Nordiske Aktier. Aktieanbefalinger 04/12/14. 5 interessante nordiske købsanbefalinger. Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier

Transkript

1 04/12/14 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger

2

3 Indholdsfortegnelse Getinge 4 Kesko 5 Stora Enso 6 Telenor 7 Volvo 8 Definitioner og forklaringer 9 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard

4 Getinge Defensiv og billig vækstaktie Negativ indtjeningstrend er brudt. Væksten er på vej P/E for 2015 på 14x Årlig indtjeningsvækst på 15% frem til 2017 Getinge-aktien er blevet billig Svenske Getinge, der producerer udstyr til hospitalssektoren, har været igennem en udfordrende periode på 2 år med stort indtjeningspres. Det har presset aktien, som er faldet med over 15% over det seneste år. Kursfaldet har dog været noget kraftigere end indtjeningsvæksten, som har været uforandret. Det betyder, at Getinge-aktien er blevet betydeligt billigere prisfastsat i løbet af det sidste års tid. Således handler Getinge-aktien, målt på P/E, nu med en stor rabat til selskabets historiske gennemsnit og til sektoren. Bunden er nået Det er vores vurdering, at aktien nu har bundet. Således vil indtjeningsvæksten gå fra at have været negativ over de seneste 2 år, til at accelerere kraftigt i de kommende år som følge af omfattende omkostningsbesparelser, omstruktureringer og en stigende efterspørgsel fra hospitalssektoren. Det betyder, at vi venter en gennemsnitlig årlig indtjeningsvækst (indtjening per aktie) på 15% i perioden Høj indtjeningsvækst, men billigt prisfastsat Med udsigt til høj indtjeningsvækst og en særdeles attraktiv prisfastsættelse (P/E 14x for 2015) vurderer vi, at risiko/afkastforholdet er særdeles gunstigt på nuværende tidspunkt. Vi anbefaler derfor Køb og har et kursmål på 205 SEK. Man kan passende finansiere købet ved at sælge Coloplast-aktier. Coloplast har udsigt til en ligeså høj indtjeningsvækst som Getinge, men handler på en P/E for 2015 på 32x. Vi ser derfor et langt bedre risiko/afkast-forhold i Getinge-aktien. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2015e 2016e Omsætning 25,288 27,069 28,892 30,214 Res. Primær drift 3,748 2,992 4,616 5,036 Nettoresultat 2,279 1,699 2,892 3,265 Balance sum Egenkapital 16,560 17,270 19,173 21,413 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 205 SEK Potentiale 18.43% Sidste lukkekurs SEK Dato 02/12/2014 Markedsværdi Sektor 41.3 mia. SEK Sundhedsartikler Næste Getinge regnskab 4. kvt Results 2014: 28/01/ :00: SEK 145 d j f m a m j j a s o n Getinge OMXS Index 120 Selskabsbeskrivelse Getinge er en af verdens førende producenter inden for medicoudstyr til operationer, desinfektioner, sterilisation, intensiv pleje og sårpleje. Getinges primære kunder er hospitals- plejesektoren. Gennem de seneste år har Getinge blandt andet via opkøb fået bygget sig en stærk position indenfor medicinsk udstyr. Getinge operer i 40 lande og har de seneste par år ekspanderet kraftigt i Nordamerika og på en række nye vækstmarkeder. Selskabet beskæftiger mere end ansatte. Analysedækning og ejerforhold Pr. 04. december ejer Handelsbankens analytiker Hans Mähler ikke aktier eller afledte instrumenter i Getinge. For yderligere information se bagerst i publikationen /12/14 Nordiske Aktier 4

