Jyske Foretrukne, SELSKABSANBEFALING: KERLING SELSKABSANBEFALING: FRIGOGLASS

Transkript

1 Jyske Foretrukne, Vi lancerer Jyske Foretrukne, der er indeholder de udstedelser, hvor vi i øjeblikket ser de bedste muligheder for afkast i forhold til risikoen. På listen debuterer Kerling, Frigoglass, Abengoa og Santos. Opdateres hver mandag. SELSKABSANBEFALING: KERLING Kerlings EUR 1,625% 217 udstedelse fastholder vi på Køb, fordi vi vurderer at Kerling ikke vil indfri gælden til mulig kurs 15,313 efter kommentarerne fra seneste telefonkonference i november 213. De europæiske konkurrencemyndigheder behandler Joint Venture ansøgningen og Kerlings ledelse forventer denne proces vil løbe frem til marts/juni. Dette giver på nuværende kursniveauer en attraktiv rente, hvilket ligger til understreger vores Købsanbefaling. Jyske Foretrukne selskaberne er baseret på en fundamental tilgang. Jyske Foretrukne er IKKE en modelportefølje, og er alene et udtryk for en høj overbevisning af de enkelte selskabers performance på kort/mellemlang sigt. Såfremt obligationerne bliver skiftet ud, er dette ikke et udtryk for en generel Sælg anbefaling. Se for de bagvedliggende analyser, samt risikomærkning af produkterne. Jyske Foretrukne Kerling % 217 Frigoglass 8.25 % 219 Abengoa % 218 Santos 8.25 % 27 SELSKABSANBEFALING: FRIGOGLASS Selskabets obligationsudstedelse er efter et skuffende regnskab og efterfølgende ændring i outlook fra både Moody s og S&P faldet tilbage, hvilket er overgjort i vores optik. Den lidt mere langsigtede investor bør udnytte dette tilbagefald til at samle op, da udstedelsen er i vores optik fundamentalt er billig. Vores investeringscase, om et større afsætningsmuligheder fra EM inden for ICM segmentet, har dog fået en lidt længere investeringshorisont. SELSKABSANBEFALING: ABENGOA Abengoa modtog for få uger siden USD 2 mio. fra det amerikanske energiministerium til videreudvikling af selskabets parabolspejle til optimering af solenergianlæg. Denne anerkendelse illustrerer Abengoas position som global leder inden for kommerciel udvikling af solcelleanlæg i stor skala. Vi fastholde Køb på selskabets EUR 8.875%@18 udstedelse, da vi venter, at Abengoa vil fortsætte med at styrke cashflowet fra driften og nedbringe capex med henblik på at reducere leverage. SELSKABSANBEFALING: SANTOS Santos har indledt forhandlinger om efterforskningslicenser med de indiske myndigheder med henblik på at reducere eksponeringen mod Indien. Vi fastholder Køb på EUR 8,25%@7 udstedelsen, da selskabets evne til at servicere gælden især afhænger af en fortsat positiv udvikling i de to store LNG projekter. Her har Santos senest i forbindelse med nyheden i november om et feltsamarbejde med Origin bekræftet, at begge de to store projekter følger de lagte planer for både færdiggørelse og budget. Vigtige begivenheder Tirsdag Detailsalg, USA Tirsdag Industriproduktionen, EUR Senior Analyst, Corporate Bond Research, Bo Andersen boandersen@jyskebank.dk Senior Analyst, Corporate Bond Research, Jens Houe Thomsen jht@jyskebank.dk Analyst, Corporate Bond Research, Rasmus Justesen rasmus.justesen@jyskebank.dk Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side

