PULJEAFKAST FOR 2014 UDVIKLINGEN I 2014 2 UDDYBENDE KOMMENTARER TIL DE ENKELTE PULJER 3 BESKATNING AF PENSIONSAFKAST 4 PULJEAFKAST FOR 2014 23.01.2015 Udviklingen i 2014 2014 blev et år med positive afkast på både aktier og obligationer. Globale aktier gav et afkast målt i danske kroner på 18,4 pct. anført af stigninger

Læs mere

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne!

Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Nyhedsbrev Kbh. 5. apr. 2016 Markedskommentar marts: Centralbankerne skaber mere ro på markederne! Marts blev en mere rolig måned på aktiemarkederne godt hjulpet på vej af lempelige centralbankerne. Faldende

Læs mere

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur

Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 78,71 79,05 84,60 88,00 93,13 96,36 100,64 104,48 HP Hedge august 2009 I august sluttede indre værdi 104,48, hvilket er all time high, og det betyder at afkastet i august var 3,82%. Siden årets start har afdelingen genereret et afkast på 38,26%, hvilket

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep. Okt. Nov. Dec. 2007 HP Hedge juli 2009 Juli måned var atter en rigtig god måned for HP Hedge, som endelig er tilbage i en kurs omkring 100. Den indre værdi er nu 100,64, og det betyder at afkastet i juli var 4,44%. Afkastet

Læs mere

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald

Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald Nyhedsbrev Kbh. 3. aug. 2015 Markedskommentar juli: Græsk aftale og råvarer fald I Juli måned fik den græske regering endelig indgået en aftale med Trojkaen (IMF, ECB og EU). Den økonomiske afmatning i

Læs mere

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling

Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Nyhedsbrev Kbh. 4. juli 2014 Markedskommentar juni: Centralbankerne dikterer stadig markedets udvikling Juni måned blev igen en god måned for både aktier og obligationer med afkast på 0,4 % - 0,8 % i vores

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko

Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED!

Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! Nyhedsbrev Kbh. 2. dec. 2015 Markedskommentar november: Mens vi venter på ECB og FED! November blev en forholdsvis rolig måned med stigende aktier og en styrket dollar ift. til euroen. Det resulterede

Læs mere

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!

Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - OKTOBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR OKTOBER 2014 Fortsat udsigt til økonomisk opsving i USA Europa mere tvivlsomt PFA har en forventning om, at det økonomiske opsving i USA vil fortsætte

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge maj 2010 I maj måned, den mest volatile å-t-d, gav HP Hedge et afkast på 1,40%. Samlet set betyder det indtil videre et afkast på 10,71% i år. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det

Læs mere

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år!

Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! Nyhedsbrev Kbh. 6. jan. 2016 Markedskommentar december: ECB og OPEC skuffelser afslutter vanskeligt år! December afsluttede et forholdsvist turbulent år med fornyet uro på aktiemarkederne pga., at ECB

Læs mere

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015

Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 Viden til tiden Vejrudsigten for global økonomi: Hvad betyder det for Danmark og din virksomhed November 2015 For spørgsmål eller kommentarer kontakt: Kim Fæster 89 89 71 67/60 75 62 90 kf@jyskebank.dk

Læs mere

Valutarelaterede obligationer

Valutarelaterede obligationer Valutarelaterede obligationer Strategi Uge 24 Se aktuelle anbefalinger på: Vi ser stadig potentiale i EM landene https://markets.sydbank.dk Vigtige kommende nøgletal: Tyrkiet 17/06 Rentemøde 30/06 Handelsbalancen

Læs mere

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen!

Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Nyhedsbrev Kbh. 3. mar. 2015 Markedskommentar februar: Hjælpepakke, nøgletal og billige energi øger optimismen! Julen varer lige til påske! Der er vist noget om snakken i år. Festen fra januar måned er

Læs mere

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen!

Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Nyhedsbrev Kbh. 4. nov. 2015 Markedskommentar oktober: Super Mario, robuste nøgletal og gode regnskaber løfter aktiestemningen! Aktierne gjorde et meget flot comeback i oktober måned. En kombination af

Læs mere

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året!

Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Nyhedsbrev Kbh. 2. feb. 2016 Markedskommentar januar: Aktieudsalg giver historisk dårlig start på året! Januar blev en hård start på det nye år med fald på mellem 1,2 % - 3,7 % i vores 3 afdelinger. Aktiemarkedet

Læs mere

Investering. Forårsstemning på aktiemarkederne. Danske boligejere holder konverteringspause. Det er svært at spå især om fremtiden

Investering. Forårsstemning på aktiemarkederne. Danske boligejere holder konverteringspause. Det er svært at spå især om fremtiden Sydbank Markets informerer februar 2006 Investering Danske boligejere holder konverteringspause Færre låneomlægninger i 2006 Det er svært at spå især om fremtiden Præsentation af Sydbanks aktieanalytikere

Læs mere

Big Picture 1. kvartal 2015

Big Picture 1. kvartal 2015 Big Picture 1. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO Februar 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Dansk økonomi på slingrekurs

Dansk økonomi på slingrekurs Dansk økonomi på slingrekurs Af Steen Bocian, cheføkonom, Danske Bank I løbet af det sidste halve år er der kommet mange forskellige udlægninger af, hvordan den danske økonomi rent faktisk har det. Vi

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - DECEMBER 2014

PFA INVEST NYHEDSBREV - DECEMBER 2014 PFA INVEST NYHEDSBREV - DECEMBER 2014 MARKEDSKOMMENTAR DECEMBER 2014 Forsat meget lempelig global pengepolitik understøttende for markerne Selvom den amerikanske centralbank har stoppet sine opkøb af obligationer,

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge marts 2010 HP Hedge gav et afkast på 2,90% i marts måned. Det betyder, at det samlede afkast for første kvartal 2010 blev 7,79%. Afdelingen har nu eksisteret i lige over 3 år, og det er tid at

Læs mere

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest

Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Informationsmøde Investeringsforeningen Maj Invest Jeppe Christiansen CEO September 2014 Agenda 1. Siden sidst 2. The big picture 3. Investeringsstrategi 2 Siden sidst 3 Maj Invest-investeringsmøder Investering

Læs mere

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser

Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Nyhedsbrev Kbh. 2. juni 2014 Markedskommentar maj: ECB stimuli og tiltagende M&A aktiviteter understøtter alle aktivklasser Maj måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast

Læs mere

. Tid til rentetilpasning hvad gør du med dit FlexLån?

. Tid til rentetilpasning hvad gør du med dit FlexLån? 22.oktober 2012. Tid til rentetilpasning hvad gør du med dit FlexLån? Årets største rentetilpasningsauktion står snart for døren. Samlet set skal realkreditinstitutterne refinansiere lån for over 450 milliarder

Læs mere

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden!

Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Nyhedsbrev Kbh. 2. jun. 2016 Markedskommentar maj: Udsigt til amerikansk rentestigning øger markedstilliden! Maj blev en god måned på aktiemarkederne godt hjulpet af fornuftige nøgletal og en bedre markedstillid

Læs mere

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014

side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 side 1 Markedsforventninger 2014 - præsentation på Investeringsforeningen PFA Invest generalforsamling 22. april 2014 PFA KAPITALFORVALTNING - INVESTERINGSSTRATEGI Henrik Henriksen, Chef for Investeringsstrategi

Læs mere

Renteprognose: Vi forventer at:

Renteprognose: Vi forventer at: Renteprognose: Vi forventer at: den danske og tyske 10-årige rente vil falde lidt tilbage ovenpå den seneste markante rentestigning, men at vi om et år fra nu har højere renter end i dag. første rentestigning

Læs mere

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger!

Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Nyhedsbrev Kbh. 3. jun. 2015 Markedskommentar maj: Rentechok og græske forhandlinger! Maj blev en måned med udsving, men det samlede resultat blev begrænset til afkast på mellem -0,2 % og + 0,4 %. Fokus

Læs mere

LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN

LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN LEMPELIG PENGEPOLITIK EN MEDVIRKENDE ÅRSAG TIL FINANSKRISEN Den nuværende finanskrise skal i høj grad tilskrives en meget lempelig pengepolitik i USA og til dels eurolandene, hvor renteniveau har ligget

Læs mere

Afkast rapportering - oktober 2008

Afkast rapportering - oktober 2008 HP Hedge Ultimo oktober 2008 I oktober gav afdelingen et afkast på -13,50%. Det betyder, at afkast Å-t-d er -30,37% mens afkastet siden afdelingens start, medio marts 2007, har været -27,39%. Index 100

Læs mere

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt!

Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! Nyhedsbrev Kbh. 2. nov. 2014 Markedskommentar november: ECB vil gøre, hvad der er nødvendigt! November måned blev en fin måned for amerikanske og europæiske aktier. Vores 3 afdelinger er steget med mellem

Læs mere

Årets investeringsforening 2014

Årets investeringsforening 2014 Nykredit Invest i 2014 Investeringsforeningen Nykredit Invest blev Årets investeringsforening 2014 Kåret af Morgenavisen Jyllands-Posten i samarbejde med Dansk Aktie Analyse Nykredit Invest i 2014 Nomineret

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. HP Hedge Ultimo april 2010. Index 100 pr. 15. marts 2007 HP Hedge april 2010 HP Hedge gav et afkast på 1,29% i april. Det er ensbetydende med et samlet afkast for 2010 på 9,18%. Benchmark for afdelingen er CIBOR 12 + 5%, som det var målsætningen minimum at matche

Læs mere

Markedskommentar marts: Den perfekte storm!

Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Nyhedsbrev Kbh. 7. apr. 2015 Markedskommentar marts: Den perfekte storm! Marts blev også en god måned med afkast på 1,0 % - 1,8 % i vores afdelinger. Afkastene er et resultat af stigende aktiekurser og

Læs mere

Vækst i en turbulent verdensøkonomi

Vækst i en turbulent verdensøkonomi --2011 1 Vækst i en turbulent verdensøkonomi --2011 2 Den globale økonomi Markant forværrede vækstudsigter Europæisk gældskrise afgørende for udsigterne men også gældskrise i USA Dyb global recession kan

Læs mere

Big Picture 3. kvartal 2015

Big Picture 3. kvartal 2015 Big Picture 3. kvartal 2015 Jeppe Christiansen CEO September 2015 The big picture 2 Økonomiske temaer Er USA i et økonomisk opsving? Vil Europa fortsætte sin fremgang? Vil finanskrisen i Kina blive global?

Læs mere

Renteprognose juli 2015

Renteprognose juli 2015 Renteprognose juli 15 Konklusion: Den danske og tyske 1-årige rente ligger om et år - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse På måneders sigt er vores hovedscenarie uændrede renter, hvilket

Læs mere

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi

Udvikling i 3. kvartal 2007. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 3. kvartal 2007 Udvikling i 3. kvartal 2007 Aktieindeks Værdi Værdi 29.06.07 28.09.07 Ændring i 3.kvt. Afkast i 3.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 476,08 485,83 9,75 2,05% 14,74% OMX

Læs mere

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN

GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN GLOBAL KONJUNKTUR: TØMMERMÆND I VESTEN FINANSKRISER Gearing og nedgearing af økonomien BRIK landene (ex. Rusland) gik uden om Finanskrisen mens Vesten er i gang med en kraftig nedgearing ovenpå historisk

Læs mere

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering

Global krise. Verdensøkonomien styrer mod Double Dip. Makrokommentar 9. august 2011. Relaterede publikationer: Investering Makrokommentar 9. august 2011 Global krise Relaterede publikationer: Investering Verdensøkonomien styrer mod Double Dip Kreditvurderingsinstituttet S&P nedsatte fredag aften dansk tid USA s langsigtede

Læs mere

Korte eller lange obligationer?

Korte eller lange obligationer? Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,

Læs mere

Platinum edition. Investering. Eventyret om dansk økonomi

Platinum edition. Investering. Eventyret om dansk økonomi Sydbank Markets Informerer december 26 januar 27 Investering Eventyret om dansk økonomi Dansk økonomi risikerer at blive kvalt i sin egen succes En rundtur i indeksjunglen Ny nordisk børs giver både nye

Læs mere

Renteprognose august 2015

Renteprognose august 2015 .8.15 Renteprognose august 15 Konklusion: Vi forventer, at den danske og tyske 1-årige rente om et år ligger - bp højere end i dag. Dette er en investeringsanalyse Første rentestigning fra Nationalbanken