5 Kesko Stabil udbytteaktie med vækstpotentiale Dominerende position ventes at opretholdes i mange år frem Vækstmuligheder på både top- og bundlinje Stabilitet og høje udbytter gør aktien interessant Klar konkurrencefordel på dagligvaremarkedet Den finske supermarkedskæde Kesko har en dominerende rolle på det finske dagligvaremarked, hvor de har en markedsandel på hele 34 procent - kun overhalet af konkurrenten SGroup, hvorimod de andre konkurrenter har en langt mindre markedsandel. Kesko har været i stand til at generere en mere stabil og positiv omsætningsvækst end deres nærmeste konkurrenter i løbet af finanskrisen. Den førende position på det finske dagligvaremarked venter vi, at Kesko vil opretholde i mange år frem. Det skyldes ikke mindst Keskos lange tilstedeværelse på dagligvaremarkedet, da det giver dem en konkurrencefordel. Stort råderum til at øge lønsomheden På trods af selskabets stabile vækst, er der en del vækstmuligheder på både top- og bundlinjen i de kommende år. Omsætningsvæksten skal primært komme fra diverse opkøb, som Kesko har råderum til grundet selskabets forholdsvis lave gæld samt en øget efterspørgsel på markederne i Finland, Baltikum og Rusland. Kesko har desuden et stort potentiale i forhold til at bedre deres lønsomhed i de næste par år. Det skyldes, at Kesko fokuserer på at øge antallet af "private label"-produkter (butikskædens egne produkter), hvor indtjeningsmarginen er dobbelt så høj relativt til produkter fra eksterne udbydere. Også et delvist eller totalt frasalg af den tabsgivende varehuskæde Anttila vil forbedre Keskos lønsomhed markant. Pænt kurspotentiale til stede Vi vurderer, at der fortsat er et pænt kurspotentiale til stede i Kesko-aktien. De største kurstriggere er øget fokus på egne produkter og yderligere omkostningsbesparende tiltag. Derudover udbetaler Kesko et pænt udbytte, der relativt til aktiekursen svarer til fem procent. Kombinationen af stabilitet, høje udbytter og indtjeningsforbedringer gør, at vi har et positivt syn på aktien. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2015e 2016e Omsætning 9,316 9,127 9,163 9,442 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 2,352 2,351 2,395 2,443 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 36 EUR Potentiale 13.64% Sidste lukkekurs EUR Dato 03/12/2014 Markedsværdi Sektor 3.2 mia. EUR Forbrugsgoder Næste Kesko regnskab Annual Results 2014: 10/02/ :00:00 EUR d j f m a m j j a s o n Kesko OMXS Index Selskabsbeskrivelse Kesko er med sine butikker den andenstørste dagligvarekæde i Finland. Kesko opererer i Finland, Sverige, Norge, de baltiske lande, Rusland og Hviderusland, og selskabet har omkring ansatte. Keskos kernevirksomhed er dagligvarer, som står for 44 procent af omsætningen, mens divisionen med gør-detselv til hjemmet tegner sig for 28 procent af salget. Derudover tilbyder Kesko også varer inden for boligindretning, kosmetik, elektronik, tøj og sko samt biler og maskiner. Analysedækning og ejerforhold Pr. 04. december ejer Handelsbankens analytiker Robin Santavirta ikke aktier eller afledte instrumenter i Kesko. For yderligere information se bagerst i publikationen /12/14 Nordiske Aktier 5

6 Stora Enso På vej mod bedre tider Udsigt til høj indtjeningsvækst Attraktivt prisfastsat Vi anbefaler Køb og har et kursmål på 9 euro Vinder på nye trends Stora Enso har, på linje med de øvrige selskaber i den nordiske skov- og papirindustri, været strukturelt udfordret. Industrien har oplevet prispres som følge af en aftagende efterspørgsel på aviser og blade, samt den øgede digitalisering. Dog oplever Stora Enso ikke tilbagegang indenfor alle forretningsområder. Således efterspørges der mere emballage, eftersom et stigende antal forbrugere bestiller varer via internettet. Herudover er der kraftig vækst i emballage til take away til mad og drikkevarer. Har underperformet markedet og sektoren Stora Enso-aktien har over de seneste 6 måneder klaret sig 25% svagere end den bedst performende aktie indenfor sektoren. Således har aktien klaret sig relativt skidt både i forhold til sektoren, men også til den resterende del af aktiemarkedet over de seneste 6 måneder. Siden selskabet rapporterede 3. kvartalsregnskab den 22. oktober er aktien dog steget med 12%. Vi venter, at aktiens relativt pæne kursudvikling på det seneste er starten på en længere tids optur for aktien. Høj indtjeningsvækst i sigte Stora Enso har på det seneste fået medvind i form af styrkede valutakurser på en del af selskabets eksportmarkeder, hvilket i fremtiden vil gavne indtjeningen. Herudover har vi fået en del indikationer på, at priserne på papir og emballage bliver bedre i 2015 end vi havde frygtet. Vi venter således en indtjeningsvækst på 30% og 6% for henholdsvis 2015 og På trods af udsigten til en pæn indtjeningsvækst i de kommende år, så er aktien alligevel ikke anstrengt prisfastsat. Således handler aktien med en P/E på 11x, hvilket vi synes er særdeles attraktivt. Udvalgte nøgletal EUR mio e 2015e 2016e Omsætning 10,563 10,239 10,037 9,950 Res. Primær drift Nettoresultat Balance sum Egenkapital 5,273 5,374 5,639 5,933 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 9 EUR Potentiale 25.44% Sidste lukkekurs EUR Dato 02/12/2014 Markedsværdi Sektor 5.7 mia. EUR Materialer Næste Stora regnskab Enso 3. kvt Results 2015: 23/10/ :00: EUR 5.9 d j f m a m j j a s o n Stora Enso OMXS Index 125 Selskabsbeskrivelse Finske Stora Enso er en af verdens største producenter af papir og emballageprodukter, samt træprodukter. Blandt de produkter som Stora Enso tilbyder, er blandt andet magasinpapir, avispapir og træprodukter til husbyggeri, træflis, samt diverse emballageindpakninger til forbrugsvarer, fødevarer og drikkevarer. Analysedækning og ejerforhold Pr. 04. december ejer Handelsbankens analytiker Mikael Doepel og Karri Rinta ikke aktier eller afledte instrumenter i Stora Enso. For yderligere information se bagerst i publikationen /12/14 Nordiske Aktier 6