2 Overblik: Jyske Foretrukne Obligation Investeringscase Kerling % 217 Kerling handles til en attraktiv rente, idet vi finder det usandsynligt at udstedelsen bliver indfriet. Frigoglass 8.25 % 218 Faldet efter Q3 regnskabet er klart overgjort, hvorfor vi ser mulighed for at samle op Abengoa % 218 Abengoa har fokus på styrkelse af cash flow og nedbringelse af capex og gearingen. Santos 8.25 % 27 Santos har formået at styre LNG-projekter, hvilket er vigtigt i forhold til capex og cash flow. Obligation Rating Udbud Rente Spænd Gearing Spænd pr. Gearing ISIN KERLIN 1 5/8 2/1/17 CCC+ 17,,7% ,6x -64 XS FRIGOG 8 1/4 5/15/18 B 17, 6,4% 584 4,2x 139 XS ABGSM 8 7/8 2/5/18 B 112,75 5,8% 498 3,x 166 XS STOAU 8 1/4 9/22/7 BB 114,25 4,3% 367 4,x 92 XS Kerling % 217 Frigoglass 8.25 % Diff. MLI CCC Index KERLIN 1,625% Diff. (rhs) FRIGOG 8.25% MLI B Index 1, 9 Abengoa % 218 Santos 4.25 % Diff. (rhs) ABGSM 8.875% MLI B Index Diff. MLI HY Index STOAU 8,25%

3 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb KERLIN EUR 1,625 % Caa1/B- 17, -5,67% 344,x 6,7x XS Anbefaling Kerling handles til en attraktiv rente, idet vi finder det usandsynligt at udstedelsen bliver indfriet i februar 214. Virksomhedsprofil Kerling Plc. er Europas førende producent af polyvinyl chloride (PVC) og kaustisk soda, hvilket er produkter, der finder anvendelse i en lang række industrier, både som råmateriale og som færdigprodukt. Kerling er den største producent af PVC i Europa og den andenstørste producent af kaustisk soda i Europa med en markedsandel på henholdsvis 23% og 13%. Kerling Plc. består af en række datterselskaber og har Ineos Limited som kontrollerende ejer. Finansielt overblik EUR mio. 29R 21R 211R 212R 213E Omsætning EBITDA EBITDA-margin 9,1% 1,2% 8,1% 4,9% 4,9% Nettogæld Just. Nettogæld Rapporteret gearing 6,3x 3,7x 4,5x 6,6x 6,5x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling Kerling 1,625% 11% Spænd Kurs % Klorvinyl Øvrige -5 6 Styrker og Muligheder Førende low-cost producent i Europa med betydelige stordriftsfordele. Ledende markedsposition og bredt geografisk segmenteret. Vertikal integreret forsyningskæde både up- og downstream. Omkostningsreduktioner fortsat i fokus. Stærk operationel performance kan føre til opgraderinger ved ratingbureauerne. Godkendelse af fusionen med Solvay ved de europæiske konkurrencemyndigheder. Svagheder og Trusler Cyklisk industri. Afhængig af de underliggende konjunkturer. Sårbar overfor volatile råvarepriser. Høj grad af statsregulering. Høj grad af konkurrence indenfor PVC. De europæiske konkurrencemyndigheder godkender ikke fusionen med Solvay.

