TDC A/S Nørregade København C. Afgørelse om fastsættelse af WACC i forbindelse med omkostningsdokumentation af priserne i TDC s standardtilbud

Transkript

1 TC A/S Nøegade København C Afgøelse om fastsættelse af WACC i fobindelse med omkostningsdokumentation af pisene i TC s standadtilbud Sagsfemstilling TC levee en ække samtafikpodukte, de e undelagt piskontol efte histoiske omkostninges metode. TC skal i den fobindelse anvende en imelig foentning af den investeede kapital. enne fastsættes af ud fa WACC-metoden. taf føste gang, den 22. decembe 2006 afgøelse om fastsættelse af WACC til bug fo omkostningsdokumentation 2005 af pise i TC s standadtilbud. Ved bev af 30. novembe 2007 ha TC kommenteet på styelsens fastsættelse og desuden anmodet om, at styelsen sende sin fastsættelse af WACC i høing inden den fastsættes endeligt. TC ha desuden tidligee anmodet om at WACC en fastsættes senest pimo maj. sendte den 26. febua 2008 udkast til nævæende afgøelse i høing. TC ha kommenteet på udkastet ved notat af 4. apil 2008 om Cedit efault Swaps (CS). 6. maj 2008 Holsteinsgade København Ø Telefon Telefax post itst@itst.dk Netsted Sagsbehandle Fedeik Genese Telefon Telefax post fge@itst.dk Sagsn ok n Side 1/7 Lovgundlag ha med hjemmel i telelovens 1 84a gennemføt makedsundesøgelse på maked 1-18 med henblik på at tæffe afgøelse på de espektive makede. ha i medfø af 51 og 84d i teleloven tuffet afgøelse på engosmaked fo fastnetaccess (maked 8), engosmaked fo fastnettemineing (maked 9), engosmaked fo ubundtet adgang (maked 11), engosmaked fo bedbåndstilslutninge (maked 12), engosmakedet fo temineende segmente af faste kedsløb (maked 13) og engosmaked fo mobiltemineing (maked 16) på hvilke TC e udpeget som udbyde med stæk makedsposition. Som følge af den stæke makedsposition e TC, med hjemmel i telelovens 51, pålagt en ække fopligtelse. 1 Lovbekendtgøelse n. 780 af 28. juli 2007 om konkuence- og fobugefohold på telemakedet.

2 På maked 8, 9, 11, 12 og 13 e TC pålagt en fopligtelse om piskontol efte blandt andet histoiske omkostninges metode (HO-metoden), jf. telelovens 51, stk. 3, n. 5, jf. 51f, stk. 5, n. 1. HO-metoden finde pimæt anvendelse på accessoiske delelemente vedøende samhusning og tilknyttede facilitete, som ikke e omfattet af s ålige afgøelse vedøende fastsættelse af maksimale LRAIC-pise. HO-metoden e beskevet i telelovens 51f, stk. 7, som ændet ved lov n af 21. decembe 2005: Stk. 7. Ved anvendelse af den i stk. 5, n. 1, nævnte pisfastsættelsesmetode [HO-metoden] kan den samlede pis fo et samtafikpodukt maksimalt udgøe en foholdsmæssig andel af omkostninge på den del af nettet, de anvendes til at gennemføe samtafikken, samt de eksta omkostninge ved at gennemføe samtafikken, heunde en imelig foentning af den investeede kapital, jf. 51f, stk. 3. Kavet om en imelig foentning af den investeede kapital e uddybet i 51, stk. 3: Side 2/7 skal ved opstilling af kav, jf. stk. 1, tage hensyn til patens investeinge og lade paten få en imelig foentning af den elevante investeede kapital unde hensyn til de isici, de e fobundet hemed. Om fastsættelse af den anvendte foentningssats følge det af bemækningene til 6 i lov n af 21. decembe 2005 om den gældende bestemmelse i telelovens 51, stk. 7, at: en anvendte foentningssats fastlægges af ud fa WACC-metoden. et e almindelig paksis hos ande teleegulatoe i U og hos egulatoe af fosyningsviksomhede i anmak at anvende WACC-metoden. s vudeing WACC en beegnes ved hjælp af følgende fomel: WACC 1 c Hvo: = Gaden af femmedkapital = Gaden af egenkapital = Foentningen af egenkapitalen = Foentningen af femmedkapitalen = Skattesatsen c