7 Telenor Konsolidering giver nye muligheder Fusion gør Telenor mere konkurrencedygtige Solide pengestrømme og høje udbytter gør aktien attraktiv Pænt vækstpotentiale på top- og bundlinje Hård konkurrence har sat indtjeningen under pres Det danske mobilmarked er et af de mest konkurrenceintensive i Europa. Telenors danske forretning har længe været hårdt ramt indtjeningsmæssigt som følge af den hårde konkurrence på det danske marked, hvor mobilkrig og lave priser har været en del af hverdagens udfordringer i de sidste par år. For at imødekomme den fortsat faldende omsætning, så har TeliaSonera og Telenor valgt at fusionere deres danske forretninger. Hvis EU kommissionen godkender dette så vil det betyde, at Telenor og TeliaSonera efter fusionen kommer til at have en markedsandel på 40%, hvilket vil være en spids mindre end TDCs nuværende markedsandel på 41%. Fusion medfører synergigevinster Med den nye platform vil Telenor kunne bedre deres lønsomhed markant. Foruden en række stordriftsfordele, vil Telenor også opnå årlige synergieffekter på 800 mio. kr. med fuld effekt fra Besparelserne vil primært komme fra lukninger af overlapning af butikker, integration af IT systemer og andre duplikatudgifter. Foruden en bedring af indtjeningen, så har Telenor også et potentiale til at øge deres toplinje i de kommende år. Således har Telenor gradvist øget deres eksponering mod Emerging Markets, hvor vækstpotentialet for teleydelser fortsat er høj. Herudover henter Telenor en stabil indtjening på de nordiske markeder, hvor væksten er stagnerende. Interessant porteføljeaktie Med et pænt potentiale til at vokse både på top- og bundlinjen i de kommende år, så vurderer vi, at Telenor er en interessant aktie. Derudover gør selskabets defensive egenskaber, solide pengestrømme og høje udbyttebetalinger, aktien interessant for mange investorer. Udvalgte nøgletal NOK mio e 2015e 2016e Omsætning 104, , , ,328 Res. Primær drift 21,328 26,185 26,619 26,907 Nettoresultat 13,198 11,817 15,589 16,355 Balance sum Egenkapital 81,643 79,785 84,937 90,384 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 160 NOK Potentiale 6.52% Sidste lukkekurs NOK Dato 02/12/2014 Markedsværdi Sektor mia. NOK Telekom Næste Telenor regnskab A/S 4. kvt Results 2014: 11/02/ :00: NOK 123 d j f m a m j j a s o n Telenor OMXS Index Selskabsbeskrivelse Telenor blev grundlagt i juni 2009 efter, at Sonofon (teleselskab) i 2005 havde opkøbt Cibercity (internetudbyder). Telenor er derfor i dag et samlet team af de to tidligere selskaber med målet om at skabe én sammenhængende forretning med det bedste fra begge verdener. I Danmark er der mere end ansatte og på verdensplan har Telenor Group mere end medarbejdere i 14 lande. Telenors primære forretningsområde er tele-kommunikation og de tilbyder løsninger til private og erhvervskunder, så de er i stand til at kommunikere via telefon og internet. Derudover tilbydes en lang række andre serviceydelser. Telenors mission er i dag at tilbyde kunden en sammenhængende kommunikationsoplevelse ved at bygge bro mellem teknologier, indhold og udstyr. Analysedækning og ejerforhold Pr. 04. december ejer Handelsbankens analytiker Thomas Heath og Daniel Djurberg ikke aktier eller afledte instrumenter i Telenor. For yderligere information se bagerst i publikationen /12/14 Nordiske Aktier 7