4 Udløbsprofil EUR mio. Bank Senior sikret obligationsgæld Senior usikret obligationsgæld 1. Selskabsstruktur J ames A. Ratcliffe A ndrew Currie John Reece Approx. 8% economic ownership Em ployee Share Scheme and Others Approx. 2% economic ownership 8 INEOS Limited 6 IN EOS Investment 4 1. mio. Senior Secured Revolving Credit Facility 2. mio. Securitization program lim ited Kerling Plc mio. 217 S e nior Secured Notes 2 ( Issuer) ( H istorical Ker ling Business) INEOS Norway SPV Limited ( H istorical Enterp rise Busin ess) INEOS Enterprise Group Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Noretyl AS INEOS ChlorVinyls Lt. INEOS Enterprise Group L i mited INEOS Enterprise Group L i mited Likvider og likvide værdipapirer 47,1 INEOS Enterprise Group L i mited Banklån 1,1 Senior Sikret Gæld 96,1 6,x Runcorn TPS Ope rating Subsidiaries R e s tricted Su bsid iaries INEOS Enterprise Group L i mited Nettogæld 913, 6,x Justeringer 229,3 Justeret Nettogæld 1142,3 6,7x Finansielle nøgletal EUR mn E Omsætning 1949,9 2419,5 284,8 295,8 EBITDA 198,8 195,4 138,4 143,4 Just. EBITDA 27,7 24,3 147,3 152,3 Overskud før skat 25-9,5-71,4 31,3 Anlægsinvesteringer (Capex) 413,5 256,1 92,6 296,3 Nettogæld 73, ,8 938,6 Justeret Nettogæld 965,8 1169,2 1149,1 1167,9 Nettogæld/EBITDA 3,7x 4,5x 6,6x 6,5x Justeret nettogæld/justeret EBITDA 4,7x 5,7x 7,8x 7,7x Operationelle nøgletal E Q 4' 12 Q 1' 13 Q 2' 13 Q 3' 13 Bruttomargin 17,4% 14,1% 12,3% 12,3% 11,7% 1,7% 13,7% 15,8% EBITDA margin 1,2% 8,1% 4,9% 4,9% 2,9% 4,% 6,1% 9,1%

5 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN BUY FRIGOG 8.25 % B1/BB % x 4.6x XS Anbefaling Førende markedsposition i de fleste af selskabets markeder. Efterspørgslen fra emerging markets vil stige på mellemlang og lang sigt Stort fokus på bæredygtighed iblandt de store globale producenter af drikkevarer. Sammenlignet med andre selskaber inden for samme ratingkategori ser vi et potentiale for spændindsnævring. Virksomhedsprofil Frigoglass er en af verdens førende producenter af køleskabe til drikkevarer - "Ice Cold Merchandizers" (ICM), samt en af de største producenter af glasflasker i Vestafrika og Mellemøsten. Deres produkter afsættes til større internationale aktører som eks. Coca-Cola, Diageo og Heineken. Omsætningsmæssigt er selskabet diversificeret med omsætning i Europa (43 %), Afrika og Mellemøsten (37 %) og Asien og Oceanien (17 %) Finansielt overblik CHF mio. 21R 211R 211R 212R 213E Omsætning 337,59 457,22 555, ,25 51,338 EBITDA 52,99 74,229 81,562 52,798 62,261 EBITDA-margin 15.7% 16.2% 14.7% 9.1% 12.2% Nettogæld 166, , , , ,995 Just. Nettogæld 179, , , ,56 28,959 Reported gearing 3.2x 2.3x 3.x 4.2x 3.5x Omsætning fordelt på segmenter FRIGOG EUR 8.25 % 218 Spænd (vs) Kurs (hs) 21% ICM Glass 79% Styrker og Muligheder Frigoglass er førende i branchen indenfor innovation og miljøvenlige ICM'er Deres langvarige kunderelationer og gode samarbejde med store anerkendte aktører i drikkevareindustrien, giver svære vilkår for konkurrenterne Veldiversifiseret geografisk, med omsætning fordelt over hele verden. Svagheder og Trusler Selskabet er afhængig af få enkeltkunder. Svag efterspørgsel i Vesteuropa. Råvarestigninger kan være svære at overføre til deres kunder. Højt eksponeret imod verdensøkonomien Seneste resultater har vist svag en udvikling, der også vil fortsætte ind i 4. kvartal.