Læs mere

Dagens makronyt Fed uden overraskelser

Dagens makronyt Fed uden overraskelser Dagens makronyt Fed uden overraskelser Fed vil undgå at forurolige de finansielle markeder, så vent ikke de store overraskelser i aften. ECB fremlægger i dag sin kvartalsvise undersøgelse af bankernes

Læs mere

Renteprognose. Renterne kort:

Renteprognose. Renterne kort: RTL Rente 23.12.2015 Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi forventer, at Nationalbanken selvstændigt vil hæve renten snart og formentligt i løbet af 1. kvartal. Det vil få de korte renter som

Læs mere

Sæsonkorrigeret lønmodtagerbeskæftigelse og ledighed (omregnet til fuldtidspersoner) Tusinde 2.640. Tusinde 170

Sæsonkorrigeret lønmodtagerbeskæftigelse og ledighed (omregnet til fuldtidspersoner) Tusinde 2.640. Tusinde 170 Status på udvalgte nøgletal maj 216 Fra: 211 Status på den økonomiske udvikling Fremgangen på arbejdsmarkedet fortsatte med endnu en stigning i beskæftigelsen og et fald i ledigheden i marts. Forbrugertilliden

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q1 2011

Markedskommentar Orientering Q1 2011 Markedskommentar Finansmarkederne har i første kvartal 2011 været noget u- stabile og uden klare tendenser. Udsigt til stigende inflation og renteforhøjelser gav kursfald på især statsobligationer. Men

Læs mere

Store effekter af koordineret europæisk vækstpakke

Store effekter af koordineret europæisk vækstpakke Store effekter af koordineret europæisk vækstpakke Verdensøkonomien er i dyb recession, og udsigterne for næste år peger på vækstrater langt under de historiske gennemsnit. En fælles koordineret europæisk

Læs mere

Emerging Markets Debt eller High Yield?

Emerging Markets Debt eller High Yield? Emerging Markets Debt eller High Yield? Af Peter Rixen Portfolio Manager peter.rixen@skandia.dk Aktiver fra Emerging Markets har i mange år stået øverst på investorernes favoritliste, men har i de senere

Læs mere

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015

Investor Brief. Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 3. KVARTAL JULI 2015 Makroøkonomi og allokering 3. kvartal 2015 Udsigt til global væ kst og positive afkastmuligheder. Græ kenland vil fortsat skabe usikkerhed. Udsigt til amerikansk renteforhøjelse Europæ

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - FEBRUAR 2015 MARKEDSKOMMENTAR FEBRUAR 2015 Centralbankerne overgår hinanden Nu med ECB i front Mere end seks år efter at den amerikanske centralbank initierede det første af sine

Læs mere

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft!

Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Nyhedsbrev Kbh. 3. feb. 2015 Markedskommentar januar: ECBs pengeregn giver kursløft! Året er startet med store kursstigninger på 2,1-4,1 % pga. stærke europæiske aktier, en svækket euro og lavere renter.

Læs mere

Økonomisk Redegørelse Maj 2012

Økonomisk Redegørelse Maj 2012 Økonomisk Redegørelse Maj 1 Hovedbudskaber: Udsigt til svag genopretning i Danmark som i seneste ØR Lille bedring af internationale konjunkturer siden årsskiftet Store usikkerheder om udviklingen risiko

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 42

KonjunkturNYT - uge 42 KonjunkturNYT - uge. oktober 9. oktober Danmark Lavere forbrugerprisinflation i september Inflationen i Danmark lavere end i euroområdet i september Internationalt USA: Stigende inflation, industriproduktion

Læs mere

INVESTERINGSSTRATEGI. Overdreven vækstfrygt fasthold overvægt aktier. Investeringskomitéen. Markedsføringsmateriale

INVESTERINGSSTRATEGI. Overdreven vækstfrygt fasthold overvægt aktier. Investeringskomitéen. Markedsføringsmateriale IVESTERIGSSTRATEGI Investeringskomitéen Markedsføringsmateriale Aktivallokering: -6 måneders horisont 5. februar 214 Overdreven vækstfrygt fasthold overvægt aktier Redaktør: Chefstrateg Christian Mose