8 Volvo Kører derud af Acceleration i den globale økonomi vil gavne toplinjen Vækstpotentiale på både top- og bundlinje Indtjeningsbedring er endnu ikke indpriset Vinder på vækstacceleration i verdensøkonomien Volvo er globalt førende inden for produktion af diverse transportmidler. Efter et par år med faldende top- og bundlinjevækst, i kølvandet på gældskrisen, ser fremtidsudsigterne en del mere lyse ud. Det skyldes, at vi venter, at væksten i verdensøkonomien vil accelerere i de kommende år, hvilket bør afføde en større efterspørgsel på bl.a. lastbiler og industrimaskiner, som Volvo netop producerer. Tager fortsat markedsandele fra konkurrenterne På det seneste har vi fået indikationer på, at Volvo har taget markedsandele fra deres konkurrenter på det europæiske og amerikanske marked. Hemmeligheden bag Volvos succes er, at de har et bredt produktsortiment. Derudover har deres lange tilstedeværelse på markedet for transportmidler resulteret i, at de har fået opbygget et langvarigt og tæt forhold til en række forhandlere. Det giver dem en konkurrencefordel i forhold til andre aktører. Vi venter derfor, at Volvo vil kunne opretholde deres førende position i mange år. Pænt kurspotentiale til stede Foruden en bedring af toplinjen, så har Volvo også potentiale til at bedre deres bundlinje i de kommende år. Således har de igangsat et restruktureringsprogram, som har til hensigt at reducere omkostningerne med 10 mia. svenske kroner indtil ultimo På trods af udsigten til indtjeningsforbedringer, så er dette endnu ikke indpriset, da investorerne i langt højere grad kigger på de kortsigtede udfordringer. Vi vurderer dermed, at der er et pænt kurspotentiale til stede, som primært vil blive udløst i takt med, at markedet for alvor begynder at inddiskontere en bedring i lønsomheden. Foruden dette er Volvo attraktivt prisfastsat i takt med, at de handler med en P/E for 2015 på blot 11,1x, hvilket er del under sektorens gennemsnit. Udvalgte nøgletal SEK mio e 2015e 2016e Omsætning 272, , , ,424 Res. Primær drift 7,138 11,812 18,901 26,661 Nettoresultat 3,802 7,859 12,609 18,485 Balance sum Egenkapital 77,365 79,142 85,668 96,043 Indtjening per aktie Udbytte per aktie P/E K/I Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Mellem Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 95 SEK Potentiale 15.01% Sidste lukkekurs 82.6 SEK Dato 02/12/2014 Markedsværdi Sektor mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab Volvo 4. kvt Results 2014: 05/02/ :20: SEK d j f m a m j j a s o n Volvo OMXS Index Selskabsbeskrivelse Det svenske firma Volvo er en af verdens førende producenter af lastbiler, busser, byggeudstyr og industrielle maskiner. Derudover tilbyder Volvo komplette løsninger for finansiering og serviceydelser. Volvo har produktionsfaciliteter i 19 lande og sælger deres produkter på mere end 190 markeder, mens de har omkring ansatte. Analysedækning og ejerforhold Pr. 04. december ejer Handelsbankens analytiker Hampus Engellau og Peder Frölén ikke aktier eller afledte instrumenter i Volvo. For yderligere information se bagerst i publikationen /12/14 Nordiske Aktier 8

9 Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 04/12/14 Nordiske Aktier 9

10 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation R FTV forventes at 1 SHB Universe 2 IB ydelser 3 Køb >+20% 28% 9% Akkumuler +5% - +20% 46% 38% Reducer -15% - +5 % 24% 7% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald ) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret månedligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research 04/12/14 Nordiske Aktier 10

11 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE Stockholm Tel Fax Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC 04/12/14 Nordiske Aktier 11