6 Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR 's 3, Bank Senior Secured Bond Frigoglass S.A.I.C. Greece FRIGO 8.5% ( 25mn) 5 million Revolving Credit Facilities 25, 2, Non-Guarantor Subsidiaries Frigoinvest Holdings B.V. Netherlands Frigoglass Finance B.V. Netherlands 15, 1, 5, Frigoglass Turkey Turkey 98.92% PT Frigoglass Indonesia Indonesia 8% Frigoglass Industries Nigeria Kapitalstruktur Frigoglass North America South Carolina Frigoglass Romania Romania Nigeria 76.26% Frigoglass Jebel Ali Dubai, UEA EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 66,723 Frigoglass South Africa South Africa Frigoglass Eurasia Russia 8.167% % Beta Glass Nigeria Banklån 88,127.3x Senior Obligatrion 25, Issuer Guarantor Nettogæld 271,44 4.2x Justeringer 63,964 Justeret Nettogæld 335, x Finansielle nøgletal EUR Tusind 29R 21R 211R 212R Q4' 12 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Omsætning 337,59 457,22 555, ,25 142,356 14, ,378 82,674 EBITDA 52,99 74,229 81,562 52,798-3,574 2,268 27,35 5,21 Just. EBITDA 53,353 74,229 82,396 74,91 74,91 71,639 71,834 72,148 Overskud før skat 16,885 34,887 35,17-6,29-18,25 7,31 1,373-1,489 FFO 49,358 77,31 82,18 57, ,967 27,358 4,729 Ændringen i driftskapital 24,355-22,277-61,98 47,635 1,719-85,6 19,955-1,664 CFO 73,713 54,754 2,2 15,92 11,519-65,633 47,313 3,65 Investeringer (Capex) -22,14-3,64-47,27-43,18-16,351-2,372-5,339-4,87 FCF 51,573 24,114-27,7 61,984 85,168-68,5 41,974-1,742 Renteomkostninger - -9,975-15,623-24,193-7,759-4,51-5,133-8,28 FCF efter renteomkostnigner 51,573 14,139-42,63 37,791 77,49-72,515 36,841-9,95 Skat -9,594-13,76-13,72-1,137-1,2-1,87-3,532-2,28 FCF efter renteomkostnigner og skat 41, ,332 27,654 76,389-73,62 33,39-12,158 Finansieringsaktiviteter -3,438 32,465 63,332-33,525-21,493 18,439 12,12 12,379 Netto Cash flow 16,939 34,932 8,22-3,73 55,77-55,15 45,359 3,716 Nettogæld 166, , , , , ,98 256,73 268,287 Justeret Nettogæld 179, , , ,56 281,56 356, , ,499 Nettogæld/EBITDA 3.15x 2.29x 2.99x 4.2x 4.2x 6.x 5.2x 5.4x Justeret Nettogæld/EBITDA 3.37x 2.48x 3.22x 3.75x 3.8x 5.x 4.5x 4.6x Segmenter EUR Tusind 29R 21R 211R 212R Q4' 12 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Omsætning ICM 273,91 375, , ,842 12,81 18, ,145 54,625 EBITDA ICM 31,144 48,918 53,49 39,71 3,75 11,762 19,314-1,822 EBITDA-margin ICM 11.4% 13.% 11.8% 8.7% 3.6% 1.8% 13.9% -3.3% Resultat før skat ICM 3,473 19,522 2,32-9,777-16,845 3,586 7,33-13,18 Omsætning Glass 72,745 81,991 13, ,48 39,546 32,125 33,233 28,49 EBITDA Glass 22,29 25,311 28,72 28,91 7,724 8,56 8,36 7,23 EBITDA-margin Glass 19.5% 26.5% 24.2% 25.% Resultat før skat Glass 13,412 15,365 14,985 3,748-1,45 3,724 3,7 2,529