Læs mere

Renteprognose september 2015

Renteprognose september 2015 07.09.2015 Renteprognose september 2015 Konklusion: Vi ser pt. to store emner for de danske renter: For de korte renters vedkommende peger pilen opad, da Nationalbanken nu må være tæt på at begynde deres

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 44

KonjunkturNYT - uge 44 KonjunkturNYT - uge. oktober. oktober Danmark Stort set uændret bruttoledighed i september Stigning i konjunkturbarometeret for serviceerhverv i oktober, men fald i de øvrige erhverv Udlånet til erhverv

Læs mere

Nordjysk Kvalitet. puljenyt. Nr. 1-2000

Nordjysk Kvalitet. puljenyt. Nr. 1-2000 Nordjysk Kvalitet puljenyt Nr. 1-2000 Puljeafkast 4. kvartal 1999 Puljeafkast for årene 1997, 1998 og 1999 Landefordeling af udenlandske aktieinvesteringer Puljekommentarer 4. kvartal 1999 Spar Nords forventninger

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 10

KonjunkturNYT - uge 10 KonjunkturNYT - uge 1 3. marts 7. marts 214 Danmark Lille stigning i industriproduktionen i januar, større stigning i omsætningen Stigende priser på enfamiliehuse i 213 Stort fald i antallet af konkurser

Læs mere

BankInvest Optima 70+

BankInvest Optima 70+ 3. kvartal 2015 BankInvest Optima 70+ Brev til investorerne Kære investor Porteføljen faldt 8,4% i 3. kvartal af 2015, som for de finansielle markeder bar præg af usikkerhed om såvel kinesisk økonomi som

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. I januar opnåede afdelingen et afkast på 0,87%.

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. I januar opnåede afdelingen et afkast på 0,87%. HP Hedge ultimo januar 2012 I januar opnåede afdelingen et afkast på 0,87%. Benchmark er cibor+5% kilde: Egen produktion Afkastet skyldes flot performance i det gamle højtforrentede segment, som dels har

Læs mere

EM med differentiering

EM med differentiering EM med differentiering Efter et miserabelt 2013 for EM-obligationer, så forventer vi, at 2014 byder på et afkast på 8-10 % på indekset JPM GBI-EM global div. Det er fordelt med et afkast på 3-4 % fra renterne

Læs mere

Året der gik 2007. Valuta i 2007

Året der gik 2007. Valuta i 2007 Af Bo Lützen-Laursen & Rikke Halse Kristensen Året der gik 2007 År 2007 blev et begivenhedsrigt år. Den store sub prime krise brød ud og recessionsfrygten i USA blev større og større efterhånden som tiden

Læs mere

Markant adfærdsændring hos låntagerne i år før auktion

Markant adfærdsændring hos låntagerne i år før auktion 8. november 2012 Markant adfærdsændring hos låntagerne i år før auktion Årets største refinansieringsauktion står for døren og FlexLån for omkring 450 mia. kroner skal have fastsat ny rente pr. 1. januar.

Læs mere

Big Picture 4. kvartal 2014

Big Picture 4. kvartal 2014 Big Picture 4. kvartal 2014 Jeppe Christiansen CEO November 2014 The big picture 2 Økonomiske temaer 2015 Er USA i et økonomisk opsving? Er Europa igen i 0-vækst? Er aktierne for dyre? Vil renterne forblive

Læs mere

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder

Markedskommentar. Pulje Nyt - 4. kvartal 2014. Temaer på de finansielle markeder Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 51

KonjunkturNYT - uge 51 KonjunkturNYT - uge 1 1. december 18. december 1 Danmark Firmaernes salg faldt lidt i oktober Flere i beskæftigelse i. kvartal 1 BNP-vækst i hele landet i 1 Fald i både producent- og importpriser i november

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 28. november 2011 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Udsigter for den globale økonomi Der vil fortsat være fokus på det skrøbelige euroområde, der nu er i recession. Vi venter negativ

Læs mere

TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET. side 1

TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET. side 1 TEMA: HVORDAN INVESTERER MAN I EN TID MED LAVE RENTER OG STOR VOLATILITET side 1 HVOR SKAL AFKASTET KOMME FRA? side 2 AKTIV ALLOKERING Hvad bidrager mest til porteføljens afkast og risiko Strategiske (langsigtede)