3 Vægten af egen- og femmedkapital Vægtningen af hhv. egen- og femmedkapital kan enten basees på bogføte vædie elle makedsvædie. TC ha ved bev af 30. novembe 2007 agumenteet fo anvendelse af makedsvædie med det agument, at det e almen paksis i den finansielle veden. et femgå af TC s åsappot 2007, at det gennemsnitlige antal aktie e TC-aktien sluttede, jf. Fondsbøsens oplysninge, ået i kus 277. ette give en makedsvædi af egenkapitalen på k. 54,95 mia. k. ved åets afslutning. Buges den bogføte vædi af TC s fopligtelse som estimat fo makedsvædien af fopligtelsene, kan det af åsappoten ses, at TC s fopligtelse ved 2007 s afslutning udgjode k. 69,1 mia. Andelen af egen- og femmedkapital baseet på makedsvædie e således beegnet til hhv. 44 og 56 pct. Altenativt kan man vælge at anvende de bogføte vædie. Fo denne opgøelsesmetode tale, at det e de bogføte vædie, som danne udgangspunktet fo piseguleingen af TC efte histoiske omkostninges metode. et følge således af IRG s Pinciples of Implementation and Best Pactice fo WACC calculation at, Side 3/7 In the view of IRG, the level of geaing should be detemined using a method consistent with the elevant cost base Andelen af egen- og femmedkapital baseet på de bogføte vædie e hhv. 5 og 95 pct. På baggund af selskabsskattelovens 2 egle om begænsning af fadag fo enteudgifte til kontolleet gæld, anvendes en geaing på 80 pct. Foetningen af egenkapital Foentningen af egenkapitalen beegnes ved hjælp af den såkaldte Capital Asset Picing Model (CAPM): Hvo: R f M f geaet f M - f = den isikofi ente = makedsisikopæmien geaet ugeaet 1 1 c Som mål fo den isikofi ente e det vudeing, at det e mest koekt at anvende den gennemsnitlige ente på en 10-åig dansk statsobligation. anvende i den fobindelse data fa Nationalbankens Statistikbank. 2 LBK n af 24. august 2007 om indkomstbeskatning af aktieselskabe m.v.

4 et e s vudeing, at de ved estimeingen af den isikofi ente som udgangspunkt skal anvendes samme peiode, som de øvige omkostninge i fobindelse med omkostningsdokumentationen elatee sig til. et vil sige, at udgangspunktet e, at den isikofi ente skal basees på en estimeingspeiode, de, fo omkostningsdokumentationen fo 2007, løbe fa janua 2007 til og med decembe ha imidletid, fo at sike en vis stabilitet i de omkostningseguleede pise, vudeet, at det ved fastsættelsen af WACC en i elation til HOmetoden konket vil væe hensigtsmæssigt at basee den isikofi ente på en længee estimeingspeiode end udgangspunktet på de 12 månede. Styelsens ønske om stabilitet i de eguleede pise kan genfindes i fobindelse med abejdet med LRAIC-metoden. ha defo vudeet, at det vil væe mest hensigtsmæssigt, såfemt estimeingspeioden i sage om histoiske omkostninge basees på omkostningene i det elevante egnskabså fem til afleveingen af omkostningsdokumentationen det følgende å. Som følge af ønsket fa TC om, at WACC en fastsættes senest pimo maj vil estimeingspeioden dog slutte tidligee. ette vil i paksis betyde, at estimeingspeioden løbe fa janua 2007 fem til og med det tidspunkt i 2008, hvo den endelige afgøelse om fastsættelse af WACC en udsendes. I denne konkete afgøelse slutte estimeingspeioden 30. apil en gennemsnitlige ente i denne peiode va 4,24 pct. Side 4/7 ha ved vudeingen af makedsisikopæmiens støelse blandt andet taget udgangspunkt i omfattende analyse af afkast på investeinge i peioden Analysen vise, at anmak e et af de lande i veden, hvo makedsisikopæmien, målt som det aitmetiske gennemsnit, e lavest. Målt i fohold til bonds 4, e makedsisikopæmien således 3,3 pct. eudove fastsatte i 2002, i fobindelse med abejdet med LRAIC fastnet-modellen, makedsisikopæmien til 3,75 pct. enne fastsættelse va baseet på en ække analyse af makedsisikopæmien foetaget af blandt andet Andesen og nst & Young. 5 ndeligt ha negitilsynet anvendt en makedsisikopæmie på 3,75 pct. i fobindelse med fastsættelse af foentningssatse fo et e på den baggund s vudeing, at de skal anvendes en makedsisikopæmie på ikke ove 3,75 pct. 3 imson, Mash and Staunton: Tiumph of the Optimist: 101 Yeas of Global Investment Retuns. Pinceton Univesity Pess Bonds definees i undesøgelsen som long-tem default-fee govenment bonds. en danske pendant hetil e 10-åige statsobligatione. 5 Jf. side 28 i s Rappot om hybidmodellen fa decembe negitilsynets afgøelse af 29. august 2005: Indtægtsammeeguleing af natugasdistibutionsselskabene fastsættelsen af foentningssatse fo 2005 samt udmelding af indtægtsamme fo 2005.