7 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb ABGSM EUR 8,5 % B2/B 11,5 3,51% 4 1,79 5,95 XS Anbefaling Abengoas obligationsudstedelser handler attraktivt i forhold til såvel markedet generelt som ratingkategorien. Det atraktive renteniveau skyldes både en høj landerisiko på Spanien og en relativt høj leverage. De spanske aktiviteter udgør omkring 25% af selskabet. Abengoa arbejder målrettet og med succes med at nedbringe den relativt høje leverage. Vi venter, at Abengoa vil fortsætte med at nedbringe gæld i de kommende kvartaler. Virksomhedsprofil Abengoa blev grundlagt i 1941 og er idag et globalt industriog teknologiselskab, der udbyder bæredygtige, innovative og højteknologiske løsninger indenfor miljø- og energisektorerne. Abengoa opererer i mere end 7 lande, har mere end 26. medarbejdere og er verdens førende selskab indenfor sit felt. Finansielt overblik EUR mio. 29R 21R 211R 212R 213E Omsætning EBITDA EBITDA-margin 18,1% 16,9% 15,6% 16,% 16,4% Nettogæld Just. Nettogæld Reported gearing 6,x 6,6x 5,9x 7,5x 6,x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling Spænd Kurs 44% 6% 5% Ingeniør & Konstruktion Kontrakt infrastruktur Industri Produktion Styrker og Muligheder Et af verdens førende selskaber indenfor vedvarende energi og bæredygtighed. Geografisk veldiversificeret. Innovativ ingeniørvirksomhed og udvikler af ny teknologi. Stigende eksponering mod sektorer med stabile og forudsigelige pengestrømme. Meget stor andel af projekter begynder at bidrage positivt fra Svagheder og Trusler Spansk økonomisk nedtur kan ramme efterspøgsel og kreditmarkedet Regeringers vilje og evne til at satse på alternativ energi herunder solenergi Kompleks selskabsstruktur.

8 Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Syndicated Loans Bonds Convertible Bonds Other Corp Debt 1.5 2m Senior Unsecured Convertible Notes ( 6.875% 214) 25m Senior Unsecured Convertible Notes ( 4.5% 217) 3m Senior Unsecured notes ( 9.625% 215) 5m Senior Unsecured Notes ( 8.5% 216) $65m Senior Unsecured Notes ($8.875% 217) 1. Restricted Group Abengoa S.A. Abengoa Finance SAU 5 (Spain) 1% 97% 97% Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 247 Banklån 1628 Senior Usikret Gæld 138 1,2x Senior Gæld 75 1,8x Justeringer 528 Pay-In-Kind Nettogæld ,8x Telvent GIT, S.A. (Information Technology) $2m Subordinated Notes ($5.5% 215) 3.43m Non-Recourse Debt Befesa Medio Ambiente, S.A. (Environmental Services) 4% 1% Abeinsa, Ingeniere y Construccion Industrial, S.A. (Engineering and Industrial Construction) Project Companies (Unrestricted subsidiaries) Abengoa Bioenergia, S.A. (Bioenergy) Abengoa Solar, S.A. (Solar) Finansielle nøgletal EUR mn E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning EBITDA Just. EBITDA Overskud før skat Ikke-likvide poster FFO Ændringen i driftskapital CFO Anlægsinvesteringer (Capex) Netto opkøb/salg FCF Rente Skat Finansieringsaktiviteter Ændringen i Likvider Total gæld Likvider Nettogæld Nettogæld/EBITDA Operationelle nøgletal EUR mn E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning Engineering & Construction Concession Biofuels EBITDA Engineering & Construction Concession Biofuels