Læs mere

UDVIKLINGEN I INTERNATIONAL ØKONOMI SKABER USIKKER-

UDVIKLINGEN I INTERNATIONAL ØKONOMI SKABER USIKKER- 24. oktober 2008 af Signe Hansen direkte tlf. 33 55 77 14 UDVIKLINGEN I INTERNATIONAL ØKONOMI SKABER USIKKER- Resumé: HED FOR DANSK ØKONOMI Forventningerne til såvel amerikansk som europæisk økonomi peger

Læs mere

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015

Udsigterne for 2015. Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Udsigterne for 2015 Generalforsamling i SEBinvest april 2015 Indhold Konklusion Basis scenarie Baggrund Lidt banaliteter 0-rente miljø Hvad siger det noget om? Konsekvens 2015 Basis scenarie Risici 08-04-2015

Læs mere

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008

Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier. Halvårsrapport 2008 Investeringsforeningen Fionia Invest Aktier Halvårsrapport 2008 Indholdsfortegnelse Ledelsesberetning... 3 Anvendt regnskabspraksis... 5 Resultatopgørelse... 6 Balance... 6 Hoved- og nøgletal... 6 2 Investeringsforeningen

Læs mere

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi

Udvikling i 1. kvartal 2008. Værdi Værdi DANSK Kvartalsrapport for 1. kvartal 2008 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2008 Værdi Værdi 31.12.07 31.03.08 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2008 OMX CPH* 446,69 405,55-41,14-9,21% -9,21%

Læs mere

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter

Jyske Bank 19. december 2013. Dansk økonomi. fortsat lovende takter Jyske Bank 9. december Dansk økonomi fortsat lovende takter Fortsat lovende takter Fremgangen er vendt tilbage til l dansk økonomi i løbet af. Målt på BNP-væksten er. og. kvartal det bedste halve år siden.

Læs mere

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007

Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Kvartalsrapport for 1. kvartal 2007 Aktieindeks Udvikling i 1. kvartal 2007 Værdi Værdi 29.12. 30.03.07 Ændring i 1.kvt. Afkast i 1.kvt. Afkast i 2007 OMX CPH* 423,43 443,92 20,49 4,84% 4,84% OMX C20*

Læs mere

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012

INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 INVESTERINGSBREV FEBRUAR 2012 SCHMIEGELOW Investeringsrådgivning er 100 % uvildig og varetager alene kundens interesser. Vi modtager ikke honorar, kick-back eller lignende fra formueforvaltere eller andre.

Læs mere

Er det nu du skal konvertere dit FlexLån?

Er det nu du skal konvertere dit FlexLån? 27. august 2010 Er det nu du skal konvertere dit FlexLån? I sommerens løb er kursen på de 30-årige fastforrentede 4 % lån steget ganske pænt. I skrivende stund ligger kursen på den 30-årige 4 % obligation

Læs mere

Rentestigninger: Aflyst eller udskudt?

Rentestigninger: Aflyst eller udskudt? Rentestigninger: Aflyst eller udskudt? I starten af 201 var den gængse opfattelse, at kraftigere vækst og en amerikansk centralbank, der var på vej væk fra lempelser, ville give en tendens til stigende

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q1 2013

Markedskommentar Orientering Q1 2013 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage

Læs mere

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året!

Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! Nyhedsbrev Kbh. 3.okt 2014 Markedskommentar september: 2 % mere i afkast om året! I september måned så vi en konsolidering på aktie- og obligationsmarkederne. Den svage europæiske økonomi og ECB kommende

Læs mere

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41

Global update. Cheføkonom Ulrik Harald Bie. ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Global update Cheføkonom Ulrik Harald Bie ulbi@nykredit.dk +45 44 55 11 41 Konklusioner Forhøjede gældsniveauer bremser væksten globalt Råvarepriser er fortsat under pres Kina har strukturelt lavere vækst,

Læs mere

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K

Hedgeforeningen HP. Danske Obligationer. Investeringsrådgiver. HP Fondsmæglerselskab A/S Kronprinsessegade 18, 1. sal DK-1306 København K HP Hedge ultimo november 2011 I november opnåede afdelingen et afkast på -0,12% og har dermed givet et afkast i 2011 på 6,66 %. Benchmark er cibor+5% kilde: Egen produktion November har som sagt været