5 I fobindelse med abejdet med LRAIC fastnet-modellen blev den ugeaede beta i 2002 fastsat til 0,8. enne fastsættelse skete blandt andet ved at sammenligne TC med det ameikanske S&P 500-indeks. Ved den eftefølgende opdateing af modellen i 2005 blev de ligeledes anvendt en ugeaet beta på 0,8. et e IT- og Telestyelsens vudeing, at de ikke e gundlag fo at ænde ved dette, hvofo de ved fastsættelse af WACC en skal anvendes en ugeaet beta på 0,8. Foentningen af femmedkapital Foentningen af femmedkapitalen beegnes som den isikofi ente med tillæg af keditpæmien: f keditisikopæmien en isikofi ente estimees som ovenfo beskevet. et e s opfattelse, at de såvel i fobindelse med fastlæggelsen af geaingen som keditisikopæmien kan tages udgangspunkt i enten 1) en teoetisk betagtning, hvoi de anvendes en optimal/makedsmæssig geaing, elle 2) TC s faktiske ente og faktiske, bogføte kapitalstuktu. Side 5/7 Ad 1) ha hidtil i LRAIC-sammenhæng anvendt en keditisikopæmie på 1,00-1,50 pct. ved en geaing på pct. enne keditisikopæmie stemme oveens med data fa en ække ande euopæiske lande, jf. figuen på side 10 i IRG-appoten Pinciples of Implementation and Best Pactice fo WACC calculation, febua Ad 2) ha foetaget en vudeing af en elevant keditisikopæmie fo TC og ha i den fobindelse noteet sig, at foskellen mellem enten på den 10-åige statsobligation og TC s enteomkostninge tidligee ha udgjot i støelsesodenen 2 pct. 8 Foskellen e i 2008 vokset til ca. 2,7 pct. opgjot ud fa TC s egnskabe. TC ha i selskabets notat af 4. apil 2008 agumenteet fo bugen af såkaldte Cedit efault Swaps (CS) ved fastsættelsen af keditisikopæmien. n CS e et finansielt instument, med hvilket ejeen af en obligation sike sig mod tab i tilfælde af obligationsudstedeens konkus. en pis (pæmien), som ejeen af obligationen skal betale fo denne tabsafdækning, afhænge af makedets vudeing af obligationsudstedeens keditisiko Ifølge egnskabsnoten ved. finansielle instumente i TC s 2004 og 2005-egnskab, udgjode den gennemsnitlige ente ultimo åene hhv. 5,50 pct. og 5,65 pct. hvilket sammenlignet med den 10-åige statsobligationsente indikee en keditpæmie på hhv. 1,62 pct. og 2,25 pct. Opgjot ud fa TC s egnskabe, ved at sætte TC s finansielle poste i fohold til den nettoentebæende gæld, kan foskellen opgøes til ca. 2,3 pct. i peioden