9 Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb STOAU EUR 8,25 % N.A./BBB 114,25 4,4% 385 1,49 1,49 XS Anbefaling Obligationsudstedelsen handler attraktivt i forhold til peers og markedet generelt. Vi ser Santos som en solid historie med en attraktiv kupon og et mindre kurspotentiale inden udstedelsens forventede indfrielse til kurs 1 i 217. Santos er et investment grade selskab som investor får adgang til via high yield hybrid udstedelsen. Virksomhedsprofil Santos er et ledende australsk olie- og gasselskab med aktiviteter i de større australske provinser og i det sydøstlige Asien. Selskabet efterforsker, udvikler og producerer olie og naturgas. 75% af produktionen er gas, 15% olie og resten er afledte produkter. Santos er ved at opbygge en international betydningsfuld LNG (flydende naturgas) forretning og forventes at blive en af de større aktører i Australien og Asien med adgang til nogle af de største ressourcer. Produktionen forventes øget med +8% for perioden , svarende til CAGR på 6%. Santos vil specielt fra være i stand til at forsyne Asien med LNG. Santos havde i 211 1% af omsætningen udenfor Australien heraf størstedelen i Indonesien og Vietnam. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR mio. 29R 21R 211R 212R 213E Omsætning EBITDA EBITDA-margin 61,9% 62,3% 72,8% 49,8% 49,8% Nettogæld Just. Nettogæld Reported gearing -,3x -,8x,x 1,x 2,x Kurs- og spændudvikling 7% Spænd Kurs 12% 32% 49% Gas, ethanol & LNG Råolie Kondensvand LPG Styrker og Muligheder Santos' LNG forretningsområde vil nyde godt af høj vækst på energimarkederne i Asien. Langsigtede LNG kundekontrakter sikrer indtjening i årene fremover med oliepris som største usikkerhedsfaktor. Santos har langsigtede muligheder inden for skifergas. Gælden stiger , men er under kontrol og vil blive nedbragt betydeligt fra 215. Svagheder og Trusler LNG projekter gennemføres ikke til tiden og til de forventede omkostninger. Lavere Oliepris. Styrket AUD overfor USD.

10 Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR min. 2.5 Bank Export credit Senior Bond PIK Bank Loan: $1.725 secured revolver; $557 undrawn Santos Limited 1% $1.397 Subordinated notes 2. 1% 1.5 $17 Senior 1. Bank Loan: $75 unsecured Santos Finance Limited unsecured medium term notes Kapitalstruktur Bilateral Bank Loan & Export Credit Agency Supported Facility: $3.35 revolver; $3.22 undrawn C ontrolled Entities/Subsidiaries $1.19 Longterm notes EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer Banklån ,56 Senior Sikret Gæld - - Senior Gæld ,49 Justeringer - - Pay-In-Kind - - Nettogæld Finansielle nøgletal EUR mn E H1' 12 H1' 13 Omsætning 2.228, 2.53, 3.22, 3.66,4 1496, 151, EBITDA 1.388, 1.841, 1.64, 1.796,5 877, 844, Just. EBITDA Overskud før skat 793, 1.282, 915, 958,4 442, 463, Ikke-likvide poster FFO 1.28, 1.353, 1.392, 1.385,5 Ændringen i driftskapital 386, -82, 292, 13,8 CFO 1.727, 1.261, 1.695, 1.398,9 Anlægsinvesteringer (Capex) , , -3.62, -4.96,6 Netto opkøb/salg FCF 444, , -1.97, ,7 Rente Skat Finansieringsaktiviteter 1.497, 269, 842, 2.525,3 Ændringen i Likvider Total gæld 3.157, 3.261, 3.74, 5.548,5 Likvider 4.319, 3.332, 2.151, 1.979,6 Nettogæld , -71, 1.553, 3.568,9 Nettogæld/EBITDA -,8 -, 1, 2, Operationelle nøgletal E Q 1' 12 Q 2' 12 Q 3' 12 Q 4' 12E Produktion (mmboe) 52,1 47,2 52, E 12,1 12,4 13, E Reserver (1 P) (mmboe) Reserver (2 P) (mmboe)

11 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko.

12 Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Contacts for Institutional Customers Morten Storgaard Andersen Vice President, Head of Corporate Bonds Sales MSA@jyskebank.dk Nicolaj Brask Christiansen Senior Sales Manager nbc@jyskebank.dk René Søndergaard Vinther Sales Manager, Corporate Bonds Sales Rene.vinther@jyskebank.dk