Læs mere

Emerging Markets Update Uge 49

Emerging Markets Update Uge 49 Emerging Markets Update Uge 9 Dato:. december Relaterede publikationer: Investering Brasilien lemper på skatter for at undgå yderligere svækkelse af BRL Polens centralbank nedsatte som forventet styringsrenten

Læs mere

Afkastrapport - Juli 2015. Aabenraa Kommune

Afkastrapport - Juli 2015. Aabenraa Kommune Afkastrapport - Juli 2015 Aabenraa Kommune Indholdsfortegelse Side: 2 - Indholdsfortegelse Side: 3 - Overblik Side: 4 - Aktie markedskommentar Side: 5 - Obligations markedskommentar Side: 6 - Grafer Side:

Læs mere

Støvsugning af obligationsmarkedet

Støvsugning af obligationsmarkedet Støvsugning af obligationsmarkedet Er ECB s opkøbsprogram og inflationsudviklingen indpriset i rentemarkedet? I hvert fald har renterne stabiliseret sig i den seneste måned. Stabiliseringen i olieprisen

Læs mere

Sydinvest HøjrenteLande Valuta

Sydinvest HøjrenteLande Valuta Sydinvest HøjrenteLande Valuta Investering i obligationer i lokal valuta Investering i obligationer fra højrentelande I de senere år har investorer verden over i stigende grad investeret i obligationer

Læs mere

KonjunkturNYT - uge 43

KonjunkturNYT - uge 43 KonjunkturNYT - uge. oktober. oktober Danmark Forbrugertilliden steg i oktober Fald i detailomsætningen i september Dansk inflation på niveau med euroområdets i september Internationalt USA: Uændret inflation

Læs mere

Pr. 30.06.2014. Jyske Invest. Afdelingsoverblik

Pr. 30.06.2014. Jyske Invest. Afdelingsoverblik Pr. 30.06.2014 Afdelingsoverblik 1 Forvent en forskel er på mange måder en anderledes investeringspartner. Vi går gerne vores egne veje for at optimere investorernes afkast. Vores vision er at levere investeringsløsninger,

Læs mere

Rente- og valutamarkedet

Rente- og valutamarkedet 2. marts 2010 Rente- og valutamarkedet Markedskommentarer og prognose Fokus siden november Recessionen går på hæld holdbart opsving på vej Nøgletal har væeret blandet men nogle har overrasket positivt

Læs mere

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009...

Indholdsfortegnelse. Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1. Finansuro giver billigere boliglån... 3. Recession i euroland til midt 2009... Indholdsfortegnelse Sådan rammer fi nanskrisen dig... 1 Finansuro giver billigere boliglån... 3 Sådan har ydelsen udviklet sig...3 Økonomi retter sig op i 2009... 5 Recession i euroland til midt 2009...5

Læs mere

Økonomisk overblik. Centralbanker og renter

Økonomisk overblik. Centralbanker og renter Senioranalytiker Anna Råman, anna@nykredit.dk, 44 55 48 22 Chefanalytiker Tore Stramer, tors@nykredit.dk, 44 55 34 79 Chefstrateg Klaus Dalsgaard, kdh@nykredit.dk, 44 55 18 10 Økonomisk overblik Vi vurderer,

Læs mere

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015

PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 PFA INVEST NYHEDSBREV - AUGUST 2015 MARKEDSKOMMENTAR AUGUST 2015 Positive afkast indenfor såvel aktier som obligationer i juli Juli var en positiv måned for afdelingerne understøttet af stigende kurser

Læs mere

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus!

Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Nyhedsbrev Kbh. 3. jul. 2015 Markedskommentar juni: Græsk krise tager fokus! Juni blev en måned, hvor den græske krise tog al fokus fra et Europa på vej mod opsving. Usikkerheden gav aktiekursfald. Der

Læs mere

Markedskommentar Orientering Q4 2014

Markedskommentar Orientering Q4 2014 Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder Årets sidste kvartal var kendetegnet ved kraftige fald i renteniveauet og i olieprisen. De kraftige rentefald betød, at obligationer generelt klarede

Læs mere