6 TC ha i notatet anvendt makedets keditvudeing af Nodic Telephone Company Holding (NTCH), som e TC s hovedaktionæ. et e i midletid IT- og Telestyelsens vudeing, at det e TC s keditisiko, som skal afspejles i fastsættelsen af femmedkapitalens foentning, på samme måde som det e TC s kapitalstuktu, som anvendes i beegningen af foholdet mellem egen- og femmedkapital. ette give en keditisikopæmie på 2,59 pct. Med udgangspunkt i den i note syv nævnte IRG appot og i den økonomiske analyse i s stategiske eftesyn af teleeguleing 9, ha IT- og Telestyelsen estimeet keditisikopæmien ved en gældandel på 80 pct. til ca. 2,6 pct. et e på denne baggund styelsens vudeing, at keditisikopæmien ved en sådan gældsandel på 80 pct. må udgøe 2,6 pct. Skattesatsen en anvendte skattesats e den danske selskabsskattesats, som e 25 pct. Side 6/7 På baggund af ovenstående ha beegnet WACC en unde følgende foudsætninge: Paamete Scenaium 1 Scenaium 2 0,5 0,20 0,5 0,80 Keditisikopæmien 1,5 % 2,6 % c 25 % 25 % ß ugeaet 0,8 % 0,8 Makedsisikopæmien 3,75 % 3,75 % en isikofi ente 4,24 % 4,24 % WACC fø skat 9,2 % 9,8 % I scenaium 1 e WACC en beegnet ved anvendelse af de paamete, som anvendes i fobindelse med LRAIC-fastnet, dvs. en optimal/efficient opeatøs WACC. I scenaium 2 anvendes de bogføte vædie af TC s egenkapapital og femmedkapital samt den af estimeede og TC beegnede keditisikopæmie. e i scenaium 1 og 2 valgte geainge udgø de to ydepunkte i det geaingsinteval, som efte styelsens vudeing kan anvendes ved beegningen af WACC en. 9

7 Styelsen beegninge vise, at et middelscenaium vil give en WACC, som cika ligge midt mellem esultatet i scenaium 1 og 2. På denne baggund ha styelsen valgt en vædi på 9,5 pct. et bemækes, at styelsens sidste å baseede fastsættelsen af WACC en på to tilsvaende scenaie. ooo0ooo s afgøelse Med udgangspunkt i s afgøelse på maked 8, 9, 11, 12 og 13, hvoi TC e pålagt en fopligtelse om piskontol efte histoiske omkostninges metode jf. 51f i lovbekendtgøelse n. 780 af 28. juli 2007 om konkuence- og fobugefohold på telemakedet (teleloven) tæffe i henhold til telelovens 51f, stk. 7, følgende AFGØRLS: Side 7/7 Ved fastsættelsen af omkostningsgundlaget fo pisene på de podukte og ydelse, som i medfø af s afgøelse på maked 8, 9, 11, 12 og 13 e undelagt piskontol efte histoiske omkostninges metode, skal TC fo egnskabsået 2007 anvende en foentningssats på 9,5 pct. Klagevejledning enne afgøelse kan i medfø af telelovens 101, stk. 1, n. 7, påklages til Teleklagenævnet, seketaiatet fo Teleklagenævnet, Bedgade 43, 1260 København K. Klagen skal i givet fald indgives skiftligt inden 4 uge efte, at denne afgøelse e meddelt selskabet. Opmæksomheden henledes på, at de i medfø af bekendtgøelse n. 569 af 18. juni 2004 om Teleklagenævnets viksomhed skal betales et geby på k. fo behandling af klage af denne type i Teleklagenævnet. Beløbet vil blive opkævet af Teleklagenævnets seketaiat. Med venlig hilsen Fedeik Genese Fuldmægtig